彩虹股份人事变动 - 公司副总经理李玉祥因退休原因离任，辞职报告自送达董事会之日起生效，离任后不再担任任何职务 [3][5] - 李玉祥原定离任日期为2026年12月20日，较实际离任时间提前，其离任不会影响公司正常经营管理 [5] - 公司主营业务为基板玻璃和显示面板，近期以48.49亿元价格转让控股子公司彩虹光电部分股份予京东方，以优化业务结构，将资源聚焦于更具增长潜力的基板玻璃业务 [6] 乐凯胶片人事变动 - 公司副总经理朱志广因工作调动原因辞职，自辞职报告送达之日起不再担任公司任何职务 [7] - 公司主营业务涵盖光伏材料、锂电材料、医疗材料、影像材料和光电材料，其控股子公司乐凯光电专注于光电材料业务，TAC膜年产能约2500万平米 [7] 洛阳钼业人事变动 - 公司聘任彭旭辉为新任总裁兼首席执行官，其此前为天马微电子前董事长，于2025年6月因工作调整原因辞去所有职务 [8][9] - 彭旭辉生于1981年9月，拥有博士学历，为正高级工程师，2007年加入天马微电子，历任多项重要管理职务 [9] - 公司主营业务为基本金属、稀有金属的采选冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务 [9]

行业市场表现 - 香港股市铜业板块股价普遍下跌，跌幅居前 [1] - 江西铜业股份股价下跌6.33%，报32.84港元 [1] - 五矿资源股价下跌4.99%，报6.85港元 [1] - 中国有色矿业股价下跌3.93%，报13.95港元 [1] - 洛阳钼业股价下跌2.41%，报16.63港元 [1]

铜业股市场表现 - 江西铜业股份股价下跌6.33%至32.84港元 [1] - 五矿资源股价下跌4.99%至6.85港元 [1] - 中国有色矿业股价下跌3.93%至13.95港元 [1] - 洛阳钼业股价下跌2.41%至16.63港元 [1] - LME伦铜价格下跌1%至10918.5美元/吨 [1] 行业供需与价格前景 - 光大期货预期明年全球经济有良好开端 受俄乌地缘政治缓和、中美经贸谈判进展及国内十五五规划建议推动 [1] - 在印尼矿难事件持续影响下 铜供需紧平衡或首当其冲 [1] - ICSG预测2026年精炼铜将面临短缺 [1] - 市场存在分歧 国内前三季度铜需求增速较大 但四季度需求压力不大甚至可能环比放缓 [1] - 预期与现实的分歧成为铜价能否持续上行的矛盾点 [1] 公司特定事件 - 江西铜业股份将举行董事会会议 审议批准截至2025年9月30日止九个月的第三季度业绩公告 [1]

有色金属板块市场表现 - 有色金属概念股午后普遍走低，华友钴业股价下跌超过4%，北方稀土股价下跌超过3%，紫金矿业、洛阳钼业、中金黄金、赤峰黄金股价均下跌超过2% [1] - 受相关股票盘面影响，矿业与有色金属主题交易型开放式指数基金普遍下跌超过2% [1] - 具体ETF表现：矿业ETF（代码561330）下跌2.60%，工业有色ETF（代码560860）下跌2.62%，有色60ETF（代码159881）下跌2.43%，有色金属ETF基金（代码516650）下跌2.39%，有色50ETF（代码159652）下跌2.31%，矿业ETF（代码159690）下跌2.21%，有色ETF基金（代码159880）下跌2.03%，有色龙头ETF（代码159876）下跌2.00% [2] 行业前景与驱动因素 - 券商观点认为，至2025年，有色金属板块仍面临较高的市场波动风险，需求端与供应端的扰动因素为行业带来不确定性 [2] - 行业长期趋势显示，铜、铝等金属下游结构中的新兴需求占比已发生质变，有望对有色金属的长期价格中枢形成支撑并推动其向上抬升 [2]

核心观点 - 紫金矿业与洛阳钼业前三季度归母净利润分别实现55.45%和72.61%的高速增长，主要受益于黄金、铜等主营产品价格大幅上涨 [1][2] - 两家公司存货规模均超过300亿元，洛阳钼业存货增加主要因刚果（金）钴出口禁令导致库存积压，但公司表示当前钴价高位预计不会产生减值风险 [1][4] - 公司通过频繁资本运作和产能扩张项目布局未来增长，紫金矿业进行多项收购并增资子公司，洛阳钼业则推进KFM二期工程以巩固铜业务优势 [7][9][10] 财务业绩表现 - 紫金矿业前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.33%，归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [2] - 洛阳钼业前三季度营业收入1454.85亿元，同比下滑5.99%，但归母净利润达142.80亿元，同比增长72.61%，创同期历史新高且超越去年全年水平 [2] - 第三季度单季洛阳钼业盈利56.08亿元，同比增幅高达96.40% [2] - 紫金矿业主产黄金矿山中，紫金黄金国际实现矿产金32吨，归母净利润9.05亿美元，集团其他黄金矿山实现矿产金20吨，归母净利润50.13亿元 [2] 产品价格与产量 - 年初至今COMEX黄金累计涨幅超50%，LME铜涨幅累计超25% [1] - 洛阳钼业前三季度铜产量54.34万吨，同比增长14.14%，铜销量52.03万吨，同比增长10.56%，铜业务成为盈利核心支柱 [3] - 洛阳钼业钴业务呈现"量减利增"，产钴量8.80万吨，钴销量5.10万吨，同比下滑36.08%，但毛利率高达63.46%，较上年同期增加26.97个百分点 [4] - 紫金矿业矿产金、铜产量分别同比增长20%和5% [2] 资产与存货状况 - 截至三季度末紫金矿业总资产4830.08亿元，较上年末增长21.78%，洛阳钼业总资产1841.91亿元，较上年末增长8.20% [3] - 紫金矿业存货规模332.41亿元，与2024年末基本持平，洛阳钼业存货规模335.25亿元，较2024年末的298.78亿元出现明显增长 [1][4] - 紫金矿业矿产铜产量环比下降，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正积极推进卡库拉矿段东区复产工作 [5][6] 资本运作与战略布局 - 紫金矿业完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割 [7] - 紫金矿业以现金方式全额认购控股子公司龙净环保定向发行的不超过1.69亿股A股股票，认购资金不超过20.00亿元，持股比例将上升至33.76% [9] - 龙净环保计划为藏格矿业旗下麻米措盐湖建设能源站项目，总投资约23.91亿元，并拟在刚果（金）投资3.99亿美元建设140MW水电站项目 [9] - 洛阳钼业审议通过投资建设刚果（金）KFM二期工程项目，建设投资10.84亿美元，建设期2年，预计新增年平均10万吨铜金属，预计2027年上半年投产 [10][11] 二级市场表现 - 截至10月27日收盘，紫金矿业、洛阳钼业股价分别报收31.00元/股、17.29元/股 [1] - 今年以来紫金矿业累计股价涨幅达105.03%，洛阳钼业累计股价涨幅达160% [1]

涉及的行业与公司 * 行业为大宗商品及材料行业 特别是金属与采矿领域[68] * 公司为洛阳钼业[1][2][3][5][61][70] 核心运营与财务要点 * 公司2025年前九个月铜产量强劲 主要得益于电力供应充足以及TFM项目从第三季度开始的技术升级[1] * 第四季度铜产量可能与第三季度水平相似 管理层预计今年不会重复2024年第四季度那样的一次性大规模铜销售[1] * 2026-2027年铜产量将继续同比增长 增长主要来自TFM升级和KFM二期项目 KFM二期将于2027年上半年开始 官方指引将在2025年度报告中公布[2] * 第三季度铜生产成本环比小幅下降 预计第四季度将环比持平[3] * 得益于规模效应 可以共享现有设施和员工 KFM二期生产成本预计不高于一期[3] * 由于第二季度税务检查导致基数较高 第三季度实际税率环比下降 在当前金属价格下 暴利税尚未触发[3] * 公司在获得出口配额后正在加速钴出口的相关程序 但由于发货时间滞后 2025年第四季度可能仅实现有限的对外销售 配额外的钴产量将以生产成本入账存储[2] 摩根士丹利分析与评级 * 摩根士丹利对洛阳钼业H股给予"增持"评级 目标价为18.60港元 较当前股价有约9%的上升空间[5] * 对行业观点为"具吸引力"[5] * 估值方法采用DCF模型 假设加权平均资本成本为10.7% 显性预测期后年收入增长率为2%[8] * 公司当前市值为515.19亿美元[5] 潜在风险因素 * 上行风险包括2025年金属价格强于预期 以及铜产量超出公司指引[11] * 下行风险包括铜产量大幅低于公司指引 钴价因工业和国内电动汽车需求疲软而走弱 以及其他金属价格因全球经济复苏缓慢而远低于预期[11] 其他重要信息 * 摩根士丹利香港证券有限公司是洛阳钼业在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * 在未来三个月内 摩根士丹利预计将寻求或获得来自洛阳钼业的投资银行服务报酬[19] * 在过去12个月内 摩根士丹利已从洛阳钼业获得投资银行服务以外的产品和服务报酬[20]

铜市场行情与资金流向 - 上海铜期货主力合约价格站上88300元/吨，伦敦LME铜报价突破1.1万美元/吨，双双逼近历史高点[1] - 沪铜期货10月24日资金净流入38.71亿元，有色板块整体吸金超过50亿元[1] - 沪铜期货10月27日资金净流入26.99亿元，有色板块整体吸金超过35亿元[1] - 金属铜连续多个交易日成为商品期货市场获资金净流入规模最大的品种[1] - 截至10月27日，金属铜期货品种沉淀资金达48.58亿元，成为仅次于黄金的第二大商品期货品种[1] 铜供需基本面 - 国际机构预测3年内铜将再次转为供应短缺[1] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因安全事故大幅减产，加剧全球金属铜供应紧张[1] - Codelco计划将2026年面向欧洲市场的铜附加费上调至345美元/吨，创下历史新高，反映市场对明年铜供应紧张的忧虑[2] 铜价驱动因素与行业前景 - 电网升级、人工智能与新能源形成"三重共振"，使铜成为影响国家科技竞争力和能源安全的战略资源[1] - 高盛发出"铜是未来新石油"的判断，不断飙升的铜价印证此观点[1] 主要铜矿企业动态与前景 - 高盛研报将洛阳钼业2028至2030年铜产量预测上调30%至100万吨，预期铜价上升及钴价复苏将推动公司2025至2026年经常性利润年均复合增长率达38%[3] - 紫金矿业主力矿山受淹井事件影响产量环比小幅下降，但巨龙铜矿二期工程投产后将新增铜产量15-20万吨[3] - 五矿资源旗下三大铜矿产量增幅显著，Las Bambas、Khoemacau、Kinsevere铜产量分别为21.1万吨、2.2万吨和2.5万吨，同比增长67%、120%和19%[3] - 江西铜业是第一量子最大股东，第一量子拥有探明及控制的铜资源量3550万吨，巴拿马铜矿复产将显著增厚公司利润[4]

投资评级 - 报告对洛阳钼业维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩再创新高，归母净利润达56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，超出市场预期 [1][11] - 业绩增长主要得益于主要金属价格维持高位运行以及有效的成本费用控制，其中铜钴板块是核心盈利支柱 [2][21][34] - 公司未来成长路径清晰，KFM二期项目落地和厄瓜多尔金矿收购将共同驱动未来五年铜产量持续增长，计划到2028年实现年产铜金属80-100万吨 [3][58][59] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，但实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61% [1][11] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为507.13亿元，环比增长3.99%，归母净利润环比增加8.83亿元，创单季度最佳盈利 [1][2][45] - 第三季度毛利环比增加21.39亿元，主要利润增长来自贸易和内部抵消项；财务费用受益于利息支出减少和汇兑收益增加而下降 [2][37] 分板块经营情况 - **铜钴板块**：前三季度铜产品营业收入386.18亿元，毛利率54.07%，钴产品毛利率63.46%，同比大幅提升27.0个百分点；第三季度铜金属产量18.98万吨，环比增长3.72% [30][34][52] - **钼钨板块**：前三季度钼钨合计毛利率47.32%，同比提升6.6个百分点；第三季度钨价同比上涨64.2%，但销量有所调整 [30][34][50] - **铌磷板块**：前三季度整体毛利率40.15%，同比提升11.02个百分点，实现量利齐升 [34][35] - **贸易板块**：前三季度实物贸易量333.11万吨，完成全年指引中值的78.4% [29][31] 产能扩张与项目进展 - KFM二期建设议案已通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，达产后年均新增10万吨铜金属 [3][58] - 收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿项目资源储量丰富，采用露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨、铜1.9万吨，计划2029年前投产 [3][65][68] - 公司预测2025-2027年铜产量将分别达到72万吨、75万吨和83万吨，钴产量将分别达到12.7万吨、13.0万吨和15.7万吨 [58][59] 管理层与激励机制 - 公司新一届董事长和高管团队已调整完毕，新任管理层具备丰富的行业经验和国际化背景 [3][55][56] - 公司拟建立H股受限制股票计划，授予不超过3.93亿股H股股份用于股权激励，约占已发行港股总数的10%，具体细则值得期待 [3][57] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为189.03亿元、247.37亿元和266.52亿元 [4][77] - 对应每股收益（EPS）分别为0.88元、1.16元和1.25元，以2025年10月24日股价计算，市盈率（PE）分别为19倍、15倍和13倍 [4][5]

**洛阳钼业2025年三季度电话会议纪要关键要点** 涉及的行业与公司 * 行业：有色金属矿业 特别是铜 钴 钨 铌 磷等金属的开采与贸易[2] * 公司：洛阳钼业[1] 核心财务业绩 * 2025年前三季度归母净利润142.8亿元 同比增长72.6% 已超去年全年水平[3][7] * 2025年第三季度归母净利润56.1亿元 环比增长19%[3] * 公司整体资产负债率48.57% 归母净资产787亿元 整体资产负债结构非常稳健[14] * 前三季度自由现金流为108亿元人民币 保持比较充裕的水平[16] * 年度所得税率预期在30%至35%之间[3][18] 主要矿产品产量与运营表现 * **铜**：前三季度产量54.3万吨 同比增长14.1% 第三季度产量19万吨 环比提升3.7% 主要得益于TFM和KFM的贡献[2][3][5] * **钴**：前三季度产量8.8万吨 同比增长3.8% 但第三季度产量2.7万吨 环比下降12.3% 主要受刚果金钴出口禁令影响[2][5] * **其他产品**：钨产品前三季度产量6,000吨 毛利率63%以上 铌销量8,121吨 同比提升7% 毛利率51%以上 磷产品毛利率30%以上[5] * **成本控制**：2025年1-9月份C3成本同比下降约4% 三季度铜矿成本较二季度略微下降[26][28] 贸易业务与财务状况 * 前三季度贸易业务总实物贸易量333万吨 毛利率超2%[2][6] * 公司聚焦高毛利优势产品线 提升现货利润并加强风险管控[2][6] * 财务费用同比下降 原因包括有息负债借款平均规模和融资成本降低以及汇兑损失减少[6][7] * 三季度经营活动现金流净额略有下降 主要因贸易业务现金流减少和市场价格上行导致库存增加[15] 未来发展项目与规划 * **KFM二期项目**：预计2027年投产 新增处理规模726万吨/年 每年新增10万吨铜金属[2][9][10] * **厄瓜多尔奥丁金矿**：2025年6月完成收购 正按计划推进前期准备工作[3][10] * **产量指引**：公司有信心2026年铜产量高于2025年 2027年产量高于2026年 K矿二期投产后 80万至100万吨的产量目标可能提前实现[23][27] * **扩展计划**：除KFM二期外 还有刚果金铜钴矿区的K矿二期项目和T矿的进一步规划[21] ESG表现与公司治理 * MSCI ESG评级连续三年保持AA级 在全球有色金属行业排名前11%左右[4][8] * 万德ESG评级从双A上升到三个A级[4][8] * 公司公布2030年达峰和2050年碳中和计划 目前碳强度低于行业平均93%[2][8] * 公司推出H股权激励方案 构建长效激励体系以支撑战略推进[3][26] 风险应对与市场策略 * **应对刚果金钴出口配额**：公司继续正常生产钴 将未销售库存计入存货 认为钴具有长期价值 库存产品可在常温常压下长期储存 开支较少[22][24] * **电力供应**：通过投资水电站和光伏项目 规模效应和工艺流程改善来应对电力短缺问题[27] * **成本压力**：面临大宗原材料价格上涨及刚果金税务政策调整等不可控因素 但通过采矿外包价格 电力供应等可控因素努力降低成本[28] * **KFM二期成本**：处理氧化矿需额外工序 但规模效应和学习曲线预计能抵消成本增加 且二期建设条件比一期更为有利[30]

股票交易表现 - 10月27日公司股价收于17.29元，单日上涨3.04% [1] - 当日发生一笔大宗交易，成交量为1000万股，成交金额为1.73亿元，成交价格为17.29元，溢价率为0.00% [1] - 近3个月内公司股票累计发生5笔大宗交易，合计成交金额达3.41亿元 [1] 资金流向 - 公司股票近5个交易日累计上涨14.43% [1] - 近5个交易日主力资金合计净流入11.52亿元 [1]