核心观点 - 2026年乘用车总量需求维持相对稳定，结构性增长主要来自中高端市场占比提升和出口销量快速增长 [3] - 2026年智能驾驶有望进入中美共振周期，中国市场L2/L3级智驾标准及试点有望落地，美国市场Robotaxi将爆发式增长 [3] - 汽车产业链与机器人产业链协同性强，机器人行业正从导入期进入成长期 [3] - 商用车增量主要来自出口市场，AI数据中心快速增长为柴油发动机等领域带来增量需求 [3] 乘用车市场分析 - 2025年1-10月乘用车批发销量2407万辆，同比增长13%，预计全年实现10%左右增长 [7] - 2025年1-10月乘用车零售销量1951万辆，同比增长8% [7] - 2025年1-10月乘用车出口销量477万辆，同比增长16%，其中新能源车出口194万辆，同比增长89% [24] - 2026年乘用车零售市场面临压力，尤其是第一季度，但出口有望保持快速增长 [6][35] - 2026年乘用车均价有望提升，15万元以上价格带占比将逐步提升，20-40万元市场中自主品牌国产替代将继续进行 [6][35][45] - 自主品牌市占率逐步趋于稳定，批发口径市占率在70%左右 [23] - 2025年1-9月新能源车零售口径渗透率达到51%，提升速度放缓 [23] - 出口区域逐步优化，2025年对独联体区域出口占比从2024年的25%下降至14%，对欧盟、中南美、中东等区域占比提升 [30][33] - 比亚迪出口加速放量，预计2025年全年超过100万台 [33] 商用车市场分析 - 2025年1-10月重卡市场累计销售92.90万辆，同比增长24% [46] - 2025年10月新能源重卡销量2.4万辆，渗透率达到23% [46] - 2026年重卡出口有望恢复增长，2025年1-9月重卡出口量23万辆，同比下滑2%，但对越南、沙特阿拉伯、尼日利亚等地区出口大幅增长 [50] - 2025年1-10月6米以上客车销售102346辆，同比增长12.74%，其中客车出口总量60703辆，同比增长24.47% [55] - 2026年中大客车增长核心仍在出口市场，盈利弹性主要看欧洲市场 [55] 智能驾驶与机器人 - 2025年上半年中国L2以上智驾方案渗透率达22.1%，同比提高12.3个百分点 [63] - 2025年上半年高速和城市NOA搭载量同比增加186%至180万辆 [63] - 中国L2级智驾强制性国家标准有望于2026年1月发布实施，L3级智驾试点有望落地 [69] - 美国Robotaxi市场快速增长，Waymo车队数量从2024年12月的700辆增至2025年11月的2500辆，特斯拉计划2025年底达到1500辆 [72] - Waymo单周订单从2024年5月的5万单增至2025年5月的25万单 [72] - 中国Robotaxi厂商中，萝卜快跑车队超1000辆，文远知行和小马智行车队均超700辆 [78] - 汽车零部件企业有望向机器人领域延伸，人形机器人核心部件与汽车供应链有协同性 [87] 投资方向 - 乘用车整车推荐江淮汽车、比亚迪、北汽蓝谷，建议关注小米集团 [4] - 机器人推荐拓普集团、银轮股份、蓝黛科技、敏实集团，建议关注新泉股份、科博达、双环传动 [4] - 智能驾驶推荐伯特利、地平线、耐世特、小马智行 [4] - 商用车推荐宇通客车、潍柴动力，建议关注中国重汽H [4]

布里斯班市政府立场 - 布里斯班市政府驳斥关于中国电动公交车存在安全隐患的说法 称其为排外言论 [1] - 市交通委员会主席安德鲁·怀恩斯反驳质疑 认为仅因产品为中国制造就判定其不好是不公平的推断 [1] - 怀恩斯指出提出质疑的反对党议员明显反对电动汽车 [1] 中国电动公交车运营情况 - 布里斯班共有1200辆公交车 其中仅有4辆由中国宇通制造 于2021年开始运行 [2] - 新加坡陆路交通管理局声明其20辆宇通电动公交车不能被远程遥控 自2020年投入服务以来运行顺畅 [2] 车辆技术与数据安全 - 澳大利亚当地市场许多汽油车和电动汽车 包括大众和特斯拉等主流品牌 其车载系统均可连接互联网以实现软件更新 [2] - 目前没有证据表明中企曾试图干扰车辆运行 也没有迹象显示这些公交车可被远程控制或访问摄像头 [2] - 宇通澳大利亚经销商VDI公司表示投入澳大利亚市场的车辆是在当地服务中心进行软件更新 而非远程更新 [2] - 宇通澳大利亚公司发言人表示未经客户授权 任何人不得非法访问或查看车辆数据 公司严格遵守澳大利亚数据保护法律法规 [2] - 宇通集团确认其制造的巴士无法被远程操控或关闭 所收集的数据只用于车辆维修和运作优化 [2]

行业产销趋势 - 商用车行业在“十四五”期间呈现“W”形产销曲线，2021年同比双降开局，2022年产销同比下滑均超30%，2023年强势反弹，2024年小幅回调，2025年1—10月重现接近双位数的同比增长 [1] - 行业竞争逻辑从单一产品性能比拼转向技术、生态与组织能力的系统较量 [1] 新能源转型 - 2025年1—10月，新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为24.6% [2] - 2025年前三季度中国轻卡市场销量达44.84万辆，增速20.67%，新能源轻卡渗透率突破26% [2] - 上汽大通2025年1—10月新能源零售达53383辆，同比增长60%，渗透率达32.1%，明星产品“大拿”系列10月零售同比大增184%，1—10月累计同比增长147% [3] - 技术路线多元发展，包括纯电、混动、氢燃料电池等 [3] 企业战略与成果 - 宇通推进“电动化、智能网联化、高端化、国际化”战略，研发布局覆盖纯电、混动、氢燃料三大平台，在新能源“五电”领域取得突破 [2][3] - 宇通2023年发布电动专属平台“睿控E平台”，产品续航领先10%以上，运营成本降低20%；2024年3月行业首推10年100万公里、15年150万公里质保长寿命电池及闪充解决方案 [3] - 上汽大通产品覆盖全球100多个国家和地区，海外订单包括DHL欧洲800台订单、中国香港地上铁大批量采购、新加坡纯电轻型商用车市场登顶 [3] - 海珀特初步验证“车+能源+N”一体化运力解决方案商业模式 [3] 产业链与生态协同 - 行业开启生态共建时代，企业不再局限于传统供应链线性关系 [4] - 上汽大通与华为乾崑战略协作，在智能网联、云服务领域推出成果，实现车辆状态实时监控、智能货柜调度等功能 [4] - 上汽商用车与宁德时代深度技术融合，实现行业首个无人车换电落地 [4] - 宇通构建自主可控产业链，拥有10余家零部件企业，涵盖电池PACK、电机、电控等关键领域 [5] “十五五”展望 - 预计到2035年，纯电动汽车将成为新销售车辆主流，氢燃料电池商用车保有量有望突破百万辆，氢能渗透率预计超10%，氢能商用车运输体系规模有望突破万亿元 [6] - “十五五”期间技术路线将向纯电与氢燃料并行发展、场景细分方向演进，氢燃料电池商用车在重载长续航、冷链等场景将占主要市场份额 [6] - 行业竞争格局将从“产品竞争”升维至“生态体系竞争”，“链主”企业将成为主导者 [6] - 中国商用车行业竞争将发生根本变化：新能源成为主流动力形式，竞争维度升级为“生态价值竞争”，全球化竞争深度加剧，用户共创成为常态 [6][7] - 宇通将聚焦商用车主业，深入国内和海外两个市场，加快推进客卡并举，以客车带动卡车，以海外中高端带动国内中高端 [7]

商用车板块整体市场表现 - 2023年11月26日商用车板块整体微涨0.01%，表现略优于上证指数（下跌0.15%），但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中仅3只上涨，5只下跌，2只收平[1][2] - 板块整体资金面呈现主力资金净流出7749.2万元，而游资资金净流入9027.79万元，散户资金净流出1278.59万元[2] 领涨个股表现 - 中集车辆（301039）领涨板块，收盘价为9.90元，涨幅为1.96%，成交量为12.31万手，成交额为1.21亿元[1] - 宇通客车（600066）上涨0.55%，收盘价为31.06元，成交额为2.36亿元[1] - 江淮汽车（600418）上涨0.22%，收盘价为49.02元，成交额高达11.58亿元，为板块内最高[1] 资金流向分析 - 中国重汽（000951）获得最大主力资金净流入632.70万元，主力净占比为3.71%[3] - 福田汽车（600166）主力资金净流入567.42万元，同时游资也净流入534.30万元[3] - 汉马科技（600375）和中通客车（000957）分别获得主力资金净流入551.58万元和427.94万元，主力净占比分别为3.96%和4.68%[3] - 安凯客车（000868）遭遇最大主力资金净流出865.69万元，主力净占比为-9.33%，但游资净流入1065.07万元[3] - 金龙汽车（600686）主力资金净流出559.51万元，但游资大幅净流入1636.06万元，游资净占比达6.05%[3] 成交活跃度 - 福田汽车（600166）成交量最大，为84.02万手，成交额为2.32亿元[1][2] - 江淮汽车（600418）成交额最高，达11.58亿元[1] - 汉马科技（600375）和东风股份（600006）成交量也较为活跃，分别为22.38万手和25.80万手[1][2]

2025年10月新能源重卡整体市场表现 - 2025年10月国内新能源重卡整体销量为2.01万辆，同比增长144% [4] - 纯电动车型销量1.97万辆，环比下降16%，同比增长191% [4] - 纯电动车型增速高于新能源重卡整体增速 [4] 氢燃料电池重卡市场表现 - 2025年10月氢燃料电池重卡销量为221辆，环比下降61%，同比下降57% [4] - 在9月份实现短暂增长后再次遭遇同比下滑 [4] - 2025年1-10月燃料电池重卡在新能源重卡市场占比仅为1.58% [6] - 除3月（占比4.71%）、6月（占比1.65%）、7月（占比1.42%）和9月（占比2.34%）外，其他月份市场份额非常低 [6] 混合动力重卡市场表现 - 2025年10月混合动力重卡实销152辆，环比增长95%，同比增长103%，实现连续10个月增长 [4][10] - 2025年1-10月混合动力重卡累计销售871辆，同比增长158%，但增速低于新能源重卡市场整体增速（+178%） [14] - 2025年1-10月混合动力重卡在新能源重卡市场占比仅为0.55%，与燃料电池重卡合计份额为2.13% [6] 混合动力重卡竞争格局 - 2025年10月混合动力重卡市场有6家企业实现销售，远程以110辆销量蝉联月榜销冠 [10] - 长征和宇通均销售15辆，并列第二；福田、三一和重汽分别销售7辆、4辆和1辆 [10] - 2025年1-10月共有11家企业实现销售，远程连续10个月斩获月榜冠军 [12] - 远程累计销量破百，市场份额高达68.08%，较去年同期大幅提升18.23个百分点 [14][16] - 福田累计销售94辆排名次席，市场份额10.79%，较去年同期提升5.75个百分点 [14][16] - 长征和三一分别销售78辆和60辆排名第三、四位，市场份额分别为8.96%和6.89% [16][17] - 宇通累计销售20辆排名第五，市场份额2.30% [17] - 远程、福田和长征同比分别增长253%、453%和767%；宇通、东风、重汽、创维和大运为净增长；三一、解放和北奔出现下滑 [14]

核心观点 - 汽车行业正经历从“价格战”向“价值竞争”的转型，高质量发展成为主旋律，核心驱动力是智能网联化升级、新能源渗透率提升以及出口结构优化[5] - 乘用车市场在2025年销量创下新高，但2026年预计将温和回调或持平，竞争焦点转向“智驾领先+品牌周期”，出口延续“量稳质升”趋势[5] - 商用车市场企稳回暖，新能源渗透率持续提升，投资应聚焦在新能源技术和全球化布局方面具备优势的龙头企业[5] - 汽车零部件行业受益于国家将“智能化与网联化”确立为产业升级主轴，高阶智能驾驶和智能座舱的渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] 行情及基本面回顾 - 截至2025年11月21日，中信汽车行业指数上涨14.79%，跑赢上证指数0.38个百分点，跑赢沪深300指数1.61个百分点，行业走势上半年明显跑赢大盘，下半年转为与大盘基本同步[5][11] - 子板块涨跌幅差异明显，摩托车及其他（+34.93%）和汽车零部件（+27.94%）领涨，乘用车板块下跌3.31%[17] - 个股超七成上涨，涨跌幅中位数达20.92%[18] - 行业市盈率（TTM）为30.38倍，处于近5年19.64%分位，处于历史偏低水平；多数子板块估值处于历史较低或中等偏低水平，其中商用车和汽车零部件估值水平处于历史较低水平[19][24] - 公募基金配置比例在2025年一季度末达峰值后逐步下降，2025Q3前五大重仓股为比亚迪、福耀玻璃、拓普集团、浙江荣泰、银轮股份[5][25][29] - 2025年前三季度行业营业收入28712.84亿元，同比增长10.73%；归母净利润1165.36亿元，同比增长10.72%；毛利率同比下滑至15.83%，但净利率提升至4.29%[5][30][33] - 利润端除乘用车板块同比下滑15.72%外，其余子板块均增长，汽车零部件利润增速最高达38.76%[37] 乘用车市场 - 2025年狭义乘用车零售销量预计约2400万辆，创历史新高，1-10月累计零售1925万辆，同比增长7.9%[43] - 新能源乘用车1-10月零售累计1015.1万辆，同比增长21.9%，渗透率达52.73%，同比提升6.05个百分点[45] - 纯电车型增速走强，1-10月累计零售627万辆，同比增长30.3%，占比提升至62%；插混累计零售388万辆，同比增长10.5%，占比回落至38%[48] - 自主品牌市场份额提升至近70%，2025年9月单月份额达70.2%，同比提升2.5个百分点[50] - 市场成交均价同比下跌6.9%至15.5万元，优惠幅度月均2.8万元，同比+5.3%；但随着“反内卷”政策推进，三季度优惠幅度回落至2.7万元左右[53] - 2026年市场总量在购置税补贴减半与技术门槛抬升下预计温和回调或持平，价格竞争趋于有序，行业向高质量发展转型[62] 市场竞争格局 - 市场集中度提升，2025年10月厂商批发销量CR10为60.8%，同比提升4.9个百分点；CR3（比亚迪、吉利、奇瑞）合计市场份额35.1%[63][64] - 新势力零售市场份额提升至22.7%，零跑、小鹏、小米增速较高，分别同比增长128.8%、217.8%、278.8%[66][67] - 营收及净利润增速方面，吉利、赛力斯、小鹏表现较好；毛利率方面，赛力斯大幅领先同行，Q3毛利率高达29.9%[71][74] - 2025年高阶智驾进入加速期，主流车企明确将2026-2027年作为L3级智能驾驶规模化量产关键窗口[78][79] - 2026年投资主线聚焦“智驾领先+品牌周期”的车企，智能驾驶功能价格带将加速下探[81] 乘用车出口 - 2025年1-10月乘用车出口456.7万辆，同比增长14.2%，全年预计出口约550万辆，同比增长15%左右[82] - 新能源乘用车出口持续高增，1-10月插电混动出口78.35万辆，同比增长205.3%，占比提升至30.5%；纯电动出口178.18万辆，同比增长24.9%，占比69.5%[85] - 出口目的地多元化，阿联酋成为乘用车出口最大目的国，比利时是新能源乘用车出口首位；哈萨克斯坦、印度尼西亚等新兴市场增速突出[89][90] - 自主品牌占据出口主导，奇瑞、比亚迪、上汽位列前三，1-9月出口量分别为92.84万辆、67.03万辆、35.08万辆[92] - 2026年出口预计延续“量稳质升、结构优化”趋势，新能源乘用车出口仍是核心增量，海外本地化产能与渠道深耕全面提速[95] 商用车市场 - 2025年前三季度商用车产销累计完成309.15万辆和311.74万辆，同比分别增长9.36%和7.79%，市场呈现企稳回暖趋势[96] - 以旧换新政策力度加码、新能源商用车销量及渗透率持续提升驱动行业增长；新能源重卡持续跑赢行业，新能源客车销量维持高增[5] - 商用车出口稳健增长，轻卡、纯电客车增速较高；新能源重卡企业市场集中度提升，大中客市场格局稳定[5] - 2026年投资应把握新能源深化及全球化布局的核心主线，优先布局在新能源商用车方面具备技术和生态优势的企业以及出口能力与在地化运营领先的企业[5] 汽车零部件 - 国家层面将“智能化与网联化”确立为汽车产业升级主轴，政策引领产业升级[5] - 高阶智能辅助驾驶技术加速向L3/L4级迈进，智驾渗透率提升驱动核心硬件市场扩容及国产化替代[5] - 智能座舱持续迭代升级，各项硬件配置渗透率逐步提升，未来三到五年将呈现规模与渗透率上行、技术迭代产品性能跃升、市场持续下探的趋势[5] - 智能网联化驱动下的汽车产业升级为汽车零部件行业带来投资机会，重点关注相关产业链价值提升[5]

股价表现与交易数据 - 11月25日盘中下跌2.01%，报30.79元/股，成交8307.05万元，换手率0.12%，总市值681.67亿元 [1] - 主力资金净流出164.68万元，特大单买入140.71万元（占比1.69%），卖出437.15万元（占比5.26%），大单买入1198.51万元（占比14.43%），卖出1066.76万元（占比12.84%） [1] - 今年以来股价上涨23.75%，近5个交易日上涨1.12%，近20日下跌2.75%，近60日上涨12.91% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为客车的研发、生产和销售以及客车零部件的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：客车制造分部94.41%，对外贸易分部32.14%，其他分部12.13%，客运分部0.07% [1] - 所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车，概念板块包括宁德时代概念、世界杯、电子后视镜、高派息、氢能源等 [1] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入263.66亿元，同比增长9.52% [2] - 2025年1-9月归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数4.40万，较上期减少15.98% [2] - 人均流通股50305股，较上期增加19.02% [2] - A股上市后累计派现271.30亿元，近三年累计派现99.63亿元 [3] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.44亿股，较上期增加656.63万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股2272.72万股，较上期减少100.70万股 [3] - 华夏能源革新股票A（003834）为新进第九大流通股东，持股1648.01万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）为第十大流通股东，持股1634.75万股，较上期减少53.32万股 [3] - 南方兴润价值一年持有混合A（011363）退出十大流通股东之列 [3]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年11月25日，标普中国A股红利机会指数成份股中岱美股份单日涨幅最高，达9.99% [1] - 思维列控年内涨幅为31.38%，在TOP20中表现突出，其近12个月股息率为13.33% [1] - 孚日股份年内涨幅高达96.73%，为TOP20中最高，但其近12个月股息率相对较低，为1.56% [1] - 家联股份、科思股份和中南传媒年内涨幅为负，分别为-11.70%、-13.67%和-19.51% [1] - 多只成份股近12个月股息率超过5%，包括思维列控(13.33%)、家联股份(7.35%)、宇通客车(6.54%)等 [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示涨势良好 [3]

客车行业大周期驱动因素 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内将至少再造一个中国市场 [4][12] - 天时因素：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验，将紧跟国家战略让优势制造业走出去 [4][12] - 地利因素：技术与产品达世界一流水平，新能源客车领先海外对手，传统客车技术不亚于海外且具更好性价比及服务 [4][12] - 人和因素：国内市场价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益于旅游复苏和公交车更新需求，有望重回2019年水平 [4][12] 行业盈利前景 - 行业盈利创新高并非遥不可及，支撑因素包括国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率远好于国内、碳酸锂成本持续下行 [5][13] 行业市值空间 - 市值小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的峰值，大目标是打开新天花板见证真正意义的世界客车龙头 [6][14] 投资建议与公司展望 - 宇通客车是三好学生典范，具备高成长和高分红属性，预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增速分别为12%/19%/21% [7][15] - 金龙汽车或是进步最快学生，困境反转利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速分别为182%/45%/28% [8][15] 行业总量数据 - 2025年10月客车行业月度产量为5.0万辆，同比上升13.2%，环比下降8.8% [19][20] - 2025年10月客车行业月度批发量为5.0万辆，同比上升14.96%，环比上升3% [19] - 2025年10月客车终端销量为4.7万辆，同比上升8.73%，环比下降17.84% [19][22] 行业结构分析 - 10月大中轻型客车批发销量分别为5366/5298/38040辆，同比分别变化+11.37%/-3.81%/+18.81%，环比分别变化-27.45%/+18.60%/-11.85% [19][20] - 10月大中轻客终端销量为2040/3504/40997辆，同比分别变化+14.35%/+38.99%/+6.49%，环比分别变化-18.27%/-0.71%/-19.02% [19][22] - 10月大中客车出口3845辆，同比下降10%，环比下降31% [19] 细分市场表现 - 10月大中公交客车上险量3511辆，同比上升57.51%，环比上升13.55% [25] - 10月大中座位客车上险量1844辆，同比上升2.73%，环比下降29.29% [25] - 10月大中座位客车出口2123辆，同比上升7%，环比上升9% [38] - 10月大中公交车出口1722辆，同比下降24%，环比下降47% [38] 区域市场分析 - 10月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比分别变化+108%/+403%/+79%/+299%/+84%/-47%/+152%，环比分别变化-11%/+64%/+4%/+15%/-52%/-38%/-45% [31] - 10月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区座位客车销量同比分别变化-45%/-11%/-28%/+54%/-74%/-47%/-51%，环比分别变化-13%/+1%/-34%/-15%/-59%/-51%/-36% [34] 市场竞争格局 - 10月宇通国内公交车销量404辆，市占率11.5%，环比下降10.8个百分点；金龙销量1111辆，市占率31.6%，环比上升12.7个百分点 [19][37] - 10月宇通国内座位客车销量917辆，市占率50%，环比上升1.8个百分点；金龙销量355辆，市占率19%，环比下降2.0个百分点 [19][37] - 公交车出口格局波动较大，10月宇通出口467辆（市占率27%），金龙出口417辆（市占率24.2%），比亚迪出口312辆（市占率18%），CR3为70% [46] - 座位客车出口格局稳固，10月宇通出口483辆（市占率23%），金龙出口556辆（市占率26%），中通出口258辆（市占率12%），CR3为61% [46] 重点公司表现 - 宇通客车2025年10月销量3040辆，同比下降5.62%，环比下降57.1%；大中客出口950辆，同比持平，环比下降55% [51] - 金龙汽车2025年10月销量4121辆，同比下降14.71%，环比下降15.5%；大中客出口973辆，同比下降37.1%，环比下降38.3% [55]

行业投资评级 - 推荐客车板块 [3] 核心观点 - 客车行业代表中国汽车制造业将成为技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内有望至少再造一个中国市场 [2] - 驱动因素包括：符合国家中特估和一带一路战略方向（天时）、技术与产品具备世界一流水平（地利）、国内市场价格战结束且需求受益于旅游复苏和公交车更新（人和） [2] - 行业盈利有望创新高，支撑因素包括国内无价格战、寡头龙头格局、海外市场净利率更优以及碳酸锂成本下行 [6] - 行业市值空间的小目标是重新挑战2015-2017年峰值，大目标是打开新天花板成为世界龙头 [6] 行业月度表现总结 - 2025年10月客车行业整体批发量为5.0万辆，同比增长14.96%，环比增长3% [9] - 2025年10月客车终端销量为4.7万辆，同比增长8.73%，环比下降17.84% [9] - 大中客销量同比上升、环比分化，10月大中轻型客车批发销量同比分别为+11.37%/-3.81%/+18.81% [9] - 大中客出口3845辆，同比下降10%，环比下降31% [9] 细分市场表现 - 大中公交车10月月销3511辆，同比增长57.51%，环比增长13.55% [17] - 大中座位客车10月月销1844辆，同比增长2.73%，环比下降29.29% [17] - 分区域看，10月大部分地区公交车销量同比强劲上升，东北/华北/华东/华南/华中/西南地区同比分别增长108%/403%/79%/299%/84%/152%，仅西北地区下降47% [27] - 10月大部分地区座位客车销量同比下降，东北/华北/华东/华中/西北/西南地区同比分别下降45%/11%/28%/74%/47%/51%，仅华南地区增长54% [30] 市场竞争格局 - 国内公交车市场格局分散，10月宇通市占率11.5%，金龙市占率31.6% [33] - 国内座位客车市场集中度高，10月宇通市占率50%，金龙市占率19% [33] - 公交车出口格局波动较大，10月宇通市占率27%，金龙市占率24.2%，比亚迪市占率18%，CR3为70% [43] - 座位客车出口格局稳固，10月宇通市占率23%，金龙市占率26%，中通市占率12%，CR3为61% [43] 重点公司分析 - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增长12%/19%/21%，具备高成长和高分红属性 [4] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增长182%/45%/28%，呈现困境反转利润弹性 [4] - 宇通客车2025年10月销量3040辆，同比下降5.62%，环比下降57.1%，大中客出口950辆，同比持平，环比下降55% [48] - 金龙汽车2025年10月销量4121辆，同比下降14.71%，环比下降15.5%，大中客出口973辆，同比下降37.1%，环比下降38.3% [52]