报告公司投资评级 - 云音乐公司的投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 1季度毛利率优化超预期,公司上调全年盈利预期 [1] - 会员增长略好于此前预期,预计上半年会员数同比增21% [1] - 产品改版聚焦提升核心音乐用户体验,但社交收入环比或继续承压 [1] - 毛利率或仍有上调空间,预计2季度及下半年毛利率达33% [1] - 基于好于预期的毛利率优化,上调2024年经调整净利润预测至11亿元 [1] 财务数据总结 - 2024年预计收入79.96亿元,同比增长1.6% [3] - 2024年预计经调整净利润11.41亿元,同比增长39.8% [3] - 2024年预计经调整每股收益5.44元,同比增长39.8% [3] - 2024年预计毛利率34.4%,较2023年提升7.7个百分点 [3][5] - 2024年预计经调整运营利润率13%,较2023年提升8个百分点 [3][5] - 2024年预计经调整净利率14.3%,较2023年提升3.9个百分点 [5] 行业覆盖公司总结 - 交银国际覆盖的互联网和教育行业公司中,云音乐目标价为120港元,评级为买入 [4] - 其他覆盖公司包括百度、哔哩哔哩、爱奇艺、腾讯音乐、快手等,评级多为买入 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1毛利率大幅提升,达到38%,同比增加15.6个百分点,环比增加7.7个百分点,主要系部分版权成本的一次性调整、会员订阅收入增加以及成本管控的持续改善 [1] - 公司持续投入优质内容,通过原创扶持、自制音乐与版权采买三条路径,实现爆款突破,如网易音乐人裘德三度入围金曲奖、平台自制歌曲《5:20AM》《阿普的思念》爆火全网 [1] - 公司持续深化AI技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节应用,一站式AI音乐创作工具网易天音有望降低音乐内容制作成本和门槛,丰富内容供给,带动用户规模增长与付费内容消费 [2] 财务数据总结 - 2024Q1实现营业总收入20亿元,同比增长3.6%,环比增长2.2% [1] - 2024Q1实现毛利润7.7亿元,同比增长75.6%,环比增长28.3% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.08/12.81/14.44亿元,对应EPS分别为4.7/6.0/6.7元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为20.3/15.9/14.1倍 [4]

公司业绩 - 公司2023年收入为7,866,992千元，较上年下降12.5%；毛利为2,102,670千元，较上年增加62.6%[5] - 公司2023年首次实现财政年度的淨利潤，得益于核心在線音樂业务的稳健变现势头和优化的运营效率及成本结构[9] - 公司2023年实现经调整净利润人民币818.5百万元，标志着首次实现全年盈利，相比2022年的经调整净亏损人民币114.6百万元[11] - 公司2023年的在线音乐服务月活跃用户数稳步增长至205.9百万人，同比增长8.7%[12] - 公司2023年全年专注于通过产品创新改善用户的音乐发现和消费体验，以及培育以音乐为中心的社区[13] - 公司不断扩大内容储备，拓展音乐品牌曲库，专注于提高成本效益[14] - 公司2023年加强与版权方的合作，扩大音乐品牌曲库，包括与知名音乐品牌展开新合作[20] - 公司成功助力了优势音乐品类的数字专辑销售，包括热狗、杨和苏、沈以诚等人的专辑[22] - 公司不断升级独立音乐人扶持体系，为音乐人提供全方位扶持，截至2023年底，平台注册独立音乐人接近684,000名[23] - 公司通过内外部资源提高音乐人及其作品的知名度，推出音乐人发现计划和地域音乐推广活动[24] - 公司推出AI辅助工具，如网易天音平台和X Studio，举办AI作曲比赛和AI说唱歌曲大赛[26] - 公司自制音乐内容不断丰富，推出多个热门歌曲和专题音乐企划项目[28] - 公司与網易體系、商业品牌合作，音乐作品登上大型晚会，持续创造价值[29] - 公司积极扩展平台上的长音频内容储备，包括PUGC/UGC播客和专业生成内容，长音频内容消费增加70.9%[30] - 公司推出私人DJ功能和AI音乐推荐，提升用户音乐发现和聆听体验[34] - 公司通过音乐社区共鸣和连接，优化产品、运营和算法，拓宽交流场景，提升用户体验[36] - 公司与網易游戏合作，推出多元化的聆听体验，新增多终端布局功能，满足用户多样化需求[37] - 公司持续增加社区互动，加强音乐衍生连接，提升社区内关系，推出联动禮包和多终端切换功能[38] 财务状况 - 公司2023年录得利润734.2百万人民币，较2022年虧損221.5百万人民币[53] - 2023年经调整净利润为818.5百万人民币，较2022年的114.6百万人民币有显著增长[55] - 2023年12月31日，公司现金及现金等价物达40亿人民币，较2022年的29亿人民币有增长[56] - 公司2023年经营活动所得现金净额为189,053千元，较2022年的1,842,908千元有所下降[58] - 公司可供分派储备为人民币14,632.9百万元，较上年增长[79] - 资产负债比率为27.3%，较上年有所下降[82] 公司治理 - 公司董事会成员包括丁磊先生、李勇先生、王燕鳳女士等[60] - 公司于2016年在开曼群岛注册成立，2021年在联交所主板上市[62] - 公司董事会由三名执行董事、三名非执行董事及三名独立非执行董事组成[183] - 公司执行董事丁磊先生为公司创始人，担任首席执行官及董事会主席[184] - 公司执行董事李勇先生负责商业智能，曾在腾讯、唯品会等公司任职[185] - 公司执行董事王燕凤女士负责自制内容及品牌公关传播[186]

业绩数据 - 云音乐2023年实现收入78.7亿元，同比下降13%[1] - 23年在线音乐收入增长18%，MAU达到2.06亿，付费用户数同比增长15%[2] - 24年社交娱乐收入下滑34%，毛利率大幅提升至26.7%[3] - 公司2023年预计营业收入为7,867百万元，同比下降13%[7] - 公司2023年预计每股收益为3.89元，净资产收益率为10%[7] - 公司2024年预计归母盈利（Non-IFRS）为936百万元，同比增长14%[8] 评级和目标价 - 维持买入评级，给予目标价111港币，上升空间为22%[5] 风险提示 - 公司调整盈利预测，下调24-25年营收预测，上调24-25年Non-IFRS归母净利润预测[5] 其他信息 - 股票投资评级包括买入、增持、持有、减持和卖出五个等级[12] - 行业的投资评级包括看好、中性和看淡三个等级[13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 在线音乐业务健康增长 - 在线音乐服务收入同比增长17.6%达43.5亿元 [1] - 在线音乐月活用户同比增长8.7%至2.06亿人,日活/月活高达超30%,用户使用粘性持续提高 [1][2] - 公司持续扩充音乐版权内容,与多家知名音乐厂牌和音乐人展开合作 [1][2] - 公司深化AI技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节的应用,提升音乐生产和消费的效率 [2] 社交娱乐业务调整优化 - 公司对社交娱乐服务业务的运营策略进行调整,进一步加强内部监控 [3] - 受此影响,2023年社交娱乐服务收入同比下降33.6%至35.16亿元 [3] - 2023年全年整体社交娱乐服务付费用户同比增长20.3%达到1602.9万人,ARPPU同比下降45.2%至178.60元 [3] 盈利能力持续改善 - 2023年公司实现毛利润21.03亿元,同比上升62.6%,毛利率由22年的14.4%大幅提升至26.7% [1] - 调整后归母净利8.19亿元,公司首次实现全年盈利 [1] - 预计2024-2026年公司经调整归母净利润将分别为10.65、12.34和15.11亿元 [4][5] 估值分析 - 参考可比公司,给予公司2024年20-23倍动态PE,对应合理价值区间为109.22~125.61港元/股 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 在线音乐业务健康增长 - 在线音乐服务收入同比增长17.6%达43.5亿元 [1][3] - 音乐MAU同比增长1650万人至2.06亿人，付费率同比提升1.2ppt至21.4%，ARPPU同比增长4.2%至6.9元/月 [3] - 持续维持健康发展态势，提升核心音乐用户体验及平台商业化效率 [3] 社交娱乐业务调整优化 - 公司对社交娱乐服务业务的运营策略进行调整，进一步加强内部监控 [3] - 受此影响2023年公司社交娱乐服务收入同比下降33.6%至35.16亿元 [3] - 2023年全年整体社交娱乐服务付费用户同比增长20.3%达到1602.9万人，ARPPU同比下降45.2%至178.60元 [3] 版权合作与原创音乐扩大内容储备 - 截至2023年底，公司已经拥有超过1.49亿首音乐曲目 [1] - 持续扩充音乐厂牌曲库，与相信音乐、新海诚等知名厂牌展开新合作 [1] - 上架五月天、凤凰传奇、DREAMUS等知名音乐人或唱片公司作品 [1] - 公司也在继续培养和激励独立音乐人，截至2023年底平台注册独立音乐人接近68.4万名 [1] AI赋能音乐创作和消费 - 公司持续深化AI技术在音乐生产、消费、推荐全流程环节应用 [1][2] - 在生产端推出一系列音乐创作效率辅助工具，帮助音乐人提高创作效率 [2] - 在消费端上线歌曲智能推荐讲解功能"私人DJ"，进一步提升了音乐生产与消费环节的高效连接 [2] - 2023年来自平台推荐的音乐播放量占比持续增加，平台算法推荐领先优势进一步扩大 [2] 财务数据及预测 2023年业绩情况 - 2023年公司实现营业收入78.7亿元，同比减少12.5% [1] - 主因公司采用审慎经营策略，减少直播展示并降低收入分成比例 [1] - 在线音乐服务收入同比增长17.6%达43.5亿元 [1] - 社交娱乐服务及其他收入同比减少33.6%为35.2亿元 [1] - 实现毛利润21.03亿元，同比上升62.6%，毛利率由22年的14.4%大幅提升至26.7% [1] - 调整后归母净利8.19亿元，首次实现全年盈利 [1] 未来财务预测 - 预计公司2024-2026年经调整归母净利润分别为10.65、12.34和15.11亿元 [4] - 营业收入预计2024-2026年分别为84.60、94.62和101.66亿元 [4] - 毛利率预计2024-2026年分别为30.4%、31.5%和33.2% [4] - 净资产收益率预计2024-2026年分别为10.3%、10.7%和11.7% [4] 估值分析 - 参考相关可比公司，给予公司2024年20-23倍动态PE，对应合理价值区间为109.22~125.61港元/股 [5] - 维持"优于大市"评级 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 23H2营收39.6亿,同比下降16%,主要系直播业务的经营策略调整和内部控制所致,预期24H1营收将达36亿 [1] - 23H2毛利率28.7%,同比提升13个百分点,主要系会员收入提升摊薄版权成本带来毛利率提升,预期这一趋势仍会持续 [1] - 23H2销售费用3.9亿,同比增加26%,主要由于推广及广告费用有所增加以提升品牌影响力和用户规模 [1] - 23H2管理费用0.9亿,同比下降0.4%,研发费用4.3亿,同比下降19%,主要系成本控制所致 [1] - 23H2归母净利润4.4亿,同比增长793%,预期盈利能力随着会员收入提升持续优化 [1] 在线音乐业务分析 - 23H2在线音乐收入23.2亿,同比增长22%,主要系公司积极完善音乐曲库,并先后与一些顶级厂牌签署了版权合作协议 [2] - 23H2 MAU 2.05亿,同比增长4%,MPU 4649万,同比增长19%,ARPPU 7.0元,同比增长4%,预期随着用户付费习惯的养成,付费率和ARPPU持续提升 [2] - 预期24H1在线音乐收入或达24.6亿 [2] 社交娱乐业务分析 - 23H2社交娱乐收入16.3亿,同比下降42%,主要系管理层针对市场变化采取更为审慎的经营策略 [3] - 23H2 MPU168.1万,同比增长18%,ARPPU 158元,同比下降51%,收入减少主要系公司采取了更为审慎的经营策略,如减少部分功能在站内的曝光,并降低收入分成比例 [3] - 预期24H1这一变化会持续 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计23-25年归母净利润分别为7.34/10.36/15.21亿元,较之前预测有所上调 [3] - 根据可比公司2024年调整后平均P/E25倍,给予目标价133.85港币,维持买入评级 [3]

业绩总结 - 公司2023全年业绩好于预期，实现扭亏为盈，经调整净利润8.19亿元人民币，同比增长375%[2] - 公司2023H2在线音乐收入23.30亿元，同比增长21.6%，订阅会员收入19.40亿元，同比增长23%[4] 用户数据 - 公司2023年实现MAU 2.06亿人，同比增长8.7%，DAU/MAU稳定在30%+，创作者端注册独立音乐人近68.4万人，上传音乐曲目约310万首[3] - 2023年下半年，云音乐在线音乐服务的月活跃用户数稳定在210百万人，同比增长16%[8] - 2023年下半年，云音乐在线音乐付费用户数扩大至5万人，同比增长120%[8] - 2023年下半年，云音乐社交娱乐服务付费用户数持续提升，达到1800千人，同比增长160%[8]

业绩总结 - 公司2023年营业收入78.7亿元，同比减少12.5%[1] - 公司2023年净利润7.3亿元，同比增长43.3%[1] - 公司2023年在线音乐服务收入同比增长17.6%，主要源于会员订阅收入大幅增长[1] - 公司2023年社交娱乐服务及其他收入同比减少33.6%，主要是由于直播社交流量变现管理[2] - 公司2023年营业成本同比减少25.1%，毛利率同比提升12.3个百分点[2] - 公司2023年净利润7.3亿元，实现扭亏为盈，主要由于优化成本结构以及业务规模效应[2] - 公司2023年音乐版权成本显著优化，会员业务实现盈利[2] 未来展望 - 公司2024-2026年净利润预测分别为10.5亿元，14.7亿元，19.9亿元，对应PE分别为17X，12X，9X[3] - 公司2024年计划进一步推动产品创新，结合AI技术提升用户体验[2] 风险与挑战 - 公司面临的风险包括版权回归对会员数增长驱动不显著和平台社区建设进展缓慢[5] 其他 - 公司投资评级体系分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级[15] - 公司地址分别位于北京、上海和深圳，具体地址和联系方式详细列出[17]

投资评级 - 报告对云音乐（09899.HK）的投资评级为“买入（维持）”[1] 核心观点 - 毛利率持续提升带动公司盈利能力不断改善，维持“买入”评级[1] - 基于内容与社区优势，在线音乐付费用户规模与ARPU值持续提升[3] - 加速AIGC技术在音乐领域落地及消费场景拓展，进一步拓展音乐变现空间[4] 公司概况 - 云音乐2023年实现营业总收入79.39亿元，同比下降11.75%，主要由于公司减少直播展示并降低收入分成比例，导致社交娱乐服务收入下降[1] - 2023年归母净利润为7.34亿元，毛利率为26.7%，同比提升12.4个百分点，净利率为9.3%，同比提升11.7个百分点。毛利率提升主要由于在线音乐服务收入占比提升及版权成本结构及收入分成比例改善[2] - 公司2023年在线音乐平台月活用户达2.06亿人，同比增长8.7%，日活用户/月活用户比例稳居30%以上。在线音乐服务会员达4412万人，同比增长15%，在线音乐服务会员月ARPU值达6.9元，同比增长4.5%[3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.08亿元、12.81亿元、14.44亿元，对应EPS分别为4.7元、6.0元、6.7元，当前股价对应PE分别为17.3倍、13.6倍、12.1倍[2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为86.16亿元、94.82亿元、102.73亿元，YOY分别为9.5%、10.0%、8.3%。净利润YOY分别为37.3%、27.1%、12.8%，毛利率分别为29.8%、30.4%、30.6%，净利率分别为11.7%、13.5%、14.1%[6]