债券发行 - 2025年8月29日申万宏源证券发行2025年面向专业投资者非公开发行短期公司债券（第五期）（品种一）[4] - 本期债券发行规模10亿元[4] - 期限181天，票面利率1.71%[4] - 代码134469，简称25申D9[4] 债券兑付 - 2026年2月26日完成本期债券本息兑付并摘牌[4]

债券发行 - 申万宏源证券2025年8月29日发行第五期（品种一）短期公司债券[1] - 债券发行规模为人民币10亿元[1] - 债券期限181天[1] 债券信息 - 债券票面利率1.71%[1] - 债券代码134469，简称25申D9[1] 债券兑付 - 债券兑付日和摘牌日为2026年2月26日[1] - 公司已完成本期债券本息兑付并摘牌[1]

债券发行 - 申万宏源证券获准发行不超300亿元短期公司债券[1] - 2026年2月26日完成11亿元债券发行[1] - 品种一规模5亿，期限190天，利率1.64%[1] - 品种二规模6亿，期限365天，利率1.65%[1] 上市安排 - 债券登记完成后拟于深交所上市交易[1]

行业需求与复工情况 - 2025年12月29日至2026年2月22日快递累计揽收量286.42亿件，同比增长5.4%，投递量293.69亿件，同比增长6.8%，1-2月整体件量保持稳健增长态势 [1] - 得益于需求强劲韧性，快递企业加速复工复产，正月初四至初六“通达兔”企业陆续宣布复工，取消春节附加费，服务全面升级回归 [1] - 后续建议关注春节后常态化行业增速，以及产粮区终端价格变化 [1] 政策影响与成本价格结构 - 2026年全国邮政工作会议强调“穿透式”监管，纠治“接诉即罚”，并推动社保新政落地以保障快递员权益 [2] - 社保与规范用工锁定成本底线，新规将过去部分企业少缴、漏缴社保及使用劳务外包的隐性成本，转化为所有参与者的统一刚性成本 [2] - 最低派费指导形成价格传导刚性支点，派费在单票成本中占比较高，例如圆通速递2024年单票揽收及派送服务成本为1.35元，占比65%，一定程度上决定了快递价格 [2] 行业趋势与投资观点 - AI替代进程加快，快递行业作为灵活就业重要“蓄水池”，末端权益保障政策有望带动末端派费企稳回升，单票价格进入修复通道 [1][3] - 企业盈利弹性逐步释放，看好行业高质量发展下头部企业利润、份额双集中 [1][3] - 推荐圆通速递、中通快递-W，关注申通快递、极兔速递-W、顺丰控股 [1][3] - 极兔速递在东南亚及新市场业务量加速增长，看好其持续领先优势及行业地位 [3] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注其底部配置机遇 [3]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2026年2月26日获得深圳证券交易所审核通过，后续将报中国证监会履行注册程序 [1] - 本次发行事项尚需获得中国证监会同意注册后方可实施，最终能否及何时获得注册决定存在不确定性 [1] 发行方案概述 - 本次发行对象为包括实际控制人中国信科集团在内的不超过35名特定投资者 [2] - 除中国信科集团外，其他发行对象将通过市场询价确定，中国信科集团承诺接受市场询价结果 [3] - 发行价格不低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日公司股票交易均价的80% [3] - 发行股票数量不超过242,055,525股，不超过发行前总股本的30% [3] - 募集资金总额预计不超过350,000万元（35亿元人民币） [3] 募集资金用途 - 募集资金净额将用于三个项目：算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目、高速光互联及新兴光电子技术研发项目、补充流动资金 [3] - 项目总投资额为428,270.67万元，拟使用募集资金350,000万元 [4] - 具体分配为：算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目拟使用208,288.83万元，高速光互联及新兴光电子技术研发项目拟使用61,711.17万元，补充流动资金拟使用80,000万元 [4] 实际控制人参与认购 - 公司实际控制人中国信科集团将以现金方式认购本次发行股票，认购比例不低于发行股份总数的10%，且不超过30%（根据另一处表述为不超过38%） [4][6] - 中国信科集团的认购构成关联交易 [4] - 若按发行上限及中国信科集团认购下限10%计算，发行完成后其合计持股比例将不低于31.71%，公司控制权不会发生变化 [6] 发行影响 - 若按发行数量上限实施，公司总股本将从发行前的806,851,752股增加至1,048,907,277股 [5] - 发行前，中国信科集团直接及通过烽火科技间接合计持有公司38.23%的股份 [5]

2026年1-2月A股IPO市场概览 - 2026年1-2月A股合计新上市公司17家，较去年同期的13家同比上升31% [1] - 新上市公司募资净额为139.46亿元，较去年同期的63.90亿元同比大幅上升118.25% [1] - 从上市板块分布看，沪市主板和科创板各有4家，深市主板有1家，北交所有8家 [1] 保荐机构业绩排名 - 共有11家保荐机构承担了17家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司以4单业务排名第一 [2][3] - 国投证券、东吴证券、中信证券3家券商并列第二，各完成2单业务 [2][3] - 申万宏源、东兴证券、国金证券、国泰君安、德邦证券、国联证券各完成1单业务 [3][4] 律师事务所业绩排名 - 共有9家律师事务所为这17家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 上海锦天城和北京中伦律师事务所并列第一，业务单数各为4单 [5][7] - 北京康达律师事务所排名第三，业务单数为3单 [5][7] - 北京金杜、国浩(上海)、北京德恒、北京君合、北京天元、浙江天册各完成1单业务 [7] 会计师事务所业绩排名 - 共有7家会计师事务所为这17家新上市公司IPO提供了审计服务 [8] - 容诚会计师事务所和立信会计师事务所并列第一，业务单数各为4单 [8][10] - 天健会计师事务所排名第三，业务单数为3单 [8][10] - 信永中和会计师事务所和中汇会计师事务所各完成2单业务 [8][10] - 大华会计师事务所和天职国际会计师事务所各完成1单业务 [10]

公司融资进展 - 公司向特定对象发行股票的申请已于2026年2月26日获得深圳证券交易所审核中心审核通过，后续将按规定报中国证监会履行注册程序 [1] - 本次发行事项尚需获得中国证监会同意注册后方可实施，最终能否及何时获得同意注册尚存在不确定性 [1] 发行方案概述 - 本次发行对象为包括公司实际控制人中国信科集团在内的不超过35名特定对象 [2] - 除中国信科集团外的其他发行对象将通过市场询价确定，中国信科集团不参与询价但承诺接受询价结果，所有发行对象均以同一价格现金认购 [3] - 发行价格不低于定价基准日（发行期首日）前20个交易日公司股票交易均价的80% [3] - 发行股票数量不超过242,055,525股，不超过发行前公司总股本的30% [3] - 募集资金总额预计不超过350,000万元（35亿元人民币） [3] - 发行股票将申请在深圳证券交易所上市 [3] 募集资金用途 - 募集资金净额将用于三个项目：算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目、高速光互联及新兴光电子技术研发项目、补充流动资金 [3] - 项目总投资额为428,270.67万元，拟使用募集资金350,000万元 [4] - “算力中心光连接及高速光传输产品生产建设项目”投资总额248,210.08万元，拟使用募集资金208,288.83万元 [4] - “高速光互联及新兴光电子技术研发项目”投资总额100,060.59万元，拟使用募集资金61,711.17万元 [4] - “补充流动资金”拟使用募集资金80,000万元 [4] 控股股东参与及控制权 - 公司实际控制人中国信科集团同意以现金方式认购本次发行股票，认购比例不低于本次发行股份总数的10%，且不超过30% [4] - 中国信科集团的认购构成关联交易 [4] - 截至募集说明书出具日，中国信科集团直接及通过烽火科技间接合计持有公司38.23%的股份 [5] - 若按发行上限及中国信科集团认购下限10%计算，本次发行完成后，中国信科集团合计持股比例将不低于31.71%，仍为公司实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化 [5] - 发行完成后，公司总股本将从发行前的806,851,752股增加到最多1,048,907,277股 [5] 中介机构 - 本次发行的保荐机构（主承销商）为申万宏源证券承销保荐有限责任公司 [5]

核心观点 - 申万宏源维持正力新能“买入”评级 行业需求景气向上 公司动储业务放量后盈利可期 公司作为锂电行业领军公司 有望受益于行业增长及自身精益制造 [1] 公司财务与盈利预测 - 公司2025年预告净利润为6.8至8.2亿元 同比增长647%至801% [1] - 净利润大幅提升主要因电池销量提升带动收入增长 合营企业投资收益增加 通过AI技术提升产品优率和产能利用率优化毛利率 精细化费用管控使期间费用率大幅下降 [1] - 申万宏源小幅上调2025至2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.3亿元、13.0亿元、19.0亿元 对应市盈率分别为29倍、17倍、11倍 [1] 业务运营与竞争优势 - 公司乘用车产品覆盖纯电动及插电混动 与零跑、上汽、广汽等核心客户深度绑定 订单能见度显著提升 产能稳步扩产为出货放量奠定基础 [2] - 公司精益制造能力突出 平台化系统适配多场景需求 规模效应推动单位成本持续优化 [2] - 公司在乘用、商用、储能多领域发力 产能利用率爬坡及客户结构多元化 有望持续强化成本优势与技术溢价能力 释放盈利增长空间 [2] - 2025年公司国内动力电池装车量为15.9GWh 市场份额为2.1% 同比提升0.3个百分点 排名第九 市占率稳步提升 [3] 行业前景与市场动态 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及 储能侧迎来光储平价的建设爆发期 [1] - 下游新能源汽车与储能市场持续高景气 国内电动化进程深化 [3] - 预计2026年中国锂电池总出货量将达到2.3TWh以上 同比增长约30% 其中储能锂电池出货量突破850GWh 同比增速有望超35% 动力电池出货量将超1.3TWh 同比增速超20% [3] - 锂电行业进入供需改善周期 竞争格局呈现“头部主导、多元共进”态势 [3]

核心观点 - 申万宏源维持正力新能“买入”评级 行业需求景气向上 公司动储业务放量后盈利可期[1] 公司财务表现与盈利预测 - 公司2025年预告净利润为68至82亿元 同比增长647%至801%[2] - 净利润大幅提升主要由于电池销量提升带动收入增长 合营企业投资收益增加[2] - 通过人工智能技术提升产品优率和产能利用率 优化成本管控 毛利率进一步提高[2] - 落实精细化费用管控 期间费用率同比大幅下降[2] - 小幅上调2025至2027年盈利预测 预计归母净利润分别为73亿元、130亿元、190亿元[1] - 对应2025至2027年市盈率分别为29倍、17倍、11倍[1] 公司业务与技术优势 - 公司为锂电行业领军公司 在提升行业份额的同时受益于自身精益制造的价值创造[1] - 乘用车产品覆盖纯电动车及插电混动车[3] - 与零跑、上汽及广汽等核心客户深度绑定 订单能见度显著提升[3] - 产能稳步扩产 为持续出货放量奠定基础[3] - 精益制造能力突出 平台化系统适配多场景需求[3] - 规模效应推动单位成本持续优化[3] - 在乘用车、商用车及储能多领域发力 产能利用率爬坡及客户结构多元化[3] - 有望在行业竞争中持续强化成本优势与技术溢价能力 不断释放盈利增长空间[3] 行业趋势与市场地位 - 锂电下游动力侧新能源乘用车逐步普及 储能侧迎来光储平价的建设爆发期[1] - 下游新能源汽车与储能市场持续高景气 国内电动化进程深化[4] - 预计2026年中国锂电池总出货量将达到23TWh以上 同比增长约30%[4] - 其中储能锂电池出货量突破850GWh 同比增速有望超35%[4] - 动力电池出货量将超13TWh 同比增速超20%[4] - 锂电行业进入供需改善周期 竞争格局呈现“头部主导、多元共进”态势[4] - 公司2025年国内动力电池装车量为159GWh 行业占比21% 同比提升03个百分点 排名第九[4] - 公司市占率稳步提升 有望依托行业复苏与自身技术优势 打开盈利改善新空间[4]

船舶产业链ETF与行业概况 - 国内首支船舶产业链ETF成功上市，覆盖全产业链核心标的，可增强板块流动性 [1] - 船舶产业链具有重资产性质且不易被技术淘汰，属于HALO类资产 [1] 油轮运输市场现状与展望 - 油轮市场供给端约束确定性强，需求端存在黑油与合规油结构变化逻辑，中周期上行态势确定性较强 [1] - VLCC最新1年期租已提升至9.25万美元/天，反映市场供给紧缺，景气度持续高位 [1][1] - VLCC期租逼近10万美元/天，高景气度有望加速向上游造船传导 [1] 集装箱航运市场动态 - 班轮公司在经历2021及2024两轮集运市场高景气后手持现金充足，具有持续下单的资金基础 [2] - 集运在B2C模式下具有用户粘性，增加运力是提升市场份额的必要手段，新一轮运力军备竞赛已开启 [2] - 不同班轮公司手持造船订单差距较大，后续下单需求可持续性强 [2] 船舶资产价格走势 - 二手船价指数已连续12个月上涨 [3] - 当前VLCC市场5年期二手船价已超越新造船价，资产价值期限结构呈现BACK结构，反映市场供需紧张加剧 [3] - 新造船价已结束单边下行进入震荡状态，后续有望重回上行通道 [3] 造船企业估值与关注标的 - 船价后续有望上行，船企远期业绩预期或迎上修 [1][4] - 中国船舶手持订单金额约649亿美元，市值订单比PO为0.64倍 [4] - 中船防务H手持订单金额约76亿美元，市值订单比PO为0.41倍 [4] - 关注当前处于低估值水位的造船标的，包括中国动力、ST松发、苏美达、扬子江 [4]