报告公司投资评级 宇通客车维持"优于大市"评级 [48] 报告的核心观点 1) 24H1 宇通客车实现归母净利润 15.5-17.9 亿元,同比增加 230%-280%,主要得益于出口销量大幅增长和国内销量增长 [8] 2) 单车利润相对稳定,24Q2 单车利润预计为 7.9 万元 [10] 3) 宇通海外市场进展顺利,打造"技术+服务出口"创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破 [15][44] 4) 国内市场方面,预计随着以旧换新政策等潜在政策落地,国内公交客车有望迎来复苏 [45] 5) 公司在技术、科技方面持续布局,全面提升产品竞争力,巩固新能源和智能网联技术的领先优势 [46][47] 财务数据总结 1) 预计 24-26 年净利润分别为 31.6/40.3/47.5 亿元,EPS 为 1.43/1.82/2.15 元 [48] 2) 营收预计 24-26 年分别为 333.16/394.13/463.49 亿元,同比增长 23.2%/18.3%/17.6% [54] 3) 毛利率维持在 26%左右,EBIT Margin 预计 24-26 年分别为 9.9%/10.6%/10.8% [54] 4) ROE 预计 24-26 年分别达到 22.7%/28.9%/34.1% [54]

会议主要讨论的核心内容 - 宇通客车二季度业绩超预期,主要原因包括:出口新能源车销量大幅增加,单车盈利较高;期间费用率下降明显[1][2][3][4][5][6] - 公司二季度实现营收约90亿元,创两年来季度新高;扣非净利润约11.7亿元,创除去年四季度外的新高[5][6] - 公司全年业绩预期上调,预计2023年实现收入340亿元、净利33亿元,净利率达9.6%[6][7] - 公司未来几年出口有望持续增长,2027年出口有望达到2万辆以上,利润有望达60亿元[9][10] - 公司是兼具高成长和高分红的稀缺资产,在当前宏观环境下具有较强的投资价值[7][11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 公司二季度业绩超预期的主要原因是什么?[1][2][3][4][5][6] **分析师回答** 主要原因包括:1)出口新能源车销量大增,单车盈利较高;2)期间费用率大幅下降。公司二季度出口新能源车730辆,创历史新高,单车盈利约80万元,带动利润大增。同时期间费用率下降约1.8个百分点,进一步提升了利润水平。 问题2 **分析师提问** 公司未来几年的发展前景如何?[9][10] **分析师回答** 公司未来几年出口有望持续增长,2027年出口有望达到2万辆以上,利润有望达60亿元。一方面,欧洲新能源车替换需求旺盛,公司在当地具有较强竞争优势;另一方面,传统车型出口也有望持续增长。综合来看,公司未来几年业绩有望保持高增长。 问题3 **分析师提问** 公司在当前市场环境下的投资价值如何?[7][11][12][13] **分析师回答** 公司是兼具高成长和高分红的稀缺资产,在当前宏观环境下具有较强的投资价值。一方面,公司业绩增长确定性强,2023年净利润有望达33亿元,净利率9.6%,股息率有望超6%,具备较高的投资吸引力;另一方面,公司在汽车行业内的相对估值优势也日益凸显,值得投资者关注。

报告公司投资评级 - 维持增持评级,目标价28.82元 [7] 报告的核心观点 - 公司Q2利润同比翻倍,上半年盈利同比增长200%以上,主要得益于出口占比提高且高盈利产品的销量占比提升 [2][3] - 公司客车出口市场仍有广阔发展空间,预计未来3-5年可触达海外市场容量将扩容至20-25万辆,公司有望进一步提高出口份额 [4] - 海外新能源客车具有较高盈利能力,有望进一步提升公司整体盈利水平 [5] 分析报告内容 业绩表现 - 公司2024H1实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比增加230%-280%;2024Q2实现归母净利润8.9-11.3亿元,同比增加155%-224% [2] - 公司客车总销量2024H1达2万辆,同比增36%,其中出口6400辆左右,同比增113%;2024Q2客车总销量1.3万辆,环比增66%,出口3800辆左右,环比增46% [3] - 公司费用端表现良好,2024Q1期间费率13.8%,同比下降7.3个百分点,环比下降0.1个百分点 [3] 行业及市场分析 - 根据Statista和Marklines数据,海外可触达客车市场容量约16万辆,公司当前出口份额约20%,未来3-5年有望扩容至20-25万辆,公司有望进一步提高出口份额 [4] - 公司新能源客车具有较高盈利能力,通过出口提高利润中枢,有望进一步提升公司整体盈利水平 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 出口向上带动Q2单车净利同比高增,表现再超市场预期 - 2024Q2公司预计实现归母净利中枢10.1亿元,同比+190%/环比+54%;扣非归母净利中枢8.5亿元,同比+200%/环比+49% [2] - 2024Q2公司整体销量1.28万台,同比+20%/环比+66%;单车净利7.9万元,同比+141%/环比-7%;单车扣非净利6.6万元,同比+150%/环比-10% [2] - 公司业绩高增主要得益于1)出口需求保持旺盛趋势,新能源出口占比提升带动结构优化;2)国内旅游客车持续修复,国内销量实现增长,规模效益明显提升 [2] 出口、内销双旺带动规模效益释放,盈利有望再上台阶 - 公司出口需求持续向上,2024年1-5月实现累计出口4,921辆,同比+64%,累计新能源出口941辆,同比+96% [3] - 国内受益于旅游需求持续旺盛,公司内销持续向上,7月向海南旅游客运企业完成130辆高端新能源公路客车交付 [3] - 当前中国客车行业已由纯内需驱动的周期性转向出口高增、内需修复的成长属性,出海高盈利叠加国内结构优化,宇通作为行业龙头,盈利有望迈向新台阶 [3] 上市以来持续稳定分红,出口高增助力下高比例分红有望延续 - 公司在手现金升至64亿元、自由现金流达20.5亿元,并相应缩减资本开支,2023年仅5.7亿元、收入占比收缩至2% [4] - 公司自上市以来持续进行股东回报,2023年超额分红33.2亿元,累计分红达227亿元,已大幅超过上市以来募集资金总额 [4] - 随着出口业务对盈利的持续拉动,公司有望保持高比例分红 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为32/39/47亿元 [5][6] - 当前市值对应PE分别为18/15/12倍 [5][6]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [37] 报告的核心观点 公司单车盈利的核心影响因素 - 公司单车盈利的表层决定因素是单车均价和单车净利率,底层因素是产品结构和销售规模 [18] - 新能源客车和出口客车产品的单价较高,因此二者的价格和销量占比对公司的单车均价影响较大,产品结构是影响单车均价的底层因素 [18] - 单车净利率主要由毛利率和费用率决定,毛利率受新能源客车和出口客车的毛利率和销量占比影响,同时也会因销售规模变化导致的单位成本变动而波动,因此单车净利率由产品结构和销售规模共同决定 [18] 公司单车盈利历史复盘 - 2014-2016年,新能源客车占比提升带动单车均价和单车净利润提高 [22] - 2017-2019年,新能源补贴退坡导致产品结构恶化和销量下滑,单车盈利大幅下降 [23][24] - 2020-2021年,疫情严重影响客车需求,公司单车盈利大幅下滑 [25] - 2022-2023年,海外市场快速恢复带动公司出口占比提升,单车盈利开始回升 [26] 公司未来单车盈利展望 - 2024-2026年,公司出口占比有望进一步提升至33%,带动单车均价和毛利率提升 [29][30][31] - 随着销量规模的恢复,单车折旧摊销和单车费用有望下降,单车净利润有望提高至8.94万元/辆 [31] 根据目录分别总结 公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [37] 报告的核心观点 - 公司单车盈利的核心影响因素是产品结构和销售规模 [18] - 历史上公司单车盈利经历了多个阶段的波动 [22][23][24][25][26] - 未来公司有望通过产品结构优化和销量恢复提升单车盈利水平 [29][30][31] 数据总结 - 2024-2026年公司营业收入、归母净利润和每股收益的预测数据 [37] - 2023-2026年公司单车均价、新能源客车和出口客车占比、单车净利润等指标的预测数据 [38]

会议主要讨论的核心内容 - 宇通客车近年来的股价和业绩表现非常出色 [1][2][3][4] - 宇通的出口业务增长强劲,带动了公司整体的收入和利润增长 [3][4][5] - 宇通的出口新能源客车销量也在快速增长,占比不断提升 [4][5] - 宇通的单车利润和毛利率持续提升,主要得益于出口业务的高盈利能力 [5][6] - 宇通近年来持续高比例分红,累计分红金额超过净利润 [6][8][9] - 宇通长期保持较高的自由现金流,为高分红提供了基础 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 为什么宇通能够长期保持较高的自由现金流? [10] **公司回答** 1) 宇通在大中客车行业具有很高的市场份额和地位,盈利能力较强 [10] 2) 公司资本开支和折旧摊销较为稳定,不会对现金流产生大的影响 [11][12] 3) 公司应收应付账款管理良好,营运资本周转效率较高 [13] 问题2 **分析师提问** 未来宇通的分红水平会如何变化? [14][15] **公司回答** 1) 国内外客车需求有望持续恢复,公司盈利能力有望进一步提升 [14] 2) 公司目前仍有大量未分配利润,可为未来分红提供支持 [15] 3) 公司现有产能较为充足,不需要大规模资本开支 [15] 问题3 **分析师提问** 公司未来3年的业绩预测和投资评级如何? [16][17] **公司回答** 1) 预计未来3年公司营收和利润将保持37%左右的增长 [16] 2) 考虑到公司的行业地位和竞争优势,维持买入评级 [17] 3) 风险提示包括国内需求复苏慢于预期,海外订单不及预期 [17]

报告公司投资评级 宇通客车(600066)维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 1. 行业销量回升,公司盈利向上 [24] - 行业大中客触底回升,出口创历史新高 [26][29] - 公司产品结构优化,出口带动盈利向上 [37][39][41] 2. 现金流长期高于净利润支撑高分红 [49][53] - 自由现金流长期为正且高于净利润 [59] - 为何宇通有较高的自由现金流水平? [60][65][74][80] - 分红有望维持当前水平或进一步提升 [86] 3. 盈利预测、估值与投资建议 [97][98] - 估值探讨:从股息率到自由现金流折现 [92][93] - 盈利预测、估值与投资建议 [98]

行业销量回升,公司盈利向上 - 2023年国内大中客批发销量8.79万辆,同比增长4%,其中座位客车批发4.38万辆,同比增长89%,主要受益国内旅游显著复苏 [3][4] - 2023年宇通客车销量3.65万辆,同比增长21%,其中大中客车3.18万辆,同比增长34%,占比达到87%,同比提升8.4pct,销量结构改善明显 [9] - 2023年宇通实现销量1.02万辆,同比增长79%,外销占比28%,同比增加9pct,外销占比持续提升 [3] - 2023年公司毛利率为26%,同比增加3pct,主要系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善 [3] 现金流长期高于净利润支撑高分红 - 宇通自由现金流过去10年仅2017年为负,2020年达到高峰41亿元,2019年后一直高于净利润 [4] - 公司行业地位高、出口高盈利车型持续放量、资本开支处于低位,使得公司自由现金流长期为正且高于净利润 [4][15][16] - 2017年以来宇通分红额及分红率持续向上,分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元,分红率从35%提升至183% [4][17] 盈利预测、估值与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元,同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%,归母净利润分别为32.9/40.7/46.6亿元,同比增速分别为80.9%/23.7%/14.7% [18] - 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升,维持"买入"评级 [18]

净利润关键指标变化 - 2024年半年度预计归属于上市公司股东的净利润为15.5亿元至17.9亿元，同比增加230%至280%[3][4] - 2024年半年度预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.2亿元至15.2亿元，同比增加300%至360%[3][4] - 2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.7亿元，扣除非经常性损益的净利润为3.3亿元[5] - 2024年半年度预计净利润与上年同期相比增加10.8亿元至13.2亿元[4] - 2024年半年度预计扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增加9.9亿元至11.9亿元[4] 每股收益情况 - 2023年上半年每股收益为0.21元[5] 客车销售业务数据关键指标变化 - 2024年上半年累计销售客车20,555辆，同比增长35.82%[6]

会议主要讨论的核心内容 宇通客车6月产销情况及市场分析 [1][2] - 宇通客车6月总销量达4700台,同比持平但环比增长36% - 出口销量创历史新高,达1580台,同比增长42%,环比增长14% - 新能源汽车出口表现出色,同比增长35% - 国内公交车市场受政策影响,景气度尚未显著恢复,但三四季度可能迎来大增长 - 旅游车市场持续超预期表现良好 宇通Q2业绩预测 [1][2] - 预计Q2收入超过90亿元,净利润接近9.6% - 得益于新能源和油车出口的强劲表现 - 毛利率可能进一步提升至25.6%,并预计将实现规模效应和费用率节省 宇通集团的投资价值 [1][2] - 全年预计给予宇通约30亿元利润,瞄准其安全属性与高分红特性 - 宇通股价表现坚挺,分红率领先,提供强劲股价支撑 - 国内外市场均保持增长势头,新能源出口至欧洲增速显著 - 无美国市场敞口,风险较小,海外市场需求旺盛,客车出口市占率未来可期 问答环节重要的提问和回答 宇通客车在汽车行业的地位 [2] - 宇通客车被列为汽车板块的首选推荐股票,预计全年收益率较强 - 尽管近期出口有波动,但研究团队认为这是投资的最佳时机 下半年汽车板块选股策略及宇通客车业绩预判 [2] - 下半年核心选股主线仍是业绩确定性,客车板块景气度最好、确定性最强 - 宇通客车上半年数据交付表现不错,预计全年业绩底线可达30亿元,实际可能超预期 - 目前估值处于合理区间,有望在下半年进一步上涨 6月宇通客车具体销售情况 [2] - 6月总销量4700台,创全年最高点,同比持平但环比增36% - 出口销量创历史新高1580台,同比增42%,环比增14% - 新能源出口表现良好,国内公交车市场景气度待恢复,旅游车市场持续超预期 宇通Q2单车盈利预测及净利率变化原因 [2] - Q2利润约7亿,其中新能源和油车分别贡献4亿和3亿 - 净利润约9亿,占总收入9.6%,环比有所下降,主要由于一季度存在信用减值冲回 宇通Q2收入和毛利率预测 [2] - 预测Q2收入90-95亿,毛利率可能达25.6%,有上升空间 - 历史数据显示宇通盈利能力较高,预计Q2毛利率将进一步提高创新高 宇通Q2费用控制及净利润率预测 [2] - 费用率有望较上季降半个点以上,即便扣除信用减值,净利润仍能达9亿左右 - 公司正积极运用规模效应实现业绩增长 建议投资宇通的原因 [2] - 具备安全属性和良好股价支撑,股息率领先,性价比高 - 国内外市场均保持增长,新能源出口尤其在欧洲表现亮眼 - 无美国市场敞口,风险较小,未来几年有望成为全球客车市场领导者之一