股份回购方案 - 2025年4月28日通过第1期A股回购方案，资金5 - 10亿元[5] - 回购A股社会公众股，价格不超60元/股[5] - 回购期限自方案通过日起12个月内[5] 回购进展与调整 - 截至2025年7月31日未以集中竞价回购A股[6] - 因权益分派，7月17日起回购价上限调为59.56元/股[7]

股份情况 - 截至2025年7月底，公司H股法定/註冊股份數目從1.7億股增至2.4億股，A股維持48.22692017億股不變[1] - 截至2025年7月底，公司H股已發行股份總數從1.7億股增至2.4億股，A股維持48.22692017億股不變[2] - 公司有2327.0358萬股庫存A股，是根據2024年4月29日董事會回購授權所回購[3] 激励与债券相关 - 2022年股票期權激勵計劃，7月底結存股份期權數為1765.0521萬股，本月發行新股及自庫存轉讓股份數均為0[4] - 2026年到期的29.5億港元零息有擔保可換股債券，7月底已發行總額29.5億港元，本月發行新股數為0，月底可能發行或自庫存轉讓股份數6085.925萬股[5] 股份变动 - 本月內普通股A及H已發行股份（不包括庫存股份）及庫存股份總額增減均為0[6] 合规确认 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让已获董事会授权批准并合规进行[8]

港股物流板块表现 - 物流板块整体走强 多只成分股出现显著上涨[1] - 中通快递股价涨幅超过7% 表现最为突出[1] - 极兔速递股价上涨超过5% 涨幅位居前列[1] 个股跟涨情况 - 圆通速递国际跟随板块上涨趋势[1] - 顺丰控股同样出现跟涨走势[1]

基金持仓变动 - 银华心怡二季度新进持仓前十的个股包括分众传媒、汇川技术、中国联通、中海油田服务、顺丰控股 [1] - 贵州茅台、阿里巴巴退出持仓前十 同时减仓腾讯控股26.72% [1][3] - 大幅度增持分众传媒、汇川技术、中芯国际、小米集团 宁德时代、中国移动也获加仓 [3] - 基金规模增长5.57亿元至59.47亿元 连续两个季度获得净申购(一季度1.40亿份 二季度1.57亿份) [1] 业绩表现 - 银华心怡A、C份额净值增长率分别为2.31%、2.16% 跑赢同期2.09%的业绩比较基准 [1] - 股票仓位由89.74%微升至89.80% 港股仓位占比由45.60%降至38.91% [2] 行业观点 - 看好AI产业链 海外算力链基本面仍在右侧 国内算力需求旺盛 供应瓶颈逐步缓解 [4] - 消费电子估值处于底部 关注AI终端如眼镜的投资机会 半导体国产替代进入深水区 [4] - 持续看好港股科技龙头 认为其是AI浪潮直接受益者 业绩持续增长且估值合理 [4] - 消费行业结构性机会在新品类新方向 1-3年维度看好潮玩、宠物赛道 [5] - 医药板块创新药走出独立行情 国内产业升级加速 国际化产品增多 政策端释放积极信号 [5] - 银行经营稳健 风险拨备充足 股息率仍高于长期国债 保险行业盈利能力将触底回升 [5]

未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)以23.99%的空仓比位列第一 宁德时代(03750)和中远海控(01919)分别以17.39%和14.14%位列第二、三位 [1][2] - 前十大空仓比股票还包括赣锋锂业(01772)13.09%、协鑫科技(03800)12.57%、山东黄金(01787)12.35%等 [2] 未平仓空单比增幅 - 巨子生物(02367)空仓比增幅最大 达2.05% 药明康德(02359)和恒基地产(00012)分别增长1.43%和1.41% [1][2] - 福莱特玻璃(06865)空仓比增长1.37%至12.07% 泰格医药(03347)增长1.27%至9.81% [2] 未平仓空单比降幅 - 顺丰控股(06936)空仓比降幅最大 达1.94% 远东宏信(03360)和九毛九(09922)分别下降1.22%和1.18% [1][3] - 阜博集团(03738)空仓比下降1.16% 太平洋航运(02343)下降0.92% [3][4] - 万科企业(02202)空仓比从12.28%降至11.38% 降幅0.90% [3]

未平仓空单比排名 - 药明康德(02359)未平仓空单比最高达22.57%，持仓量从8717.47万股增至8734.54万股 [1][2] - 宁德时代(03750)未平仓空单比17.76%，持仓量从2631.99万股增至2768.85万股 [1][2] - 中远海控(01919)未平仓空单比14.27%，持仓量从4.06亿股增至4.11亿股 [1][2] - 赣锋锂业(01772)未平仓空单比12.80%，持仓量从5001.51万股增至5166.20万股 [2] - 山东黄金(01787)未平仓空单比12.77%，持仓量从1.09亿股增至1.10亿股 [2] 未平仓空单比增幅最大股票 - 阿里健康(00241)空单比增幅最大达4.45%，从6.97%增至11.42%，持仓量从11.24亿股激增至18.42亿股 [1][2] - 中国联塑(02128)空单比增加2.54%，从0.61%增至3.15% [1][2] - 香港中旅(00308)空单比增加2.02%，从1.58%增至3.60% [1][2] - 巨子生物(02367)空单比增加1.57%，从3.87%增至5.44% [2] - 马鞍山钢铁股份(00323)空单比增加1.10%，从3.34%增至4.45% [2] 未平仓空单比降幅最大股票 - 远东宏信(03360)空单比降幅最大达1.62%，从4.43%降至2.82% [1][3] - 众安在线(06060)空单比下降1.55%，从7.43%降至5.88% [1][3] - 荣昌生物(09995)空单比下降1.32%，从5.98%降至4.66% [1][3] - 长飞光纤光缆(06869)空单比下降0.96%，从5.00%降至4.05% [3] - 顺丰控股(06936)空单比下降0.84%，从4.61%降至3.77% [3] 数据更新说明 - 香港证监会每7天披露一次未平仓空单数据 [4] - 数据通过人工智能运算生成，可能存在误差 [4]

空仓比排名前列公司 - 药明康德未平仓空单比达22.52%，空仓数量由8501.16万股增至8717.47万股 [1][2] - 宁德时代空仓比16.88%，空仓数量由2489.86万股增至2631.99万股 [1][2] - 中远海控空仓比14.10%，空仓数量由4.02亿股增至4.06亿股 [1][2] 空仓比显著增加公司 - 国泰君安国际空仓比增幅最大，增加3.47%至4.40% [1][2] - 顺丰控股空仓比增加3.26%至4.61% [1][2] - 中远海能空仓比提升2.55%至8.36% [1][2] 空仓比显著下降公司 - 远东宏信空仓比减少1.63%至4.55% [1][3] - 君实生物空仓比下降1.60%至2.10% [1][3] - 福莱特玻璃空仓比降低0.98%至10.13% [1][3] 其他重点公司空仓变动 - 太平洋航运空仓比上升1.96%至11.25%，空仓数量由4.79亿股增至5.80亿股 [2] - 绿叶制药空仓比增长1.40%至12.27%，空仓数量由4.09亿股增至4.62亿股 [2] - 万科企业空仓比下降0.72%至12.69%，空仓数量由2.96亿股减至2.80亿股 [2][3]

全球经济与地缘格局 - 全球经济进入结构性复苏新纪元，产业链在东西半球重构价值坐标 [1] - 技术革命加速推进，算法重新定义金融疆界，资本流动重塑全球版图 [1] - 地缘政治格局变化成为文明迭代的关键变量 [1] 格隆汇中期策略峰会2025 - 峰会于2025年7月4日-5日在深圳举办，涵盖策略会、思享会、ESG榜单发布及上市公司路演 [4] - 汇聚顶级经济学家、投资机构及上市公司，聚焦中国资本市场变革与发展 [4] - 发布"格隆汇金格奖"ESG卓越榜单，覆盖港股、美股、A股上市公司及优质项目 [4] ESG卓越企业榜单 - **可持续发展类**：第四范式、晋景新能、通威股份等12家企业入选 [4] - **环境友好类**：TCL电子、贝壳-W、蓝月亮集团等12家企业获奖 [5] - **社会责任类**：联想集团、中国平安、中国飞鹤等12家企业上榜 [6] - **公司治理类**：龙湖集团、招商局商业房托、卓越商企服务等12家企业入选 [7] - **创新实践类**：波司登、携程集团-S、信达生物等12家企业获奖 [8] - **信息披露类**：TCL科技、伊利股份、众安在线等12家企业上榜 [9] ESG卓越项目与团队 - **卓越项目**：比亚迪超级e平台、宁德时代骐骥换电解决方案等5个项目入选 [10] - **卓越IR团队**：百奥家庭互动、国泰君安国际、首程控股等10家团队获奖 [10] - **卓越PR团队**：比亚迪、理想汽车-W、优必选等10家团队上榜 [11] - **卓越领袖**：大众公用杨国平、招金矿业李艳等4位高管获评 [12]

报告行业投资评级 - 报告对顺丰控股A/H股均给予“增持”（Overweight）评级，A股价目标为52元人民币（截止2026年12月31日），H股价目标为46港元（截止2026年12月31日） [4] 报告的核心观点 - 顺丰在物流行业表现出色，A/H股年初至今分别上涨24%和38%，远超沪深300指数的 -2%，得益于运营优化、创新定价和技术应用等策略，其业务模式有显著上行潜力，维持“增持”评级 [2] - 顺丰在高低端市场展现出灵活性和适应性，包裹量增长强劲，3 - 5月同比分别增长25%、30%、32%，通过创新定价和运营策略在获取市场份额的同时保持盈利 [3] - 与UPS相比，顺丰在国际包裹和供应链管理业务上有显著上行潜力，国际包裹业务收入在2024财年和2025年第一季度同比增长20 - 30%，在亚洲市场更具优势 [9] - 顺丰运用无人车辆、AI和机器人等技术提升运营效率，降低成本，2024年底部署超800辆无人车，山东部署预计单位运输成本降低1.32元，效率提升30% [14] - 顺丰的估值溢价合理，其独特地位和增长前景支持较高的交易倍数，认为EV/EBITDA是更合适的估值方法，鉴于其增长潜力，A - H股2026财年EV/EBITDA应高于当前的7倍和6倍 [14] 根据相关目录分别进行总结 顺丰如何应对竞争获取市场份额及管理关税影响 - 顺丰在高低端市场灵活适应，包裹量增长强劲，3 - 5月同比分别增25%、30%、32%，得益于运营优化、激励机制和成本定价模型，定时包裹收入有高个位数同比增长，低价经济包裹虽使ASP下降，但有助于提升基础设施利用率和盈利 [3] - 顺丰认为关税影响可控，跨境美国业务规模小且有美国仓库业务抵消，子公司KLN物流受影响但仅占2023 - 2024财年利润3%，预计2025年净利润同比改善，物流路线增加对其有利，其直接管理和集成业务模式在贸易政策变化中具有优势 [7] 5月快递包裹数据回顾 - 自2025年3月以来持续获得市场份额，5月快递行业包裹量同比增长17%，顺丰包裹量同比增32%至14.8亿件，增速为过去三年多最高，超过其他竞争对手13 - 20个百分点，5月快递业务总收入194亿元，同比增长13%，ASP为13.12元，同比下降14%，主要因低ASP包裹占比增加和行业竞争加剧 [10] - 5月供应链管理和国际业务增长放缓，收入57亿元，同比增长5%，部分原因是KLN在关税不确定下货运代理需求放缓，关税影响在4月体现于5月，顺丰认为影响可控，预计该业务将成为海外客户拓展的增长驱动力 [10] 案例研究：顺丰与国际玩家（如UPS）对比 - 与UPS相比，顺丰在国际包裹和供应链管理业务上有显著上行潜力。UPS国际包裹业务在2024财年收入占比约20%、运营利润占比38%，远高于顺丰的个位数；但顺丰国际包裹业务收入在2024财年和2025年第一季度同比增长20 - 30%，在国际包裹市场尤其是亚洲更具优势，服务高效且价格比全球领先者低30 - 50% [9] - UPS供应链解决方案业务在2024年收入占比14%、运营利润占比11%，顺丰供应链管理业务在2024财年收入占比为高个位数、运营利润为低个位数，随着中国企业国际化扩张，顺丰有较大增长空间，其定位为“亚洲唯一”综合物流解决方案提供商，业务结构和利润率有显著提升潜力，应获得更高估值 [9][11] 利用无人车辆、AI和机器人 - 顺丰利用技术提升成本效率，应用自动导引车、自动驾驶车辆、辅助智能驾驶和自动化垂直仓库等，还广泛应用机器人流程自动化（RPA）技术，全面优化业务流程和网络效率 [14] - 2024年底，顺丰战略部署超800辆无人车用于短途运输，统一平台简化装卸操作，山东部署显示单位运输成本预计降低1.32元，效率提升30% [14] 近期股价上涨后的估值分析 - 顺丰年初至今表现突出，A/H股价格上涨支撑其估值溢价，其在物流行业的独特地位和持续的市场份额增长证明溢价合理。2026财年预期市盈率A/H股分别为18倍和15倍，高于同行的11.5倍 [14] - 认为EV/EBITDA是更适合顺丰的估值方法，能有效反映其直接运营业务模式。顺丰在全球综合物流服务提供商中按收入市场份额排名第四，鉴于其增长潜力，A - H股2026财年EV/EBITDA应高于当前的7倍和6倍 [14] 顺丰控股A股投资分析 - 投资论点：顺丰是全球领先的综合物流服务提供商，在中国和亚洲排名第一，全球排名第四，采用直接管理的集成业务模式，专注高端市场提供优质服务，区别于依赖特许经营模式的竞争对手 [35] - 估值：给予顺丰A股“增持”评级，2026年12月目标价52元，估值假设加权平均资本成本（WACC）为9.5%，终端增长率为0% [36] 顺丰控股H股投资分析 - 投资论点：同A股，顺丰是全球领先的综合物流服务提供商，采用直接管理的集成业务模式，专注高端市场提供优质服务 [39] - 估值：采用现金流折现（DCF）估值方法，考虑20%的A/H溢价，假设加权平均资本成本（WACC）为9.5%，终端增长率为0% [40]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 公司5月件量增速超预期，看好国内外战略推进 2025年5月经营数据显示，公司实现收入251.13亿元，YOY+11.34%，速运物流业务收入193.81亿元，YOY+13.36%，业务量14.77亿票，YOY+31.76%，单票收入13.12元/件，YOY-13.97%，供应链及国际业务收入57.32亿元，YOY+5.02% [5] - 2025年公司业务量快速增长，5月增速超预期 3 - 5月业务量分别为12.95、13.35、14.77亿件，YOY分别为+25.36%、+29.99%、+31.76%，增速高于通达系 5月增速超预期原因包括“618”提前、与淘宝天猫合作加深、国补政策惠及高端快递 [7] - 公司竞争格局更优，将实现国内、国外双线发展 国内快递业价格竞争激烈，公司以时效件为基本盘，向电商件中高端业务渗透，竞争格局优于通达系 公司坚定“亚洲唯一”出海战略，投资鄂州机场等加强供应链环节竞争力，吸引世界500强合作 [7] - 盈利预测及投资建议 略微上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司净利润为121、137、155亿元（此前为119、135、152亿元），yoy分别为+19%、+13%、+13%，EPS为2.4元、2.8元、3.1元，当前H股PE分别为17倍、15倍、13倍 维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，H股2025年6月19日股价45.20港元，恒生指数23,237.7，股价12个月高/低为46.32/0，总发行股数4,992.69百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.40 [1] - 股价一个月、三个月涨跌分别为13.33%、12.77%，一年涨跌N/A 近期评等方面，2025年3月31日和5月29日评等均为“买进” [1] - 产品组合中，速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [1] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|12133|13723|15506| |同比增减（％）|33.38|23.51|19.30|13.11|12.99| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.43|2.75|3.11| |同比增减（％）|33.86|24.12|15.29|13.11|12.99| |A股市盈率（P/E，X）|28.92|23.30|20.21|17.87|15.81| |H股市盈率（P/E，X）|24.34|19.61|17.01|15.04|13.31| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.85|0.96|1.09| |H股股息率（％）|1.60|4.45|2.06|2.33|2.63| [9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|309498|340431|371562| |经营成本|225274|244810|266274|292462|318566| |营业税金及附加|502|714|699|775|846| |销售费用|2992|3096|3374|3756|4099| |管理费用|17633|18557|19034|20766|22665| |财务费用|1866|1849|1805|1940|2118| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|639|568|628| |营业利润|10454|13668|16562|18785|21230| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|16547|18770|21215| |所得税|2575|3388|4206|4815|5437| |少数股东损益|-323|48|208|232|273| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|12133|13723|15506| [11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37913|42342|54412| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| [11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|28401|25987|32349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3977|4429|12070| [11][12]