公司整体财务数据关键指标变化（年度） - 截至2024年12月31日止年度，公司收入337,591,576千元，同比增长22.0%，经营溢利36,844,956千元，同比增长174.6%[7] - 2024年全年公司收入从2023年的2767亿元增长22.0%至3376亿元[15] - 2024年公司分部经营溢利总额从2023年的185亿元增长143.6%至451亿元，总经营利润率从6.7%提升至13.4%[15] - 2024年公司录得溢利358亿元，同比增长158.4%[15] - 2024年公司经调整EBITDA及经调整溢利净额分别增长至491亿元及438亿元[15] - 2024年公司实现经营现金流入571亿元，截至2024年12月31日，现金及现金等价物和短期理财投资分别为708亿元和974亿元[15] - 公司收入从2023年的2767亿元增长22.0%至2024年的3376亿元[65] - 销售成本从2023年的1796亿元增长15.7%至2024年的2078亿元，占收入百分比从64.9%降至61.6%[68] - 销售及营销开支从2023年的586亿元增至2024年的640亿元，增长9.1%，占收入百分比从21.2%降至19.0%[70] - 2024年研发开支为211亿元，同比稳定，占收入百分比从7.7%降至6.2%[71] - 一般及行政开支从2023年的94亿元增至2024年的107亿元，增长14.5%，2024年占收入百分比为3.2%，同比稳定[72] - 金融及合同资产减值亏损拨备净额从2023年的11亿元减至2024年的8.975亿元[73] - 按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资公允价值变动收益从2023年的2.342亿元减至2024年的1.409亿元[74] - 其他收益净额从2023年的63亿元降至2024年的36亿元[75] - 2024年经营溢利为368亿元，利润率为10.9%，2023年分别为134亿元和4.8%[76] - 2024年年内溢利为358亿元，2023年为139亿元[81] - 2024年12月31日止年度公司年内溢利为358.08亿元，2023年为138.57亿元[88] - 2024年12月31日止年度公司经调整溢利净额为437.72亿元，2023年为232.53亿元[88] - 2024年12月31日止年度公司经调整EBITDA为491.19亿元，2023年为238.78亿元[88] - 2024年12月31日止年度公司经营活动所得现金流量净额为571亿元，2023年为405.22亿元[91] - 2024年12月31日止年度公司投资活动所得现金流量净额为102亿元，2023年为 - 246.64亿元[91] - 2024年12月31日止年度公司融资活动所用现金流量净额为304亿元，2023年为 - 27.81亿元[91] - 2024年公司收入为3375.92亿元，2023年为2767.45亿元[98] - 2024年公司本公司权益持有人应占年内溢利之每股基本盈利为5.85元，2023年为2.23元[98] - 年内溢利为35,808,322，较之前的13,857,331有所增长[100] - 年内其他全面收益为1,859,808，之前为367,355[100] - 年内全面收益总额为37,668,130，之前为14,224,686[100] - 2024年总资产为324,354,917千元，2023年为293,029,632千元[102] - 2024年总权益为172,604,078千元，2023年为151,956,367千元[102] - 2024年总负债为151,750,839千元，2023年为141,073,265千元[103] - 2024年非流动负债为43,815,199千元，2023年为40,199,170千元[103] - 2024年流动负债为107,935,640千元，2023年为100,874,095千元[103] - 2024年库存为1,734,124千元，2023年为1,304,595千元[102] - 2024年现金及现金等价物为70,834,097千元，2023年为33,339,754千元[102] - 2024年经营活动所得现金流量净额为57,146,784千元，较2023年的40,521,850千元增长约41.03%[112] - 2024年投资活动所得现金流量净额为10,205,252千元，2023年为 - 24,663,844千元[112] - 2024年融资活动所用现金流量净额为 - 30,414,660千元，2023年为 - 2,781,303千元[112] - 2024年现金及现金等价物增加净额为36,937,376千元，较2023年的13,076,703千元增长约182.47%[112] - 截至2024年12月31日现金及现金等价物为70,834,097千元，2023年初为20,158,606千元[112] - 2024年现金及现金等价物汇兑收益为556,967千元，2023年为104,445千元[112] - 2024年总收入为337,591,576千元，2023年为276,744,954千元，同比增长21.99%；2024年经营溢利为36,844,956千元，2023年为13,415,387千元，同比增长174.64%[120] - 2024年物流开支为124,150,285千元，2023年为106,209,101千元，同比增长16.90%；2024年交易成本为50,714,987千元，2023年为38,906,399千元，同比增长29.32%[121] - 2024年其他收益净额为3,574,985千元，2023年为6,315,473千元，同比下降43.39%[123] - 2024年每股基本盈利为5.85元，2023年为2.23元，同比增长162.33%[126] - 2024年每股摊薄盈利为5.66元，2023年为2.11元，同比增长168.25%[127] - 2024年所得税开支为2,177,107千元，2023年为164,537千元，同比增长1223.29%[129] 公司整体财务数据关键指标变化（季度） - 截至2024年12月31日止三个月，公司收入88,487,296千元，同比增长20.1%，经营溢利6,693,499千元，同比增长280.7%[5] - 2024年第四季度，核心本地商业总收入65,566,832千元，新业务总收入22,920,464千元[9] - 2023年第四季度，核心本地商业总收入55,130,642千元，新业务总收入18,565,309千元[9] - 2024年第四季度与2023年同期相比，核心本地商业总收入同比增长18.9%，新业务总收入同比增长23.5%[11] - 2024年第四季度，配送服务收入26,194,820千元，同比增长19.5%[9][11] - 2024年第四季度收入由2023年同期的737亿元增长20.1%至885亿元[26] - 2024年第四季度销售成本由2023年同期的487亿元增长13.0%至550亿元，占收入百分比由66.1%减至62.2%[30] - 2024年第四季度销售及营销开支为173亿元，占收入百分比由22.7%降至19.6%[32] - 2024年第四季度研发开支为54亿元，占收入百分比由7.4%降至6.1%[33] - 一般及行政开支由2023年第四季度的27亿元增长8.8%至2024年同期的29亿元，占收入百分比为3.3%[34] - 金融及合同资产减值亏损拨备净额由2023年第四季度的40840万元减至2024年同期的17040万元[35] - 其他（亏损）/收益净额从2023年第四季度的收益21亿元变为2024年同期亏损9.333亿元[37] - 2024年第四季度经营溢利67亿元，经营利润率7.6%；2023年同期经营溢利18亿元，经营利润率2.4%[38] - 2024年第四季度溢利62亿元，2023年同期溢利22亿元[42] - 收入从2024年第三季度的936亿元下降5.4%至第四季度的885亿元[44] - 销售成本从2024年第三季度的568亿元下降3.1%至第四季度的550亿元，占收入百分比从60.7%增至62.2%[47] - 一般及行政开支从2024年第三季度的28亿元增长5.0%至第四季度的29亿元[52] - 金融及合同资产减值亏损拨备净额从2024年第三季度的2.753亿元降至第四季度的1.704亿元[53] - 按公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融投资公允价值变动收益从2024年第三季度的7.652亿元降至第四季度的0.128亿元[54] - 其他（亏损）╱收益净额从2024年第三季度的收益25亿元变为第四季度的亏损9.333亿元[55] - 2024年第四季度经营溢利为67亿元，经营利润率为7.6%；第三季度经营溢利为137亿元，经营利润率为14.6%[57] 核心本地商业业务线数据关键指标变化（年度） - 2024年度，核心本地商业总收入250,247,496千元，新业务总收入87,344,080千元[11] - 2023年度，核心本地商业总收入206,906,932千元，新业务总收入69,838,022千元[13] - 2024年度与2023年度相比，核心本地商业总收入同比增长20.9%，新业务总收入同比增长25.1%[13] - 2024年度，配送服务收入98,065,260千元，同比增长19.3%[11][13] - 2024年核心本地商业分部收入同比增长20.9%至2502亿元，经营溢利同比增长35.4%至524亿元，经营利润率从18.7%提升至20.9%[16] - 2024年公司到店业务订单量同比增长超65%，年度交易用户数及年度活跃商家数均创历史新高[20] - 2024年新业务分部收入同比增长25.1%至873亿元，经营亏损收窄至73亿元，经营亏损率改善至8.3%[23] - 核心本地商业分部经营溢利从2023年的387亿元增至2024年的524亿元，利润率从18.7%增至20.9%[77] 核心本地商业业务线数据关键指标变化（季度） - 2024年第四季度核心本地商业分部收入同比增长18.9%至656亿元，经营溢利同比增长60.9%至129亿元，经营利润率提升至19.7%[16] - 2024年第四季度新业务分部收入同比增长23.5%至229亿元，经营亏损同比收窄55.0%至22亿元，经营亏损率同比改善至9.5%[23] - 核心本地商业分部收入由2023年第四季度的551亿元增长18.9%至2024年同期的656亿元[29] - 新业务分部收入由2023年第四季度的186亿元增长23.5%至2024年同期的229亿元[29] - 核心本地商业分部经营溢利从2023年第四季度的80亿元增至2024年同期的129亿元，经营利润率从14.5%增至19.7%[39] - 新业务分部经营亏损从2023年第四季度的48亿元收窄至2024年同期的22亿元，经营亏损率从26.0%改善至9.5%[39] - 核心本地商业分部经营溢利从2024年第三季度的146亿元降至第四季度的129亿元，经营利润率从21.0%降至19.7%[59] - 新业务分部经营亏损从2024年第三季度的10亿元增至第四季度的22亿元，经营亏损率从4.2%增至9.5%[59] 公司业务相关其他事项 - 2024年第四季度公司推出10亿元商家扶持计划[19] 公司财务报表相关事项 - 审核委员会已审阅公司截至2024年12月31日止年度的经审核综合财务报表等事项[136] - 公司业绩公告数字已与经审核综合财务报表数字核对一致，但核数师未作核证意见[137] 公司重大事项及合规情况 - 自2024年12月31

公司 - 美团 - W获南向资金连续3天净买入 累计净买入金额为11.82亿港元 股价累计上涨2.14% [1] - 2月28日美团 - W通过港股通渠道成交金额为41.15亿港元 净买入金额为0.16亿港元 [1] 行业 - 2月28日港股通（包括沪市港股通及深市港股通）成交活跃股合计成交738.40亿港元 净买入金额为15.89亿港元 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2021年9月战略升级为“零售 + 科技”，将科技融入本地生活与零售业务，结合长期战略，在DeepSeek引领突破背景下，AI大模型对公司的赋能值得关注 [4] - 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，建议关注其在“零售 + 科技”战略下AI对业务的全面赋能，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 B端SaaS - 美团自2016年起布局餐饮SaaS并复用至其他本地服务行业，为商户提供全链路解决方案，即时零售领域有牵牛花SaaS中台 [5] - 美团餐饮系统为餐饮企业提供一站式方案，涵盖线上引流和线下体验多方面能力；海外AI为餐饮SaaS赋能提效空间大，如Toast和Doordash通过AI提升门店运营效率 [5] - 美团牵牛花系统为本地零售商家提供即时零售数字化解决方案，助力商家降本增效；海外SaaS公司自23Q1 - Q2起尝试将AI融入产品，2024年向“AI Agent”发展，24Q3末至24Q4初生成式AI商业化加速及宏观经济改善预期带动相关指数反弹35% [6] C端交互提升体验 - DoorDash通过AI语音点餐服务、聊天机器人“DashAI”、AI工具“SafeChat +”、生成式AI联络中心等多项AI技术，从个性化推荐、服务流程保障、客服等方面显著提升C端客户体验 [7][8] 技术储备 - 美团自2018年起研发自动驾驶技术，针对城市末端配送场景取得多项核心技术成果；截至2024年底，美团无人机在国内多地开通53条航线，累计配送订单超45万单 [8] - 2021年起美团战略投资部重点投向机器人、大模型等领域，截至2024年12月已投资超30家相关公司，包括细分领域机器人头部企业 [9] 经营提效 - 公司2024Q3财报显示核心本地商业分部佣金及配送营销服务占该分部收入比例为57%；海外公司通过AI提升广告转化率和效率，拉动广告收入 [9] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；维持经调整净利润预测423/522/708亿元，增速分别为82%、23%及36% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,563|336,699|385,681|435,161| |收入同比（%）|26%|22%|15%|13%| |经调整净利润（百万元）|23,253|42,305|52,213|70,790| |同比（%）|730%|82%|23%|36%| |每股收益EPS|2.24|5.71|7.54|10.42| |市盈率（P/E）|73|28|22|16| [13] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及相关比率，如2023 - 2026年总资产分别为293,029,632千元、394,435,360千元、429,256,881千元、560,598,587千元，归母净利润（NON - IFRS）分别为23,253,418千元、42,304,550千元、52,212,501千元、70,790,028千元等 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2021年9月战略升级为“零售 + 科技”，将科技融入本地生活与零售业务，结合长期战略，在DeepSeek引领突破背景下，AI大模型对公司的赋能值得关注 [4] - 长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，建议关注其在“零售 + 科技”战略下AI对业务的全面赋能，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 B端SaaS - 美团自2016年起布局餐饮SaaS并复用至其他本地服务行业，为商户提供全链路解决方案，即时零售领域有牵牛花SaaS中台 [5] - 美团餐饮系统为餐饮企业提供一站式方案，线上引流和线下体验功能丰富；海外AI为餐饮SaaS赋能提效空间大，如Toast和Doordash通过AI提升门店运营效率 [5] - 美团牵牛花系统为本地零售商家提供即时零售数字化解决方案，助力降本增效；复盘海外，SaaS是生成式AI落地重要场景，24Q3末至24Q4初相关指数反弹35% [6] C端交互提升体验 - DoorDash通过AI语音点餐服务、聊天机器人“DashAI”、AI工具“SafeChat+”和生成式AI联络中心等多项AI技术，显著提升C端客户体验 [7][8] 技术储备 - 美团自2018年起研发自动驾驶技术，针对城市末端配送取得成果；截至2024年底，无人机已在多地开通53条航线，累计配送超45万单 [8] - 2021年起美团战略投资部重点投向机器人等领域，截至2024年12月已投资超30家相关公司，包括细分领域头部企业 [9] 经营提效 - 公司2024Q3财报显示核心本地商业分部，佣金及配送营销服务占该分部收入比例为57%；海外公司AI提升广告转化率和效率，拉动广告收入 [9] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；维持经调整净利润预测423/522/708亿元，增速分别为82%、23%及36% [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,563|336,699|385,681|435,161| |收入同比（%）|26%|22%|15%|13%| |经调整净利润（百万元）|23,253|42,305|52,213|70,790| |同比（%）|730%|82%|23%|36%| |每股收益EPS|2.24|5.71|7.54|10.42| |市盈率（P/E）|73|28|22|16|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2026E的财务数据，包括流动资产、存货、营业收入、营业成本等多项指标及相关比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][6][22] 报告的核心观点 - DoorDash 2024 年第四季度维持强劲增长，积极探索 AI 布局，其 AI 布局思路可为美团布局 AI 提供部分参考 [4] - 京东入局外卖，但对美团影响相对可控，美团外卖业务核心竞争力依旧稳固 [5] - 维持美团 2024 - 2026 收入及经调净利预测，看好公司平台全面挖潜成长 [6][22] 根据相关目录分别进行总结 DoorDash 情况 - DoorDash 是美国外卖配送市场龙头，2024 年 11 月市占率达 62.7%，2024 年收入 107.2 亿美元/+24%，GAAP 净利润首次扭亏为盈达 1.23 亿美元，2024Q4 收入 28.7 亿美元/+25%，GAAP 净利润 1.41 亿美元，总交易额 213 亿美元/+21%，总订单量 6.85 亿/+19% [4][7][8] - DoorDash 的 AI 布局包括：2023 年 8 月推出 AI 语音电话点餐服务提升餐厅运营效率与销售额；以 DashAI、SafeChat+为代表的 AI 工具优化 APP 搜索与使用体验；利用 AI 技术优化物流基础设施提升配送效率和准确性 [4][13][14] 京东入局外卖对美团的影响 - 京东入局外卖意向早已有之，达达集团即时配送能力是其入局抓手，目前京东外卖启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025 年 5 月 1 日前入驻商家全年免佣金 [15][18] - 从商家资源看，京东外卖以头部连锁品牌为主，对美团基本盘冲击有限，且商家资源积累需时间；从业务定位看，京东外卖仅在“秒送”页面下，是丰富即时零售板块的新增布局，后续投入待观察，对美团外卖市场龙头地位影响有限 [5][21] 投资建议 - 维持美团 2024 - 2026 收入预测 3382/3914/4457 亿元，经调净利预测 430/522/585 亿元，对应 PE 为 23/19/17x [6][22] - 美团外卖核心竞争力稳固，新入局者带来的股价短期扰动是买点，在科技突破和消费复苏背景下，看好公司平台全面挖潜成长 [6][22] 财务预测与估值 - 给出美团 2023 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [25]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][11] 报告的核心观点 - 京东外卖是辅助京东到家的支持性业务，不会获得集团大量资源和关注度，对美团外卖长短期影响均不大 [3] - 美团在外卖行业壁垒深厚，目前未观察到有力的竞争对手，维持目标价185 - 203港币，距当前上涨空间20%/32% [4][11] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2月11日，京东外卖正式启动“品质堂食餐饮商家”招募，2025年5月1日前入驻的商家全年免佣金 [2] 京东做外卖的原因及资源投入 - 京东担心美团闪购对其次日达模式造成冲击，加码即时零售同时转向外卖领域，但京东外卖是辅助业务，不会获大量资源和关注度 [5] - 从组织架构看，外卖在秒送架构下，集团财报里体现为新业务 - 达达 - 外卖，资源获取少，流量入口深 [5] 京东外卖与美团外卖对比 流量方面 - 京东做外卖靠京东App导流，主站年交易用户不到6亿，DAU 1亿出头，是工具类App，用户电商心智强，跨业务导流能力弱，流量转化效率低 [7] - 美团外卖/闪购年购买用户5/3亿人，即时零售渗透率60%且持续提升；京东主站/到家年购买用户6亿/不到1亿人，即时零售渗透率不到20%，京东App用户近场零售/外卖心智弱，流量复用效率低 [3][7] 竞争策略方面 - 京东受制于低利润业务模式，新老业务基本防守为主，投入不激进，此前下沉电商京喜、社区团购投入效果不佳 [7] 业务运营能力方面 - 即时零售/外卖需蜂窝级运营能力，京东此前是城市级仓配和全国级前端运营能力，能力需重建，京东到家未完全建立相应能力，做外卖挑战大 [3][7] 京东外卖0佣金对美团的影响 短期影响 - 京东外卖早期切入头部连锁商家，这部分商户自带流量，对美团大盘广告和佣金贡献少，对美团外卖货币化率和利润影响不大 [3][11] 长期影响 - 外卖关键是用户体验，京东外卖让利商户短期可增加SKU丰富度，但履约时效、用户心智问题未解决，商户难出单，会弱化投入与运营 [3][11] 财务预测与估值 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276745|338176|391352|445699| |经调整净利润（百万元）|23253|43003|52176|58484| |经调整EPS|3.85|7.11|8.63|9.67| |收入增长|26%|22%|16%|14%| |净利润增长率|-307%|130%|23%|12%| |P/E|37.8|20.5|16.9|15.0|[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8][15] 报告的核心观点 - 美团作为本地生活服务龙头，外卖增长稳健，到店竞争优化，闪购规模高增[1] - 市场认为美团核心主业餐饮外卖单量增长有限、到店受抖音竞争影响大、闪购规模难做大，但实际上美团餐饮外卖核心优势稳固，到店业务与抖音将差异化竞争，闪购规模有望高增[14] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 外卖盈利潜力在于广告货币化率提升带来的UE水平优化，订单量仍有增长空间，京东入局难撼美团核心运力及商家壁垒[2][3][4] - 到店酒旅增长空间充分，美团与抖音进入竞争平衡点，长期将错位竞争、共享行业扩容生态[5][6] - 美团闪购以闪电仓模式扩张加速下沉，专注潜力赛道和品类加深渗透，驱动单量规模超预期[7][12] 检验与催化 - 检验指标为外卖广告货币化率提升、到店GTV份额比、闪购订单量增长；催化剂为外卖单量增长和UE优化超预期、到店GTV份额比提升超预期、闪购GTV提升超预期[13] 盈利预测与估值 - 2024 - 2026年美团预计实现收入3370.07亿元、3909.96亿元、4496.42亿元，同比增长21.78%、16.02%、15.00%；实现经调整净利润431.71亿元、540.59亿元、715.64亿元，同比增长85.65%、25.22%、32.38%，对应PE为21.30X/17.01X/12.85X，维持“买入”评级[15] 目标价及空间 - 给予美团2025年20X NON - IFRS PE估值，对应目标市值10812亿元，当前对应上行空间约17%[16] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|276,745|337,007|390,996|449,642| |(+/-) (%)|25.82%|21.78%|16.02%|15.00%| |经调整归母净利润（百万元）|23,253|43,171|54,059|71,564| |(+/-) (%)|722.48%|85.65%|25.22%|32.38%| |NON - IFRS每股收益(元)|3.72|7.14|8.94|11.84| |P/E（NON - IFRS）|40.84|21.30|17.01|12.85|[20] 三大报表预测值 - 资产负债表展示了2023 - 2026年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的预测值[22] - 利润表展示了2023 - 2026年营业收入、营业成本、销售费用等项目的预测值[22] - 现金流量表展示了2023 - 2026年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的预测值[22]

投资评级 - 美团-W（03690）的投资评级为买入，维持评级 [1] 核心观点 - 美团24Q3收入936亿元，超彭博一致预期1.7%，EBIT137亿元，超彭博一致预期41.0%，调整后净利润约128亿元，超彭博一致预期10.1% [1] - 核心本地商业收入694亿元，超彭博一致预期1.5%，新业务收入242亿元，超彭博一致预期3.9% [1] - 核心本地商业24Q3经营利润146亿元，超彭博一致预期13.7% [1] - 餐饮外卖24Q3订单量同比增长14.5%，美团闪购用户基础和购买频次均实现两位数同比增长 [1] - 到店酒旅订单量同比增长超过50%，年度交易用户和年度活跃商家数量均创下新高 [1] - 新业务24Q3收入242亿元，超彭博一致预期3.9%，经营亏损10.3亿元，好于彭博一致预期44.0% [1] - 美团优选持续实现亏损的环比收窄，其他新业务在第三季度集体实现盈利 [1] 业务分析 核心本地商业 - 24Q3收入694亿元，其中配送服务收入278亿元，佣金收入261亿元，在线营销收入134亿元 [1] - 经营利润146亿元，超彭博一致预期13.7% [1] 餐饮外卖 - 24Q3订单量同比增长14.5%，优化产品形式，加深行业供应链渗透，帮助商家提升效率 [1] - 拼好饭持续提高运营效率并增强用户体验，协助商家进行产品选品、补贴策略和流量分配 [1] - 神抢手计划帮助餐饮品牌推广高品质热门产品，激发非即时消费需求 [1] 美团闪购 - 用户基础和购买频次均实现两位数同比增长，新鲜食品和食品相关品类购买频次持续增加 [1] - 夜间订单占比上升，低线市场增长超越整体市场，美团闪购仓数量和订单贡献均有所增加 [1] 到店酒旅 - 订单量同比增长超过50%，年度交易用户和年度活跃商家数量均创下新高 [1] - 到店业务帮助商家实现高质量增长和高营销回报率，提供直播服务、特价优惠、定制化营销策略及在线运营工具 [1] - 酒旅业务国内酒店间夜量持续稳步增长，高星酒店通过新营销IP激发消费需求，低星酒店本地住宿和短途旅行需求持续上升 [1] 新业务 - 24Q3收入242亿元，超彭博一致预期3.9%，经营亏损10.3亿元，好于彭博一致预期44.0% [1] - 美团优选持续实现亏损的环比收窄，其他新业务在第三季度集体实现盈利 [1] 投资建议 - 美团核心竞争力在于强大的商户基础及积累数十年的用户真实评价，护城河稳固 [1] - 外卖业务壁垒稳固，外部竞争格局逐步清晰，核心本地商业盈利能力有望持续加强，新业务减亏顺利 [1] - 预测美团2024-2026年收入分别为3363/3880/4336亿元，净利润（Non-IFRS）分别为417/516/611亿元，维持买入评级 [1]

公司投资评级 - 核心本地商业利润增长超预期，优选亏损继续环比收窄 [3] 报告的核心观点 - 美团公布3Q24财报，实现收入936亿元，同比增长22.4%；即时配送交易笔数70.8亿单，同比增长14.5%；经调整EBITDA 145亿元；截至2024年9月30日，现金及现金等价物425亿元 [3] 经营概况 - 运营数据：3Q24即时配送交易笔数70.8亿单，同比增长14.5% [4] - 美团闪购：用户数及交易频次均实现双位数的同比增长；生鲜和食品相关品类的交易频次持续增长，非食品类增长更快 [4] - 到店、酒店及旅游：国内酒店间夜量持续稳定增长；联合供应商提供更丰富的选择，满足消费者全场景的需求 [4] - 新业务：美团优选的亏损继续环比收窄；其他新业务在第三季度实现盈利；Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线 [4] - 分部： - 核心本地商业：收入694亿元，同比增长20.2%；经营利润146亿元，同比增长44.4%；经营利润率21.0%，同比提升3.5个百分点 [4] - 新业务：收入242亿元，同比增长28.9%；经营亏损10亿元，同比收窄79.9%，亏损率为4.2%，环比收窄1.9个百分点 [4] - 费用：3Q24总费用260亿元，费用率27.83%，同比下降4.55个百分点 [4] - 销售及营销费用180亿元，同比增长6.2%，费用率19.2%，同比下降2.9个百分点 [4] - 研发投入53亿元，同比保持稳定，费用率5.7%，同比减少1.3个百分点 [4] - 行政费用28亿元，同比增长10.2%，费用率3.0%，同比保持稳定 [4] - 现金储备充足：截至2024年9月30日，现金及现金等价物425亿元，短期理财投资917亿元；3Q24经营活动所得现金流量净额152亿元；投资活动所用现金流量净额119亿元；融资活动所得现金流量净额150亿元 [4] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2022年2199.55亿元，2023年2767.45亿元，2024年预测3368.95亿元，2025年预测3934.12亿元，2026年预测4501.73亿元；同比增长率分别为22.79%、25.82%、21.73%、16.78%、14.43% [5] - 净利润：2022年-66.86亿元，2023年138.56亿元，2024年预测375.61亿元，2025年预测460.21亿元，2026年预测566.98亿元；同比增长率分别为71.59%、307.24%、171.07%、22.52%、23.20% [5] - 全面摊薄EPS：2022年-1.10元，2023年2.28元，2024年预测6.17元，2025年预测7.56元，2026年预测9.32元 [5] - 毛利率：2022年28.08%，2023年35.12%，2024年预测38.59%，2025年预测38.23%，2026年预测38.97% [5] - 净资产收益率：2022年-5.26%，2023年9.87%，2024年预测22.65%，2025年预测22.75%，2026年预测22.42% [5]

公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 美团-W（03690）在2024Q3的业绩表现优异，总营收、经调整EBITDA、经调整净利润和经营利润均超出彭博一致预期。核心本地商业和新业务收入均实现同比增长，且新业务亏损继续环比收窄。 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 3Q24 业绩点评 - 美团在2024Q3的总营收为935.77亿元，同比增长22%，略高于彭博一致性预期1.7%。经调整EBITDA为145.29亿元，同比增长135%，高于彭博一致预期9.0%。经调整净利润为128.29亿元，同比增长124%，高于彭博一致性预期10.1%。经营利润为136.85亿元，同比增长308%，高于彭博一致性预期41%。 [2] - 核心本地商业收入为693.73亿元，同比增长20%，高于彭博一致性预期1.5%。经营利润为145.82亿元，同比增长44%，高于彭博一致预期13.7%。新业务收入为242.04亿元，同比增长29%，高于彭博一致性预期3.9%。经营亏损为10.26亿元，同比增长80%，高于彭博一致性预期42.4%。 [2] 餐饮外卖业务及美团闪购业务 - 2024Q3，核心本地商业收入为694亿元，同比增长20.2%，经营利润为146亿元，同比增长44.4%，经营利润率同比提升3.5个百分点至21.0%。即时配送订单量同比增长14.5%至71亿笔，日均配送单量达到7717万。 [2] - 美团通过拼好饭、神抢手和品牌卫星店等多样化供给满足消费者不同层级的外卖需求，外卖单量得以持续提升。此外，公司还推出多项商家扶持举措，包括对品牌卫星店提供6-12个月佣金返利、免费AI智能选址服务、为餐饮商家提供10亿元资金补贴等措施。 [2] - 闪购业务用户数及交易频次均实现双位数的同比增长，日均单量突破1000万单，七夕当日订单量峰值超过1600万单。美团闪电仓数量已超过3万个，预计到2027年将超过10万个，覆盖全品类、全区域，预计市场规模将达到2000亿元。 [2] 到店酒旅业务 - 2024Q3，到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年度交易用户与年度活跃商家数量均创历史新高。 [2] - 到店业务方面，平台通过提供直播+特价团购等策略有效提升新用户数量及现有用户的交易频次，同时将升级后的“神会员”计划推广至全国，提升商家曝光及流量转化，吸引了更多低线市场的消费者，加速在下沉市场的数字化渗透。 [2] - 酒旅方面，通过“酒店+X”交叉销售的打包策略提升供给侧的多样化，满足消费者的全场景需求。 [2] 新业务 - 新业务分部收入同比增长28.9%至242亿元，分部经营亏损同比收窄79.9%至10亿元，经营亏损率环比改善1.9个百分点至4.2%。美团优选本季度继续环比减亏，其他新业务作为一个整体在三季度实现盈利。预计未来新业务的运营效率有望持续提高。 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为3367/3857/4352亿元，增速分别为22%、15%及13%；经调整净利润分别为423/521/707亿元，增速分别为82%、23%及36%。长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。 [4] 主要财务指标 - 2023年营业收入为276,563百万元，2024E-2026E分别为336,699/385,681/435,161百万元，收入同比增速分别为22%、15%及13%。 [6] - 2023年经调整净利润为23,253百万元，2024E-2026E分别为42,305/52,135/70,709百万元，同比增速分别为82%、23%及36%。 [6] - 每股收益（EPS）2024E-2026E分别为2.24、5.71、7.52、10.41元。 [6] - 市盈率（P/E）2024E-2026E分别为49、19、15、10。 [6] 财务报表与盈利预测 - 2023年营业收入为276,744,954千元，2024E-2026E分别为336,699,017/384,805,437/435,161,429千元，收入同比增速分别为22%、14%及13%。 [8] - 2023年营业利润为13,415,387千元，2024E-2026E分别为36,760,189/48,121,536/64,802,079千元，营业利润率分别为4.85%、10.92%、12.51%及14.89%。 [8] - 2023年净利润为13,857,331千元，2024E-2026E分别为35,401,378/45,095,978/60,299,256千元，净利润率分别为5.01%、10.51%、11.72%及13.86%。 [8] - 2023年归母净利润为13,855,828千元，2024E-2026E分别为35,401,378/45,095,978/60,299,256千元，归母净利润率分别为5.01%、10.51%、11.72%及13.86%。 [8] - 2023年归母净利润（NON-IFRS）为23,253,418千元，2024E-2026E分别为42,304,550/52,134,852/70,708,782千元，归母净利润率分别为8.40%、12.56%、13.55%及16.25%。 [8] - 财务比率：净资产收益率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为15.30%、21.49%、20.65%及21.76%；总资产收益率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为7.94%、10.73%、12.16%及12.61%；投入资本收益率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为13.53%、19.22%、18.67%及19.85%。 [8] - 增长率：营业总收入增长率2023A-2026E分别为25.82%、21.66%、14.29%及13.09%；EBIT增长率2024E-2026E分别为171.25%、31.74%及33.71%；归母净利润增长率（NON-IFRS）2023A-2026E分别为146.17%、95.57%、28.69%及31.29%。 [8] - 资产管理能力：总资产增长率2023A-2026E分别为19.86%、34.61%、8.68%及30.84%；应收款项周转天数2023A-2026E分别为3.6、3.4、3.4及3.4；应付款项周转天数2023A-2026E分别为30.3、51.4、32.7及49.7；总资产周转率2023A-2026E分别为1.794%、1.485%、1.790%及1.378%。 [8] - 偿债能力：资产负债率2023A-2026E分别为207.71%、199.53%、243.25%及237.65%；流动比率2023A-2026E分别为1.8、1.7、2.2及2.1。 [8]