文章核心观点 截至2025年4月3日收盘宇通客车股价下跌，当日主力和游资资金净流入、散户资金净流出，公司发布多项公告涉及业绩说明会、产销数据、关联交易、政府补助等，还介绍了相关ETF情况 [1][6][8] 交易信息 - 2025年4月3日宇通客车报收于26.4元，下跌2.26%，换手率1.01%，成交量22.42万手，成交额5.96亿元 [1] - 当日主力资金净流入2453.31万元，占总成交额4.12%；游资资金净流入2910.03万元，占总成交额4.88%；散户资金净流出5363.34万元，占总成交额9.0% [1][6] 公司公告 - 宇通客车将于2025年4月16日上午9:30－10:30召开2024年度业绩说明会，以公司视频录播和网络文字互动方式进行，投资者可在规定时间提问并在线参与 [2] - 2025年3月份宇通客车生产量为4796辆，同比增长18.74%，销售量为4890辆，同比增长37.79%，本年累计生产量为8934辆，同比增长6.85%，累计销售量为9011辆，同比增长16.56% [3][6] - 2024年宇通客车关联交易预计总额25.67亿元，实际发生24.43亿元，执行率95.17%，2025年关联交易预计总额493,052万元，定价遵循公平合理原则 [4][6] - 宇通客车及下属子公司在2025年第一季度获得政府补助共计16375.25万元，影响公司归属于母公司股东的净利润2616.57万元 [5][6] 相关ETF - 500质量成长ETF（产品代码: 560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌 -2.36%，市盈率17.24倍，最新份额为5.6亿份，增加了0.0份，主力资金净流入2.8万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 宇通业绩刷新历史最高，是稀缺的高成长+高股息核心资产、全球新能源客车龙头，出海有望再造一个宇通，以旧换新补贴加力，国内外高端客车市场市占率不断提升，高单价高毛利，盈利能力有望持续增强 [8] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为22.14/22.14亿股，总市值/流通为597.98/597.98亿元，12个月内最高/最低价为30.05/19.87元 [3] 公司业绩 - 2024年报显示，营业收入372.18亿元，同比+37.64%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非净利润34.69亿元，同比+145.21%。Q4单季度实现收入131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润16.84亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；扣非净利润13.97亿元，同比+121.69%，环比+118.65% [4] 盈利能力 - 2024年公司毛利率22.94%，同比-0.02pct，净利率11.06%，同比+4.34pct，主要系出口与新能源客车业务高速增长。Q4单季毛利率25.90%，同环比分别-6.02/+13.58pct；净利率12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct。2024年公司期间费率10.20%，同比-2.48pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为3.62%/2.04%/4.80%/-2.06%，同比分别-0.91/-0.62/-0.99/+0.05pct [5] 国内市场 - 2024年累计销售客车4.69万辆，同比增长28.48%。国内7米以上大中型客车累销7.10万辆，同比+27.37%，宇通累销2.69万辆，同比+24.19%，市占率37.82%，较去年同期-0.97pct。2024年国内新能源客车销量为4.96万辆，同比+58%；宇通累销1.17万辆，同比+125.0%，市占率23.66%。预计新能源座位车销量将持续增长，中长期校车市场需求将小幅回升，国内新能源客车销量有望实现持续增长，宇通作为客车龙头将持续受益 [6] 海外市场 - 2024年行业累计出口4.45万辆，同比+38.18%，宇通出口1.35万辆，同比+32.73%，份额占比30.26%，同比-1.24pct。公司大中型客车出口量占总销量比例为33.38%，同比+1.46pct，出口业务扩张，盈利能力显著增强。2024年中国新能源客车出口销量为1.54万辆，同比+28.33%；宇通新能源出口0.27万辆，同比+84.55%，份额占比为17.48%，继续保持行业龙头地位。预计未来公司出口将延续增长态势 [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年收入分别为408.87/469.74/518.59亿元，归母净利润分别为44.05/51.66/58.89亿元，EPS分别为1.99/2.33/2.66元，对应PE分别为13.33/11.36/9.97，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|40,887|46,974|51,859| |营业收入增长率(%)|37.63%|9.86%|14.89%|10.40%| |归母净利（百万元）|4,116|4,405|5,166|5,889| |净利润增长率(%)|126.53%|7.00%|17.29%|14.00%| |摊薄每股收益（元）|1.86|1.99|2.33|2.66| |市盈率（PE）|14.18|13.33|11.36|9.97|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含2023A - 2027E的货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标 [12]

文章核心观点 公司2025年拟继续与关联方开展日常关联交易，该交易是正常生产经营往来，遵循公平原则，有利于公司稳定运营，此事项需提交2024年年度股东大会审议 [1]。 日常关联交易的必要性 - 满足公司及分子公司正常生产经营需要，利用关联方专业和资源优势，实现资源合理配置，维持生产经营稳定，提高运营效率 [1] - 公司与关联方相互提供商品、产品、服务和劳务，可使公司专注主业，减少非直接相关业务，增强对外谈判议价能力和品牌影响力 [1] 日常关联交易审议程序 - 以3票同意，0票反对，0票弃权审议通过本次关联交易，认为2025年日常关联交易预计发生额合理，同意提交董事会审议 [1] - 部分董事回避表决，经非关联董事表决通过，本事项尚需提交公司2024年年度股东大会审议，关联股东将回避表决 [1] 2024年度日常关联交易执行情况 采购商品及材料 - 预算额度总计13.3743亿元，实际发生15.9897亿元，超预算2.6154亿元 [1] 接受服务或劳务 - 预算额度总计1.8414亿元，实际发生1.4988亿元，节约0.3426亿元 [2] 销售商品及材料 - 预算额度总计7.2257亿元，实际发生5.4404亿元，少1.7854亿元，主要因关联方采购需求不及预期 [2] 提供服务或劳务 - 预算额度总计3.2282亿元，实际发生1.5022亿元，少1.7260亿元，主要因关联方接受服务或劳务的需求不及预期 [3] 存款、授信、利息收入及手续费管理费支出 - 存款期末余额28.5504亿元，日余额上限30亿元，日最大余额28.9449亿元 [3] - 综合授信余额上限20亿元，使用金额4.4297亿元 [3] - 利息收入及手续费管理费支出预计5883万元，实际6595万元 [3] 商业保理及融资租赁 - 安盈商业保理有限公司预计10亿元，实际6.0172亿元；盛德国际融资租赁有限公司预计9亿元，实际6.3894亿元，合计预计19亿元，实际12.4066亿元 [3] 2025年日常关联交易预计 采购商品和材料 - 预计交易额21.1090亿元，1 - 2月实际发生2.1551亿元 [3] 接受服务 - 预计交易额2.7733亿元，1 - 2月实际发生1538万元 [4] 销售商品和材料 - 预计交易额8.0988亿元，1 - 2月实际发生2881万元 [4] 提供服务 - 预计交易额1.8241亿元，1 - 2月实际发生950万元 [5] 商业保理及融资租赁 - 安盈商业保理有限公司预计10亿元，1 - 2月实际发生1.5696亿元；盛德国际融资租赁有限公司预计6.5亿元，1 - 2月实际发生6262万元，合计预计16.5亿元，1 - 2月实际发生2.1957亿元 [5] 关联方信息 - 介绍了宇通重工股份有限公司、郑州宇通集团有限公司等多家关联方的注册地、注册资本、法定代表人、统一社会信用代码、经济性质、主营业务、股东情况及关联关系 [5][6] 关联交易主要内容及定价政策 - 主要内容为采购与销售、接受与提供劳务、金融服务等，定价遵循公平合理原则，按市场价或参考市场价的协议价进行交易 [7] 关联交易的目的和对公司的影响 - 定价政策和依据按公开、公平、公正的一般商业原则确定，交易价格以市场公允价为原则，符合公司和全体股东利益 [7] - 为公司正常经营业务所需，是生产、经营活动重要组成部分，有助于日常经营业务开展和执行，对业务增长和市场开拓有积极影响 [7]

宇通客车业绩说明会相关 - 公司拟于2025年4月16日上午9:30－10:30召开2024年度业绩说明会，以视频录播结合网络文字互动方式进行，地点为上海证券交易所上证路演中心 [1] - 投资者可于2025年4月9日至4月15日通过公司邮箱ir@yutong.com提问，公司将在业绩说明会上回答普遍关注问题 [1] - 参会人员包括公司总经理、独立董事、董事会秘书、财务负责人及其他管理人员，特殊情况可能调整 [1] - 投资者可互联网登录上证路演中心在线参与，也可在4月15日16:00前通过上证路演中心“提问预征集”栏目或公司邮箱提问 [1] - 会议联系部门为董事会办公室，联系人是姚永胜、张天瑞，联系电话0371 - 66718281，联系邮箱ir@yutong.com [1] - 说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [1] 500质量成长ETF相关 - 500质量成长ETF（产品代码: 560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌 - 2.36%，市盈率17.57倍 [3] - 最新份额为5.6亿份，减少了200.0万份，主力资金净流入2.8万元，估值分位73.15% [3][4]

业绩说明会信息 - 2025年4月16日9:30－10:30召开2024年度业绩说明会[2][4][6] - 召开地址为上海证券交易所上证路演中心[2][5][6][7] - 召开方式为公司视频录播和网络文字互动[2][3][4] 投资者参与 - 2025年4月9日至4月15日16:00前可提问[2][6] - 说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7] 其他信息 - 2025年4月1日披露2024年年度报告[2] - 参会人员含公司总经理等（可能调整）[5] - 联系部门为董事会办公室[7]

生产量 - 2025年3月生产量4796辆，同比增18.74%[6] - 2025年累计生产量8934辆，同比增6.85%[6] - 2025年3月大型客车生产量2294辆，同比降8.50%[6] - 2025年3月中型客车生产量1421辆，同比增22.08%[6] - 2025年3月轻型客车生产量1081辆，同比增193.75%[6] 销售量 - 2025年3月销售量4890辆，同比增37.79%[6] - 2025年累计销售量9011辆，同比增16.56%[6] - 2025年3月大型客车销售量2394辆，同比增14.49%[6] - 2025年3月中型客车销售量1447辆，同比增35.87%[6] - 2025年3月轻型客车销售量1049辆，同比增166.92%[6]

关联交易业绩 - 2024年预计日常关联交易预算额度25.67亿元，实际发生24.43亿元，执行率95.17%[6] - 2024年关联采购实际交易额159,897万元，比预计多26,154万元[6] - 2024年接受服务或劳务实际交易额14,988万元，比预计少3,426万元[8] - 2024年销售商品及材料实际交易额54,404万元，比预计少17,854万元[10] - 2024年提供服务或劳务实际交易额15,022万元，比预计少17,260万元[12] - 2024年关联交易预计交易额32282万元，实际交易额15022万元，节约17260万元[15] 各公司采购情况 - 宇通重工及其控股子公司2024年采购商品和材料预计交易额722万元，实际交易额315万元，节支408万元[7] - 郑州宇通集团及其控股子公司2024年采购商品和材料、固定资产预计交易额19,754万元，实际交易额21,395万元，超支1,642万元[7] - 郑州深澜动力科技有限公司2024年采购商品和材料预计交易额86,662万元，实际交易额102,822万元，超支16,160万元[7] 财务数据 - 2024年末存款期末余额285504万元，日余额上限300000万元，日最大余额289449万元[16] - 2024年综合授信日余额上限200000万元，年末使用金额44297万元[17] - 2024年利息收入及手续费管理费预计金额5883万元，实际金额6595万元[18] - 2024年保理业务预计金额190000万元，实际金额124066万元[19] 2025年关联交易预计与实际 - 2025年关联采购预计发生211090万元，1 - 2月实际发生21551万元[21][23] - 2025年接受服务或劳务预计发生27733万元，1 - 2月实际发生1538万元[22][24] - 2025年销售商品及材料预计发生80988万元，1 - 2月实际发生2881万元[24][28] - 2025年提供劳务或服务预计发生18241万元，1 - 2月实际发生950万元[25][28] - 2025年保理业务预计交易额100000万元，1 - 2月实际发生15696万元[27] 股权结构 - 郑州宇通集团有限公司直接及间接合计持有宇通客车69.76%股权，其他公众股东持有30.24%股权[31] - 郑州绿都地产集团股份有限公司郑州亿仁实业有限公司持有16.11%股权，其他自然人持有83.89%股权[31] - 郑州宇通集团财务有限公司郑州宇通集团有限公司持有85％股权，宇通客车股份有限公司持有15%股权[31] - 郑州深澜动力科技有限公司宇通商用车有限公司持有100%股权[32][33] - 郑州智驱科技有限公司拉萨德宇新能实业有限公司持有100%股权[33] - 安和融资租赁有限公司拉萨德宇新融实业有限公司持有51.28%股权，郑州宇通集团有限公司持有39.67%股权，香港盛博国际有限公司持有9.05%股权[35] - 安盈商业保理有限公司拉萨德宇新融实业有限公司持有80%股权，郑州宇通集团有限公司持有20%股权[36][37] - 盛德国际融资租赁有限公司香港盛博国际有限公司持有100%股权[37] - 上海汇通能源股份有限公司西藏德锦企业管理有限责任公司持有26.81%股权，其他公众股东持有73.19%股权[38][39] 其他 - 2025年拟继续与关联方开展日常关联交易，需提交2024年年度股东大会审议[2] - 2025年3月29日，独立董事专门会议等均以3票同意通过本次关联交易[4][5] - 关联交易定价遵循公平合理原则，按市场价或参考市场价的协议价进行交易[39]

业绩总结 - 2025年Q1公司收到政府补助16375.25万元[1] - 与收益相关计入当期损益补助1832.72万元[3] - 政府补助影响归母净利润2616.57万元[3] 补助明细 - 科研项目补贴3838.66万元[1] - 产业奖补资金12210.00万元[1] - 人才奖励补贴123.84万元[1] - 研发费用补贴102.75万元[1] - 其他补贴100.00万元[1] 补助分类 - 与收益相关计入递延收益补助1256.70万元[3] - 与资产相关计入递延收益补助13285.84万元[3]

文章核心观点 - 2024年宇通客车在业绩增长、技术创新、高端化、全球化布局四大维度表现出色，未来将深化“四化”战略，引领行业向绿色化、智能化、高端化迈进 [19] 业绩增长强劲 - 2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比增长37.63%，净利润41.16亿元，同比激增126.53%，经营活动现金流净额达72.11亿元创历史新高，海外出口量同比增长37.73% [5] - 2022 - 2024年，公司营收分别为217.99亿元、270.42亿元、372.18亿元，三年复合增长率达31.2%；净利润分别为7.59亿元、18.17亿元、41.16亿元；研发投入分别为16.94亿元、15.68亿元、17.88亿元，年均研发投入占比超4.8% [5] - 公司凭借技术创新和市场拓展优势抵御行业挑战，领先技术与正确市场策略支撑业绩长期增长 [5][6] 技术创新引领 - 公司以“电动化、智能网联化、高端化、国际化”为核心战略，加大研发投入推动核心技术突破，在新能源“三电”、自动驾驶、车联网及智能网联云平台技术等方面取得重大突破 [7] - “三电”技术上，公司自主研发的15年150万公里长寿命电池填补行业空白，电芯循环寿命提升至9000次以上；自研高效电驱系统中SiC多合一控制器效率达99.5%，整车能耗降低3 - 5% [11] - 智能网联技术方面，公司L4级自动驾驶微循环巴士在24个城市常态化运营，累计里程超1700万公里，覆盖多种场景；自研车联网平台覆盖“人 - 车 - 路 - 云”全链条，提供30余项服务 [11] - 公司每年研发投入占比基本在5%左右，2024年研发投入达17.88亿元，占营业收入的4.8%；拥有行业领先研发团队，已拥有1个行业领先的新能源商用车工程技术中心等科研创新平台，制修订269项国家、行业标准，累计获得授权专利4000多件，是行业内唯一获三次科学技术进步奖的新能源商用车品牌 [12] 高端化成果斐然 - 2024年公司在高端化进程中成绩卓著，在产品创新上推出公路纯电、高端旅客车等新品，满足不同市场需求 [13][16] - 国内市场，公司新能源产品竞争力提升，公交和公路市场销量增长，2024年国内销售32918辆，同比增长24.91% [16] - 海外市场，公司加速推进全球化高端产品矩阵升级，2024年出口14000辆，同比增长37.73%，累计出口超11万辆，产品批量销售至全球超60个国家和地区，出口产品中高端车型占比达65% [16] - 公司多次承担重要活动交通保障任务，提升品牌高端形象 [16] 全球化战略纵深推进 - 公司以“产品 + 服务 + 技术”三位一体模式加速出海，海外市场销售增长明显，成为增长新引擎 [17] - 市场拓展方面，公司在欧洲、拉美、“一带一路”沿线新兴市场均有产品批量交付，展示了在高端市场的竞争力 [17][18] - 公司遵循本地化战略，在全球布局16家KD组装厂，实现从“产品输出”到“技术输出”的升级；拥有海外直营服务站3家、授权网点410个，配件中心库覆盖六大洲，服务半径缩短至150公里 [18] - 2024年中国客车出口TOP5企业中，公司以14000辆的销量稳居榜首，市场份额超30% [18]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宇通客车2024年年报显示营收和归母净利润大幅增长 2025年收入指引预计同比增长 持续看好公司市占率提升及海外业务发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收372.2亿元 同比+37.6% 归母净利润41.2亿元 同比+126.5% 扣非归母净利润34.7亿元 同比+145.2% 24Q4营收131.4亿元 同比+62.4% 环比+69.8% 归母净利润16.8亿元 同比+119.7% 环比+122.2% [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3% 同比分别-3.6/-0.7/-1.0/+0.02pct 24Q4分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6% 环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct [3] - 2024年毛利率22.9% 同比-2.8pct 24Q4毛利率25.9% 净利率12.8% 盈利能力显著改善 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为45.4亿元、53.3亿元和59.2亿元 对应PE分别13.2倍、11.2倍、10.1倍 [3] 业务情况 - 2024年总销量4.7万辆 同比+28.6% 国内销量3.3万辆 同比+24.9% 出口销量1.4万辆 同比+37.7% 大中客市场总体市占率34.9% 同比-1.2pct 单车收入69.8万元 同比+5.7% 单车利润7.9万元 同比+45.0% [3] - 累计出口各类客车超11万辆 其中新能源客车超7000辆 2024年大中型客车出海1.3万辆 出海市占率达30.3% 海外业务有望加速拓展 [3] 研发情况 - 2024年研发支出17.9亿元 位居同业较高水平 以“电驱动、电控、电池”自主攻关为切入点 在多领域取得突破 掌握核心技术 支撑全系客车产品研发布局 [3] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|270|372|424|476|538| |增长率YoY %|24.1%|37.6%|14.0%|12.2%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|18.2|41.2|45.4|53.3|59.1| |增长率YoY%|139.4%|126.5%|10.4%|17.2%|10.9%| |毛利率%|23.0%|22.9%|22.2%|22.8%|22.8%| |净资产收益率ROE%|13.1%|30.7%|31.8%|34.8%|35.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|1.86|2.05|2.41|2.67| |市盈率P/E(倍)|32.91|14.53|13.16|11.23|10.12| |市净率P/B(倍)|4.30|4.45|4.19|3.90|3.63| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(亿元)|196|210|268|304|333| |货币资金(亿元)|64|87|101|112|131| |应收票据(亿元)|2|3|4|4|5| |应收账款(亿元)|40|42|63|65|72| |预付账款(亿元)|7|6|11|11|12| |存货(亿元)|45|35|46|59|58| |其他(亿元)|37|37|42|53|55| |非流动资产(亿元)|112|111|105|103|103| |长期股权投资(亿元)|6|7|6|6|7| |固定资产（合计）(亿元)|42|36|36|38|40| |无形资产(亿元)|15|15|15|15|14| |其他(亿元)|49|53|48|44|42| |资产总计(亿元)|309|322|373|407|436| |流动负债(亿元)|137|145|187|210|226| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|33|15|33|38|35| |应付账款(亿元)|38|55|63|69|79| |其他(亿元)|65|75|92|102|112| |非流动负债(亿元)|31|40|40|40|40| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|31|40|40|40|40| |负债合计(亿元)|168|185|228|250|267| |少数股东权益(亿元)|1|2|3|3|4| |归属母公司股东权益(亿元)|139|134|143|153|165| |负债和股东权益(亿元)|309|322|373|407|436| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|270|372|424|476|538| |营业成本(亿元)|208|287|330|368|415| |营业税金及附加(亿元)|3|4|6|6|7| |销售费用(亿元)|12|13|16|17|20| |管理费用(亿元)|7|8|9|10|11| |研发费用(亿元)|16|18|22|24|28| |财务费用(亿元)| -1| -1| -2| -3| -3| |减值损失合计(亿元)| -6| -3|0|0|0| |投资净收益(亿元)|1|0|2|1|1| |其他(亿元)|0|6|6|7|7| |营业利润(亿元)|20|47|52|61|68| |营业外收支(亿元)|0|1|0|0|0| |利润总额(亿元)|21|47|52|61|68| |所得税(亿元)|2|6|6|7|8| |净利润(亿元)|18|42|46|54|60| |少数股东损益(亿元)|0|0|0|1|1| |归属母公司净利润(亿元)|18|41|45|53|59| |EBITDA(亿元)|30|49|56|65|72| |EPS (当年)(元)|0.82|1.86|2.05|2.41|2.67| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(亿元)|47|72|51|58|75| |净利润(亿元)|18|42|46|54|60| |折旧摊销(亿元)|7|7|6|7|7| |财务费用(亿元)| -2| -1| -2| -1| -1| |投资损失(亿元)|0|0|0|0|0| |营运资金变动(亿元)|13|25|1| -1|9| |其它(亿元)|10| -1|0|0|0| |投资活动现金流(亿元)| -32| -7|0| -5| -8| |资本支出(亿元)| -4| -6| -5| -7| -9| |长期投资(亿元)| -27| -1|4|2|1| |其他(亿元)|0|1|2|1|1| |筹资活动现金流(亿元)| -23| -44| -37| -43| -48| |吸收投资(亿元)|0|1|0|0|0| |借款(亿元)|0|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| -22| -44| -37| -43| -48| |现金流净增加额(亿元)| -7|21|15|10|19| [5]