报告公司投资评级 报告维持对宇通客车的"增持"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024年6月公司客车销量环比大幅提升36.2%,出口保持高景气[14][15] 2) 2024年1-6月公司累计销量同比增长36%,大单频传交付不断[16] 3) 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,分别达到22%/16%/10%和67%/21%/10%[17] 分组总结 销量表现 - 2024年6月公司客车销量环比大幅提升36.2%,出口保持高景气[14][15] - 2024年1-6月公司累计销量同比增长36%,大单频传交付不断[16] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长,分别达到22%/16%/10%和67%/21%/10%[17] - 对应当前股价的PE估值分别为18/15/13倍[17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年6月公司销量为4743辆,同环比分别+0%/+36%;产量为4257辆,同环比分别+4%/+16%。24Q2公司销量12824辆,同环比+20%/+66%,超出预期 [4][5] - Q2产销高增主要来自出口和国内座位客车需求超预期。2024年4-5月公司国内大中座位客车销量同比+75%,而大中公交车销量仅为438台,公交需求距离完全复苏还有差距。2024年4-5月公司出口大中客2252辆,同比+44%,出口高景气持续 [6] - 公交更换支持政策频出,看好下半年国内公交强复苏。根据测算,2024年全国公交车保有量超过60万辆,10年以上公交车保有量超过10万辆,若10年以上公交车全部替换将会大大提振公交板块更换需求 [7] 盈利预测 - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20%,维持归母净利润为29.7/39.8/49.6亿元,同比+63%/+34%/+24%,对应EPS为1.3/1.8/2.2元,对应PE为18/14/11倍 [8] 风险提示 - 全球经济复苏不及预期,国内外客车需求低于预期 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 24Q2宇通客车销量同环比+20%/+66%，超出预期，6月销量环比上升、同比持平因去年基数高，Q2产销高增源于出口和国内座位客车需求超预期 [3] - 公交更换支持政策频出，看好下半年国内公交强复苏 [3] - 维持公司2024 - 2026年营业收入为347/414/499亿元，同比+28%/+19%/+20%，归母净利润为29.7/39.8/49.6亿元，同比+63%/+34%/+24%，对应EPS为1.3/1.8/2.2元，对应PE为18/14/11倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价24.56元，一年最低/最高价为12.05/30.05元，市净率3.74倍，流通A股市值和总市值均为543.7435亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.57元，资产负债率54.25%，总股本和流通A股均为22.1394亿股 [6] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21799|27042|34733|41447|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|28.44|19.33|20.49| |归母净利润（百万元）|759.14|1817.08|2967.06|3982.73|4956.52| |同比（%）|23.68|139.36|63.29|34.23|24.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.34|1.80|2.24| |P/E（现价 & 最新摊薄）|71.63|29.92|18.33|13.65|10.97| [2] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|19614|24338|31147|41824| |非流动资产|11243|10161|9558|8934| |资产总计|30857|34498|40705|50758| |流动负债|13684|17640|19812|24843| |非流动负债|3116|3116|3116|3116| |负债合计|16800|20757|22928|27959| |归属母公司股东权益|13919|13565|17548|22504| |少数股东权益|138|177|229|294| |所有者权益合计|14057|13742|17777|22799| |负债和股东权益|30857|34498|40705|50758| [8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|27042|34733|41447|49941| |营业成本 (含金融类)|20106|25385|30088|36019| |税金及附加|328|421|502|649| |销售费用|1955|2431|2901|3546| |管理费用|719|868|1036|1249| |研发费用|1568|2015|2342|2822| |财务费用|(86)|(128)|(153)|(242)| |加: 其他收益|330|452|414|499| |投资净收益|99|174|41|50| |公允价值变动|(1)|(5)|(5)|(5)| |减值损失|(891)|(1051)|(602)|(657)| |资产处置收益|47|69|41|50| |营业利润|2036|3379|4622|5836| |营业外净收支|42|37|70|3| |利润总额|2078|3416|4692|5839| |减: 所得税|239|410|657|818| |净利润|1840|3006|4035|5022| |减: 少数股东损益|22|39|52|65| |归属母公司净利润|1817|2967|3983|4957| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.82|1.34|1.80|2.24| |EBIT|2260|4115|5043|6206| |EBITDA|2992|4877|5827|7011| |毛利率 (%)|25.65|26.91|27.41|27.88| |归母净利率 (%)|6.72|8.54|9.61|9.92| |收入增长率 (%)|24.05|28.44|19.33|20.49| |归母净利润增长率 (%)|139.36|63.29|34.23|24.45| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4717|4486|4476|7834| |投资活动现金流|(3174)|94|(33)|(83)| |筹资活动现金流|(2251)|(3327)|(6)|(6)| |现金净增加额|(735)|1254|4437|7746| |折旧和摊销|732|763|784|805| |资本开支|(450)|(244)|(239)|(297)| |营运资本变动|1281|(60)|(797)|1448| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|6.29|6.13|7.93|10.16| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|13.95|26.02|27.49|26.29| |ROE - 摊薄 (%)|13.05|21.87|22.70|22.02| |资产负债率 (%)|54.45|60.17|56.33|55.08| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|29.92|18.33|13.65|10.97| |P/B（现价）|3.91|4.01|3.10|2.42| [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 销量表现亮眼 - 2024年6月公司实现整体客车销量4,743辆,同比持平/环比+36% [2] - 其中大/中/轻客车分别实现销量2,728/1,433/582辆,同比+10%/-18%/+17% [2] - 二季度整体销量1.28万辆,同比+20%/环比+66% [2] 出口业务保持旺盛 - 2024年1-5月公司实现累计出口4,921辆,同比+64%,出口份额占比23% [3] - 其中累计新能源出口941辆,同比+96%,出口份额占比24% [3] - 公司海外新能源大批量订单先后完成交付,如智利214辆纯电公交、希腊250辆电动公交、西班牙46辆机场摆渡车等 [3] 盈利能力提升 - 销量高增带动规模效益释放,叠加高盈利的中大车型占比维持高位,公司盈利端有望环比持续向上 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为32/39/47亿元 [5] 财务数据总结 营收情况 - 2024-2026年营业收入分别为33,230/37,591/42,322百万元,同比增长22.9%/13.1%/12.6% [6] 盈利情况 - 2024-2026年归母净利润分别为3,197/3,882/4,687百万元,同比增长75.9%/21.4%/20.8% [6] - 2024-2026年EPS分别为1.44/1.75/2.12元 [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为23.2%/26.9%/29.6% [6] 估值水平 - 当前市值对应2024-2026年PE分别为17.0/14.0/11.6倍 [6] - 当前市值对应2024-2026年PB分别为3.9/3.8/3.5倍 [6]

公司销售情况 - 2024年5月，公司销售客车3,483辆，同比增长11.17% [2] - 2024年5月，大中型客车销售3,073辆，同比增长11.06% [2] - 2024年1 - 5月，公司累计销售客车15,812辆，同比增长51.92% [2] - 2024年1 - 5月，中型客车销售14,174辆，同比增长62.42% [2] 自动驾驶布局 - 自动驾驶客车产品已安全运营5年，国内在多地实现常态化运营，海外在中东地区和新加坡等地批量销售和示范运营 [2] - 截至2023年底，自动驾驶客车累计运营超1,300万公里，覆盖多种场景，产品竞争力和场景适应性提升 [2] 客车行业新能源发展 - 国内公交产品基本实现新能源化，公路客车新能源化在“双碳”政策推动下将稳步推进，短期内用于团体租赁、短途客运 [2] - 海外市场因环保意识提升和政策推动，欧洲、拉美、东南亚、中东、中亚等市场新能源需求预计持续增长 [3] 投资者关系活动信息 - 活动类别为现场调研和电话会议 [2] - 会议时间为2024年6月，地点在河南省郑州市管城回族区宇通路6号 [2] - 参与单位有招商证券、景顺长城基金等 [2] - 公司接待人员为证券事务代表、投资者关系经理等 [2]

担保数据 - 2024年6月新增对子公司担保8341.83万元[3] - 2024年6月为购房人担保3599.60万元[3] - 2024年6月为销售业务链企业担保74899.79万元[3] - 截至2024年6月30日，相互担保余额9.64亿元，占净资产6.92%[14] - 截至2024年6月30日，为销售业务链企业担保余额57.57亿元，占净资产41.36%[14] 其他信息 - 截至公告披露日，公司无逾期担保[3] - 法国宇通、香港宇通等资产负债率超70%[3] - 法国宇通注册资本10万欧元[7] - 香港宇通注册资本1万港元[9] - 雄安绿欣注册资本500万人民币[10]

生产量 - 2024年6月生产量4257辆，同比增4.01%[5] - 2024年累计生产量21260辆，同比增34.86%[5] - 2024年6月大型客车生产量2379辆，同比增12.64%[5] - 2024年累计大型客车生产量12668辆，同比增53.33%[5] - 2024年6月中型客车生产量1326辆，同比降15.00%[5] 销售量 - 2024年6月销售量4743辆，同比增0.36%[5] - 2024年累计销售量20555辆，同比增35.82%[5] - 2024年6月大型客车销售量2728辆，同比增9.60%[5] - 2024年累计大型客车销售量12025辆，同比增56.31%[5] - 2024年6月中型客车销售量1433辆，同比降17.55%[5]

业绩总结 - 2024年Q2公司收到政府补助4484.88万元[1] - 与收益相关计入当期损益补助4007.67万元[3] - 政府补助影响归母净利润3393.58万元[3] 补贴明细 - 科研项目补贴472.05万元[1] - 产业扶持补贴3737.58万元[1] - 其他补贴275.25万元[1] 补助分类 - 与收益相关计入递延收益补助153.21万元[3] - 与资产相关计入递延收益补助324.00万元[3]

一、国内客车龙头,极佳的经营质量穿越行业周期 - 深耕客车行业多年,引领中国客车参与全球竞争 [1][14] - 聚焦客车业务,出口已成为重要盈利来源 [19][21][22] - 财务表现优异,充足在手现金带来高分红回报 [26][30][31][32][37][38][39][40][41][42][43] 二、客车行业:国内需求持续修复,出口注入新成长动能 - 国内市场:旅游客车需求持续向上,公交需求短期承压 [59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][75][76] - 出口市场:海外整体需求回升,中国客车出口高歌猛进 [77][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91] - 欧洲市场:新能源客车加速渗透,中国车企把握机会窗口提升份额 [92][93][94][95][96][97][100][101][102] - 欧美以外市场:年化 6-7 万辆供需缺口,为客车出口提供充足空间 [103][104][105][106][107][108] - 宇通引领中国车企前瞻布局海外,率先开启"直销+直服"模式 [109][110][111] 三、出口助力宇通现金流持续增长,高比例分红有望延续 - 公司自上市以来资本市场募集资金有限,但持续高分红 [118][119] - 出口业务带动公司现金流持续优化,为高分红提供支撑 [120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132] 四、盈利预测与估值 - 收入预测:客车业务国内外均有望持续增长 [133][134] - 盈利预测:出口业务带动整体盈利能力提升 [134] - 估值:公司估值合理,给予"买入"评级 [136][137] 风险提示 - 行业需求不及预期 [139] - 原材料价格波动 [140] - 汇率、海运费波动 [141]

会议主要讨论的核心内容 - 中国客车出口海外市场的空间较大,预计未来几年将持续高速增长 [1][2][3] - 中国客车出海顺利的主要原因是中国新能源客车企业(如宇通)在技术、产品、供应链等方面的领先优势 [3][4][5] - 相比之下,欧洲传统商用车企业在大中客车领域的竞争力较弱,更多关注卡车业务 [3][4][5] - 中国客车企业通过不断拓展欧洲等高端市场,提升了行业的竞争门槛,有利于行业集中度和利润率的提升 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 对于中国客车出口海外市场的空间和增长前景,分析师有何具体判断 [1][2] **回答内容** 分析师认为,中国客车出口海外市场的空间较大,预计未来几年将持续高速增长,主要原因包括: 1) 海外新兴市场和资源型国家的需求改善 2) 海外发达市场的新能源需求增长 3) 中国客车企业在技术、产品、供应链等方面的领先优势 [1][2][3] 问题2 **提问内容** 分析师如何评价中国客车企业(如宇通)相比欧洲传统商用车企业的竞争优势 [3][4][5] **回答内容** 分析师认为,中国客车企业(如宇通)相比欧洲传统商用车企业在大中客车领域具有明显的竞争优势,主要体现在: 1) 新能源技术和产品领先 2) 供应链配套更加完善 3) 欧洲企业更多关注卡车业务,在大中客车领域竞争力较弱 [3][4][5] 问题3 **提问内容** 分析师对宇通客车未来的业绩预测和投资评级如何 [6][7] **回答内容** 分析师对宇通客车持续看好,预计未来业绩增长可达20%以上,给予优于大势的评级。主要原因包括: 1) 公司不断拓展欧洲等高端市场,提升了行业竞争门槛 2) 有助于提升行业集中度和利润率 3) 目前估值合理,有进一步上升空间 [6][7]