核心观点 - 全国碳市场建设持续推进，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业，自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[1][14] - "十五五"规划重点关注节能降碳、新能源消纳机制、跨区域电力平衡、能源安全保供和电力市场建设等方向[2][16] - 投资策略聚焦公用事业和环保板块，推荐新能源产业链及综合能源管理相关标的[3][21] 市场表现 - 8月沪深300指数上涨10.33%，公用事业指数上涨2.53%，环保指数上涨5.28%，相对收益率分别为-7.81%和-5.06%[1][13] - 申万一级行业中公用事业及环保涨幅排名第25和第21[1][13] - 子板块表现分化：环保板块上涨5.28%，火电上涨4.69%，水电下跌1.17%，新能源发电上涨2.26%，水务下跌0.24%，燃气上涨4.50%[1][13] 政策动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，明确2027年碳排放权交易市场覆盖目标[1][14] - 《关于推动城市高质量发展的意见》提出推进生产领域节能降碳、践行绿色低碳生活方式及加强城市生态环境治理三方面举措[1][15] - 国家发改委各司局2025年研究课题聚焦"十五五"能源电力发展方向，包括节能降碳目标及新能源消纳机制等[16][18] 行业数据 电力供需 - 1-7月规上工业发电量54703亿千瓦时，同比增长1.3%，7月单月发电量9267亿千瓦时，同比增长3.1%[46][47] - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，其中第一产业用电量170亿千瓦时（+20.2%），第二产业5936亿千瓦时（+4.7%），第三产业2081亿千瓦时（+10.7%）[59] - 截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%，太阳能装机11.1亿千瓦（+50.8%），风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[76] 碳市场交易 - 全国碳市场8月29日收盘价较上周下跌1.42%，本周总成交量603.75万吨，总成交额4.10亿元[98] - 2025年1月1日至8月29日，全国碳市场碳排放配额成交量6539.79万吨，成交额47.94亿元[98] - 欧盟碳排放配额（EUA）期货8月25-29日成交1.19万吨CO2e，结算均价71.57欧元/吨[100] 能源投资 - 1-7月全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%；电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%[88] - 华能集团新能源装机突破1.12亿千瓦，低碳清洁能源占比超54%，较"十三五"末提升18个百分点[117] 重点公司推荐 公用事业 - 火电板块推荐华电国际（总市值615亿元，2025E PE 8.5x）和上海电力（总市值431亿元，2025E PE 14.0x）[3][7] - 新能源发电推荐龙源电力（总市值1394亿元）、三峡能源（总市值1215亿元）及区域海上风电企业[3][7] - 核电运营推荐中国核电（总市值1833亿元，2025E PE 17.8x）和中国广核（总市值1939亿元）[3][7] - 水电推荐长江电力（总市值6873亿元，2025E PE 19.9x），燃气推荐华润燃气和九丰能源[3][7] 环保 - 环保板块推荐光大环境（港股）、中山公用（总市值153亿元，2025E PE 10.9x）等类公用事业标的[3][7] - 科学仪器国产替代推荐聚光科技（总市值93亿元，2025E PE 34.6x）[3][7] - 废弃油脂资源化推荐山高环能（总市值33亿元，2025E PE 36.8x），生物质发电推荐长青集团[3][7] 专题研究 - "十五五"期间新能源发展逻辑转向市场化，机制由"保障性收购+市场交易"变为"机制电量+市场交易"[20] - 2024年底全国新能源累计装机达14.1亿千瓦，同比增长33.9%，占总装机容量的42%，超越煤电成为第一大电源[19] - 为实现2030年非化石能源消费占比25%的目标，风光装机需至少达25亿千瓦，年新增装机需维持2亿千瓦以上[19]

电力板块市场表现 - 电力板块整体下跌0.05% 但跑输上证指数(涨0.46%)和深证成指(涨1.05%) [1] - 云南能投领跌板块 跌幅达3.47% [2] - 上海电力表现最佳 涨停9.99% [1] 个股涨跌情况 - 涨幅前五分别为上海电力(9.99%)、兆新股份(9.94%)、晶科科技(6.92%)、涪陵电力(4.86%)、建投能源(4.70%) [1] - 跌幅前五分别为云南能投(-3.47%)、联美控股(-2.65%)、露笑科技(-2.00%)、华银电力(-1.66%)、川投能源(-1.61%) [2] 资金流向分析 - 电力板块主力资金净流出11.72亿元 [2] - 游资资金净流入4694.45万元 [2] - 散户资金净流入11.25亿元 [2] - 上海电力获主力资金净流入3.21亿元 净占比18.75% [3] - 晶科科技获主力资金净流入7784.36万元 净占比7.71% [3] - 广安爱众获主力资金净流入4732.74万元 净占比10.72% [3] 成交活跃度 - 上海电力成交额达17.09亿元 成交量104.45万手 [1] - 兆新股份成交额13.76亿元 成交量402.19万手 [1] - 华银电力成交额13.04亿元 成交量168.19万手 [2] - 晶科科技成交额10.09亿元 成交量214.96万手 [1]

指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数盘中震荡 成分股上海电力领涨9.99% 大唐发电上涨2.87% 国电电力上涨2.71% 中材科技领跌4.61% 中国广核下跌1.82% 太阳能下跌1.49% [2] - 央企现代能源ETF上涨0.17% 报1.15元 近1周累计上涨0.70% [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨19.80% 自成立以来最高单月回报10.03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23.43% 涨跌月数比15/10 上涨月份平均收益率3.08% 年盈利百分比100.00% 历史持有2年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益8.58% 近半年最大回撤7.04% 相对基准回撤0.28% 回撤后修复天数71天 为可比基金中修复最快 [4] 行业投资动态 - 2025年上半年中国新能源项目投资总额约1.4万亿元人民币 同比下降32.2% [3] - 风电和光伏投资额5604亿元 占行业份额40.8% 同比下降44.4% 其中风电投资3654亿元 光伏投资1950亿元 [3] - 下一代电池技术和智能电网等前沿领域保持较高投资热度 [3] 水电板块表现 - 水电板块展现盈利韧性 成本优化支撑业绩增长 [3] - 2025年上半年全国水电发电量同比略有下降 龙头企业通过优化融资结构及压降财务费用实现利润增长 [3] - 长江电力上半年归母净利润同比增长14.9% 利率下行背景下融资成本有望进一步降低 [3] 产品结构与特征 - 央企现代能源ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] - ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数 该指数选取50只国资委下属现代能源产业上市公司证券 [4] - 指数前十大权重股合计占比48.28% 包括长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、中国稀土、国电电力、云铝股份、中国石油 [5]

核心财务表现 - 营业总收入204.75亿元 同比上升1.76% 其中第二季度单季收入100.32亿元 同比上升5.45% [1] - 归母净利润19.09亿元 同比大幅上升43.85% 其中第二季度单季净利润10.8亿元 同比上升55.8% [1] - 扣非净利润18.43亿元 同比增长40.08% [1] - 毛利率提升至28.26% 同比增长7.79个百分点 净利率提升至16.49% 同比增长27.12% [1] - 三费占营收比下降至11.12% 同比下降15.25% 费用总额22.78亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金96.48亿元 同比增长15.54% [1] - 应收账款286.15亿元 同比增长25.28% [1] - 有息负债1128.49亿元 同比增长18.81% [1] - 流动比率0.68 显示短期债务压力上升 [1] 每股指标 - 每股收益0.62元 同比增长49.59% [1] - 每股净资产7.31元 同比增长8.96% [1] - 每股经营性现金流2.18元 同比增长41.59% [1] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数5.21% 2024年ROIC为4.83% 资本回报率不强 [3] - 2024年净利率9.74% 产品附加值一般 [3] - 历史上曾出现2次亏损年份 生意模式相对脆弱 [3] 资本结构与现金流 - 有息资产负债率达51.82% [4] - 货币资金/流动负债仅16.99% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为16.35% [4] - 有息负债总额/近3年经营性现金流均值达11.14倍 [4] 应收账款状况 - 应收账款/利润比率高达1398.61% [4] 业绩驱动模式 - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益 [3] 市场预期 - 分析师普遍预期2025年全年业绩33.2亿元 每股收益1.14元 [5]

公司基本情况 - 公司股票简称上海电力 代码600021 在上海证券交易所上市交易[1] - 公司总资产达199,482,619,317.27元 较上年度末增长5.34%[1] - 归属于上市公司股东的净资产为20,474,860,936.36元[1] - 报告期末股东总数为143,978户[1] 财务表现 - 营业收入20,474,860,936.36元 较上年同期增长1.76%[1] - 利润总额4,047,401,847.28元 较上年同期大幅增长27.47%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1,843,427,536.27元 同比增长40.08%[1] 股东结构 - 国家电力投资集团有限公司为控股股东[3] - 中国电力国际发展有限公司与国家电力投资集团为同一实际控制人下的关联公司[3] - 前十大股东包括中央汇金资产管理有限责任公司 香港中央结算有限公司等机构投资者[3] 偿债能力 - 资产负债率为71.29% 较上年末的71.90%有所下降[5] - EBITDA利息保障倍数为5.91 较上年同期的4.66明显提升[5] 债券融资 - 公司发行多期中期票据和超短期融资券 包括MTN001至MTN005和SCP006至SCP009等系列债券[4][5]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月27日以通讯方式召开 符合法律法规和公司章程规定 [1] - 会议通知及材料于2025年8月21日以电子方式发出 [1] - 全体12名董事出席会议 投票参与率100% [1] 半年度报告审议 - 董事会全票通过2025年半年度报告议案 12票同意0票反对0票弃权 [1] - 报告经董事会审计与风险委员会及独立董事专门会议前置审议 [1] - 半年度报告于2025年8月29日在上交所网站及四大证券报披露 [1] 关联机构风险评估 - 通过国家电投集团财务有限公司上半年风险评估报告 6票同意0票反对0票弃权 [2] - 通过国家电投香港财资管理有限公司上半年风险评估报告 6票同意0票反对0票弃权 [2] - 两项风险评估议案均经审计与风险委员会及独立董事专门会议审议 [2] 内部管理制度修订 - 全票通过《组织机构管理规定》修订议案 12票同意0票反对0票弃权 [2] - 全票通过《安全生产工作规定》修订议案 12票同意0票反对0票弃权 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][19] 核心观点 - 燃料成本及财务费用同比下降推动2025年上半年归母净利润同比增长43.85%至19.09亿元 [1][6] - 煤价下降导致入厂标煤单价同比下降12.7%至936.14元/吨 [1][6] - 新能源装机容量持续增长，截至2025年上半年达1233.31万千瓦 [2][18] - 六台百万千瓦煤电机组预计2026年后陆续投产，位于长三角高负荷需求地区 [2][18] 财务表现 - 2025年上半年营业收入204.75亿元（+1.76%），第二季度营业收入100.32亿元（+5.45%） [1][6] - 2025年上半年毛利率28.26%（同比+2.04pct），净利率16.49%（同比+3.52pct） [10][14] - 财务费用率6.67%（同比-2.23pct），管理费用率4.46%（同比+0.23pct） [10] - 经营性净现金流61.49亿元（+41.59%），ROE达8.79%（同比+2.46pct） [16] 发电业务 - 2025年上半年总发电量378.48亿千瓦时（+5.48%），上网电量362.85亿千瓦时（+5.51%） [7] - 煤电发电量246.13亿千瓦时（+2.94%），风电发电量58.83亿千瓦时（+16.94%），光伏发电量38.17亿千瓦时（+28.05%） [7] - 气电发电量35.35亿千瓦时（-10.72%） [7] 项目建设 - 新增新能源装机容量114.82万千瓦，其中风电38.50万千瓦，光伏76.32万千瓦 [2][18] - 漕泾综合能源中心二期、江苏滨海三期、外高桥扩容量替代项目有序推进 [2][18] - 新疆木垒120万千瓦风电项目完成首台风机吊装 [2][18] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至30.7/34.2/35.4亿元（原预测26.9/30.1/32.6亿元） [3][19] - 预计2025-2027年EPS分别为1.09/1.22/1.26元，对应PE为13.5/12.1/11.7倍 [3][19] - 预计2025年营业收入451.40亿元（+5.6%），2026年516.98亿元（+14.5%） [4]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年8月12日通过符合中国证监会规定条件的媒体和证券交易所网站公告召开2025年第二次临时股东大会的通知 包括会议时间、地点及审议事项等内容 公告披露日期距召开日期满足法定要求 [2] - 股东大会采用现场投票与网络投票相结合的方式 现场会议于2025年8月29日在上海市浦东新区浦东南路3500号公司会议室召开 网络投票通过上海证券交易所系统进行 交易系统投票平台开放时间为股东大会当日交易时间段9:15-15:00 [2] - 会议召集和召开程序完全符合《公司法》《上市公司股东会规则》等法律法规及《公司章程》的规定 [2] 股东大会出席情况 - 本次股东大会由公司董事会召集 出席现场会议人员包括部分股东及股东代理人、董事、监事、高级管理人员以及董事会邀请的其他相关人员 [3] - 参与表决的股东及股东代理人共计2,822人 代表股份1,659,475,642股 占公司总股本的58.9147% [3] - 出席会议人员及召集人资格均符合《公司法》等法律法规和《公司章程》规定 合法有效 [3] 议案表决结果 - 股东大会审议通过四项议案 包括《关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案》《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票方案的议案》《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票预案的议案》及《关于公司2025年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告的议案》 [3][4] - 第1至第3项为特别决议议案 均获得出席会议股东或代理人所持表决权股份总数2/3以上通过 [4] - 第4项议案实行中小投资者单独计票 A股中小投资者表决结果为：同意42,410,007股（占比95.0995%）、反对1,046,816股（占比2.3474%）、弃权1,138,580股（占比2.5531%） [4] - 所有议案均不涉及关联股东回避表决及优先股股东参与表决情形 表决程序符合法律法规和《公司章程》规定 [4][5] 法律意见结论 - 律师事务所确认公司2025年第二次临时股东大会的召集程序、召开程序、出席人员资格及表决程序均符合法律法规和《公司章程》规定 会议通过的决议合法有效 [5] - 本次股东大会未出现临时议案提出情形 [5]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年8月29日在上海天诚大酒店8楼第二会议室召开 [1] - 出席会议的普通股股东和恢复表决权的优先股股东持有股份占总数58.9147% [1] - 会议采用现场表决和网络投票相结合方式 符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议由董事兼总经理黄晨主持 独立董事郭永清出席 其他董事及监事因公务缺席 [1] 议案审议结果 - 四项非累积投票议案均获通过 同意票比例均超过99% [1] - 第一项议案A股同意票1,647,311,775股（99.2670%） 反对票10,758,217股（0.6483%） 弃权票1,405,650股（0.0847%） [1] - 第二项议案A股同意票1,657,387,976股（99.8742%） 反对票773,116股（0.0466%） 弃权票1,314,550股（0.0792%） [1] - 第三项议案A股同意票1,657,360,076股（99.8725%） 反对票906,716股（0.0546%） 弃权票1,208,850股（0.0729%） [1] - 第四项议案A股同意票1,657,290,246股（99.8683%） 反对票1,046,816股（0.0631%） 弃权票1,138,580股（0.0686%） [1] 特别决议事项 - 公司章程修订及取消监事会议案、股东会议事规则修订议案、董事会议事规则修订议案为特别决议事项 [1][2] - 三项特别决议事项均经出席会议股东所持表决权股份总数的2/3以上通过 [2] 法律见证情况 - 律师叶菲、毛一伦见证确认股东大会程序符合法律法规及公司章程 [2] - 股东大会决议合法有效 经鉴证的法律意见书由律师事务所主任签字并加盖公章 [2]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于8月29日在上海天诚大酒店召开[3] - 出席会议股东和代理人2822人[3] - 出席股东所持表决权股份总数1659475642股，占比58.9147%[3] 议案表决情况 - 《关于修订〈上海电力股份有限公司章程〉及取消监事会的议案》，A股同意票数1647311775，比例99.2670%[5] - 《关于修订〈上海电力股份有限公司股东会议事规则〉的议案》，A股同意票数1657387976，比例99.8742%[5] - 《关于修订〈上海电力股份有限公司董事会议事规则〉的议案》，A股同意票数1657360076，比例99.8725%[7] - 《关于选举董事的议案》，A股同意票数1657290246，比例99.8683%；5%以下股东同意票数42410007，比例95.0995%[7] 人员出席情况 - 公司在任董事12人，出席2人；在任监事5人，出席1人[6] 律师见证情况 - 本次股东大会见证律师事务所为上海东方华银律师事务所[9] - 律师见证结论为股东大会决议合法有效[9]