公司上市与股权结构 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所递交招股书，计划在香港主板进行IPO上市 [2][14] - 公司是从A股上市公司海大集团分拆而来，上市前由海大集团通过数家全资实体100%持股 [7][19] 业务概况与市场地位 - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲 [3][15] - 根据行业顾问数据，2024年按产量计，公司是亚洲第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品总产量达170万吨 [3][15] - 公司业务涵盖饲料、种苗与动保三大板块，提供包括水产料、禽料、猪料、虾苗、鱼苗、环境改良剂及多种动物保健产品在内的整套产品与服务 [3][5][15][17] 财务业绩表现 - 营业收入：2023年为90.25亿元，2024年为114.17亿元，2025年前九个月为111.77亿元 [9][21] - 净利润：2023年为3.60亿元，2024年为7.35亿元，2025年前九个月为8.69亿元 [9][21] - 毛利率：2023年为12.9%，2024年为15.2%，2025年前九个月提升至16.8% [10][22] - 税前利润率：2023年为4.7%，2024年为7.6%，2025年前九个月进一步提升至9.3% [10][22] 收入结构分析 - 饲料业务是绝对收入支柱，2023年、2024年及2025年前九个月占收入比例分别为96.3%、96.9%和96.9% [6][18] - 水产料是饲料业务的核心，在上述期间占收入比例分别为68.0%、66.0%和67.2% [6][18] - 种苗业务和动保业务占比较小但有所增长，动保业务收入占比从2023年的0.5%增长至2025年前九个月的1.1% [6][18] 地域市场分布 - 越南是最大市场，但收入占比呈下降趋势，从2023年的70.6%降至2025年前九个月的59.8% [6][18] - 厄瓜多尔和埃及市场增长显著，厄瓜多尔收入占比从2023年的9.4%升至2025年前九个月的13.2%，埃及从1.4%升至7.0% [6][18] - 印度尼西亚市场占比相对稳定，维持在12%左右 [6][18] 成本与费用 - 销售成本占收入比例持续改善，从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的83.2% [10][22] - 期间费用控制良好，销售及营销开支占比稳定在2.9%左右，行政开支占比从2023年的2.8%略升至2025年前九个月的3.6% [10][22] - 研发开支占比稳定在0.5% [10][22] 公司治理与团队 - 董事会由9名董事组成，包括3名执行董事、3名由海大集团高管担任的非执行董事及3名独立非执行董事 [9][21] - 薛华先生（海大集团创始人、董事会主席）担任公司董事会主席 [9][21] - IPO中介团队阵容强大，联席保荐人为摩根大通、中金公司、广发证券，审计师为安永 [10][22]

文章核心观点 - 美银证券认为中资券商股迎来五大核心主题 包括再杠杆启动推动ROE扩张 财富管理受益于家庭资产重新配置 投行业务受在岸市场复苏及离岸市场强劲势头带动 离岸扩张提振经营杠杆及ROE 以及行业持续整合 预计潜在估值重估将支持今年券商股上行空间 [1] - 内地政府对资本市场的支持 长期资金流入股市 货币宽松 存款利息吸引力下降以及监管对融资及A股IPO的放宽 均支持券商今年盈利及ROE走势 领先券商持续离岸扩张将增加经营杠杆及盈利能力上行空间 [1] - 行业整合持续 先行者有望受益于协同效应及市场份额扩张 [1] 行业表现与估值 - 所覆盖H股券商去年平均上涨33% 跑赢中国市场 但在强劲交易额及市场表现下 股价仍落后于盈利升级 [1] - 估值从前年底的市净率0.74倍改善至去年底的0.87倍 但仍低于过往牛市水平 2020至21年介于1至1.1倍 2014至15年介于1.7至2.5倍 [1] - 去年及今年ROE预计处于9%及10% 接近2021年11%的水平 [1] 盈利预测与业务展望 - 预计主要上市中资券商去年及今年盈利分别上升46%及15% [2] - 以A股今年预测日均成交1.8万亿元人民币 同比上升5% 计算 预计经纪业务收入同比上升5% [2] - 承销费收入预计上升16% 受在岸及离岸IPO支持 [2] - 财富管理收入预计上升9% 受益于证券资产管理规模扩张 [2] - 净利息收入预计上升27% 受融资余额增加及融资成本下降支持 [2] - 交易收入在高基数下预计上升8% [2] - 成本节省空间预计有限 [2] 公司偏好与选股逻辑 - 受行业利好及再杠杆支撑 海通证券 中金公司及广发证券的盈利增长预计跑赢行业 [2] - 成本效率在牛市时较为重要 但监管机构对券商股权融资仍保持审慎态度 [2] - 偏好具备强劲资本状况的券商 看好海通证券 中金公司及广发证券H股 因其增长前景良好且ROE具备上行空间 [2]

文章核心观点 - 美银证券认为中资券商股迎来五大核心主题，预计潜在估值重估将支持今年股价上行空间 [1] - 内地政策支持、长期资金流入、货币宽松、监管放宽及行业整合等因素，均支持券商今年盈利及净资产收益率（ROE）走势 [1] - 公司偏好具备强劲资本状况的券商，看好海通证券、中金公司及广发证券H股的增长前景和ROE上行空间 [2] 行业趋势与主题 - 行业迎来五大核心主题：再杠杆启动推动ROE扩张、财富管理业务受益于家庭资产重新配置、投行业务受在岸市场复苏及离岸市场强劲势头带动、离岸扩张提振经营杠杆及ROE上行、行业持续整合 [1] - 领先券商持续离岸扩张将增加经营杠杆及盈利能力上行空间，开启新的扩张与成长周期 [1] - 行业整合持续，先行者有望受益于协同效应及市场份额扩张 [1] 市场表现与估值 - 所覆盖H股券商去年平均上涨33%，跑赢中国市场，但股价仍落后于盈利升级 [1] - 估值从前年底的市净率0.74倍改善至去年底的0.87倍，但仍低于过往牛市水平（2020至21年介于1至1.1倍，2014至15年介于1.7至2.5倍） [1] - 去年及今年ROE预计处于9%及10%，接近2021年11%的水平 [1] 盈利预测与业务展望 - 预计主要上市中资券商去年及今年盈利分别上升46%及15% [2] - 以A股今年预测日均成交1.8万亿元人民币（同比上升5%）计算，预计经纪业务收入同比上升5% [2] - 承销费收入预计上升16%，受在岸及离岸IPO支持 [2] - 财富管理收入预计上升9%，受益于证券资产管理规模扩张 [2] - 净利息收入预计上升27%，受融资余额增加及融资成本下降支持 [2] - 交易收入在高基数下预计上升8% [2] - 成本节省空间预计有限 [2] 具体公司观点 - 受行业利好及再杠杆支撑，海通证券、中金公司及广发证券的盈利增长预计跑赢行业 [2] - 成本效率在牛市时较为重要，但监管机构对券商股权融资仍保持审慎态度 [2] - 公司偏好具备强劲资本状况的券商，看好海通证券、中金公司及广发证券H股 [2]

银行存款利率普遍下调 - 新年伊始，多家银行进一步下调存款利率，安徽新安银行自1月16日起将2年期定期存款利率下调10个基点至2.25% [1] - 云南腾冲农商行将3个月期大额存单产品利率调低至0.95% [1] - 苏商银行于1月5日下调各期限定期存款利率，3年期定存利率降至1.9% [2] - 濮阳中原村镇银行自1月7日起调整多项定期存款利率，三个月期、六个月期、两年期存款利率同步下调30个基点，1年期、5年期存款利率分别下调25个基点、20个基点，调整后最高3年期存款利率为1.75% [2] - 全国性商业银行存款利率亦处于低位，工行、建行等国有银行1年定期存款利率为1.1%，3年期利率最高1.55% [3] - 股份制银行利率略高，招商银行1年期定存利率最高1.3%，2年期为1.4%；中信银行、广发银行1年期存款利率为1.3%，3年期利率普遍为1.75% [3] - 渤海银行3年定期存款最高可达1.9%，但需10万元起步；1年定期存款利率最高为1.4% [3] - 银行存款利率普遍保持低位，部分银行定期存款利率全面进入“1时代” [1][3] 大额存单吸引力减弱 - 3年期、5年期等长期限大额存单产品几乎绝迹，部分银行仅发行1年期以内的短期品种 [4][5] - 工商银行北京地区某支行1年期大额存单利率仅为1.2%，比定期存款仅高10个基点，且额度紧张 [4] - 广发银行、中信银行3年大额存单利率均为1.75%，与银行3年定期存款利率保持一致 [4] - 1年期大额存单利率普遍仅比银行定期存款高10个基点 [4] - 多家银行拟新发的大额存单利率普遍较低，大部分进入“1时代”，有中小银行的短期大额存单利率跌破1% [5] - 新发大额存单优势不明显，利率与普通定存差别不大，且不能提前支取，只能通过转让方式变现 [5] - 有投资者转而“蹲守”银行大额存单转让区，以寻找利率较高的存单，但此类高息存单通常“秒没” [5] 大量定期存款即将到期 - 2026年面临居民存款大规模到期，其中1年期以上定期存款到期量接近70万亿元，比2025年高出约10万亿元 [1] - 2年期及以上到期规模将达到27万亿到32万亿元 [1] - 今年一季度是这些定存到期的重要时点，且国有银行是主力 [1] - 据中金公司推测，居民定存2026年到期规模约75万亿元，其中1年期及以上存款到期约67万亿元 [6] - 2026年，居民全部存款和1年期以上定存到期规模较2025年分别增长12%和17%，同比增加8万亿元和10万亿元 [6] - 今年一季度，居民1年期及以上定存到期规模为29万亿元，相比2025年同期增加约4万亿元 [6] - 国信证券预测，2026年到期的定期存款规模约57万亿元，较2025年高5.7万亿元，其中高息存款规模大约为27万亿-32万亿元 [6] “存款搬家”趋势与资金去向 - “存款搬家”在2026年仍将存在，伴随资本市场回暖，一般存款购买各类资管产品的力度或强于2025年 [1][7] - 存款搬家路径一般先从大行流向中小银行，然后购买各类资管产品 [7] - 股市是资金的去向之一，但消费是居民存款的最主要去向 [7] - 存款还可能用于提前偿还房贷，或购买银行理财、保险产品等其他理财形式 [7] - 从去年数据看，金融资产中增长较快的类别主要是私募基金、保险和银行理财，资产重新配置的主体主要是风险偏好较高的高净值投资者 [7] - 更普遍的大众客户存款搬家入市尚不明显 [7] - 当前市场“存款搬家”叙事更多是在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为，并不意味着居民风险偏好出现实质性变化 [7]

市场整体回顾与趋势 - 2025年A股和港股IPO市场双双回暖，A股新上市企业数量回升至116家，募资总额达到1318亿元，同比几乎翻番[1][3] - 港股市场2025年IPO募资总额超2858亿港元，时隔多年重回全球募资榜首[3] - 上一个A股与港股齐丰收的“IPO大年”是2021年，此后市场历经寒潮，2025年重拾升势[1][3] A股IPO市场演变 - A股IPO市场呈现周期性演变，在2021-2022年高峰后，2024年降至阶段低点，全年仅100家IPO，平均募资额和券商平均保荐承销费分别降至6.74亿元和0.45亿元的五年低位[7] - 2025年A股IPO数量小幅回升至116家，平均募资额显著恢复至11.36亿元，券商平均保荐承销费回升至0.58亿元，显示单个项目“含金量”上升[7] - 前三大IPO公司所属行业发生显著变化：2021-2022年为电信、能源等传统行业巨头（中国电信、中国移动），2023年被半导体公司包揽，2025年则变为新能源、AI芯片与半导体材料等赛道龙头（华电新能、摩尔线程、西安奕材）[11] A股券商竞争格局（承销数量） - 2021-2024年，中信证券和中信建投在承销数量上长期占据冠亚军席位，呈现“双雄争霸”格局[13] - 2025年格局被打破，由海通证券与国泰君安合并而成的国泰海通跃居承销数量榜首[14] - 第二梯队中，中金公司、华泰证券等头部券商稳居前十，但位次常有变动[14] - 第三梯队（第八至第十名）竞争激烈，位次变动频繁，2025年出现多个并列排名（如国联民生与申万宏源并列第七，东方证券、东兴证券与国金证券并列第十）[14] A股券商竞争格局（保荐承销收入） - 中信证券连续五年蝉联A股IPO保荐承销收入榜首，龙头地位稳固[15][16] - 收入榜第二至第五名竞争激烈，位次几乎每年变动[16] - 2021-2025年收入第二名分别为：海通证券、中金公司、中信建投、华泰证券、中信建投[16] - 2024年华泰证券以4.70亿元收入位列第二，与第一名中信证券差距为9718万元，是差距最小的一年[16] - 2025年中信建投以9.09亿元收入位列第二，其独家保荐的强一股份项目贡献了1.92亿元费用，占其当年该项总收入的超过四分之一[17] 头部券商项目策略 - 中金公司在近五年年度最大IPO项目中参与了3单（中国电信、中国移动、华电新能），在协调国家级和战略级复杂项目上优势稳固[12] - 中信证券在五年间的15个年度前三大IPO项目中，参与了8个，其中6个为独家保荐（包括2025年的摩尔线程和西安奕材），在对新兴硬科技企业项目的争夺中展现出强大的市场渗透力和执行效率[12] 港股IPO市场演变 - 港股IPO市场过去五年走出一道“V型”曲线，募资额从2021年超3312亿港元的高峰滑落，经历近三年低谷后，于2025年以超2858亿港元强势反弹[17] - 平均募资额变化显著：2021年为34.51亿港元，2023年降至6.62亿港元，2025年重新拉升至24.43亿港元[20] - 市场核心资产重心转移：2021年以快手、京东物流、百度集团等互联网平台为主；2024-2025年转变为美的集团、地平线机器人、宁德时代、三一重工等高端制造与硬科技实体龙头，叙事从“模式创新”切换至“科技创新”与“制造升级”[22] 港股券商竞争格局（承销数量） - 富途证券凭借庞大的零售客户网络和高效的线上分销能力，在五年内三度登顶港股IPO承销数量榜首[26] - “银行系”投行（如招银国际、建银国际、农银国际）频繁现身承销团，背靠母行资源参与大量项目分销，包括许多“A+H”股公司[27] - 同为跨境互联网券商的老虎证券也常驻数量榜前十[27] 港股券商竞争格局（承销规模） - 中金公司常年“霸榜”港股IPO承销规模冠军[28] - 中信证券和华泰金控是中资券商中较为稳定的第二梯队成员[28] - 外资大行（如摩根士丹利、高盛、美林）凭借全球网络优势，仍占据大型IPO项目保荐核心席位[23] - 中资券商参与度提高，“外资+中资”联合保荐成为主流模式之一，且在部分大型项目中开始担任独家保荐人（如华泰金控保荐中创新航，中信证券保荐三一重工）[24] - 广发证券（香港）自2024年以来连续两年跻身承销规模前十，显示差异化竞争优势[29]

文章核心观点 - 2025年A股和港股IPO市场在经历数年低迷后显著回暖 募资规模大幅回升 市场结构、资产重心及券商竞争格局均发生深刻变化 [1][13][16][18] - A股市场正从追求上市数量转向注重单个项目质量与价值 硬科技领域成为IPO核心赛道 头部券商在优质项目上的定价与执行能力成为竞争关键 [4][6][7][12] - 港股市场经历V型反弹后重夺全球募资榜首 市场叙事从互联网模式创新转向高端制造与硬科技创新 中资券商参与度显著提升 但在大型项目上与外资大行仍存在竞争差异 [13][18][19][20][24] - 券商行业竞争格局在A股和港股市场均呈现动态演变 头部机构地位稳固但排名时有波动 项目质量、定价能力及对新兴产业的深刻理解日益重要 [7][9][10][11][12][22][24] A股IPO市场演变 - **周期性轨迹**：A股IPO市场在2021-2022年高峰后 因注册制落地与节奏收紧 项目数量持续回落 2024年达阶段低点 仅100家上市 平均募资额与券商平均保荐承销费分别降至6.74亿元和0.45亿元的五年低位 [3] - **2025年回暖与质变**：2025年IPO数量小幅回升至116家 但平均募资额显著恢复至11.36亿元 券商平均保荐承销费回升至0.58亿元 市场转向对项目“质量”和“价值”的定价竞逐 [3][4] - **资产重心转移**：IPO募资龙头从2021-2022年的电信、能源等传统巨头 转向2023年的半导体公司 再到2025年的新能源、AI芯片与半导体材料等硬科技赛道龙头 [6] A股券商竞争格局 - **头部项目保荐竞争**：在近五年年度前三大IPO项目保荐中 中金公司和中信证券参与度最高 中金公司主导“国家队”项目 近五年最大IPO中参与3单 中信证券市场渗透力强 五年间15个顶级项目参与8单 其中6单为独家保荐 [7] - **承销数量排名变迁**：2021-2024年 中信证券和中信建投长期占据承销数量前两名 2025年格局被打破 由海通证券与国泰君安合并而成的国泰海通跃居榜首 第三梯队竞争激烈 2025年出现多个并列排名 [9][10] - **保荐承销收入排名**：中信证券连续五年蝉联A股IPO保荐承销收入榜首 龙头地位稳固 第二名竞争激烈 位次每年变动 2024年华泰证券以4.70亿元收入位列第二 与中信证券差距9718万元 2025年中信建投以9.09亿元位列第二 其独家保荐的强一股份项目贡献了1.92亿元 占其当年该项总收入超四分之一 [11][12] 港股IPO市场演变 - **V型反弹与规模回升**：港股IPO募资额从2021年超3312亿港元高峰滑落 经历近三年低谷后 于2025年以超2858亿港元强势反弹 重夺全球IPO募资榜首 [13] - **平均募资额波动**：平均募资额从2021年的34.51亿港元降至2023年的6.62亿港元 2025年受宁德时代等“巨无霸”项目推动 重新拉升至24.43亿港元 [16] - **核心叙事切换**：募资龙头从2021年的快手、京东物流等互联网平台 转向2024-2025年的美的集团、地平线机器人、宁德时代、三一重工等高端制造与硬科技实体龙头 市场叙事从“模式创新”切换至“科技创新”与“制造升级” [18] 港股券商竞争格局 - **参与者结构变化**：摩根士丹利、高盛等外资大行仍占据大型项目核心席位 但以“三中一华”为代表的中资券商参与度不断提高 “外资+中资”联合保荐成为主流模式之一 中资券商也开始担任部分大型项目的独家保荐人 [19][20] - **承销数量排名特征**：富途证券凭借零售客户网络和线上分销能力 五年内三度登顶承销数量榜首 老虎证券亦常驻前十 “银行系”投行如招银国际、建银国际、农银国际等 背靠母行资源 频繁参与大量项目分销 [22][23] - **承销规模排名差异**：在承销规模上 中金公司常年“霸榜”冠军 中信证券和华泰金控是中资券商中较稳定的第二梯队 富途证券等数量领先的机构在大型项目上缺乏竞争优势 广发证券（香港）等中资券商差异化优势显现 已连续两年跻身规模前十 [24]

文章核心观点 - 文章围绕中国“十五五”规划开局之年的发展机遇，通过专访中金公司研究部科技硬件行业首席分析师彭虎，深入展望了低空经济、汽车智能驾驶、机器人及国产AI链条等前沿“硬科技”领域的发展趋势与投资机会 [2] 低空经济发展趋势 - 低空经济的发展契机源于城市化进程中日益凸显的公共安全治理需求与公众对高效社会治理的期待 [3] - 截至2024年底，国内注册无人机已达221.3万架，较上年同比增长74.7% [3] - 截至2025年6月，全行业实名登记无人机已达272.6万架 [3] - 公众期望正驱动低空空间从潜在风险源转变为可管控、可运用的新型资源领域，使其成为提升城市治理现代化水平、培育新质生产力的关键方向 [3] 汽车智能化进程 - 中国2025年1-9月标配L2（含L2+）级别ADAS的乘用车累计渗透率达57.94%，相较2022全年累计渗透率提升28.54个百分点 [4] - 2025年9月单月渗透率达到历史高点62.05% [4] - L2作为性价比较高的智能驾驶方案，在技术及市场条件成熟下实现快速落地应用 [4] - 各主机厂已将智能化车型作为战略重心，有望支撑L2渗透率持续提升 [4] - 伴随智能化水平提升，车载传感器渗透率与搭载量逐步提高 [5] - 2025年前9个月国内乘用车标配激光雷达出货量超184万颗，同比增加86%，渗透率达11.47% [5] - 智能座舱基础功能渗透率高，2025年前9个月中控屏累计渗透率超过95% [5] - 智能座舱赛道未来成长性将依赖于可打造差异化体验的新型智能应用，以带动单车价值量增长 [5] 国产AI链条发展 - 全球AI大模型处于技术迭代与产业渗透关键阶段，对底层算力基础设施提出更高需求 [6] - “十五五”规划建议将“全国一体化算力网”与信息通信网络、重大科技基础设施并列，作为新型基础设施的三大核心方向之一，凸显了算力网络建设的重要战略地位 [6] AI+机器人领域展望 - 2025年机器人行业迎来多款标志性新产品发布，在智能化和机械性能上取得显著突破，已在工业、物流等多个行业开启测试验证 [7] - 2026年，随着技术成熟与供应链本土化进程加速，机器人产品总成本有望持续下降，推动其从实验室快速走向多元应用场景 [7] - 一个由技术创新与市场需求双轮驱动的机器人新纪元有望开启 [7] - 建议关注机器人产业链三大层级：1）感知层（信息收集）：如摄像头、激光雷达、力传感器等，用于实现高精度环境建模与交互及动作控制 [8]；2）决策层（信息处理）：如主控处理器，以及云端与边缘侧算力需求拉动的机遇 [8]；3）执行层（指令输出）：如高端MCU、通信信号处理涉及的交换及收发以及各类连接器等基础元件 [8]

核心观点 - 招商证券预计2025年上市券商扣非净利润为2167亿元，同比增长55%，其中第四季度为548亿元，同比增长26%，环比下降19% [1][2] - 当前券商板块估值滞涨、机构持仓水平低，与其“牛市旗手”地位及政策回暖带来的业绩潜力不相符 [1] - 伴随指数持续上攻，应高度重视券商板块的看涨期权属性，建议坚定持有 [1][5] - 个股推荐国泰海通和中金公司H股 [1] 2025年业绩预测与分项分析 - **整体业绩**：预计2025年上市券商扣非净利润2167亿元，同比+55%；4Q25扣非净利润548亿元，同比+26%，环比-19% [1][2] - **经纪与两融业务**： - 2025年日均股基成交额2.05万亿元，同比+70%；日均两融余额2.08万亿元，同比+33% [2] - 4Q25日均股基成交额2.43万亿元，同比+18%，环比-2%；日均两融余额2.49万亿元，同比+40%，环比+17% [2] - 预计2025年经纪收入1589亿元，同比+50%；信用业务收入503亿元，同比+43% [2] - 预计4Q25经纪收入471亿元，同比+12%，环比-3%；信用业务收入164亿元，同比+25%，环比+15% [2] - **投行业务**： - 2025年A股IPO募集资金1308亿元，同比+97%；再融资（剔除四大行定增）4177亿元，同比+69%；债券承销27.13万亿元，同比+13% [3] - 4Q25 A股IPO募集资金549亿元，同比+165%，环比+44%；再融资1387亿元，同比+9%，环比+13%；债券承销5.63万亿元，同比-14%，环比-29% [3] - 预计2025年投行收入390亿元，同比+27%；4Q25投行收入138亿元，同比+35%，环比+44% [3] - **资管业务**： - 截至2025年底，非货基金净值22.7万亿元，较年初+18%，较25Q3+3% [3] - 截至2025年底，ETF净值6.02万亿元，较年初+61%，较25Q3+7%；ETF占非货基金比重为26.5%，较年初提升7.1个百分点，较25Q3提升1.0个百分点 [3] - 预计2025年资管收入456亿元，同比+3%；4Q25资管收入123亿元，同比+6%，环比+2% [3] - **自营业务**： - 4Q25中证全债微涨0.6%，三大指数平均涨幅0.3%，预计债券自营承压，权益自营保持平稳 [4] - 2025年底离岸人民币兑美元汇率升破7.0，或对上市券商汇兑收益产生压力 [4] - 预计2025年自营收入2341亿元，同比+35%；4Q25自营收入472亿元，同比+10%，环比-37% [4] 市场环境与政策动向 - **市场交易活跃**：开年以来，万得全A成交额从1月5日的2.58万亿元走高至1月12日的3.64万亿元，刷新历史记录；两融余额从2.56万亿元升至1月9日的2.63万亿元，两融交易额从2915亿元增至3456亿元；上证指数重回4000点并站上4100点 [5] - **监管政策回暖**：中国证券业协会新一任会长由行业代表（国泰海通董事长朱健）担任，监管层表态将对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，或表明证券业监管政策步入回暖周期 [5] 投资建议与个股推荐 - **板块观点**：建议高度重视并坚定持有券商板块，因其具备看涨期权属性 [1][5] - **个股推荐**： - 国泰海通：估值仍低、预期差大、业绩潜力充足 [1] - 中金公司H股：在人民币升值预期下，跨境财富管理能力优异，国际投行品牌优势突出 [1]

2026年初A股市场表现与驱动因素 - 2026年年初至1月12日，上证指数累计上涨4.9%，自2025年年底以来实现17连阳，表现在全球主要市场居前 [1][2] - 同期，创业板指累计上涨5.8%，科创50指数累计上涨12.5%，市场整体风格偏向成长 [2] - 行业表现方面，传媒、国防军工、计算机、有色金属年初以来分别累计上涨21.9%、20.1%、16.4%、10.0% [2] - 1月12日，A股市场总成交额达到3.64万亿元，创下历史新高 [2] 促成市场强势表现的多重利好 - 投资者对2026年尤其是上半年普遍预期较为乐观，共识抬升引导资金提前布局 [3] - 科技成长产业事件性催化较多，例如商业航天卫星密集试飞，以及近期向国际电信联盟提交新增20.3万颗卫星的申请 [3] - AI应用领域创新进展显著，AI和半导体等相关领域多个关注度较高的企业陆续进行IPO [3] - 1月底将有较多A股上市公司集中披露年度业绩预告，在低基数背景下市场对业绩预期相对乐观，尤其利好中小市值风格 [3] - 居民存款搬家叙事延续，与指数表现形成正反馈 [3] - 人民币汇率近期继续走高，已升至6.96关口 [3] 短期市场需关注的风险信号 - 1月12日以自由流通市值计算的换手率达到6.7%，为去年8月底以来最高水平 [4] - 近五个交易日的平均换手率也达到5.8% [4] - 历史经验显示，以自由流通市值为基准的换手率超过5%往往代表投资者情绪偏热，短期易带来市场波动率提升 [4] 中期坚定看好A股上行的核心逻辑 - 国际秩序重构与国内产业创新趋势共振，是推动本轮市场上涨与中国资产重估的核心驱动力 [5] - 近期地缘局势变化中，美国政策不确定性提升，而中国受影响较小 [1][5] - 去年十月底中美经贸磋商和领导人会谈后，中美经贸关系逐步步入新阶段，可能进一步强化货币秩序重构 [1][5] - AI产业技术持续迭代、需求保持高增，自身高景气同时带动较多相关行业增长 [1][5] - 中国近年来在较多领域取得创新突破，共同促进中国资产重估 [1][5] 近期配置建议关注领域 - **景气成长**：AI技术进入产业应用兑现阶段，关注算力、光模块、云计算基础设施的国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶、商业航天和软件应用；此外，创新药、储能、固态电池等方向也步入景气周期 [6] - **外需突围**：出海是确定性增长机会，结合趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [6] - **周期反转**：结合产能周期位置，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [6] - **优质高股息**：中长期资金入市是长期趋势，可从优质现金流、波动率及分红确定性出发，结构性布局高股息龙头公司 [6] - **年报业绩亮点领域**：例如黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等 [6]

核心观点 - 中金公司预测美国通胀数据将在特定时点出现补偿性上涨 若近期通胀偏强可能影响美联储降息节奏并收紧全球流动性 进而增加资产不确定性 建议增配商品对冲风险 并在潜在回调中逢低增配其他资产 [1] 宏观经济与政策预测 - 中金公司计算美国通胀的统计误差 预测通胀将在2025年12月、2026年1月与2026年4月的CPI数据中出现补偿性上涨 [1] - 如果近期美国通胀数据表现偏强 可能导致美联储放慢降息节奏 [1] 市场流动性影响 - 美联储潜在的放慢降息节奏可能导致全球流动性边际收紧 [1] - 全球流动性的变化可能使中外大类资产的不确定性上升 [1] 资产配置建议 - 建议增配商品以对冲潜在风险 [1] - 如果美国通胀与流动性冲击导致中美股票、黄金、美债等资产出现回调 建议逢低增配这些资产 [1]