证券简称：上海电力 证券代码：600021 编号：临2025- 032 上海电力股份有限公司 2025年度第三期中期票据发行结果公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 ■ 上海电力股份有限公司于2025年4月9日发行了2025年度第三期中期票据，现将发行结果公告如下： ● 本次关联交易尚需提交股东大会审议。 本期中期票据通过簿记建档集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行，募集资金主要用于归还到 期债券。 特此公告。 上海电力股份有限公司董事会 二〇二五年四月十二日 证券简称：上海电力 证券代码：600021 编号：临2025-033 上海电力股份有限公司 关于向控股股东进行永续债权融资 暨关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 ： ● 上海电力股份有限公司（以下简称"公司"）所属全资子公司上海电力能源发展（香港）有限公司（以 下简称"香港公司"）拟向控股股东国家电力投资集团有限公司（以下简 ...

上海电力股份有限公司于2025年4月9日发行了2025年度第三期中期票据，现将发 行结果公告如下： | 债务融资工 | 上海电力股份有限公司2025年 | 债务融资工具 | 25沪电力MTN003 | | --- | --- | --- | --- | | 具名称 | 度第三期中期票据 | 简称 | | | 代码 | 102581521 | 债务融资工具 期限 | 3年 | | 计息方式 | 付息固定利率 | 发行总额 | 19亿元/人民币 | | 起息日 | 2025年4月10日 | 兑付日 | 2028年4月10日 | | 发行价格 | 100元/百元 | 票面利率 （年化） | 1.81% | | | 宁波银行股份有限公司、南京银行股份有限公司、中国银行股份有限 | | | | 承销商 | 公司、兴业银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司 | | | 本期中期票据通过簿记建档集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行，募 集资金主要用于归还到期债券。 特此公告。 上海电力股份有限公司董事会 二〇二五年四月十二日 证券简称：上海电力 证券代码：600021 编号：临 2025- 032 上海电力股份有 ...

融资情况 - 香港公司拟向SPV公司进行3亿美元永续债权融资置换到期债权[3][4] - 2021年12月曾向国家电投集团融资3亿美元，2025年6月达首个赎回日[2] 会议审议 - 2025年4月10日董事会通过融资议案，6名非关联方董事同意[4] 债权条款 - 期限永续，前3/5 + N年不可偿还，有固定利息和重置机制[8] - 议案尚需提交股东大会审议[3][10]

股权与提案 - 2024年年度股东大会股权登记日为2025年4月16日[2] - 国家电力投资集团有限公司单独持有公司44.43%股份[4] - 国家电力投资集团有限公司于2025年4月10日提出临时提案[4] 会议与议案 - 2025年4月10日公司第三次临时董事会会议通过永续债权融资议案[7] - 股东大会现场会议于2025年4月23日14点在上海召开[8] - 网络投票起止时间为2025年4月23日[8] - 第1 - 11项议案4月1日披露，第12项4月12日披露[11][12] - 特别决议议案为第11项，6、10、12项涉关联股东回避表决[12]

3月31日，国网上海市电力公司联合上海电器科学研究所及多家车企、桩企开展全国首次大规模V2G全 链路集中测试工作。 所谓车网互动（V2G）就是让新能源汽车化身充电宝，在用电低谷时有序充电，在用电高峰时为电网输 送电力。今年年初，上海市人民政府办公厅印发《上海市新型储能示范引领创新发展工作方案 （2025~2030年）》，其中明确了要加快创建车网互动示范应用城市的目标，力争到2030年，完成3~5 万个智能充放电桩建设。 本次测试构建了"车—桩—网"三位一体的全流程验证体系，重点开展车桩兼容性和互动性、充电桩并网 性能及电池放电安全性等测试，涉及10家车企的19款车型及9家桩企的13款V2G充电桩；车型涵盖电动 乘用车、电动公交车、电动重卡等。预计将于4月底前集中完成所有测试项验证。测试团队将同步开展 标准验证和数据分析，为V2G技术标准编制和产业化推广提供关键数据支撑。最终将形成集中测试报 告，公布通过测试的V2G充电桩、车辆清单，为大规模应用提供依据。 国网上海电科院副总工程师沈冰表示："作为全国首批车网互动规模化应用试点城市，上海已具备30万 千瓦智能有序充电网络和2万千瓦V2G放电能力。此次测试通过对车 ...

文章核心观点 公司2025年第一季度发电量同比上升，主要得益于清洁能源发电装机规模和发电量的持续增长 [1] 2025年第一季度发电量完成情况 - 2025年1 - 3月公司完成合并口径发电量193.72亿千瓦时，同比上升1.59%，其中煤电127.29亿千瓦时，同比上升0.51%，气电20.89亿千瓦时，同比下降6.71%，风电29.63亿千瓦时，同比上升0.16%，光伏发电15.91亿千瓦时，同比上升31.75% [1] - 2025年1 - 3月上网电量185.48亿千瓦时，同比上升1.58%，上网电价均价（含税）0.59元/千瓦时 [1] - 2025年1 - 3月公司市场交易结算电量139.79亿千瓦时，其中省内交易结算电量122.08亿千瓦时，跨省区交易结算电量17.71亿千瓦时 [1] 2025年一季度装机容量情况 - 截至2025年3月底公司控股装机容量为2504.45万千瓦，清洁能源占装机规模的60.68% [2] - 煤电984.80万千瓦，占比39.32%；气电362.02万千瓦，占比14.46%；风电485.06万千瓦，占比19.37%；光伏发电672.57万千瓦，占比26.85% [2]

发电量 - 2025年1 - 3月公司合并口径发电量193.72亿千瓦时，同比上升1.59%[2] - 2025年1 - 3月煤电完成127.29亿千瓦时，同比上升0.51%[2] - 2025年1 - 3月气电完成20.89亿千瓦时，同比下降6.71%[2] - 2025年1 - 3月风电完成29.63亿千瓦时，同比上升0.16%[2] - 2025年1 - 3月光伏发电完成15.91亿千瓦时，同比上升31.75%[2] 上网电量与电价 - 2025年1 - 3月上网电量185.48亿千瓦时，同比上升1.58%，上网电价均价（含税）0.59元/千瓦时[2] 市场交易结算电量 - 2025年1 - 3月市场交易结算电量139.79亿千瓦时，省内122.08亿千瓦时，跨省区17.71亿千瓦时[2] 装机容量 - 截至2025年3月底公司控股装机容量为2504.45万千瓦，清洁能源占比60.68%[4] - 截至2025年3月底煤电装机984.80万千瓦，占比39.32%[4] - 截至2025年3月底气电装机362.02万千瓦，占比14.46%；风电装机485.06万千瓦，占比19.37%；光伏发电装机672.57万千瓦，占比26.85%[5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 上海电力经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展，虽考虑电量下降影响下调盈利预测，但仍有溢价空间 [1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司营业收入427.34亿元（+0.78%），归母净利润20.46亿元（+28.46%），扣非归母净利润18.95亿元（+26.57%），营收增长因新增投产项目，归母净利润增长因燃料成本下降和清洁能源发电装机规模、效益增长，2024年入厂标煤单价降至1072.41元/吨，同比降7.32% [1][7] - 2024年公司完成合并口径发电量771.47亿千瓦时，同比增2.27%，上网电量739.13亿千瓦时，同比增2.38%，其中煤电发电量519.79亿千瓦时，同比降0.71%，气电发电量90.98亿千瓦时，同比增15.43%，风电发电量96.67亿千瓦时，同比增1.59%，光伏发电量64.03亿千瓦时，同比增12.58% [7] - 2024年公司毛利率为23.47%，同比增1.54pct，财务费用率、管理费用率分别为8.13%、5.15%，同比分别减少0.09pct、0.20pct，净利率较2023同期增加1.33pct至9.74% [9] - 2024年公司ROE提升，较2023年同期增加1.19pct至9.33%，经营性净现金流为81.72亿元，同比增长10.35%，投资性净现金流流出135.32亿元，同比增长，融资性净现金流44.40亿元，同比增长38.98% [14] 煤电业务 - 公司全力推进漕泾综合能源中心二期等项目，六台百万机组预计2026年后陆续投产，在建项目位于长三角地区，未来电量有保障，2025年以来煤价大幅下行，预计煤电业务盈利有望保持较好水平 [1][16] 新能源业务 - 2024年公司新增新能源装机容量222.55万千瓦，截至2024年新能源装机容量为1118.49万千瓦，其中风电装机容量485.06万千瓦（含海上风电220.24万千瓦）、光伏装机容量633.43万千瓦，2024年新能源项目核准（备案）588.9万千瓦 [2][17] - 未来公司将以风电指标为重点，光伏坚持效益优先，发展海上新能源，加快百万千瓦新能源大基地落地，2025年确保在建新能源项目尽快投产，紧盯部分省份抓好海上风电项目开发，争取优质新能源项目并购机会 [2][17][18] 投资建议 - 考虑电量下降影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.9/30.1/32.6亿元（2025 - 2026年原预测值为29.2/30.8亿元），分别同比增长31.2%/12.2%/8.3%；EPS分别为0.95、1.07、1.16元，当前股价对应PE为9.7/8.6/8.0X [3][18] - 给予公司2025年10 - 11xPE，公司合理市值为268 - 295亿元，对应9.53 - 10.48元/股合理价值，较目前股价有3% - 13%的溢价空间 [3][18] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [20]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][18] 报告的核心观点 - 上海电力经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展，虽考虑电量下降影响下调盈利预测，但仍有溢价空间 [1][3][18] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司营业收入427.34亿元（+0.78%），归母净利润20.46亿元（+28.46%），扣非归母净利润18.95亿元（+26.57%），营业收入增长因新增投产项目，归母净利润增长系燃料成本下降和清洁能源发电装机规模、效益增长，2024年入厂标煤单价（含税）降至1072.41元/吨，同比降7.32% [1][7] - 2024年公司完成合并口径发电量771.47亿千瓦时，同比增2.27%，上网电量739.13亿千瓦时，同比增2.38%，其中煤电发电量519.79亿千瓦时，同比降0.71%，气电发电量90.98亿千瓦时，同比增15.43%，风电发电量96.67亿千瓦时，同比增1.59%，光伏发电量64.03亿千瓦时，同比增12.58% [7] - 2024年公司毛利率为23.47%，同比增1.54pct，财务费用率、管理费用率分别为8.13%、5.15%，同比分别减少0.09pct、0.20pct，净利率较2023同期增加1.33pct至9.74% [9] - 2024年公司ROE提升，较2023年同期增加1.19pct至9.33%，经营性净现金流为81.72亿元，同比增长10.35%，投资性净现金流流出135.32亿元，同比增长，融资性净现金流44.40亿元，同比增长38.98% [14] 煤电业务 - 公司全力推进漕泾综合能源中心二期2×100万千瓦项目、外高桥2×100万千瓦扩容量替代项目、江苏滨海2×100万千瓦扩建项目等，六台百万机组预计2026年后陆续投产，项目位于长三角地区，未来电量有保障 [1][16] - 2025年以来煤价大幅下行，有助于对冲电价、电量下降影响，预计公司煤电业务盈利仍有望保持较好水平 [1][16] 新能源业务 - 2024年公司新增新能源装机容量222.55万千瓦，截至2024年新能源装机容量为1118.49万千瓦，其中风电装机容量485.06万千瓦（含海上风电220.24万千瓦）、光伏装机容量633.43万千瓦，2024年新能源项目核准（备案）588.9万千瓦 [2][17] - 未来公司将以风电指标为重点，光伏坚持效益优先，发展海上新能源，加快百万千瓦新能源大基地落地，2025年确保在建新能源项目尽快投产，紧盯山东、上海、浙江等省份，抓好海上风电项目开发，争取优质新能源项目并购机会 [2][17][18] 投资建议 - 考虑电量下降影响，下调盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.9/30.1/32.6亿元（2025 - 2026年原预测值为29.2/30.8亿元），分别同比增长31.2%/12.2%/8.3%；EPS分别为0.95、1.07、1.16元，当前股价对应PE为9.7/8.6/8.0X [3][18] - 给予公司2025年10 - 11xPE，公司合理市值为268 - 295亿元，对应9.53 - 10.48元/股合理价值，较目前股价有3% - 13%的溢价空间 [3][18] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|42,402|42,734|45,140|51,698|54,370| |(+/-%)|8.3%|0.8%|5.6%|14.5%|5.2%| |净利润(百万元)|1593|2046|2685|3012|3263| |(+/-%)|396.5%|28.5%|31.2%|12.2%|8.3%| |每股收益（元）|0.57|0.73|0.95|1.07|1.16| |EBIT Margin|15.6%|17.5%|20.5%|19.4%|19.8%| |净资产收益率（ROE）|6.5%|7.2%|8.9%|9.4%|9.5%| |市盈率（PE）|16.4|12.7|9.7|8.6|8.0| |EV/EBITDA|11.0|11.3|9.7|10.1|10.1| |市净率（PB）|0.94|0.90|0.84|0.79|0.74| [4]

文章核心观点 上海电力2024年经营业绩保持增长，虽四季度归母净利润受减值损失和高财务费用影响出现亏损，但不影响全年盈利能力，且公司绿色转型发展成效显著，获资金看好 [2][7][11] 业绩表现 - 2024年实现营业收入427.34亿元，同比微增0.78%；归母净利润20.46亿元，同比增长28.46%；扣非净利润18.95亿元，同比增长26.57% [2][3] - 2024年一、二、三季度营业收入分别为106.08亿元、95.13亿元、124.45亿元，同比变动2.57%、 - 4.41%、11.13%；归母净利润分别为6.34亿元、6.93亿元、11.32亿元，同比增长89.20%、48.83%、67.57% [3] - 2024年四季度营业收入101.68亿元，同比下降6.80%；归母净利润亏损4.13亿元，为2022年三季度以来少见季度亏损 [4] 业绩影响因素 - 2024年四季度信用减值损失2.86亿元，因吴泾发电可收回金额不能完全覆盖应付煤款及一笔电费款未能收回，拟计提减值损失不超2.91亿元，影响了四季度归母净利润 [5][6] - 2024年四季度财务费用10.23亿元，为历史季度最高水平，同比增加1.99亿元，环比增加3.62亿元，与投资建设相关 [7][9] 分红情况 - 2024年拟派发现金红利7.89亿元，占当年归母净利润的38.55% [8] 能源项目建设 - 境内新能源发展量质齐升，新疆木垒120万千瓦风电等项目开工建设，甘肃宕昌一期20万千瓦风电等项目当年开工当年投产 [9] - 优质火电建设进展顺利，漕泾综合能源中心二期等项目有重大建设节点推进 [10] - 境外在运装机容量205.39万千瓦，在建装机容量43.09万千瓦，2024年新增产能24.62万千瓦，罗马尼亚Prime12.9万千瓦光伏项目完成交割并开工 [10] 发电情况 - 2024年完成合并口径发电量771.47亿千瓦时，同比上升2.27%，其中煤电完成519.79亿千瓦时，同比下降0.71%，气电、风电、光伏等发电量同比均有增长 [11] 装机规模 - 截至2024年底，控股装机容量为2465.31万千瓦，清洁能源占装机规模的60.05%，风电装机规模485.06万千瓦，光伏发电装机规模633.43万千瓦 [11] 资金流向 - 2024年四季度陆股通增持公司551.80万股股份，全年增持约3226万股股份，目前持有公司6126.62万股股份，占公司总股本的2.18%，位居第三大股东之位 [2][11]