收入和利润 - 原保险保费收入为5,557.77亿元人民币，同比增长3.3%[11] - 承保利润为125.35亿元人民币，同比大幅增长119.4%[11] - 净利润为403.77亿元人民币，同比增长25.5%[11][16] - 全年实现原保险保费收入5,557.77亿元，同比增长3.3%[21] - 承保利润为125.35亿元[21] - 净利润为403.77亿元[21] - 原保险保费收入为5,557.77亿元，同比增长3.3%[29] - 保险服务收入为5,115.94亿元，同比增长5.4%[29] - 承保利润为125.35亿元，同比增长119.4%[29] - 净利润为403.77亿元，同比增长25.5%[29] - 公司整体保险服务收入为5115.94亿元人民币，同比增长5.4%[38] - 公司整体承保利润为125.35亿元人民币，同比大幅增长119.4%[38] - 净利润为403.77亿元人民币，同比增长25.5%[67][70] 成本和费用 - 综合成本率为97.5%[16] - 综合成本率为97.5%[21] - 综合成本率为97.5%，同比下降1.3个百分点[29] - 公司整体综合成本率为97.5%，同比下降1.3个百分点[38] - 综合赔付率为73.9%，综合费用率为23.6%[37] 投资表现 - 总投资收益为386.39亿元人民币，总投资收益率为5.8%[16] - 总投资收益为386.39亿元[21] - 总投资收益为386.39亿元，同比增长12.8%[29] - 公司2025年总投资收益386.39亿元，同比增长12.8%，总投资收益率5.8%，同比上升0.1个百分点[56][57] - 公司2025年末总投资资产7603.66亿元，较上年末增长12.4%[56][58] - 投资资产总额为7603.66亿元人民币，较年初增长12.4%[62] - 固定收益类投资余额为4382.81亿元人民币，较年初增长7.7%，占总资产比例下降2.6个百分点[62] - 权益类投资余额为2124.81亿元人民币，较年初大幅增长25.0%，占总资产比例上升2.8个百分点[62] - 股票投资余额为865.46亿元人民币，较年初大幅增长77.4%[59] - 对华夏银行的投资确认应占损益41.51亿元人民币，收到现金分红10.38亿元人民币[65] 各险种业务表现 - 机动车辆险保险服务收入为3053.35亿元人民币，同比增长3.6%，承保利润142.58亿元，同比增长53.6%[44][45] - 机动车辆险综合成本率为95.3%，同比下降1.5个百分点[44][45] - 意外伤害及健康险保险服务收入为617.88亿元人民币，同比大幅增长26.3%，承保利润6.21亿元，同比增长156.6%[46][47] - 意外伤害及健康险综合成本率为99.0%，同比下降0.5个百分点[46][47] - 农险保险服务收入为545.61亿元人民币，同比下降1.6%，承保亏损10.56亿元[48] - 农险综合成本率为101.9%，同比上升2.2个百分点[48] - 原保险保费总收入为5557.77亿元人民币，同比增长3.3%，其中机动车辆险保费占比最高，为3057.45亿元[40] - 农险业务保险服务收入545.61亿元，综合成本率101.9%，同比上升2.2个百分点[49] - 责任险保险服务收入384.85亿元，同比增长3.7%，综合成本率104.5%，同比下降0.7个百分点[50][51] - 企业财产险保险服务收入190.63亿元，同比增长5.7%，综合成本率101.0%，同比下降12.4个百分点[52][53] - 其他险保险服务收入323.62亿元，同比增长4.4%，综合成本率98.0%，同比下降0.8个百分点，承保利润6.45亿元，同比增长78.2%[54][55] 业务发展亮点 - 承保新能源汽车1,556万辆，同比增长34.3%[22] - 文旅险保费收入同比增长14.7%[22] - 社保业务参保群众达8.63亿人次[23] - 长护险国家级试点城市项目参与率为71.4%[23] - 新市民专属保险覆盖人数突破1,700万人[23] - 应对重大灾情投入理赔人力超11万人次[23] - 非车险业务原保险保费收入占比为45.0%，同比提升0.3个百分点[29] 资产与资本状况 - 总资产达8,604.98亿元人民币，同比增长10.6%[12] - 总权益为2,887.03亿元人民币，同比增长10.8%[12] - 综合偿付能力充足率为232.4%，核心偿付能力充足率为213.4%[16] - 净资产收益率为14.7%[21] - 净资产收益率为14.7%，同比上升1.7个百分点[29] - 总资产为8,604.98亿元，较年初增长10.6%；净资产为2,887.03亿元，较年初增长10.8%[30] - 综合偿付能力充足率为232.4%，核心偿付能力充足率为213.4%[30] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产占比最高，达37.7%，余额为2867.08亿元，同比增长17.6%[58] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产余额1496.30亿元，同比增长24.6%，占比从17.7%提升至19.7%[58] - 定期存款余额644.82亿元，同比下降16.4%，占总资产比例从11.4%降至8.5%[58] - 现金及现金等价物余额232.73亿元，同比增长20.1%，占总资产比例从2.9%微升至3.1%[58] - 总资产为8604.98亿元人民币，同比增长10.6%[67] - 资产负债率为65.0%，较年初上升1.1个百分点[75] - 实际资本为287,896百万元人民币，较上年增长8.4%[80] - 核心资本为264,301百万元人民币，较上年增长9.7%[80] - 最低资本为123,864百万元人民币，较上年增长8.5%[80] - 综合偿付能力充足率为232.4%，较上年下降0.2个百分点[80] - 核心偿付能力充足率为213.4%，较上年上升2.4个百分点[80] - 公司债券投资中，实际主体评级为AAA或免评级的债券占比达99%以上[81] 现金流 - 经营活动现金流量净额为430.48亿元，同比增长18.1%[30] - 经营现金流入净额为430.48亿元人民币，同比增长18.1%[71] - 投资现金流出净额为431.20亿元人民币，同比增加155.74亿元[72] 股东回报与股息 - 建议末期每股股息0.44元，全年拟共计派发每股股息0.68元[16] - 向股东派发中期股息每股0.24元，董事会建议派发末期股息每股0.44元[21] - 董事会建议派发2025年度末期股息每普通股0.44元，2025年度拟共计派发股息每普通股0.68元[88] - 建议派发2025年度末期股息每股0.44元（含税），总额约97.87亿元[136] - 2025年度中期股息每股0.24元（含税）已派付，总额约53.38亿元[136] - 2025年度拟共计派发股息每股0.68元（含税）[137] - 截至2025年12月31日，公司可供分派储备为1,042.35亿元[143] 市场份额与行业地位 - 公司市场份额为31.6%[16] - 原保险保费收入为5,557.77亿元，同比增长3.3%，市场份额为31.6%[29] 战略与未来指引 - 公司致力于打造全球领先的财险公司，并全面实施“人工智能+”行动以推动保险经营价值链升级[94] - 公司重点拓展科技、航运、中小微企业、健康、海外、服务治理类业务六大增量市场[95] - 公司推动车险“报行合一”和非车险综合治理，以营造行业高质量发展环境[95] - 在权益投资方面，公司坚持价值投资、长期投资理念，并适时加大高股息资产配置力度[96] - 公司积极布局新质生产力相关领域，并加大对符合国家战略导向的科技创新领域的股权投资力度[96] - 在固定收益投资方面，公司稳步扩大资产规模，并基于利率市场走势灵活调整久期与品种策略[96] - 公司坚持信用评级标准不下沉，并择优配置银行存款及非标固收资产[96] 风险管理 - 公司面临信用风险，应收保费信用风险需持续关注[126] - 公司面临保险风险，自然灾害形势严峻，未来可能承受更大赔付压力[126] - 公司面临市场风险，地缘政治问题频发，资本市场波动增大[126] - 公司面临操作风险，新技术、新业务与传统合规、法律领域风险交织，防控形势复杂[126] - 2025年公司未开展利率互换操作[86] 环境、社会及管治（ESG） - 公司制定并实施《中国人保财险绿色金融发展规划（2024-2027年）》及高质量发展工作方案[129] - 公司推进绿色保险产品和服务体系，制定绿色保险发展目标并跟踪承保进展[129] - 公司支持绿色领域投资，制订绿色投资规模目标并跟踪进展情况[129] - 公司制定运营碳达峰、碳中和目标，开展分支机构碳中和试点，完成全系统碳盘查[130] - 公司主要资源消耗包括纸张和水，通过推广在线办公、业务电子化及电子保单减少消耗[130] - 公司主要能源消耗包括电力、汽油和天然气，通过分时运行公共能耗设施等措施节约能源[130] - 本年度公司及子公司作出慈善及其他捐款42百万元，其中公益性捐款39百万元[147] 公司治理与人事 - 丁向群女士于2024年11月获委任为中国人民保险集团股份有限公司执行董事、董事长，并于2024年12月起兼任本公司非执行董事、董事长[97] - 张道明先生为本公司临时负责人、执行董事、副总裁、财务负责人[98] - 降彩石先生为本公司执行董事、副总裁，并兼任人保再保险股份有限公司非执行董事等职[100] - 公司独立董事程凤朝，66岁，拥有管理学博士学位，是中国注册会计师、中国注册资产评估师、高级会计师[102] - 公司独立董事魏晨阳，53岁，拥有金融学博士学位，曾任纽约联邦储备银行经济学家及费城联邦储备银行高级经济学家[104] - 公司独立董事李伟斌，64岁，拥有法学硕士学位，具备中国、中国香港、英国、美国（纽约州）律师资格[107] - 公司独立董事曲小波，43岁，为清华大学长聘教授、博士生导师、长江学者讲席教授及欧洲科学院院士[109] - 公司独立董事薛爽，55岁，拥有会计学博士学位，是上海财经大学会计学院教授、博士生导师[110] - 公司高级管理人员付亮华，59岁，担任公司纪委书记，拥有研究生学历及军事硕士学位[113] - 公司高级管理人员吕晨，54岁，担任公司副总裁、审计责任人，拥有大学本科学历及工商管理硕士学位，为高级经济师[114] - 截至2025年底，公司从业人员人数为165,656名，全年支付薪酬共计422.88亿元[90] 关联交易 - 与人保香港2025年再保险框架协议下，公司分出保费年度上限110亿元，实际分出6.8亿元；分入保费年度上限200亿元，实际分入8.3亿元[175] - 与人保香港2025年协议下，公司收取手续费年度上限49.5亿元，实际收取1.92亿元；支付手续费年度上限80亿元，实际支付2.15亿元[175] - 与人保再保2025年再保险框架协议下，公司分出保费年度上限600亿元，实际分出549.1亿元；收取手续费年度上限270亿元，实际收取145.4亿元[177] - 2025年上半年向人保资产和人保资本支付的受托管理费上限为300百万元，实际支付168百万元[181] - 2025年上半年向关联方支付的产品管理费上限为200百万元，实际支付121百万元[181] - 2025年上半年认购有关联人士参与的债权类投资产品金额上限为8500百万元，实际认购3806百万元[181] - 2025年上半年认购有关联人士参与的股权类投资产品金额上限为8500百万元，实际认购11百万元[181] - 与人保资本签订资产委托管理补充协议（二），将受托管理年费率8BP的适用范围从“第三方发行的保险资管产品”修改为“第三方金融产品”[182] - 与人保资产和人保资本续签资产委托管理协议，有效期自2025年7月1日至2028年6月30日[183] - 已分别与人保香港及人保再保签订了2026年度的再保险业务合作框架协议[176][179] - 受托管理费年度上限为5.1亿元，本年度实际支付3.64亿元[184] - 产品管理费年度上限为4.5亿元，本年度实际支付1.51亿元[184] - 认购关联方参与的债权类产品年度上限为120亿元，本年度实际认购87.28亿元[184] - 认购关联方参与的股权类产品年度上限为85亿元，本年度实际认购33.18亿元[184] - 股权投资咨询服务费年度上限为5亿元，本年度未发生实际交易[187] - 投资业务协议中公司年度认缴金额上限为40亿元，本年度未发生实际交易[188] - 2025年1-8月公司支付佣金上限9.9亿元，实际支付1.58亿元；收到佣金上限2.95亿元，实际收到0.7亿元[189] - 2025年8-12月公司支付佣金上限1.51亿元，实际支付0.93亿元；收到佣金上限1.09亿元，实际收到0.19亿元[190] - 2025年1-2月向邦邦汽服采购零配件费用上限0.5亿元，实际支付0.23亿元[191] - 与邦邦汽服签订车辆零配件采购合同，预计2025年4月17日至12月31日费用上限为2.5亿元，实际支付1.35亿元[193] - 与中元经纪的保险经纪业务合作，2025年1月1日至6月16日预计佣金上限为6亿元，实际支付1.43亿元[194] - 与中元经纪签订新业务合作协议，本年度预计佣金年度上限为6亿元，实际支付1.84亿元[195] - 与爱保科技的客户服务合作，本年度服务费年度上限为8亿元，实际支付2.99亿元[196] - 与人保科技的95518委托运营服务，本年度服务费年度上限为7.2亿元，实际支付4.05亿元[197] - 与人保投控、人保运营的物业管理服务，本年度费用年度上限为3.8892亿元，实际支付2.13亿元[198] 股东结构与持股情况 - 中国人民保险集团为公司内资股唯一股东，持有15,343,471,470股，占全部已发行股份的68.98%[160] - JPMorgan Chase & Co. 持有公司H股好仓656,231,131股，占全部已发行H股的9.51%，占公司总股本的2.95%[160] - The Capital Group Companies, Inc. 持有公司H股好仓481,461,561股，占全部已发行H股的6.98%，占公司总股本的2.16%[160] - Citigroup Inc. 持有公司H股好仓474,639,505股，占全部已发行H股的6.87%，占公司总股本的2.13%[160] - BlackRock, Inc. 持有公司H股好仓432,209,222股，占全部已发行H股的6.26%，占公司总股本的1.94%[160] - JPMorgan Chase & Co. 持有公司H股淡仓37,294,150股，占全部已发行H股的0.54%，占公司总股本的0.17%[160] - Citigroup Inc. 持有公司H股淡仓86,703,560股，占全部已发行H股的1.25%，占公司总股本的0.39%[160] - BlackRock, Inc. 持有公司H股淡仓13,098,000股，占全部已发行H股的0.19%，占公司总股本的0.06%[160] - 公司董事及总裁（截至报告期末暂无总裁）未持有公司或相联法团的任何股份、相关股份或债权证权益[159] - 公眾持股量為公司已發行股份總額的31.02%[170] - BlackRock Group Limited 持有公司好倉119,160,681股，控制百分率為90.00%[166] - BlackRock Luxembourg Holdco S.à r.l. 持有公司好倉80,744,555股及淡倉58,000股，控制百分率為100.00%[167] - BlackRock Investment Management Ireland Limited 持有公司好倉76,454,747股，控制百分率為100.00%[167] - BlackRock (Singapore) Holdco Pte. Ltd. 持有公司好倉31,906,408股，控制百分率為100.00%[166] - BlackRock Holdco 3, LLC 持有公司好倉119,160,681股及淡倉58,000股，控制百分率為100.00%[166] - Aperio Holdings, LLC

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 新能源车险自主定价系数范围由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，有助于提高定价充分程度，部分缓解险企新能源车车险经营压力 [1] - 新能源车销量持续显著领先于整体车险，预计将构成后续车险增长的核心动力 [1] - 长端利率低位企稳趋势下，头部险企“利差损”担忧或基本出清，保险板块持续回调后当前估值具备一定性价比 [7] - 即将进入上市险企年报集中披露期，业绩落地或缓解市场对短期业绩的情绪与博弈行为 [7] 行业动态与数据 - 新能源车险自主定价系数于3月6日左右完成调整，由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围 [1][3] - 近三年车险增速在3-6%区间 [1] - 京津冀创业投资引导基金合伙企业注册资本从296.46亿元增至500亿元，新华保险、中汇人寿、中再寿险3家中投系险资机构新进成为出资人 [3] - 中华联合人寿计划发行5.7亿元10年期固定利率资本补充债券 [4] - 平安资管总经理变更为张剑颖女士 [4] - 保险行业股票家数5只，总市值32,170.35亿元，流通市值22,098.93亿元 [4] - 保险指数近1个月绝对表现-8.8%，近6个月绝对表现10.6%，近12个月绝对表现20.0% [5] - 本周保险指数下降1.95%，跑赢大盘0.24个百分点 [7] - 十年期国债到期收益率1.83%，较上周末上升1.6个基点 [7] 公司业绩与估值 - **阳光保险**：2025年实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%；归母净资产582.01亿元，较上年末下降6.3% [3] - **友邦保险**：2025年集团实现归母净利润62.34亿美元，同比下降8.8%；归母净资产474.9亿美元，较上年末增长7.0% [3] - **众安在线**：2025年实现归母净利润11.01亿元，同比大幅增长82.5%；归母净资产254.49亿元，较上年末提升21.6% [3] - **A股人身险PEV估值**：国寿0.8倍、新华0.77倍、平安0.72倍、太保0.64倍 [2] - **H股人身险PEV估值**：平安0.69倍、新华0.54倍、太保0.51倍、国寿0.5倍、太平0.41倍、阳光0.35倍、友邦1.57倍、保诚1.04倍 [2] - **财险标的PB估值**：财险1.16倍、人保A股1.16倍、人保H股0.79倍、众安0.82倍、中国再保险0.61倍 [2] - **重点公司盈利预测与评级**： - 中国太保（601601.SH）：股价39.16元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.90倍、6.37倍、5.75倍，PB为1.24倍，评级“推荐” [9] - 中国人寿（601628.SH）：股价41.72元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.58倍、10.17倍、8.80倍，PB为1.88倍，评级“推荐” [9] - 中国财险（02328.HK）：股价15.23元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.47倍、6.21倍、5.77倍，PB为1.05倍，评级“推荐” [9] - 中国平安（601318.SH）：股价59.74元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.45倍、6.76倍、6.32倍，PB为1.03倍，评级“强推” [9] 个股表现与推荐 - 本周个股表现分化：友邦保险上涨5.2%，中国太平上涨1.98%，阳光保险上涨0.54%，中国太保下跌0.03%，中国人寿下跌0.5%，众安在线下跌2.35%，中国平安下跌2.39%，中国人保下跌2.48%，新华保险下跌2.88%，中国财险下跌3.24% [7] - 报告推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿H股、中国财险 [7]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级 [1] 核心观点 - 新能源车险自主定价系数范围由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，有助于提高定价充分程度，部分缓解险企新能源车车险经营压力 [1] - 当前车险行业进入增速“瓶颈期”，近三年车险增速在3-6%区间，新能源车销量持续显著领先于整体车险，预计将构成后续车险增长的核心动力 [1] - 保险板块持续回调后当前估值具备一定性价比，长端利率低位企稳趋势下，头部险企“利差损”担忧或基本出清 [7] - 推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人寿 H、中国财险 [7] 行业动态与政策 - 行业已于3月6日左右完成新一轮新能源车险自主定价系数调整，由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围 [1][3] - 京津冀创业投资引导基金合伙企业注册资本从296.46亿元增至500亿元，新华保险、中汇人寿、中再寿险3家中投系险资机构新进成为出资人 [3] - 中华联合人寿计划发行5.7亿元10年期固定利率资本补充债券 [4] 公司业绩与事件 - 阳光保险2025年实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%，归母净资产582.01亿元，较上年末下降6.3% [3] - 友邦保险2025年集团实现归母净利润62.34亿美元，同比下降8.8%，归母净资产474.9亿美元，较上年末增长7.0% [3] - 众安在线2025年实现归母净利润11.01亿元，同比大幅增长82.5%，归母净资产254.49亿元，较上年末提升21.6% [3] - 平安资管总经理变更为张剑颖女士 [4] 市场表现与估值 - 保险指数近1个月绝对表现-8.8%，近6个月10.6%，近12个月20.0% [5] - 本周保险指数下降1.95%，跑赢大盘0.24个百分点，个股表现分化 [7] - A股人身险PEV估值：国寿0.8x、新华0.77x、平安0.72x、太保0.64x [2] - H股人身险PEV估值：平安0.69x、新华0.54x、太保0.51x、国寿0.5x、太平0.41x、阳光0.35x、友邦1.57x、保诚1.04x [2] - 财险标的PB估值：财险1.16x、人保A1.16x、人保H0.79x、众安0.82x、中国再保险0.61x [2] - 十年期国债到期收益率1.83%，较上周末上升1.6个基点 [7] 重点公司预测与评级 - 中国太保：股价39.16元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.90倍、6.37倍、5.75倍，PB为1.24倍，评级“推荐” [9] - 中国人寿：股价41.72元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.58倍、10.17倍、8.80倍，PB为1.88倍，评级“推荐” [9] - 中国财险：股价15.23港元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.47倍、6.21倍、5.77倍，PB为1.05倍，评级“推荐” [9] - 中国平安：股价59.74元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.45倍、6.76倍、6.32倍，PB为1.03倍，评级“强推” [9]

报告行业投资评级 - 报告标题为“加强稳市机制建设，关注板块左侧机遇”，整体对非银金融行业持积极看法，建议关注左侧布局机会 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是加强金融市场稳定机制建设，资本市场改革将打开业务增量空间，短期震荡为板块积蓄向上动力，建议关注非银金融板块的左侧配置机遇 [1][5] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块基本面呈现积极变化，当前估值具有性价比，建议积极关注 [5][13] - 证券行业受益于金融法治顶层设计完善和香港市场竞争力提升，高质量发展可期 [5][16][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300指数跌2.19%，创业板指涨1.26% [10] - 非银金融子板块同步调整：中信证券II指数跌2.80%，中信保险II指数跌1.98% [10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **基本面积极因素**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，有利于保险资产端 [13] - **行业偿付能力充足**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于监管50%的红线，行业因偿付能力压力而整体明显减仓权益资产的可能性较小 [5][13] - **权益配置比例提升**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [5][13] - **短期驱动因素**：资产端方面，2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩增长超预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][13] - **中长期改善趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13] - **建议关注个股**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][13] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **金融法草案出台**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [5][16] - **草案核心意义**：为“十五五”金融改革提供顶层法治保障，系统整合监管规则，强化监管协同与风险穿透能力，确立“强监管、防风险”制度框架，将金融服务实体经济等战略纳入法治轨道 [17] - **草案主要内容**：涵盖坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制、统筹金融高质量发展和安全、强化法律责任等九个方面 [19] - **对金融机构影响**：要求所有金融机构适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，具体对商业银行、证券基金、保险、金控公司等产生不同的合规与发展导向影响 [19] - **香港市场动态**：2026年3月19日，香港证监会发布季报显示市场活力增强 [5] - **市场数据**：港股日均成交额同比增89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [5][21] - **监管进展**：监管框架从“准入审批”迈向“全链条规范”，正推进虚拟资产交易及托管立法，计划开发交易监察系统，并将8个可疑平台列入警示名单 [5][21][22] - **制度演进**：香港虚拟资产监管链条已从“事前准入”延伸至“事中持续监控”，形成发行、交易、托管、咨询、资管全覆盖的合规闭环，为机构资金提供合规通道 [23] - **市场交易数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [5] - **建议关注个股**：国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（A/H）等 [5] - **港股金融建议**：关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

核心观点 - 报告认为，在加强金融市场稳定机制建设的背景下，非银金融板块（证券、保险）具备左侧配置机遇，短期震荡积蓄向上动力，慢牛趋势可期 [1][7] - 证券板块：外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，资本市场改革打开业务增量空间，板块配置价值凸显 [7] - 保险板块：保险资金并非市场下跌因素，仍在持续提升权益投资比例，考虑短期及中长期基本面趋势，当前板块估值处于具有性价比的位置 [7][15] 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数表现分化：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300跌2.19%，创业板指涨1.26% [12] - 行业指数方面，中信II证券指数跌2.80%，中信II保险指数跌1.98% [12] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **宏观环境利好资产端**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，长端利率逐步企稳，叠加权益市场风险偏好修复，板块具备估值修复契机 [15] - **行业偿付能力充足，无整体减仓压力**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于50%的监管红线，行业整体因偿付能力压力而明显减仓权益资产的可能性较小 [7][15] - **保险资金持续增配权益资产**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [7][15] - **短期基本面趋势积极**： - 资产端：2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [7][15] - 负债端：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红均有望持续向好，报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [7][15] - **中长期基本面有望改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，报行合一优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善 [7][15] - **建议关注个股**：包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）等 [7][15] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **首部金融法草案征求意见**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [7][18] - **草案核心内容与影响**： - 明确坚持党中央对金融工作的集中统一领导，确立建设金融强国的立法目标 [19][21] - 完善中央银行制度与货币政策体系，维护币值稳定和金融稳定 [19][21] - 对金融机构实施准入、经营、退出全周期管理 [19][21] - 提升金融产品与服务规范性，严厉打击财务造假 [19][21] - 优化金融市场功能，健全金融基础设施与稳定机制 [19][21] - 明确监管职责分工，建立兜底监管机制，实现全覆盖监管 [19][21] - 健全市场化法治化风险处置机制 [19][21] - 统筹高质量发展与安全，推进金融“五篇大文章” [19][21] - 强化法律责任，提高违法成本 [19][21] - **草案信号意义**：首次以基础性法律明确金融工作的政治性、人民性；推动“强监管、防风险”常态化；强化金融服务实体经济的刚性约束 [21] - **对各类金融机构的影响**：所有机构均需适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，其中商业银行需向科技金融、绿色金融等领域倾斜资源，证券基金机构面临更严合规与风控要求 [21] - **香港虚拟资产市场发展与监管深化**：2026年3月19日，香港证监会发布季报 [7][23] - **市场数据**：港股日均成交额同比增长89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [7][23] - **监管进展**：监管框架正从“准入审批”加速迈向“全链条规范”，计划开发虚拟资产交易监察系统；推进虚拟资产场外交易（OTC）及托管服务提供者的立法；将8个可疑虚拟资产交易平台列入警示名单 [7][23][24] - **意义**：标志着香港虚拟资产市场正从“先发试点”走向“成熟规范”，为机构资金提供合规通道 [26] - **近期市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [7] - **建议关注证券个股**：包括国泰海通（A/H）、招商证券（AH）、中金公司（AH）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（AH）等 [7] 港股金融 - 建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [7]

文章核心观点 - 全国首个低空经济领域责任保险强制投保机制在重庆正式构建并落地首单，标志着无人机责任险强制投保制度迈出关键步伐，未来有望分场景、分类型逐步推广，为低空经济规模化、规范化发展提供关键制度支撑和风险保障，并推动保险行业向风险管理服务转型 [2][3][5][6][7] 政策与制度进展 - **首单落地**：2025年3月13日，重庆签发了全国首张无人驾驶航空器责任保险强制投保试点保单，由人保财险作为首席承保人，联合18家保险机构，为194架无人机提供了4260万元风险保障 [2] - **政策依据**：自2024年1月1日起实施的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》已规定经营性飞行及使用小型、中型、大型无人机从事非经营性飞行活动应依法投保责任保险 [3] - **顶层设计**：2025年2月，国家发改委、金融监管总局、中国民航局联合印发文件，提出加快建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，目标到2027年该制度初步建立 [3] - **战略地位**：低空经济自2024年起连续三年写入政府工作报告，并在2026年被列为要打造的新兴支柱产业之一，“十五五”规划纲要提出推进其健康有序发展 [7] 制度设计与推广路径 - **重庆模式**：重庆构建了“政策引导+共保体+专属条款+审批嵌入”的强制投保机制，其产品为“超大城市+山地特色”场景定制，覆盖空中碰撞、操作失误、突发恶劣天气等特有风险，该模式被认为具备强可复制性 [2][5] - **渐进式推广**：强制投保制度预计不会立即全国“一刀切”推行，更可行的路径是分场景、分类型推进，例如优先对高风险应用或城市复杂空域运行实施 [4][5] - **推广节奏**：短期将以地方试点为主，重庆经验有望在深圳、上海、广州等重点城市及相关省份推广，预计2026-2027年密集出台实施细则，优先在经营性飞行、中大型无人机领域落地，全国范围的强制制度将稳步推进 [5] 对低空经济产业的意义 - **安全与规范**：强制投保是低空经济规范化的关键制度支撑，有助于筑牢安全底线，推动产业规模化发展 [3] - **风险分担机制**：为高不确定性的新兴产业建立基础性风险分担机制，将分散、不可控的风险转化为可定价、可分散的金融风险，提供行业“安全底座” [7] - **促进行业发展**：降低企业经营的不确定性，提升可预期性，使企业在有风险保障的前提下更愿意扩大运营规模，同时增强资本市场信心，助力监管部门在风险可控前提下推动空域开放和应用落地 [7][8] 对保险行业的影响与机遇 - **新业务赛道**：低空经济被视为保险业万亿级的新赛道和重要的业务增长点，无人机强制责任险有助于保险行业开辟高质量增长新路径 [3][6][8] - **推动能力升级**：强制投保倒逼保险公司突破传统理赔局限，针对不同机型、作业场景开发定制化产品，构建基于飞行数据的精准定价能力，实现从事后赔付向事前风险排查、事中实时预警的全流程服务升级，重构行业核心竞争力 [3] - **角色转型**：促使保险行业从传统的风险补偿角色，逐步向风险管理参与者转型，但行业早期仍面临风险数据积累不足、定价基础不稳等挑战 [7][8] - **市场潜力**：中国民航局曾预计，到2035年我国低空经济的市场规模有望达到3.5万亿元 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 报告核心观点 - 人身险：储蓄需求推动新业务价值（NBV）景气，资产负债联动重要性抬升 [2][4] - 财产险：预计保费规模稳健增长，头部险企综合成本率（COR）进一步改善 [2] - 投资建议：推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [2][3][77] 人身险业务分析 - **负债端增长与成本改善** - 预计2026年储蓄需求将推动NBV增长，银保渠道是重要驱动力 [3] - 预定利率调降及费用管控推动负债成本趋势下移，但存量负债成本压降仍然缓慢 [3] - 2025年上市险企NBV延续增长，例如中国平安2025年前三季度NBV增速达46.2%，中国人寿达41.8% [5] - 银保渠道逐渐成为NBV重要贡献来源，例如新华保险2025年上半年银保NBV占比达52.8%，中国太保达37.8% [5] - 行业加快分红险转型，例如中国人寿2025年上半年浮动收益型业务在首年期交保费占比同比提升超45个百分点，个险渠道分红险占百年期交保费比重超50% [5] - **“存款搬家”趋势与开门红预期** - 2024年以来存款在居民金融资产中的比重下降0.5个百分点至61.5%，存款增速回落至10.5% [18] - 居民资产配置向储蓄型保险尤其是分红险迁移，预计推动2026年开门红新单保费景气增长 [18] - 主要险企2026年开门红产品策略以分红险为主，例如中国平安推出“御享令成26”（分红型），中国人寿推出“鑫鸿福养老年金(分红型)” [17] - **“报行合一”与费用管控** - 预计2026年行业“报行合一”费用管控进一步强化，头部险企市场份额将进一步提升 [19][21] - 监管引导个险渠道压降费用，优化佣金激励分配机制，深化执行“报行合一” [19] - 头部险企银保渠道新单保费市占率提升，上市险企合计市占率从2023年的20.9%提升至2025年上半年的31.2% [19] - 预计头部险企银保渠道将回归平稳增长 [21] - **NBV增长预测** - 预计上市险企2026年NBV延续稳定增长，例如中国平安整体NBV增速预测为24.1%，中国人寿为23.3% [23] 财产险业务分析 - **承保盈利改善** - 2025年上半年头部财险公司承保利润显著增长，例如中国财险承保利润达180.16亿元，平安财险达110.03亿元 [51][60] - 2025年上半年财险COR整体显著改善，得益于严格费用管控带来费用率显著改善，以及巨灾赔付影响好于同期 [53] - 业务结构调整（如新能源车险、普惠型保险占比提升）对赔付率带来一定影响 [53] - **非车险监管强化** - 监管发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》等政策，引导财险公司全面强化非车业务费率厘定及费用管理，规范业务经营 [54][55] - 政策内容包括优化考核机制、加强费率管理、强化保险中介管理、健全保费收入管理等 [54] - 预计“报行合一”将推动非车险费用率改善 [3] 资产负债管理与投资端展望 - **资负联动重要性抬升** - 负债成本难以下降而投资收益率不确定性提升，市场担忧保险公司盈利确定性 [3] - 资负管理要求提升，保险公司亟待将资负联动贯彻到各业务环节 [3] - 低利率环境下，预计保险公司进一步优化资产结构，提升长债配置以改善久期缺口，稳健提升权益资产配置 [3] - 保险资产配置的核心目标是实现资产负债匹配，包括期限结构匹配、收益成本匹配和现金流匹配 [28][29] - **监管强化资负管理** - 国家金融监管总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，设立监管指标和监测指标，全面强化资产负债管理要求 [31][32] - 基于2026年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求 [32] - **权益资产配置预测** - 在中长期资金入市政策引导下，2025年保险公司显著提升“股票+基金”配置，股票资产规模从2024年的2.43万亿元增加至2025年的3.73万亿元，占比从7.5%提升至10.1% [63] - 预计2026年保险行业将增配约8000亿-9000亿权益资产 [62][64] 盈利与估值分析 - **盈利预测** - 预计上市险企2026年利润及内含价值（EV）稳健增长 [3] - 预计上市险企2025年净利润及净资产改善，NBV景气增长，COR改善，例如中国人寿2025年归母净利润预计同比增长43.3%至1532.9亿元，中国平安NBV预计同比增长34.5% [66] - **估值与市场表现** - 尽管EV增速提升，但保险股并未出现显著的估值修复或超额收益 [67][70] - 对于A股保险股，市盈率相对内含价值（P/EV）并未出现提升；对于H股保险股，P/EV提升更快的是此前最低估值的保险股，而非EV增速最快的保险股 [70] - 投资者认为企业可分配利润增速的不确定性提升，主要原因是存量负债成本相对刚性，以及投资收益率不确定性的提升 [27] - 从价值评估中有效业务价值（VIF）敏感性分析来看，国内上市保险公司EV增长的不确定性大幅提升，平均值从2020年的-19.1%扩大至2025年上半年的-40.2% [72][73]

业绩披露与说明会 - 公司拟于2026年3月26日在港交所网站披露2025年度业绩[3] - 公司与控股股东将于2026年3月27日15:30 - 17:30通过网络直播召开2025年度业绩说明会[3] 人员信息 - 公司董事长为丁向群女士（非执行董事）[4] - 公司执行董事为张道明、降彩石及胡伟先生[4] - 公司职工董事为李玲女士（非执行董事）[4] - 公司独立董事为程凤朝、魏晨阳等五人[4]

董事会会议 - 公司将于2026年3月26日举行董事会会议[3] - 会议将批准发布2025年度全年业绩公告[3] - 会议将就派发末期股息作出考虑[3] 公司人员 - 公告日董事长为丁向群女士（非执行董事）[3] - 公告日执行董事为张道明、降彩石、胡伟先生[3] - 公告日职工董事为李玲女士（非执行董事）[3] - 公告日独立董事为程凤朝等五人[3]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][3][4][16] 核心观点 - 短期交易因素压制保险股估值，但预计不改上市险企盈利改善预期 [3][4][7] - 利率企稳叠加权益市场慢牛假设下，保险板块盈利改善确定性较高，看好低估值保险股迎来估值修复 [4][7] - 政府工作报告引导行业高质量发展，银保新单保费景气增长 [3][4] - 负债端储蓄需求旺盛预计推动2026年上市险企新业务价值延续增长，财险承保盈利持续改善 [4][16] - 投资端预计保险公司稳健提升权益资产配置，改善资产负债久期缺口，推动盈利稳健增长 [4][16] 短期市场表现与估值分析 - 2026年3月2日至3月13日，申万保险指数由1401.76下跌至1369.48，区间跌幅2.30%，跑输同期沪深300指数（-1.26%）和上证指数（-2.08%）[4][7] - 同期A股保险股普遍下跌，跌幅分别为：中国人保A（-1.2%）、中国平安A（-1.8%）、中国太保A（-2.1%）、中国人寿A（-3.8%）、新华保险A（-6.5%）[8] - 同期H股保险股同样普遍下跌，跌幅分别为：阳光保险（-2.4%）、中国太保H（-3.3%）、众安在线（-3.7%）、友邦保险（-3.8%）、中国人保H（-3.8%）、保诚（-5.3%）、新华保险H（-5.6%）、中国太平（-6.2%）、中国平安H（-6.3%）、中国人寿H（-7.9%）[8] - 报告认为交易层面的担忧是导致企业盈利改善预期与股价表现背离的核心因素 [4][7] 行业事件跟踪 - **政策引导**：2026年政府工作报告多次提及保险，贯穿民生保障、乡村振兴、风险防控等重点领域，明确提质扩面化险的高质量发展目标 [4][12] - **银保新单增长**：2026年2月，79家人身险公司银保渠道新单保费690亿元，同比增长6.9%；1-2月累计新单保费2814亿元，同比增长21.7% [4][13] - **行业资产规模**：截至2025年四季度末，保险业机构总资产达41.31万亿元，同比增长15.1%；负债37.65万亿元，同比增长15.6% [4][13] - **险资参与创投**：新华保险、中汇人寿和中国人寿再保险等机构出资京津冀创业投资引导基金，险资正式参与投资创投引导基金 [4][14] - **机构增资**：年内已有平安人寿、大家财险等6家保险机构推进增资，合计涉及规模超50亿元 [4][15] 公司事件跟踪 - **太平人寿**：国家金融监督管理总局核准王旭泽担任公司总经理 [4][15] - **众安保险**：发布“众民保·中高端医疗险2026”，进一步完善中高端带病体保险保障体系 [4][16] 投资建议与个股推荐 - 维持行业“增持”评级 [4][16] - 个股推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国财险、中国人寿、中国人民保险集团 [4][16] - 报告提供了主要上市保险公司的估值表，包括内含价值每股收益、市盈率、市净率等预测数据（2023A-2027E）[17][18]