该行认为，尽管此次合并会摊薄中金公司的股份，但预计市场对合并反应正面，表明中国券商的供给改 革正在加快，可能有助于稳定费率并随时间改善券商的股本回报率。该行偏好中信证券、中国银河及东 方证券。 花旗发表研究报告指，中金公司与东兴证券及信达证券签订一份具法律约束力的合作协议，中金公司拟 透过吸收合并及换股方式进行拟议合并。该行认为，此次合并将有助于中金公司补充资本，使其在规模 上赶上同行，并与资本实力强劲且零售业务发展良好的东兴和信达证券产生协同效应。 ...

万亿级别券商航母启动，中金公司鲸吞东兴证券、信达证券，三家券商的AH股股票今日起停牌，预计 不超25个交易日。该事件势必将催化证券板块的又一波狂飙。这三个票占到证券ETF东财（159692）的 5%，根据公开信息，证券ETF东财（159692）是全市场"中金+东兴+信达"含量领跑的ETF（数据来源： 深交所）。 早盘截至9:30,证券ETF东财（159692）场内价格涨超1%，近540万元净申购资金跑步入场，盘中频现溢 价交易，显示资金买入意愿强烈。 从基本面来看，中金公司当下各项财务指标居第一梯队，基于最新财报简单加总，合并后中金公司净利 润达95亿元，排名第六，总资产达1万亿元，排名第四——又一券商巨擎即将横空出世。 中金巨型并购，从以往市场经验来说，投资者至少有2处有利可图的点： 很多投资者只看到了中金、东兴、信达合并的美好的未来，却忽视了一个可以把握的近在眼前的机会 ——用ETF的估值机制"薅羊毛"。 众所周知，ETF是买了一揽子股票的组合，ETF一般不会停牌，市值也随着市场交易持续变化，目前证 券ETF东财（159692）的成份股中金、东兴、信达依然按照停牌时的收盘价估值，三者加起来权重在 5%左右 ...

亚太市场异动。 今日早盘，日本和韩国股市均大幅上涨，日经225指数一度涨超4%，韩国综合指数一度涨近3%。截至记者发 稿时，日经225指数、韩国综合指数分别上涨3.68%、2.20%。 今日（11月20日）早盘，A股三大指数高开，随后涨幅有所收窄 。其中，银行股再度大涨，中国银行一度涨超 4%，续创历史新高。券商、锂矿、稀土、光刻机等板块也纷纷走强。 此外，日经225指数突破50000点关口，盘中涨幅一度超过4%；韩国综合指数的涨幅也一度接近3%。 随着市场对科技股估值泡沫的担忧大幅缓解，相关股票也集体走强。其中，万亿市值的软银集团盘中一度大涨 超9%。截至券商中国记者发稿时，软银集团涨幅仍超过6%，市值较昨日增长1.66万亿日元（约合人民币2300 亿元）。 银行、券商、锂矿等板块走强 今日早盘，A股三大指数集体高开，沪指开盘涨0.35%，深证成指涨1.03%，创业板指涨1.79%。截至记者发稿 时，上述指数涨幅有所收窄，沪指涨0.25%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.14%。 银行股盘中再度冲高，中国银行涨幅一度涨超过4%，股价再创新高。截至发稿，中国银行涨3%，邮储银行、 民生银行、浙商银行、光大 ...

汇金系券商整合事件 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司的A股股票自2025年11月20日起停牌 [2] - 合并后三家券商资产总额将在业内排名第四，归母净利润排名第六 [2] - 此次整合被视为中央汇金系券商整合的第一步，未来旗下其他券商（如中国银河、申万宏源等）可能进一步重组 [2] 市场反应与行业格局影响 - 整合消息刺激券商股表现活跃，截至发稿时首创证券涨超6%，东方证券涨超3%，另有40只券商股上涨 [1] - 此次整合与之前的国泰君安合并海通证券等案例共同表明，证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [3] - 行业竞争格局正从“一超多强”向“寡头竞争+特色发展”演变，将倒逼同业重新评估战略定位 [3] - 合并后中金公司净资产排名升至行业第四，资本实力显著增强，向国际一流投行迈进 [3] 行业并购重组趋势 - 2024年以来监管大力推动行业供给侧改革，已发生多起券商合并案例，如国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等 [4] - 资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商可借此补齐短板，中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [4] - 在监管政策指导下，行业供给侧改革趋势延续，并购重组或会继续发生 [7] 行业业绩基本面 - 2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4189.50亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润1710.38亿元，同比增长62.06% [6] - 41家券商实现营收、净利润双增长，11家券商实现净利润翻倍增长，24家券商净利润同比增长超60% [6] - 经纪和投资业务成为业绩增长双引擎，手续费及佣金收入1872.69亿元（同比增长42.66%），投资收益1953.97亿元（同比增长128.97%） [6] - 财通证券、浙商证券、中国银河、申万宏源的前三季度投资收益同比增幅超5倍 [6] 行业未来展望 - 券商正着力向财富管理和机构业务转型，低估值与业绩高增使板块具备战略性配置机会 [7] - 预计2026年证券行业发展趋势包括：财富管理维持高景气、权益自营重要性提升、投行修复与国际业务发展、行业集中度继续提升 [7] - 资本市场改革深化、交投活跃度持续以及并购重组整合效应释放，将为行业提供持续增长动力，行业集中度有望进一步提升 [7]

证券ETF南方(512900)聚焦行业龙头和特色券商，从互联网券商龙头东方财富、合并行业标杆国泰海通 到全能投行中信证券，同时中金公司、信达证券、东兴证券的合计权重为4.08%。该ETF的最新规模为 78.71亿元，场外基金为联接A(004069)\联接C(004070)。 中航证券指出，今年股市日均成交额同比大幅增长，叠加两融余额持续攀升并创下新高，共同强化了券 商板块的业绩确定性，资本市场预计将保持稳步向上趋势，业绩增长的可持续性有望增强，板块具备估 值修复潜力。 消息面上，11月19日晚间，中金公司、东兴证券、信达证券三家券商同时宣布重大资产重组，三家公司 A/H均于今日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日。 今年以来券商业绩和股价表现相背离，证券ETF南方(512900)跟踪的证券公司指数年内上涨3%，业绩却 表现亮眼，上市券商前三季度营业同比增长41.1%，归母净利润同比增长62.0%，指数最新PE(TTM)为 17.38倍，位居近10年14.09%历史分位。本次作为 "汇金系" 首次三家券商共同整合，合并后总资产达 1.01 万亿元，成为行业第四大券商，为板块注入 "并购溢价" 预期。 格隆汇1 ...

交易概述 - 中金公司计划通过发行A股股票换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 因事项重大且复杂，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [4] - 本次重组涉及A+H股上市公司同时吸收合并两家A股上市公司，流程复杂 [4] 合并后规模与行业地位 - 根据2025年三季报数据测算，合并后新机构总资产将达到10,095.83亿元 [4] - 截至11月19日收盘，中金公司总市值为1349亿元，东兴证券和信达证券市值合计超1000亿元 [6] - 合并后三家券商合计营收将仅次于中信证券和国泰君安证券，位居行业第三，归母净利润居行业第六 [7] - 截至2025年三季度末，中金公司、东兴证券、信达证券总资产分别为7649.41亿元、1163.91亿元、1282.51亿元，归母净资产分别为1155亿元、296亿元、264亿元 [7] - 2025年前三季度，三家券商分别实现营业收入207.6亿元、36.1亿元、30.2亿元，分别实现归母净利润65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元 [7] 公司背景与业务互补性 - 三家券商目前均归属“汇金系”，中央汇金旗下证券公司已扩容至8家 [4] - 中金公司业务以研究和信息技术为基础，投资银行和财富管理业务具有行业领先优势及国际化特色，境外业务收入占比稳定在20%以上 [6] - 东兴证券是境内首家AMC系上市证券公司，业务涵盖财富管理、投资交易等，形成顺逆周期双轮驱动体系 [6] - 信达证券是国内AMC系第一家证券公司，在破产重整等特殊资产投行领域优势突出，债券承销实力较强 [7] - 东兴证券和信达证券在网络、客户及资本金资源的积累与中金公司的专业能力形成天然互补 [8] - 合并有助于加强客户资源综合服务转化，实现多维度协同价值，并借助股东在不良资产处置领域的能力拓展投行新型业务 [8] 战略意义与预期效果 - 合并有助于提升公司整体资本实力，实现客户资源整合，巩固行业头部优势 [9] - 预计将迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [9] - 重组旨在加快建设一流投资银行，支持金融市场改革与证券行业高质量发展，提高服务国家战略和实体经济的质效 [9] - 截至2024年末数据统计，三家券商营业部合计数量位居行业第三 [8] - 截至2025年9月末，中金公司净资本规模460亿元，东兴证券和信达证券资本金较为充裕 [8]

合并交易核心信息 - 中金公司正筹划换股吸收合并东兴证券和信达证券 [1] - 拟向东兴证券和信达证券全体A股换股股东发行A股股票 [1] - 三家公司A股、H股股票将于11月20日起停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] 合并后公司规模与行业地位 - 合并前中金公司财务指标已位列行业第一梯队 [1] - 合并后公司总资产将达到1万亿元，在行业中排名第四位 [1] - 合并后公司净利润达到95亿元，在行业中排名第六位 [1] - 截至2025年第三季度，中金公司总资产为7649亿元，东兴证券总资产为1164亿元，信达证券总资产为1283亿元 [1] 历史案例与市场影响参考 - 国泰君安与海通证券的合并是中国资本市场首个A+H股双边市场吸收合并案例 [2] - 在国泰君安与海通证券宣布停牌筹划重组的次日，券商板块集体走强，国海证券涨停，锦龙股份涨超9%，天风证券涨近9%，中国银河涨近6% [2] - 两家龙头券商停牌期间，券商龙头股均有上涨行情表现 [2] 潜在投资途径 - 证券ETF东财（159692）是覆盖此次合并相关券商的工具，其成份股中金公司、东兴证券、信达证券合计占比约5% [1][2] - ETF一般不会停牌，其持有的停牌成份股会按照停牌时的收盘价进行估值 [2] - 该ETF跟踪中证证券公司30指数，精选30只业务排名靠前、市值规模大、营业收入高、盈利能力与成长能力强的证券公司龙头 [3]

行业重大事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券三家券商于11月19日深夜同时宣布重大资产重组，将实现“三合一” [2] - 此次重组由中央汇金控股主导，旨在打造中国又一个“券商航母” [2] 行业格局影响 - 中金公司合并东兴证券和信达证券后，业内券商排序发生变化，总资产超过万亿的航母级券商不断涌现 [2] - 此次合并使得当前券商行业的并购热度直追本世纪初的高峰时期 [2] 市场即时反应 - 港股中资券商股出现集体上涨，东方证券涨幅超过4% [3] - 中信证券、光大证券、中国银河、申万宏源、中信建投证券等多家券商涨幅均超过3% [3]

11月20日，A股市场震荡上行，在并购事件催化下，券商板块强势冲高！证券ETF龙头（560090）爆量涨超1%，成交额1亿元，资金已连续4日大举涌入券商 板块，证券ETF龙头（560090）近4日合计净流入超1亿元！ 证券ETF龙头（560090）标的指数成分股多数冲高，首创证券涨超6%，东方证券、申万宏源涨超3%，兴业证券涨超2%，中信证券涨超1%。东方财富、国 泰海通等强势跟涨。 | | 代码 | | 涨跌幅 | 估自科室 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 300059 | 东方财富 | 0.74% | 14.84% | | 2 | 600030 | 中信证券 | 1.27% | 13.38% | | 3 | 601211 | 圆泰海通 | 0.81% | 10.79% | | 4 | 601688 | 华泰证券 | 0.18% | 5.41% | | 5 | 000776 | 广发证券 | 0.18% | 3.12% | | 6 | 6009999 | 招商证券 | 0.89% | 3.07% | | 7 | 600958 | 东方证券 | 3.86% | ...

投资评级与核心观点 - 报告对中金公司(3908HK)的股票评级为“增持”(Overweight)，行业观点为“具吸引力”(Attractive) [6] - 中金公司的目标股价为2890港元，较2025年11月19日收盘价1896港元存在52%的上涨空间 [6] - 报告核心观点认为，中金公司拟议合并信达证券和东兴证券将能增强其财富管理业务和资本基础 [1][8] 合并背景与规模对比 - 合并计划通过换股方式进行，由于三家券商均受中央汇金控制，预计交易将快速完成 [8] - 截至2025年9月，信达证券和东兴证券的总资产合计约为2440亿元人民币，而中金公司的总资产为7650亿元人民币 [2] - 合并后，中金公司的净资本基础(460亿元人民币)预计将大致翻倍，增强其在股权和衍生品业务的领先地位 [8] 业务互补性与协同效应 - 信达证券和东兴证券业务重心在零售经纪，2025年前9个月约35%的收入来自经纪费和保证金利息，约50%来自自营交易收入 [3] - 中金公司在机构业务(投资银行、股票交易和衍生品)方面拥有领先优势，两家小型券商的业务组合可与之形成互补 [3][8] - 财富管理业务的整合预计将顺利进行，特别是考虑到中金公司此前整合中投证券的经验 [3] - 凭借在交易、风险管理、产品结构和机构客户覆盖方面的优势，中金公司能更有效地利用合并后的资本基础 [4] - 预计将产生成本协同效应，包括优化升级分支机构、精简中后台和交易台等 [8] 财务数据与估值 - 中金公司当前市值为91525亿港元，日均交易额为512亿港元 [6] - 每股收益(EPS)预测：2025年预估为183元人民币，2026年预估为217元人民币，2027年预估为243元人民币 [6] - 估值指标：2025年预估市盈率为94倍，市净率为07倍；净资产收益率(ROE)预计从2024年的54%提升至2027年的89% [6]