报告公司投资评级 - 报告给予美团"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2Q24公司收入预计达799.2亿元,同比增长17.6%;非IFRS净利润预计89.2亿元,环比增长16.4% [2] - 2024-2026年公司收入预计分别为3252/3837/4501亿元,同比增长17.5%/18.0%/17.3%;非IFRS净利润预计分别为379/534/700亿元,同比增长63.1%/40.8%/31.1% [2] - 公司凭借多年精细化运营,在压力下利润具有韧性 [2][3] - 公司积极开展"补贴节"活动刺激消费,并以性价比消费为主导,外卖业务受到影响但公司通过提升补贴效率等措施对冲影响 [3] - 公司以"社区"联动到家及门店业务,协同效应下竞争力进一步增强,有望提升在下沉市场的占有率 [4] - 二季度是公司业务协同及到店竞争的淡季窗口期,到店OPM有望维持向上趋势,预计达32.8% [4] 根据目录分别总结 2Q24业绩预测 - 2Q24公司收入预计达799.2亿元,同比增长17.6%;非IFRS净利润预计89.2亿元,环比增长16.4% [2] 2024-2026年财务预测 - 2024-2026年公司收入预计分别为3252/3837/4501亿元,同比增长17.5%/18.0%/17.3% [2] - 2024-2026年非IFRS净利润预计分别为379/534/700亿元,同比增长63.1%/40.8%/31.1% [2] 公司运营情况 - 公司凭借多年精细化运营,在压力下利润具有韧性 [2][3] - 公司积极开展"补贴节"活动刺激消费,并以性价比消费为主导,外卖业务受到影响但公司通过提升补贴效率等措施对冲影响 [3] - 公司以"社区"联动到家及门店业务,协同效应下竞争力进一步增强,有望提升在下沉市场的占有率 [4] - 二季度是公司业务协同及到店竞争的淡季窗口期,到店OPM有望维持向上趋势,预计达32.8% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予美团(3690.HK)目标价140.4 HKD,维持"增持"评级。[2][13] 报告的核心观点 组织架构调整,到店到家业务打通协同增长 - 为提升效能,王莆中分管核心本地商业,美团打通到店到家业务。预计美团的即时零售拓展进程将超预期,截至7月4日,参与美团"神会员"的商家数达到500万家。待到店到家业务出现协同效应,美团有望出现超预期增长。[2] 到店到家竞争边际缓和,新业务减亏释放弹性 1. 到店端:预计FY24Q2美团到店业务经营利润率为31%,相比FY2023Q4的30%出现探底回升,预计在FY2024Q4将上涨至34%。预计抖音上调到店商家佣金至8%,且美团与抖音的总交易额比约为2:1,美团与抖音的到店业务竞争边际缓和,将带动美团到店利润率上升。美团进一步推出"秒提"服务,头部奶茶与咖啡的订单量将提升20%至40%,激发新消费活力,商家私域流量流向美团生态。[2] 2. 到家端:预计美团Q2外卖闪购即时交易配送笔数同比增长13.5%,外卖单均OP经营利润达1.48,环比增长24%。自七月起,北京美团买药可使用医保,预计美团扩大医保城市后单量将大幅提升。[2] 3. 新业务端:预计Q2新业务收入同比增长24%至207亿元,经营利润同比减亏-11%,进一步释放盈利弹性。[2] 美团拟大手笔回购彰显对业务的信心 - 继2023年11月底公布10亿美元回购计划,美团再次抛出20亿美元巨额回购计划,投资者回报率约2%。美团对本地商业业务发展充满信心,以美团现有财务资源,足以支持股份回购,同时维持稳健的财务状况。[2] 财务数据总结 1. 营业收入:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为3,277/3,841/4,371亿元,同比增长分别为26%/18%/17%。[4] 2. 经调整净利润:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为321/442/568亿元,同比增长分别为722%/38%/37%。[4] 3. 经调整PE:预计FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整PE分别为28/20/14。[4] 风险提示 1. 主营业务竞争风险 2. 消费复苏不及预期风险 3. 新业务改善进度不及预期风险[19]

本地生活行业领先者,整体业务稳健 - 美团主业为本地生活服务,是本地生活行业的领先者 [16][18] - 公司成立于2010年,并于2015年合并大众点评,2018年在港交所上市 [19] - 公司整体收入规模保持增长,2024年第一季度收入同比增长24.55%,扣非归母净利润同比增长84.26% [6] 行业竞争加剧背景下推进组织机构改革及AI赋能 - 内容平台陆续入局加剧了本地生活行业的市场竞争 [68][69][70][71][72] - 为应对新进入者的竞争压力,美团从组织架构层面进行了一系列战略优化和变革 [77][78][80][83][84][85] - 美团通过并购投资及内生自研双线推进其在人工智能和科技领域的发展探索 [87][88][95][97][98] 受益于互联网消费持续发展 - 移动互联网发展推动数字经济蓬勃发展,带动了本地生活服务行业向好发展 [52][53][54][55][56][57][58][59][61][62][63][64][65] - 内容平台的陆续入局加剧了本地生活行业的市场竞争 [68][69][70][71][72][74][75] 盈利和估值预期 - 我们预计公司2024-26年营业收入、归母净利润和经调整溢利净额均将保持较快增长 [113][114][115][116] 风险提示 - 宏观经济超预期下行风险、本地业务竞争持续加剧风险、AI等新业务发展不及预期风险、监管政策变化风险 [117][118][119]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 在疫后餐饮市场快速复苏,线上消费带动外卖下沉市场高增的背景下,美团拼好饭通过外卖"成团"带来了一种全新的商业模式,通过供给端"以量换价"叠加平台集中化配送的方式,为用户、商家、骑手三方带来更高效用,并促进平台效率提升 [16] - 拼好饭的模式创新在于:1)拼好饭在供给端与商家协商制定低毛利的供货价格,商家配合做出低平价产品同时以价换量,平台以具体商品为单位呈现并给予最低价的商品更多流量,从而帮助中小商家实现获客,并满足用户追求低价的心智;2)拼好饭在配送端通过目的地集中配送带来更高配送效率 [17] - 拼好饭对于美团外卖的主要影响体现在两方面,一是低客单价订单UE的显著改善,二是优化单量结构,助力美团外卖单量中长期稳健增长 [18] 报告目录分类总结 性价比消费及下沉市场成外卖高增动力 - 疫后餐饮市场快速复苏,外卖占比持续提升 [21][22][23] - 餐饮消费趋势转向性价比带动外卖AOV下滑,消费频次或为当前单量增长主要驱动力 [24][25][26][27] - 当前外卖消费以年轻群体为主,高龄群体和低线城市用户释放增长潜力 [29][30][31] 拼好饭:外卖拼团,提升配送效率 - 拼好饭拼单流程及上线情况 [32][33][34][35][36][38][39][40] - 拼好饭满足用户、商家、骑手三方需求 [41][42][43][44] - 用户选择拼好饭和普通外卖体验对比 [45][46][47][48][49][50][51] - 商家入驻拼好饭获利分析 [54][55][56][57][58][59][60] - 拼好饭提升骑手配送效率 [63][64][65][66] 拼好饭撬动外卖UE改善 - 新模式下低客单转移提升单均利润 [69][70][71][72][73] - 拼好饭存在低客单价改善和新增单量两层影响,低客单价盈利改善的贡献更为突出 [75][76][77][78] - 规模效益叠加的运营精进,UE回正探索中 [80][81][82] 盈利预测 - 24-26年收入预测为3248/3837/4501亿元,yoy+17.4%/18.1%/17.3% [84] - 24-26年非IFRS归母净利润为377/534/700亿元,yoy+62.1%/41.6%/31.1% [84] - 按照7月8日收盘价对应24-26年PE分别为17.6/12.3/9.4 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 整体来看,公司24Q1营业收入和利润均超预期 [2] - 核心本地商业收入高增,经营利润环比改善 [2] - 外卖业务单量增长亮眼,收入端受AOV下滑影响但利润端仍有增长 [2] - 闪购业务用户心智加强,广告货币化率提升 [2] - 到店酒旅业务利润率稳步修复 [2] - 新业务减亏显著,运营效率提升 [2] 分部估值 - 外卖业务给予3.3x PS估值,预计24年实现收入1654亿元 [9][10] - 到店及酒旅业务给予16.1x PE估值,预计24年实现税后利润165亿元 [9][10] - 新业务仅对社区团购进行0.6x P/GMV估值,预计24年GMV1009亿元 [9][10] - 综合估值公司合理价值为9587亿港元,目标价154.00港元 [9][10] 风险提示 - 政策管控风险,如反垄断政策、外卖用工社保管理及禁止低价倾销政策 [12][13] - 市场竞争加剧风险,如抖音、阿里巴巴加大对本地生活版块的扶持和补贴 [13] - 消费恢复不及预期风险 [13] - 新业务增长及减亏不及预期风险 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 整体来看,公司24Q1营业收入和利润均超预期 [2] - 核心本地商业收入高增,经营利润环比改善 [2] - 新业务减亏显著,运营效率提升 [2] 分部估值总结 - 外卖业务给予3.3x PS估值,预计24年实现收入1654亿元 [9][10] - 到店及酒旅业务给予16.1x PE估值,预计24年实现税后利润165亿元 [9][10] - 新业务仅对社区团购进行0.6x P/GMV估值,预计24年GMV1009亿元 [9][10] - 公司合理估值为9587亿港元,目标价154.00港元 [9][10] 风险提示 - 政策管控风险:反垄断政策、外卖用工社保管理及禁止低价倾销政策 [12][13] - 市场竞争加剧风险:竞争对手加大补贴力度可能导致公司市场份额下降 [13] - 消费恢复不及预期风险:存在消费复苏不及预期的风险 [13] - 新业务增长及减亏不及预期风险:社区团购行业竞争激烈,其他新业务增长不及预期 [13]

报告公司投资评级 美团维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 美团到店酒旅业务进展 1. 美团当前战略重点是巩固长期竞争优势,而非仅仅追求市场份额 [10][11] 2. 美团通过补贴等主动应对竞争,当前市占相对稳定 [12][13] 3. 补贴导致美团到店酒旅经营利润率承压,但24Q1环比回升 [16][17] 4. 美团本地生活组织调整有望带来运营效率的持续优化 [18][19][20][21][22] 抖音本地生活业务进展 1. 抖音本地生活业务今年相对疲软,关注核销后GTV以及收入 [24][25] 2. 抖音组织调整,商业化部门核心骨干会被调至生活服务业务 [36][37] 3. 抖音不同业务发展阶段不同,商家覆盖率为美团30% [6][71] 4. 抖音到餐业务商家数量平稳增长,用户数持续攀升带动订单量增长 [42] 5. 抖音到综业务动销商家数增速放缓,但新品类不断开发 [43][44] 6. 抖音酒旅业务商家入驻率不断提高,直播成为新增长点 [46][47] 错位竞争or正面竞争? 1. 抖音的产品打破了区域规模效应模型,适合大KA运营,并将服务标准化 [7][72] 2. 美团更适合中小商家长效经营,抖音更适合大KA和短期爆量 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] 3. 抖音开拓差异化新业务,如房产、零售代金券等 [69][70] 投资建议 1. 维持"优于大市"评级,预计2024-2026年实现调整后净利润366/491/583亿元 [79][80] 2. 美团到店酒旅业务经营利润有望持续优化 [75][76][77][78]

报告公司投资评级 美团维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 美团到店酒旅业务进展 1. 美团当前战略重点是巩固长期竞争优势,而非仅仅追求市场份额 [10][11] 2. 美团通过补贴等主动应对竞争,当前市占相对稳定 [12][13] 3. 补贴导致美团到店酒旅经营利润率承压,但24Q1环比回升 [16][17] 4. 美团本地生活组织调整有望带来运营效率的持续优化 [18][19][20][21][22] 抖音本地生活业务进展 1. 抖音本地生活业务今年相对疲软,关注核销后GTV以及收入 [24][25] 2. 抖音组织调整,商业化部门核心骨干会被调至生活服务业务 [36][37] 3. 抖音不同业务发展阶段不同,商家覆盖率为美团30% [6][38][39][40][41] 4. 抖音到餐、到综、酒旅业务进展情况 [42][43][44][45][46] 错位竞争or正面竞争? 1. 服务平台价值:商家付费,但消费者是吸引商家的原因 [48][49] 2. 用户端价值:评价体系是美团核心壁垒,抖音搜索心智仍需培养 [50][51][52] 3. 商户端价值:美团更适合商家长效经营,抖音适合短期爆量 [53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 4. 抖音战略角度:业务横向比较变现效率低于电商/广告 [63][64][65] 5. 美团强于运营,抖音强于产品,抖音开拓差异化新业务 [68][69][72][73][74] 投资建议 1. 维持盈利预测,预计2024–2026年实现调整后净利润366/491/583亿元 [80] 2. 维持目标价125–144港币,继续维持"优于大市"评级 [80]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 整体业绩 - 24Q1收入732.8亿元,超预期6.0% [1] - 24Q1EBIT 52.1亿元,超预期25.2% [1] - 24Q1调整后净利润约74.9亿元,超预期25.4% [1] 核心本地商业 - 24Q1收入546.3亿元,超预期7.7% [1] - 24Q1经营利润97.0亿元,超预期14.9% [1] - 餐饮外卖年度交易用户数量和交易频率均显著增加 [2] - 公司在产品、营销和供应链方面优化运营 [2] 美团闪购 - 24Q1交易用户数量大幅增加,交易频率实现高增长 [2] - 春节期间多个品类GTV均录得显著增长 [2] - 商户在平台上投放广告意愿增强 [2] - 公司拓展新的供应业态,拥有约7,000家美团闪电仓 [2] 到店酒旅 - 公司提高营销能力,丰富内容产品 [2] - 国内酒店客房间夜数和GTV均实现强劲同比增长 [2] - 公司巩固低星级酒店市场份额,在高星级酒店领域也取得进展 [2] 新业务 - 24Q1新业务收入186.5亿元 [2] - 24Q1新业务经营亏损27.6亿元,同比收窄 [2] - 美团优选提高加价率,降低履约成本,提高营销效率 [2] 投资建议 - 美团核心竞争力稳固,外卖业务壁垒稳固,未来盈利能力有望持续加强 [1] - 预测2024-2026年收入和净利润均有较大增长 [1] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 公司1Q24收入、经调整净利均超预期，主因实施组织架构调整后，公司迭代增长模式，提高各业务之间的协同效应[2] 2) 平台上广告商户的增长相当强劲，公司加强营销解决方案，帮助商户更高效获客[2] 3) 会员体系将在近期全面升级，以往只覆盖外卖业务的"神会员"，将开始逐步扩展到到店业务，运营效率有望进一步提高[2] 4) 美团闪购保持快速增长态势，交易用户数、交易频次快速增长，越来越多的餐饮外卖用户成为美团闪购用户[2] 分部业务总结 1) 核心本地商业：收入546亿元，同比增27.4%。OP（经营利润）97亿（+2.7%）；OPMargin17.8 %（-4.2pct）[5] 2) 新业务：1Q24新业务收入187亿元，同比增长18.5%；经营亏损28亿元，同比收窄45.2%，亏损率为14.8%，环比收窄11.2pct[5] 3) 费用：1Q24总费用212亿元，费用率28.91%，同比下降0.9pct。销售及营销费用139亿元，同比增加33.1%，销售及营销费用率19.0%，同比增加1.2pct[7] 4) 现金储备充足。截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物508亿元，短期理财投资878亿元[8] 财务预测与估值 1) 预计2024-2026年收入各3233、3659、4142亿元，经调整净利润各408、504、602亿元[9] 2) 对外卖、闪购、到店酒旅、新业务采用SOTP估值，综合给以2024年合理市值区间0.79万亿-0.93万亿港元，合理价值区间H股127-150港元/股[9]