**会议涉及的公司与行业** * **公司**：中国人寿 * **行业**：保险行业，特别是寿险领域 **核心观点与论据** **一、 业务经营情况 (2026年开门红及全年展望)** * **开门红业绩**：2026年1月新单保费实现两位数增长，总保费正增长，但续期保费因部分3年、5年期产品到期而有所下降[2] * **渠道与产品结构**： * **个险与银保**：个险和银保渠道增长良好[2] * **分红险占比提升**：开门红期间，个险和银保渠道的分红险占比均较去年有明显提升，尤其是银保渠道[3] * **银保产品结构**：银保渠道期交业务中，增额终身寿险占比超过60%，分红型产品（包括终身寿、两全、养老年金）合计占比约70-80%[6][8] * **价值率展望**：预计2026年新业务价值率有较大可能提升，主要驱动因素包括预定利率下调（下降25个基点）以及十年期及以上缴费期产品增速较快[24][25] * **全年增长目标**：银保渠道对全年增长有信心，但面临对标市场和老七家（主要同业）的较大压力，具体目标尚未确定[20][21] **二、 银保渠道经营策略** * **合作银行策略**：主要合作对象为国有六大行（工、农、中、建、邮、交）、地方性城/农商行，其次为股份制银行[10] * **网点策略**：不追求网点数量增长，而是聚焦高产能“星级网点”（期交保费超100万人民币的网点）[11] * 2025年全年星级网点约7000个，占出单网点（超6万个）的10%出头，但贡献了超过40%的保费[12] * 2026年1月，星级网点数量已达2000多个，同比大幅增长[11] * **维护星级网点的主要抓手**：包括满足银行的开户、协议存款等综合金融需求，派驻专人提供及时响应，以及通过荣誉激励、专项培训等方式提升联合度[14][15][16] * **市场竞争格局**：自“报行合一”政策实施后，老七家（特别是国寿、平安）在银保市场份额已显著回升，2025年增速大幅超越市场，未来进一步提升份额的难度较大[16][17] * **渠道间产品差异**：个险与银保渠道可销售同类产品，但实际销售结构受渠道销售习惯和客户偏好影响，银保产品缴费期通常较短[22][23] **三、 投资端配置与策略** * **资产配置结构**： * **整体权益比例**：公开市场股票加基金配置比例约17%-18%[36] * **账户差异**：分红账户权益配置比例略高于传统账户，且风格更偏成长、弹性更高；传统账户则更多配置OCI（其他综合收益）资产以平滑报表波动[29][36][37][38] * **分红险占比提升的影响**： * **固收配置**：随着分红险业务现金流流入，固收配置久期较以往有所拉长[30] * **权益配置**：分红账户权益比例在各账户中最高，且未来若分红险业务持续发展，其权益配置比例可能进一步提升[29][38] * **久期管理**： * 公司整体有效久期缺口已降至接近1年[31] * 分红型产品（如增额终身寿）的有效久期较短，通常在10年以内，例如5-7年[33] * 当前利率环境下，没有大幅拉长债券配置久期的计划，更注重配置灵活性[35] * **会计分类与账户管理**： * OCI资产规模比2025年第三季度有所提升，主要配置在传统账户[39] * 分红账户因有CSM（合同服务边际）缓冲，对利润表波动影响较小，可多配置TPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）债券；传统账户则需控制TPL债券以管理利润波动[52][53] * **非标与固收收益率**： * 存量非标资产收益率约4.5%，新增非标收益率约3.5%[57] * 存量固收资产配置收益率约3.2%，新增资金配置收益率约2.4%-2.5%[58][59] **四、 财务、资本与股东回报** * **2025年第四季度业绩**：确认出现小额亏损，主要原因是投资端加仓带来的短期波动，且一季度已涨回[42][44] * **偿付能力**：偿付能力充足，但在负债端压力下有所下滑。公司已开始考虑通过内生方式提升偿付能力，并非完全依赖潜在注资[63] * **潜在资本运作**：正在考虑包括H股发行可转债、回购在内的多种资本运作方式，以优化资本结构[64] * **分红政策**：2026年每股股利（DPS）将随净利润增长而增长，但增长幅度会综合考虑利润绝对值、资本需求等因素进行平衡，并非与净利润增长呈固定比例[65][66] **其他重要信息** * **预定利率与投资收益率假设**：目前看，2026年再次下调预定利率的概率不大；投资收益率假设进一步下调的压力也不大[26][28] * **关于特别国债注资传闻**：公司尚未收到关于财政部向央企注资的确切消息，注资路径（如先注资集团）及具体安排均不明确[61] * **静默期与业绩发布**：公司已进入静默期，2025年年度业绩发布会定于3月26日举行[68]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：保险行业[1][2] * 公司：中国平安、中国人寿、中国太保等头部保险公司[1][2] 核心观点和论据 * **看好头部保险股**：继续看好以平安、国寿等为代表的头部保险股，认为其兼具配置价值和贝塔属性[1][2] * **新单保费增长强劲**：新单保费实现“开门红”，头部公司集中趋势明确，预计头部公司新单期交增速普遍在50%左右，其中平安领先同业[1][2] * **负债成本优化**：分红险转型加速将进一步优化负债成本，缓解利差损压力[3] * **资产端环境有利**： * 股市表现稳健，核心二级权益投资比例创新高，将更大程度受益于股市上涨[3] * 10年期国债收益率稳中有升，保险公司对2026年长债利率判断普遍乐观，若持续上行将利好固收投资和利差修复[3] * **盈利预期乐观**： * 2025年前三季度上市险企归母净利润合计同比增长33%[3] * 全年利润同比大幅增长基本明确[3] * 预计2026年上半年净利润保持高增长，年初以来成长股的较好表现有助于2026年投资收益及利润增长[3] * **估值与持仓处于低位**：当前保险股估值和公募持仓仍处于历史低位，在公募改革背景下，对保险股的配置需求有所增加[3] 其他重要内容 * **市场表现**：纪要发布当日保险股上涨，A股保险指数上涨2.4%，领先市场；A股中国人寿涨幅超3%；H股中国平安、中国人寿、中国太保涨幅均超4%[1][2] * **板块展望**：伴随基本面改善，仍看好板块估值向上空间[4]

港股通最新持股比例排行 - 中国电信(00728)以99.29亿股的持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达71.54% [1][2] - 绿色动力环保(01330)和昊天国际建投(01341)分别以68.88%和68.17%的持股比例位居第二和第三位 [1][2] - 凯盛新能(01108)、南方恆生科技(03033)和天津创业环保股份(01065)的持股比例也较高，分别为67.51%、67.30%和66.79% [2] - 前20名公司的持股比例均超过57%，显示港股通资金对这批公司有较高的持股集中度 [2] 港股通最近5个交易日增持情况 - 腾讯控股(00700)在最近5个交易日内获得最大幅度增持，持股额增加97.79亿元，持股数量增加1746.20万股 [1][2] - 南方恆生科技(03033)和中国人寿(02628)分别以持股额增加30.55亿元和19.73亿元位列增持榜第二和第三位 [1][2] - 小米集团(01810)、阿里巴巴(09988)和中国移动(00941)也获得显著增持，持股额分别增加18.11亿元、15.01亿元和14.14亿元 [2] - 增持榜前10名公司还包括泡泡玛特(09992)、恆生中国企业(02828)、美团(03690)和贝壳(02423)，持股额增加在11.64亿元至13.42亿元之间 [2] 港股通最近5个交易日减持情况 - 中芯国际(00981)在最近5个交易日内遭遇最大幅度减持，持股额减少26.26亿元，持股数量减少3733.04万股 [1][3] - 华虹半导体(01347)和长飞光纤光缆(06869)分别以持股额减少6.30亿元和6.10亿元位列减持榜第二和第三位 [1][3] - 中国平安(02318)、百济神州(06160)和舜宇光学科技(02382)也遭遇显著减持，持股额分别减少3.57亿元、3.14亿元和2.73亿元 [3] - 减持榜前10名公司还包括中国太平(00966)、昆仑能源(00135)、招金矿业(01818)和微盟集团(02013)，持股额减少在1.81亿元至2.21亿元之间 [3]

南向资金整体流向 - 2月5日南向资金净流入前三名为腾讯控股、盈富基金、阿里巴巴-W，净流入额分别为55.64亿港元、45.57亿港元、15.35亿港元 [1] - 南向资金净流出前三名为华虹半导体、长飞光纤光缆、中芯国际，净流出额分别为5.30亿港元、4.51亿港元、3.12亿港元 [1] 资金净流入榜单分析 - 腾讯控股为当日南向资金净流入榜首，金额达55.64亿港元，净流入比为12.80%，收盘价558.500港元，微涨0.09% [2] - 盈富基金净流入45.57亿港元，净流入比15.71%，收盘价27.100港元，微涨0.07% [2] - 阿里巴巴-W净流入15.35亿港元，净流入比10.91%，收盘价159.600港元，微涨0.06% [2] - 恒生中国企业、南方恒生科技、中国人寿净流入额分别为13.00亿港元、12.46亿港元、10.87亿港元 [2] - 中国移动、美团-W、小米集团-W、华润置地净流入额分别为5.80亿港元、5.75亿港元、4.95亿港元、4.25亿港元 [2] - 华润置地净流入比最高，达39.34%，中国人寿净流入比为31.66%，中国移动净流入比为29.58% [2] 资金净流出榜单分析 - 华虹半导体为当日南向资金净流出榜首，金额为5.30亿港元，净流出比为-21.85%，收盘价99.600港元，下跌2.73% [2] - 长飞光纤光缆净流出4.51亿港元，净流出比为-21.92%，收盘价86.500港元，下跌6.59% [2] - 中芯国际净流出3.12亿港元，净流出比为-6.21%，收盘价67.450港元，下跌1.89% [2] - 紫金矿业、中国平安、山东黄金净流出额分别为2.81亿港元、1.95亿港元、1.85亿港元 [2] - 江西铜业股份、舜宇光学科技、紫金黄金国际、申洲国际净流出额分别为1.67亿港元、1.61亿港元、1.46亿港元、1.33亿港元 [2] - 申洲国际净流出比最高，达-23.12%，山东黄金净流出比为-22.67%，长飞光纤光缆净流出比为-21.92% [2] 高净流入比个股分析 - 阜丰集团净流入比最高，达68.35%，净流入金额为2625.29万港元，收盘价8.850港元，上涨0.80% [2] - 建发国际集团净流入比为67.39%，净流入金额为8328.67万港元，收盘价16.550港元，微跌0.66% [2] - 绿色动力环保净流入比为64.54%，净流入金额为131.30万港元，收盘价5.220港元，微跌0.19% [2] - 南方港美科技、中环新能源、南华期货股份净流入比分别为55.54%、55.19%、54.83% [2][3] - 辽港股份、复旦张江、招商恒生科技、长江基建集团净流入比分别为53.45%、53.15%、52.28%、52.10% [3] 高净流出比个股分析 - 保利物业净流出比最高，达-61.67%，净流出金额为2513.23万港元，收盘价34.200港元，上涨0.59% [3] - 瑞安房地产净流出比为-58.21%，净流出金额为202.15万港元，收盘价0.680港元，持平 [3] - 同仁堂国药净流出比为-57.85%，净流出金额为622.93万港元，收盘价8.820港元，上涨2.56% [3] - 锅圈、兖煤澳大利亚、途虎-W净流出比分别为-48.89%、-47.93%、-44.15% [3] - 晶苑国际、石四药集团、福耀玻璃、越秀交通基建净流出比分别为-43.44%、-43.29%、-43.21%、-42.01% [3]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [3][6] 报告核心观点 - 2025年保险行业稳健收官，2026年开门红值得期待，人身险保费增速接近两位数，财产险非车险“报行合一”有望推动盈利改善 [1] - 股市“慢牛”走势明确，有利于险企资产端收益，并为浮动收益型分红险销售提供支撑，资负共振下保险板块估值有望持续修复 [6] - 个股推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太平，建议关注中国太保、中国人保，重视中国财险的长期投资价值 [6] 行业规模与市场表现 - 行业涵盖股票家数90只，总市值6622.4（十亿元），流通市值6453.3（十亿元） [3] - 过去12个月行业指数绝对表现为上涨17.9%，但相对表现落后基准3.0% [5] 人身险业务分析 - 2025年1-12月人身险公司累计保费收入43624亿元，同比增长8.9%，增速较前值小幅回落 [6][7] - 12月单月人身险保费收入2152亿元，同比增长6.0%，扭转了前月负增长态势 [6][7] - 寿险是主要增长驱动力，12月单月寿险保费1683亿元，同比增长10.1% [6][7] - 健康险与意外险增长承压，12月单月健康险保费447亿元，同比下降5.8%；意外险保费22亿元，同比下降14.4% [6][7] - 得益于利率下行周期中居民的长期“存款搬家”需求，预计2026年开门红表现强劲，银保渠道新单保费有望实现翻倍增长，分红产品转型超预期 [6] 财产险业务分析 - 2025年1-12月财产险公司累计保费收入17570亿元，同比增长3.9% [6][7] - 12月单月财产险保费收入1413亿元，同比增长4.4% [6][7] - 车险业务增长平稳，12月单月车险保费977亿元，同比增长2.2% [6][7] - 非车险业务增长较快，12月单月非车险保费437亿元，同比增长9.6%，其中农险在低基数下增速接近200% [6][7] - 非车险“报行合一”细则逐步明确，有望推动财险业务承保盈利、风控水平和服务质量显著改善 [1][6] 行业整体概况 - 2025年1-12月保险行业累计保费收入61194亿元，同比增长7.4% [6][7] - 12月单月行业保费收入3565亿元，同比增长5.4% [6][7] - 截至12月末，保险行业总资产达413145亿元，较年初增长15.1%；净资产为36640亿元，较年初增长10.2% [6]

交易事件核心信息 - 中国平安人寿保险股份有限公司于2月3日增持中国人寿858.3万股H股 [1] - 增持每股作价为34.3596港元，总交易金额约为2.95亿港元 [1] - 增持后，中国平安人寿对中国人寿的最新持股数量约为7.48亿股 [1] - 增持后，中国平安人寿对中国人寿的最新持股比例达到10.04% [1] 行业与公司动态 - 此次交易为同一金融集团（保险行业）内重要子公司之间的股权变动 [1] - 交易涉及中国两大主要保险上市公司（中国人寿与中国平安） [1]

公司股权变动 - 中国平安人寿保险股份有限公司于2月3日增持中国人寿858.3万股股份 [1] - 此次增持每股作价为34.3596港元，涉及总金额约为2.95亿港元 [1] - 增持后，中国平安人寿对中国人寿的最新持股数目约为7.48亿股，持股比例达到10.04% [1]

市场整体表现 - 香港恒生指数于2月9日上涨467.21点，涨幅1.76%，收报27027.16点，主板全日成交额为2551.42亿港元 [1] - 国企指数上涨136.95点，涨幅1.52%，收报9168.33点 [1] - 恒生科技指数上涨71.4点，涨幅1.34%，收报5417.6点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股上涨2.28%，收报560港元 [1] - 香港交易所上涨2.7%，收报418.6港元 [1] - 汇丰控股上涨3.34%，收报139.3港元 [1] - 中国移动下跌2.12%，收报78.5港元 [1] 香港本地地产股表现 - 新鸿基地产上涨3.46%，收报131.5港元 [1] - 恒基地产上涨2.5%，收报32.78港元 [1] - 长实集团上涨1.7%，收报46.62港元 [1] 中资金融股表现 - 中国平安上涨4.89%，收报73港元 [1] - 中国人寿上涨3.98%，收报35.04港元 [1] - 建设银行上涨1.38%，收报8.08港元 [1] - 中国银行上涨0.86%，收报4.7港元 [1] - 工商银行上涨0.46%，收报6.52港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油股份下跌1.29%，收报9.16港元 [1] - 中国石油化工股份下跌0.37%，收报5.33港元 [1] - 中国海洋石油下跌0.08%，收报24港元 [1]

行业整体基调与共同主线 - 行业在宏观环境复杂、利率中枢下移与风险约束趋严的背景下，进一步强化高质量发展导向，将风险防控、提质增效与服务实体经济置于核心位置 [1] - “高质量发展”与“防风险”成为多家险企2026年经营工作的核心关键词 [2] - 中国人寿2026年目标为实现经营业绩稳中有进、风险防控扎实有效等高质量发展目标 [2] - 中国人保提出加力推动高质量发展，构建高质量业务组合，并深化包括公司治理、数字化在内的“六项改革” [2] - 中国太平强调以“防风险、强管理、促发展、保安全”为主线，推动集团高质量发展新突破 [2] - 中国再保贯彻“发展有规模、承保增效益、投资要稳健”的经营理念，以改革、转型、创新和管理提升质效，守稳风险防线 [3] - 中国信保坚持稳中求进，着力推动高质量发展，并坚守风险底线，统筹业务发展与风险防控 [3] 服务实体经济与功能转型 - 行业正从“单一风险保障提供者”转向“国家战略金融工具”，强调服务实体经济，通过保险与投资联动加大对科技、绿色与先进制造领域的长期资金供给 [4] - 中国人寿2025年为经济社会提供风险保障金额超1400万亿元，投资服务实体经济增加8000亿元达到5.4万亿元 [4] - 中国人保提出要当好保险业服务实体经济的主力军和守护民生福祉的领头雁 [4] - 中国太平2025年科技保险保费收入同比增长17.2%，科技领域存量投资规模较年初增长39%；绿色保险保费收入同比增长18.2%，绿色领域存量投资规模较年初增长20%；农业保险保费收入同比增长17.7% [4] - 中国信保突出政策性职能，继续加大对中间品和服务贸易、跨境电商等重点领域的支持，做好小微平台普惠业务和保单融资增信，服务内外贸一体化 [5] - 中国再保2025年服务国家战略风险保额超87.5万亿元，同比增长11.4%，强调发挥保险再保险经济“减震器”和社会“稳定器”功能 [5] 差异化经营策略与重点 - 数字化与智能化升级成为各家险企共同关注的增长引擎，但推进侧重点呈现显著差异 [6] - 中国人寿将“数智变革”上升为集团战略级工程，作为“333战略”全面突破的助推器，聚焦数据、算法、算力等六大关键要素 [6] - 中国人保将数字化改革纳入“六项改革”体系，强调提升风控数智化水平 [6] - 中国太平已上线50个大模型应用 [6] - 中国再保将数字化与国际化并列为未来能力建设的重要方向，2026年工作重点包括进一步提升国际化、数字化发展水平 [7] - 中国人保研判“十五五”是保险业持续快速增长的黄金期，将加快世界一流保险金融集团建设，构建均衡的梯次发展格局，更好发挥保险耐心资本特性 [8] - 中国人寿继续推进“333战略”，积极培育养老、健康、理财三大新增长极，着力打造三大新上市平台，深入实施三大工程 [9] - 中国太平强调专注主业、完善治理、错位发展，并通过国际化经营与大湾区布局扩大特色优势 [9] - 中国再保重点推进业务模式转型与管理机制优化，提升国际业务盈利能力 [9] - 中国信保表示要充分发挥出口信用保险的逆周期和跨周期调节作用，全力支持扩大高水平开放，服务稳外贸稳外资和“一带一路”建设 [9]

行业现状与风险 - 近年来，针对老年人的非法集资活动频发，不法分子常以“提供养老服务”、“投资养老项目”、“预订养老床位”、“销售老年产品”等名义，承诺高额分红和保本高息，导致部分老年人遭受严重的财产和精神损失 [1] 投资者风险防范意识 - 投资者需提高风险意识，不轻信“无风险、高回报”的宣传，不贪图礼品、返利、免费旅游等小利，不随意抵押房产或借贷投资“养老项目”，应结合自身风险承受能力选择理财产品，并对涉嫌违法违规的线索进行举报 [2] - 投资者应避免冲动消费，面对投资宣传时需冷静分析融资合法性、宣传内容、经营模式及参与主体，确认主体资格是否合法及销售活动是否获监管部门批准，警惕宣传中的虚假内容，大额投资前应多与家人及专业人士商议 [3] 正规投资渠道选择 - 投资者应通过银行、保险公司等正规机构进行养老理财，购买产品前需核实销售人员资格及产品合法性，购买时应警惕收款账户为个人的情况，购买后应妥善保管合同并配合售后服务以保护自身权益 [4]