公募销售费用新规正式稿核心内容 - 证监会于2025年12月31日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》正式稿，对赎回费率安排做出修订，新规于2026年1月1日起实施，标志着公募基金费率改革三阶段正式收官 [2][8][9] - 正式稿对赎回费率安排较2025年9月的征求意见稿有所放松，为债券型基金和指数型基金新增了条件性豁免规定 [3][11] - 在征求意见稿中，股票型、混合型、债券型基金和公募FOF依据持有期设置阶梯式赎回费率：持有7天以下收取不低于1.5%，7-30日收取不低于1%，30日-6个月收取不低于0.5% [3][11] - 正式稿新增豁免条件：个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7日，或机构投资者持有债券型基金满30日，允许基金管理人另行约定赎回费率标准 [3][11] - 豁免产品类型包括ETF、同业存单基金、货币市场基金等 [11][13] 新规对公募债基及“固收+”基金的影响 - 新规对纯债基金和狭义“固收+”基金的利空影响边际减弱，机构投资者仍可以月度频率进行公募债基投资组合的调仓，公募债基未完全丧失“波段性”投资工具属性 [4][12] - 债基投资有望沿“两极化”方向发展：一方面，在低利率环境下，绝对收益型产品主要承接低频底仓需求；另一方面，在权益市场回暖、风格切换较快的环境下，选用“30日免赎”的细分策略“固收+”基金进行月度调仓，有望为组合带来较好的收益增厚效果 [4][19][20] - 根据2025年数据，通过月度频率调仓捕捉市场波段对组合收益增厚具有必要性，例如在2025年下半年，理想情况下通过择时配置不同策略的“固收+”产品可以获得更高回报 [20] - 截至2025年12月31日，现存公募基金中设有“7日免赎”份额的产品规模占比较高，例如中长期纯债型基金为41%，短期纯债型基金为31%，可转换债券型基金为46%，这些产品将面临赎回费率调整 [15][18] 新规对短债基金的影响 - 短债基金的流动性管理职能依然面临压力，根据正式稿，机构持有短债基金7日以下仍需收取1.5%赎回费，7-30日收取1%，相关需求可能外溢至现金管理型银行理财、货币基金、同业存单基金、货币ETF等产品 [4][22] - 2025年，短债基金因投资性价比高而受关注，在利率震荡上行的市场环境下，短久期产品业绩相对占优，截至2025年12月19日，短久期纯债基金年内实现正回报的产品数量占比高达98.10%，中位数收益率为1.52% [23] 新规对债券ETF等投资工具的影响 - 新规仍利好债券ETF等更具灵活性的投资工具，当机构投资者需要进行月度以下频率的交易时，会更倾向于债券ETF [5][24] - 在被动指数债基仍需持有30日以上才可能豁免赎回费率的背景下，机构对纯债基金的波段操作需求可能持续向债券ETF迁移 [24] - 高波动性或投资范围独特的债券ETF有望迎来快速发展，例如超长久期国债ETF和转债ETF [5][25] - 债券ETF市场在2025年迎来快速发展，市场规模从年初的千亿元左右水平迅速上升至年末的七千亿元以上，且仍处于规模上行通道 [25] 新规对债券市场的潜在影响 - 债券市场此前对于新规可能存在“抢跑”行为，市场担忧赎回费率改革引发公募债基抛售潮的利空预期或已部分反映在前期债券利率的上行中 [5][27] - 随着正式稿落地，政策实际冲击边际减弱，债市存在对先前过度悲观定价进行修正的可能性，债券市场有望迎来一定的阶段性修复 [5][27]

点击小程序查看报告原文 2025的症结，2026的解法 整体来看2025年美国经济保持了一定的韧性，主要受益于强劲的AI与工业设备投资，但不可否认的是名义经济周期复苏进程偏慢（图表1），主要症结有 三。 Abstract 摘要 2025年以来特朗普政府的DOGE、对等关税、打击非法移民等政策冲击不断，拖累了美国名义经济周期复苏的进程。进入2026年，中期选举压力临近[1]， 或迫使特朗普对外政策软化，将施政重心转向国内，实质性推动财政货币双宽松与金融去监管。我们预计，财政货币双宽的环境将有效缓解2025年制约美 国经济的三大症结，即负面冲击多拖累信心、小企业扩张迟滞拖累终端需求、以及购房需求弱拖累地产投资。同时，宽松的信贷环境将继续支撑今年表现 亮眼的AI与再工业化相关投资。因此，我们判断2025年美股内表现较好的科技、工业、资源等板块在2026年有望继续领跑，而受美国内需拖累的消费与金 融板块随着名义周期的上行可能补涨。随着12月FOMC后美联储开启常态化扩表[2]（详见 《财政主导，重启扩表》 ），明年美元流动性大概率逐步趋 松，与有望复苏的基本面共同支撑全球风险资产，尤其利好新兴市场，以及顺通胀顺美元流 ...

2026年A股市场整体展望 - 多家券商首席策略师认为2026年A股市场整体趋势向好，有望延续牛市格局，但节奏上可能呈现前低后高或前升后稳的态势 [2][5][12] - 市场核心驱动力预计将从估值驱动转向盈利驱动，企业盈利增速有望呈现前低后高态势，全部A股公司盈利增速有望攀升至8% [2][15][32] - 名义GDP增速提升、PPI跌幅收窄、政策支持及“反内卷”进程将共同推动企业营收增长和利润率修复，支撑盈利改善 [20][32][34] - A股非金融企业ROE已连续多个季度企稳，在先进制造业利润占比提升至38%及出海企业海外营收占比达20%的驱动下，整体ROE有望企稳回升 [10] - 当前市场估值提升相对克制，若盈利回暖，估值仍有上行空间，增量资金可能来自保险、中高净值人群存款“搬家”及长线资金 [11][34] 行业配置与投资主线 - **科技与AI产业链**：被视为核心领涨主线，AI产业趋势将从算力向应用延伸，关注半导体、算力、光模块、云计算基础设施、端侧硬件、AI应用、机器人、消费电子、智能驾驶等领域 [4][7][14][31] - **出海与全球化**：中国企业出海大幅打开市值天花板和利润增长空间，关注机械、创新药、电力设备、军工、家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏等外需突围方向 [4][7][27] - **制造业升级与资源品**：制造业争夺全球定价权，关注有色、化工、新能源等传统制造产业升级；供需紧平衡或临近改善拐点的周期行业，如基础化工、工业金属、养殖业、新能源等也具备机会 [4][7][14] - **内需与消费修复**：内需敞口品种潜藏较大的修复空间和估值弹性，随着经济周期回暖，可关注消费回补及食饮、农业、社服、医药等潜在底部反转行业 [4][24][25] - **“反内卷”与涨价链**：“反内卷”政策改善传统行业竞争格局，推动价格回升，关注资源品、化工等“涨价链”相关的盈利弹性 [17][20][21] 主题投资机会 - 前沿技术突破与产业变革方向，如AIDC（人工智能数据中心）、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算 [24] - 新质生产力相关，除人工智能外，2026年国内政策将辐射更多新兴产业，带来投资机会 [17] - 电力系统建设对铝、铜、钢、煤炭等需求的兑现 [25] - 全球流动性宽松及美国财政扩张可能点燃全球大宗商品补库周期，利好全球定价资源品 [7][27] 市场风格与资金面 - 市场风格有望趋向均衡，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，“周期”风格有望跑赢“防御”风格，大小盘板块预计维持相对均衡 [7][34] - 全球流动性宽松格局持续，居民储蓄向“固收+”迁移，养老金、保险资金持续增配权益，政策也在鼓励中长期资金入市 [11][27][34] - 资本市场对外开放有望进一步推进，例如增加外资可投资范围、鼓励中资券商国际化发展，以吸引全球资金再配置 [7]

2026年A股市场整体展望 - 多家券商首席策略分析师对2026年A股市场持积极乐观态度，认为市场将延续上行或牛市格局 [1][5][7][10][13][16][19][21][24][26] - 市场核心驱动力预计将从估值驱动转向盈利驱动，企业盈利增长成为关键 [11][13][24][26] - 市场节奏普遍预期为前低后高或前升后稳，盈利增速呈现前低后高态势 [1][3][5][19] 宏观经济与盈利预测 - 国际货币基金组织（IMF）预测，2026年以美元计价的中国名义GDP增速有望达到6.45%，较2025年显著抬升 [16][43] - 名义GDP增速提升、PPI跌幅收窄将推动企业营收增长，叠加政策支持，预计全部A股公司盈利增速有望攀升至8% [24][26] - 2026年A股非金融地产行业的ROE预计将从当前的7.2%抬升至7.9% [19][46] - A股非金融企业ROE已连续多个季度企稳，八大先进制造业利润占比提升至38%，出海企业海外营收占比达20%，海外市场毛利率较国内高出5个百分点 [7][8][34][35] 市场风格与资金面 - 市场风格有望趋向均衡，“成长”风格可能跑赢“价值”风格，“周期”风格有望跑赢“防御”风格 [5][26][53] - 增量资金预计来自保险、中高净值人群的存款“搬家”、居民储蓄迁移、养老金、保险资金持续增配权益以及长线资金净流入 [7][8][19][26][48][53] - 当前A股股权风险溢价仍高于历史均值，估值提升相对克制，若盈利回暖，估值仍有提升空间 [7][8][26][35] 核心投资主题与主线 - **人工智能（AI）产业链**：被视为核心产业趋势，投资机会从算力、光模块、云计算基础设施向机器人、消费电子、智能驾驶、软件应用等端侧和应用端延伸 [3][5][7][10][18][32][37][45][51] - **出海与全球化**：中国企业出海大幅打开市值天花板和利润增长空间，重点关注机械、创新药、电力设备、军工、家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏等 [3][5][7][16][19][32][43][46][48][51] - **周期反转与“涨价链”**：关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源、有色金属、工业金属、油/煤等，受益于价格回升和全球大宗商品补库周期 [3][5][7][16][19][32][43][46][48][51] - **内需修复**：关注内需的超预期修复机会及结构性复苏，潜在领域包括消费、食饮、农业、社服、医药等 [3][16][19][43][45][48] - **先进制造与新质生产力**：包括储能、光伏、锂电、海风等领域重估，以及AIDC、具身智能、脑机接口、可控核聚变、量子计算等前沿技术 [7][10][13][18][37][40][45][48] 具体行业配置建议 - **科技与高端制造**：半导体、算力、端侧硬件、AI应用、机器人、电力设备、军工 [3][5][18][32][45][51] - **资源品与周期**：有色金属、化工、基础化工、工业金属、煤炭、钢铁 [3][5][7][19][32][37][46][51] - **消费与服务业**：食品饮料、家电、汽车、航空、酒店、免税、社服、医药 [3][18][19][45][48][51] - **金融**：非银金融板块与ROE回升形成共振 [19][48]

作者：许盈、 孙翔峰、 胡飞军、 刘艺文、 马静、 王蕊 2026年是"十五五"规划开局之年，基本实现社会主义现代化这场接力跑，即将进入"夯实基础、全面发力的关键时期"，做好经济工作至关重要。 为更全面展现市场机构对2026年经济形势、政策走向与投资布局的前瞻思考，证券时报·券商中国记者特邀请十家券商首席策略分析师，围绕2026年市场趋势、行业 板块配置思路、重大主题投资机会等发表见解与展望，希望通过十大首席的专业视角，为投资者厘清脉络、把握机遇提供有力参考，共同助力资本市场健康发展和 国家现代化建设。 中信证券裘翔：A股公司盈利增速将呈现前低后高态势 中信证券首席A股策略师裘翔认为，2026年A股公司盈利增速将呈现前低后高态势。 他分析，中美格局决定了行情节奏，行情可能将被中美签署贸易协议和美国中期选举分为三段：第一阶段从当前到中美贸易协议落地前，市场上涨斜率预计放缓； 第二阶段是协议落地到美国中期选举结束，A股有望在稳定的外部环境下迎来持续上涨；第三阶段是美国中期选举结束后，外部扰动的不确定性可能会急剧提高， 投资者需要把视野重心转回国内。 裘翔认为，从主题投资机会和板块配置来看，四大线索值得重视：一是制 ...

文章核心观点 - 2025年资本市场交投活跃，龙虎榜营业部总成交额同比增长超40%，头部效应显著，且榜单竞争格局出现显著变化，表现为新秀营业部与外资券商崛起，以及分公司模式展现出活力 [1][2][3][4] 龙虎榜整体成交概况 - 2025年共有7029家券商营业部合计登上龙虎榜12.39万次，成交总额达3.34万亿元，同比增长42.6% [2] - 百强营业部成交总额达2.26万亿元，占龙虎榜总成交额的67.66%，头部集中效应显著 [2] 前十席位竞争格局 - 东方财富证券旗下“拉萨天团”维持强势，其拉萨团结路第一证券营业部以1277.87亿元成交额位居榜首，另有2家营业部位列第2和第4名 [2] - 前十席位中出现多名“新秀”，例如开源证券西安西大街证券营业部从2024年第27名跃升至第3名 [2] - 瑞银证券、高盛（中国）、国信证券浙江互联网分公司的营业部也成功跻身前十，位次较2024年显著提升 [2] 排名显著跃升的营业部与分公司 - 多家“黑马”营业部排名大幅跃升，如国泰海通上海静安区新闸路证券营业部从2024年第559名升至第14名，国盛证券宁波天童南路证券营业部从第1014名升至第48名 [3] - 券商分公司表现活跃，2025年百强中有22家分公司上榜，其中国信证券浙江互联网分公司（成立约5年）冲进前十，国金证券深圳分公司从第65名升至第26名，华林证券北京分公司从第2581名升至第29名 [3] 百强营业部券商阵营分布 - 头部券商在百强中占据数量优势，国泰海通有13家营业部上榜居首，中信证券有9家，东方财富证券有7家，华鑫证券、华泰证券、中国银河均有6家 [4] - 部分中小券商通过特色业务推动旗下营业部跻身百强 [4] 外资券商营业部表现 - 2025年有6家外资券商营业部跻身龙虎榜前50名 [4] - 瑞银证券上海花园石桥路证券营业部位列第8名，较2024年提升60名；其上海浦东新区花园石桥路第二证券营业部位列第27名，提升94名 [4] - 高盛（中国）、摩根大通（中国）、东亚前海证券的营业部或分公司也位列前50 [4] 行业格局与资金动向 - 行业观察指出，龙虎榜变动反映了券商在客户规模、市场份额、综合实力方面的差异，以及分公司引领地区发展战略、外资券商实力增强、中小券商构造差异化优势等行业最新变化 [5] - 从交易板块看，2025年百强营业部资金较为青睐通用设备、化学制品、计算机软件、汽车、半导体等板块 [6]

4 1 11 100 6395 r 626- (Cir (56- (0 ed 陈亮 : . , . 111- ( = ) Ma 刘健 t the O T . 4. Jh 顾伟 0 l P t . t . 范力 钱文海 黄德良 王海河 陈戈 张东 钟文岳 刘宗治 高云程 王庆 中金公司党委书记、董事长陈亮： 坚守初心 奋力谱写一流投行建设新篇章 2026年是"十五五"规划开局之年，我国经济长期向好的坚实基础和积极态势将持续巩固，中央经济工作 会议为今年工作指明了方向，助力"十五五"稳健开篇。在这一关键时期，资本市场肩负着服务国家战 略、赋能实体经济的重要使命，金融作为国之重器，更需要在应对外部挑战、维护经济金融安全稳定中 展现更大担当。 2025年恰逢中金公司成立三十周年。三十年来，中金公司始终与国家发展同频共振，以专业服务助力资 本市场建设。站在新的历史起点上，中金公司将坚定不移围绕金融强国建设目标，以打造"让党放心、 让人民满意的国际一流投行"为愿景，积极贡献专业力量。 我们将着力打造"财富投行"与"资产投行"，把握居民财富多元配置趋势，努力做大社会财富"蛋糕"，服 务扩大内需、提振市场信心；深耕"产业投行 ...

李求索表示，期待资本市场政策进一步促进市场"长期""稳进"。在国际货币体系重构、全球资金再配置 的背景下，可进一步推动资本市场对外开放，例如增加外资可投资范围、鼓励中资券商国际化发展等。 在支持科创企业融资、提升市场包容度的同时，继续优化中长期资金入市机制，从而更好地配合科创企 业对耐心资本的需求，同时为活跃的市场增加稳定性与韧性。 （文章来源：证券时报） 中金公司研究部首席国内策略分析师李求索表示，2026年，国际秩序重构与中国产业创新两大因素共 振，将支持A股表现。从节奏上看，市场或将呈现前升后稳，在资金活跃及估值抬升背景下，可关注波 动率提升及与基本面匹配的节奏。 李求索认为，有较多的成长领域将会延续景气，市场风格有望趋向均衡，可关注三条主线：1.景气成 长：AI（人工智能）领域有望逐步进入应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机 会，或更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。2.外需突围：结合出海 趋势和对美敞口，关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源 品。3.周期反转：关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源 ...

核心观点 - 报告核心观点为公募基金费率改革收官且险企开门红向好，建议关注非银金融行业的春季躁动机遇 [1] 本周市场表现 - 截至2025年12月31日当周，上证指数报3968.84点，涨0.13%；深证成指报13525.02点，跌0.58%；沪深300指数报4629.94点，跌0.59%；创业板指报3203.17点，跌1.25% [11] - 同期，中信证券指数跌1.36%，中信保险指数跌3.27% [11] - 2025年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计上涨17.66%，保险（中信）指数累计上涨49.57% [38][39] 证券行业动态及点评 - **公募基金费率改革全面收官**：2025年12月31日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费率改革落地 [18] - **改革让利规模**：三个阶段降费工作全部完成后，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金费率水平下降约20%，其中第三阶段改革每年让利约300亿元 [18] - **核心规则变化**：正式稿对赎回费进行差异化优化，针对债券型基金和指数型基金推出差异化规则 [19] - 债券型基金：个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者持有满30日免赎回费 [22] - 指数型基金：允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排 [19][22] - **认（申）购费率上限**：正式稿进一步细化产品分类，主动偏股型基金认（申）购费率上限不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3%，货币基金销售服务费率上限不高于0.15%（年） [22] - **调整期限**：已发售基金销售费用不合规的，管理人需按6或12个月完成调整 [20][21] - **对证券行业影响**： - **业务模式转型**：赎回费全额计入基金财产等规则，倒逼券商从“重首发、轻持营”转向聚焦长期保有与投顾服务的价值创造模式 [22] - **资源配置倾斜**：差异化费率设计引导行业资源优先投向权益类基金销售与服务 [22] - **行业生态优化**：FISP平台推动直销业务集约化，中小券商可依托共建平台降低运营成本；合规约束强化清理了费用归属等模糊地带 [22] - **未来增量机会**：投顾业务成为核心引擎；权益类业务空间拓宽；机构直销服务规模化；金融科技与合规科技需求爆发 [23] - **REITs新规落地**：同日，证监会推出商业不动产REITs试点，沪深交易所同步修订REITs业务规则 [24] - **核心规则优化**：审核反馈周期缩短至20个工作日；扩募间隔缩短至6个月 [6][26] - **对证券行业影响**： - **业务边界拓宽**：为券商投行（承销保荐、财务顾问）、资管（作为基金管理人）、经纪（交易佣金）等多业务条线带来增量机遇 [28] - **收入结构优化**：REITs相关的中间业务收入占比将提升，增强盈利稳定性 [28] - **竞争格局分化**：头部券商凭借综合实力主导核心项目；中小券商可聚焦区域优质资产、细分业态实现差异化竞争 [28] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.13万亿元，环比增长8.30%；截至12月31日，沪深两融余额为1.27万亿元，较上周末下降49.56% [6] 保险行业动态及点评 - **宏观环境**：截至2025年12月31日，我国10年期国债收益率为1.85%，较上周上涨1bp；12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [13] - **会计准则调整**：财政部发布财务报表列报修订征求意见稿，将IFRS17利润表分为经营、投资、筹资等五个类别，提高了险企利源清晰度和跨行业可比性 [17] - **短期业绩展望**：四季度部分险企业绩低基数，预计2025年业绩保持高增长 [17] - **中长期改善动力**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企利费差有望边际改善 [17] - **2026年开门红展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，险企2026年开门红有望表现向好；银保1+N合作放开下头部险企市占率有望继续提升；个险报行合一和预定利率下调利于价值率改善 [17] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [6] 重点公司提及 - **证券板块建议关注**：中金公司（H）、华泰证券（A/H）、国泰海通（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块建议关注**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6][17] - 报告后附重点公司估值和财务分析表，涵盖上述多家公司2025E及2026E的EPS、PE、PB/PEV及ROE预测 [7]

美元指数展望 - 1月预测区间为96.5-99.5，一个月中枢为98 [25] - 2025年12月美元指数收跌约1.13%，主要受美国经济数据偏弱及美联储鸽派信号影响 [25][27] - 市场预期2026年12月前美联储可能有接近3次降息，这将长期压制美元的反弹高度 [26] - 1月美元走势关键取决于美国经济数据，若劳动力市场数据继续走弱，将限制美元反弹空间 [26][39] 美联储政策与人事 - 12月FOMC会议如期降息25基点，但内部分歧明显，投票结果为9比3 [34] - 美联储点阵图维持2026年仅降息一次的预测，但预计不降息的人数减少一人 [34] - 美联储主席鲍威尔在发布会上表态偏鸽，强调就业下行风险变大 [35] - 新美联储主席人选是重要变量，若鸽派的凯文·哈塞特获提名，美元或面临额外下行压力 [2] 美国经济数据 - 12月公布的11月美国核心CPI同比增长2.6%，为2021年3月以来最低增速 [28] - 11月非农就业人口增加6.4万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高 [29] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，且8、9月数据被下修，合计减少3.3万人 [29] - 12月美国综合PMI初值录得53，为最近6个月以来最慢 [29] 人民币汇率展望 - 1月美元/人民币预测区间为6.85-7.1，一个月中枢为6.95 [4] - 人民币在2025年末升破7.0关口，12月对美元保持连续升值，但对一篮子货币（CFETS指数）保持基本平稳，较11月底仅升值约0.1% [4][5] - 推动人民币升值的因素包括弱势美元、稳固的升值预期及春节前的季节性结汇需求 [3][5] - 稳汇率政策（如逆周期因子调节、国有大行买入美元）适度抑制了人民币的升值速率 [5][12] 人民币汇率驱动因素 - 外部因素：12月美元指数下行幅度超1%，带动非美货币普遍升值 [4] - 内部因素：季节性结汇需求显现，但逆周期政策保持了一定力度 [4][5] - 外汇市场供需：11月银行代客净结汇164.2亿美元，环比减少50亿美元，结汇率降至60.7% [16] - 国际收支：2025年三季度经常账户顺差1,987亿美元，创历史新高，其中货物贸易顺差2,695亿美元 [17] 欧元/美元展望 - 1月预测区间为1.1600-1.1850，一个月中枢为1.1700 [40] - 2025年12月欧元/美元收涨约1.14%，因欧元区经济企稳且欧央行基调偏鹰 [41] - 欧央行在12月会议上连续第四次维持利率不变，并上调了核心通胀和GDP增长预测 [49] - 市场预期欧央行已结束降息周期，甚至出现2026年末的加息预期，这与美联储的降息周期形成分化 [40][51] 欧元区经济与通胀 - 欧元区12月综合PMI自52.8降至51.9，但仍维持在年内高位附近 [42] - 11月调和CPI同比初值加速至2.2%，核心CPI维持在2.4%，服务业通胀升至3.5% [46] - 欧央行将2026年核心通胀预测从1.9%上调至2.2%，2026年GDP预测从1.0%提升至1.2% [49] 美元/日元展望 - 12月日元对美元贬值约0.34%，成为最弱的G10货币 [56] - 日本央行在12月将政策利率从0.50%上调至0.75%，符合预期，但行长植田和男会后表态偏鸽 [63] - 日本11月全国核心CPI同比上涨3.0%，连续第二个月维持此涨幅 [64] - 1月需关注日本散户资金通过NISA流向美股带来的贬值压力，以及全球风险情绪的影响，预测美日汇率区间或在154-160，中枢在157附近 [69] 日本财政预算 - 日本政府推出122.3万亿日元的2026年度财政预算案，较2025年度原始预算增长6.2%，连续两年创历史新高 [65] - 预算案预计将为2026年实际GDP增长率贡献0.62个百分点，基础财政收支将转为1.34万亿日元盈余，为时隔28年的财政盈余 [65] 市场头寸与情绪 - 截至12月23日，芝商所外汇期货市场中，对冲基金对日元的净空头约在8.3万张合约，接近“极限”水平 [56] - 美元期货头寸处于过去三年约46%的水平，绝对水平偏低 [70] - 人民币风险逆转期权在12月体现为先稳后降，显示市场对其升值预期稳固 [79]