文章核心观点 - 2025年前三季度财险行业净利润同比大幅增长53.5%，达到778.3亿元，创历史新高[11] - 行业盈利能力的提升得益于承保端和投资端的共同发力，承保利润率同比提高1.04个百分点至2.59%，总投资收益率同比提高0.78个百分点至3.23%[1][13] - 研究通过“双轮驱动”模型对86家财险公司进行画像，其中36家公司实现承保与投资双盈利，为行业主导力量[8][26] 行业整体盈利表现 - 2025年前三季度财险公司净利润合计778.3亿元，较去年同期增长53.5%[11] - 行业承保利润率为2.59%，较去年同期提升1.04个百分点[1][13] - 行业总投资收益率为3.23%，较去年同期提升0.78个百分点[1][13] - 净利润增长由承保端和投资端共同驱动[3][14] 投资收益率分析 - 总投资收益率的加权平均值为3.23%，简单平均值为3.02%，中位数为2.56%[3][16] - 投资收益率分布呈现左侧厚尾的负偏态分布特征[3][17] - 总投资收益率超过4.0%的公司有14家，富邦财产总投资收益率最高，达22.77%[3][17][19] 承保利润率分析 - 承保利润率的加权平均值为2.59%，中位数为-0.01%，反映规模较大公司承保利润率较高[5][22] - 承保利润率分布呈现正态分布特征[5][21] - 86家财险公司中，承保端盈利的企业数量为35家，占比约41%[5][21] 公司盈利能力排名 - 净利润排名前十的公司包括：人保财险（336.3亿元）、平安产险（155.5亿元）、太保财险（87.7亿元）、国寿财产（34.9亿元）、众安财产（18.6亿元）等[23][27] - ROE排名前十的公司中，富邦财险ROE最高，达52.2%，其次为太保财险（13.4%）、众惠相互（13.3%）等[24][30] 双轮驱动模型分析 - 第1组（承保盈利且投资盈利）有36家公司，包括人保财险、平安产险、太保财险等，为行业标杆[8][26][36] - 第2组（一盈一亏但盈利能弥补亏损）有42家公司，包括泰康在线、国任财险、中银保险等[8][26] - 第3组（一盈一亏但盈利无法弥补亏损）有8家公司，包括日本兴亚、长江财产、东吴财险等[8][26] - 第4组（承保亏损且投资亏损）无公司入列[8][26]

帮扶行动概述 - 多家期货公司与保险公司联合在新疆和田及喀什地区开展专项教育帮扶行动，聚焦助学育人与基建升级 [1] - 行动是公司结合国家乡村振兴战略，履行企业社会责任的具体实践 [7] 资金投入与分配 - 为2025年度和田皮山县升入大学的48名学生设立专项助学金，银河期货出资7万元，永安期货出资3万元 [3] - 为2025年度喀什帕哈太克里乡升入大学的24名学生设立专项助学金，银河期货出资7.2万元，永安期货出资4.8万元 [3] - 针对和田墨玉县学校基础设施陈旧问题，银河期货出资7万元，东海期货出资3万元用于校园硬件升级 [3] 行动目标与意义 - 专项助学金旨在缓解学子学费与生活压力，支持其无后顾之忧地接受高等教育 [3] - 基建升级旨在为师生营造更安全、舒适、现代化的教学环境 [3] - 帮扶行动传递“学成反哺家乡”的期许，将教育视为乡村振兴的基石和阻断贫困代际传递的关键 [1] 未来规划 - 公司计划持续关注乡村教育与乡村产业发展需求，探索更多元、长效的帮扶模式 [7] - 公司致力于为全面推进乡村振兴和实现共同富裕贡献企业力量 [7]

新能源汽车出口市场表现 - 2025年1至9月，中国新能源汽车出口175.8万辆，同比增长89.4% [1] 险企出海策略与布局 - 多家国内险企积极跟进出海，挖掘新能源车险海外市场新增长点 [1] - 人保财险采取"聚焦香港、探索亚洲、规范全球"的三步走策略，2025年初实现香港新能源车险业务首单落地，上半年承保香港地区中国品牌新能源车辆超千台，6月在泰国落地首单业务 [4] - 平安产险构建"风险共担、服务本地、数据驱动"三位一体的保障网络，在东南亚、中东、欧洲等市场与当地机构形成本地化服务闭环 [4] - 众安保险宣布落地首笔海外新能源车险，中再产险与现代保险签署合作框架协议，计划构建"直再融合+产业融合"的国际保险合作新模式 [5] - 行业整体以试点或局部化为主，地域分布首选东南亚与香港/亚太市场，随后向拉美、中东与部分非洲市场延伸 [5] 主要出海业务模式 - 采用共保或再保机制，由本地保险公司小额承保，中国险企通过再保或份额承保承担风险 [5] - 与中国车企海外业务合作，将保险作为随车服务嵌入车企售后体系，或与本地经销商合作提供专属产品 [5] - 车车科技将国内已验证的新能源汽车保险服务平台模式复制至海外，成为连接当地保险公司、经销商、车企和消费者的数字化枢纽 [5] - 与国际大型保险或经纪公司合作，形成"本地化承保 + 国际共保/再保"的模式 [6] - 业内建议优先采用轻资本模式进入市场，以再保险、共保、技术服务输出为主导路径，依托车企与保险科技平台协同出海 [7] 中国险企的竞争优势 - 中国是全球最大的新能源汽车市场，国内险企在承保、理赔过程中积累了关于电池、电控、电机等"三电"系统的海量本土化风险数据 [8] - 基于本土数据构建的精准定价和风控模型是领先于海外同行的核心竞争力 [8] - 国内险企已率先应对新能源车在理赔、定损、维修等方面的新挑战，建立起相对成熟的业务流程和技术标准 [8] 出海面临的主要挑战 - 初始数据匮乏，国内积累的数据和模型不能直接套用于海外市场，需要根据不同地区的气候、路况、驾驶习惯等从头开始收集和建模，成本高昂 [8] - 面临监管壁垒，不同国家的保险监管政策、法律体系、牌照要求不同，准入难度大、周期长 [9] - 存在文化壁垒，需要长时间理解和适应当地消费者的投保习惯、品牌认知和价格敏感度 [9] - 海外维修网络建设复杂，新能源汽车维修需要技术和配件，建立或合作一个技术达标、价格合理的维修网络是巨大工程 [9] - 部分上市险企在国内新能源车险市场仅初现盈利迹象，布局海外可能进一步引起经营压力 [6] 实现长效发展的关键举措 - 众安保险以"产业生态+科技赋能"双轮驱动，聚焦海外市场，发挥数据与智能风控优势实现差异化突破 [10] - 优先聚焦于中国车企投资建厂的重点市场，如东南亚、欧洲地区，作为突破口夯实基础，形成示范效应后再拓展 [10] - 与车企在驾驶数据、维修网络等领域深度合作，实现数据共享与维修网络共建，提升风险定价精度与理赔效率 [11] - 将国内积累的核心技术优势作为出海竞争力，如数字化定价模型、事故车管理体系，同时结合当地需求进行技术和产品的本地化适配 [11] - 海外市场存在车险供给不足问题，当地险企因缺乏定价经验导致保费偏高或不愿承保，中国险企出海可起到积极作用 [10]

非车险“报行合一”新规实施 - 金融监管总局发布的《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》自11月1日起实施，被业内称为“万圣节‘礼物’”[1][2] - 新规涉及车险以外的其他财产保险业务，但不包括农业保险和出口信用保险，影响面较大[2] “见费出单”的核心要求与影响 - 新规核心要求是“见费出单”，即财产保险公司应在收取保费后才能向客户签发保单并开具保费发票，改变了以往“先出单、后收费”的普遍做法[3] - “见费出单”旨在解决行业两大问题：一是各保险公司应收保费高企带来的坏账风险，二是从源头上杜绝“虚挂保费”等违规操作[3] - 人保财险总裁于泽曾表示，推进“见费出单”将有效缓解应收保费压力，改善非车险现金流状况[3] - 该模式已在车险和人身险业务上实现，非车险是最后推广的领域[4] - 新规执行初期，部分业务如货运险、船舶险存在难度，因客户长期习惯先出单后付款，改变交易习惯对客户关系维护构成挑战[5] 大额项目的差异化处理 - 针对业务差异，监管部门允许对保费超过一定金额的工程保险等业务实行分期缴费，但需履行内部审核程序[7] - 分期缴费的最低限额应不低于20万元，各地监管局可根据实际情况调整[7] - 首期缴纳保费原则上不低于总保费的25%[8] - 保险期限不超过1年的，分期期数不超过4期；保险期限超过1年的，每增加1年，分期期数可增加2期；每期间隔不超过6个月[8] “报行合一”的产品报备与执行 - “报行合一”要求财产保险公司费用执行与报备情况一致，旨在避免非车险业务成为手续费比拼，扭转长期亏损局面[9] - 新规要求严格执行经备案的保险条款和保险费率，不得通过特别约定、批单等方式实质改变条款责任或变相调整费率[9] - 新产品报备自11月1日启动，企财险类产品需在12月1日前完成重新备案，安全生产责任险、雇主责任险有分步备案要求，原则上2026年年底完成全部非车险产品更新[9] - 包括人保财险、平安产险、太保产险在内的多家险企已表示积极推进落实相关要求[10]

市场趋势与展望 - 非汽车保险市场正在进入高质量时代，预计到2025年将实现合规与质量驱动的转型[6] - 预计到2025年，非汽车保险市场的净外商直接投资将超过2200亿美元[22] - 预计到2025年，个人非汽车保险市场的每人医疗支出将达到3600人民币[23] 用户数据与消费支出 - 2024年人均消费支出达到28000人民币，较过去十年增长79.65%[20] - 2024年中国的健康医疗支出人均达到2547人民币，较过去十年增长118.63%[21] 研发与技术创新 - 2024年全国研发支出超过3.6万亿人民币，比2020年增长48%[20] - 公司通过区块链技术实现全面在线和标准化的业务流程[54] - 公司在反欺诈模型推出后，个人伤害索赔的增量损失减少率达到92.18%[52] 业务扩展与国际合作 - 公司在2024年的中国境外直接投资流量达到1922亿美元，合同项目的营业额创下历史新高[80] - 公司在海外市场的服务网络覆盖广泛，能够为中国企业提供全面的风险解决方案[83] - 今年与37家海外保险公司签署了合作协议，共享全球服务网络[103] 新产品与服务创新 - PICC Hong Kong协助测试创新保险产品，推动保险解决方案的实施[95] - 通过“万象云”船舶风险评估功能，创新推出前期智能风险缓解服务[108] 负面信息与风险管理 - 公司在主要案件的首次调查率在24小时内达到72.62%[52] - PICC在东南亚地区的历史地震点图和滑坡风险等级图为风险评估提供了重要数据支持[93] 其他策略与市场潜力 - 2024年中国的粮食产量首次超过1.4万亿斤，农业保险市场潜力巨大[21] - 2024年中国的可再生能源装机容量达到1.889万亿瓦，同比增长25%[21] - 2024年中国的文化产业营业收入达到19142.3亿人民币，同比增长7.1%[21] - 2024年全国城镇和农村住房单位总数达到4.16亿套，显示出住房市场的潜力[23]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好”，并予以“维持” [2] 核心观点 - “慢牛”行情持续得到验证，非银金融板块重估逻辑延续 [7] - 保险行业在成长/科技占优的权益市场下取得高收益，打破“保险投资=红利”的传统认知，短期估值有望继续修复，中长期盈利能力预计持续改善 [9] - 证券行业业绩随市场高增长，但ROE尚未突破历史新高，机构业务及跨境业务增长确定性强，行业集中度提升可期 [9] - 金融IT公司在强市中利润弹性极高，成本刚性带来更高利润弹性，部分公司有望享受估值溢价 [9] - 投资建议均衡配置板块内高弹性特色公司及行业优质龙头 [9] 保险行业总结 业绩表现 - 2025年第三季度上市险企归属净利润达4,260亿元，同比增长33.5% [15] - 新单保费为6,002亿元，同比增长14.9% [15] - 新业务价值（NBV）平均增速为42.5%，较去年同期微降0.95个百分点 [15] - 总投资收益率提升至6.6%，同比增加0.93个百分点 [15] - 归属净资产达23,110亿元，较年初增长10.3% [15] 负债端分析 - 新单保费维持高增速，新华保险、中国太保新单保费同比分别增长55.2%和24.5% [19] - 新业务价值高速增长，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV增速分别为41.8%、46.2%、31.2%、50.8% [19] - “报行合一”及预定利率下调推动新业务价值率（NBVM）提升 [19] 渠道与人力 - 代理人规模基本企稳，中国人寿、中国平安、中国太保2025年第三季度末代理人数量分别为60.7万、35.4万、18.1万人，较年初降幅分别为1.1%、2.5%、1.6% [24] - 人均新单保费提升至42,204.3元/人/月，同比增长9.9% [15] 财产险业务 - 车险保费基本保持平稳，非车险增速因农险等因素下降 [32] - 综合成本率（COR）明显改善，人保财险、平安财险、太保产险COR分别改善2.1、0.8和1.0个百分点 [32] 投资建议与估值 - 短期逻辑顺畅，业绩打破传统认知，全年业绩有望维持高增速 [35] - 中长期ROE预期改善，受益于负债成本率下降及权益资产增配 [38] - 部分公司估值具性价比，如新华保险H股P/EV为0.52，中国人寿H股P/EV为0.42 [36] 证券行业总结 业绩表现 - 2025年前三季度上市券商营业收入4,196.08亿元，同比增长16.9%；归属净利润1,684.50亿元，同比增长62.8% [42] - 第三季度单季营业收入1,677.13亿元，同比增长26.6%；归属净利润648.45亿元，同比增长58.6% [42] - 经纪业务收入1,123.37亿元，同比增长74.3%；自营业务收入1,967.25亿元，同比增长44.2% [42] 业务结构 - 自营及经纪业务为主要驱动，营收占比分别达46.9%和29.0% [42] - 投行业务收入251.49亿元，同比增长23.1%；信用业务收入338.00亿元，同比增长55.4% [42] 盈利能力 - 行业平均ROE为5.6%，同比提升2.02个百分点 [45] - 东方财富、国信证券、中国银河ROE领先，分别为10.7%、9.1%、8.8% [45] 成本管控 - 管理费用率同比下降7.85个百分点至49.57% [50] - 信用减值损失率同比上升0.65个百分点至0.9% [50] 行业格局 - 营业收入集中度CR5、CR10分别为41.2%和63.3%，同比提升0.92和3.54个百分点 [55] - 净利润集中度CR5、CR10分别为45.0%和68.8%，同比回落3.67和3.62个百分点 [55] 经纪业务 - 股基日均成交1.96万亿元，同比增长111.39% [58] - 42家上市券商中37家经纪业务收入同比增幅超50% [58] 投行业务 - IPO、增发、债券承销规模分别为773.0亿元、7,751.0亿元、12.0万亿元，同比分别增长61.5%、548.7%、19.3% [67] - 投行业务收入集中度CR5、CR10分别为51.9%和68.2%，同比提升5.23和4.72个百分点 [67] 自营业务 - 自营收入占比自2022年的19.2%提升至2025年第三季度的47.0% [69] - 头部券商如中信证券、申万宏源自营收入占比超50% [72] - OCI权益投资规模较年初增长43.0%，达6,252.51亿元 [82] 投资建议 - 推荐高增速个股如中金公司、国泰海通、东方证券及行业龙头中信证券 [85] - 关注并购重组主题个股如中国银河 [85] - 基于高股息策略关注H股券商 [83] 金融IT行业总结 业绩表现 - 东方财富、同花顺2025年前三季度归母净利润分别为91.0亿元、12.1亿元，同比分别增长50.6%、85.3% [89] - 第三季度单季归母净利润增速分别为77.7%、144.5% [88] - 指南针营业收入同比增长80.5% [88] 收入端 - 平台活跃用户数稳中有升，同花顺、东方财富、大智慧2025年9月月活数分别为3,721万、1,823万、1,271万人，较年初增长2.6%、2.0%、4.5% [93] - 前三季度市场日均成交额1.64万亿元，同比增长106.1% [97] 成本端 - 研发费用率显著下降，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别下降3.2、11.4、5.0、5.0个百分点 [98] - 净利率大幅改善，东方财富、同花顺、指南针、财富趋势同比分别提升4.9、9.1、19.8、4.0个百分点 [98] 展望 - 短期内业绩弹性显著，中长期成长性持续兑现 [101] - 预计2025年东方财富、同花顺、财富趋势归母净利润分别为119.8亿元、31.0亿元、3.2亿元，对应PE估值分别为34.1倍、63.1倍、82.9倍 [102]

监管批复 - 新疆金融监管局同意撤销中国人民财产保险股份有限公司乌鲁木齐市东山支公司芦草沟乡营销服务部 [1][2] - 公司需在15个工作日内缴回许可证并停止该服务部一切经营活动 [1] - 公司需依法办理客户告知和存续保单服务等善后工作 [1] 公司股价表现 - 中国财险股价为19.02港元，当日上涨0.59港元，涨幅3.20% [2] - 股价日内波动区间为17.83港元至19.03港元 [2] - 当日成交量为最高153万手 [2]

宏观经济展望 - 高盛上调中国和印度GDP增长预期，主要受制造业推动和出口增长影响 [1] 行业评级观点 - 高盛在11月更看好科技、材料、保险、工业四个行业 [1] - 高盛对能源等行业评级出现下调 [1] 港股买入名单 - 高盛最新港股买入名单包含25家公司：友邦(01299 HK)、创科(00669 HK)、中国财险(02328 HK)、中国太保(02601 HK)、联想集团(00992 HK)、洛阳钼业(03993 HK)、华虹半导体(01347 HK)、招金(01818 HK)、中铝(02600 HK)、潍柴(02338 HK)、中金公司(03908 HK)、江铜(00358 HK)、瑞声(02018 HK)、海螺水泥(00914 HK)、比亚迪电子(00285 HK)、五矿资源(01208 HK)、中国中车(01766 HK)、京东物流(02618 HK)、太古A(00019 HK)、中国建材(03323 HK)、时代电气(03898 HK)、小米-W(01810 HK)、港交所(00388 HK)、中国平安(02318 HK)、紫金(02899 HK) [2] - 海天国际(01882 HK)也在买入名单中 [3]

宏观经济展望 - 高盛上调中国和印度GDP增长预期 主要基于制造业推动和出口增长 [1] 行业评级观点 - 本月度更看好科技、材料、保险、工业四个行业 [1] - 对房地产、能源等行业评级出现下调 [1] 港股买入名单 - 友邦(01299 HK) [1] - 小米-W(01810 HK) [1] - 港交所(00388 HK) [1] - 中国平安(02318 HK) [1] - 紫金(02899 HK) [1] - 创科(00669 HK) [1] - 中国财险(02328 HK) [1] - 中国太保(02601 HK) [1] - 联想集团(00992 HK) [1] - 洛阳钼业(03993 HK) [1] - 华虹半导体(01347 HK) [1] - 招金(01818 HK) [1] - 中铝(02600 HK) [1] - 潍柴(02338 HK) [1] - 中金公司(03908 HK) [1] - 江铜(00358 HK) [1] - 瑞声(02018 HK) [1] - 海螺水泥(00914 HK) [1] - 比亚迪电子(00285 HK) [1] - 五矿资源(01208 HK) [1] - 中国中车(01766 HK) [1] - 京东物流(02618 HK) [1] - 太古A(00019 HK) [1] - 中国建材(03323 HK) [1] - 时代电气(03898 HK) [1] - 海天国际(01882 HK) [2]

股价表现 - 内险股涨幅扩大，中国人寿上涨4.62%至25.84港元，新华保险上涨4.59%至50.65港元，中国平安上涨3.02%至57.95港元，中国财险上涨2.6%至18.91港元 [1] 短期业绩与驱动因素 - 上市险企2025年第三季度在高基数下实现超预期高增长，归母净利润单季度增速依次为中国人寿+92%、新华保险+88%、中国人保+49%、中国平安+45%、中国太保+35% [1] - 新会计准则下股票市场波动对业绩影响明显，中短期视角下资产端是核心逻辑 [1] - 若权益市场维持当前活跃度，2025年第四季度及全年险企有望维持高增长趋势 [1] - 短期得益于权益市场高景气，保险四季度净利润有望延续较快增长态势 [2] 中长期行业趋势与估值 - 行业看好保险板块的强贝塔属性 [1] - 长期受益于预定利率动态调整、报行合一以及分红险转型，上市险企“利差损”压力已逐步收敛，负债端经营质量改善或驱动估值修复 [1] - 中长期利差破局演绎的价值重估逻辑主线持续，一端是长端利率触底叠加权益增配带来的投资“增效”，另一端是分红险转型叠加预定利率下调及报行合一驱动的负债“降本” [2] - 两端共振带来的利差修复处于进行时，保险板块特别是估值偏低的港股保险具备良好配置价值 [2]