投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2][10] - 国内市场座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码促进新能源公交增长；海外市场全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平，支撑业绩持续提升 [2][10] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.7% [10] - 预计公司2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元、56.2亿元，对应市盈率（PE）分别为14.8倍、12.7倍 [10] 销量表现 - 2025年10月销售客车3040辆，同比下滑5.6%，环比下滑36.1% [2][4] - 其中大中客车销量2462辆，同比下滑11.5%，环比下滑37.3% [2][4] - 2025年1-10月累计销售客车3.7万辆，同比增长5.9%；大中客累计销量3.0万辆，同比下滑1.6% [2][4] - 10月出口销量约1000辆，新能源出口约260辆，环比有所下降但维持较高水平 [10] 市场与战略 - 国内市场受益于“以旧换新”政策催动公交换车需求，叠加公交车自然更换周期，支撑新能源客车销量 [10] - 海外市场持续推进直营服务模式升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等地迎来“开门红”，287辆高端纯电客车陆续驶入挪威，涵盖旅游客车、公交车和城间车等车型 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年营业总收入为426.42亿元，2026年增至473.31亿元 [14] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为48.23亿元，2026年增至56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.18元，2026年增至2.54元 [14] - 当前股价为32.23元（2025年11月4日收盘价） [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2] - 2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.4%；归母净利润达13.6亿元，同比增长79.0%，环比增长14.9% [2][4] - 增长动力主要来自销量结构持续改善，特别是出口和新能源出口高增长，带动单车售价和盈利能力快速提升 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入102.4亿元，同比+32.3%，环比+5.4% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元，同比+79.0%，环比+14.9% [2][4] - 第三季度共销售客车1.22万辆，同比+13.4%，环比-0.6% [9] - 第三季度出口销量约0.47万辆，出口新能源销量超1300辆，同环比高增 [9] - 出口占比达38.6%，创历史新高，新能源出口占出口比例达27.8% [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为24.0%，同比+3.3个百分点，环比+1.0个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为9.4%，同比-1.6个百分点，环比-0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率达到13.3%，同比+3.5个百分点，环比+1.1个百分点 [9] - 第三季度单车ASP（平均售价）为83.7万元，同比+16.7%，环比+6.1% [9] - 第三季度单车盈利约11.1万元，同比+57.9%，环比+15.6% [9] 市场与战略布局 - 国内市场：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交市场增长 [2][9] - 海外市场：全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平 [2][9] - 公司持续推进直营服务模式升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [9] - 2025年在海外市场取得突破，例如287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 [9] 财务预测与分红 - 预计公司2025年归母净利润为48.2亿元，2026年为56.2亿元 [9] - 对应2025年市盈率（PE）为15.0倍，2026年为12.9倍 [9] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.6% [9] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [9] 财务报表关键数据（预测） - 预计2025年营业总收入为426.42亿元，2026年为473.31亿元，2027年为522.35亿元 [13] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为48.23亿元，2026年为56.16亿元，2027年为62.55亿元 [13] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.18元，2026年为2.54元，2027年为2.83元 [13]

行业整体销量表现 - 2025年10月，20家A、H股上市车企合计实现整车销量231.66万辆，同比上升8.82%，环比增长5.97% [1] - 有16家公司披露了新能源汽车销量数据，10月合计销售新能源汽车约130.78万辆，同比上升15.63%，环比上升9.68% [1][3] - 当月新能源汽车渗透率约达57.48%，较9月增长3.35个百分点 [1][3] 主要车企整车销量排名与表现 - 上汽集团以月销45.4万辆位居第一，同比增速为12.96% [2] - 比亚迪、吉利汽车、长安汽车紧随上汽集团之后 [2] - 北汽蓝谷、千里科技10月整车销量同比增速超过100% [2] - 蔚来、小鹏汽车同比增速超过50% [2] - 比亚迪10月共销售44.17万辆整车，同比下降12.13% [3] 主要车企新能源汽车销量排名与表现 - 比亚迪、上汽集团、吉利汽车的10月新能源汽车销量位居前三，分别为44.17万辆、20.67万辆、17.79万辆 [3] - 北汽蓝谷新能源汽车同比增速超过100% [3] - 蔚来、小鹏汽车、吉利汽车新能源汽车同比增速超过50% [3] - 对比9月增速，北汽蓝谷、蔚来、赛力斯的10月销量增速增加超过20个百分点 [3] 重点公司运营数据 - 上汽集团旗下上汽大通、上汽通用销量增速分别达47.86%、46.66% [2] - 千里科技10月整车销量达8468辆，同比增长111.44%，连续3个月同比增速超过100% [2] - 千里科技10月新能源汽车销量达2090辆，同比增长15.34%，1-10月整车合计销量达8.11万辆 [2] - 比亚迪年初至10月末累计销售370.19万辆，同比增长13.88%，其中纯电动、插电混动前10月销量分别为182.85万辆、182.34万辆 [3] - 理想汽车2025年10月共销售3.18万辆整车，同比下降38.25%，年初至10月底累计销量为32.89万辆，同比下降16.36% [3]

商用车板块整体市场表现 - 11月12日商用车板块整体上涨1.62%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌 [1][2] - 板块整体获得主力资金净流入3.89亿元，但游资资金净流出2.45亿元，散户资金净流出1.44亿元 [2] 领涨个股表现 - 江淮汽车领涨板块，收盘价48.76元，单日涨幅达5.63% [1] - 江淮汽车成交最为活跃，成交量79.53万手，成交额38.22亿元，并获得主力资金净流入5.41亿元，主力净占比达14.15% [1][3] - 宇通客车上涨1.02%，收盘价31.76元，成交额3.16亿元 [1] - 金龙汽车微涨0.27%，收盘价60元，成交额2.52亿元 [1] 下跌个股及资金流向 - 汉马科技跌幅最大，下跌4.03%，收盘价6.90元，成交额4.24亿元 [2] - 曙光股份下跌2.53%，收盘价3.86元，成交额8419.50万元 [2] - 中国重汽主力资金净流出1402.33万元，主力净占比-8.56%，但获得游资净流入1608.69万元 [3] - 中通客车主力资金净流出768.84万元，主力净占比-5.11% [3] 资金流向分析 - 板块资金呈现主力流入、游资和散户流出的格局，主力净流入3.89亿元 [2] - 除江淮汽车外，一汽解放、安凯客车、中集车辆、江铃汽车也获得主力资金净流入，其中一汽解放主力净流入1188.95万元，主力净占比8.18% [3] - 多只个股出现主力与游资博弈现象，例如安凯客车主力净流入585.18万元，游资净流入575.59万元，但散户净流出1160.78万元 [3]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] 核心观点 - 2025年初至10月，申万汽车板块涨跌幅+23.82%，跑赢沪深300指数5.88个百分点，商用车及汽车零部件板块取得超额收益[5] - 乘用车业绩分化，商用车高景气有望持续，汽车零部件板块受智驾及人形机器人消息扰动[5] - 展望2025年四季度，整车端在优惠政策退坡预期下销量增长可期，商用车市场有望延续高景气度，零部件端强势新品密集叠加智驾渗透率快速上行，维持行业推荐评级[129] 乘用车板块总结 - 2025年第三季度乘用车板块实现营收5577亿元，同比+7.4%，对应并表销量364.53万辆，同比+14.4%，营收增速低于销量增速主要因价格战影响下单车均价同比下滑0.99万元/辆[37] - 2025年第三季度乘用车板块扣非归母净利润94.9亿元，同比-25.1%，主要受头部车企比亚迪销量暂时承压影响，排除比亚迪后的板块扣非归母净利润为26.0亿元，同比+44.34%[41] - 新品上市与高端化成为营收增长主要驱动力，小鹏汽车、零跑汽车等新势力车企在低基数及新车放量下销量同比迅速增长，吉利汽车、上汽集团等传统自主车企新能源转型稳步推进[5] - 展望2025年第四季度，国内在政策退坡预期下有望迎来抢购潮，海外渠道及产能建设加速，预计将带动全年销量增长[5] 汽车零部件板块总结 - 2025年第三季度汽车零部件板块实现营收3683.7亿元，同比+10.4%；实现扣非归母净利润196.4亿元，同比+22.6%，增速高于营收端，主要系板块推进降本增效，费用控制优秀[78] - 在终端产销两旺的拉动下，近80%的汽车零部件公司2025年第三季度实现营收增长，重点关注的汽零公司多数实现业绩同比增长，部分公司业绩端增速显著高于营收端[81] - 展望2025年第四季度，特斯拉Model YL、赛力斯新问界M7、上汽集团尚界H5等重磅新品有望拉动对应供应链核心供应商业绩高增长，智驾平权为主线，智能化底盘、域控等产业链标的业绩增速有望超越市场平均值[85] 商用车板块总结 - 客车方面，2025年第三季度客车板块营收同比+30.6%，高于并表销量端的同比+21.8%，主要因单车收入同比+7.2%至62.5万元/辆；实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+86.6%，主要因毛利率同比大幅提升[95] - 重卡方面，2025年第三季度重卡板块实现营收1080.0亿元，同比+26.9%；实现扣非归母净利润38.4亿元，同比+55.3%，主要因期间费用率同比-3.0个百分点[116] - 展望2025年第四季度，客车市场在旅游消费复苏及公交车更新补贴接续下景气度有望持续，重卡市场外需呈现韧性，内需在政策支撑下有望维持高增长，新能源重卡维持高景气[112][128] 投资建议与重点关注公司 - 整车端建议关注处于强势新品周期的车企：长城汽车、赛力斯、上汽集团和小鹏汽车-W等[129] - 零部件端建议关注强势主机厂供应链及人形机器人/智驾等强势赛道标的：隆盛科技、均胜电子、德赛西威、华阳集团、贝斯特、北特科技、三花智控、拓普集团、银轮股份、伯特利等[129] - 商用车端建议关注集中受益于行业景气度复苏的龙头：潍柴动力、宇通客车等[129]

证券业AI应用布局 - 证券行业正加紧将业务与大语言模型结合，探索金融科技转型，例如将大模型应用于指数化投资场景以模拟投资经理逻辑并自动调仓[1] - 高华证券推出了国内首个基于大语言模型的股票指数“大模型稳健50”，并于近期联合发布“大模型新质生产力指数”[1] - 多家券商如中信建投、国泰君安、国金证券等已在2024年完成DeepSeek-R1模型的本地化部署，其功能覆盖财富管理、机构投研等领域[4] AI指数产品表现 - 截至11月11日，“大模型稳健50”全收益指数累计收益率达23.2%，超越同期中证红利及中证红利低波动全收益指数[1] - “大模型稳健50”指数最新点位2007.24点，本月涨幅3.75%，年内累计涨幅16.8%，历史年化收益率20.5%[2] - “大模型新质生产力指数”最新点位4245.21点，11月微跌但年内累计涨幅达41.28%，历史年化收益率17.61%[2] 指数投资策略与成分股特征 - “大模型稳健50”指数聚焦具备稳健特征的上市公司，防御属性与红利、低波指数相似，属红利类指数[2] - 该指数前十大成分股中上市银行占8席，如农业银行、招商银行等，金融行业占比超四成[1][2] - “大模型新质生产力指数”关注半导体、人工智能等成长赛道，采用自由流通市值加权，新易盛为第一大权重股占比10%[1][2] - 该科技指数中信息技术行业企业占比过半，前三大权重股为新易盛、海康威视(9.83%)、天孚通信(6.43%)[1][2][3] AI驱动的投资逻辑与风控机制 - 红利与成长被视为A股投资重要主题，红利类资产因资本市场鼓励分红趋势而热度走高，被视为配置必备资产[6][7] - 新质生产力作为政策鼓励方向，其上市公司在资本市场表现良好，与科技主题同受机构投资者关注[7] - AI指数每月由大模型自动调仓，无人为干预，依据市场交易数据、基本面数据及舆情事件综合判断以应对风险[7]

股价表现与资金流向 - 11月12日盘中股价上涨2.04%，报32.08元/股，总市值达710.23亿元，当日成交1.83亿元，换手率0.26% [1] - 当日主力资金净流出1042.16万元，其中特大单净买入333.04万元，大单净流出1375.2万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨28.94%，近60日上涨17.94%，近20日上涨7.98%，近5个交易日微跌0.16% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为客车的研发、生产和销售，以及客车零部件的研发、生产和销售，客车制造分部贡献主营业务收入的94.41% [1] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入263.66亿元，同比增长9.52%；归母净利润为32.92亿元，同比增长35.38% [2] - A股上市后累计派发现金红利271.30亿元，近三年累计派现99.63亿元 [3] 股东结构变化与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为4.40万户，较上期减少15.98%；人均流通股为50,305股，较上期增加19.02% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.44亿股，较上期增加656.63万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别位居第八和第十大流通股东，持股均有减少；华夏能源革新股票A为新进第九大股东；南方兴润价值一年持有混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车 [1] - 所属概念板块包括世界杯、氢能源、电子后视镜、高派息、燃料电池等 [1]

商用车板块整体市场表现 - 11月11日商用车板块整体下跌1.11%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.39%，深证成指下跌1.03% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌 [1][2] - 板块主力资金净流出3.6亿元，但游资资金净流入9909.89万元，散户资金净流入2.61亿元，显示资金观点存在分歧 [2] 领涨个股表现 - 曙光股份领涨板块，涨幅2.06%，收盘价3.96元，成交额1.08亿元 [1] - 汉马科技上涨1.41%，收盘价7.19元，成交额3.35亿元 [1] - 福田汽车上涨1.39%，收盘价2.92元，成交额4.70亿元，并获得主力资金净流入3993.67万元，主力净占比8.49% [1][3] 领跌个股表现 - 江淮汽车领跌板块，跌幅3.19%，收盘价46.16元，成交额19.27亿元 [2] - 中通客车下跌1.20%，收盘价11.52元，成交额1.81亿元，主力资金净流出2131.75万元，主力净占比-11.77% [2][3] - 中国重汽下跌1.19%，收盘价18.23元，成交额1.60亿元，主力资金净流出596.33万元 [2][3] 个股资金流向 - 福田汽车、汉马科技、东风股份、安凯客车获得主力资金净流入，净流入额分别为3993.67万元、1305.24万元、945.34万元、300.24万元 [3] - 中通客车、曙光股份、江铃汽车遭遇较大主力资金净流出，净流出额分别为2131.75万元、1051.50万元、507.89万元 [3] - 中国重汽获得游资资金净流入1085.22万元，游资净占比6.78%，为板块最高 [3]

欧洲多国对中国电动巴士的安全调查 - 挪威、丹麦、英国对中国制造的公交车展开所谓"安全调查"，声称车辆可能被"远程操控"，英国议员称英国道路上大量中国制造的电动巴士可能构成国家安全风险 [2] - 有媒体渲染中国制造商可"远程让伦敦陷入瘫痪"，但这些"安全调查"完全缺乏证据支撑，是典型的有罪推定，无人能拿出案例证明中国电动大巴曾被远程停用 [2] - 欧洲公交运营商对车辆的远程更新、软件诊断等功能并不陌生，很多西方大巴车品牌同样拥有类似的数据传输功能，调查单独针对中国品牌缺乏合理性 [2] 中国企业的回应与产品安全性 - 被点名的宇通客车表示公司严格遵守车辆运营所在地的法律、法规和行业标准，数据仅用于车辆相关的维护、优化和改进，未经客户授权不得访问 [2] - 中国电动汽车已出口到全球70多个国家和地区，去年出口量突破200万辆，从未出现"隔空按键让车辆熄火"的情况 [2] - 中国电动汽车的信誉基于全球市场的保有量、在中国出口中的比重以及国际形象担当，企业不可能做出自砸招牌的行为 [3] 泛安全化思维对中欧合作的影响 - 泛安全化思维危害中欧关系，一些欧洲人士不断泛化"国家安全"概念，将正常经贸往来与地缘政治竞争混为一谈 [3] - 从芯片、5G到电动汽车，许多中欧本可双赢合作的领域被过度安全化，这阻挡欧洲拥抱新技术，阻碍其创新活力 [3] - 长期来看，欧洲的真正危机是在世界新一轮科技革命和产业变革中逐渐丧失竞争力，而非所谓的"安全风险" [3] 调查行为对全球产业的影响 - 相关国家的做法严重损害中国企业声誉，违背市场公平原则，会破坏中欧经贸关系、扰乱全球产业链供应链健康运行 [4] - 将"中国制造"排除在正常市场竞争之外，会对全球能源转型与减排事业造成巨大伤害 [4] - 荷兰不当干预安世内部事务导致全球半导体供应链动荡，显示错误的对华心态和认知会造成严重危害 [4]

大宗交易信息 - 11月10日发生一笔大宗交易，成交量340.00万股，成交金额1.08亿元，成交价为31.76元，与当日收盘价持平[2] - 该笔交易的买方为国泰海通证券股份有限公司总部，卖方为机构专用席位[2] - 近3个月内公司累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为1.13亿元[2] 股价与资金流向 - 11月10日公司收盘价为31.76元，当日下跌2.58%，日换手率为0.56%，成交额为3.99亿元[2] - 当日主力资金净流出431.23万元，近5日公司股价累计下跌2.04%，近5日资金合计净流出1442.52万元[2] 融资余额变动 - 公司最新融资余额为2.72亿元，近5日减少2975.21万元，降幅为9.86%[3]