公司股价表现 - 华芢生物-B(02396)股价大幅下跌超12%，盘中低见18.6港元，再创上市新低 [1] - 当前股价18.67港元较招股价38.2港元已腰斩，跌幅约51.1% [1] - 截至发稿时成交额为746.2万港元 [1] 公司业务与管线 - 公司是一家专注于伤口愈合疗法发现、开发与商业化的生物制药公司 [1] - 截至2025年12月5日，公司管线共布局十款候选产品 [1] - 其中七款为PDGF候选药物，涵盖Pro-101-1和Pro-101-2两款核心产品 [1] 公司财务状况 - 公司目前尚未通过产品销售产生任何收入 [1] - 2023年、2024年以及截至2025年9月30日，公司净亏损分别为1.1亿元、2.1亿元及1.3亿元 [1] - 公司绝大多数的净亏损均来自研发费用及行政开支 [1]

股价表现与市场反应 - 华芢生物-B股价大幅下跌超12%，低见18.6港元，再创上市新低 [1] - 当前股价18.67港元较招股价38.2港元已腰斩，跌幅显著 [1] - 截至发稿时成交额为746.2万港元 [1] 公司业务与产品管线 - 公司是一家专注于伤口愈合疗法发现、开发与商业化的生物制药公司 [1] - 截至2025年12月5日，公司管线共布局十款候选产品 [1] - 其中七款为PDGF候选药物，涵盖Pro-101-1和Pro-101-2两款核心产品 [1] 公司财务状况 - 公司目前尚未通过产品销售产生任何收入 [1] - 2023年、2024年及截至2025年9月30日，公司净亏损分别为1.1亿元、2.1亿元及1.3亿元 [1] - 公司绝大多数的净亏损均来自研发费用及行政开支 [1]

文章核心观点 - 2025年12月港股生物科技新股市场出现极端分化行情，标志着板块估值体系正从“故事驱动”向“价值驱动”重构，投资者开始更严格地以管线确定性、收入可持续性和商业化潜力来评估企业真实价值 [1][26][27] - 宝济药业凭借其差异化的“金字塔型”管线布局、初步的自我造血能力及清晰的商业化路径，在市场转向期逆势上涨；而华芢生物与翰思艾泰则因管线进展滞后、缺乏主营业务收入及商业化前景不明朗而遭遇惨烈破发 [6][30] 行情回溯：冰与火交织的港股生物科技新股市场 - **分化行情的全景呈现**：2025年12月10日，宝济药业-B上市首日开盘大涨127%，盘中最高涨幅突破170%，最终收涨近150%，市值飙升至189亿港元 [1][3]；仅12天后，华芢生物于12月22日上市首日暴跌29.32%，市值蒸发近20亿港元 [1][3]；次日（12月23日），翰思艾泰-B上市首日暴跌46.25%，刷新年内生物科技新股首日最差表现 [1][4] - **市场转向的核心诱因**：监管收紧信号、新股发行密度激增导致流动性分流，以及生物科技板块自身估值回归压力共同作用 [5]；Wind数据显示，2025年11月以来上市的28只港股新股中，有14只破发，破发率达50%，远高于2024年全年的35.71%和2025年上半年的30.23% [5]；一级市场定价与二级市场真实风险偏好出现错位，国际长线资金更为审慎 [5] 管线对比：确定性差异铸就价值鸿沟 - **宝济药业：金字塔型管线，兼顾确定性与成长性** - 采用“场景驱动”战略，避开ADC、PD-1等红海赛道，形成“底层稳现金流、中层谋增长、顶层追突破”的多层次管线体系 [7] - 底层成熟产品提供稳定现金流：SJ02（长效FSH-CTP融合蛋白）已获批上市用于辅助生殖；KJ017（重组人透明质酸酶）已提交NDA并进入优先审评，是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品，也是全球第三款 [7] - KJ017作为“百搭型”赋能平台，能将大分子药物皮下注射时间缩短至2到5分钟，市场空间广阔：全球市场预计到2033年达90.94亿美元，中国市场预计达69.80亿元人民币 [8] - 中层潜力产品KJ103是全球首款也是唯一进入注册临床阶段的低预存抗体IgG降解酶，已在中国获得两项“突破性疗法认定” [8] - **翰思艾泰：管线扎堆红海，临床进展缓慢且不确定性高** - 核心产品HX009（抗PD-1、SIRPα双功能抗体融合蛋白）处于Ib/II期临床，但PD-1/SIRPα赛道竞争激烈，从II期临床到上市平均需8.2年，研发周期长、失败风险高 [10] - 另一主要产品HX301（多靶点激酶抑制剂）针对脑胶质母细胞瘤的II期研究，因该疾病治疗难度大，临床试验成功率低 [10] - 管线均未商业化，进度最快的仍处于II期临床；据报告，药物从I期临床到获批上市平均需10.5年，研发周期长意味着更高资金压力和不确定性 [11] - **华芢生物：核心管线进展滞后，技术壁垒薄弱** - 核心管线为两款PDGF类药物：Pro-101-1（深二度烧烫伤）和Pro-101-2（糖尿病足溃疡） [12] - Pro-101-1的IIb期临床试验结果未呈现显著差异，需延长评估并启动IIIa期探索性试验，研发周期大幅延长且后续推进存在不确定性 [12] - Pro-101-2自2022年2月起受试者入组缓慢，开发进度明显延误 [13] - 中国境内尚未有商业化的PDGF药物获批，监管审批不确定性较高；其他管线均处于临床前阶段 [13] 收入与财务：自我造血能力决定生存韧性 - **宝济药业：收入结构优化，具备初步自我造血能力** - 2025年上半年营收实现突破性增长至4199万元，同比暴增2716.23% [15] - 2025年上半年营收增长主要来源于欧加隆支付的4000万元首付款（占营收95.3%），反映其技术平台商业化潜力 [15] - 核心产品已进入商业化或准商业化阶段：SJ02已获批上市并与安科生物签署独家销售代理协议；KJ017预计2025年下半年获批上市 [16] - 自建大规模cGMP生产基地，总占地面积近10万平方米，预计反应器总容积约26,100L，年产能预计可达2250万份制剂，具备“总成本领先”优势 [17] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为4.53亿元，相对充裕 [17] - **翰思艾泰：无主营业务收入，持续亏损且现金流紧张** - 报告期内（2023年、2024年及2025年前八个月）无任何主营业务收入，收入仅来自其他收入及收益，金额分别为666.4万元、768.1万元和262.6万元 [18] - 亏损持续扩大：2023年、2024年净亏损分别为8516万元、1.17亿元；2025年前八个月亏损8743.8万元，报告期内累计亏损达2.9亿元 [18] - 研发与行政开支高企：2023年、2024年研发开支分别为4666万元、7472万元；行政开支分别为1722万元、4619万元 [18] - 截至2025年8月31日，现金及现金等价物仅为1.5亿元，以当前亏损速度计算仅能支撑约17个月运营 [19] - **华芢生物：主营业务收入为零，累计亏损超4.5亿元** - 2023年、2024年及2025年前三季度收入分别为47.2万元、26.1万元及0元，收入非核心产品商业化所得 [20] - 报告期内净亏损分别为1.05亿元、2.12亿元及1.35亿元，累计亏损超4.5亿元 [20] - 研发与行政开支持续高企：报告期内研发费用分别为3991.5万元、9132.6万元、6121.9万元；行政开支分别达4211.7万元、11678.1万元、7356.2万元 [20] 商业化潜力：市场空间与落地能力的双重考验 - **宝济药业：差异化赛道+强大合作伙伴，商业化前景明确** - KJ017瞄准伴随生物药“去静脉化”趋势的黄金赛道，全球市场预计2033年达90.94亿美元，中国市场预计达69.80亿元人民币 [22] - SJ02所处辅助生殖市场空间广阔，与安科生物合作有望快速实现市场渗透 [22] - KJ103所处自身免疫疾病市场增长潜力大：全球IgG降解酶市场预计2033年达16.71亿美元，中国市场预计达74.95亿元人民币 [23] - 采取“自主+合作”双轮驱动商业化模式，自建产能控制成本与供应链，与行业龙头合作弥补销售渠道不足 [23] - **翰思艾泰：红海市场竞争激烈，商业化落地遥遥无期** - 核心产品HX009所处肿瘤免疫治疗市场竞争白热化，面临激烈价格战 [24] - 核心产品仍处II期临床，距离商业化还需约8年，临床试验成功率存在较大不确定性，且需从零建设商业化团队 [24] - **华芢生物：市场空间有限，商业化不确定性高** - 核心产品Pro-101-1针对深二度烧烫伤，属小众适应症；Pro-101-2针对糖尿病足溃疡，市场接受度和渗透率有待验证 [25] - 核心产品研发进展滞后，商业化时间表难以确定，面临市场竞争和监管政策双重压力 [25] 市场情绪与估值体系：从狂热到理性的价值回归 - **估值逻辑的重构：从“故事驱动”到“价值驱动”** - 此前市场估值基于管线“想象力”，而情绪降温后转向关注管线确定性、自我造血能力及商业化前景 [27][28] - 宝济药业因符合新估值逻辑（管线进展明确、有自我造血能力、商业化前景清晰）而逆势上涨；华芢生物与翰思艾泰因仍停留在“讲故事”阶段而遭资本抛弃 [28] - 翰思艾泰在公开发售阶段获得约2600倍超额认购，但上市后破发表明认购狂热属短期投机，股价表现才体现企业真实价值 [4][28] - **基石投资者的信号意义：专业资本的选择偏好** - 宝济药业基石投资者包括安科生物（香港）、国泰君安证券投资（香港）等知名机构，安科生物的认购体现了业务认可并为商业化提供支撑 [29] - 翰思艾泰虽有4家基石投资者锁定17%认购份额，但实力相对较弱且无相关产业资本；华芢生物基石投资者信息未明确披露，机构认可度较低 [29] - 基石投资者锁定期安排影响股价稳定性：宝济药业锁定期较长提供支撑，华芢生物和翰思艾泰锁定期较短导致上市后抛压较大 [29]

港股新股市场表现 - 2025年12月22日，四只港股新股上市首日集体破发，收盘跌幅分别为：明基医院下跌49.46%、印象大红袍下跌35.28%、华在生物下跌29.32%、南华期货下跌24.17% [2] - 明基医院49.46%的跌幅创下了2025年以来港股新股首日下跌的最大值 [1][2] - 2025年12月上市的17家新股中，共有9家首日破发，占比超一半 [3] 新股市场整体趋势 - 2025年全年上市的102只新股中，截至统计日股价上涨（含持平）的公司达76家，占比接近75%，其中16只个股累计涨幅超过100% [3] - 新股后市韧性增强，上市后20个交易日内有44家公司股价实现上涨 [3] - 12月上市新股表现分化，例如智汇矿业首日上涨90.69%，果下科技上涨117.91%，宝济药业-B上涨138.82%，而天域半导体下跌30.17%，遇见小面下跌27.84% [4] 市场流动性环境 - 年末港股市场流动性环境悄然收紧，港交所上周（12月15日至12月19日）日均成交额1946.21亿港元，较上周减少125.11亿港元 [2][5] - 同期港股三大指数下跌：恒生指数跌1.10%，恒生科技指数跌2.82%，恒生中国企业指数跌1.96% [5] - 作为重要“活水”的南向资金流入势头明显减缓，截至12月21日，当月净买入额仅为219.12亿元人民币，而此前多数月份净流入规模均在千亿元以上 [5][6] 流动性偏弱的原因分析 - 内地公募新规落地，要求公募基金与业绩基准间不能产生较大偏离，而当前公募基金港股持仓规模达可配置港股公募基金的30%，远高于基准，可能导致为再平衡而卖出港股 [7] - 港股市场资金需求较大，目前仍有300多家企业在排队等候上市，IPO密集发行对市场资金面和情绪面造成影响 [7] - 分析观点认为，港股IPO融资规模相对二级市场市值及成交额通常不大，使得“抽水效应”有限 [7] 个股基本面与估值 - 明基医院发行价对应市盈率中位数约为29.8倍，而港股民营医院板块平均PE约为17倍，估值偏高 [8] - 明基医院经营基本面承压：2024年经营收入26.59亿元，同比下滑1.07%；2025年上半年经营收入13.12亿元，同比下滑1.34% [8] - 明基医院股东应占溢利下滑：2024年为1.089亿元，同比下滑34.95%；2025年上半年为4870万元，同比下滑23.18% [8] - 印象大红袍股东应占溢利持续下滑：2024年为4286万元，同比下滑9.78%；2025年上半年为1023万元，同比下滑19.35% [9] 新股发行机制的影响 - 香港交易所优化IPO市场定价，引入“机制B”选项，要求发行人事先选定分配至公开认购部分的比例，下限为10%，上限为60%，并无回补机制 [9] - 明基医院采用机制B发行，计划发行6700万股，其中香港公开发售670万股（占10%），国际发售6030万股（占90%），按发行价中位数计算，流通盘仅有3.94亿港元 [10] - 机制B下，机构拥有更大主动权，降低流通盘可减少错误定价风险，但对于估值偏高、机构认购反应平淡的公司，由于没有回拨机制，可能难以避免破发 [10]

公司股价表现 - 公司股票上市首日下跌近30%，次日早盘再跌逾18%，盘中最低触及21.82港元，较38.2港元的招股价累计下跌超过四成 [1] - 截至发稿时，股价下跌18.59%，报21.98港元，成交额为3248.75万港元 [1] 公司业务与管线 - 公司是一家成立于2012年的生物制药公司，专注于伤口愈合疗法的发现、开发与商业化 [1] - 截至2025年12月5日，公司研发管线共布局十款候选产品，其中七款为PDGF候选药物 [1] - 管线涵盖Pro-101-1和Pro-101-2两款核心产品 [1] 公司财务状况 - 公司目前尚未通过产品销售产生任何收入 [1] - 2023年、2024年以及截至2025年9月30日，公司净亏损分别为1.1亿元、2.1亿元及1.3亿元 [1] - 公司绝大多数的净亏损均来自研发费用及行政开支 [1]

公司股价表现 - 华芢生物-B(02396)上市首日股价下跌近30% [1] - 次日早盘股价继续下跌超过18%，盘中最低触及21.82港元 [1] - 当前股价21.98港元较38.2港元的招股价已累计下跌超过四成 [1] - 截至发稿时成交额为3248.75万港元 [1] 公司业务与管线 - 公司是一家成立于2012年的生物制药公司 [1] - 公司专注于伤口愈合疗法的发现、开发与商业化 [1] - 截至2025年12月5日，公司研发管线共布局十款候选产品 [1] - 管线中有七款为PDGF候选药物，涵盖Pro-101-1和Pro-101-2两款核心产品 [1] 公司财务状况 - 公司目前尚未通过产品销售产生任何收入 [1] - 2023年公司净亏损为1.1亿元人民币 [1] - 2024年公司净亏损为2.1亿元人民币 [1] - 截至2025年9月30日，公司净亏损为1.3亿元人民币 [1] - 公司的净亏损主要来源于研发费用及行政开支 [1]

上市表现与市场反应 - 公司于2025年12月22日挂牌上市，首日股价表现疲弱，开盘后最大跌幅达17.80%，最低下探至31.4港元，最终收报27.00港元，较发行价38.2港元下跌29.32% [1] - 尽管公司被称为“港股PDGF第一股”并被部分投资者视为潜在机会，但首日大幅破发的表现低于市场预期 [1] - 在上市前的暗盘交易中，股价表现已显分歧，富途暗盘最高较发行价上涨88.87%至72.15港元，但最终仅收涨5.76%；辉立暗盘最高上涨57.59%至60.20港元，最终仅收涨0.58%，盘中甚至一度下跌9.95% [7] - 上市首日经纪商交易数据显示，主要净买入方为盈宝、富途和中银国际，而主要净卖出方包括其IPO保荐人兼承销商中信证券等机构 [9] 发行结构与认购情况 - 公司全球发售1764.88万股H股，占发行后总股份15%，其中90%为国际发售，10%为公开发售，发行价以招股区间下限38.2港元定价，募集资金总额约6.74亿港元，净额约6亿港元 [3] - 香港公开发售部分获得791.95倍的巨额超额认购，显著高于同期招股的其他公司 [3] - 公司采用“机制B”发行策略，将公开发售比例压至10%下限，制造了极小的流通盘（仅8824手），且入场费高达10302.88港元，显著高于市场平均水平，这吸引了超过500亿港元的孖展认购资金 [6] - 此次发行未设基石投资者，仅依靠“绿鞋”机制和国际配售部分的机构投资者来稳定股价 [8] 业务概况与市场前景 - 公司是一家专注于伤口愈合领域的生物制药公司，核心产品Pro-101-1及Pro-101-2均为重组人血小板衍生生长因子-BB药物，分别用于治疗烧烫伤和糖尿病足溃疡 [11] - 公司核心产品管线在中国针对相关适应症处于II期及IIb期临床试验阶段，Pro-101-1预计于2026年第一季度向FDA提交IND申请 [13] - 截至2024年4月，中国尚无商业化的PDGF药物，国内同行中仅天士力医药有一条处于III期临床试验的PDGF管线但进展不明，因此公司产品有潜力成为国内首创新药 [13] - 除核心产品外，公司还开发了覆盖多种适应症的其他PDGF候选产品以及mRNA和ASO候选产品，已研发出三条管线共十款候选产品，涵盖14个适应症 [13] 财务状况与行业背景 - 公司收入规模极小，2023年及2024年收入仅分别为47.2万元和26.1万元，主要来自提供研发服务 [14] - 公司处于战略性亏损期，报告期内净亏损分别达到1.05亿元、2.12亿元和1.35亿元，亏损主要由研发费用及行政开支导致 [14] - 中国糖尿病市场规模庞大，2023年达到47亿美元，预计到2032年可能增长至93亿美元，2023-2032年期间的复合年增长率为7.9% [12] - 中国糖尿病患者基数巨大，患病率已从约30年前的不足1%上升至当前的12%左右 [11]

上市表现与市场反应 - 公司于2025年12月22日挂牌上市，首日股价表现疲弱，开盘后最大跌幅达17.80%，最低下探至31.4港元，最终收报27.00港元，较发行价38.20港元下跌29.32% [1] - 尽管公司被称为“港股PDGF第一股”并被部分投资者视为潜在机会，但首日大幅破发的表现低于市场预期 [2] - 公司在暗盘交易中表现分化且冲高回落，富途暗盘最高较发行价上涨88.87%至72.15港元，但最终仅收涨5.76%；辉立暗盘最高上涨57.59%至60.20港元，最终小幅收涨0.58% [8] - 上市首日经纪商交易数据显示，主要净买入方为盈宝、富途和中银国际，主要净卖出方包括其IPO保荐人兼承销商华泰国际和中信证券 [10] 发行详情与认购情况 - 公司全球发售1764.88万股H股，占发行后总股份15%，其中90%为国际发售，10%为公开发售，发行价以招股区间下限38.20港元定价，募集资金总额约6.74亿港元，净额约6亿港元 [4] - 香港公开发售部分获得791.95倍的巨额超额认购，一手中签率仅为2.50% [4][5] - 公司采用“机制B”发行，将公开发售比例压至10%下限，制造极致缩量流通盘，且未引入基石投资者，仅设有“绿鞋”机制 [7][9] - 由于入场费高达10302.88港元，显著高于当年港股打新平均水平，招股阶段孖展认购金额超过500亿港元 [7] 公司业务与产品管线 - 公司是一家专注于伤口愈合领域的生物制药公司，核心产品Pro-101-1及Pro-101-2均为重组人血小板衍生生长因子-BB药物，分别用于治疗烧烫伤和糖尿病足溃疡 [12] - 核心产品正在中国进行II期及IIb期临床试验，Pro-101-1预计于2026年第一季度向美国FDA提交IND申请 [14] - 截至2024年4月22日，中国尚无商业化的PDGF药物，国内同行中仅天士力有一条处于III期临床的PDGF管线但无最新进展，公司产品有望成为国内首创新药 [14] - 公司已研发出三条管线，包含十款候选产品，覆盖14个适应症，除PDGF外还包括针对实体瘤等疾病的mRNA和ASO候选产品 [14] 财务状况与行业背景 - 公司属于未盈利的18A生物科技公司，2023年及2024年收入仅分别为47.2万元和26.1万元，主要来自研发服务 [15] - 报告期内公司净亏损严重，分别达到1.05亿元、2.12亿元和1.35亿元，亏损主要由研发费用及行政开支导致 [15] - 中国糖尿病患病率已从约30年前的不足1%上升至12%左右，患者基数庞大 [12] - 中国糖尿病药物市场规模在2023年达到47亿美元，预计到2032年可能达到93亿美元，2023-2032年期间的复合年增长率为7.9% [13]

文章核心观点 - 2025年12月22日，华芢生物与明基医院两只医疗健康新股上市首日均开盘破发，市场狂热情绪迅速退潮，反映出市场情绪与资产基本面之间的偏离正在被逐步修正 [1] - 港股生物医药公司IPO热潮由外部流动性宽松和板块超跌反弹情绪驱动，当新股供给集中时，破发成为市场重新校准定价的必然机制 [4][5] 华芢生物上市表现与市场情绪 - 华芢生物在暗盘交易中一度大涨超过30%，公开发售认购倍数高达近792倍，冻结资金超过500亿港元 [1] - 上市首日开盘即跌超11%，收盘价相对首发价格跌幅为-29.32% [1][6] 华芢生物业务与价值主张 - 公司被称为“港股PDGF第一股”，手握7款PDGF候选药物，瞄准烧烫伤、糖尿病足溃疡等千亿级伤口愈合市场 [1] - 核心产品Pro-101-1被誉为国内临床开发进度最快的PDGF候选药物 [1] 华芢生物基本面与估值挑战 - 公司属于无商业化产品、无营收、无利润的“三无公司” [1] - 资料显示，烧烫伤PDGF药物细分市场2033年潜在规模仅约6660万元人民币 [2] - 糖尿病足溃疡领域竞争激烈，已有多种治疗方案，其中自体富血小板凝胶富含多种生长因子，与华芢生物Pro-101-2治疗功效高度类似 [2] - 公司递表前的投后估值达33亿，远高于可比企业，且或存在突击入股抬估值的现象 [2] 明基医院上市表现与财务概况 - 上市首日开盘跌幅超过30%，收盘价相对首发价格跌幅为-49.46% [1][6] - 公司是华东地区最大的民营营利性综合医院集团，拥有南京明基医院和苏州明基医院，2024年门诊量超200万人次，床均收入位列全国同类医院第一 [3] - 2024年收入同比微降1.1%，2025年上半年继续下滑1.34% [3] - 净利润从2023年的1.67亿元骤降至2024年的1.09亿元，2025年上半年同比再降23.2%，毛利率和净利率也连续下滑 [3] 明基医院估值与资本动向 - 2024年明基医院的静态市盈率约为25倍-31倍，估值显著高于港股医疗服务板块平均水平 [3] - 早期投资机构CDH Medical Services Limited于2023年8月17日以1.95亿美元的价格将股份出售给大股东，套现离场，赚得0.95亿美元 [4] 港股生物医药IPO市场整体情况 - 2025年初至今，港股已有24家生物医药公司成功上市，其中7家目前仍处于破发状态 [5] - 拨康视云-B、大众口腔、维昇药业-B、明基医院收盘价相对首发价格跌幅超40% [5]

港股新股市场首日表现 - 2025年12月22日，港股四只新股明基医院、华芢生物-B、南华期货股份、印象大红袍上市首日集体破发，收盘跌幅分别为49.46%、29.32%、24.17%和35.28% [1][8] - 明基医院首日跌幅接近50%，刷新了2025年港股新股首日表现的最差纪录 [1][8] - 自11月以来，港股新股市场转冷，Wind数据显示，11月至今新上市的28只新股中，首日破发数达14只，破发率高达50%，远高于2024年全年的35.71%和今年上半年的30.23% [7][12] 个股表现与基本面分析 - 明基医院发行市盈率中位数约为29.8倍，显著高于港股民营医院板块约17倍的平均水平，公司2024年期内利润同比减少34.95% [4][5][10][11] - 印象大红袍作为国有文旅企业，公开发售获得超额认购3397倍，但上市首日仍大跌超35%，其股东应占溢利已连续下滑 [5][14] - 南华期货H股公开发售超额认购仅约1.91倍，国际发售认购不足，最终按下限定价，首日跌超24% [5][14] - 华芢生物作为尚未产生收入的生物制药公司，其破发打破了近期生物科技新股大涨的“神话”，该公司近三年累计亏损已超4.5亿元人民币 [5][14] 市场环境与流动性因素 - 年末市场流动性环境趋紧，南向资金流入在12月显著缩减，港交所近期日均成交额已低于2000亿港元 [4][12] - 招商证券首席策略分析师张夏指出，内地公募基金新规可能导致部分基金为符合基准而卖出港股，同时密集的IPO发行也对市场资金面构成压力 [4][12] - 汇生国际资本总裁黄立冲分析认为，当前一级市场定价与二级市场风险偏好出现错位，新股配置高度依赖南下资金，结构单一 [7][13] 新股定价与发行机制 - 业内普遍认为，当前港股IPO的定价锚点较多参考A股或历史高点，而非港股投资者更看重的现金流折现与股息回报 [4][12] - 港交所于今年8月推出IPO定价新规，其中“机制B”允许发行人将公开认购比例最低设为10%且无回拨机制，明基医院等公司采用了此机制 [6][12] - 分析人士认为，“机制B”对于定价偏高、机构认购冷淡的公司是“双刃剑”，由于无法通过回拨吸引更多散户投资者，在情绪转弱时反而更容易遭遇抛售 [6][12] - 基石投资者占比高、发行人对下调估值容忍度不足等问题，也使得新股在宏观情绪变化时异常脆弱 [7][13]