投资评级 - 维持"买入"评级 [2][14] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入161.29亿元，同比小幅下降1.26%，但归母净利润达到19.36亿元，同比增长15.64%，扣非归母净利润15.50亿元，同比增长8.24% [6] - 公司盈利能力持续提升，净利率达到12.23%，同比上升1.91个百分点，创同期新高，主要得益于费用端优化和精细化运营 [12] - 公司宣布中期分红方案，每10股派发现金红利5元（含税），合计派发11.07亿元，占归母净利润比例达57.19%，延续高分红政策积极回报股东 [6][13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率为21.33%，同比下降4.26个百分点，但期间费用率显著优化至10.21%，同比下降4.24个百分点，其中销售费用率下降4.61个百分点至3.11% [2][12] - 加权平均净资产收益率达到13.79%，同比提升1.97个百分点，每股收益为0.87元，同比增长15.64% [6] - 经营活动产生的现金流量净额为17.15亿元，同比下降68.04% [6] 销量与市场地位 - 2025年上半年累计销售客车21321辆，同比增长3.73%，其中国内市场销售15628辆，同比下滑26.95%，但公司大中型座位客车市占率逆势提升至55.4%，同比增加近7个百分点 [7] - 公交客车销量增长显著，国内大中型公交客车销量1647辆，同比增长127.5%，市场份额达到22.2%，同比提升8.7个百分点，受益于"以旧换新"政策及新能源公交车置换需求 [7] - 公司大中型客车产销量稳居行业第一，达到1.75万辆，国内大中型客车市占率逆势提升至45.62%，同比增加近4个百分点 [8] 出口业务 - 2025年上半年公司大中型客车出口2103辆，同比增长33.19%，高于行业16.51%的增速 [7][10] - 在欧洲市场实现突破，向挪威交付287辆、向希腊交付100辆纯电动客车，均为复购订单，体现产品高标准和品牌信任度提升 [10] - 在中亚市场交付近1000辆客车，包括向土库曼斯坦供应700辆燃油公交车和向乌兹别克斯坦交付200辆新能源公交车 [10] - 下半年订单充足，包括与巴基斯坦签署400辆电动巴士采购协议，创下巴基斯坦新能源公交最大单笔订单纪录，以及向沙特阿美石油公司交付110辆高端定制大巴 [10] 研发投入 - 2025年上半年研发支出7.46亿元，占营收比重4.63%，处于行业领先水平，主要投向智能网联、辅助驾驶、轻客纯电系列产品及高端产品开发 [11] - 公司自2018年以来每年研发投入均保持在15亿元以上，自主掌握电动化、智能网联化、安全、节能、舒适等核心技术 [11] 未来展望 - 预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为48.07亿元、52.82亿元、61.11亿元，对应EPS分别为2.17元、2.39元、2.76元，对应PE分别为12.60倍、11.46倍、9.91倍 [14][15] - 公司作为客车行业龙头，受益于国内"以旧换新"政策及海外新能源需求增长，凭借政策红利、全球化布局和技术领先优势，业绩有望持续增长 [14]

项目概况 - 淄博市公共交通有限公司发布2025年公交车动力电池系统更换采购项目招标公告 项目总预算1497.24万元 分为两个标段 包一针对宇通ZK6805BEVG11车型105台 预算1209.6万元 包二针对宇通ZK6805BEVG13车型17台 预算287.64万元 [1] - 项目资金来源为自筹资金 招标方式为公开招标 招标编号SDJC20250013 项目位于山东省淄博市 [1][4] - 项目类别为货物类采购 内容为公交车动力电池系统更换 共122台车辆需更换电池系统 [1][4] 招标范围 - 招标划分为两个标段 包一为宇通ZK6805BEVG11车型电池更换 数量105台 包二为宇通ZK6805BEVG13车型电池更换 数量17台 [1][2] - 投标人需具备独立承担民事责任能力 提供电池生产厂家出具的本项目专项授权书 且授权书必须包含电池生产厂家提供的质保承诺 [2][3] - 投标人不得被列入信用中国 中国政府采购网的失信被执行人 重大税收违法案件当事人或政府采购严重违法失信名单 [2][3] 投标要求 - 本项目不接受联合体投标 且实行兼投不兼中规则 [3][4] - 投标文件需通过淄博阳光采购服务平台电子上传 递交截止时间为2025年9月16日09时00分 [4][5] - 投标人需在2025年9月15日17时前通过线上方式获取招标文件 并需向代理机构邮箱发送营业执照 厂家授权书 法定代表人证明及文件费汇款凭证等材料 [6] 时间安排 - 招标文件获取时间从2025年8月27日08时30分至2025年9月15日17时00分 通过淄博阳光采购服务平台下载 [4][5] - 开标时间定于2025年9月16日09时00分 地点为淄博阳光采购服务平台线上开标 [4][5] - 文件费为300元/份 收款账户为山东京辰项目管理有限公司 账号244235636023 开户行为中国银行淄博西五路支行 [6] 联系方式 - 采购人为淄博市公共交通有限公司 地址山东省淄博市张店区共青团东路15号 联系人邵工 电话0533-2281029 [6] - 采购代理机构为山东京展项目管理有限公司 地址淄博高新区中润大道113号傅山大厦816室 联系人王宁 电话0533-3178816 邮箱sdjingchen@163.com [6] - 招标公告同时在中国招标投标公共服务平台 阳光采购服务平台和淄博阳光采购服务平台发布 [5]

财务表现 - 2025年上半年宇通客车和宇通重工营收合计177.89亿元 归母净利润合计20.55亿元 [1] - 宇通客车未分配利润59.85亿元 宇通重工未分配利润5.98亿元 合计65.83亿元 [1] - 宇通客车拟实施每10股派发现金红利5元 宇通重工拟每10股派发现金红利1元 [1] 现金流状况 - 宇通客车经营活动现金流量净额17.15亿元 同比下滑68.04% [1] - 宇通重工经营活动现金流量净额-1565.27万元 同比下滑112.88% [1] - 现金流变动主因包括购买商品支付现金增加及加快压缩供应商账期 [2] 供应链管理 - 宇通重工应付账款和票据科目余额较年初下降32% 应付周转天数同比大幅下降 [2] - 响应《保障中小企业款项支付条例》要求 对供应商支付账期不超过60天作出承诺 [2] 研发投入 - 宇通客车研发支出7.46亿元 占营业收入比例4.63% 投向智能网联、辅助驾驶及高端产品开发 [2] - 宇通重工研发支出0.71亿元 同比增长25% 主要用于新产品研发项目 [5] 市场销售表现 - 1-7月商用车零售销量176.72万辆 同比增长6.47% [5] - 宇通客车上半年累计销售客车2.13万辆 同比增加3.73% [5] - 大中型座位客车销量8662辆 市占率55.4% 同比提升近7个百分点 [5] 新能源业务 - 宇通客车上半年国内大中型新能源客车销量3701辆 同比增长57.8% [7] - 国内大中型新能源公交车销量1578辆 同比增长118% [7] - 宇通重工新能源业务贡献上半年营收80% [7] - 约10万辆新能源公交车进入更新周期 带来政策红利与需求释放 [7] 海外市场拓展 - 7月全国商用车出口销量同比增长28.72% 出口额超200亿元 [10] - 宇通客车将深化海外市场需求研判 完善本地化服务网络建设 [10] - 宇通重工将海外市场作为重要增长点进行拓展 [10] 产品战略 - 宇通客车制定5年适老化及定制化客车产品技术规划路线图 [7] - 宇通重工致力于开创新能源化新作业设备品类 [5]

板块整体表现 - 商用车板块当日上涨0.84% 领涨个股为曙光股份（涨幅3.23%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点 深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨 5只个股下跌 呈现分化态势[1][2] 个股价格表现 - 曙光股份收盘价3.84元 成交量63.38万手 成交额2.40亿元[1] - 江淮汽车涨幅2.34% 成交额37.14亿元为板块最高[1] - 福田汽车成交量140.98万手 为板块最活跃个股[1] - 江铃汽车跌幅最大（-1.77%） 汉马科技次之（-1.31%）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.7亿元 游资净流入2264.35万元 散户净流入2.47亿元[2] - 江淮汽车主力净流入2906.92万元（占比0.78%） 为唯一主力资金净流入个股[3] - 金龙汽车主力净流出4553.07万元（占比-16.89%） 为资金流出最严重个股[3] - 中国重汽游资净流入3829.37万元（占比12.86%） 显示游资积极介入[3] 成交活跃度 - 东风股份成交额5.25亿元 江淮汽车成交额37.14亿元 显示大资金关注度较高[1][2] - 福田汽车成交量140.98万手 宇通客车成交量11.81万手 反映个股流动性差异显著[1] - 中隼车辆散户资金净流入1157.59万元（占比5.97%） 显示散户参与度较高[3]

核心观点 - 西南证券给予宇通客车买入评级 公司出口业务持续发力 中期分红彰显长期价值 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入161.29亿元 同比下滑1.26% 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [2] - 第二季度营业收入97.12亿元 环比增长51.33% 归母净利润11.81亿元 环比增长56.36% [2] - 扣非归母净利润15.50亿元 同比增长8.24% [2] 业务运营 - 上半年客车总销量2.1万辆 同比增长3.73% 大中型客车销量1.7万辆 [2] - 大中型客车产销量稳居行业第一 [2] - 中期分红每10股派现5元 合计派发现金红利11.07亿元 分红比例达归母净利润57.19% [3] 市场前景 - 上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51% [3] - 公司依托新能源技术平台与全球化产品矩阵 深化"一国一策"本土化战略 [3] - 6月新一代纯电城间车IC12E交付意大利运营商 续航达610公里 [3] 机构预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元 对应PE 14/12/10倍 [3] - 归母净利润年复合增长率14.0% [3] - 90天内14家机构给出评级 12家买入2家增持 目标均价35.72元 [5]

核心观点 - 汽车智能化加速渗透，L2级以上功能渗透率达29.7%，激光雷达、高像素摄像头及域控制器等核心部件需求提升[13][14] - 医药生物板块关注国产创新药进展，WCLC及ESMO会议将公布多项临床数据，出海趋势强化[15][16] - 有色金属企业受益于量价齐升，铜、金、铝等产品价格上涨及产量增长推动业绩改善[18][20][22] - 消费板块表现分化，美妆、食品饮料企业通过多品牌矩阵及渠道优化应对需求压力[28][64][65] - 房地产及物业公司聚焦现金流管理与业务优化，销售拿地表现优于行业平均但盈利承压[33][34][37] 行业与公司研究总结 汽车智能化 - 2025年6月L2级以上乘用车渗透率29.7%，同比提升13个百分点，高速NOA渗透率29.9%[14] - 前视摄像头渗透率67.6%，其中800万像素占比39.7%，同比提升22个百分点[14] - 激光雷达渗透率10%，华为、禾赛科技、速腾聚创市占率分别为47%、29%、20%[14] - 英伟达驾驶芯片占比53.5%，同比提升25.4个百分点[14] - 推荐标的包括小鹏汽车、零跑汽车、地平线、速腾聚创等[13][14] 医药生物 - 2025年WCLC会议将展示康方生物AK112、恒瑞医药SHR-4849等国产创新药临床数据[16] - 医药板块市盈率40.45倍，处于近5年83.46%分位数，中药子板块上涨2.86%[15] - 创新药出海趋势加强，临床数据全球竞争力提升[16] 有色金属 - 洛阳钼业H1归母净利润86.7亿元（+60%），铜产量18.3万吨（+10%），钴产量3.07万吨（+6.4%）[18] - 云铝股份H1归母净利润27.7亿元（+9.9%），电解铝产能308万吨，中期分红比例40%[20] - 紫金矿业H1归母净利润232.92亿元（+54.41%），矿产金产量41.19吨（+16.3%），拟分拆黄金业务上市[22][23] - 兴业银锡锡产量3589.82吨（-20.6%），主因银漫矿业停产影响[25][27] 消费 - 珀莱雅H1营收53.62亿元（+7.21%），彩棠品牌收入7.05亿元（+21.11%），线上渠道占比95.39%[28][29] - 三全食品H1营收35.68亿元（-2.66%），C端收入29亿元（-1.5%），毛利率22.7%（-2.2pct）[64][65] - 颐海国际第三方收入20.6亿元，海外渠道拓展顺利[67] 房地产与物业 - 绿城中国H1归母净利润2.1亿元（-89.7%），销售额1222亿元（-3%），一二线土储占比80%[33][34] - 保利发展H1归母净利润27亿元（-63.5%），销售额1452亿元（-16.3%），现金短债比2.9倍[37][38] - 保利物业H1营收84亿元（+8%），在管面积8.3亿平方米，第三方占比65.9%[31][32] 化工与材料 - 金发科技H1营收316.36亿元（+35.5%），改性塑料销量130.88万吨（+19.74%）[53][54] - 东岳集团H1归母净利润7.79亿元（+153%），制冷剂板块盈利10.30亿元（+209.77%）[56][57] - 中材科技H1归母净利润10.0亿元（+114.9%），玻纤毛利率26%（+10.7pct）[42][43] 科技与制造 - 汇川技术H1净利润增长40%，人形机器人业务进展顺利[10] - 兆易创新Q2归母净利润环比增长45%，产品多元化布局[10] - 思摩尔国际雾化主业修复，HNB与雾化医疗业务增长[10] 市场数据 - A股主要指数下跌，上证综指跌1.75%，深证成指跌1.42%，成交金额3.2万亿元[2][12] - 美股纳斯达克跌0.48%，S&P500跌0.44%，恒生指数跌1.26%[5]

财务表现 - 25H1实现收入161.29亿元，同比下降1.3%，归母净利润19.36亿元，同比增长15.7% [1] - 25Q2实现收入97.12亿元，同比下降0.08%，环比增长51%，归母净利润11.8亿元，同比增长16%，环比增长56% [1] - 25H1分红占归母净利润比例为57%，实施10派5元（含税）的分红方案 [1] 销量与结构 - 25H1客车总销量2.13万辆，同比增长3.7%，其中大中客销量1.7万辆，同比下降4.8% [2] - 25Q2客车销量1.23万辆，同比下降4%，主要因4-5月出口订单交付节奏波动影响 [2] 盈利能力与效率 - 25Q2毛利率22.9%，同比下降3.16个百分点，主要受会计政策变更影响，实际海外新能源客车销售占比提升且经营毛利率持续提高 [2] - 25Q2销售费用率2.95%（同比下降5.35个百分点）、管理费用率2.33%（同比上升0.05个百分点）、研发费用率4.66%（同比上升0.25个百分点）、财务费用率-0.15%（同比下降0.01个百分点），费用支出整体维持低位 [2] 业务驱动因素 - 海外新能源客车出口占比提升及经营效率改善贡献显著利润增量 [2] - 公司已度过资本开支高峰期，产能利用率维持高位，规模效应有望加速平摊固定开支 [3] - 国内以旧换新政策释放客车需求，公司持续获取海外客车订单 [3] 行业前景与战略 - 全球新能源客车市场空间较大，南欧、南美、中东等地区存在发展机会 [3] - 公司在海外高端新能源客车市场具备竞争优势，通过延长产业链（如经销改直销）获取更大利润空间 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-26年归母净利润分别为46亿元、53亿元、61亿元 [4] - 可比公司25年PE均值为15.8倍，给予公司25年15.8倍PE估值 [4]

消费板块资金流向 - 8月以来消费主题ETF净流入超过34亿元 其中食品饮料ETF独占30亿元 [1] 消费板块估值水平 - 中证主要消费指数市盈率为19.88倍 较近3年平均水平低30% [4] 部分消费类公司表现数据 - 航民股份(600987)自2024年9月18日以来涨幅12.62% 市盈率10.32倍 预测净利润增幅5.51% [3] - 贵州茅台(600519)同期涨幅18.34% 市盈率20.82倍 预测净利润增幅8.89% [3] - 爱玛科技(603529)同期涨幅22.01% 市盈率14.39倍 预测净利润增幅27.56% [3] - 字目股份(002083)同期涨幅24.24% 市盈率12.80倍 预测净利润增幅10.92% [3] - 神农集团(605296)同期涨幅27.96% 市盈率19.00倍 预测净利润增幅212.65% [3] - 珠江啤酒(002461)同期涨幅30.13% 市盈率28.06倍 预测净利润增幅20.00% [3] - 福耀玻璃(600660)同期涨幅30.71% 市盈率18.62倍 预测净利润增幅37.33% [3] - 宇通客车(600066)同期涨幅35.15% 市盈率14.59倍 预测净利润增幅15.64% [3] - 德赛西威(002920)同期涨幅35.18% 市盈率27.87倍 预测净利润增幅45.82% [3] - 华阳集团同期涨幅37.24% 市盈率24.03倍 预测净利润增幅18.98% [3] - 中通客车(000957)同期涨幅30.18% 市盈率23.81倍 预测净利润增幅71.61% [3] - 梅花生物(600873)同期涨幅28.00% 市盈率10.38倍 预测净利润增幅19.96% [3] 机构资金行为特征 - 银行股自2022年起在机构资金持续布局下实现上涨 机构在股价启动前已开始建仓 [5][7] - 白酒板块自2023年10月后机构参与度几乎归零 导致股价持续走低 [8][10] - 消费板块当前资金流入可能是有预谋的调仓换股行为 [11] 市场投资逻辑 - 低估值不等于股价上涨 仅代表市场当前共识 [4] - 机构资金流向比估值水平更能决定股价走势 [4][11][12] - 量化数据可帮助识别机构资金动向和市场真相 [12]

核心观点 - 出口业务持续放量推动业绩增长 二季度净利润同比增长16% [2][3][8] - 盈利能力稳健 销量结构优化 新能源出口贡献边际提升 [4][5] - 中长期周期与成长共振 国内需求修复+海外新能源扩张驱动业绩释放 [6][7] 财务表现 - 2025年上半年销量21321辆 同比+3.7% 营业收入161.3亿元基本持平 归母净利润19.4亿元同比+15.6% [3][8] - 25Q2营收97亿元同比持平环比+51% 归母净利润11.8亿元同比+16%环比+56% 扣非净利润9.1亿元同比+5%环比+41% [3][8] - 25Q2毛利率22.9% 净利率12.2%同比+1.7个百分点 主要受会计准则调整及新能源出口放量影响 [5] - 25H1经营性现金流净额17.2亿元 二季度现金流波动因压缩供应商付款周期 [5] - 25Q2资产减值1.1亿元 信用减值0.6亿元 资产处置收益1.76亿元 [5] 业务亮点 - 25H1新能源客车出口销量1078辆 市场份额14.1% 较5月提升2.7个百分点 [5] - 轻客新品25Q2销量2118台同比+46% 成为新增量贡献点 [5] - 海外大中客年销量约28万辆 新能源渗透率不足10% 提升空间显著 [7] - 出口模式从"制造+销售"升级为"制造服务型+解决方案" 竞争力持续提升 [7] 行业前景 - 国内以旧换新政策催化公交需求修复 城间车及座位客车新能源渗透率提升 [5][7] - 海外多国出台政策促进新能源客车替换 宇通从亚洲/拉美/非洲向欧洲高端市场拓展 [7] - 国内市场通过风险管控和优选市场改善毛利 盈利有望回暖 [7]

公司业绩表现 - 2025年二季度公司实现营业收入97.1亿元，同比-0.1%，环比+51.3% [3] - 归母净利润11.8亿元，同比+16.1%，环比+56.4% [3] - 扣非归母净利润9.1亿元，同比+5.4%，环比-41.4% [3] - 2025年上半年总销量2.1万辆，同比+3.7%，跑赢大中客行业+2.1%的增速 [4] - 2025年二季度总销量1.2万辆，同比-4.0%，环比+36.6% [4] 销量结构优化 - 2025年二季度出口销量0.4万辆，同比提升 [4] - 新能源出口销量0.08万辆，同比提升 [4] - 出口客车量价明显好于内销，带动公司量利齐升 [4] - 预计全年出口销量增速呈现前低后高趋势 [4] 盈利能力提升 - 2025年二季度毛利率22.9%，同比+1.2个百分点，环比+4.1个百分点 [6] - 期间费用率9.8%，同比-0.7个百分点，环比-1.0个百分点 [6] - 销售费用率同比-1.0个百分点，管理费用率同比+0.1个百分点，研发费用率同比+0.3个百分点 [6] - 单车利润7.8万元，同比+9.8%，环比+3.5% [6] 现金流与股东回报 - 2025年二季度经营性现金流净额3.0亿元，同比下降主要因支付较多应付账款 [7] - 上半年每股分红0.5元，体现红利资产价值 [7] 财务预测 - 维持2025~2027年营业收入预测429/499/567亿元，同比+15%/+16%/+14% [8] - 维持2025~2027年归母净利润预测46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21% [8] - 对应PE为13/11/9倍 [8] 资产与负债状况 - 2024年货币资金及交易性金融资产95.27亿元 [10] - 2025年预测归母净利润46.26亿元 [10] - 2025年预测每股收益2.09元 [10] - 2025年预测ROE 29.21% [10]