信用评级与展望 - 联合资信评估股份有限公司维持公司“25申D11”的信用评级为AAA/A-1，评级展望为稳定 [1] 公司综合实力 - 公司是全国大型综合性主流证券公司之一，具有很强的股东背景及品牌影响力 [1] - 公司已形成多元化经营的业务体系，分支机构众多，多项业务排名稳居行业第一梯队 [1] - 公司治理水平良好，于2022年至2024年均获得AA级监管评级，体现出良好的风险控制能力 [1] 财务状况 - 自2022年以来，公司盈利能力保持很强水平 [1] - 截至2025年6月末，公司资本实力很强，资本充足性很好，杠杆水平较高 [1] - 公司流动性指标整体表现很好 [1] 债务与流动性管理 - 公司债务结构以短期债务为主，需持续关注其流动性管理情况 [1]

公司战略与品牌矩阵优化 - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [1] - 2025年开启DTC转型，探索更高效优质的渠道布局，有利于夯实专业运动优势地位 [1] - 公司在时尚品牌剥离后业务更加聚焦跑步赛道，有助于强化跑步业务优势并发挥品牌协同效应 [1] 主品牌运营表现 - 2025年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度稳健态势 [2] - 主品牌线上销售表现优于线下，基本保持双位数增长，儿童业务表现优于成人业务 [2] - 主品牌功能性产品占比超六成，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动 [2] - 主品牌库销比保持在4-4.5个月的健康水平，折扣水平维持在7-7.5折，反映出良好的供应链管理和终端动销效率 [4] 索康尼品牌增长与规划 - 索康尼品牌2025年三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [3] - 索康尼三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [3] - 公司对索康尼品牌全年30%以上的增长目标保持信心，并维持2027年收入翻倍、经营利润率15%-20%的中长期规划 [3] - 索康尼线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣以强化高端品牌定位 [3] 渠道优化与创新 - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，同时加快在购物中心与奥莱的布局 [5] - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，领跑奥莱面积超200平，精选奥莱面积600-800平，目前已开店铺月店效可达百万级别 [5] - 至2026年，奥莱渠道规划门店数量拓展至70-100家，契合当下奥莱渠道客流较好、动销积极的市场趋势 [5] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，有助于提升渠道中长期竞争力 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1]

公司战略与品牌聚焦 - 持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务，优化资源分配 [1] - 2025年开启DTC转型，探索更高效优质的渠道布局，以夯实专业运动优势地位 [1] - 索康尼品牌维持中长期规划，目标2027年收入翻倍，经营利润率达到15%-20% [3] 近期财务表现与预测 - 预计2025至2027年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [1] - 2025年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，表现符合预期 [2] - 索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [3] 各品牌运营表现 - 主品牌三季度流水增长中，线上销售基本保持双位数增长，儿童业务表现优于成人 [2] - 主品牌功能性产品占比超六成，跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品略有波动 [2] - 索康尼品牌持续深耕跑步场景，拓展服装与OG系列，获得市场积极反馈 [3] 渠道优化与拓展 - 主品牌渠道结构持续优化，新形象9代店及领跑店占比已超70% [5] - 加快在购物中心与奥莱的布局，奥莱渠道已有店铺月店效可达百万级别，计划至2026年拓展至70-100家门店 [5] - 索康尼品牌三季度新开16家门店，主要布局于一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [3] 供应链与运营效率 - 主品牌三季度库销比为4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康且折扣压力小 [4] - 索康尼品牌库存与折扣亦处于可控范围，为四季度促销节点预留灵活空间 [4] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元 [6] DTC转型与线上策略 - 线上业务成为增长驱动，主品牌线上销售表现优于线下 [2] - 索康尼线上业务自二季度开始主动调整，减少低价产品、收紧折扣，以强化高端品牌定位 [3] - DTC转型有助于提升渠道中长期竞争力，助力公司及时把握终端需求变化 [6]

全球财富管理市场新变化 - 大型金融机构正加大在财富管理和资产管理业务上的布局，部分国际投行的相关业务收入占比超过50% [1] - 中国居民家庭资产配置结构呈现结构性变化，进入高增长、多元化及增加境外资产配置的新时期 [1] 中国财富管理市场的挑战 - 当前金融市场产品体系尚不能满足居民日益多元化的投资需求 [2] 提升金融服务能力的解决方案 - 加快丰富可直接投资的资产和产品类型 [3] - 进一步丰富产品策略，形成覆盖全资产、多策略的广谱产品体系 [3] - 不断丰富互联互通机制内涵，扩展覆盖范围，引入更多跨境产品 [3] - 加快推进财富管理的服务分层，构建覆盖不同投资者群体的差异化服务体系 [3] - 依托专业机构买方投研优势，赋能投顾业务及相关产品体系高质量发展 [3]

科技行业行情展望 - 现阶段科技长期性价比已偏低，但短期性价比问题已消化充分 [1] - 可通过累积产业催化演绎新一轮科技行情 [1] - 2025年第四季度还有科技引领的行情 [1] 2026年春季市场挑战 - 2026年春季可能是阶段性高点，即结构性行情的高点 [1] - 届时A股市场面临需求侧关键验证期到来，若需求偏弱可能使供需拐点推迟 [1] - 2026年春季可能仍缺乏新主线状态，因国内科技产业趋势决定性催化及反内卷效果验证需要时间 [1] - 届时科技产业趋势行情的长期性价比可能来到极低位，神似2013年底的创业板和2019年底的食品饮料，行情可能进入中期休整期 [1] 长期牛市前景 - 2026年供需改善不会“证伪”只能“推迟”，2026年全球宽松格局进一步强化 [1] - A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归 [1] - 2026年国内加码宽松的时刻，可能就是新一轮行情启动的时刻 [1] - 2026年春季大概率不是2026年全年高点，更不是本轮全面牛市的高点 [1] - 牛市还有纵深，随着时间的推移，全面牛市演绎的条件会越来越充分 [1]

中国经济短期压力核心观点 - 经济短期压力主要源于经济循环不畅 [1] 居民端破局关键 - 通过发展服务业促进就业以解决经济循环问题 [1] 企业端破局关键 - 着力破解内卷式竞争难题 [1]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-94 申万宏源集团股份有限公司关于 根据中国证券监督管理委员会《关于同意申万宏源证券有限公司向专业投资者公开发行次级债券注册的 批复》（证监许可〔2025〕1557号），公司所属子公司申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发 行面值总额不超过人民币200亿元次级债券。（相关情况请详见公司于2025年8月5日在《中国证券报》 《证券时报》《上海证券报》和巨潮资讯网www.cninfo.com.cn上刊登的公告） 申万宏源证券有限公司2023年面向专业投资者公开发行次级债券（第三期）（以下简称"存量债券"）于 2023年12月8日完成发行，发行规模人民币16亿元，债券期限为5年，票面利率为3.35%，债券简称 为"23申证C4"，债券代码为"148540"。申万宏源证券有限公司2023年面向专业投资者公开发行次级债券 （第三期）（续发行）（以下简称"本期续发行债券"）为前述存量债券的续发行，债券全称、债券简 称、债券到期期限、票面利率与存量债券保持不变。 2025年10月16日，本期续发行债券完成 ...

中国居民家庭资产配置趋势 - 中国居民家庭资产配置正进入高增长、多元化及增加境外资产配置的新时期 [1] - 居民财富结构正经历从储蓄与单一房地产投资为主向多元配置转型 [1] 资产配置结构转型方向 - 配置转型方向包括股票、债券、公募基金、私募股权、保险、黄金等多元资产类别 [1]

中国居民家庭资产配置趋势 - 中国居民家庭资产配置正进入高增长、多元化及增加境外资产配置的新时期 [1] - 居民财富结构正从储蓄与单一房地产投资为主向股票、债券、公募基金、私募股权、保险、黄金等多元配置转型 [1] - 房地产在家庭资产中的比重已从过去接近七成显著下降，股票、基金等权益类投资占金融资产的比例稳步提升至15%左右 [1] 投资者结构变化 - 30岁以下年轻股票投资者数量占比已提升至30%，该群体注重投资便利性、全球视野与风险分散 [1] 金融市场产品供给现状 - 以股票、债券、公募基金为代表的传统产品体系已较完善，市场容量及交易规模位居全球前列 [1] - 在绿色金融工具、跨境ETF、商品及衍生品等创新产品上，国内供给明显不足 [1] - 现有投资产品风险关联度偏高，资产种类单一导致难以实现分散投资 [2] 跨境投资渠道与产品 - 截至2025年9月，内地公开销售的北上（香港）互认基金共计41只，规模约2400亿元，规模及占比明显偏低 [2] - 建议丰富ETF产品类型，加大宽基指数类、商品类、外汇类及跨境ETF产品的创设 [2] - 建议拓展涵盖亚太新兴市场、全球科技龙头、境外绿色基建等主题的跨境产品，并探索引入跨时区、跨币种的结构性产品 [3] - 建议将跨境投资标的拓展至海外REITs、高收益债券及私募基金等资产 [3] 财富管理服务与产品创新建议 - 建议构建覆盖高净值、中产及普通投资者的差异化服务体系 [4] - 建议加大面向中产和普通投资者的普惠型工具创新，推出更多宽基指数、红利价值指数、公募REITs等产品 [4] - 建议顺应年轻化、数字化趋势，围绕新消费、新产业等推出创新指数产品及数字金融产品 [4] - 建议通过税收优惠策略鼓励长期持有与稳健收益型产品发展，引导资管机构发行更多3-5年期多资产组合型产品 [2] - 建议适度扩展权益类、商品类、另类资产产品占比，积极发展指数期货与期权市场 [2]

市场风格与行情判断 - 市场正演绎“高切低”的风格切换，但该行情具有防御特征，无法带动总体指数再上台阶[1] - 顺周期和价值行情暂时无法引领总体指数，市场自9月初以来延续休整波段[1] - A股有效突破最终需等待科技引领，因科技成长产业趋势催化更集中且值得期待[1] - 顺周期板块缺乏进攻逻辑，其需求侧改善需等待2026年春季后政策底再次验证，供给侧自然出清关键窗口在2026年中[1] - 科技成长具备三个中期积极因素：海外AI资本开支beta向上、国内AI产业趋势进步、2025年是一二级市场联动的向上拐点[1] 市场调整与性价比 - A股总体赚钱效应已回落至中低位，调整波段已接近尾声[1][2] - 创业板相对沪深300的扩散指标已回落至低位，“高切低”行情短期性价比已不高[1][2] - 调整行情可能已临近尾声，可逐步开始布局有进攻属性的方向[9] 海外环境分析 - 海外环境已趋于缓和，美国地区银行信用风险属个别事件，VIX指数已见顶回落[7] - 特朗普对华表态趋于柔和，TACO交易充分验证，有助于风险偏好回暖[7] - 短期海外压力最大的阶段可能已经过去[7] 中期市场与结构展望 - 2026年春季前，科技产业催化显著多于顺周期催化的格局不变[8] - 2026年春季可能是阶段性高点，届时A股市场可能面临需求侧验证、新增结构亮点缺乏、科技长期性价比极低三大挑战[8] - 反内卷是中期结构牛向全面牛转化的关键结构，终局重点关注全球市占率高的光伏和化工[10] - 2025年四季度仍有科技引领的行情机会，2026年春季大概率不是全年高点，牛市还有纵深[9] 行业与板块表现 - 短期有进攻逻辑的周期品（有色、化工）效果不佳，博弈加剧[1][9] - 防御和对冲属性资产（银行、食品饮料）明显占优[9] - 2025年四季度重点关注方向：海外算力beta向上、新能源为代表的先进制造、国防军工[9] - 短期港股调整相对A股更充分，反弹波段恒生科技是高弹性方向[9] 行业扩散指标 - 煤炭、交通运输、纺织服饰、食品饮料等行业赚钱效应扩散指标状态为“继续扩散”[14] - 有色金属、电力设备、电子、计算机、医药生物、国防军工等多数行业指标状态为“全面收缩”[14] - 全部A股赚钱效应扩散指标为35%，较上周下降15个百分点[14] ETF资金流向 - 有色金属ETF（512400）近一周份额增长8.1%，年初以来增长138.8%，近一周价格涨幅3.5%[16] - 科技类ETF表现活跃，人工智能ETF（159819）近一周价格涨幅6.8%，半导体芯片ETF（159995）涨幅6.6%[16] - 创业板相关ETF如易方达创业板ETF（159915）近一周价格涨幅5.7%[16] - 防御属性板块的煤炭ETF（515220）近一周价格涨幅4.5%[16]