投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8][11] 核心观点 - 公司聚焦“轨道交通”和“低空经济”双赛道发展，巩固轨道交通“三位一体”全产业链优势，并构建低空经济“三业一态”产业格局 [2] - 公司当前在手订单充足，后续交付有保障，轨交改造市场有望推动订单增长，低空经济领域持续突破，有望成为第二增长曲线 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入217.48亿元，同比增长4.48%；归母净利润22.84亿元，同比下降3.16% [6] - 2025年第三季度实现营业收入70.83亿元，同比增长7.91%；归母净利润6.64亿元，同比下降12.63% [6] - 第三季度毛利率为27.6%，同比下降4.0个百分点，环比下降2.5个百分点，主要受产品交付节奏变化影响 [11] 分业务营收与订单 - **铁路领域**：前三季度营收126.04亿元，同比增长4.78%；新签合同额172.52亿元，同比增长17.95% [11] - **城轨领域**：前三季度营收57.81亿元，同比增长14.46%；新签合同额56.56亿元，同比增长16.12% [11] - **海外领域**：前三季度营收13.82亿元，同比下降21.90%；新签合同额20.22亿元，同比下降48.30% [11] - **低空经济领域**：前三季度新签合同额0.53亿元，其中第三季度签单约0.23亿元，接近上半年水平 [11] 轨交改造市场进展 - 高铁改造项目进展显著，上半年新签高铁改造项目14.80亿元，同比增长74.86% [11] - 第三季度继续中标哈尔滨、内蒙等地区铁路改造项目，武广线部分区段改造已启动 [11] - 城轨市场改造项目同步推进，第三季度中标上海地铁1号线等项目 [11] - 公司第三季度铁路领域订单超60亿元，同比增长29%；城轨领域订单19亿元，同比基本持平 [11] 运营与未来展望 - 截至2025年第三季度末，公司存货为41.14亿元，同比增长8.3%，环比增长7.4%，合同负债维持在100亿元以上，显示在手订单充足 [11] - 低空经济领域持续突破，第三季度中标怀化低空文旅服务中心、黄河口生态旅游区无人机观览、合肥市轨道低空巡检服务等项目 [11] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为37.04亿元、41.87亿元，对应市盈率分别为15.4倍、13.6倍 [11]

产品获批与行业意义 - 公司自主研发的CRSC-RD-5型微小目标探测雷达正式获得国家无线电发射设备型号核准证书，标志着其射频发射性能和电磁兼容性等核心指标完全符合国家标准 [1] - 该证书为雷达在全国范围内的合规部署和规模化落地筑牢了关键基础，彰显了公司在低空探测领域的技术实力 [1] - “低慢小”目标探测是低空安防领域的核心难题，行业长期受城市密集建筑与复杂电磁环境干扰、多目标跟踪稳定性差、射频参数合规性不足三大瓶颈制约 [1] 产品核心性能指标 - 雷达面对雷达截面积仅0.01平方米的微小无人机，能在5公里距离实现探测 [1] - 搜索模式可在360度全向覆盖与相扫精准域控间灵活切换，能同时稳定锁定4个目标 [1] - 测向与测距精度均达到行业领先水准，为低空安防提供精准数据支撑 [1] 关键技术突破 - 收发隔离技术通过优化天线与信号链路，降低串扰噪声，提升低雷达截面积目标探测灵敏度，破解传统雷达盲区与信号失真问题 [3] - 低成本多通道技术采用集成化设计与简化校准，在保障信号稳定的同时控制成本，以高性价比实现多目标并行探测 [3] - 子阵面分组处理技术通过分布式架构实现子阵协同，兼顾全向搜索与精准探测，提升响应速度与资源利用率 [3] 产业化进展与市场应用 - 产品成功产业化构建起“硬件+软件+解决方案”的完整产业链，拓展了轨道交通之外的新兴市场 [5] - 应用端已在雄安新区、重庆、青岛等地试点成功，后续将扩大推广 [5] - 产品将深度适配机场、核电等关键场景的安防需求，为低空安防注入新动能 [5]

股份情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份1,968,801,000股，面值1元，法定/注册股本1,968,801,000元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份8,621,018,000股，面值1元，法定/注册股本8,621,018,000元[1] - 2025年10月公司法定/注册股本总额为10,589,819,000元[1] 发行情况 - 截至2025年10月底，H股已发行股份1,968,801,000股，库存股份为0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份8,621,018,000股，库存股份为0[2] 变动情况 - 2025年10月公司H股法定/注册、已发行股份数目均无增减[1][2] - 2025年10月公司A股法定/注册、已发行股份数目均无增减[1][2]

股份情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份1,968,801,000股，面值1元，股本1,968,801,000元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份8,621,018,000股，面值1元，股本8,621,018,000元[1] - 2025年10月法定/注册股本总额增加0元，月底总额10,589,819,000元[1] 发行情况 - 截至2025年10月底，H股已发行股份1,968,801,000股，库存股0股[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份8,621,018,000股，库存股0股[2] - 2025年10月H股、A股已发行及库存股份数目均增加0股[2]

公司动态 - 中国通号于11月5日在互动平台回应投资者关于股份回购注销计划的提问 [2] - 公司表示如有相关计划将根据信息披露规定及时公告 [2]

公司业务澄清 - 公司主营业务不涉及具身智能机器人制造相关业务 [1]

股东大会信息 - 公司将于2025年11月21日举行2025年第一次临时股东大会[1] - 临时股东大会将审议9项决议案，含取消监事会等[2] 股份及投票规定 - 公司H股每股面值为人民币1.00元[3] - 代表委任表格须于2025年11月20日上午十时前送达公司H股证券登记处[5] - 交回代表委任表格后股东仍可亲自出席并投票[5]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会11月21日上午十时在北京举行[3] - 待审议普通决议案包括取消监事会、科创版募投项目变更等[5] 股东登记与参会 - 11月18 - 21日暂停办理股东登记，不进行H股过户登记[8] - 11月17日营业结束时H股股东登记后可参会投票[8] - 代表委任表格及授权文件11月20日上午十时前送达指定地址[10]

股东大会相关 - 公司拟于2025年11月21日上午十时召开2025年第一次临时股东大会，地点为中国北京市丰台区汽车博物馆南路1号院中国通号大厦A座会议室[3,14] - H股股东填好的临时股东大会代表委任表格须不迟于2025年11月20日上午十时交回[4] - 临时股东大会将提呈取消监事会、变更科创板部分募投项目、变更H股募集资金用途、批准2026 - 2028年度日常关联交易预计、批准修订《公司章程》《股东大会议事规则》等决议案[15,17,31,42,69,73] 募集资金情况 - 公司A股于2019年7月22日在上海交易所科创板上市，募集资金总额105.3亿元，净额103.5434亿元[19] - 截至2025年6月30日，先进及智能技术研发等项目累计投入58.6339亿元，占比56.63%[20] - 拟终止先进及智能制造基地项目，剩余募集资金及利息部分变更用于新项目，变更投向资金占比23.90%[23] - 公司H股于2015年8月7日在联交所上市，募集资金约91.04亿元，截至2025年8月27日已使用85.36亿元，剩余5.68亿元[33][35] - 拟将5.68亿元H股募集资金更改用于补充公司流动资金，预计2025年12月31日或之前使用完毕[36] 金融服务协议 - 金融服务框架协议于2023年5月23日订立，重续期限自2026年1月1日至2028年12月31日[8,10,48] - 2023年5月23日至2025年9月30日，贷款服务未发生，截至2025年9月30日止九个月，其他金融服务服务费为66万元[52,54] - 2026 - 2028年，存款服务余额限额70亿元，信贷服务年度上限5亿元，其他金融服务年服务费不超3000万元[55,56,59] 股权结构 - 公司持有财务公司95%股权，中国通号集团持有5%股权[60][65] - 中国通号集团持有公司62.78%的已发行股本，为公司控股股东[60] 关联交易 - 2023 - 2025年从关联方购买等业务有预计金额及累计发生金额[86] - 2026 - 2028年从关联方购买等业务有预计金额及占比[88] - 2026 - 2028年度日常关联交易遵循自愿等原则，对公司无不利影响[89] 公司章程修订 - 有权向公司股东大会提案主体改为单独或合并持有1%以上股份股东[69] - 经营范围新增轨道交通运营管理等[95] - 删除部分章程条款，修订部分条款内容[96,110 - 115] 股东相关规定 - 股东查账、诉讼、质押等有相关规定[126 - 132,134] - 控股股东、实控人有行使权利等规定[135 - 138] 董事会相关 - 董事会由7 - 11名董事组成，设董事长等，成员包括职工董事[193] - 董事会至少包括三分之一以上且不少于3名独立非执行董事[193] - 董事会下增设战略与投资等专门委员会[200]

公司业务澄清 - 公司主营业务不涉及算力租赁业务 [1]