事件概述 - 有网友于10月11日使用新办理的手机号注册网易云音乐时，系统自动登录上了已故歌手李玟的账号，并能在后台看到粉丝的怀念私信 [1] - 网易云音乐客服确认存在此类情况，原因是原账号绑定的手机号停用后未及时解绑，该号码被运营商回收并二次销售给新用户，导致账号被“继承” [1] - 客服表示具体情况需进一步登记核实，同日中午，发帖网友称网易云音乐官方已来电告知完成解绑 [1] 公司回应与处理 - 网易云音乐客服对事件进行了确认，并解释了技术原因 [1] - 公司在接到反馈后于当日中午前完成解绑操作 [1]

事件概述 - 网易云音乐平台上一已故歌手李玟的官方认证账号被新手机号用户登录 [1] - 该账号拥有26.1万粉丝并收到"99+"条未读私信，多为粉丝悼念留言 [1] - 事件原因为艺人账号绑定的手机号被运营商二次放号，平台已联系新号主处理 [1] 艺人背景信息 - 歌手李玟于2023年7月2日轻生，经抢救无效于7月5日离世 [2] - 李玟于2023年10月安葬于武汉石门峰纪念公园，生前多次表示武汉是其家乡 [2]

事件概述 - 有网友使用新办理的手机号注册网易云音乐时 收到验证码后自动登录上了歌手李玟的账号 并能在账号后台看到粉丝发来的怀念私信 [2] - 网易云音乐官方客服账号发文表示 本次事件起因是艺人团队为艺人绑定的手机号被运营商二次放号 [2] 公司应对措施 - 公司已联系新号主进行相应处理 [2] - 新号主可以通过运营商app自助申请解绑 一般情况下24小时后即可通过新手机号注册云音乐账号 [2]

事件概述 - 已故歌手李玟的网易云音乐账号于10月11日被网友通过新办手机号接收验证码后异常登录 [1] - 登录界面显示该账号名为"李玟"，拥有26.1万粉丝及2枚徽章 [3] - 账号收件箱内存在大量近期（2025年9月-10月）未读粉丝悼念私信 [3] 公司回应与处理 - 网易云音乐客服确认事件原因为团队为艺人账号绑定的手机号被运营商二次放号所致 [3] - 公司已第一时间联系新号主并进行相应处理 [3] 行业影响与启示 - 事件折射出数字时代账号安全与数字遗产管理的普遍问题 [3] - 分析认为平台方应加强账号安全机制，强化技术防护与应急响应 [3] - 用户应提高安全意识以妥善守护虚拟空间中的记忆与尊重 [3]

事件概述 - 有网友使用新办理的手机号注册网易云音乐时，收到验证码后自动登录上了已故歌手李玟的账号，并能在后台看到粉丝发来的怀念私信 [1] - 该事件发生于10月11日，当日中午发帖网友称网易云音乐官方已来电告知完成解绑 [3] 事件原因 - 网易云音乐客服确认存在此类情况，原因为原账号用户在手机号停用后未及时解绑 [1] - 该号码经运营商回收并二次销售后，被新用户获得，导致出现账号的“继承”现象 [1] - 客服表示具体情况需要进一步登记核实 [2] 相关背景 - 歌手李玟于2023年7月5日因抑郁症去世，其姐姐李思林于当日通过微博发布该消息 [3] - 李玟轻生事件发生于7月2日，经抢救无效后于7月5日去世，年仅48岁，华纳音乐随后发文确认这一消息 [3]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为100,000美元[1] - 本月底已发行股份（不包括库存股份）结存217,534,573，较上月增加29,225[2] - 本月底库存股份结存331,550，本月无变动[2] - 本月底已发行股份总数结存217,866,123，较上月增加29,225[2] 股份奖励计划 - 本月底首次公开发售前股份奖励计划结存股份期权690,603，较上月减少29,225[3] - 本月因行使首次公开发售前股份奖励计划期权发行新股29,225[3] - 本月行使该计划期权所得资金总额为2,507,505港元[3] 受限制股份单位 - 截至本月底，122,053个受限制股份单位根据首次公开招股前股权激励计划未行使及未结算[5] - 2022年受限制股份单位计划可发不超10,462,280新股，本月底2,060,727个未行使及未结算[5] 其他规则 - 购回及赎回股份注销时，注销日期为事件发生日期[10] - 购回或赎回但未注销股份，月底待注销数目用负数注明[10] - 证券“相同”需满足面值、股款等多项条件[10]

公司回顾与现状 - 产品端进行大改版，关闭直播、社交和卖货入口，回归音乐初心并重视音乐推荐和社区体验 [1] - 内容端大版权陆续回归，基本覆盖华语、日韩、欧美的头部艺人 [1] - 流动性大幅改善，中长尾股权占比从22年底的22.8%升至24年底29.7%，目前已超过31% [1] - 公司23年扭亏为盈，24-25年盈利持续改善，1H25毛利率超过36% [1] 行业格局与特征 - 在线音乐市场24年规模288亿元，同比增长20%，17-24年CAGR达到32%，具备抗周期性强韧性 [2] - 行业增量用户是年轻人，音乐平台新增用户中00后与10后占比接近70% [2] - 国内格局为腾讯音乐与网易云音乐一超一强，汽水音乐增长快但与行业商业逻辑匹配难度高 [2] - 海外格局分散，Spotify份额第一，但国内平台因格局优势导致毛利率水平明显高于海外 [2] 增长驱动因素 - 增长主要由在线音乐驱动，短中期看会员增长，长期看提价空间 [3] - 付费墙运营是会员增长核心驱动，网易云音乐当前付费墙比例仅为腾讯音乐一半 [3] - 付费墙比例每提升1%可拉动会员约88万，假设中期提升至60%则会员数有望超8800万 [3] - 腾讯音乐与Spotify已验证行业提价能力，网易云音乐长期仍具备较大提价空间 [3] 财务与盈利展望 - 预计MAU稳中有升，会员数保持15%左右增长中枢，中长期预计达到1亿（对应40%付费率） [3] - ARPPU短期因学生会员渗透率提升略降，中长期具备提价能力，预计达到10元/月 [3] - 预计在线音乐中长期收入超过140亿元 [3] - 在经营杠杆、自制占比提升驱动下，预计中长期毛利率近47%，净利润有望达50-60亿元 [3] 财务预测与估值 - 预计25-27年营收分别为79亿元、88亿元、98亿元 [4] - 预计25-27年调整后归母净利润分别为28.6亿元、23.3亿元、27.4亿元 [4] - 对应25-27年PE分别为18倍、22倍、19倍 [4] - 给予26年目标市值765亿港元 [4]

投资评级与估值 - 报告维持对网易云音乐的“买入”投资评级 [3][8] - 目标市值为765亿港元，基于2026年预测 [8][110] - 当前股价为262.60港元，对应2025-2027年预测市盈率分别为18倍、22倍和19倍 [3][6][8] 核心观点与竞争优势 - 公司战略重心已回归音乐初心，通过产品改版关闭直播、社交和卖货入口，强化音乐推荐和社区体验 [7][19] - 年轻用户占比高（90后超90%，00后占一半），决定了其分众化版权策略，并成为中长期增长的基础 [7][9][54] - 在版权方面，头部大版权自2021年起陆续回归，目前已基本覆盖华语、日韩和欧美的头部艺人 [7][22] - 流动性显著改善，中长尾股权占比从2022年底的22.8%提升至目前超过31% [7][24] 行业分析 - 2024年中国在线音乐市场规模达288亿元，同比增长20%，2017-2024年复合年增长率为32%，显示出较强的抗周期性 [7][35] - 行业增量用户主要为年轻人，音乐平台新增用户中00后和10后合计占比接近70% [7][37] - 国内市场竞争格局呈现“一超一强”的稳定态势，即腾讯音乐和网易云音乐，而汽水音乐等新兴平台因商业模式差异，对现有格局冲击有限 [7][40][42] - 与海外相比，国内平台毛利率更高（网易云音乐1H25毛利率超36%，Spotify 2Q25为31%），这得益于更优的横纵向竞争格局 [7][51][52] 财务表现与预测 - 公司已于2023年扭亏为盈，2024年调整后归母净利润达17.0亿元，同比增长108% [6][7][26] - 2025年上半年毛利率超过36%，调整后营业利润同比增长35% [7][26] - 预计2025-2027年营业收入分别为78.71亿元、87.75亿元和98.09亿元 [6][8] - 预计2025-2027年调整后归母净利润分别为28.56亿元、23.25亿元和27.44亿元 [6][8] - 中长期来看，净利润有望达到50-60亿元水平 [7][9] 增长驱动因素 - 短期增长核心在于会员数提升，当前付费墙比例仅为腾讯音乐的一半左右 [7][9][81] - 测算显示，付费墙比例每提升1%，可拉动约88万会员增长；若中期提升至60%，会员数有望超过8800万 [7][9][102] - 长期增长则看提价能力，国内腾讯音乐及海外Spotify均已验证行业具备提价空间，随着年轻用户支付能力增强，公司ARPPU有望提升 [7][9][90] - 其他增长点包括88VIP合作带来的会员增量（1Q25会员数超5000万）以及广告等收入的增长 [7][83] 盈利能力展望 - 盈利能力持续改善，驱动因素包括经营杠杆显现、自制内容占比提升以及直播分成成本优化 [7][9][96] - 预计毛利率将从2025年的36.6%稳步提升至2027年的41.9%，中长期有望接近47% [9][106] - 预计MAU将稳中有升，会员数保持约15%的增长中枢，中长期付费率有望达到40%，对应会员数约1亿 [9][104] - 预计ARPPU受学生会员渗透影响短期略降，但中长期具备提价能力，有望达到10元/月 [9][104]

产品功能升级 - 网易云音乐理想车机版新增无麦克风K歌功能 支持全舱扩音模式 简化设备使用步骤 [3] - 新增有声书功能 涵盖音乐 情感 亲子等多类内容 [4] - 新增个性化推荐板块包括心动模式 私人雷达和歌手电台 [4] 用户体验提升 - 功能升级提升车载娱乐体验 适用于通勤和出游场景 [3] - 提供更沉浸 更便利的个性化听觉体验 [4] - 持续创新产品功能以完善车载音乐服务 [4] 行业合作布局 - 网易云音乐已与50多家知名车企展开合作 包括理想汽车 比亚迪和小米汽车 [4] - 此次更新为车载音乐领域提供新的应用探索方向 [4]

指数及成分股表现 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)成分股涨跌互现 网易云音乐(09899)领涨3.56% 利欧股份(002131)上涨2.90% 中国出版(601949)上涨0.44% 中国电影(600977)领跌 [1] - 游戏传媒ETF(517770)最新报价1.28元 近1年净值上涨79.20% [1] - 指数前十大权重股合计占比54.14% 包括腾讯控股(00700)、快手-W(01024)、分众传媒(002027)等公司 [3] 行业产品动态 - 《三角洲行动》登顶iOS畅销榜 国际服Steam同时在线人数达22.6万历史新高 [1] - 《超自然行动组》更新【惊魂逃生】和【怪物农场】玩法 [1] 机构观点与投资逻辑 - 游戏行情基于产品表现-EPS上修-估值同步修复逻辑 估值未出现强烈泡沫 [2] - 建议关注大单品游戏预期 9月阶段性流水波动属正常 内容更新迭代有望强化 [2] - PC游戏受益于产品释放和线下场景高景气度 包括网吧、电竞酒店等产业链 [2] - 小游戏因产品容纳度提升具备结构性增长机会 [2] - 头部游戏公司AI+陪伴+游戏化范式探索可能推动价值重估 新游产品周期开启值得关注 [2] 指数编制规则 - 中证沪港深游戏及文化传媒指数选取50只业务涉及游戏、影视、出版、文化演出等领域的沪港深上市公司证券 [2]