报告公司投资评级 报告给予美团-W（03690）"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 1. 盈利能力大超预期，到店格局向好[4] 2. 餐饮外卖业务及美团闪购业务维持强劲增长，持续根据需求创新品类和模式[2][3] 3. 到店酒旅业务在货架基础上积极布局内容，同时低线城市渗透率提升[3] 4. 新业务注重高质量运营，持续减亏[4] 5. 预计公司2024-2026年营业收入和经调整净利润均保持15%以上的增长[5] 6. 看好公司的经营、组织和业务壁垒，维持"买入"评级[6] 分部业务表现总结 1. 核心本地商业收入546.26亿元，同比增长27.4%，高于一致性预期7.7%[1] 2. 核心本地商业经营利润为96.99亿元，同比增长2.7%，高于一致预期14.9%[1] 3. 新业务收入186.50亿元，同比增长18.5%，经营亏损收窄至27.57亿元，高于一致性预期14.7%[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元 [13] 报告的核心观点 餐饮外卖业务 - 预计需求改变和竞争平缓下,核心本地商业2024年营业利润实现中双位数增长 [1] - 餐饮外卖1Q24收入同比增长23%,略低于订单量24%的增速,消费者支出不温不火导致平均客单价下降,但预计未来数个季度会随着比较基数的正常化而缓解 [6] - 预测餐饮外卖2Q24收入/订单量同比放缓至13%/12%,2024年同比放缓至16.2%/14.3%,但随着AOV压力缓解、配送效率提升和广告贡献加大,预计2Q24餐饮外卖UE将同环比齐升 [7] 到店酒旅业务 - 1Q24板块总交易额(GTV)同比增长60%,预测其营业利润率将从4Q23的高20%增至31%,长期来看管理层仍对GTV利润率实现2-3%持乐观态度 [8] - 预测到店酒旅2Q24/2024收入同比增长21%/22%,营业利润率维持在31%/31.8% [8] 新业务 - 1Q24新业务板块亏损收窄至27.5亿元人民币,除美团优选外的业务扭亏为盈,美团优选的亏损大幅降低 [9] - 预测新业务板块2Q24/2024年营业亏损分别为21亿/92亿元人民币 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 预测2024年营业收入同比增长19%,调整后息税折旧及摊销前利润同比增长49.5%,调整后净利润同比增长58.6% [12] - 预测2024年调整后稀释每股收益为5.79元人民币,较之前预测上调15% [12] 估值 - 维持"买入"评级,上调SOTP目标价至180.00港元,较当前股价上行空间60% [13][18] - 餐饮外卖业务采用15倍2024年P/E估值,得到570亿美元估值 [13] - 到店酒旅业务采用15倍2024年P/E估值,得到380亿美元估值 [14] - 社区电商和同城零售业务采用0.8倍2024年P/GMV估值,得到510亿美元估值 [15][16] 风险提示 - 同业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力 [22][23] - 宏观经济疲软可能拖累可选消费品业务的营收增长 [24] - 反垄断法趋严和劳动法规超预期加快推出可能会增加骑手成本 [25] - 新业务降亏放缓可能使得公司整体利润率面临更大压力 [26]

报告公司投资评级 - 公司维持"强烈推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 核心本地商业增长强劲 [2][3] - 新业务减亏成效显著 [2][3] - 即时配送交易笔数加速增长,与业务伙伴的合作进一步深化 [4][5][6] - 公司在国内本地生活市场具有广阔成长空间 [7] 公司概况 - 公司是中国领先的生活服务电子商务平台,用科技连接消费者和商家,提供服务以满足人们日常生活需求 [1][2] - 公司旨在通过向商家提供广泛的解决方案,助力生活服务业实体经济转型升级,是全球服务业电子商务模式的创新先锋 [2] 财务数据 - 2024Q1公司实现营业收入732.8亿元,同比增长25.0% [3] - 2024Q1公司净利润53.7亿元,去年同期盈利33.6亿元,经调整净利润74.9亿元,去年同期盈利54.9亿元 [3] - 2024Q1公司经营利润52.1亿元,经营利润率7.1% [3] - 2024Q1公司毛利率35.1%,同比提升1.3个百分点 [3] - 预计公司未来3年净利润将分别为265.8亿元、385.4亿元和492.3亿元 [7] 风险提示 - 餐饮外卖业务消费需求不及预期 [8] - 新业务运营效率改善不及预期 [8]

报告评级 - 报告给予美团买入评级 [18][19] 核心观点 - 美团外卖业务保持领先地位,市场份额约70%,通过精细化运营、减少补贴和提升佣金率等方式提高单均盈利 [18][19] - 本地生活服务市场规模广阔,美团和抖音现有规模仅占一半,剩余增长空间可持续释放 [18][19] - 新业务方面,美团优选业务经营亏损大幅收窄,其他新业务大部分实现盈利,新业务财务价值将逐步释放 [10][11] 业务分析 核心本地商业 - 24Q1核心本地商业收入546亿元,同比增长27.4%;经营利润97亿元,同比增长2.7% [5] - 外卖业务交易笔数同比增长28.1%,日均订单6000万单,通过神搶手活动及会员补贴带动订单快速增长 [5][6][7] - 到店、酒店及旅游业务交易金额同比增长超60%,年度交易用户数同比增长超57%,得益于产品反复运算、行销能力提升及定价竞争力 [6][7] - 美团闪购订单量同比明显增长,线下零售商使用美团按需即时管道,供应品质和多样性显著提升 [8] 新业务 - 24Q1新业务收入186亿元,同比增长18.5%;经营亏损同比收窄至28亿元,经营亏损率收窄至14.8% [10][11] - 美团优选业务通过提高商品加价率、改善仓储运营和提升行销效率,大幅收窄亏损 [11] - 共用充电宝、共用单车等新业务规模已处于行业前列,新业务财务价值将逐步释放 [11] 财务表现 - 24Q1收入733亿元,同比增长25%;经营利润52亿元,经营利润率7.1%;经调整净利润75亿元,同比增长36.4% [3] - 毛利率35.1%,同比提升1.26个百分点;销售费率19%,同比上升1.2个百分点,但环比下降3.7个百分点 [14][15][16] - 经营现金流入60亿元,持有现金及理财产品总值1386亿元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [19] 报告的核心观点 核心本地商业超预期，新业务加速减亏 - 2024Q1公司实现营收732.76亿元，同增25.01%；GAAP归母净利润为53.69亿元，GAAP净利率为7.3%；NON-GAAP净利润为74.88亿元，NON-GAAP归母净利率为10.2% [3] - 核心本地商业板块收入和经营利润均超预期，实现收入546.3亿元（YOY+27.38%），OP 96.99亿元（YOY+2.69%） [3] - 新业务实现收入186.50亿元（YOY+18.55%），新业务OP-27.57亿元，OPM同比收窄17.18pct至-14.78% [3] 即时零售业务盈利能力保持乐观，社区团购加速减亏 - 外卖业务Q1实现了强劲的单量增长，主要系中高频次用户提频以及中高频用户数量的扩大所致 [10] - 美团闪购依然保持强劲单量增长，盈利能力得到验证 [11] - 社区团购业务加速减亏，主要通过提高商品的加价率，降低件均履约成本，提升了运营效率 [9] 到店业务竞争趋缓，下沉市场释放增长势能 - 到店业务的收入增长情况与盈利情况均好于预期，一方面春节期间聚餐消费需求旺盛，另一方面到店业务的竞争形势趋于缓和 [13] - 预计Q2美团在全国开始推广直营模式后，低线城市的收入势能将进一步释放 [13] 盈利预测与投资建议 - 预计24-25年收入3312、3905亿元；经调整净利为378、530亿元 [19] - 按照24年经营正常状态假设下SOTP方法算得每股合理价值182.96港元/股 [19] - 对公司长期业务壁垒、盈利能力保持乐观，维持"买入"评级 [19] 风险提示 - 新业务发展速度低于预期 [20] - 竞争风险：抖音等竞争对手发力本地生活业务 [21] - 监管风险：政府对外卖行业加强监管 [22]

报告公司投资评级 - 报告给予美团"买入"评级,上调目标价至131港元 [1] 报告的核心观点 1季度业绩超预期 - 1季度总收入同比增25%至733亿元,超市场/我们预期6%/4% [1] - 核心本地商业/新业务同比增27%/19%至546亿元/187亿元,超市场预期8%/2% [1] - 经调整净利润75亿元,较市场预期(58亿元)高29%,主要反映收入超预期及费用控制好于预期 [2] 核心本地商业表现亮眼 - 核心本地商业经调整经营利润97亿元,好于市场预期的84亿元,经营利润率17.8% [3] - 配送服务收入同比增25%至211亿元,佣金收入200亿元同比增27%,在线营销收入103亿元同比增33% [4] 外卖业务保持强劲增长 - 外卖日均单量5,160万单,同比增23%,年交易用户数增至5亿人 [5] - 闪购日均单量840万单,占即时配送订单量的14%,同比提升3个百分点 [7] 到店酒旅业务表现良好 - 到店酒旅GTV同比增超60%,收入增速与GTV增速差额减小,经营利润率环比企稳回升 [6] 新业务减亏取得实质进展 - 新业务经调整经营亏损28亿元,好于市场预期的32亿元,同比/环比收窄23亿元/21亿元 [8] - 美团优选战略调整,更加聚焦高质量增长,预计减亏趋势将在2季度及下半年持续显现 [8] 财务数据总结 - 2023年收入预计增长26%至276,745百万元,调整后净利润预计增长723%至23,253百万元 [附表] - 2024年收入预计增长21%至334,049百万元,调整后净利润预计增长57%至36,124百万元 [附表] - 2024年市盈率预计为17.7倍 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予美团"买入"评级,上调目标价至131港元 [1] 报告的核心观点 1季度业绩超预期 - 1季度总收入同比增25%至733亿元,超市场/我们预期6%/4% [2] - 核心本地商业/新业务同比增27%/19%至546亿元/187亿元,超市场预期8%/2% [2] - 经调整净利润75亿元,较市场预期(58亿元)高29%,主要反映收入超预期及费用控制好于预期 [2] 核心本地商业表现亮眼 - 核心本地商业经调整经营利润97亿元,好于市场预期的84亿元,经营利润率17.8% [3] - 配送服务收入同比增25%至211亿元,佣金收入200亿元同比增27%,在线营销收入103亿元同比增33% [4] 外卖业务保持强劲增长 - 外卖日均单量5,160万单,同比增23%,年交易用户数增至5亿人 [5] - 闪购日均单量840万单,占即时配送订单量的14%,同比提升3个百分点 [7] 到店酒旅业务表现良好 - 到店酒旅GTV同比增超60%,收入增速与GTV增速差额减小,经营利润率环比企稳回升 [6] 新业务减亏取得实质进展 - 新业务经调整经营亏损28亿元,好于市场预期的32亿元,同比/环比收窄23亿元/21亿元 [8] - 美团优选战略调整,更加聚焦高质量增长,预计减亏趋势将在2季度及下半年持续显现 [8] 财务数据总结 - 2023年收入预计增长26%至276,745百万元,调整后净利润23,253百万元 [附表] - 2024年收入预计增长21%至334,049百万元,调整后净利润36,124百万元 [附表] - 2024年市盈率预计为17.7倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司24Q1业绩超预期 [1][2] - 核心本地商业和新业务利润均好于预期 [2] - 即时配送单量增长亮眼,利润持续释放 [2] - 到店酒旅GTV高增,变现率环比有所提升 [2] - 预测2024-2026年经调整利润上调 [3] 公司投资亮点 - 核心本地商业：24Q1收入同比增长27%至546亿元,运营利润实现97亿元,均好于一致预期 [2] - 新业务：24Q1收入同比增长18.5%至187亿元,运营亏损同比收窄至28亿元,好于一致预期 [2] - 即时配送交易笔数同比增长28.1%至54.65亿笔,好于一致预期 [2] - 闪购业务增长超过预期,24Q1单量同比增长55%-60% [2] - 到店酒旅GTV同比增长超过60%,年度交易用户数超过57% [2] 风险提示 - 未提及 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予美团-W（03690.HK）"买入"评级，维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司收入和利润均超预期,即时配送单量增速及新业务减亏好于预期 [2][3] - 短期来看,到家业务即时配送单量有望小幅上修,闪购业务用户渗透仍有空间,广告货币化率持续提升,利润增速有望快于收入增速;到店业务佣金率有望逐步回升,利润率企稳 [3] - 长期来看,外卖增速稳定,到店利润率及佣金率逐步修复,新业务如闪购、买菜等有望打开利润空间 [3] 报告摘要 1. 核心商业: - 收入同比增长27.4%,即时配送交易笔数同比增长28.1%,受益于低价模式带动的年度交易用户数及频次显著增长 [2] - 经营利润率17.8%,环比提升3.3个百分点,到店竞争格局边际改善 [2] 2. 新业务: - 收入同比增长18.5%,经营利润率-14.8%,环比缩窄11.2个百分点,通过提高加价率、补贴效率及降低件均履约成本实现持续减亏 [2][3] 3. 财务指标: - 2024-2026年non-IFRS净利润预测为362/459/621亿元,同比增速分别为55.5%/27.0%/35.3% [1] - 对应摊薄后EPS为5.8/7.4/10.0元,当前股价110.4港元对应17.6/13.9/10.3倍PE [1]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级 [2] 报告的核心观点 - 收入利润皆超预期:1Q24收入为人民币733亿元,同比增长25%,高于市场预期6.2%;调整后净利润75亿元,比市场预期高29% [1] - 新业务大幅减亏,核心业务利润微增2.7% [1] - 配送单量增长强劲,到店竞争有所缓和,但尚未结束 [1] - 预计新业务亏损下半年继续大幅收窄 [1] 报告分类总结 财务表现 - 收入同比增长25%至733亿元,其中配送/佣金/广告收入分别同比增长25%/27%/33% [1] - 经营利润为97亿元,同比微增2.7%,经营利润率为17.8% [1] - 新业务经营亏损为27.6亿元,大幅收窄,经营亏损率14.8% [1] 业务表现 - 配送交易笔数增长强劲,同比增长28.1%,好于预期,但受宏观环境和基数影响,单均价格下滑 [1] - 闪购保持高增长,一季度日均订单量840万,预计下半年增速或是餐饮外卖两倍 [1] - 到店酒旅复苏强劲,GTV同比增长60%,年度交易用户同比增长37% [1] 投资评级与目标价 - 维持"持有"评级,调整目标价至121港元 [2] - 考虑到店业务竞争仍存在不确定性,以及公司当前较高估值水平,维持"持有"评级 [2]