行业投资评级 * 报告对证券Ⅱ行业给出了明确的投资建议，并列举了具体关注的公司 [5] 核心观点 * 公募基金销售费率改革已平稳落地，新规以让利投资者为核心，预计每年节省510亿元投资成本，综合费率水平下降约20%，其中第三阶段每年让利约300亿元 [5] * 新规框架完善，兼顾了市场关切，通过差异化赎回费、细化产品分类等实操安排，推动行业开启高质量发展新阶段 [5] * 赎回费差异化规则平稳落地，对债券型基金，个人/机构投资者持有满7/30日可免收赎回费；对指数型基金，允许对个人投资者持有满7日的赎回费灵活安排，旨在引导长期投资并呵护市场流动性 [5] * 产品分类与费率政策协同升级，构建了精细化费率监管体系，明确主动偏股型基金认（申）购费率不高于0.8%，指数型与债券型基金认（申）购费率不高于0.3% [5] * 销售费用监管持续完善，新增了对歧视性、排他性销售安排的禁止条款，并给予行业12个月（至2026年底）的关键调整期 [5] * 未来财富管理机构的保有能力、配置服务及买方投顾能力将成为核心竞争力，看好权益基金大发展背景下财富管理机构服务能力的提升与格局优化 [5] 重点公司分析 * 报告建议关注华泰证券（AH）、中金公司（H）、国泰海通（AH）、中信证券（AH）等公司 [5] * 报告列出了多家重点公司的估值与财务预测，例如：中国银河A股（601881.SH）2025年预测EPS为1.49元，PE为10.55倍，合理价值22.44元/股 [6] * 华泰证券A股（601688.SH）2025年预测EPS为1.96元，PE为12.04倍，合理价值29.30元/股 [6] * 中信证券A股（600030.SH）2025年预测EPS为2.03元，PE为14.14倍，合理价值37.04元/股 [6] * 东方财富（300059.SZ）评级为“增持”，2025年预测EPS为0.85元，PE为27.27倍，合理价值29.83元/股 [6] * 中金公司H股（03908.HK）2025年预测EPS为1.68元，PE为11.05倍，合理价值28.43港元/股 [6]

人民币汇率近期表现 - 2026年首个交易日（1月2日），离岸人民币兑美元延续2025年以来的强势升值态势，盘中涨超百点，一举升破6.97，最高触及6.9678，为逾两年半来首次[1][2] - 截至北美交易时段收盘，离岸人民币报6.9699[2] - 2025年全年，在岸人民币兑美元累计上涨3098个基点报6.989，涨幅约为4%；离岸人民币累计上涨约3600点，涨幅超过4.93%；人民币对美元中间价累计调升1596个基点报7.0288，涨幅达2.22%[4] 人民币汇率影响因素 - 年末美元走弱和集中结汇等因素共同影响下，人民币对美元汇率在2025年年末迎来大涨[4] - 中国外汇交易中心调整CFETS人民币汇率指数货币篮子权重，新版指数自2026年1月1日起生效，调降了美元、欧元、日元的权重[4] - 美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选，最终人选可能在白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、美联储前理事凯文·沃什、美联储理事克里斯托弗·沃勒三人中选出[4] 机构观点与市场展望 - 中金公司指出，2025年12月人民币单月升值幅度约1%，年化水平超过10%，认为这样的升值速率或难以持续[5] - 中金公司回顾2025年4-5月和8-9月的两轮升值，认为人民币汇率在短期加速升值后通常会横盘震荡，因此短期强势后，人民币升值的斜率大概率会平缓一段时间[5] - 中长期来看，中金公司认为人民币汇率继续走强的基础仍在一段时间内保持，或将维持温和走升的态势[4][5] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，人民币持续升值会增大国内资本市场对外资的吸引力，直接增加外资的汇兑收益[5] - 对于外贸企业，建议不要押注人民币汇率单边走势，应坚守本业，尽可能利用期权、期货等外汇衍生品工具控制汇率波动风险[5]

文章核心观点 - 中国证券行业在金融强国战略下，肩负着服务国内实体经济与争夺全球金融定价权的双重使命，二者是“双向赋能”、协同共进的关系 [1][4] - 中国投资银行迈向国际一流的当务之急在于“锻内功、转思维”，即转向价值创造，并弥补在深度研究、协同服务、全球风控与高端人才等方面的关键短板 [1][5] - 中国投行对全球金融秩序的深层贡献，不仅在于争夺定价权，更在于将中国市场实践中形成的、强调金融与实体经济深度融合的“赋能型”发展范式贡献于世界，推动全球金融治理体系向更加包容、均衡和可持续的方向演进 [2][9][10] 双向赋能：立足本土筑基，竞逐全球定价权 - 服务国内实体经济与争夺全球金融定价权是互为支撑、协同共进的整体，坚实的本土业务是参与国际竞争的核心能力基础，而掌握全球定价权能反哺国内高质量发展 [3][4] - 具体路径包括：深化中国与全球资本市场的互联互通，畅通双向开放渠道；聚焦中国具备全球领先优势的产业链（如新能源、高端装备），积极推动以人民币计价的金融产品走向国际市场，吸引全球投资者参与 [4] 锻内功、转思维：中国投行迈向国际一流的必由之路 - 中国投行需以全球一流标准为引领，系统性重塑综合能力体系，实现从规模驱动向价值创造、从本土视角向全球格局的根本性转变 [5] - 需聚焦并加快突破四个关键短板： - 强化深度投研与独立定价能力：研究需向产业纵深、科技创新前沿和全球宏观经济趋势延伸，构建具有前瞻性、系统性和跨周期洞察力的研究体系，提升对复杂资产、新兴业态及跨境项目的独立估值与风险定价能力 [5] - 打造一体化综合金融服务能力：打破投行、资管、财富管理、研究等业务条线壁垒，构建“以客户为中心”的协同服务机制，提供覆盖境内外、贯通投融资两端的一站式、定制化金融解决方案 [5] - 筑牢国际化风控合规底座：构建与国际接轨、兼具敏捷性与韧性的全面风险管理体系，实现风险识别、评估、监测与应对的全流程精细化、智能化 [6] - 构建面向未来的复合型人才梯队：培养既懂产业逻辑又具国际视野，既通金融实务又善跨文化沟通的高层次复合型人才，优化职业发展通道，强化长期价值导向 [6] - 必须推动发展理念的深层变革，科学把握规模与质量、速度与效益、本土深耕与全球布局的辩证关系，主动拥抱“三个全面”（客户全覆盖、阶段全掌控、产品全升级）与“三个转变”（通道向产业转变、卖方向买方转变、单一向综合转变） [7] 超越定价权：中国投行的全球范式贡献 - 中国投行对全球金融秩序的深层贡献，更体现在以中国市场的独特实践为依托，为现行国际金融体系注入更具包容性、发展导向和可持续性的新元素 [9] - 在定价权方面，中国投行可凭借对中国产业生态、技术路径与发展逻辑的深度理解，协助全球投资者更准确地识别并评估中国及新兴经济体的核心资产价值，通过提供“中国视角”丰富全球资本的认知维度，例如宁德时代等中国龙头企业的估值实践正将“技术自主可控”、“绿色低碳转型”等理念嵌入国际主流估值逻辑 [9] - 中国在绿色金融、可持续投融资标准、普惠金融等领域的制度创新与市场实践，正在为全球金融治理提供可复制、可推广的经验样本，例如中金公司联合银河证券推出契合《可持续金融共同分类目录》及ESG的创新债券评估框架，旨在助力国际绿色金融标准互联互通，而非构建封闭的“平行体系” [10] - 中国投行的独特全球价值在于其根植于超大规模市场、完整产业体系与高质量发展理念的综合优势，能够为世界提供一条以服务实体经济为核心、契合本国发展阶段的金融发展路径参考，即“赋能型金融”逻辑，这为全球金融体系从“资本优先”向“发展优先”转型提供了重要启示 [10][11]

公司概况与上市信息 - 北京究极玩咖科技有限公司的母公司Suplay Inc于2026年1月1日向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市 [2] - 公司成立于2019年，是一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，业务包括将全球知名IP融入产品系列，以及通过产品向世界介绍中国文化 [2] - 公司的旗舰品牌为“卡卡沃”，在中国收藏级卡牌市场拥有开拓者和领导者地位 [2] 市场地位与品牌实力 - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和，并且是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] - 卡卡沃是中国首个获得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大权威评级机构全面认证的卡牌品牌，并且是2023年至今连续三年首个及唯一参展全球影响力最大的收藏卡展览国家卡展的中国卡牌品牌 [8] - 卡卡沃的自主送评率在中国收藏级卡牌品牌中排名第一，并在全球非体育类收藏卡牌品牌中排名第三 [8] - 截至2025年10月31日止前十个月，消费者送评的卡卡沃卡牌中约80%从PSA获得GEM-MT 10级（最高等级）评级，远超行业44.6%的平均水平 [8] 产品与业务模式 - 公司产品主要包括收藏品和消费级产品，通过销售这些产品产生收入 [5] - 卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值 [5] - 公司也提供潮流玩具及IP衍生品，主要面向18岁或以上、具有较强消费力及对文化娱乐内容有浓厚兴趣的成人消费者，超过99%的消费者年龄在18岁或以上 [2] 财务业绩 - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司营业收入分别为人民币1.457亿元、2.805亿元和2.833亿元 [12] - 同期，公司净利润分别为人民币294.9万元、4911.5万元和3707.4万元 [12] - 同期，公司经调整净利润分别为人民币1597.4万元、6481.5万元和8642.3万元 [12][13] - 2023年、2024年及2025年前九个月，公司毛利分别为人民币6072.5万元、1.284亿元和1.543亿元 [13] - 收入结构方面，收藏品收入占比从2023年的32.9%大幅增长至2025年前九个月的70.0%，而消费级产品收入占比则从67.1%下降至30.0% [6] 股权结构与公司治理 - 上市前，控股股东黄万钧先生通过HLB Group持股72.86% [7][9] - 其他重要股东包括米哈游（罗宇皓先生持股11.86%）、李晶女士（持股3.11%）等 [9] - 董事会由6名董事组成，包括2名执行董事（黄万钧先生、李晶女士）、1名非执行董事（米哈游副总裁吴頔先生）和3名独立非执行董事 [10] - 高管团队还包括运营合伙人赵宾宾女士和供应链及销售合伙人宫宇宁先生 [11] 中介团队 - 本次IPO的联席保荐人为摩根大通和中金公司 [14] - 审计师为毕马威 [14] - 行业顾问为弗若斯特沙利文 [15]

文章核心观点 - 2025年中国券商行业在“培育一流投资银行”战略指引下经历深刻变革 行业通过头部整合、科技赋能与生态重构 在聚力、焕新与规范中前行 迈向一流投行新篇章 [3] 行业整合与格局重塑 - 国泰君安与海通证券合并落定 成为新“国九条”后头部券商整合首例及A+H市场最大规模吸收合并案 重组后的“国泰海通”三季报归母净利润达220.74亿元 与中信证券的231.59亿元共同突破200亿元大关 铸就行业“双龙头”格局 经纪业务方面也仅此两家实现百亿级手续费净收入 [4] - 中金公司、东兴证券与信达证券筹划吸收合并 将成为行业首例三家券商联合整合案例 三家公司总资产合计超万亿元 营业部总数将位居行业第三 此次“汇金系”内部整合旨在构建“投行+财富+特资”综合生态 [5][6] 业务发展与市场动态 - 两融业务成为竞争核心战场 截至2025年12月29日两融余额达25517.34亿元 刷新历史纪录 占A股流通市值比例升至2.59% 市场活跃度激增 2025年9月新开户数同比增长288% 多家券商如东方证券、华泰证券纷纷上调两融业务规模上限 [6] - 尽管“反内卷”成为热词 但券商间“价格战”愈演愈烈 为争夺市场回暖流量 佣金费率低至万分之一、融资利率跌破4%的情况频现 上半年上海地区A股平均佣金率同比下降8.2% [11] - 2025年5月证券公司首次被纳入科创债发行主体范围 此后发行规模迅速扩大 自5月以来合计超800亿元 广发证券、西部证券等十余家券商启动公司债更名科创债程序 [12][13] - 2022年兴起的券商公募业务热潮在2025年退潮 广发资管、光证资管等多机构撤回公募资格申请 目前全国仅14家券商资管子公司持有公募牌照 行业探索出通过参股、控股公募基金参与业务的新模式 [14] 监管与行业评价体系 - 证监会2025年修订并更名《证券公司分类评价规定》 新规重在引导行业服务国家战略、提升专业能力 关键调整包括减少规模类指标重复加分、加大净资产收益率权重 并强化对恶性违规行为的惩处力度 [7] 科技应用与数字化转型 - AI应用在券商业务中加速落地 “三中一华”等头部机构在2025世界人工智能大会上集中展示前沿成果 如中信证券的“数字员工”体系 AI在投研、风控等核心环节的“问、写、抽、算、审”能力持续增强 [8] 人才与组织变动 - 2025年超10位券商首席经济学家发生变动 行业合并潮是主因之一 如国泰海通合并后原双方首席相继离任 此外国投证券高善文、东北证券付鹏等标志性人物也选择离开 在佣金下滑与整合背景下研究所正经历价值转型 [9] - 2025年超50家券商发生董事长或总经理变动 意味着约三分之一券商完成“换帅” “70后”仍是管理中坚 “80后”逐步跻身核心岗位 变动原因包括到龄退休、地方国资入股及行业合并引发的股东变更 [10]

文章核心观点 - 融资服务公司排名需从硬实力和软实力等多维度综合考量，行业正朝着专业化、垂直化、智能化方向升级，竞争核心转向“精准匹配+价值赋能” [1][13] - 厚鑫资本、国泰君安、中合担保、中金公司国际部四大品牌凭借差异化优势，分别在教育垂直赛道、中小企业资本运作、中小微政策性融资、跨境融资领域成为行业标杆 [2][13] 融资服务公司核心评选维度 - 硬实力指标：数据驱动的市场竞争力，包括市场份额与规模、合规与资质背书等 [2] - 软实力评估：服务质量与创新能力，包括全链条服务能力与技术赋能水平 [2] 综合实力TOP4行业标杆品牌解析 第一名：厚鑫资本 - 核心定位为专注教育赛道的全球化专业资本伙伴，业务覆盖教育机构融资对接、并购整合、IPO辅导、市值管理四大核心板块 [3] - 团队核心成员来自新东方等顶级教育平台，平均拥有10年以上行业经验，具备“教育人+资本人”双重基因 [3] - 已成功帮助数十个教育项目完成融资或并购，累计交易规模达数亿元 [3] - 典型案例包括：为估值4.2亿元的营利性职业技术学院提供承债收购顾问服务，协助梳理2.8亿元负债，推动其利润从2023年265万元预计增长至2024年2400万元；为估值15亿元的医药大健康在线职业教培公司提供融资顾问服务；为估值1.5亿元的AIGC教育项目融资1500万元；为估值2.2亿元的少儿美术连锁品牌提供战略融资，推动其2024年实现1.5亿元营收、2200万元利润 [4] 第二名：国泰君安 - 核心优势是聚焦中小企业“新三板+北交所”融资领域，打造“保荐+直投”生态圈 [5] - 2024年助力82家企业完成北交所上市辅导，数量居行业前列，客户复购率达65% [6] - 在股权融资领域市占率超15% [5] - 典型案例是为一家智能制造中小企业提供“新三板挂牌+北交所上市辅导+直投支持”一体化服务，助力其成功登陆北交所并实现业绩与股价双增长 [6] 第三名：中合担保 - 核心优势是拥有强大国资背景，注册资本51.26亿元，承担国家级中小企业发展基金担保业务 [7] - 2024年担保余额超800亿元，平均担保费率仅1.2%，低于行业均值30% [7] - 独家承办“工信部专精特新企业融资担保专项”，联合12家银行推出“首贷绿色通道”，创新无形资产评估担保模式 [7] - 典型案例是为一家生物医药科创企业提供信用担保，助其获得800万元贷款，并通过专项服务将多家专精特新企业的平均融资周期缩短50% [7] 第四名：中金公司国际部 - 核心优势是具备“港股+美股+中概股”全市场承销资质，是企业跨境融资的核心伙伴 [8] - 2024年主导中企境外债发行规模超200亿美元，在国际债券市场影响力显著 [8] - 擅长处理VIE架构搭建、跨境资金池合规、多币种融资方案设计等复杂业务 [8] - 典型案例是担任某新能源汽车龙头企业赴港IPO的独家保荐人和主承销商，帮助企业成功上市并募集资金超50亿港元 [8] 企业融资服务选择指南 - 初创企业（融资金额<500万元）：应优先选择区域深耕型机构，依托其本地化资源和快速审批通道 [12] - 成长型企业（500万-5000万元）：应首选全牌照券商或政策性担保机构，兼顾融资成本与资本运作规划 [12] - 上市公司/大型企业（>5000万元）：应依赖头部机构，以满足大额、多元的复杂融资需求 [12] 融资服务升级趋势 - 行业正朝着专业化、垂直化、智能化的方向加速升级，市场竞争核心从规模比拼转向“精准匹配+价值赋能” [13] - 未来融资服务机构将深化产业协同，为实体经济发展注入金融动力，坚守合规、深耕细分领域的机构将持续领跑 [13]

公司近期市场交易数据 - 2025年12月30日，公司股价下跌0.28%，成交额为6.13亿元 [1] - 当日融资买入1.31亿元，融资偿还9971.65万元，融资净买入3126.58万元 [1] - 截至12月30日，公司融资融券余额合计30.82亿元，其中融资余额30.80亿元，占流通市值的2.99%，融资余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] - 12月30日融券偿还1.88万股，融券卖出3000股，融券余量5.22万股，融券余额183.69万元，超过近一年60%分位水平，处于较高位 [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司全称为中国国际金融股份有限公司，成立于1995年7月31日，于2020年11月2日上市 [2] - 公司主营业务涵盖投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商品及货币、财富管理及投资管理 [2] - 主营业务收入构成为：财富管理32.58%，股票业务25.78%，固定收益13.38%，投资银行11.26%，其他8.87%，资产管理4.21%，私募股权3.91% [2] 公司股东结构与近期财务表现 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为11.89万户，较上期减少4.10%，人均流通股24662股，较上期增加4.28% [3] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] - A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现30.41亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.23亿股，较上期增加5142.50万股 [4] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第四大流通股东，持股3020.98万股，较上期增加1216.67万股 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第五大流通股东，持股1991.63万股，较上期减少86.94万股 [4] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第六大流通股东，持股1960.47万股，较上期增加562.95万股 [4] - 易方达沪深300ETF（510310）为第七大流通股东，持股1439.15万股，较上期减少46.04万股 [4] - 华夏沪深300ETF（510330）为第八大流通股东，持股1074.00万股，为新进股东 [4]

涉及行业与公司 * 行业：外汇市场 [1] * 公司：无特定上市公司，报告由中金公司（CICC）发布 [1] 核心观点与论据 **市场整体表现与驱动因素** * 上周（12/22~12/26）美元指数走弱，非美货币大多升值 [1][5] * 美元走弱原因：圣诞节当周市场流动性明显较弱 [1] 美国劳动力市场数据引发担忧 [1] 12月美元通常具备走弱季节性 [4] * 非美货币表现：大宗商品货币涨幅居前，澳元、新元、挪威克朗和加元分别收涨1.57%、1.37%、1.34%和0.95% [1] 英镑收涨0.88% [1] 欧元小幅收涨0.5%左右 [1] 日元收涨0.75% [1] * 市场风险偏好走强，美国三大股指再创历史高位，标普500指数、道指、纳指上周分别收涨1.4%、1.2%、1.22% [9] * 本周（12/29~1/2）为年末最后三个交易日，市场流动性可能依旧较弱，国际汇市料总体维持平稳 [2] **人民币汇率分析** * 上周表现：人民币汇率保持升值，离岸汇率一度突破7.0，在岸汇率亦距离7.0关口仅一步之遥 [1][4] * 升值驱动因素：外部因素为美元指数走弱 [3][4] 内部因素为年末季节性结汇需求增加 [1][2][4] * 政策影响：稳汇率政策限制了人民币升值速率 [3][4][5] 上周五逆周期因子调节规模达到301点，为彭博有数据以来的最高水平 [5] 中间价升幅明显小于即期汇率 [5] 央行近期政策信号强调防范汇率超调风险 [6] * 对一篮子货币：人民币对一篮子货币继续小幅贬值 [3] * 后市展望：短期强势后，升值斜率可能在2026年春节前后平缓 [6] 中长期或将维持温和升值态势 [6] 本周需关注稳汇率政策力度变化，人民币汇率走势可能保持相对平稳 [5][6] * 本周预测区间：人民币/美元（7.00-7.03） [3] **欧元/美元分析** * 上周表现：冲高回落，自周内低点1.1700附近一度走高至1.1800附近但随后小幅回落，全周收涨约0.5% [8][10] * 影响因素：周初受市场对美联储鸽派预期支撑 [8][10] 但在1.18附近遇阻回落 [8][10] 整体追随美元走势 [8][10] * 欧美经济与政策对比：美国3季度GDP增速录得4.3%，好于市场预期的3.3% [8] 但周度失业申请数据显示就业增长动能减弱，截至12月13日当周连续申请失业救济人数自前值的189.7万上升至192.3万 [8] 市场对美联储明年降息预期维持在高位，预期约有60基点降息空间 [8] OIS市场继续强化欧央行已结束本轮降息周期的预期 [8] * 后市展望：短期内即使美元反弹，幅度可能有限 [10] 若美国劳动力市场在明年初继续走弱，市场对美联储的降息预期将与其他主要非美央行形成对比，对美元形成进一步下行压力 [10] * 本周预测区间：欧元/美元（1.1750-1.1840） [7] **技术分析观点** * 美元/人民币：周内看涨，RSI进入超卖区域，反弹风险加大，上方关键阻力位于21天均线7.0450附近 [25] * 欧元/美元：周内看跌，在1.1815附近遇阻，若未能突破1.18附近阻力，可能回落测试1.1750及1.1700附近支撑 [28] * 美元/日元：周内看平，关键支撑位于21天均线155.90附近，守住则可能上测158，失守则可能跌向155 [29] 其他重要内容 **本周重要经济数据与事件** * 中国：将公布12月官方制造业PMI等数据 [6][34] * 美国：将公布FOMC会议纪要、10月PCE价格指数、12月标普全球制造业PMI终值等数据 [5][6][34] * 欧元区：将公布12月制造业PMI终值等数据 [34] * 日本：日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 [34]

报告投资评级 * 报告标题为“A股市场2026年展望：乘势笃行”，对A股市场持积极看法，认为“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续 [2] 报告核心观点 * 2026年A股市场驱动力将从估值修复向盈利预期改善切换，基本面重要性上升 [2][3] * 市场节奏可能“前升后稳”，需防范波动率提升 [3] * 市场风格将更趋均衡，成长与顺周期领域“温差”收敛 [4] * 核心驱动力来自两大趋势：国际货币秩序重构利好中国资产重估，以及AI科技革命进入应用关键期、中国创新产业迎来业绩兑现 [2][12] 宏观与政策环境 * **国际秩序与产业创新**：全球货币秩序重构逻辑强化，美元资产安全性下降，推动全球资金再配置，利好人民币资产；中国在AI等领域的创新突破（如DeepSeek）得到重新认识，两大叙事反转支持中国资产重估 [12] * **增长环境**： * 内需与低通胀仍面临阶段性挑战，GDP平减指数已连续10个季度负增长 [13] * 房地产量价仍有压力，但对权益市场影响持续下降 [14] * 出口展现韧性，预计2026年仍为经济增长重要拉动项 [14] * **政策与改革**： * “十五五”规划擘画中长期蓝图，明确现代化产业体系、科技自立自强等战略方向 [15] * 2026年财政与货币政策有望协同发力，财政重点在化债和支持民生，货币政策仍有宽松空间 [15] * **外部环境**： * 美国已开启降息周期，但宽松可能呈现间歇性；美国中期选举是关注重点 [16] * 中美关系步入新阶段，尾部风险概率降低，但全球货币体系“碎片化”和“多元化”趋势可能深化 [16] 盈利展望 * **整体预测**：预计2026年全A/非金融盈利同比增速分别为**4.7%**/**8.2%**，非金融领域盈利趋势继续向好 [3][36][37] * **结构亮点**： * **科技创新**：AI领域从算力基建向应用落地和业绩兑现切换；高端制造、创新药等领域有望贡献增长亮点 [38] * **产能周期**：近3年行业普遍削减资本开支，非金融企业资本开支已连续六个季度负增长，2025年三季度同比下滑**2.3%**，部分领域供需失衡有望缓解，关注临近改善拐点的行业 [39] * **出口出海**：出海是确定性较高的增长机会，A股非金融企业海外收入占比从2021年的**14.1%**提升至2024年的**16.3%** [40] 流动性、估值与资金面 * **宏观流动性**：中外流动性环境有望保持宽松，美元走弱为新兴经济体释放政策空间，国内流动性宽松基调将延续 [61] * **股市资金面**：有望保持活跃，增量资金可期 [62] * **个人投资者**：2025年1-9月A股新增月均开户数**224万**，高于去年同期的**150万**；截至11月4日两融余额**2.45万亿元**，占流通市值约**2.5%**，较历史高点仍有差距，居民存款有进一步搬家潜力 [63] * **公募基金**：三季度末持有A股市值占比**19.35%**，较2024年底提升**2.4**个百分点，未来仍有提升空间 [63] * **保险资金**：政策推动下入市进程加快，二季度末保险资金运用余额达**36.2万亿元** [63] * **估值水平**：当前沪深300股权风险溢价为**5.2%**，处于历史均值水平，A股整体估值仍在合理区间 [3] 行业配置与投资主线 * **三条配置主线**： 1. **景气成长**：AI应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；算力、光模块、云计算基础设施机会更偏国产方向；此外关注创新药、储能、固态电池 [4] 2. **外需突围（出海）**：关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [4] 3. **周期反转**：结合产能周期位置，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [4] * **风格与主题**： * 市场风格趋向均衡，顺周期行业有望接近供需平衡 [4] * 建议关注五大主题：美联储降息和美元下行、“反内卷”、周期反转、龙头出海、政策支持民生消费 [4]

2025年A股IPO市场总结与券商竞争格局 - 2025年A股IPO市场收官，券商竞争格局落定，整体呈现头部券商稳固领先、中小券商在细分赛道突围的态势 [1][2] - 行业集中度高企，前5名券商合计承销IPO项目家数占据市场半壁江山 [2] 整体市场承销排名 - 2025年A股IPO承销家数排名前五的券商依次为：国泰海通（19家）、中信证券（17家）、中信建投（12家）、招商证券（10家）、华泰联合（9家）[3] 双创板块（科创板与创业板）竞争格局 - 双创板块是IPO支持科技与新兴产业融资的核心载体，2025年合计募资633.71亿元，占全年IPO募资总额近一半 [4] - **科创板**呈现头部集中态势：中信证券以168.95亿元承销规模、超过44%的市场份额领跑，其中摩尔线程单个项目贡献近72亿元承销规模 [4] - 科创板承销金额前五券商为：中信证券（168.95亿元）、中信建投（59.36亿元）、华泰联合（45.63亿元）、中金公司（17.11亿元）[4][5] - **创业板**承销领先券商：国泰海通与招商证券优势突出，承销金额分别为57.61亿元和45.46亿元，中信证券、申万宏源、中金公司紧随其后 [5][6] 北交所市场表现 - 北交所持续深化服务创新型中小企业，2025年新增26家企业上市 [7] - 从承销项目数量看，北交所前五券商依次为：招商证券（3家）、华泰联合（2家）、东方证券（2家）、国投证券（2家）、国金证券（2家）[7][8] - 从承销金额看，华泰联合以14.78亿元居首，招商证券为7.92亿元 [8] 投行业务质量评价 - 2025年证券公司投行业务质量评价结果公布，共有12家券商获得A类评价，较去年增加1家 [9] - 国泰海通、招商证券、华泰联合、中信证券、长城证券5家券商连续两年获评A类，展现出稳定的业务质量管控能力 [9] - 评价结果动态调整，反映了证券行业“严监管、强合规”的监管导向持续深化 [9] 2026年市场展望 - 展望2026年，IPO市场有望延续活跃态势，增长节奏趋于稳健，呈现“量稳质升”的结构性优化特征 [10] - 双创板块企业融资将迎来结构性扩容与质量提升，市场资源加速向国家战略产业倾斜 [10] - 半导体、人工智能、量子计算、商业航天、生物医药等领域的硬科技企业上市数量将进一步增加 [10] - 券商投行业务将围绕国家战略导向，在服务科技创新、产业升级中持续发力，行业差异化竞争将进一步加剧 [10]