报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 业绩超预期，收入和利润均超出市场预期[1] - 核心本地商业收入和利润均超预期，外卖、闪购、到店酒旅业务表现强劲[1] - 新业务亏损继续收窄，海外市场投入增加[1] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 24Q3营收936亿元，同比增长22.4%，超出市场预期的920亿元[1] - 调整后营业利润136亿元，超出市场预期的112亿元[1] - 调整后净利润128亿元，超出市场预期的118亿元[1] 核心本地商业 - 24Q3营收694亿元，同比增长20.2%，超出市场预期的683亿元[1] - 调整后经营利润146亿元，超出市场预期的129亿元[1] - 经营利润率21.0%，同比提升3.5个百分点，环比下降4.1个百分点[1] 外卖业务 - 24Q3外卖及闪购业务总订单70.78亿笔，同比增长14.5%[1] - 外卖订单同比增长接近12%，闪购订单同比增长超35%[1] - 收入端受宏观因素影响AOV同比下降，但配送收入和广告变现效率提升抵消部分影响[1] - 利润端单均OP同比提升，但受季节性补贴增加影响环比下降[1] 闪购业务 - 24Q3闪购订单同比增长超35%，用户数和交易频次均实现双位数增长[1] - 非食类目快速增长，生鲜和食品相关品类交易频次持续增长[1] - 收入增速与单量增速相当，并实现盈利[1] 到店酒旅业务 - 24Q3订单量同比增长超过50%，年度交易用户和活跃商家数量创历史新高[1] - 神会员计划扩展至全国，参与商家数量超过50%[1] - 收入增速与GTV增速差距收窄，OPM同比回升，环比下滑[1] 新业务 - 24Q3新业务收入242亿元，同比增长28.9%，超出市场预期的234亿元[1] - 经营亏损收窄至10亿元，亏损率改善至4.2%，超出市场预期的亏损17亿元[1] - 美团优选亏损继续环比收窄，其他业务整体实现盈利[1] - 海外市场投入增加，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线[1]

报告公司投资评级 - 美团 (3690 HK) 获得 "买入" 评级, 目标价为 HK$240.00 [2] 报告的核心观点 - 美团在2024年第三季度实现了平稳且可持续的利润增长 [2] - 即时配送收入和营业利润增速持续超过订单量增长 [6] - 到店酒旅的收入和营业利润同比增速均维持在健康水平 [7] - 新业务板块亏损进一步收窄 [10] - 重申 "买入" 评级, SOTP 目标价从 193.00 港元上调至 240.00 港元 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 目标价: HK$240.00, 当前股价: HK$172.20, 股价上行/下行空间: +39% [3] - 52周最高/最低价: 217.00/61.10 港元 [3] - 市值: 137,976 百万美元 [3] - 当前发行数量: 6,237 百万股 [3] - 三个月平均日交易额: 968 百万美元 [3] - 主要股东: 腾讯控股 (18%), 红杉资本 Qihui Holdings Ltd. (7%) [3] 财务数据 - 2024E 营收: 334,516 百万人民币 (+1% vs 市场预测) [5] - 2025E 营收: 388,452 百万人民币 (+0% vs 市场预测) [5] - 2024E EPS: 6.49 人民币 (+15% vs 市场预测) [5] - 2025E EPS: 8.50 人民币 (+8% vs 市场预测) [5] 即时配送板块 - 3Q24 订单量同比增长 14.5%, 闪购订单量增长幅度接近餐饮外卖的 3 倍 [8] - 管理层认为闪购业务长期来看能够占到中国电商市场的 10% 份额 [8] - 美团持续扩张闪电仓覆盖广度, 预计 2027 年可触达 10 万家店铺, 总 GTV 超过人民币 2,000 亿元 [8] - 4Q24 即时配送总收入增速将再次超过订单量增速, 分别同比增长 16%/13% [9] - 预计 4Q24 即时配送利润同比增长 51% [9] 到店、酒店及旅游业务 - 3Q24 板块订单量同比增加 50%, 收入同比增长 25% [9] - 经营利润率稳定在 33-34%, 稍低于 2Q24 [9] - 4Q24 到店酒旅收入/营业利润同比增长 25%/37.4%, 经营利润率为 31% [9] 新业务 - 3Q24 板块亏损进一步收窄至人民币 10 亿元 [10] - 4Q24 板块营业亏损预计为 22 亿元 [10] 估值 - 采用 15 倍 2025 年 P/E 对餐饮外卖业务估值, 得到 780 亿美元 [18] - 采用 15 倍 2025 年 P/E 对到店、酒店及旅游业务估值, 得到 490 亿美元 [18] - 采用 0.8 倍 2025 年 P/GMV 对社区电商和同城零售业务估值, 得到 630 亿美元 [18] 财务数据摘要 - 2022A 营业收入: 219,955 百万人民币 [11] - 2023A 营业收入: 276,745 百万人民币 [11] - 2024E 营业收入: 336,900 百万人民币 [11] - 2025E 营业收入: 390,108 百万人民币 [11] - 2026E 营业收入: 440,234 百万人民币 [11] - 2022A 归母净利润: 2,827 百万人民币 [11] - 2023A 归母净利润: 23,253 百万人民币 [11] - 2024E 归母净利润: 47,348 百万人民币 [11] - 2025E 归母净利润: 58,109 百万人民币 [11] - 2026E 归母净利润: 70,426 百万人民币 [11]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [2] 报告的核心观点 - 业绩超预期，核心业务稳健增长，竞争格局良好，补贴持续收窄，盈利能力不断提升，同时积极探索海外市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期: 2024-11-29 - 收盘价: 168.70港元 - 总股本: 60.85亿股 - 流通股本: 55.02亿股 - 归母净资产: 1603.24亿元 - 总资产: 2859.27亿元 - 归母每股净资产: 26.35元 [2] 主要财务指标 - 会计年度: 2023A, 2024E, 2025E, 2026E - 营业收入: 276,745百万元 (2023A), 337,075百万元 (2024E), 388,244百万元 (2025E), 442,372百万元 (2026E) - 同比增长: 25.8% (2023A), 21.8% (2024E), 15.2% (2025E), 13.9% (2026E) - 经调整净利润: 23,253百万元 (2023A), 44,254百万元 (2024E), 54,180百万元 (2025E), 66,937百万元 (2026E) - 同比增长: 722.5% (2023A), 90.3% (2024E), 22.4% (2025E), 23.5% (2026E) - 经调整净利润率: 8.4% (2023A), 13.1% (2024E), 14.0% (2025E), 15.1% (2026E) - 经调整EPS: 3.78元 (2023A), 7.19元 (2024E), 8.80元 (2025E), 10.87元 (2026E) [3] 投资要点 - 2024Q3实现收入936亿元，同比增长22.4%，高于市场一致预期的920亿元 - 经营利润137亿元，同比增长307.5%，经营利润率14.6%，同比增长10.2个百分点 - 经调整净利润128亿元，同比增长124.0%，高于市场一致预期的118亿元，经调整净利润率13.7%，同比增长6.2个百分点 - 核心本地商业收入694亿元，同比增长20.2%，经营利润146亿元，同比增长44.4% - 新业务分部收入242亿元，同比增长28.9%，经营亏损同比收窄79.9%至10亿元 - 即时配送订单量达71亿笔，同比增长14.5%，日均单量达到7693万笔 - 美团闪购日均单量突破1000万单，交易用户数和交易频次均实现双位数增长 - 到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年活跃商户数再创新高 - 美团"十一"黄金周全国生活服务到店消费同比增长41.2%，游客日均消费较上年假期同比增长69.6% - 除美团优选外的其他新业务在2024Q3实现盈利 - 10月KeeTa在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，业务处于早期阶段，但发展潜力较大 [4] 主要财务比率 - 收入增长率: 25.8% (2023A), 21.8% (2024E), 15.2% (2025E), 13.9% (2026E) - 毛利润增长率: 57.4% (2023A), 29.9% (2024E), 10.7% (2025E), 17.1% (2026E) - 经调整净利润增长率: 722.5% (2023A), 90.3% (2024E), 22.4% (2025E), 23.5% (2026E) - 毛利率: 34.5% (2023A), 37.4% (2024E), 36.0% (2025E), 37.0% (2026E) - 经调整净利润率: 8.4% (2023A), 13.1% (2024E), 14.0% (2025E), 15.1% (2026E) - ROE: 9.1% (2023A), 19.6% (2024E), 18.6% (2025E), 18.6% (2026E) - ROA: 4.7% (2023A), 10.9% (2024E), 11.3% (2025E), 11.9% (2026E) - 净资产负债率: 92.8% (2023A), 80.0% (2024E), 65.3% (2025E), 56.9% (2026E) - 资产负债率: 47.8% (2023A), 47.8% (2024E), 147.8% (2025E), 247.8% (2026E) - 流动比率: 1.8 (2023A), 2.0 (2024E), 2.3 (2025E), 2.4 (2026E) - EPS: 2.25元 (2023A), 6.19元 (2024E), 7.44元 (2025E), 9.47元 (2026E) - 调整后EPS: 3.78元 (2023A), 7.19元 (2024E), 8.80元 (2025E), 10.87元 (2026E) - PE: 41.04倍 (2023A), 21.56倍 (2024E), 17.61倍 (2025E), 14.26倍 (2026E) - PS: 3.45倍 (2023A), 2.83倍 (2024E), 2.46倍 (2025E), 2.16倍 (2026E) [8]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 24Q3业绩大超市场预期，核心本地商业盈利能力持续提升，运营效率优化及新业务大幅减亏 [2] - 公司成本持续优化，努力提高运营成本效率，毛利率同比提升3.3%至38.6%，运营利润率提升10.2%至14.6% [2] - 公司24Q3实现经营现金流入152亿元，持有的现金及现金等价物和理财投资分别为425亿元和917亿元 [2] - 提高目标价至220港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心本地商业业务 - 24Q3核心本地商业收入694亿元（YoY+20.2%,QoQ+14.3%），经营利润146亿（YoY+44.4%,QoQ-4.3%），经营利润率同比提升4%至21.0% [9] - 即时配送交易笔数（餐饮外卖+闪购订单）70.78亿单（YoY+14.5%），日均订单7864万单，其中闪购日均订单量超1000万单 [9] - 到店酒旅业务订单量同比增长超过50%，年度交易用户及年度活跃商家数量均创历史新高 [9] - 美团闪购日均订单量超1000万单，用户数及交易频次均实现双位数的同比增长 [11] 新业务 - 24Q3新业务收入242亿元（YoY+28.9%,QoQ+12.2%），经营亏损同比收窄至10亿，其中美团优选亏损16亿，亏损继续环比收窄 [14] - 今年10月，公司外卖平台Keeta在沙特首都利雅得正式上线，公司持续推进海外的布局 [14] 盈利情况 - 24Q3综合毛利率为39.3%，同比提升3.99pct，环比下降1.93pct，经营利润137亿元，经营利润率14.6%，经调整净利润128亿，经调整净利润率13.7% [16] - 销售成本568亿元（YoY+14.8%），占收入百分比由64.7%同比减少4.0个百分点至60.7% [17] - 销售及营销开支180亿元（YoY+6.2%），占收入百分比由22.1%同比下降2.9个百分点至19.2% [17] - 研发开支53亿元，同比保持稳定，占收入百分比由7.0%同比下降1.3个百分点至5.7% [17] - 一般及行政开支28亿元（YoY+10.2%），占收入百分比为3.0%，同比保持稳定 [17] 盈利摘要 - 2022年总营业收入2199.55亿元，2023年2767.45亿元，2024年预测3349.01亿元，2025年预测3978.23亿元，2026年预测4470亿元 [2] - 2022年经调整净利润28.28亿元，2023年232.53亿元，2024年预测415.76亿元，2025年预测547.89亿元，2026年预测656.89亿元 [2] - 2022年归母净利润-66.85亿元，2023年138.57亿元，2024年预测363.35亿元，2025年预测482.89亿元，2026年预测581.89亿元 [2] - 2022年基本每股盈利-1.1元，2023年2.2元，2024年预测5.8元，2025年预测7.7元，2026年预测9.3元 [2] 分部估值结果 - 2024年餐饮外卖预计收入1435.2亿元，预计分部经营利润328.11亿元，税后利润295.3亿元，分部估值中枢PE：30X，分部估值结果8858.97亿元 [26] - 2024年到店、酒店及旅游预计收入450.47亿元，预计分部经营利润195.13亿元，税后利润175.62亿元，分部估值中枢PE：20X，分部估值结果3336.76亿元 [26] - 主营业务估值总和12195.73亿元，汇率（RMB/HKD）1.10，股份总额60.85亿股，每股目标价220港元，每股现价167港元，上涨空间32% [26]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 三季度经调整业绩继续靓丽增长，新业务加速减亏。2024Q3，公司实现收入935.8亿元/+22.4%，实现净利润128.3亿元/+258.0%，实现经调整净利润128.3亿元/+124.0%；均超过彭博一致预期的预测（收入/净利润/经调整利润预估为919.9/94.1/116.6亿元），经营业绩表现突出，主要来自核心本地商业收入良好增长、经营利润率同比改善和新业务加速减亏等推动 [7] 根据相关目录分别进行总结 三季度核心商业收入增长提速，经营利润率同比继续提升 - 核心本地商业Q3收入693.7亿元/+20.2%（配送/佣金/在线营销收入+20.9%/24.3%/18.1%），环比Q2增速提升，主要系配送和佣金收入增加所致；Q3经营利润145.8亿元/+44.4%，经营利润率21.0%/+3.5pct，同比继续明显优化，环比Q2则略降4.1pct，与暑期骑手高温补贴增加以及交易用户激励增加等相关 [9] - 到家：Q3公司即时预订交易笔数70.8亿元/+14.5%。我们估算外卖单量增10%+，与Q2相当，AOV同比降幅缩窄，单均配送等收入增加与规模效应提升下经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增36%+，广告变现率提升和配送效率优化下经营利润连续三个季度为正 [9] - 到店酒旅：下沉市场和到店到家转换提升下，Q3单量+50%，高速增长，但AOV因整体环境和结构因素承压，预计收入增超20%，OPM同比提升但环比受结构和季节性因素等影响有所下降 [9] 三季度新业务同比和环比均显著减亏 - 2024Q3，公司新业务收入242.0亿元/+28.9%；运营亏损同比大幅收窄至10.3亿元（Q1和Q2各亏27.6/13.1亿元，去年Q3亏损51.1亿元），运营亏损率同比收窄23.0pct至4.2% [12] - 我们估算美团优选Q3减亏至17亿元左右，其他新业务Q3整体盈利贡献6-7亿元，充电宝、单车等业务暑期旺季预计盈利良好，而海外KeetaQ3亏损尚有限 [12] 即时零售未来可期，重视餐饮等消费生态可持续发展，拟加速出海布局 - 目前国内消费阶段性承压，但公司依托组织变更经营提效，流量打通促交叉销售（7月起神会员打通，目前用户数1亿+，且到店酒旅商户参与率超50%），产品模式创新，加速下沉等，经营α仍持续凸显 [1] - 公司全面发力即时零售，公司预计即时零售未来将占电商份额10%+，预计2027年美团闪电仓的GTV将超2000亿元RMB+，中长期变现率可观（目前闪购广告变现率估算已超外卖） [1] - 公司9月推出"繁盛计划"，第一期投入10亿补贴支持商户产品和业务创新升级，助力餐饮等服务消费生态可持续发展 [1] - 公司出海试水提速，Keeta10月进驻沙特首都利雅德，虽短期可能面临投入增加影响，但中长期有望拓宽出海等新的市场机遇 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入(百万元): 2022年219,955，2023年276,745，2024E 338,176，2025E 388,933，2026E 443,087 [4] - 经调整净利润(百万元): 2022年2,827，2023年23,253，2024E 43,003，2025E 52,276，2026E 58,656 [4] - 经调整EPS（元）: 2022年0.46，2023年3.82，2024E 7.07，2025E 8.59，2026E 9.64 [4] - EBIT Margin: 2022年-2.6%，2023年4.8%，2024E 10.2%，2025E 11.4%，2026E 12.0% [4] - 净资产收益率（ROE）: 2022年-5.2%，2023年9.1%，2024E 17.4%，2025E 17.7%，2026E 16.5% [4] - 市盈率（PE）: 2022年338.0，2023年41.1，2024E 22.2，2025E 18.3，2026E 16.3 [4] - EV/EBITDA: 2022年931.4，2023年73.0，2024E 33.7，2025E 25.0，2026E 21.0 [4] - 市净率（PB）: 2022年6.28，2023年6.28，2024E 5.19，2025E 4.27，2026E 3.57 [4]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 三季度经调整业绩继续靓丽增长，新业务加速减亏。2024Q3，公司实现收入935.8亿元/+22.4%，实现净利润128.3亿元/+258.0%，实现经调整净利润128.3亿元/+124.0%；均超过彭博一致预期的预测（收入/净利润/经调整利润预估为919.9/94.1/116.6亿元），经营业绩表现突出，主要来自核心本地商业收入良好增长、经营利润率同比改善和新业务加速减亏等推动。 [7] 根据相关目录分别进行总结 三季度核心商业收入增长提速，经营利润率同比继续提升 - 核心本地商业Q3收入693.7亿元/+20.2%（配送/佣金/在线营销收入+20.9%/24.3%/18.1%），环比Q2增速提升，主要系配送和佣金收入增加所致；Q3经营利润145.8亿元/+44.4%，经营利润率21.0%/+3.5pct，同比继续明显优化，环比Q2则略降4.1pct，与暑期骑手高温补贴增加以及交易用户激励增加等相关。 [9] - 到家：Q3公司即时预订交易笔数70.8亿元/+14.5%。估算外卖单量增10%+，与Q2相当，AOV同比降幅缩窄，单均配送等收入增加与规模效应提升下经营利润率预计同比提升；估算闪购单量增36%+，广告变现率提升和配送效率优化下经营利润连续三个季度为正。 [9] - 到店酒旅：下沉市场和到店到家转换提升下，Q3单量+50%，高速增长，但AOV因整体环境和结构因素承压，预计收入增超20%，OPM同比提升但环比受结构和季节性因素等影响有所下降。 [9] 三季度新业务同比和环比均显著减亏 - 2024Q3，公司新业务收入242.0亿元/+28.9%；运营亏损同比大幅收窄至10.3亿元（Q1和Q2各亏27.6/13.1亿元，去年Q3亏损51.1亿元），运营亏损率同比收窄23.0pct至4.2%。 [12] - 估算美团优选Q3减亏至17亿元左右，其他新业务Q3整体盈利贡献6-7亿元，充电宝、单车等业务暑期旺季预计盈利良好，而海外KeetaQ3亏损尚有限。 [12] 即时零售未来可期，重视餐饮等消费生态可持续发展，拟加速出海布局 - 目前国内消费阶段性承压，但公司依托组织变更经营提效，流量打通促交叉销售（7月起神会员打通，目前用户数1亿+，且到店酒旅商户参与率超50%），产品模式创新，加速下沉等，经营α仍持续凸显。 [1] - 公司全面发力即时零售，预计即时零售未来将占电商份额10%+，预计2027年美团闪电仓的GTV将超2000亿元RMB+，中长期变现率可观（目前闪购广告变现率估算已超外卖）。 [1] - 公司9月推出"繁盛计划"，第一期投入10亿补贴支持商户产品和业务创新升级，助力餐饮等服务消费生态可持续发展。 [1] - 公司出海试水提速，Keeta10月进驻沙特首都利雅德，虽短期可能面临投入增加影响，但中长期有望拓宽出海等新的市场机遇。 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入(百万元): 2022年219,955，2023年276,745，2024E 338,176，2025E 388,933，2026E 443,087；(+/-%): 2022年22.8%，2023年25.8%，2024E 22.2%，2025E 15.0%，2026E 13.9% [4] - 经调整净利润(百万元): 2022年2,827，2023年23,253，2024E 43,003，2025E 52,276，2026E 58,656；(+/-%): 2022年-118.2%，2023年722.5%，2024E 84.9%，2025E 21.6%，2026E 12.2% [4] - 经调整EPS（元）: 2022年0.46，2023年3.82，2024E 7.07，2025E 8.59，2026E 9.64 [4] - EBIT Margin: 2022年-2.6%，2023年4.8%，2024E 10.2%，2025E 11.4%，2026E 12.0% [4] - 净资产收益率（ROE）: 2022年-5.2%，2023年9.1%，2024E 17.4%，2025E 17.7%，2026E 16.5% [4] - 市盈率（PE）: 2022年338.0，2023年41.1，2024E 22.2，2025E 18.3，2026E 16.3 [4] - EV/EBITDA: 2022年931.4，2023年73.0，2024E 33.7，2025E 25.0，2026E 21.0 [4] - 市净率（PB）: 2022年6.28，2023年6.28，2024E 5.19，2025E 4.27，2026E 3.57 [4]

公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 3季度业绩亮眼，维持2025年利润增长预期不变 [1] 业绩要点 - 外卖业务：利润>收入>单量，因广告变现提升、用户补贴收敛及远距离/夜间/大件订单占比上升对配送收入的结构性改善 [2] - 闪购业务：单量同比增近35%，用户数和交易频次双位数增长，规模效应下继续实现盈利 [2] - 到店酒旅业务：订单量同比增50%+，GTV/收入增速~25%，受业务策略变化及宏观影响AOV下降 [2] - 优选业务：亏损至收窄至17亿元，聚焦商品差异化和运营提效，其他新业务受益于季节性整体实现盈利 [2] 业绩稳健增长 - 长期积累的行业运营经验及流量和口碑仍是核心竞争力 [3] - 预计2024/25年收入增速22%/15%，其中核心商业收入增21%/17% [3] - 外卖业务收入增速快于单量，闪购商户供给丰富，持续带动规模和收入增长，并进一步释放利润 [3] - 到店酒旅受行业领先优势及神会员运营拉动单量及收入提升 [3] - 预计新业务2024/25年增速25%/9%，业态丰富并开始贡献利润，小象超市等零售仍稳步扩张中，前置仓、共享单车的健康运营也将进一步缓解优选亏损压力 [3] 估值 - 维持此前预期，预计2025年净利润增速~25%，对应0.9倍PEG，并考虑回购影响，调整目标价至226港元，维持买入 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 美团-W (03690) Q3 营收及利润增长加速，加大力度回馈商家 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24Q3 公司实现收入 936 亿元，同比增长 22.4%（SWS 预测 917 亿元），实现经营利润 136.9 亿元，同比增长 307.5%，经调整净利润 128.3 亿元，同比增长 124% [5] 业务表现 - 外卖高性价比趋势延续，升级"繁盛计划"加大力度支持商家经营。核心本地商业收入同比增长 20.2%至 694 亿元，经营利润同比增长 44.4%至 146 亿元，经营利润率同比提升 3.5pct 至 21.0% [5] - 美团闪购高速发展，到店酒旅的流量转化率不断提升。美团闪购用户数及交易频次均实现双位数的同比增长，Q3 平台闪电仓加速布局下沉市场，与更多大型零售商达成战略合作，供给侧业务拓展进展顺利 [5] - 新业务经营效率持续提升，减亏持续超预期。新业务收入同比增长 28.9%至 242 亿元。Keeta 在 10 月上线沙特首都利雅得，标志着国际拓展取得重要进展。Q3 美团优选的亏损继续环比收窄态势，其他新业务实现整体性盈利，经营亏损同比收窄 79.9%至 10 亿元，经营亏损率环比改善 1.9pct 至-4.2% [5] 财务数据 - 营业收入（百万元）：2022 年 219,955，2023 年 276,745，2024E 336,831，2025E 380,442，2026E 427,987 [6] - 同比增长率（%）：2022 年 23.1，2023 年 25.8，2024E 21.7，2025E 12.9，2026E 12.5 [6] - 经调整净利润（百万元）：2022 年 2,827，2023 年 23,253，2024E 41,493，2025E 49,128，2026E 60,206 [6] - 同比增长率（%）：2024E 78.4，2025E 18.4，2026E 22.5 [6] - 调整后每股收益（元）：2022 年 0.46，2023 年 3.72，2024E 6.66，2025E 7.89，2026E 9.67 [6] - ROE (%)：2022 年 2.2，2023 年 16.6，2024E 24.4，2025E 23.7，2026E 24.0 [6] - 市盈率（倍）：2022 年 341，2023 年 42，2024E 23，2025E 20，2026E 16 [6] - 市净率（倍）：2022 年 7，2023 年 6，2024E 5，2025E 4，2026E 4 [6] 股东回报 - 回购持续加码，发行可转债支持未来股东回报计划。Q3 以来至 11 月 29 日，公司累计回购 1.2 亿股，共计 18.2 亿美元。2024 年 9 月 25 日，公司公告发行 25 亿美元可转换债券，扩充的流动性拟支持海外扩张和未来股东回报计划，彰显管理层业务信心，保障长期股东回报 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，上调目标价至200港元 [3] 报告的核心观点 - 业绩超预期，新业务盈利可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24收入为人民币936亿元，同比增长22.4%，高于市场预期1.7%；调整后净利润128亿元，同比增长124%，高于市场预期10.1%，调整后净利润率为13.7% [1] - 毛利率同比改善4.0个百分点至39.3%，销售费用率同比下降2.9个百分点至19.2% [1] - 公司年初至今已回购约4.2%总股份 [1] 核心本地商业 - 3Q24核心本地商业收入同比增长20.2%至694亿元，其中配送/佣金/广告收入分别同比增长21%/24%/18%；经营利润146亿元，同比增长45%，经营利润率同比提升3.5个百分点至21.0% [2] - 配送交易笔数增长稳健，同比增14.5%至70.8亿元，基本符合预期，增速相对稳定，而配送服务收入同比增长21%，单均配送收入同比提升 [2] - 闪购业务用户数及交易频次均实现双位数同比增长 [2] - 到店酒旅势头强劲，订单量同比增长超50%，酒店间夜量持续稳定增长 [2] - 佣金收入同比增长24.3%，环比略有提速，或主要来自于到店业务佣金率改善，本地生活竞争格局或趋于缓和 [2] - 公司将继续扩大"神会员"计划品类覆盖范围，以提升交叉销售和消费频率 [2] - 出海方面，公司在沙特已试水营运外卖业务两个月，目前结果令人满意，但出海进程仍处于非常初期阶段 [2] 新业务 - 3Q24新业务收入同比增长28.9%至242亿元，环比继续提速，主要得益于小象超市和优选业务的强劲增长 [3] - 经营亏损同比收窄79.9%至10亿元，亏损率环比改善1.9个百分点至4.2%，这也主要得益于零售业务效率提升 [3] - 除美团优选外，其余新业务作为整体实现盈利，预计新业务有望在明年实现整体扭亏 [3] 财务预测 - 将公司FY25E调整后净利润预测上调至560亿元，上调目标价至200港元，对应FY25E年20x P/E [3] - 看好消费复苏推动公司业绩改善以及交叉销售带来的效率持续提升 [3] 股价表现 - 目标价200港元，目前股价168.7港元，潜在升幅19% [6] - 52周内股价区间为61.1-217港元 [6] - 总市值982,161百万港元，近3月日均成交额1,000百万港元 [6]

公司投资评级 - 买入 [序号][序号] 报告的核心观点 - 24Q3业绩：公司发布24Q3业绩公告，Q3实现营收935.77亿元，同比增长22.38%；GAAP归母净利润128.65亿元；NON-GAAP净利润为128.29亿元，NON-GAAP归母净利率为13.71%。分业务看，24Q3核心本地商业实现收入693.73亿元，同比增长20.25%，OP 145.82亿元，同比增长44.44%。新业务收入242.04亿元，同比增长28.91%，新业务OP-10.26亿元。期间费用来看，公司Q3销售费用为179.53亿元，研发费用为52.93亿元，管理费用为27.98亿元 [序号] - 本地核心商业强韧劲，新业务持续减亏。24Q3，即时配送交易单数为70.78亿单，同比增长14.54%。外卖业务呈现新的增长机会，在供给侧，神枪手项目激发消费者需求，进一步拓展品牌卫星店。闪购业务三季度继续发展，供给和消费场景不断拓展，推动供给侧进一步提升。到店酒旅业务需求强劲增长，年度交易用户及年度活跃商家数创新高。新业务方面，美团优选的亏损继续环比收窄，由于效率提升和健康增长，除了美团优选外的其他新业务作为一个整体在第三季度实现了盈利 [序号] - 盈利预测与投资建议。公司本地商业运营稳健，效率持续提升。到店业务今年以来深度挖掘下沉市场潜力，神会员体系打通到家和到店的措施取得初步成效，订单量强劲增长。新业务方面，公司旗下Keeta于24年10月在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线。我们认为出海有望成为公司新业务的增长动能。综上，我们预计美团24-25年收入为人民币3365、3966亿元；经调整净利为人民币459、571亿元。我们上调公司合理价值至189.36港元/股。公司核心主业业务壁垒深、盈利能力稳健。闪购业务快速增长且拓展海外外卖业务，长期前景看好。维持"买入"评级 [序号] 根据相关目录分别进行总结 核心本地商业表现稳健，新业务减亏明显 - 24Q3业绩概况：根据公司三季报，2024Q3实现营收人民币935.77亿元，同比增长22.38%；GAAP归母净利润为128.65亿元，GAAP净利率为13.75%；NON-GAAP归母净利润为128.29亿元，NON-GAAP归母净利率为13.71%。分业务来看，24Q3核心本地商业板块收入和经营利润均超预期，实现收入693.73亿元，同比增长20.25%，OP145.82亿元，同比增长44.44%，OPM同比提升3.52pct至21.02%。即时配送单量为70.78亿，同比增长14.54%。新业务实现收入242.04亿元，同比增长28.91%，新业务OP -10.26亿元，OPM同比收窄22.99pct至-4.24%。期间费用来看，销售费用为179.53亿元，销售费用率为19.19%；研发费用为52.93亿元，研发费用率为5.66%；管理费用为27.98亿元 [序号] 盈利预测和投资建议 - 即时配送订单稳健增长，盈利能力稳健。美团外卖在Q3实现了单量稳健增长，"拼好饭"在用户端持续优化体验，在商家端通过选品、流量扶持及补贴等策略协助商家。同时公司推出"品牌卫星店"，"神会员"保持了单量的稳健增长。展望Q4，我们认为宏观环境仍然有一定压力，我们预期Q4外卖单量增速略有收窄。在单均效率上，公司持续提升自身运营效率，盈利能力预计保持稳健 [序号] - 本地生活服务需求强劲，到店业务增长强劲。美团推出"特价团购"、"神会员"、"到店秒提"等产品，从供给端和需求端顺应当前消费者更注重性价比的趋势，并且为商家提供更多样化的营销工具，提升广告变现能力。因此我们认为本地生活竞争尽管尚未走到终局，但美团的优势和壁垒持续凸显。公司推出"神会员"覆盖多种品类，推动用户在美团体系下形成粘性，实现产品的交叉购买，我们对公司本地核心商业收入的增长及盈利能力保持信心，相较上次报告，我们小幅上调公司24年核心本地商业及OP [序号] - 新业务方面，提升运营效率，积极推动海外市场增长。根据公司三季报，三季度公司新业务减亏明显，一方面来源于美团优选亏损的持续收窄，除了社区团购以外的新业务经营情况较好，并实现盈利。小象超市、快驴、SAAS、充电宝等新业务均实现健康增长和效率提升。十月份，Keeta在沙特阿拉伯首都利雅得正式上线，公司积极推动外卖出海，实现进一步的成长，我们预期随着海外外卖投入的持续提升，25年新业务亏损略有扩大 [序号]