股份数据 - 2026年3月5日已发行股份（不含库存）216,318,098，库存股份1,587,200，总数217,905,298[3] - 2026年3月6日购回股份103,350，占比0.04778%，每股购回价145.1349港元[3] - 2026年3月6日发行新股3,000，占比0.00139%，每股发行价85.8港元[3] 购回情况 - 2026年3月6日购回股份103,350，最高149.2港元，最低141.6港元，总价14,999,691.92港元[12] - 购回授权决议2025年6月25日通过，可购回21,739,953股[12] - 已购回1,359,000股，占比0.6251%[12] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月5日[12] - 购回后30天未经批准不得发行新股等[13] - 交易所出售库存股份按规则披露需填第三章节[14]

股份数据 - 2026年3月4日已发行股份（不含库存）216,421,398，库存1,483,900，总数217,905,298[3] - 3月5日购回103,300股，占比0.04773%，每股购回价145.1395港元[3] - 3月5日结束时，已发行（不含库存）216,318,098，库存1,587,200，总数217,905,298[3] 购回情况 - 3月5日购回103,300股，总价14,992,910.35港元，最高151.1港元，最低141.6港元[11] - 购回授权决议2025年6月25日通过[11] - 可购回总数21,739,953，已购回1,255,650，占比0.5776%[11] 其他信息 - 股份购回后暂停期至2026年4月4日[11] - 出售库存股份需按规则披露[13] - 场内出售库存股份报告不适用[13] - 呈交者为公司秘书黄慧儿[13]

股份数据 - 2026年3月3日已发行股份（不含库存）216,524,398，库存1,380,900，总数217,905,298[3] - 2026年3月4日购回103,000股，占比0.04757%，每股购回价145.5683[3] - 2026年3月4日结束时，已发行（不含库存）216,421,398，库存1,483,900，总数217,905,298[3] 购回情况 - 2026年3月4日购回103,000股，付出14,993,534.9港元，最高148.1港元，最低143港元[11] - 2025年6月25日通过购回授权，可购回21,739,953股[11] - 已购回1,152,350股，占比0.5301%[11] 其他信息 - 2026年3月4日购回后新股发行等暂停期至2026年4月3日[11] - 出售库存股份须按规则披露，填第三章节[13] - 场内出售库存股份报告不适用[13] - 呈交者黄慧儿，职衔公司秘书[13]

投资评级与核心观点 - 报告给予网易云音乐“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于可比公司2026年调整后平均市盈率21倍，给予目标价214.37港元，较2026年3月3日收盘价147.3港元有约45.5%的潜在上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司通过持续引入韩国知名厂牌曲库和强化原创音乐推广，在线音乐月活跃用户（MAU）或将受益，付费会员数量及平均每用户收入（ARPU）有望实现双增长 [2][3][11] 财务预测与业绩分析 - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为27.5亿元、20.1亿元、24.0亿元，较此前预测值有所下调，主要因根据2025年下半年财报下调了在线音乐收入预测 [3] - 2025年下半年营收为39.3亿元，同比增长1%，略低于彭博预期1% [11] - 2025年下半年归母净利润为8.6亿元，同比增长15%，较彭博预期低7% [11] - 预计2026年营业收入为84.42亿元，同比增长8.8%，2027年预计为91.45亿元，同比增长8.3% [5] - 盈利能力预计持续改善，毛利率预计从2025年的35.7%提升至2027年的41.6% [5] 业务板块表现与展望 - **在线音乐服务**：2025年下半年收入为30亿元，同比增长8%，但较彭博预期低4% [11] - 公司近期陆续引入Shofar等K-pop厂牌及多位流行华语音乐人作品，并上线AI音乐人平台“天音”，以驱动独占内容增长 [11] - 截至2025年，已有超100万名音乐人上传超560万首曲目至平台 [11] - 预计2026年上半年在线音乐收入或达32亿元，同比增长8%，主要基于曲库完善推动MAU和付费率提升，以及渠道折扣减少有望推动ARPU提升 [11] - **社交娱乐服务**：2025年下半年收入为9.1亿元，同比下降17%，但较彭博预期高10%，收缩主要因公司采取了更审慎的经营策略并减少了站内曝光 [11] - 报告认为社交娱乐业务调整已完毕，此后将企稳，预计2026年上半年收入或达8.8亿元，同比增长2% [11] 毛利率与成本分析 - 2025年下半年公司毛利率为35%，环比下降1个百分点，但较彭博预期高1个百分点，毛利率增长受阻主要因数字专辑销售下滑 [11] - 会员收入增长带来的毛利率提升杠杆效应仍在，且预计2026年这一趋势将持续 [11] 可比公司估值 - 估值参考了包括芒果超媒、阅文集团、腾讯音乐、快手、奈飞在内的可比公司，其2026年调整后平均市盈率为21倍 [12] - 基于此，报告给予网易云音乐目标价214.37港元 [3][12]

投资评级与核心观点 - 报告给予网易云音乐“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告基于可比公司26年调整后平均市盈率21倍，给予目标价214.37港币，较2026年3月3日股价147.3港元有约45.5%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司通过持续引入韩国知名厂牌曲库和强化原创音乐推广，有望驱动在线音乐月活跃用户数增长，同时付费会员数量及平均每用户收入有望双双提升 [2][3][11] 业务运营与财务表现 - **在线音乐业务**：2025年下半年在线音乐收入为30亿元人民币，同比增长8%，但较彭博预期低4% [11]。公司近期引入Shofar等K-pop厂牌及多位华语流行音乐人作品，并上线AI音乐人平台“天音”，以驱动独占内容增长 [11]。截至2025年，已有超过100万名音乐人上传超过560万首曲目 [11]。报告预计2026年上半年在线音乐收入或达32亿元，同比增长8%，主要基于曲库完善带来的月活跃用户数和付费率提升，以及渠道折扣减少带来的平均每用户收入提升预期 [11] - **社交娱乐业务**：2025年下半年社交娱乐收入为9.1亿元人民币，同比下降17%，但较彭博预期高10% [11]。收入下降主要因公司采取了更为审慎的经营策略，主动减少了站内曝光 [11]。报告认为该业务调整已基本完成，预计2026年上半年收入或达8.8亿元，同比增长2% [11] - **盈利能力**：2025年下半年公司毛利率为35%，环比下降1个百分点，但较彭博预期高1个百分点，毛利率增长受阻主要因数字专辑销售下滑 [11]。报告认为会员收入增长带来的毛利率提升杠杆仍在，并预期2026年这一趋势将持续 [11] - **整体业绩**：2025年下半年公司营收为39.3亿元人民币，同比增长1%，较彭博预期低1%；归母净利润为8.6亿元，同比增长15%，较彭博预期低7% [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为27.5亿元、20.1亿元、24.0亿元人民币 [3]。该预测较原值有所下调，主要根据2025年下半年财报下调了在线音乐收入预测 [3] - **收入预测**：报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为77.59亿元、84.42亿元、91.45亿元人民币，同比增长率分别为-2.4%、8.8%、8.3% [5] - **利润率预测**：报告预测公司毛利率将从2025年的35.7%持续提升至2027年的41.6%；净利率在2025年预计为35.4%，2026-2027年预计分别为23.7%和26.2% [5] - **估值基准**：估值采用可比公司分析法，选取了芒果超媒、阅文集团、腾讯音乐、快手、奈飞作为可比公司，计算其2026年调整后平均市盈率为21倍 [12]

股份情况 - 2026年3月3日已发行股份（不含库存）216,524,398，库存1,380,900，总数217,905,298[3] - 2026年3月4日已发行股份（不含库存）216,424,098，库存1,481,200，总数217,905,298[3] 股份购回 - 2026年3月3 - 4日购回股份各100,300，3日付出14,993,534.9港元[3][11] - 公司可购回股份总数为21,739,953，已购1,149,650[11] 其他 - 购回授权决议2025年6月25日通过[11] - 股份购回后暂停期截至2026年4月3日[11]

股本与股份数据 - 网易云音乐本月底法定/注册股本总额为10万美元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）数目为217,550,173，本月减少825,100，本月底结存216,725,073[3] - 上月底库存股份数目为331,550，本月增加848,300，本月底结存1,179,850[3] - 2026年2月多次进行股份回购，共减少已发行股份（不包括库存股份）848,300，增加库存股份848,300[6] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份 (不包括库存股份) 总额为 -825,100[7] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为848,300[7] 股份奖励计划 - 本月内因行使首次公开售前股份奖励计划期权所得资金总额为152.256万港元[5] - 首次公开售前股份奖励计划上月底结存股份期权数目为675,003，本月减少23,200，本月底结存651,803[5] - 截至本月底，81,821个受限制股份单位根据首次公开招股前股权激励计划未行使及尚未结算[7] - 截至本月底，1,977,414个受限制股份单位根据2022年受限制股份单位计划未行使及尚未结算[7] 合规确认 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会正式授权批准，且遵照适用规则、法律及监管规定进行[9] - 公司确认本月发行证券获董事会正式授权批准[9] - 公司确认所有权文件按规定发送或准备发送[9] - 公司确认上市文件所示物业交易完成，购买代价已缴付[9] - 公司确认债券等信托契约已制备签署，详情已送呈公司注册处存档[9] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[10] - 公司履行《香港联合交易所有限公司证券上市规则》“上市资格”规定的先决条件[10] - 公司履行批准证券上市买卖函件所载条件[10] - 每类证券在各方面均相同[10] - 公司将规定文件送呈公司注册处存档，遵守其他法律规定[10]

股份数据 - 2026年3月2日已发行股份（不含库存）216,625,198，库存1,280,100，总数217,905,298[3] - 2026年3月3日购回100,800股，占比0.04653%，每股148.7546港元[3] - 2026年3月3日结束时，已发行股份（不含库存）216,524,398，库存1,380,900，总数217,905,298[3] 购回情况 - 2026年3月3日购回100,800股，最高151.9港元，最低146港元，总额14,994,463.68港元[11] - 购回授权2025年6月25日通过，可购总数21,739,953[11] - 已购1,049,350，占比0.4827%[11] 其他信息 - 2026年3月3日购回后新股发行等暂止期至4月2日[11] - 出售库存股份须披露并填妥第三章节[13]

股份数据 - 2026年2月27日已发行股份（不含库存）216,725,073，库存股份1,179,850，总数217,904,923[3] - 2026年3月2日购回股份100,250，占比0.04626%，每股购回价149.6港元[3] - 2026年3月2日发行新股375，占比0.00017%，每股发行价85.8港元[3] 购回相关 - 购回授权决议2025年6月25日通过[12] - 可购回股份总数21,739,953[12] - 已购回948,550，占比0.4363%[12] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月1日[12] - 购回需注明方式[13] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[13] - 场内出售库存股份须披露并填妥章节[14]

现股奖励授出 - 2026年3月2日向合格参与者授出现股奖励，每股收市价148.00港元[3] - 雇员379名获授649,127份，关联实体5名获授19,846份[4] - 每股奖励股份购买价为零[4] 奖励规则 - 总归属期三年，三年内平均归属[5] - 归属视承授人业绩表现[6] - 承授人不当行为未归属奖励失效[7] 其他情况 - 奖励归属及结算前承授人无股东权利[8] - 授出以现股方式满足[9] - 授出后10,462,280新股份可用于2022年计划未来授出[9] - 2022年计划构成股权计划[10]