公司概况 - 证券代码: 600066 [1] - 证券简称: 宇通客车 [2] - 公司名称: 宇通客车股份有限公司 [3] - 会议时间: 2024年11月 [4] - 会议地点: 河南省郑州市管城回族区宇通路6号 [4] - 参与单位: 长城基金、国泰基金、鹏华基金等 [4] - 接待人员: 公司总经理、独立董事、董事会秘书、财务总监等 [4] 经营情况 - 2024年前三季度，行业5米及以上客车销量111,951辆，同比增长18.0% [4] - 公司实现客车销量31,346辆，同比增长19.3% [4] - 营业收入240.7亿元，同比增长27.0% [4] - 归母净利润24.3亿元，同比增长131.5% [4] 市场与销售 - 海外市场：出口销量大幅增长，累计出口新能源客车超过6,000辆 [5] - 国内市场：受益于旅游业恢复，国内销量增长 [4] - 产能利用率：设计产能65,000辆/年，满足订单需求 [5] - 销售模式：直销为主，经销为辅 [5] 财务与分红 - 累计净利润293亿元，累计派现227亿元，占净利润比率77.5% [5] - 2024年前三季度利润分配方案：每10股派发现金股利5元 [5] - 未来分红政策：坚持现金分红为主的利润分配政策 [5] 技术与产品 - 自动驾驶客车：已安全运营逾5年，国内外多地实现常态化运营 [5] - 产品线：满足5米至18米不同长度需求，拥有100余个产品系列 [7] 海外业务 - 海外建厂：在哈萨克斯坦、巴基斯坦等地通过KD组装方式进行本土化合作 [7] - 售后服务：全球拥有330余家授权服务站，410余个授权服务网点 [7] - 配件供应：在全球建立13个海外配件中心库，授权100余家配件经销商 [7] 近期销售 - 2024年10月，销售客车3,221辆，同比增长43.22% [9] - 2024年1-10月，累计销售客车34,567辆，同比增长21.19% [9]

核心观点 - 11月18日，共有48只个股获得机构买入型评级，其中比亚迪、宇通客车、川仪股份获得2次机构买入型评级，其他多只个股获得1次机构买入型评级 [1] 公司评级 - 比亚迪、宇通客车、川仪股份各获得2次机构买入型评级 [1] - 重庆百货、中航重机、萤石网络、万华化学、三花智控、海力风电等股各获得1次机构买入型评级 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[10] 报告核心观点 - 宇通客车2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%Q3业绩超预期盈利能力持续提升[2][5] - 宇通作为全球客车龙头有宽广护城河长期成长性较好且有持续高分红能力凸显投资价值国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红[2][8] - Q3受淡季和出口订单节奏影响销量波动带来营收环比下降2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%受订单节奏影响Q3出口和新能源出口销量有所波动总销量同比-3.1%环比-15.9%出口销量同比-15.6%新能源出口同环比下滑Q3宇通单车ASP同比+2.0%环比-5.4%环比略有下降主要系Q3出口及新能源出口占比下降以及大中客占比略有下降销量结构变化影响单车均价[6] - Q3盈利超预期净利润率同比大幅增长盈利能力同比持续提升公司2024Q3毛利率12.3%主要系会计准则调整将计提的保证类质保费用计入营业成本导致毛利率下降调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct费用率方面公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct费用率持续改善利润端在Q3国内淡季和出口占比下降背景下业绩再超预期公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元Q3公司经营性净现金流出8.3亿元主要系偿付部分应付账款展望Q4公司在手订单充足完成全年销量目标信心足全年业绩有望持续超预期[7] - 新一轮上行周期内需平稳以旧换新政策落地催动公交市场复苏出口+电动化凸显盈利宇通作为龙头有望充分受益国内市场座位客车持续支撑销量公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量海外市场空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024年前三季度实现营业收入240.7亿元同比增长27.0%归属于上市公司股东的净利润24.3亿元同比增长131.5%[2][5] - 2024Q3实现收入77.4亿元同比-1.2%环比-20.4%[6] - 2024Q3总销量10791辆同比-3.1%环比-15.9%其中出口销量2590辆同比-15.6%新能源出口324辆同环比下滑[6] - 2024Q3宇通单车ASP 71.7万元同比+2.0%环比-5.4%[6] - 公司2024Q3毛利率12.3%调整为原口径后Q3毛利率23.9%同比+0.8pct环比-2.2pct[7] - 公司期间费用率2.7%其中销售管理研发财务费用率分别为-4.7%/2.1%/4.8%/0.4%调整为原口径后公司期间费用率为14.3%同比-0.4pct环比-0.6pct销售费用为6.9%四费同比分别为-0.4pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.3pct[7] - 公司Q3归母净利润7.58亿元同比+30.7%对应净利润率9.8%同比+2.4pct环比-0.7pct公司单车盈利7.0万元同比+1.8万元环比-0.90万元[7] - 2024Q3公司经营性净现金流出8.3亿元[7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[8] 市场情况 - 国内市场座位客车持续增长后补贴时代加速洗牌新能源份额提升空间大公交更换周期来临以旧换新政策落地补贴金额超预期行业触底回升下半年有望带来增量[2][8] - 海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平空间广阔公司在客车电动化领域具备全球竞争力出海持续提速出口成为成长重要增量出口新能源客车贡献重要盈利增量[2][8] 公司优势 - 宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值[2][8] - 电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红2024Q3季度分红超预期2024年前三季度每股分红0.5元（含税）共派发11.1亿分红率45.5%股息率2.2%[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 9月销量同环比提升新能源出口持续增长9月销售客车3788辆同比+6.2%环比+3.8%大中客车销量3351辆同比+7.8%环比+7.1%1 - 9月共销售客车31346辆同比+19.3%大中客销量27678辆同比+21.5%Q3共销售客车10791辆同比-3.1%环比-15.9%大中客销量9343辆同比-4.9%环比-17.8%9月出口总量和新能源出口持续增长大中客出口销量达1100辆新能源大中客出口达200辆国内逐渐走出淡季Q4公交车采购高峰期政策补贴超预期公交车进入自然更换周期座位客车进入春运采购周期行业2024年1 - 8月大中客行业销量6.5万辆同比+22.7%1 - 8月大中客出口实现2.8万辆同比+39.8%[5] - 产品力向上叠加直销直服拓展带来份额提升出口+电动化凸显盈利有望打开新成长空间9月20日11城同时举行直营服务中心开业直服模式提升服务质量和效率向服务2.0阶段升级2024年计划新建43家直营服务中心、25家直营配件库推出新一代节油“黑科技”油耗直降近7%性能超行业同级10%+2024年1 - 8月大中客市占率达37.5%同比提升0.3pct客车电动化领域具备全球竞争力“一带一路”背景下出海提速1 - 8月出口市占率达到28.5%同比基本持平[6] - 作为全球客车龙头长期成长性较好+持续高分红能力凸显投资价值国内座位客车持续增长海外全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑业绩持续提升资本开支放缓现金流充足保障高分红预计2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[7] 财务相关总结 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为33975、40515、47282百万元营业成本分别为25108、29941、34894百万元毛利分别为8868、10574、12388百万元营业税金及附加分别为411、490、572百万元销售费用分别为2480、2917、3357百万元管理费用分别为815、972、1135百万元研发费用分别为1563、1864、2175百万元财务费用分别为0、0、0百万元营业利润分别为3908、4849、5780百万元利润总额分别为3908、4849、5780百万元所得税费用分别为352、582、694百万元净利润分别为3557、4267、5086百万元归属于母公司所有者的净利润分别为3513、4215、5024百万元少数股东损益分别为43、52、62百万元每股收益分别为1.59、1.90、2.27元每股经营现金流分别为2.59、2.45、2.83元市盈率分别为14.53、12.11、10.16市净率分别为2.92、2.35、1.91EV/EBITDA分别为9.26、6.83、4.77总资产收益率分别为9.1%、9.2%、9.2%净资产收益率分别为20.1%、19.4%、18.8%净利率分别为10.3%、10.4%、10.6%资产负债率分别为54.1%、52.4%、50.5%总资产周转率分别为0.88、0.88、0.87[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 宇通客车2024年10月销售客车3221辆同比+43.2%环比 -15.0%大中客车销量2782同比+40.4%环比 -17.0%1 - 10月共销售客车34567辆同比+21.2%大中客销量30460辆同比+23.0%国内市场座位客车持续增长海外市场全球化+高端化战略推进出口凸显盈利水平电池成本下降叠加规模效应支撑公司业绩持续提升公司资本开支放缓现金流充足保障高分红[2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024年10月宇通客车销售客车3221辆同比增长43.2%环比下降15.0%大中客车销量2782辆同比增长40.4%环比下降17.0%1 - 10月销售客车34567辆同比增长21.2%大中客销量30460辆同比增长23.0%10月出口总量和新能源出口维持高位出口占比提升10月大中客出口销量约1100辆与环比持平其中新能源大中客出口接近200辆[5] 市场情况 - 国内方面Q4逐渐进入公交车采购高峰期叠加政策补贴金额超预期国内公交车逐渐进入自然更换周期有望带动公交客车Q4销量回升Q4座位客车逐渐进入春运采购周期需求有望恢复宇通全年销量指引维持不变预期11、12月销量表现强劲行业来看2024年1 - 9月大中客行业销量7.45万辆同比+22.1%出口方面1 - 9月大中客出口实现3.2万辆同比+37.9%[5] 公司竞争力 - 产品力向上叠加直销直服拓展带来持续高份额出口+电动化凸显盈利有望打开新的成长空间9月20日宇通在11城同时举行直营服务中心开业仪式直服模式进一步提升服务质量和服务效率向服务2.0阶段升级2024年计划新建43家直营服务中心、25家直营配件库同时宇通客车推出新一代节油"黑科技"油耗直降近7%性能超行业同级10%+产品竞争力持续向上市占率方面2024年1 - 9月宇通大中客市占率达37.1%同比基本持平同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力"一带一路"背景下公司出海提速有望贡献成长新增量2024年1 - 9月宇通出口市占率达到28.6%维持较高出口份额[6] 财务情况 - 2024年前三季度每股分红0.5元（含税）共派发11.1亿分红率45.5%股息率2.2%预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元对应PE分别为14.5X、12.1X、10.2X[7] - 财务报表及预测指标显示了宇通客车2023A - 2026E的各项财务数据包括营业总收入、营业成本、毛利、营业税金及附加等多个指标[17]

报告公司投资评级 - 宇通客车(600066)公司获得"买入"投资评级，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 宇通客车10月销量同比高增，新能源客车需求加速 [3] - 政策再加码提振新能源客车需求，预计四季度更新申请节奏加快 [3] - 客车出口持续向好，深拓海外市场合作 [3] - 维持公司"买入"投资评级，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 发布日期：2024年11月15日 [3] - 收盘价：23.03元 [3] - 一年内最高/最低：29.50/12.82元 [3] - 沪深300指数：4,039.62 [3] - 市净率：3.93倍 [3] - 流通市值：509.87亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产：5.86元 [3] - 每股经营现金流：2.05元 [3] - 毛利率：21.33% [3] - 净资产收益率摊薄：18.73% [3] - 资产负债率：56.75% [3] - 总股本/流通股：221,393.92万股 [3] - B股/H股：0.00万股 [3] 投资要点 - 10月公司实现客车产销分别为3558/3221辆，同比分别+38.1%/+43.2%，环比分别-8.3%/-15.2% [3] - 10月公司大客/中客/轻客销量分别完成1321/1461/439辆，同比分别+10.8%/+84.9%/+64.4%，环比分别-29.4%/-1.3%/+0.5% [3] - 1-10月公司累计实现客车销量34,567辆，同比+21.2%，其中大客/中客/轻客累计销量分别完成19,138/11,322/4107辆，同比分别+27.5%/+16.1%/+9.0% [3] - 1-10月行业6米以上新能源客车累计销量3.2万辆，同比+14.7%，增幅较1-9月扩大11.3pct [3] - 1-10月公司累计销售6米以上新能源客车7509辆，稳居行业榜首，同比+63.0%，市场份额高达23.1% [3] - 10月行业客车（3.5米以上）出口总量为6576辆，同比+69.62%，环比+24.97% [3] - 1-10月行业客车出口4.88万辆，同比+40.48% [3] - 1-10月公司客车出口1.01万辆，同比+29.43%，市场份额达到20.78%，位居行业第一 [3] - 1-10月行业新能源客车实现出口1.20万辆，同比+25.28% [3] - 1-10月公司新能源客车出口销量1683辆，同比+62.3%，市场份额为11.8% [3] - 公司在拉美地区的累计保有量已超2.8万辆 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元，对应EPS分别为1.47/1.87/2.25元 [3] - 按照11月14日23.03元/股收盘价计算，对应PE估值分别为15.71/12.32/10.23倍 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 2022A-2026E营业收入分别为21,799/27,042/34,424/39,864/46,521百万元，增长比率分别为-6.17%/24.05%/27.30%/15.80%/16.70% [7] - 2022A-2026E净利润分别为759/1,817/3,246/4,138/4,985百万元，增长比率分别为23.68%/139.36%/78.65%/27.47%/20.46% [7] - 2022A-2026E每股收益分别为0.34/0.82/1.47/1.87/2.25元，市盈率分别为67.16/28.06/15.71/12.32/10.23倍 [7] 主要财务比率 - 2022A-2026E营业收入增长比率分别为-6.17%/24.05%/27.30%/15.80%/16.70% [11] - 2022A-2026E营业利润增长比率分别为31.93%/188.45%/80.81%/27.39%/20.49% [11] - 2022A-2026E归属母公司净利润增长比率分别为23.68%/139.36%/78.65%/27.47%/20.46% [11] - 2022A-2026E毛利率分别为22.83%/25.65%/22.85%/23.49%/23.73% [11] - 2022A-2026E净利率分别为3.48%/6.72%/9.43%/10.38%/10.72% [11] - 2022A-2026E资产负债率分别为51.34%/54.45%/60.09%/61.96%/64.16% [11] - 2022A-2026E净负债比率分别为105.52%/119.52%/150.57%/162.90%/178.98% [11] - 2022A-2026E流动比率分别为1.51/1.43/1.36/1.34/1.31 [11] - 2022A-2026E速动比率分别为0.98/0.88/0.96/0.98/0.96 [11] - 2022A-2026E总资产周转率分别为0.70/0.89/1.04/1.10/1.19 [11] - 2022A-2026E应收账款周转率分别为4.53/6.71/8.06/8.06/8.21 [11] - 2022A-2026E应付账款周转率分别为3.29/4.45/6.00/5.57/5.53 [11] - 2022A-2026E每股收益分别为0.34/0.82/1.47/1.87/2.25元 [11] - 2022A-2026E每股经营现金流分别为1.47/2.13/3.35/2.65/3.12元 [11] - 2022A-2026E每股净资产分别为6.54/6.29/6.26/6.31/6.52元 [11] - 2022A-2026E市盈率分别为67.16/28.06/15.71/12.32/10.23倍 [11] - 2022A-2026E市净率分别为3.52/3.66/3.68/3.65/3.53倍 [11] - 2022A-2026E EV/EBITDA分别为7.31/7.66/9.42/7.32/5.90 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年10月销量为3221辆同环比分别+43%/-15%产量为3558辆同环比分别+38%/-8%产销步入旺季[2] - 10月大中轻客销量1321/1461/439辆同比分别+11%/+85%/+64%大中客销量占比86%同环比-2pct/-2pct维持高位[2] - 2024年10月公司补库337辆大中轻客库存变化为+237/+88/+12辆前10个月累计补库918辆在手订单饱满[3] - 公交以旧换新政策加码每辆车平均补贴6万元更新新能源公交车每辆补贴8万元更换动力电池每辆补贴4.2万元补贴资金支持车龄8年及以上2025年1月20日截止补贴资金申请看好Q4公交需求提振[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测方面 - 维持2024 - 2026年营业收入为347/414/499亿元同比+28%/+19%/+20%维持2024 - 2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元同比+82%/+24%/+21%对应PE为16/13/11倍[4] 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业总收入分别为217.99亿元、270.42亿元、347.33亿元、414.47亿元、499.41亿元同比分别为-6.17%、24.05%、28.44%、19.33%、20.49%[1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为7.5914亿元、18.1708亿元、33.1452亿元、41.0693亿元、49.5633亿元同比分别为23.68%、139.36%、82.41%、23.91%、20.68%[1] - 2023 - 2026年每股收益-最新股本摊薄分别为0.82元、1.50元、1.86元、2.24元[1][10] - 2023 - 2026年P/E（现价&最新股本摊薄）分别为29.95、16.42、13.25、10.98[1][10][11] - 2023 - 2026年资产负债率分别为54.45%、63.94%、57.70%、66.14%[11] - 2023 - 2026年ROE - 摊薄分别为13.05%、23.82%、27.94%、30.34%[11] - 2023 - 2026年毛利率分别为25.65%、26.91%、27.41%、27.88%[10] - 2023 - 2026年归母净利率分别为6.72%、9.54%、9.91%、9.92%[10] - 2023 - 2026年收入增长率分别为24.05%、28.44%、19.33%、20.49%[10] - 2023 - 2026年归母净利润增长率分别为139.36%、82.41%、23.91%、20.68%[10]

报告投资评级 - 宇通客车投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 宇通客车2024Q3业绩符合预期，在销量淡季下仍保持稳健，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%单季度来看Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%[1] - 费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升，2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PPQ3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP公司归母净利率达到9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率[1] - 销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升，2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升[1] - 国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量，2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求[1] - 中国客车出口仍呈增长态势，宇通客车作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期预计宇通客车2024 - 2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年宇通客车营业收入分别为27042/34131/38656/43017百万元，收入同比分别为24.1%/26.2%/13.3%/11.3%；归属母公司净利润分别为1817/3398/3923/4570百万元，净利润同比分别为139.4%/87.0%/15.5%/16.5%；毛利率分别为25.6%/26.6%/26.1%/26.4%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；每股收益分别为0.82/1.53/1.77/2.06元；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[2] - 2023 - 2026年宇通客车经营活动现金流分别为4717/4619/5520/5448百万元；投资活动现金流分别为-3174/-527/-113/-115百万元；筹资活动现金流分别为-2251/-3041/-3834/-4467百万元；现金净增加额分别为-735/1037/1572/866百万元[4] - 2023 - 2026年宇通客车流动资产分别为19614/24408/27107/29736百万元；非流动资产分别为11243/11053/10596/10191百万元；资产总计分别为30857/35461/37703/39927百万元；流动负债分别为13684/17490/19656/21828百万元；非流动负债分别为3116/3477/3477/3477百万元；负债合计分别为16800/20966/23133/25305百万元；少数股东权益分别为138/163/192/227百万元；股本为2214百万元；资本公积为1506百万元；留存收益分别为10199/10612/10658/10675百万元；归属母公司股东权益分别为13919/14332/14378/14395百万元；负债和股东权益分别为30857/35461/37703/39927百万元[5] - 2023 - 2026年宇通客车净利率分别为6.7%/10.0%/10.1%/10.6%；ROE分别为13.1%/23.7%/27.3%/31.7%；ROIC分别为14.2%/23.0%/26.4%/30.7%；资产负债率分别为54.4%/59.1%/61.4%/63.4%；净负债比率分别为119.5%/144.6%/158.8%/173.1%；流动比率分别为1.43/1.40/1.38/1.36；速动比率分别为0.88/0.86/0.88/0.88；总资产周转率分别为0.89/1.03/1.06/1.11；应收账款周转率分别为6.71/7.23/6.72/6.73；应付账款周转率分别为4.45/5.22/4.77/4.79；每股经营现金流分别为2.13/2.09/2.49/2.46；每股净资产分别为6.29/6.47/6.49/6.50；P/E分别为16.16/15.01/13.00/11.16；P/B分别为2.11/3.56/3.55/3.54；EV/EBITDA分别为7.66/10.01/8.52/7.27[6] 分析师相关 - 分析师为姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖[7]

一、涉及公司 宇通[1][2][3][4][5][6] 二、核心观点和论据 （一）看好宇通的理由 1. 海外红利处于中期持续向上位置，公司远期出口两万台目标实现概率非常大[1] 2. 虽三季度以来新西兰达成率不到70%，但交付规律每年差异大，建议耐心等待十一、十二月数据，仍能达成全年目标[1][2] （二）市值相关判断 1. 今年年底市值能创历史新高，合理目标市值为800亿，基于明年业绩40亿以上，可给予20倍估值[2] 2. 从市值峰值角度看，大概率可达1000亿以上，匹配其全球龙头的行业地位[2] （三）产销情况及分析 1. 总销量实现3200多台，同比提升40%，换比下降15%，出口1100台环比持平同比提升70%，新闻出口不到200台环比下降同比大幅提升，核心原因是节奏问题，如九月海关出口量一百多台对应十月销量，且公司订单多压到11月及以后，包括两个新年订单，公司对完成全年2600台总销量目标有信心[3] 2. 国内销量环比下降同比提升，华北地区四季度是非公交车淡季，公交车恢复情况不太乐观但比之前量稍少的情况不用过于担心，一方面公交车利润敞口不大，另一方面9月之后订单招标情况大幅增加，更多车要等十一、十二月[4] 3. 目前销量、出口量完成率约80%，新能源出口前10个月目标达成率65%，11、12月需交付近1000台新能源车，公司有很强的目标达成信心，且明年出货情况趋于提升，不用过于担心月度波动，四季度是旺季，业绩和销量将共振，可参考去年1 - 3到6月及今年上半年行情[5] （四）盈利预期与资产特性 1. 维持盈利预期，今年33亿，明年40亿，对应今年16 - 17倍PE，明年13 - 14倍PE，且宇通有高分红特点，预计今年总分红量同比持平以上，33亿对应股息率6个点以上，是相对安全且有成长性的资产，维持推荐[6] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 宇通总销量换比下降15%[2] 2. 新闻出口环比下降的同时同比大幅提升[3] 3. 华北地区公交车恢复情况虽未达预期但对全年业绩影响不大[4] 4. 新能源出口前10个月目标达成率为65%[5] 5. 宇通预计今年总分红量同比持平以上，股息率6个点以上[6]

业绩相关 - 前三季度行业5米及以上客车销量111,951辆同比增长18.0%[2] - 1 - 9月公司客车销量31,346辆同比增长19.3%[2] - 1 - 9月公司营业收入240.7亿元同比增长27.0%[2] - 1 - 9月公司归母净利润24.3亿元同比增长131.5%[2] - 今年前三季度行业大中型客车出口量同比增长37.9%[3] 技术进展相关 - 在车联网技术研发及应用方面构建车辆监测预警建模分析能力协同提升车辆多属性和售后服务水平降低全生命周期成本[2] - 完善车辆监控电池管家等核心功能优化网联化产品和运营管理解决方案[2] - 发布车联网简洁易用跨多端云端平台掌握大数据车辆网络安全等核心技术[2] - 氢能源汽车方面已实现燃料电池客车批量销售持续研发多场景燃料电池动力系统[3] - 开发高速长续航燃料电池动力系统并搭载整车完成国内首个跨多省市运行[3] - 开发国产化膜电极质子交换膜等关键零部件并批量推广应用[3] - 开发燃料电池进气多级过滤技术提升专用空气滤芯维保周期降低售后维护成本[3] - 基于车联网大数据开发氢泄漏预警与故障推送提升整车氢安全[3] 售后服务相关 - 在国内售后市场全面推广直服模式拓展多种服务站点结合1,600余家特约服务网点布局提供服务保障[3] - 在区域服务体验中心基础上建成电机维修中心动力电池维修旗舰店等提升服务能力[3] - 秉承以客户为中心服务理念探索服务策略推出多种服务产品解决方案[3] 海外市场相关 - 各国人员流动增加公交旅游客运等细分市场需求恢复一带一路政策项目机会中东区域重点项目交付推动海外市场需求大幅增长[3] - 未来行业出口销量预计延续增长态势欧洲拉美东南亚等地区在多种因素驱动下海外新能源客车需求预计持续增长[3]