审计委员会构成与会议情况 - 截至2025年末审计委员会由4位非执行董事组成[2] - 2025年审计委员会共召开6次会议，审议32项议案，听取6项汇报[3] - 审计委员会委员2025年应出席与实际出席次数均为6次[5] 审计工作开展 - 审核2025年度外部审计工作计划并提建议[6] - 持续监督2025年度审计进展并审核结果[7] - 审核2025年一、半、三季度报告财务信息[8] - 听取2025年中期财报审阅及一、三季度商定程序结果汇报[8] - 认可2025年相关财务报告并同意提交董事会[8] 机构聘任与管理 - 指导完成2024年度外部审计机构履职评估，续聘安永华明及安永[9] - 制定《会计师事务所信息安全管理规则》[10] 内部工作推动 - 审议通过《2025年度内部审计工作计划》[11] - 审议通过《2024年度内部控制评价报告》[12] - 修订《董事会审计委员会工作规则》[14] - 审议通过《2024年度反洗钱审计报告》[15] 重大项目决策 - 审议通过换股吸收合并方案议案[15]

业绩数据 - 2025年新设覆盖绿色领域的基金规模超100亿元，占整体募资额的11%[107] - 2025年完成绿色金融领域投行相关项目交易规模超1.5万亿元，占投行业务交易规模的22%[107] - 2025年温室气体总排放量为30,062.76吨二氧化碳当量[108] - 2025年人均温室气体排放量为2.11吨二氧化碳当量/人[108] - 2025年度汽油消耗量为27,416.41升等多项能耗及废弃物数据[135] - 代销绿色金融主题类产品740只，保有规模276亿元[174] - 基金投顾“公募50碳中和”系列组合策略规模约3466万元[174] 用户数据 - 无 未来展望 - 扩大绿色及可持续相关资产管理规模等带来市场机遇[88] - 结合监管和市场推进绿色转型相关投资产品和服务[88] 新产品和新技术研发 - 2025年CHAMPs系统开发气候相关风险监控功能[179] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 将可持续发展理念融入战略，以多方面为着力点发展[14] - 构建投融资ESG风险管理闭环，引导资本流向重点领域[15] - 以“识别－评估－监测－应对”闭环管理ESG风险[141] - 形成多策略责任投资体系[141] - 完善投融资ESG风险管理体系，纳入ESG风险因素[143] - 发布ESG风险管理声明，纳入全面风险管理体系及业务[149] - 在项目环节对ESG风险进行识别、评估等[151] - 私募股权投资将ESG因素贯穿全流程[176] 公司基础信息 - 报告期为2025年1月1日 - 2025年12月31日[6] - 公司在境内28个省、自治区、直辖市拥有200多个证券营业部[18] 荣誉奖项 - 获2025亚洲最佳管理团队评选多个金融领域第1、2名[20] 培训与案件 - 2025年开展反腐倡廉培训33次，覆盖23,886人次[22][60] - 2025年开展反洗钱培训52次，覆盖10,640人次[22][60] - 报告期内发生2起员工贪污贿赂诉讼案件[44] 供应商情况 - 2025年供应商数量为871个，其中国内764个，海外107个[74] 气候风险管理 - 构建气候风险管理体系，纳入全面风险管理[77][79] - 开展气候风险压力测试与情景分析、监测[101] 绿色办公举措 - 上海、北京、香港办公室开展节能改造[113] - 完成6处直饮机改造[116] - 处理各类电子废弃物1,127台[118] - 利旧家具和安全设备[121] - 推行可再生材料办公文具，减碳约354千克[121] - 香港办公室回收多种垃圾[121] 项目成果 - 2025年6月30日，山东绿色发展基金五个项目实现碳减排量102.9万吨／年[164] - 2025年保荐宁德时代港股IPO等多个项目[189][193][196]

证券代码：601995 证券简称：中金公司 公告编号：临 2026-015 中国国际金融股份有限公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 中国国际金融股份有限公司（以下简称"公司"或"中金公司"）于 2026 年 3 月 16 日以书面方式发出第三届董事会第十六次会议（以下简称"本次会议"） 通知，并于 2026 年 3 月 30 日通过现场结合电话、视频的形式召开本次会议。本 次会议应出席董事 8 名，亲身出席董事 8 名。本次会议由董事长陈亮先生主持， 公司高级管理人员列席。本次会议的召集、召开及表决程序符合有关法律法规和 《中国国际金融股份有限公司章程》的规定。 二、董事会会议审议情况 （一）《关于<高级管理人员 2025 年度履职评价指标>的议案》 表决结果：8 票赞成，0 票反对，0 票弃权。该议案为分项表决。 该议案提交董事会审议前已经董事会薪酬委员会审议通过。 （二）《关于<2025 年度董事会工作报告>的议案》 中国国际金融股份有限公司 第三届董事会第十六次会议决议公告 表决结果：8 ...

业绩总结 - 2025年度每10股派现金红利2.30元，分配总额1110269079.64元[2] - 2025年初母公司未分配利润8689026042元，当年净利润2235891054元[3] - 最近三个会计年度累计现金分红总额3282534670.24元，比例46%[9] - 2025年度现金分红总额1544722197.76元，占净利润约17%[10] 未来展望 - 留存利润补充净资本、满足发展需求、提升抗风险能力[13] - 坚持以客户为中心优化经营模式，提升资金使用与资本回报[16] - 深化精细化管理，管控成本与重点领域风险[16] 其他新策略 - 2025年度利润分配方案经审计、董事会审议，待股东会通过[16][17]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年合计实现营业收入人民币284.81亿元，同比增长33.50%[35] - 2025年实现净利润人民币97.91亿元，同比增长71.93%[35] - 2025年营业收入为284.81亿元人民币，同比增长33.50%[81] - 2025年归属于母公司股东的净利润为97.91亿元人民币，同比增长71.93%[81] - 公司实现营业收入人民币284.81亿元，同比增长33.50%[160] - 公司实现归属于母公司股东的净利润人民币97.91亿元，同比增长71.93%[160] - 公司2025年总营业收入为284.81十亿元，同比增长40.75%；总营业支出为168.76十亿元，同比增长33.50%；营业利润率为16.54%，同比上升8.62个百分点[173] - 境外业务营业收入同比增长66.79%，营业利润率为29.29%，同比上升7.40个百分点[173] 财务数据关键指标变化：盈利能力与每股收益 - 2025年基本每股收益为1.876元/股，同比增长81.15%[83] - 2025年加权平均净资产收益率为9.39%，同比上升3.88个百分点[83] - 加权平均净资产收益率达到9.39%，同比上升3.88个百分点[160] 财务数据关键指标变化：现金流 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为710.76亿元人民币，同比增长69.74%[81] - 经营活动产生的现金流量净额为人民币710.76亿元，同比增长69.74%[162] - 公司2025年现金及现金等价物净增加额为259.78十亿元，同比大幅增长179.00%，增加166.67十亿元[178] - 2025年经营活动产生的现金净额为710.76十亿元，同比增长69.74%，增加292.02十亿元[178] 财务数据关键指标变化：资产与负债 - 2025年末总资产达到人民币7,828.26亿元，同比增长16.02%[35] - 2025年末净资产为人民币1,220.58亿元，同比增长5.82%[35] - 2025年末资产总额为7828.26亿元人民币，较上年末增长16.02%[81] - 截至2025年末，公司资产总额为7828.26十亿元，较上年末增长16.02%；负债总额为6584.38十亿元，增长17.77%[180] - 截至2025年末，公司归属于母公司股东的权益总额为1220.58十亿元，较上年末增长5.82%[180] - 公司2025年经调整资产负债率为80.94%，较上年末的79.86%上升1.08个百分点[180] 成本和费用 - 营业支出为人民币168.76亿元，同比增长16.54%[163] - 公司2025年业务及管理费为164.20十亿元，同比增长14.81%，增加21.18十亿元[177] 各条业务线表现：投资银行业务 - 投资银行业务营业收入为人民币45.97亿元，同比增长77.95%[168] - 投资银行业务营业收入同比增长77.95%，增加20.13十亿元[174] - 公司2025年服务中资企业全球IPO合计56单，融资规模267.83亿美元，排名市场第一[116] - 公司2025年A股IPO主承销金额162.38亿元人民币（2024年：35.90亿元），A股再融资主承销金额919.22亿元人民币（2024年：123.49亿元）[118] - 公司2025年港股IPO主承销金额79.00亿美元（2024年：38.35亿美元），港股再融资及减持主承销金额39.34亿美元（2024年：12.45亿美元）[118] - 公司2025年境内债券承销规模8,250.35亿元人民币，同比上升16.1%；境外债券承销规模59.69亿美元，同比上升12.8%[121] - 公司2025年境内债券承销规模排名行业第四，中资发行人境外债券承销规模排名中资券商第一[121] - 2025年中金公司公告并购交易64宗，涉及交易总额约820.81亿美元，其中境内交易53宗约729.59亿美元，跨境及境外交易11宗约91.22亿美元[125] 各条业务线表现：股票业务 - 股票业务营业收入为人民币73.45亿元，同比增长65.48%[168] - 股票业务营业收入同比增长65.48%，增加29.06十亿元[174] - 公司股票业务覆盖境内外投资者超15,000家，QFII客户市占率连续22年排名市场首位[132] 各条业务线表现：财富管理业务 - 财富管理业务营业收入为人民币94.89亿元，同比增长35.91%[168] - 财富管理业务营业收入同比增长35.91%，增加25.07十亿元[174] - 财富管理业务产品保有规模连续六年正增长，2025年增长至超4,600亿元；买方投顾产品保有规模创历史新高，增长至超1,300亿元[153] - 财富管理业务总客户数近1,000万户，客户账户资产总值达人民币4.28万亿元[153] - 代表产品“中国50”在2025年为客户创造收益超百亿元，所有存续且成立满一年的“中国50”专户盈利账户占比超99%[153] - “股票50”“ETF50”等创新交易服务累计覆盖客户超45万人次，签约客户资产超4,000亿元[153] 各条业务线表现：资产管理业务 - 截至2025年底，公司资产管理部业务规模为人民币5,969.22亿元，其中集合资管计划和单一资管计划规模分别为1,986.47亿元和3,982.75亿元[139] - 公司资产管理部管理产品数量为1,156只[139] - 截至2025年底，中金基金管理资产规模为人民币2,733.7亿元，同比增长24.7%[143] - 截至2025年底，中金基金公募基金规模为人民币2,566.1亿元，同比增长23.8%[143] - 2025年中金基金发行13只公募产品，合计发行规模121.59亿元[143] 各条业务线表现：私募股权业务 - 私募股权业务营业收入同比增长38.69%，增加2.97十亿元[174] - 截至2025年底，公司私募股权业务在管资产规模达到人民币5,242亿元，并管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金[147] 各条业务线表现：固定收益业务 - 2025年10年期中国国债收益率上行18个基点，10年期美国国债收益率下行40个基点[135] - 2025年中证REITs全收益指数收益率上涨4.34%[135] 各条业务线表现：研究业务 - 公司研究团队由320余名专业人士组成，覆盖1,900余家公司，2025年共发表中外文研究报告14,000余篇[156][157] - 公司研究能力连续多年被《亚洲货币》评为"中国研究（第一名）"，被《Extel》授予"大中华区最佳分析师团队奖（第一名）"[109] 各地区表现：境外业务 - 境外业务营业收入同比增长66.79%，营业利润率为29.29%，同比上升7.40个百分点[173] - 境外子公司中金国际总资产为2382.85亿元人民币，占集团总资产30.44%[183] 管理层讨论和指引：战略与目标 - 公司目标跻身具备国际竞争力与市场引领力的投资银行行列，即"2至3家"之一[103] - 公司计划在2026年继续推进高质量发展，并加快打造成为具有国际竞争力的一流投资银行[104] - 公司业务布局包括巩固投资银行、股票业务、固定收益等传统业务优势，并推动资产管理、私募股权及财富管理等新兴业务发展[107] 管理层讨论和指引：客户与网络 - 公司拥有高质量客户基础，广泛覆盖大型企业、成长企业、机构客户与财富客户[106] - 公司建立了覆盖中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜在内的国际网络[108] 其他重要内容：市场环境与行业数据 - 2025年中国国内生产总值规模首次突破140万亿元，实际增速为5.0%[95] - 2025年全社会研发经费投入强度提高至2.8%，比上年提高0.11个百分点[96] - 2025年规模以上数字产品制造业增加值同比增长9.3%[96] - 2025年A股全年成交额突破400万亿元，日均成交额1.73万亿元，相比2024年增长63%[98] - 2025年底A股市场融资融券余额达2.54万亿元，相比2024年底增加0.68万亿元[98] - 2025年新成立公募基金份额1.17万亿份，年底全市场ETF资产净值规模突破6万亿元[98] - 2025年三季度保险资金在股票和证券投资基金的运用余额合计达5.6万亿元[98] - 2025年A股IPO融资规模同比增长96%至1,318亿元[100] - 2025年港股IPO融资规模同比增长226%至368亿美元[100] - 2025年上证指数涨幅18%，深证成指涨幅30%，创业板指涨幅50%[100] - 2025年A股日均交易额人民币1.73万亿元，同比上升62.6%；港股市场日均交易额2,498亿港元，同比上升89.5%[131] - 2025年末上证综指较年初上涨18.4%，深证成指上涨29.9%，沪深300指上涨17.7%，创业板指上涨49.6%[131] - 截至2025年底，公募基金行业管理规模增至37.7万亿元，同比增长14.9%[142] - 2025年全市场公募基金产品总数达13,622只[142] - 2025年A股上证指数全年上涨18.4%，沪深股票成交金额414.2万亿元，同比上升约62.6%[152] - 2025年A股IPO融资规模1,317.71亿元人民币，同比增长95.64%；A股再融资规模7,466.81亿元人民币，同比增长456.39%[115] - 2025年港股IPO融资规模367.90亿美元，同比增长225.59%；港股再融资及减持交易规模391.86亿美元，同比增长350.65%[115] - 2025年中资企业美股IPO融资规模8.95亿美元，同比下降36.08%；美股再融资及减持交易规模31.12亿美元，同比下降51.88%[115] - 2025年境内信用债及资产证券化产品发行规模约22.09万亿元人民币，同比上升8.3%[120] - 2025年中资发行人中长期境外债券发行规模1,986.04亿美元，同比上升36.8%[120] - 2025年中国并购市场公告交易3,483宗，总规模约4,806.60亿美元，同比上升36.4%[124] 其他重要内容：项目与交易成果 - 2025年全年完成科技金融相关项目交易规模超过1.3万亿元[36] - 2025年全年完成绿色项目交易规模超过1.5万亿元[36] - 2025年完成中小企业相关项目交易规模突破1.5万亿元，覆盖约8,800家中小企业[40] - 2025年引入外资投向A股、港股超2,000亿元，完成“一带一路”相关融资交易规模约60亿美元[40] - 代表产品“中国50”在2025年为客户创造收益超过100亿元[43] - 所有存续且成立满一年的专户盈利账户占比达到99%以上[43] - 协助哈萨克斯坦开发银行发行20亿元离岸人民币债券[43] - 成功完成宁德时代、华电新能、赛力斯、三花智控等市场标杆项目[43] - 成为京津冀创业投资引导基金的管理人[43] - 标志性项目“中央汇金无偿划转接收三大资产管理公司并注资中国长城资产”规模为51亿美元[127] - 标志性项目“贝恩投资战略出售秦淮数据中国”规模为39亿美元[127] - 标志性项目“阿里巴巴出售高鑫零售股权予德弘资本”规模为17亿美元[129] - 标志性项目“沪硅产业收购半导体硅片控股子公司少数股权”规模为10亿美元[129] - 债务重组项目中，“当代集团债务重组”涉及债务规模超1,000亿元人民币，“金科股份债务重组”超1,300亿元人民币，“迈科集团债务重组”约480亿元人民币[129] 其他重要内容：资产结构与关键财务项目 - 2025年母公司净资本为481.43亿元人民币，较2024年末下降2.61%[86] - 2025年末风险覆盖率为183.03%，较2024年末的223.97%有所下降[88] - 2025年第四季度归属于母公司股东的净利润为32.24亿元人民币，为全年最高季度[90] - 2025年交易性金融资产公允价值变动对当期利润的影响金额为555.71亿元人民币[94] - 手续费及佣金净收入为人民币151.75亿元，同比增长39.84%[162] - 投资收益及公允价值变动损益为人民币142.77亿元，同比增长41.23%[162] - 货币资金期末余额为1497.02亿元人民币，占总资产19.12%，较上期增长16.50%[182] - 融出资金期末余额为658.54亿元人民币，占总资产8.41%，较上期大幅增长51.45%[182] - 交易性金融资产期末余额为2953.57亿元人民币，占总资产37.73%，较上期增长5.87%[182] - 其他债权投资期末余额为1193.43亿元人民币，占总资产15.25%，较上期增长40.57%[182] - 集团受限资产总额为1391.09亿元人民币，其中交易性金融资产受限769.68亿元[185] - 交易性金融资产中，场外衍生品对冲持仓为1277.53亿元人民币，占比43.25%[187] - 交易性金融资产中，直接持有的债券投资为1118.00亿元人民币，占比37.85%[194] - 长期股权投资期末余额为9.83亿元人民币，较上年末下降2.36%[189] - 少数股东权益期末余额为23.31亿元人民币，较上期激增750.45%[182] 其他重要内容：组织架构与网络 - 截至2025年12月31日，集团在中国内地28个省、自治区、直辖市拥有超过200个证券营业部[59] - 截至报告期末，集团共有209家证券营业部，其中包括中金财富证券设立的208家[63] - 证券营业部数量分布：广东41家，江苏26家，四川19家，浙江14家，北京13家，山东和湖北各10家，上海10家[63] - 截至报告期末，公司拥有13家分公司[64][65] - 集团在境外设有分支机构，地点包括中国香港、纽约、伦敦、新加坡、法兰克福、东京、越南、迪拜等地[59] - 截至报告期末，公司直接控股1家境外子公司（中金国际）和7家境内子公司[66] - 主要子公司中金财富证券注册资本为人民币80亿元，公司持股100%[198] - 主要子公司中金资本运营注册资本为人民币20亿元，公司持股100%[198] - 主要子公司中金私募股权注册资本为人民币5亿元，公司持股100%[198] - 主要子公司中金国际已发行股本金额为60亿港元，公司持股100%[200] - 主要子公司中金基金注册资本为人民币9亿元，公司持股100%[200] - 主要子公司中金期货注册资本为人民币3.5亿元，公司持股100%[200] - 主要子公司中金浦成注册资本为人民币60亿元，公司持股100%[200] - 主要子公司金腾科技注册资本为人民币5亿元，公司持股51%[200] 其他重要内容：股东与公司基本信息 - 公司股东包括中央汇金投资有限责任公司[19] - 公司股东包括Tencent Mobility Limited，其为腾讯控股的全资附属公司[20] - 公司2025年报告期为2025年1月1日至2025年12月31日[21] - 公司重要提示及报告最后实际可行日期为2026年3月30日[21][22] - 公司A股股份代号为601995[3] - 公司H股于香港联交所上市，股份代码为03908[14] - 公司全资子公司中金财富证券于2019年8月更名[14] - 公司全资子公司中金国际于2022年6月更名[16] - 公司控股子公司金腾科技于2020年6月注册成立[16] - 公司2025年年报包含合并财务报表及审计报告[13] - 公司注册资本为人民币4,827,256,868元[50] - 公司净资本为人民币48,142,516,399元[50] - 2021年，公司将境内20家从事财富管理业务的营业部整合至全资附属公司中金财富[59] - 2022年6月，为配合国际化战略，中国国际金融（香港）有限公司更名为中国国际金融（国际）有限公司[59] - 公司聘请的境内会计师事务所为安永华明会计师事务所，境外为安永会计师事务所[67] - 公司聘请的境内法律顾问为北京市金杜律师事务所，境外为高伟绅律师事务所[67] - 公司A股及H股股票因筹划重组于2025年11月20日起停牌，并于2025年12月18日复牌[196] - 公司于2025年12月17日董事会审议通过换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案及摘要，并同日签署合并协议[196] 其他重要内容：科技与创新 - 公司视信息技术为竞争力的核心组成部分，构建了基础交易、产品和服务、风控和运营管理三大基础技术体系[112] - 线上理财累计AUM新增超百亿元，问答形态和智能体形态投顾助手已上线[154] 其他重要内容：ESG与社会责任 - 全年采购消费帮扶产品近

中国国际金融股份有限公司 已审财务报表及审计报告 2025年度 中国国际金融股份有限公司 已审财务报表及审计报告 2025年度 | 内容 | 页码 | | | | --- | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 - | 4 | | | 合并及公司资产负债表 | 5 - | 10 | | | 合并及公司利润表 | 11 - | | 14 | | 合并及公司现金流量表 | 15 - | | 18 | | 合并及公司股东权益变动表 | 19 - | | 21 | | 财务报表附注 | 22 - | | 160 | 审计报告 安永华明（2026）审字第70019547_A01号 中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）的财务报表，包括2025年12 月31日的合并及公司资产负债表，2025年度的合并及公司利润表、现金流量表和股东权益变动表以 及相关财务报表附注。 我们认为，后附的中金公司的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反 映了中金公司2025年12月31日的合并及公司财务状况以及 ...

中国国际金融股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 2025 年度 关于中国国际金融股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 安永华明（2026）专字第70019547_A03号 中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司董事会： 我们审计了中国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）的2025年度财 务报表，包括2025年12月31日的合并及公司资产负债表，2025年度的合并及公司利润 表、股东权益变动表和现金流量表以及相关财务报表附注，并于2026年3月30日出具 了编号为安永华明（2026）审字第70019547_A01号的无保留意见审计报告。 按照《上市公司监管指引第8号——上市公司资金往来、对外担保的监管要求》的 要求，中金公司编制了后附的2025年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇 总表（以下简称"汇总表"）。 如实编制和对外披露汇总表，并确保其真实性、合法性、完整性是中金公司的责 任。我们对汇总表所载资料与我们审计中金公司2025年度财务报表时所复核的会计资 料和经审计的财务报表的相关内容进行了核对，在所有重大方面没有发现不一致之 ...

2025年12月31日 中国国际金融股份有限公司 内部控制审计报告 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表审计意见， 并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的变化 可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控制审计结 果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 内部控制审计报告 安永华明（2026）专字第70019547_A01号 中国国际金融股份有限公司 中国国际金融股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计了中 国国际金融股份有限公司（以下简称"中金公司"）2025年12月31日的财务报告内部控制的 有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》 的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是企业董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们认为，中金公司于2025年12月31日按照《企业内 ...

文章核心观点 中东冲突导致的油价上涨对全球能源供给造成冲击，对中国出口的影响是总量与结构因素并存[1]。基准情形下，结构性的需求效应可能占主导，具体表现为**需求转移效应**和**需求创造效应**[1]。前者指中国部分高耗能产品可能因竞争对手（尤其是其他亚洲经济体）受能源冲击更严重而获得出口份额提升；后者指受冲击经济体加速能源转型，可能提振中国新能源与电力设备出口[1]。极端情况下，全球经济下行风险可能带来总量层面的负面需求冲击[1]。 两次能源供给冲击对比（2022年俄乌冲突 vs. 2026年美伊冲突） - **冲击领域与传导渠道**：俄乌冲突对能源、食品、金属等多领域产生广泛影响，主要传导渠道为管道中断、港口封锁及金融制裁[3]。美伊冲突则更集中于能源领域（主要是原油及部分液化天然气），物理阻碍主要来自霍尔木兹海峡封锁[3]。 - **影响范围与程度**：俄乌冲突对欧洲冲击最为严重，亚洲受影响相对较小[3]。美伊冲突则对亚洲经济体影响更大，因其对通过霍尔木兹海峡的石油天然气依赖度更高[3]。从影响程度看，美伊冲突在极端情况下将切断全球约**20%** 的原油总供给和约**20%** 的液化天然气贸易供给，其边际影响显著高于俄乌冲突（后者曾导致全球原油供给下降约**1%~3%**，天然气供给下降约**2%~3%**）[3]。 - **市场表现**：商品期货市场价格表现基本符合上述逻辑，2026年美伊冲突对原油价格的边际影响显著高于2022年俄乌冲突[3]。 本轮冲击对亚洲经济体的影响 - **能源依赖度差异**：其他主要亚洲经济体对中东能源的依赖度普遍高于中国[12]。2023年，中国石油、天然气净进口占国内能源总供给比重分别为**14.9%** 和**3.1%**，而日本、韩国、东盟的石油净进口占比分别为**40.0%**、**42.0%**、**29.7%**，天然气净进口占比（除东盟为净出口外）也远高于中国[12]。 - **制造业依赖度**：从投入产出关系看，印度（**3.4%**）、韩国（**2.9%**）、日本（**2.2%**）、中国台湾（**2.0%**）、东盟（**1.5%**）的制造业对中东三国（沙特、阿联酋、科威特）采矿业的完全消耗系数均高于中国大陆（**0.8%**）和欧盟（**0.5%**）[14]。这意味着在能源冲击下，这些经济体的制造业生产成本可能面临更大压力[14]。 需求转移效应：中国高耗能产品出口份额可能上升 - **历史经验**：2022年俄乌冲突后，欧洲能源密集型行业生产受限，中国因受影响较小，在钢铁、铝、化工、建材等高耗能产品上对欧洲实现了出口份额替代[1][22]。例如，德国能源密集型工业产出指数降幅明显大于整体工业[22]。 - **潜在替代行业**：基于对中东能源依赖度的差异分析，本轮冲突下，日本的基础金属与金属制品，韩国和日本的化工以及电气与光学设备，东盟的橡胶与塑料以及电气与光学设备等行业，存在被中国相关行业替代出口份额的潜在空间[30]。 - **具体产品与规模**：以2022年对欧盟替代为例，中国在高耗能产品上实现了显著份额提升[28]。例如，在钢铁、铜铝、金属制品、化工、非金属建材等大类中，多个HS4位产品出口金额巨大且份额上升明显，如钢铁结构体（出口**191.9亿美元**，份额升**2.8个百分点**）、铝板（出口**130.7亿美元**，份额升**3.5个百分点**）等[30]。 - **对整体出口的拉动测算**：选取中国与日韩印东盟竞争程度较高的主要高耗能商品进行测算，相关高耗能产品出口增速可能因此提高**20%**，从而拉动中国整体出口约**0.9个百分点**[34]。但需注意，该测算未考虑全球需求可能下降的影响，且高耗能行业出口交货值占营业收入比重普遍较低（如2022年黑色金属冶炼业为**2.3%**），因此其影响更多是结构性的[37]。 需求创造效应：新能源与电力设备出口可能受益 - **历史经验**：2022年俄乌冲突加速了欧洲能源转型，可再生能源占比上升，有效带动了中国新能源相关产品出口[1][42]。2022年，中国对欧盟新能源相关产品出口从2021年的**675亿美元**大幅上升至**1077亿美元**，其中电力设备、新能源汽车、锂电、光伏等品类增长显著[44]。 - **本轮潜在受益领域**：从2024年数据看，中国对部分亚洲经济体的特定新能源产品出口份额已较高，可能更受益于本轮冲击下的需求拉动[48]。例如，中国对东盟的电力设备（份额**18.0%**）、风电（份额**15.1%**）出口占比较高；对韩国的锂电（份额**8.8%**）、对日本的光伏（份额**8.0%**）出口也占据一定份额[48]。 - **对整体出口的拉动测算**：采用2022年的增长模式进行测算，本轮能源供给冲击可能使中国新能源相关产品出口提升**10.5%**，从而拉动整体出口金额约**1.3个百分点**[52]。 总量层面的潜在负面影响 - **供给冲击的“滞胀”效应**：油价上涨是典型的地缘冲突供给冲击，会对全球经济产生“滞胀”效应[20]。IMF指出，能源价格上涨**10%** 并持续一年将使全球通胀率上升**40个基点**，经济增速放缓**0.1%-0.2%**[20]。 - **对中国出口的量化影响**：基于SVAR模型的估算，供给冲击带来的**20%** 的油价上涨，可能下拉未来12个月中国出口总量**0.8个百分点**[20]。这是在极端情形下，全球经济调整风险上升带来的负面需求冲击[1]。

文章核心观点 - 中东冲突爆发后，全球市场震荡，但A股展现出相对韧性，其交易逻辑已从短期情绪冲击转向对全球通胀上行和增长走弱的担忧 [1][2][3] - 油价上行对A股短期构成估值压制，中期则通过影响企业盈利产生分化，在“危”中亦存在结构性“机”会 [5][6][7] - 若油价中枢维持高位，将影响中国经济及A股全年盈利预期，行业影响呈现显著结构性差异，配置上建议关注景气成长、周期涨价和低波红利三条主线 [11][13][16] 全球市场表现与A股韧性 - 自2月28日中东冲突爆发至3月27日，布伦特原油价格累计上涨45.2%，美元指数上行2.6%，美国10年期国债收益率上升47个基点至4.44%，COMEX黄金大幅回撤15.2% [2] - 同期全球主要股指普遍承压，韩国综合指数下跌12.9%，日经225指数下跌9.3%，标普500指数和恒生指数分别下跌7.4%和6.3%，上证指数回调6.0%，显现相对韧性 [2] - 市场交易逻辑已从“冲突短期可控”的预期，逐步转向对全球“通胀上行”和增长走弱风险的计价 [3] 冲突对市场的影响路径 - 地缘冲击初期，股市面临情绪冲击和风险溢价上升，资金从权益资产转向避险资产；情绪退潮后，市场焦点转向基本面与政策主线 [3] - 近期市场担忧主要集中在两方面：一是能源价格抬升给国内大部分行业带来成本上升压力，并可能影响出口需求；二是高油价推升通胀预期，可能影响美联储货币政策，终结全球流动性宽松周期 [3] - 冲突对全球关键能源基础设施和运输通道形成扰动，即便后续冲突缓和，全球能源供应链修复也难以一蹴而就，油价中枢可能在较长一段时间内维持相对高位 [6] A股行业表现与主线 - 冲突爆发以来，A股市场主要围绕“防御避险”与“能源替代”两条主线，截至3月27日，公用事业、煤炭、银行及电力设备板块逆势收涨 [4] - 公用事业与银行是典型的防御板块，煤炭、电力、电池、储能等受益于能源替代逻辑获得支撑 [4] - 有色金属、国防军工等前期累计涨幅较大的板块遭遇普跌，与原油产业链直接相关的石油石化、基础化工板块因短期博弈与中长期需求担忧而波动加剧 [4] 油价上行对中国的影响 - 中国氦气、原油、LNG等品种对外依存度较高，自中东进口的原油相当部分经由霍尔木兹海峡运输，综合影响最突出的仍集中在原油环节 [7] - 2025年中国自卡塔尔进口LNG约1944万吨，占全国天然气表观消费量约7%，但国内天然气供应受冲击较小，价格大幅波动概率较低 [7] - 地缘冲突短期内主要通过风险偏好和通胀预期影响A股估值；中期则关注能源和运输成本上升向企业利润表的传导 [7] 油价影响企业盈利的三条路径 - **成本冲击与产业链利润再分配**：上游油气开采、油服油运直接受益，煤炭、煤化工因替代经济性改善获得支撑；航空、运输、部分油头化工及高耗能制造业面临成本压力，部分中下游企业可能难以转嫁成本，毛利率受挤压 [8] - **供给替代与出口份额提升**：中东供给受限为国内部分行业创造出口替代窗口，若海外尿素、硫磺等价格持续高位且国内出口政策放松，拥有相关出口配额的企业有望受益；海外能源价格上升可能强化储能、电网等领域需求，利好具备全球竞争力的中国企业 [9] - **长期能源安全重要性提升与全球竞争格局重塑**：2025年中国一次能源自给率达84.4%，显著高于日、韩、印等经济体，产业链体系完备，相对竞争力有望提升；能源安全、产业链自主可控成为主线，油气、稀有金属等战略资源需求刚性，电网设备、储能、风电等领域渗透率有望加速提升 [10] 高油价情景下的经济与盈利影响 - 据中金大宗组预测，若霍尔木兹海峡贸易中断持续3个月，预计1-4Q26布伦特油价季度中枢分别为80、120、90、80美元/桶；若中断持续6个月及以上，预计分别为85、150、110、90美元/桶 [12] - 历史经验显示，当油价持续运行在80美元/桶上方时，A股非金融板块的ROE和利润率均会面临压力 [13] - 冲击可拆分为三重渠道：宏观需求拖累（相对温和）、成本端挤压（盈利分化核心来源，取决于成本暴露和价格传导能力）、上游资源品盈利增厚（石油石化上游、煤炭等行业可通过产品涨价获得盈利改善） [13] - 结构上，煤炭、有色金属行业有望受益于涨价获得盈利改善，银行、非银、医药生物、计算机、通信等行业受影响较小，而基础化工、交通运输行业或同时受制于需求下滑与成本抬升，盈利增速面临较大拖累 [14] 当前市场展望与配置建议 - 截至3月27日，沪深300指数股权风险溢价为5.4%，处于2010年以来中位数上下，股息率2.7%，股债性价比具备优势，A股或处于中期偏低位置 [16] - 配置上建议关注三条主线：**景气成长**（AI技术迭代下的云计算基础设施、光通信、电池、储能、半导体，以及智能驾驶、机器人、AI战略安全方向） [17]；**周期涨价**（能源、电网、电力、有色金属、化工、油运等供需格局支撑涨价的细分领域） [17]；**低波红利**（高股息与现金流匹配的机会） [17]