寿险新业务价值表现 - 五家A股上市险企上半年寿险新业务价值共计754亿元 同比增长超30% [2] - 银保渠道新单保费达1525.47亿元 同比大幅增长76.19% [4] - 新华保险和中国人寿银保渠道新单保费同比增幅分别达150.3%和111.1% 中国太保增长95.6% [4] 银保渠道发展驱动因素 - 银保渠道新单保费占比达41.38% 同比提升13.24个百分点 [5] - 银保渠道新业务价值率普遍提升 中国平安银保渠道新业务价值率同比上升9.7个百分点至28.6% [6] - 银保渠道新业务价值占比平均为38.9% 同比提升8.4个百分点 [6] 分红险转型进展 - 中国太保和中国人寿个险渠道分红险占首年期交保费比重均超50% [8] - 平安人寿分红险占个险新单比例提升至40%左右 [8] - 新华保险分红险长期险首年保费从去年同期200万元跃升至46.27亿元 [8] 产险综合成本率优化 - 三家上市险企综合成本率同比下降0.8至2.6个百分点 [11] - 中国平安和中国人保综合成本率优化至95.2%-95.3%水平 中国太保为96.3% [11] 新能源车险经营改善 - 中国平安新能源车险保费收入增长46% 实现承保盈利 [12] - 中国太保新能源车险原保险保费收入105.96亿元 占比从14.1%上升至19.8% [12] - 服务新能源车辆数超过536万辆 家用车综合成本率相对理想 [12]

信达生物 - 产品线前景广阔 IBI363(PD-1/IL-2)全球研发潜力巨大 mazdutide商业化潜力巨大 [1] - 目标价上调至1374港元 维持买入评级 [1] 中国人寿 - 2025年上半年净利润同比增长7% 新业务价值同比增长203% 银保渠道大幅增长179% [1] - 投资结构优化核心权益资产占比提升 股息收入大幅增长 未来利润稳定性增强 [1] - 2025-2027年EPS上调至299/323/367元 目标价上调至29港元 [1] 中兴通讯 - 2025年上半年收入同比增长15%至716亿元 政企业务成为核心增长引擎 [2] - 服务器及存储销售同比增长超200% AI服务器占整体服务器收入约55% [2] - 作为AI基础设施与国产化替代关键受益者 未来增长动能强劲 [2] - 基于2026年25倍PE 上调H股目标价至42港元 [2] 招商银行 - 预计2025至2027财年盈利年复合增长率为25% 盈测下调3至8% [3] - 净息差受压 费用收入前景调整 目标价下调至535港元 [3] 理想汽车 - 新车i6上市销量表现乐观 VLA模型应用后车型竞争力保持领先 [4] - 辅助驾驶能力有望维持国内第一梯队水平 目标价下调至10543港元 [4] 茶百道 - 2025年上半年收入同比增长43%至25亿元 归母净利润同比增长375%至33亿元 [5] - 毛利率同比提升09个百分点至326% 聚焦下沉市场加密布局 [5] - 产品推新成效显著 加盟商经营改善 预计下半年经营持续改善 [5] 朝云集团 - 2025年上半年收入同比增长72%至134亿元 宠物业务收入同比增长1014% [6] - 线上渠道收入增长274% 毛利率提升29个百分点至493% [6] - 现金储备充足 派息率达40% 股东回报力度大 [6] 和誉-B - 口服PD-L1抑制剂ABSK043联合戈来雷塞获批二期临床 [7] - 核心产品匹米替尼获默克8500万美元行权费 商业化前景明确 [7][8] - 现金储备达23亿元 被纳入MSCI全球小盘股指数 流动性有望提升 [7][8] 康方生物 - 预计更新多项关键数据 核心资产伊沃西单抗与全球跨国公司存在潜在合作 [8] - 目标价2243港元 给予买入评级 [8] 达势股份 - 2025年上半年收入同比增长27%至2593亿元 归母净利润6600万元 [8] - 经调整净利率提升1个百分点至35% 门店净增190家 [8] - 非一线城市为扩张主力 单店日均销售额129万元 规模效应持续释放 [8]

行业投资评级 - 保险行业评级为"推荐（维持）" [1] 核心观点 - 上市险企人身险新单成本显著下降 2025H1新单综合负债成本平均同比下降65个基点 环比下降61个基点 [2] - 行业负债经营质量逐步改善 "利差损"风险逐步收敛 PEV估值或有望修复 [12] - 资产端积极布局高股息资产 缓解净投资收益率中枢下行趋势 [12] 成本测算分析 - 2025H1上市险企VIF打平收益率（存量保单综合负债成本）区间为[2.21%, 3.39%] [2] - 2025H1上市险企NBV打平收益率（新单综合负债成本）区间为[1.5%, 2.89%] [2] - 新单成本均低于存量成本 预计新单持续流入将推动存量成本下降 [2] - 存量成本变化较小且呈现分化 部分险企略有上升 [2] 险企具体数据 - 国寿VIF打平收益率为2.43% NBV打平收益率为1.50% [3][11] - 平安VIF打平收益率为2.51% NBV打平收益率为1.73% [3][11] - 太保VIF打平收益率为2.21% NBV打平收益率为1.76% [3][11] - 新华VIF打平收益率为3.00% NBV打平收益率为2.68% [3][11] - 人保VIF打平收益率为3.39% NBV打平收益率为2.89% [3][11] - 阳光VIF打平收益率为2.80% NBV打平收益率为2.30% [3][11] 驱动因素 - 新单成本下降主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动 [2] - 保险行业积极推动分红险转型 9月实施非对称预定利率下调 [12] - 监管持续推动银保、经代到个险代理人的报行合一 渠道费用成本明显压降 [12] 投资建议 - 推荐顺序：中国太保、中国人寿H、中国人保H、阳光保险H [12] - 若权益市场持续超预期 推荐新华保险H [12] - 若地产出现回暖信号 推荐中国平安 [12]

盈利预测与目标价调整 - 将公司今年、明年及2027年每股盈利预测分别上调至2.99元人民币、3.23元人民币及3.67元人民币 [1] - 目标价由20港元上调至29港元 相当于预测今年股价对内含价值的0.5倍 [1] - 维持买入评级 [1] 财务表现分析 - 上半年纯利同比上升7%至409亿元人民币 [1] - 第二季度盈利同比下降31% [1] - 股息同比增长19%至0.24元人民币 增速快于净利润增长 [1] 行业与经营展望 - 保险服务费用波动性预计在第三季度或下半年缓解 [1] - 中国10年期国债收益率反弹及去年第四季度利率暴跌形成低基数 推动下半年保险服务业绩复苏 [1] - 第二季度纯利下滑属短期性波动 [1]

盈利预测与目标价调整 - 将公司今年 明年及2027年每股盈利预测分别上调至2.99元人民币 3.23元人民币及3.67元人民币 [1] - 目标价由20港元上调至29港元 相当于预测今年股价对内含价值的0.5倍 [1] - 评级为买入 [1] 财务表现分析 - 上半年纯利同比上升7%至409亿元人民币 [1] - 第二季度盈利同比下降31% [1] - 股息同比增长19%至0.24元人民币 增速快于净利润增长 [1] 行业前景与波动因素 - 预计保险服务费用波动性将在第三季或下半年缓解 [1] - 中国10年期国债收益率反弹及去年第四季利率暴跌 为下半年保险服务业绩复苏提供较低基数 [1] - 第二季纯利下滑属短期性波动 [1]

公司运营动态 - 中国人寿保险股份有限公司重庆市荣昌区支公司万灵营销服务部获准变更营业场所至重庆市荣昌区万灵镇学府支路27号 [1] - 公司需按规定办理相关变更手续及许可证换领事宜 [1] 监管审批情况 - 国家金融监督管理总局永川监管分局于2025年9月1日正式批复同意营业场所变更申请 [1] - 批复依据为公司提交的《关于中国人寿保险股份有限公司重庆市荣昌区支公司万灵营销服务部营业场所变更的请示》（国寿人险渝发〔2025〕173号）文件 [1]

投资规模与增长 - 五大上市险企截至2025年6月30日总投资规模达19.72万亿元，较2024年末的18.34万亿元增长7.52% [1] - 五家险企股票投资金额合计18464.29亿元，较2024年末的14345.71亿元增长28.71% [2] - 中国平安股票配置规模达6492.94亿元，较2024年末增长48.45% [2] - 中国人保股票配置规模达946.25亿元，较2024年末增长57.06% [2] 权益资产配置结构 - 中国平安股票及权益型基金配置比例达12.6% [2] - 中国人保股票配置占比从2024年末3.7%升至2025年6月末5.4%，基金配置占比持平于5.3% [2] - 中国人寿权益类金融资产占比20%，其中股票与基金配置规模分别为6201.37亿元和3507.04亿元，较上年末增长23.76%和14.4% [3] - 新华保险股票投资占比11.6%，高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增至374.66亿元，增长68.26亿元 [3] - 中国太保股票投资规模2831.25亿元较去年末增长11%，权益类基金规模611.66亿元增长16.11% [3] 投资收益表现 - 新华保险2025年上半年实现总投资收益452.88亿元，同比增长43.3%，年化总投资收益率5.9%上升1.1个百分点 [5] - 中国人寿同期总投资收益1275.06亿元，较上年同期1223.66亿元增长4.2% [5] - 中国太保上半年总投资收益568.89亿元同比增长1.5%，总投资收益率2.3% [5] 下半年投资策略 - 中国人寿关注科技创新、先进制造、新消费等领域板块轮动，坚持"配置资产做稳、弹性资产做优"思路 [6] - 新华保险固收投资侧重超长期债权跨周期匹配，权益投资重视高股息股票及新质生产力方向 [6][7] - 中国太保固收投资加大长期利率债及ABS、REITs布局，权益投资以股息价值策略为核心，拓展私募基金及黄金等新渠道 [7] 行业配置方向与风控 - 险资采用"哑铃形"组合策略，同步配置高股息价值股（公共事业、银行、能源等）和新质生产力成长股（半导体、AI、高端制造等） [4] - 通过OCI账户会计分类降低市值波动对利润冲击，利用衍生品对冲风险并执行集中度限额管理 [4] - 行业面临市场波动、会计错配、流动性管理及投研能力四类挑战 [8]

核心观点 - 五大上市险企2025年上半年权益资产配置比例全面提升 股票配置显著增长 险资通过增配高股息股票应对低利率环境 未来三年每年入市规模或达6000-8000亿元 [1][2][7] - 四家险企归母净利润实现同比增长 新华保险以33.5%增速领跑 投资收益成为主要驱动因素 [1][2] - 行业面临净投资收益率下滑压力 平均净投资收益率3.0%接近负债成本 存在利差损风险 [4][5] 业绩表现 - 新华保险归母净利润148亿元同比增长33.5% 中国人保265亿元增16.9% 中国太保279亿元增11% 中国人寿409亿元增6.9% 中国平安680亿元（剔除一次性因素后归母营运利润777亿元同比增3.7%）[1] - 新华保险投资收益187.63亿元 较2024年同期9.66亿元大幅增长1842% 主要源于投资资产买卖价差收益增加 [2] 资产配置变化 - 股票配置比例全面提升：中国平安10.5%（+2.9pct） 中国人寿8.70%（+1.12pct） 新华保险11.6%（+1.4pct） 中国人保5.4%（+1.7pct） 中国太保9.7%（+0.4pct）[2] - 行业股票和基金配置比例整体提升1.3个百分点至13.9% 配置余额较年初增加近4800亿元 [3] - FVOCI股票配置比例较年初上升1.3个百分点 为2023年以来最大增幅 FVTPL股票配置比例增0.3个百分点至5.5% [3] - 全行业股票配置比例达8.8% 较2024年末提升1.2个百分点 上半年增配额度达0.64万亿元 [3] 投资策略方向 - 重点布局高股息策略与成长板块 通过股息收益弥补票息收入缺口 [1][3][6] - 中国平安增配高分红股票作为"收益压舱石" 新华保险优化权益资产内部结构控制波动 [3] - 中国人寿重点关注新质生产力、优质高股息股票 港股市场因新经济资产配置价值获得显著收益 [6] 行业挑战与趋势 - 平均净投资收益率3.0%接近3%左右刚性负债成本 部分公司股息收益率低于0.5% [4][5] - 78%保险资产负债成本位于3%-4.025%区间 增额终身寿险热销拉长负债端久期 [5] - 预计未来三年每年增配权益资产1-1.5个百分点 对应6000-8000亿元入市资金 其中3000-4000亿元投向高股息股票 [7]

行业整体表现 - 73家人身险公司上半年合计实现净利润1858.05亿元，同比增长约25% [1][2] - 52家公司实现盈利，合计盈利1900.77亿元，21家公司亏损，合计亏损42.72亿元 [1][2] - 行业净利润回暖主要受业务结构优化、降本增效举措生效及投资收益回暖驱动 [1][3] 头部公司盈利格局 - 平安人寿以506.02亿元净利润居首，中国人寿(403.30亿元)、太保寿险(206.58亿元)、泰康人寿(159.98亿元)和新华保险(143.34亿元)位列前五 [2] - 寿险"老七家"合计净利润1555.90亿元，占行业总利润八成以上 [5] - 11家公司净利润超10亿元，36家公司净利润低于10亿元 [2] 业务转型与成本优化 - 行业通过下调产品预定利率、推动分红型产品转型降低刚性负债成本 [3] - 中国人保首年期交规模保费同比增长25.5%，通过压缩趸交高成本业务提升新业务价值率 [4] - "报行合一"政策推动费用成本压降，实现经营提质增效 [4] 投资端表现与市场环境 - 资本市场回暖及利率中枢下行推动固收资产估值上升，贡献账面盈利 [3] - 十年期国债收益率处于低位，行业面临"资产荒"压力，但稳增长政策落地预期缓解新增固收投资收益率压力 [5][6] - 长债利率持续上行，经济复苏预期下负债端与投资端有望同步改善 [6] 市场竞争格局 - 中小险企在品牌、资金、渠道方面处于劣势，需聚焦细分市场提供特色化产品（如居家养老服务、健康险附加值服务） [5] - 行业呈现显著马太效应，存量客户竞争加剧背景下头部企业优势持续扩大 [5]

股东大会基本信息 - 会议类型为2025年第一次临时股东大会 [2] - 召开时间为2025年9月25日9点30分 [2] - 召开地点为中国北京市西城区金融大街16号中国人寿广场A座二层多功能厅 [2] 投票安排 - 采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [2] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行 [2] - 网络投票时间为2025年9月25日9:15至15:00 [2] - 涉及融资融券、转融通等账户的投票需按上交所相关指引执行 [3] 会议审议事项 - 议案已通过第八届董事会第十九次会议和第八届监事会第八次会议审议 [5] - 第2项议案为特别决议议案 [6] - 第5项议案需对中小投资者单独计票 [6] 参会人员资格 - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席 [9] - 公司董事、监事和高级管理人员将出席会议 [9] - 公司聘请的律师及其他人员也将参会 [10][11] 会议登记方式 - 登记时间为2025年9月25日9:00-9:20 [12] - 登记地点为中国北京市西城区金融大街16号中国人寿广场A座一层登记处 [13] - 法人股东需出示董事会决议复印件 [13] - 融资融券投资者需持证券公司营业执照及授权委托书 [14] 其他会务安排 - 与会股东往返交通及食宿费用自理 [15] - 会议联系人为董事会办公室李先生 [15] - 联系电话为86 (10) 63631242 [15] - 电子邮箱为ir@e-chinalife.com [15]