纪要涉及的公司 顺丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **快递件量增速优异原因**：各项业务发力，大件业务增速迅猛，通过铺设航空资源和成立重货运输组细化业务，使快运业务量显著增长；电商退货件增加弥补商务件单票收入下降，顺丰承接近一半全行业退货件，凭借一小时上门取件的逆向物流能力构筑优势；组织变革和成本控制激活末端员工积极性，下放自主权给地区销售人员调整价格和客户补偿，提高电商及传统时效件增长速度[3] - **内部管理和成本控制措施**：2021 年一季度亏损后进行战略纠偏，调整经营战略，从产品端优化，缩小低端网点并退出低端市场，聚焦中高端市场；启动第三次组织变革，总部职能转型为服务经营，推行经营结果导向的多样化驱动和成果共享激励，采用类合伙人模式激发员工积极性；持续推进多网融通，整合顺网、大建网、同城网，提高协同效率，提升小哥人效 8 - 10 个百分点，扩大与顺丰同城合作，在末端收派及同城快递产品上协同效果显著[5] - **应对市场变化策略**：抓住德邦和跨越被京东收购后组织架构调整的机会，大力发展大件业务，铺设航空资源、成立重货运输组细化业务，使快运业务量显著增长；灵活调整价格策略，下放自主权给地区销售人员，提高装载率，增强市场竞争力[6] - **组织变革提升业绩方式**：总部职能转型为服务经营，推行经营结果导向的多样化驱动和加大成果共享激励，采用类合伙人模式让员工从执行者转变为经营者；采用虚拟加盟或内部合伙人形式，推广大区合伙人制度，激发员工积极性，提高整体运营效率[7] - **全球布局探索举措**：参考非洲水泥企业出海及极兔等公司做法，通过灵活的股权激励方式推动虚拟加盟或内部合伙人形式，为全球化布局做铺垫；优化管理创新，通过类合伙人模式让员工转变角色，推行区域稳定性评估等策略，确保全球扩展高效运营[8] - **易收发驿站试点情况及成本控制影响**：在西南地区如成都和四川等地试点，通过激励机制鼓励快递员在困难区、人才流失区开设驿站，丰富商业类型，提高快递员收入稳定性及客户满意度；持续整合管理区域，增大管理半径，减少大区数量，优化中后台职能体系人员，压缩网点管理人员，节约人力成本；资本开支持续下降，2021 年 200 亿，2024 年降至 99 亿，2025 年指引为 90 - 100 亿[9][10] - **无人车降本增效作用**：无人车主要替代网点到小区或驿站线路，每月服务费加电费约 3000 元，传统油车每月成本约 1 万至 1.1 万元，一辆无人车可节约 7000 至 8000 元成本，但因路权限制，每月实际节约成本约 2000 元；理论上三辆无人车可替代一辆有人车，随着路权放开和时速提高，未来降本空间广阔；无人车概念推动直营快递股价走势超过加盟制快递[11] - **资本开支和现金流改善情况**：资本开支自 2021 年的 192 亿逐渐下降到 2024 年的 99 亿，占公司收入比例从 9.3%降至 3.5%，未来稳中有降；自由现金流从 2021 年的负 38 亿上升到 2024 年的 223 亿；股东回报持续提升，分红比例从 2022 年的 20%上升到 2023 年的 35%，再到 2024 年的 40%，2024 - 2028 年将稳步提高，港股上市前一次性分红 48 亿元，实际分红额接近 90 亿元[12][13] - **盈利预测和投资建议**：预计 2025 年营收维持 10%左右双位数增长，净利率提升 0.2 - 0.3 个百分点至 3.8% - 3.9%，2025 年和 2026 年盈利预测分别为 117 亿元和 136 亿元，同比增速均为 16%，中期有望实现 5%左右净利率水平，对应净利润 180 至 200 亿元；港股估值存在折价，随着港股流动性改善及外资资金认可度提升，存在较大投资机会；市场采用分部估值，总体市值底线约 2100 多亿元，现在市值 2400 亿元，安全边际足够，年底目标市值 2800 亿元，中期目标 3500 至 4000 亿元[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 易收发驿站已在全国推行两年，在西南地区试点[9] - 目前顺丰无人车主力车型为九十的 Z5 无人车，设计时速 60 公里，目前仅允许 30 - 40 公里[11] - 市场对时效快递给予 15 倍估值，对供应链及快运给予 10 倍估值，对冷运和同城业务按 0.8 倍 PS 估值[14]

港股市场表现 - 优趣汇控股(02177)涨超24%，公司布局大健康领域，推出含麦角硫因活性成分的抗衰老健康食品品牌Vanpearl [1] - 布鲁可(00325)涨超5%，参与墨西哥CCXP展会并在上海首发小黄人积木人产品 [1] - 长飞光纤光缆(06869)涨近10%，武汉基地首片6寸碳化硅晶圆下线 [1] - 华南职业教育(06913)涨超10%，运营广东岭南职业技术学院及技师学院 [1] - 顺丰控股(06936)涨超5%，4月全国快递件量同比增长19.1%至163.2亿件 [1] - 阿里影业(01060)涨超4%，拟更名大麦娱乐并聚焦线下演出及IP衍生 [2] - 信达生物(01801)涨超4%，IBI343药物获NMPA和FDA认定 [2] - 康耐特光学(02276)涨超4%，计划在日本投资400万美元建设树脂镜片产线 [2] - 佑驾创新(02431)午后急升17%，自动紧急制动系统国标进入征求意见阶段 [2] - H&H国际控股(01112)涨近5%，中国口服美容市场2024年规模达240亿元 [3] - 德翔海运(02510)涨近6%，东南亚航线运价最高涨幅达75% [3] - 中国抗体-B(03681)涨近24%，配股筹资1.24亿港元用于新药布局 [3] - 理想汽车-W(02015)涨超6%，5月交付新车40856台同比增长16.7% [4] - 联易融科技-W(09959)涨超7%，香港《稳定币条例》正式立法 [4] - 大唐黄金(08299)涨超9%，合资公司推进矿业AI应用 [4] 美股市场表现 - Ferguson(FERG.US)涨2.9%，Q3销售额76.21亿美元超预期 [5] - 美国达乐公司(DG.US)涨超15%，Q1净利润同比增长7.9%至3.92亿美元 [5] - SharpLink Gaming(SBET.US)跌超9%，完成4.25亿美元定向增发 [5] - 博通(AVGO.US)涨3.2%，费城半导体指数涨1.5% [5] - 黄金股走低，现货黄金跌1.2% [5] - Credo Technology(CRDO.US)涨超14%，Q4收入1.703亿美元同比增179.7% [6] - CoreWeave(CRWV.US)涨近25%，AI数据中心协议预计创收70亿美元 [6] - 英伟达(NVDA.US)涨2.8%，"星际之门"项目或带来200亿美元GPU收入 [6] - Hims & Hers Health(HIMS.US)跌超3%，收购欧洲数字健康平台ZAVA [7] - 核电股分化，Energy Fuels(UUUU.US)涨超14% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好公司长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，股价一个月、三个月涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 公司业务及业绩情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 公司发展战略及股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购金额5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别为+17%、+13%、+12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率（P/E）（X）|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E）（X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|258409|284420|306102|335786|363769| | |营业利润（百万元）|10454|13668|16005|18117|20367| | |利润总额（百万元）|10487|13607|15990|18101|20351| | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|221491|213824|224673|232998|242435| | |负债合计（百万元）|118207|111489|114048|115188|116340| | |股东权益合计（百万元）|92790|91993|100180|107260|115440| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|26570|32186|27513|25154|31349| | |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| | |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| | |现金及现金等价物净增加额（百万元）|168|-7802|3089|3597|11069| [11]

报告公司投资评级 - 报告对顺丰控股 (06936.HK) 的投资评级为“买进（Buy）” [6] 报告的核心观点 - 公司是全球快递领军企业，2025年以来向生产制造、生活消费场景渗透，件量增速超两位数，驱动利润快速增长，产品矩阵完善、竞争力提升保障未来发展，且重视股东回报，看好长期发展，维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年5月28日H股股价40.20港元，恒生指数23,258.3，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,988.09百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.13，一个月、三个月股价涨跌分别为7.77%、5.65% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2，评等“买进”；2024年10月11日前日收盘40.4，评等“买进”；2025年3月31日前日收盘42.0，评等“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [3] 业务情况 - 2025年速运业务件量超预期，1 - 4月累计完成48.76亿件，同比增长22.36%，高于行业约1.46pcts，3月、4月增速分别为25.36%、29.99%，领先同业；2025Q1实现收入698.5亿元，同比增长6.9%，归母净利润19.7亿元，同比增长19.1% [7] 发展方向与股东回报 - 从销售端物流渗透向生产制造、零部件仓配一体化、进出口清关等供应链新场景；2025年4月底推出2025年度第1期A股回购股份方案，回购股份总金额在5 - 10亿元，回购价格不超过60元/股 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润119亿元、135亿元、152亿元，同比分别增长17%、13%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，当前H股PE分别为16倍、14倍、12倍 [7] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11927|13475|15157| |同比增减（％）|33.38|23.51|17.27|12.97|12.48| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.39|2.70|3.04| |同比增减（％）|33.86|24.12|13.33|12.97|12.48| |A股市盈率(P/E，X)|27.46|22.12|19.52|17.28|15.36| |H股市盈率（P/E，X）|22.08|17.79|15.70|13.89|12.35| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.84|0.95|1.06| |H股股息率（Yield，％）|1.60|4.90|2.23|2.52|2.83|[9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|306102|335786|363769| |经营成本|225274|244810|263087|288188|311671| |营业税金及附加|502|714|692|764|828| |销售费用|2992|3096|3337|3705|4013| |管理费用|17633|18557|18825|20483|22190| |财务费用|1866|1849|1785|1914|2073| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|-23|2|27| |营业利润|10454|13668|16005|18117|20367| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|15990|18101|20351| |所得税|2575|3388|3855|4386|4928| |少数股东损益|-323|48|208|241|266| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11927|13475|15157|[11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37025|40622|51691| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435|[11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|27513|25154|31349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3089|3597|11069|[11]

纪要涉及的公司 顺丰控股 纪要提到的核心观点和论据 - **估值修复**：采用 EV/EBITDA 估值体系与国际三大同行对比，海外公司该指标在七到八倍，顺丰港股约五点几倍，A股不到七倍，报告发布时港股目标价有 30%上涨空间，A股有 20%上涨空间，中长期配置价值高[2][5] - **业务转型**：从传统快递转型综合物流，涵盖零担快运、冷链、同城配及供应链解决方案等，传统快递业务收入占比降至不到一半，建立多元化物流网络[2][6][7] - **市场定位**：以直营模式、综合服务能力和独立第三方定位闻名，核心业务集中亚洲并拓展国际市场，在亚洲物流市场有重要地位[6][7] - **发展方向**：聚焦提升运营效率、优化资源整合、拓展国际市场、创新服务模式，实现长期稳定增长[8] - **盈利预测**：预计未来两年收入复合增速约 8%，净利润复合增速达 16%，2025 年净利润 117 亿元，2026 年 137 亿元[2][11] - **成本控制**：毛利改善主要来自其他经营成本，如 2024 年相比 2023 年其他经营成本占收入比例下降超 1.4 个百分点；鄂州机场投入使用减少场地租金和集散中心数量，提高资产利用率[15] - **盈利能力**：速运业务和大件物流呈上升趋势，2024 年速运大件业务 ROE 达百分之三十几，常态化分红从 20%提升到 40%，自由现金流超 200 亿元，未来有提升空间[17] - **催化因素**：综合股东回报提升（常态化分红和股份回购注销）和加强业务一线及中高管激励，是短期和中长期催化剂[3][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **盈利波动原因**：过去几年盈利波动因产能和投入周期与需求匹配度不稳定，现盈利能见度和现金流改善，经营和组织架构调整提升效率，国内消费改善将利好收入和盈利[4] - **细分市场策略**：零担快运市场分散，顺丰虽为第一但仅占一点几市场份额，大幅投入提升份额不现实，需自然增长[9] - **核心优势**：直营体系综合物流解决方案、独立第三方定位、全链路掌控能力、庞大客户网络；收购嘉里物流布局东南亚及“一带一路”国家，鄂州机场辐射亚洲；技术驱动，研发投入大[10] - **各业务板块收入预测**：时效件 2025 年预计增长 10%左右；经济快递预计增长 11%-12%；快运板块预计增长 12%-13%；国际供应链受关税影响大，2024 年国际快递收入超 20%增长，累计中标 100 多个海外供应链项目[12] - **国际业务前景**：积极拓展国际快递与供应链服务，适应中资企业出海浪潮，24 年累计中标 100 多个海外供应链项目，对运价或海运空运敏感度低，体现国际化网络与能力[13][14] - **资本开支影响**：鄂州机场优化航线结构、覆盖更多地区、提高时效件服务能力，替代小型分布中心，梳理转运中心提升资产利用率，使固定资本开支占收入比例下降，每年毛利率提升约 0.4 个百分点[16]

货币政策 - 中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率(LPR)均下调10个基点 [1] 新能源汽车行业 - 宁德时代港交所挂牌首日暗盘收涨8.29%至284.8港元 成交额4.6亿港元 [2] - 零跑汽车一季度收入100.2亿元人民币 同比增长187.1% 毛利率创历史新高达到14.9% [2] 互联网医疗行业 - 阿里健康实现营收305.98亿元人民币 同比增长13.2% 经调整后利润净额19.5亿元人民币 同比增长35.6% [2] 影视娱乐行业 - 阿里影业实现营收67.02亿元人民币 同比增长33% 经调整EBITA盈利8.09亿元人民币 同比增长61% [2] 在线旅游行业 - 携程集团第一季度净营业收入138亿元人民币 同比上升16% [2] 物流行业 - 顺丰控股4月速运物流业务及国际业务合计收入239.15亿元人民币 同比增长12.42% [2] 直播电商行业 - 交个朋友与百度优选达成战略合作 罗永浩将于5月23日晚进行首播 [2] 金融投资动态 - 中国平安保险集团增持农业银行7446.738万股 每股作价5.0717港元 总金额约3.78亿港元 [3]

收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度营业收入698.5亿元人民币，同比增长6.9%[7][10] - 归属于上市公司股东的净利润22.3亿元人民币，同比增长16.87%[7][12] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.7亿元人民币，同比增长19.12%[7][12] - 公司2025年第一季度营业收入为69,849,924千元人民币，同比增长6.90%[13] - 公司2025年第一季度营业总收入为698.5亿元人民币，同比增长6.9%（2024年为653.4亿元人民币）[32] - 营业利润达到30.32亿元人民币，同比增长14.4%（2024年为26.51亿元人民币）[33] - 净利润为23.61亿元人民币，同比增长29.1%（2024年为18.29亿元人民币）[33] - 基本每股收益为0.45元人民币，同比增长15.4%（2024年为0.39元人民币）[34] 成本和费用（同比环比） - 毛利额92.9亿元人民币，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点[12] - 管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率下降0.1个百分点[12] - 销售费用率上升0.1个百分点[12] - 营业成本为60,561,674千元人民币，同比增长6.74%[13] - 研发费用为5.84亿元人民币，同比下降7.7%（2024年为6.33亿元人民币）[32] 各条业务线表现 - 总件量135.6亿票，同比增长19.7%[10] - 速运物流业务收入同比增长7.2%[10] - 供应链及国际业务收入同比增长9.9%[10] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额40.6亿元人民币，同比下降14.21%[7] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降14.21%至4,061,813千元人民币[14] - 经营活动产生的现金流量净额为40.62亿元人民币，同比下降14.2%（2024年为47.34亿元人民币）[36] - 投资活动产生的现金流量净流出73.8亿元人民币，同比减少9.2%（2024年净流出81.3亿元人民币）[39] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3,382,679千元人民币，同比下降192.90%，主要因偿还借款净流出增加[14] - 筹资活动产生的现金流量净流出33.83亿元人民币（2024年为净流入36.41亿元人民币）[41] - 销售商品、提供劳务收到的现金为749.23亿元人民币，同比增长7.7%（2024年为695.39亿元人民币）[36] 其他收益和投资收益 - 其他收益同比下降58.27%至119,354千元人民币，主要因税收优惠减少[13] - 投资收益同比下降65.20%至69,846千元人民币，主要因处置子公司收益减少[13] 资产和负债变动 - 交易性金融资产同比增长39.76%至15,717,319千元人民币，主要因结构性存款增加[13] - 公司货币资金从2024年底的339.36亿元人民币降至2025年3月的270.54亿元人民币[28] - 交易性金融资产从2024年底的112.46亿元人民币增至2025年3月的157.17亿元人民币[28] - 应收账款从2024年底的277.15亿元人民币降至2025年3月的262.29亿元人民币[28] - 短期借款从2024年底的150.03亿元人民币降至2025年3月的138.26亿元人民币[29] - 应付账款从2024年底的273.86亿元人民币降至2025年3月的242.38亿元人民币[29] - 归母公司所有者权益从2024年底的919.93亿元人民币增至2025年3月的941.17亿元人民币[30] - 未分配利润从2024年底的391.40亿元人民币增至2025年3月的413.75亿元人民币[30] - 期末现金及现金等价物余额为259.44亿元人民币，同比下降36.6%（2024年为409.22亿元人民币）[41] 管理层讨论和指引 - 公司计划回购A股股份，金额不低于5亿元人民币且不超过10亿元人民币，回购价格不超过53元/股[21] - 公司拟变更2024年第2期A股回购股份用途为注销并减少注册资本[21] - 公司累计回购A股股份23,270,358股，总金额约8.59亿元人民币，占公司总股本0.47%，平均成交价36.91元/股[22] 其他重要内容 - 全资子公司泰森控股完成2025年第一期超短期融资券发行，规模为5亿元人民币[23] - 南方顺丰物流REIT募集基金份额总额10亿份，发售价格3.290元/份，募集规模32.90亿元人民币，子公司认购34%份额[25] - 深圳明德控股发展有限公司持股比例为51.37%，持有2,561,927,139股，其中948,600,000股被质押[16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 持续看好公司处于净利率可持续提升周期，H股相较于A股折价具备明显配置性价比 [1] - 公司2024年经营成果印证净利率提升，25年3月份件量增速领跑行业，重视股东回报 [8] 根据相关目录分别进行总结 净利率可持续提升原因 - 核心时效快递需求有韧性，转型卖行业解决方案助于服务行业加速渗透，2024年多行业物流收入同比增长达20%及以上，时效快递业务营收和业务量同比分别增长5.8%和11.8% [1] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底相关营运模式变革推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [2] - 国际业务是时代红利且为高利润率业务，预计分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，鄂州机场快速爬坡，2024年国际货运吞吐量较2023年增长超200% [2] 2024年经营成果 - 净利率：2024年净利率3.6%，同比提升0.4%；扣非归母净利率3.2%，同比+0.5% [8] - 收入：2024年实现收入2844.2亿元，同比增长10.1%，不含丰网+10.4%；速运物流收入2058亿，同比增长7.7%，供应链及国际板块收入705亿，同比+17.5% [8] - 利润：2024年实现101.7亿，同比+23.5%；Q4实现25.5亿，同比+29.6%。分业务看，速运及大件分部24年利润109.8亿，同比+29.9%，同城即时配送分部1.33亿，同比+162%，供应链及国际分部-13.2亿，同比-148% [8] 经营端表现 - 25年3月业务量同比增速顺丰（25.4%）＞圆通（22.5%）＞行业（20.3%）>申通（20.1%）>韵达（17.3%）；1 - 3月业务量累计同比增速申通（26.6%）>韵达（22.9%）>圆通（21.7%）>行业（21.6%）>顺丰（19.7%） [8] 股东回报情况 - 2024年度现金分红总额预计为41.04亿元，分红比例40%，2023年全年为35%；2024年第二期回购仍在进行中 [8] 投资建议 - 盈利预测：维持25 - 27年预测归母净利分别为117、137、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为15、13、11倍 [8] - 目标价：维持此前分部估值，依据最新汇率计算A股目标市值2808亿人民币，给予顺丰H/A股90%折价比例，对应港股25年目标市值2527亿人民币，目标价54.50港元，预期较现价44%空间 [8] 主要财务指标 |指标|2017A|2018E|2019E|2020E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|284,420|314,908|355,532|398,842| |同比增速(%)|10.1%|10.7%|12.9%|12.2%| |归母净利润(百万)|10,170|11,667|13,703|15,595| |同比增速(%)|23.5%|14.7%|17.5%|13.8%| |每股盈利(元)|2.04|2.34|2.75|3.13| |市盈率(倍)|17|15|13|11| |市净率(倍)|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据及比率，如营业收入增长率、净利率、ROE等 [11][13]

电信运营商业绩 - 中国联通第一季度营收1033.5亿人民币同比增长3.9% 净利润59.3亿人民币同比增长5.6% [1] - 中国铁塔第一季度营业收入247.71亿人民币同比增长3.3% 归属股东利润30.24亿人民币同比增长8.6% [4] 企业并购交易 - 同程旅行以24.9亿人民币收购万达酒店管理（香港）有限公司 [2] - 呷哺呷哺拟以8900万人民币收购呷哺呷哺（中国）食品40%股权 [7] 矿业公司业绩 - 招金矿业第一季度营业收入30.41亿人民币同比增长53.5% 归母净利润6.59亿人民币同比增长197.76% [9] - 兖矿能源第一季度自产煤销量3060万吨同比减少1.71% [10] 物流业务表现 - 顺丰控股3月速运物流及供应链业务合计收入236.61亿人民币同比增长9.63% [8] 生物制药进展 - 药明生物杭州基地15000升原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 [5] 债务重组情况 - 融创中国与部分债权人就境外债务重组方案达成一致 [6] 停牌状态更新 - 恒大汽车股票继续停牌并将持续发布季度发展更新 [3]

公司地位与荣誉 - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商[12][60] - 公司跻身《财富》世界500强排行榜，排名第415位[13] - 公司旗舰产品时效快递占据国内绝对领先市场份额[13] - 公司国内快递、快运、冷运、同城即时配送及供应链业务五个细分领域处于领先地位[13] - 公司亚洲的快递、快运、同城即时配送及国际业务四个领域处于细分市场第一[13] - 以2023年收入统计，公司是民营第三方供应链解决方案提供商中亚洲最大、全球第四[15] - 公司连续15年获中国快递服务客户满意度亚洲第一、中国第一[15] - 公司在第三方同城即时配送服务提供商中处于亚洲领先[15] - 公司在亚洲综合物流服务提供商中处于领先[15] - 公司从中国领先的时效快递服务商转型为全球领先的综合物流服务商[61] - 公司时效快递业务在国内市场占据绝对领先优势[61] - 公司零担快运、冷运物流、第三方同城即时配送和民营独立第三方供应链解决方案等物流细分领域均处中国市场领导者地位[61] - 顺丰快运连续五年（2020 - 2024年）位居中国零担企业收入排行榜第一[61] - 顺丰冷运连续六年（2019 - 2024年）位居中国冷链物流百强企业榜第一[61] - 顺丰连续15年（2009 - 2023年）及2024年前三季度位列国家邮政局发布的快递服务公众满意度第一[64] - 公司入围2025年弗蘭茲•厄德曼奖全球总决赛，是本年度唯一入围决赛的中国代表[63] - 公司在乘用车TOP20品牌中的合作率达70%，并与其中11家达成供应链全场景合作[68] - MSCI（明晟）评级BBB，是中国快递物流行业第一；Sustainalytics（晨星）评级为低风险，是全球快递物流行业最佳评级[49] - 连续三年（2022 - 2024年）荣膺《财富》中国ESG影响力榜单，是中国唯一上榜的快递物流企业[49] - 2024年公司在《财富》世界500强排行榜排名415位，连续3年入围[124] - 公司在中国ESG影响力榜排名第2，连续3年上榜[127] - 2024年公司在全球最具价值品牌500强中排名396位，连续5年上榜[129] - 2024年公司在全球十大最具价值物流品牌中排名第7，连续6年上榜[129] 财务数据关键指标变化 - 2024年末期利润分配方案为每10股派发现金红利4.4元，预计末期现金分红21.85亿元，2024年度现金分红总额预计41.04亿元，占2024年度归属利润的40%，较2023年度的35%稳步提高[7] - 2024年公司营业收入2844亿元，同比增长10.1%[19] - 2024年公司毛利389亿元，同比增长19.2%[19] - 2024年公司息税折旧摊销前利润327亿元，同比增长11.0%[19] - 2024年归属于公司所有者的利润102亿元，同比增长23.5%[19] - 2024年公司总件量133.3亿票，同比增长11.3%[21] - 2024年时效快递收入占总收入44.7%，经济快递占23.2%[25] - 2024年公司毛利率13.7%，归属公司所有者利润率3.6%[27][29] - 2024年公司总资产2138亿元，归属公司所有者权益920亿元[19] - 2024年公司资产负债率52.1%，息税折旧摊销前利润率11.5%[31][32] - 2024年公司经营性现金流净额322亿元，投资性现金流净额 -121亿元[34] - 2024年集团实现营业收入2844亿元，同比增长10.1%，其中速运物流业务收入2058亿元，同比增长7.7%，供应链及国际业务收入705亿元，同比增长17.5%[40] - 2024年归属公司所有者的利润为102亿元，同比增长23.5%，利润率为3.6%，同比提高0.4个百分点[40] - 2024年公司流动资886.87亿元，较2023年下降2.53%；非流动资产1251.37亿元，较2023年下降4.11%[37] - 2024年公司流动负债721.93亿元，较2023年下降2.43%；非流动负债392.96亿元，较2023年下降11.13%[37] - 2024年公司毛利率为13.68%，较2023年提升1.05个百分点；息税折旧摊销前利润率为11.50%，较2023年提升0.11个百分点[38] - 2024年公司基本每股收益和稀释每股收益均为2.11元，较2023年增长24.12%[38] - 2024年已实施中期现金分红约19亿元，分红率约为40%，H股上市前派发一次性回报股东特别现金分红约48亿元[50] - 董事会建议派发2024年末期分红每10股人民币4.4元（含税）[50] - 2024年公司集团总营业收入达2844.2亿元，较2023年同期增长10.07%（不含丰网业务同比增长10.35%）[132] - 2024年营业收入合计2844.2亿元，较2023年增长10.07%[133] - 2024年营业成本为2455.2亿元，较2023年增长8.75%[135] - 2024年物流及货运代理业务营业收入2762.8亿元，较2023年增长10.01%[133] - 2024年物流及货运代理业务营业成本2386.9亿元，较2023年增长8.68%[136] - 2024年整体毛利为389.0亿元，较2023年增长19.19%[138] - 2024年物流及货运代理业务毛利为375.8亿元，较2023年增长19.29%[138] - 2024年物流及货运代理业务毛利率为13.60%，较2023年提高1.05个百分点[138] - 2024年人工成本为1121.2亿元，较2023年增长9.08%[136] - 2024年运力成本为932.9亿元，较2023年增长12.50%[136] - 2024年其他经营成本为332.8亿元，较2023年下降1.84%[136] - 2024年销售及营销费用31.0亿元，同比增长3.50%，费用率1.09%，同比下降0.07个百分点[141] - 2024年管理费用187.3亿元，同比增长5.44%，费用率6.59%，同比下降0.29个百分点[142] - 2024年研发费用25.3亿元，同比增长10.86%，费用率0.89%，同比上升0.01个百分点[143] - 2024年其他收入9.9亿元，较2023年下降12.9亿元[144] - 2024年财务费用净额17.6亿元，同比增长7.29%[145] - 2024年所得税费用33.9亿元，同比增长31.59%[146] - 2024年年度利润102.2亿元，同比增长29.16%，归属公司所有者利润101.7亿元，同比增长23.51%[147] - 速运及大件分部2024年净利润109.8亿元，同比增长29.91%；同城即配分部净利润1.3亿元，同比增长161.80%；供应链及国际分部净亏损13.2亿元[149] - 2024年息税折旧与摊销前利润326.95亿元，利润率11.50%；2023年分别为294.42亿元和11.39%[152] - 2024年经营活动现金净额321.9亿元，同比增长21.14%；投资活动现金净额流出120.5亿元，同比下降10.74%；融资活动现金净额流出279.8亿元，同比增长115.31%[154][155] - 2024年12月31日，公司合同资产为27.4亿元，较2023年末增长67.88%[156] - 2024年12月31日，以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产为112.5亿元，较2023年末增长65.15%[157] - 2024年12月31日，非流动负债中的借款为263.2亿元，较2023年末下降13.41%；流动负债中的借款为183.7亿元，较2023年末下降17.68%[157] - 2024年12月31日，库存股为7.6亿元，较2023年末下降70.57%[157] - 2024年12月31日，现金及现金等价物和理财产品总额为436.6亿元[159] - 2024年度自由现金流入为223.0亿元，较2023年度同比增长70.14%[160] - 2024年12月31日，资产负债率为52.14%，较2023年末下降1.23个百分点[160] - 2024年12月31日，借款总额为446.8亿元[161] - 2024年12月31日，权利受限资产合计21.61亿元[162] - 2024年12月31日，为参股公司提供9.51亿元的担保[163] - 2024年总投资额为107.15亿元，较2023年的175.25亿元下降38.86%[166] - 2024年固定资产等投资（除股权投资外）合计98.9亿元，较2023年同期下降26.56%，占营业收入比率为3.48%，较2023年同期下降1.73个百分点[166] - 2024年已订约但尚未拨备的资本承担合计16.37亿元，2023年为19.92亿元[167] - 2024年金融资产期末数为199.56亿元，金融负债期末数为1.05亿元[168] - 证券投资期末账面价值合计10.33亿元，最初投资成本合计19.85亿元[170] - 衍生品投资期末金额为58.39亿元，占公司报告期末净资产比例为6.35%[172] - 报告期内衍生品投资实际损失约为319万元[173] - 公司进行外汇套期保值业务存在市场、流动性、履约和操作风险[173] - 2024年研发投入总额为30.9亿元，较2023年同期下降8.02%，占营业收入比率为1.09%，较2023年同期下降0.21个百分点[175] - 2024年研发投入总额为30.94亿元，较2023年的33.63亿元下降8.02%，研发投入占营业收入比例从1.30%降至1.09% [176] - 2024年研发投入资本化金额为5.60亿元，较2023年的10.78亿元下降48.04%，资本化金额占研发投入的比例从32.05%降至18.10% [176] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司在电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造等行业物流收入同比增长达20%或以上[43] - 2024年时效快递业务实现不含税营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%[69] - 公司航空大件次日时效达成率同比提升7.3个百分点[69] - 2024年公司航空大件业务货量增长超20%[69] - 公司收派端可实现客户和机场间直收或直派的城市增加至164个[69] - 大同城半日达服务拓展至291个城市，已在104个场地打造「上仓下中转」模式[70] - 2024年经济快递业务不含税营业收入272.5亿元，同比增长8.8%；不含丰网业务，收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%[72] - 2024年为SKA、KA、SME客群提供的仓配一体化服务收入同比增长超20%[72] - 2024年快运营业收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超20%[74] - 直营网络单曰零担货量峰值超6.9万吨，加盟网络单曰零担货量峰值超3.2万吨[74] - 2024年优化网络新增超300条直发线路，增投超3400台大型车辆，100kg以上工业大件货量同比增长超30%[75] - 2024年顺心捷达加盟网络网点总数突破20000个，乡镇派送覆盖率达85.3%，货量市占率居加盟型快运市场前三[77] - 顺心捷达骨干网络平均时效缩短6.5小时，促进运营单公斤成本下降[77] - 2024年冷运及医药业务不含税营业收入98.1亿元，同比下降4.9%[78] - 生鲜寄递服务覆盖全国2800多个县区级城市和超5500个生鲜品种，预计助力农户创收超千亿元[79] - 2024年携手新建超50个农产品区域品牌，为数十种生鲜品类打造超40款专属纸箱包服务[80] - 2024年食品冷运新增85城收件服务和131城派件服务[81] - 2024年同城即时配送业务实现不含税营业收入88.7亿元，同比增长22.4% [83] - 2024年新增与KA客户合作的门店超7500家，活跃商家规模达65万家，同比增长39% [83] - 2024年顺丰同城活跃消费者规模超2341万人[83] - 2024年茶饮配送收入同比增长73%，县域收入同比增长121% [84] - 顺丰同城已覆盖全国超2300个市县，其中县域覆盖超1300个[84] - 2024年，公司供应链及国际业务实现不含税营业收入704.9亿元，同比增长17.5% [87] - 2024年全