1H25业绩表现 - 1H25收入84亿元同比增长7% 归母净利润8.9亿元同比增长5% 符合预期 [1] - 基础物业管理业务收入占比70-80% 同比增长13% 毛利润率保持平稳 [1] - 园区增值服务收入及毛利润同比持平 非业主增值服务毛利润同比下滑近50% [1] - 销售管理费用同比下降9% 费用率下降1个百分点 [1] 业务拓展与结构优化 - 新拓展第三方项目单年合同金额同比增长17%至14亿元 住宅/公服/商办三大赛道均实现增长 [1] - 核心50城新拓合同金额占比同比提升5个百分点至85% [1] - 核心非居业态占比提升至近80% [1] - 公服业态中千万级及以上合同金额占比进一步提升 [1] 财务健康与回款状况 - 1H25末贸易应收款同比增长10% 一年内款项占比超90% 账龄结构健康 [1] - 综合回款率维持大体平稳 公服业务回款率上升 住宅和商办有所下降 [1] 发展战略与股东回报 - 坚持全年30亿元单年饱和合同额拓展目标 维持全年收入和净利润目标不变 [2] - 过去三年派息比例持续提升 从2021年20%升至2024年50% 将继续践行积极股东回报政策 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-26年归母净利润预测 预计均同比增长5%至15.5亿元和16.2亿元 [2] - 上调目标价11%至42.7港元 对应2025年14倍市盈率和14%上行空间 [2] - 当前交易于12倍2025年市盈率 [2]

财务业绩 - 2025H1营收83.9亿元同比增长6.6% 归母净利润8.9亿元同比增加5.3% [1] - 不派发中期股息 [1] 业务规模与结构 - 合约面积10亿平米 在管面积8.3亿平米 规模优势持续强化 [1] - 第三方项目占比65.9% 非居业态占比61.5% 业态组合优化 [1] - 第三方物业管理服务收入同比增长19.9% 在基础物管收入中占比提升2.5个百分点 [1] 市场拓展 - 关联房企保利发展销售额稳居行业首位 关联方交付有保障 [1] - 新拓展第三方项目单年合同额增长17.2% 其中住宅/商办/公服分别增长32.2%/18.7%/12.5% [1] - 新增网易上海青浦园区 海尔集团合肥园区 广州地铁3/5/14号线等标杆项目 [1] 服务优化 - 社区增值服务深化"资产经营服务+社区生活服务"两大板块 推出"保利速修"模式 [2] - 社区增值服务毛利率同比提升1.1个百分点 [2] - 公共服务向"物业+产业运营"双引擎升级 进驻深圳西涌国际滨海旅游景区 [2] 盈利预测 - 维持2025-2027年EPS预测分别为2.84元/3.00元/3.15元 [2] - 当前股价对应PE分别为12.0倍/11.4倍/10.8倍 [2]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收83.92亿元，同比增长6.6% [1] - 归母净利润8.91亿元，同比增长5.3% [1] - 毛利率19.4%，同比下降1.1个百分点；净利率10.8%，同比下降0.1个百分点 [1] - 管理费同比下降9.2%，收入占比降至5.3% [1] 财务状况 - 现金及银行余额116.2亿元，同比增长9.6% [1] - 贸易应收款39.3亿元，同比增长9.7% [1] - 资产负债率42.9%，同比下降0.9个百分点 [1] 物业管理业务 - 物管收入63.25亿元，同比增长13.1%，收入占比提升至75.4% [2] - 物管毛利率16.6%，同比下降0.2个百分点 [2] - 合同面积9.96亿平方米，第三方占比63.8%；在管面积8.34亿平方米，第三方占比65.9% [2] - 住宅业态占比38.5%，平均物管费单价提升0.14元至2.47元/平方米/月 [2] 业务拓展情况 - 新拓第三方项目金额14.06亿元，同比增长17.2% [2] - 核心50城拓展金额占比84.6%，同比提升5.1个百分点 [2] - 北京、广州、天津拓展金额超亿元 [2] - 新拓19个存量住宅项目，单年合同额0.93亿元，同比增长47.9% [2] 增值服务业务 - 非业主增值服务收入8.63亿元，同比下降16.1% [2] - 非业主增值服务毛利率11.2%，同比下降6.8个百分点 [2] - 案场协销收入同比下降9.4%，写字楼租赁收入同比下降19.4% [2] - 业主增值服务收入12.04亿元，同比下降3.7%，毛利率提升至39.9% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.8亿元、17.2亿元、18.8亿元 [1] - 对应EPS分别为2.86元、3.11元、3.40元 [1] - 当前股价对应PE分别为11.9倍、11.0倍、10.0倍 [1]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价37.4港元对应2025-2027年PE为11.9/11.0/10.0倍 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年营收83.92亿元(同比+6.6%) 归母净利润8.91亿元(同比+5.3%) 物管收入实现双位数增长 增值业务结构持续优化 [5][6] - 第三方拓展质量提升 核心50城新拓项目占比达84.6% 高能级城市存量住宅拓展成效显著 [5][7] - 盈利修复可期 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元 对应EPS为2.86/3.11/3.40元 [5] 财务表现 - 毛利率19.4%(同比-1.1pct) 净利率10.8%(同比-0.1pct) 管理费占比下降至5.3% [6] - 现金及银行余额116.2亿元(同比+9.6%) 贸易应收款39.3亿元(同比+9.7%) 资产负债率42.9%(同比-0.9pct) [6] - ROE预计从2024年15.2%逐步调整至2027年13.1% [9] 物业管理业务 - 物管收入63.25亿元(同比+13.1%) 占比提升至75.4% 毛利率16.6%(同比-0.2pct) [7] - 在管面积8.34亿平方米 第三方占比65.9% 住宅业态占38.5% [7] - 平均物管费提升至2.47元/平/月(同比+0.14元) 新拓第三方项目金额14.06亿元(同比+17.2%) [7] 增值服务业务 - 非业主增值服务收入8.63亿元(同比-16.1%) 毛利率11.2%(同比-6.8pct) 主要受案场协销项目减少影响 [8] - 业主增值服务收入12.04亿元(同比-3.7%) 毛利率39.9%(同比+1.1pct) 业务结构持续优化 [8] - 案场协销和写字楼租赁收入分别同比下降9.4%和19.4% [8] 规模拓展与区域布局 - 合同面积达9.96亿平方米 第三方占比63.8% [7] - 新拓存量住宅项目19个 单年合同额0.93亿元(同比+47.9%) [7] - 北京、广州、天津新拓金额超亿元 核心城市布局深化 [7]

投资评级 - 推荐（维持）[1][3][7] 核心观点 - 头部物管业绩稳健，物业基本盘夯实，营收利润增长仍具韧性[7] - 关联方保利发展销售额稳居行业首位，第三方拓展势头良好[7] - 社区增值服务优化布局，公共服务运营升级[7] - 预计公司维持行业领先地位，维持2025-2027年EPS预测分别为2.84元、3.00元、3.15元[7] 财务数据 - 2025H1营收83.9亿元，同比增长6.6%；归母净利润8.9亿元，同比增加5.3%[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为176.82亿元、190.97亿元、205.29亿元，同比增长8.2%、8.0%、7.5%[6] - 预计2025-2027年净利润分别为15.70亿元、16.57亿元、17.44亿元，同比增长6.5%、5.6%、5.2%[6] - 预计2025-2027年毛利率稳定在18.0%，净利率从9.0%降至8.6%[6] - 预计2025-2027年ROE从14.4%降至13.0%，EPS从2.84元升至3.15元[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.0倍、11.4倍、10.8倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍[6][7] 业务表现 - 截至2025H1合约面积10亿平米，在管面积8.3亿平米，规模优势持续强化[7] - 在管面积中第三方项目占比65.9%，非居业态占比61.5%，业态组合优化[7] - 2025H1第三方物业管理服务收入同比增长19.9%，在基础物管收入中占比提升2.5个百分点[7] - 新拓展第三方项目单年合同额增长17.2%，其中住宅、商办、公服分别同比增长32.2%、18.7%、12.5%[7] - 社区增值服务毛利率同比提升1.1个百分点，推出"保利速修"模式[7] - 公共服务从物业服务向"物业+产业运营"升级，进驻深圳西涌国际滨海旅游景区[7] 公司概况 - 行业：房地产[1] - 大股东：保利发展持股68.67%，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会[1] - 总股本553.3百万股，全部为流通H股[1] - 总市值188.5亿元，每股净资产17.84元，资产负债率42.93%[1]

核心观点 - 多家物业公司发布2025年中期业绩 显示行业整体营收增长但分化明显 部分企业扭亏为盈 部分企业业绩下滑 [3][4][5][7][8][9][10][11][12][29] - 物业企业持续拓展第三方项目和市场业务 中标多个大型城市综合服务项目 聚焦高质量拓展和深耕核心城市战略 [3][5][8][16][17][18][19][20][21] - 行业积极参与标准制定和绿色低碳转型 推动建筑碳排放评价和好房子技术指南实施 助力双碳目标 [26][27][28] - 行业活动聚焦高质量发展主题 探讨深水区挑战和解决方案 [13][14][15] 公司业绩表现 - 保利物业上半年营业收入83.92亿元同比增长6.6% 归母净利润8.9亿元同比增长5.3% 物业管理服务收入63.25亿元同比增长13.1% 非业主增值服务收入8.63亿元同比下降16.1% 社区增值服务收入12.04亿元同比下降3.7% 在管面积8.3亿平方米 合同面积10.0亿平方米 新拓展第三方项目单年合同金额14.06亿元同比增长17.2% 核心50城新拓展项目占比84.6% [3][4][5] - 中海物业上半年总营收70.89亿元同比增长3.67% 股东应占利润7.69亿元同比增长4.29% 拟派中期股息每股0.1港元 [3][4][7] - 融创服务上半年收入35.47亿元同比增长1.8% 净利润1.42亿元同比扭亏为盈 在管面积2.93亿平方米 战略核心城市饱和收入占比87% 市场拓展单年签约额1.8亿元同比增长8% [4][8] - 金科服务上半年股东应占利润6502万元同比扭亏为盈 上年同期亏损1.94亿元 总营收23.35亿元同比下降3.13% 其他亏损净额同比减少68.5%至1120万元 行政开支同比减少41.9%至1.77亿元 [4][9] - 金茂服务上半年总收入17.83亿元同比增长19.6% 期内利润1.84亿元同比增长1.9% 在管建筑面积1.09亿平方米同比增长10.6% 派发中期股息每股0.087港元及特别股息每股0.066港元 [4][10] - 新大正上半年营业收入15.03亿元同比下降12.88% 归母净利润7117.68万元同比下降12.96% 基本每股收益0.31元同比下降13.89% [4][11] - 烨星集团预期中期拥有人应占溢利1280万元同比增长94% 毛利增至4360万元 行政开支降至1890万元 [4][12] - 万物云上半年营收181.37亿元同比增长3.11% [29] - 绿城服务上半年营收92.89亿元同比增长6.12% [29] - 滨江服务上半年营收20.25亿元同比增长22.70% [29] - 建发物业上半年营收18.23亿元同比增长13.76% [29] - 鲁商服务上半年营收2.94亿元同比下降4.76% [29] 业务拓展与中标 - 中海物业联合体中标青岛市城阳区城市空间综合服务项目 中标金额约8亿元 服务期3年 分包5家民营企业金额3.7亿元 [3][18] - 越秀服务上半年新签约项目37个 新增合约面积596万平方米 [4][16] - 中海物业续约香港古洞北福利服务综合大楼服务合约 总建筑面积44000平方米 [4][17] - 中节能物业中标杭州西站站房配套物业管理服务项目二标段 总建筑面积约51万平方米 [4][19] - 鸿荣源物业签约深圳宝安沙井中心区域拾悦城项目 总建筑面积约45.3万平方米 [4][20] - 新大正中标北京国药资产管理有限责任公司采购项目 中标金额2571.68万元 [4][21] 战略与运营 - 保利物业聚焦优质核心城市圈 单年合同金额超千万元的新拓展第三方项目占比达56.2% 第三方项目合同管理面积占比63.8% 全年目标新拓单年合同额30亿元 [5][6] - 融创服务细化核心城市发展潜力及在管密度 潜力城市单年签约额占比约91% 布局新能源汽车产业、金融产业、科技产业、养老产业等板块 [8] - 绿城服务推动生活服务转型 构建增长大循环 深化品质标签 [14][15] - 卓越商企服务附属公司接受卓越置业转让总代价3.63亿元物业 抵销应收款项 [4][23] - 德商产投服务附属公司支付4330万元竞买保证金参与成都市土地拍卖 [4][24] 行业动态与标准 - 中物智库创始人杨熙宣布2025煕说物业年度演讲12月2日在深圳举办 主题《深水区》 [4][13] - 国贸物业参编的《民用建筑碳排放评价标准》将于2025年9月1日起实施 [26][27] - 金地智慧服务东北区域公司参与编制《辽宁省好房子技术指南》8月14日发布 [28] - 深圳市物协号召物业企业参与物业小区爱国卫生运动及文明城市建设工作 [4][25] - 新大正董事会秘书变更 杨谭接任翁家林 [4][22]

财务表现与预测 - 维持2025-26年归母净利润预测分别为15.5亿元和16.2亿元 均同比增长5% [1] - 1H25收入84亿元 同比增长7% 归母净利润8.9亿元 同比增长5% 符合预期 [1] - 销售管理费用同比下降9% 费用率下降1个百分点 支持净利润增长 [2] 业务板块表现 - 基础物业管理业务收入占比70-80% 同比增长13% 毛利润率保持相对平稳 [2] - 园区增值服务收入及毛利润同比保持相对平稳 [2] - 非业主增值服务毛利润同比下滑近50% 对整体业绩形成拖累 [2] 市场拓展与项目结构 - 新拓展第三方项目单年合同金额同比增长17%至14亿元 [3] - 住宅、公服、商办三大赛道均实现增长 [3] - 核心50城新拓合同金额占比同比提升5个百分点至85% [3] - 核心非居业态占比提升至近80% [3] - 公服业态中千万级以上及两千万级以上合同金额占比进一步提升 [3] 现金流与应收账款管理 - 1H25末贸易应收款同比增长10% [4] - 一年内款项占比超过90% 账龄结构保持健康 [4] - 上半年综合回款率维持大体平稳 [4] - 公服业务回款率呈现上升趋势 住宅和商办有所下降 [4] 发展战略与股东回报 - 坚持全年30亿元单年饱和合同额的拓展目标 [5] - 维持全年收入和净利润目标不变 [5] - 派息比例由2021年20%持续提升至2024年50% [5] - 未来将继续践行积极的股东回报政策 [5] 估值与评级 - 上调目标价11%至42.7港元 对应2025年目标市盈率14倍 [1] - 当前股价交易于12倍2025年市盈率 [1] - 目标价存在14%上行空间 [1]

核心观点 - 中金维持保利物业跑赢行业评级 上调目标价11%至42.7港元 对应2025年14倍市盈率和14%上行空间 [1] - 预计2025-26年归母净利润均同比增长5% 分别至15.5亿元和16.2亿元 [1] - 公司1H25收入84亿元同比增长7% 归母净利润8.9亿元同比增长5% 符合预期 [1] 业务表现 - 基础物业管理业务收入占比70-80% 同比增长13% 毛利润率保持相对平稳 [2] - 园区增值服务收入及毛利润同比保持平稳 非业主增值服务毛利润同比下滑近50% [2] - 销售管理费用同比下降9% 费用率下降1个百分点 [2] 外拓项目进展 - 新拓展第三方项目单年合同金额同比增长17%至14亿元 [3] - 住宅、公服、商办三大赛道均实现增长 [3] - 核心50城新拓合同金额占比同比提升5个百分点至85% [3] - 核心非居业态占比提升至近80% [3] - 公服业态中千万级以上及两千万级以上合同金额占比进一步提升 [3] 财务健康度 - 1H25末贸易应收款同比增长10% 一年内款项占比超90% [4] - 账龄结构保持健康 上半年综合回款率维持大体平稳 [4] - 公服业务回款率呈现上升 住宅和商办有所下降 [4] 战略与股东回报 - 公司坚持全年30亿元单年饱和合同额的拓展目标 [5] - 维持全年收入和净利润目标不变 [5] - 过去三年连续提升派息比例 由2021年20%提升至2024年50% [5] - 将持续践行积极的股东回报政策 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 2025H1业绩符合市场预期 营收84亿元同比+6.6% 归母净利润8.9亿元同比+5.3% [8] - 第三方拓展加速 新拓展第三方项目单年合同金额14亿元同比+17.2% [8] - 非住宅业态占比提升 在管面积中非居业态占比达61% [8] - 物管费单价稳步提升 住宅平均物业费2.47元/平*月同比+0.14元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率19.4%同比-1.1pct 归母净利率10.6%同比-0.1pct [8] - 三费费率5.4%同比-0.9pct 其中管理费率显著改善 [8] - 2025-2027年预测归母净利润15.6/16.5/17.6亿元 对应PE12/11/11倍 [3][8] - 净资产收益率呈下降趋势 从2023年15.8%降至2027E13.5% [3] 业务结构 - 在管面积8.3亿平同比+10.2% 合同面积10.0亿平同比+4.9% [8] - 第三方占比提升 在管面积中第三方占66% 合同面积中第三方占64% [8] - 核心50城新拓项目占比84.6%同比+5.1pct [8] - 物管服务收入63亿元同比+13.1% 毛利率16.6%同比-0.2pct [8] 细分业务 - 住宅/公服/商写物管收入占比57%/25%/18% 非居业态收入占比43% [8] - 社区增值服务收入12亿元同比-3.7% 但毛利率39.9%同比+1.1pct [8] - 非业主增值服务收入9亿元同比-16.1% 毛利率11.2%同比-6.8pct [8]