报告公司投资评级 - 未提及报告对宇通客车的具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年年报显示全年业绩高速增长、盈利能力显著改善，海外业务加速拓展，研发布局全系客车产品，以技术和产品创新驱动高质量发展，持续看好公司市占率稳步提升及海外业务加速发展 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收372.2亿元，同比+37.6%；归母净利润41.2亿元，同比+126.5%，达近年新高；扣非归母净利润34.7亿元，同比+145.2%；24Q4营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2% [2] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.0%/4.8%/-0.3%，同比分别-3.6/-0.7/-1.0/+0.02pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/1.4%/5.1%/-0.6%，环比分别+8.2/-0.7/+0.3/-1.1pct [3] - 2024年毛利率22.9%，同比-2.8pct，24Q4毛利率25.9%，净利率12.8%，盈利能力显著改善；2025年公司收入指引为421.3亿元，预计同比增长13.2% [3] 销量情况 - 2024年总销量4.7万辆，同比+28.6%，国内销量3.3万辆，同比+24.9%，出口销量1.4万辆，同比+37.7%，大中客市场总体市占率34.9%，同比-1.2pct，单车收入69.8万元，同比+5.7%，单车利润7.9万元，同比+45.0% [3] - 汽车出海方面，累计出口各类客车超11万辆，其中新能源客车超7000辆，2024年大中型客车出海1.3万辆，出海市占率达30.3% [3] 研发情况 - 2024年研发支出17.9亿元，位居同业较高水平；以“电驱动、电控、电池”自主攻关为切入点，在多领域取得突破，自主掌握核心技术，支撑全系客车产品研发布局 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为45.4亿元、53.3亿元和59.2亿元，对应PE分别13.2倍、11.2倍、10.1倍 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|270|372|424|476|538| |增长率YoY %|24.1%|37.6%|14.0%|12.2%|12.8%| |归属母公司净利润(亿元)|18.2|41.2|45.4|53.3|59.1| |增长率YoY%|139.4%|126.5%|10.4%|17.2%|10.9%| |毛利率%|23.0%|22.9%|22.2%|22.8%|22.8%| |净资产收益率ROE%|13.1%|30.7%|31.8%|34.8%|35.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.82|1.86|2.05|2.41|2.67| |市盈率P/E(倍)|32.91|14.53|13.16|11.23|10.12| |市净率P/B(倍)|4.30|4.45|4.19|3.90|3.63| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价34.51元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预告中枢，延续高分红政策，出口业务态势强劲、现金流充足、股息率高，维持增持评级 [1] - 大中客国内外景气共振向上，公司稳居市场第一享受量价齐升红利 [2] - 2024年公司产品结构改善明显，后续提高产能利用率有望释放业绩弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入372亿元，同比增长38%，归母净利润41亿元，同比增长127%，超过预告中枢；主营毛利率23.1%，同比下降0.9pct [1] - 2024Q4实现收入131亿元，同比增长62%、环比增长70%，归母净利16.8亿元，同比增长120%、环比增长122% [1] 客车销售情况 - 2024年客车销量4.7万辆，同比增长28.5% [2] - 国内收入175.8亿元，同比增长28%，毛利率19.37%，同比下降2.7pct，销售ASP为53万元，同比增加1.5万元 [2] - 国外收入152亿元，同比增长46%，毛利率28.46%，同比增加2.5pct，销售ASP为108万元，同比增加6.1万元 [2] 产品结构情况 - 2024年新能源客车销售1.5万辆，同比增长90%，收入138亿元，ASP为92.6万元，同比降低8.1万元 [3] - 2024年燃油客车销售3.2万辆，ASP为72.6万元，同比提升5.8万元 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为45/52/59亿元 [4] - 可比公司2025年PE均值为17倍，给予公司2025年17倍PE，对应目标价34.51元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|27,042|37,218|42,970|48,860|54,251| |+/-%|24.05|37.63|15.46|13.71|11.04| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,817|4,116|4,503|5,167|5,940| |+/-%|139.36|126.53|9.41|14.73|14.97| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.82|1.86|2.03|2.33|2.68| |ROE(%)|12.80|30.11|32.13|37.41|49.04| |PE(倍)|31.91|14.09|12.88|11.22|9.76| |PB(倍)|4.17|4.32|3.97|4.45|5.17| |EV EBITDA(倍)|19.56|9.21|8.51|7.72|6.91| [6] 可比公司估值表 | | | 收盘价（元） | EPS（元） | | PE（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2025E | 2026E | 2025E | 2026E | | 000951 CH | 中国重汽 | 20.18 | 1.47 | 1.78 | 13.72 | 11.32 | | 600686 CH | 金龙汽车 | 13.94 | 0.60 | 0.90 | 23.23 | 15.55 | | 000957 CH | 中通客车 | 11.30 | 0.58 | 0.65 | 19.48 | 17.38 | | 301039 CH | 中集车辆 | 9.04 | 0.85 | 1.00 | 10.64 | 9.06 | | | 平均值 | | | | 16.77 | 13.33 | [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][22] 报告的核心观点 - 宇通客车海内外销量共振、竞争力溢价兑现、费用管控持续，2024年营收和净利润创历史新高，现金流表现亮眼，盈利能力持续提升，后续业绩有望持续兑现 [1][2] - 行业端国内客车需求有望持续修复，出口放量；宇通端出口市场竞争力攀升，国内盈利有望回暖，上调盈利预测并新增2027年盈利预测 [3][22] 业绩概述 - 2024年宇通客车营收372亿元，同比+37.6%，归母净利润41.2亿元，同比+126.5%，扣非净利润34.7亿元；24Q4营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8%，归母净利润16.8亿元，同比+119.7%，环比+122.2%，扣非净利润14.0亿元，同比+121.7%，环比+118.7% [1][7] - 24Q4单车营收84.4万元，同比+7%，环比+18%；单车利润10.8万元，同比+44%，环比+54%；24年全年分红33亿元；24Q4经营现金流量净额27亿元，2024全年为72亿元，创历史新高；24Q4公允价值变动2.2亿元，Q4资产减值1.5亿元、信用减值1.6亿元 [2][11] 海外市场 - 截至2024年上半年，公司累计出口各类客车超10万辆，新能源客车超6000辆，产品远销全球主要客车需求国家与地区，在主要目标市场成主流供应商之一 [14] - 海外采取直销、经销结合销售模式，销售和服务网络已布局全球目标市场，通过多种渠道模式覆盖六大区域，在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现业务模式升级 [14][16] - 海外客车行业需求将持续恢复性增长，新能源客车需求预计快速增长，宇通打造“技术+服务出口”创新模式，海外营收占比持续攀升 [21] 技术方面 - 公司紧跟低碳化等发展趋势，打造产品竞争力领先技术护城河，与产业链深度合作，完成多项技术开发和应用，巩固新能源和智能网联技术领先优势 [18] 国内市场 - 公交以旧换新政策逐步催化，叠加旅游市场需求持续，宇通优选市场，国内有望迎来量利共振 [21] 投资建议 - 看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测并新增2027年盈利预测，预计25 - 27年净利润46.6/53.4/60.1亿元，EPS为2.10/2.41/2.72元，维持“优于大市”评级 [22] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,242|47,607|53,319| |净利润(百万元)|1817|4116|4661|5340|6013| |每股收益（元）|0.82|1.86|2.10|2.41|2.72| |EBIT Margin|8.8%|11.3%|11.6%|11.7%|12.0%| |净资产收益率（ROE）|13.1%|30.7%|34.7%|39.8%|44.8%| |市盈率（PE）|31.9|14.1|12.4|10.9|9.6| |EV/EBITDA|24.2|15.6|15.9|15.1|13.1| |市净率（PB）|4.17|4.32|4.32|4.32|4.32|[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年年报业绩与分红符合预期，内外需共振使出口销量超预期，规模效应提升与减值损失收窄助力利润增长，现金流表现良好且高额分红回馈股东，维持盈利预测与“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|37218|42920|49941|56683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1817|4116|4626|5553|6753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| |P/E（现价&最新摊薄）|31.91|14.09|12.53|10.44|8.59| [1] 市场数据 - 收盘价26.19元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.32倍，流通A股市值与总市值均为57983.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本与流通A股均为2213.94百万股 [6] 公司公告 - 2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；2024Q4营业收入131.43亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润14.0亿元，同环比分别+122%/+119% [7] - 2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度现金分红总额33.2亿元 [7] 销量与收入情况 - 2024年公司总销量4.7万辆，同比+28%，国内销量3.3万辆，同比+26%，出口销量1.4万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176亿元，同比+28%，国外销售收入152亿元，同比+46% [7] 财务指标变化 - 追溯会计准则调整影响，2024年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct [7] - 期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct [7] - 资产价值损失与信用减值损失共计5.2亿元，同比收窄3.7亿元；其他收益5.1亿元，同比增加1.7亿元，主要增加了2亿元税金减免；公允价值变动收益3.3亿元，同比增加3.3亿元 [7] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流净额为72亿元，同比+53%，高额分红底气来自现金流能力显著提升 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|34673|37394|53743| |非流动资产（百万元）|11120|10814|10469|10085| |资产总计（百万元）|32151|45487|47863|63828| |流动负债（百万元）|14489|23152|19920|29064| |非流动负债（百万元）|4004|4004|4004|4004| |负债合计（百万元）|18493|27157|23924|33068| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|18050|23603|30356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13658|18330|23939|30760| |负债和股东权益（百万元）|32151|45487|47863|63828| |营业总收入（百万元）|37218|42920|49941|56683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28679|33108|38449|43526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1349|1502|1748|1871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1020| |研发费用（百万元）|1788|1846|2147|2267| |财务费用（百万元）|-98|-171|-273|-388| |加:其他收益（百万元）|505|515|499|567| |投资净收益（百万元）|46|43|50|57| |公允价值变动（百万元）|328|-5|-5|-5| |减值损失（百万元）|-518|-400|-420|-442| |资产处置收益（百万元）|19|21|25|28| |营业利润（百万元）|4672|5390|6516|7907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4722|5434|6560|7932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1110| |净利润（百万元）|4154|4673|5609|6821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4626|5553|6753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| |EBIT（百万元）|4180|5759|6793|8080| |EBITDA（百万元）|4897|6546|7619|8945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7211|5451|6149|9063| |投资活动现金流（百万元）|-677|-378|-367|-376| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-7|-7|-7| |现金净增加额（百万元）|2123|5067|5775|8680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|-643|-585|-581|-597| |营运资本变动（百万元）|2546|-307|-594|1038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| |ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.09|12.53|10.44|8.59| |P/B（现价）|4.32|3.21|2.46|1.91| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车业绩/分红符合预期，内外需共振使出口销量超预期，规模效应提升和减值损失收窄助力利润增长，现金流表现良好并高额分红，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|37218|42920|49941|56683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1817|4116|4626|5553|6753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| |P/E（现价&最新摊薄）|31.91|14.09|12.53|10.44|8.59| [1] 市场数据 - 收盘价26.19元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.32倍，流通A股市值和总市值均为57983.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本和流通A股均为2213.94百万股 [6] 公司公告 - 2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；2024Q4营业收入131.43亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润14.0亿元，同环比分别+122%/+119% [7] - 2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度现金分红总额33.2亿元 [7] 销量与收入情况 - 2024年公司总销量4.7万辆，同比+28%，国内销量3.3万辆，同比+26%，出口销量1.4万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176亿元，同比+28%，国外销售收入152亿元，同比+46% [7] 财务指标变化 - 追溯会计准则调整影响，2024年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct [7] - 期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct [7] - 资产价值损失与信用减值损失共计5.2亿元，同比收窄3.7亿元；其他收益5.1亿元，同比增加1.7亿元，主要增加了2亿元税金减免；公允价值变动收益3.3亿元，同比增加3.3亿元 [7] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流净额为72亿元，同比+53%，高额分红底气来自现金流能力提升 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|34673|37394|53743| |非流动资产（百万元）|11120|10814|10469|10085| |资产总计（百万元）|32151|45487|47863|63828| |流动负债（百万元）|14489|23152|19920|29064| |非流动负债（百万元）|4004|4004|4004|4004| |负债合计（百万元）|18493|27157|23924|33068| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|18050|23603|30356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13658|18330|23939|30760| |负债和股东权益（百万元）|32151|45487|47863|63828| |营业总收入（百万元）|37218|42920|49941|56683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28679|33108|38449|43526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1349|1502|1748|1871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1020| |研发费用（百万元）|1788|1846|2147|2267| |财务费用（百万元）|-98|-171|-273|-388| |加:其他收益（百万元）|505|515|499|567| |投资净收益（百万元）|46|43|50|57| |公允价值变动（百万元）|328|-5|-5|-5| |减值损失（百万元）|-518|-400|-420|-442| |资产处置收益（百万元）|19|21|25|28| |营业利润（百万元）|4672|5390|6516|7907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4722|5434|6560|7932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1110| |净利润（百万元）|4154|4673|5609|6821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4626|5553|6753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| |EBIT（百万元）|4180|5759|6793|8080| |EBITDA（百万元）|4897|6546|7619|8945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7211|5451|6149|9063| |投资活动现金流（百万元）|-677|-378|-367|-376| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-7|-7|-7| |现金净增加额（百万元）|2123|5067|5775|8680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|-643|-585|-581|-597| |营运资本变动（百万元）|2546|-307|-594|1038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| |ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.09|12.53|10.44|8.59| |P/B（现价）|4.32|3.21|2.46|1.91| [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高，龙头地位稳固，2025年以旧换新政策补贴延续且标准提高，预计加速存量车辆更新 [7] - 海外业务毛利率提升，各项费用率均下降，经营活动现金流净额增长，资本开支较小 [7] - 2025经营计划显示公司对业绩增长信心较足，出口目标增长，海外业务将提供业绩向上弹性 [7] - 调整公司2025/2026年净利润预测值，首次给出2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，大股东是郑州宇通集团有限公司，持股37.70%，实际控制人是汤玉祥 [1] - 总股本22.14亿股，流通A股22.14亿股，总市值580亿元，每股净资产6.06元，资产负债率57.5% [1] 2024年财报情况 - 实现营业收入372亿元（同比+38%），归母净利润41亿元（同比+127%），扣非归母净利润35亿元（同比+145%） [4] - 2024年度分红预案为每10股派发现金股利10元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,253|46,818|51,187| |YOY(%)|24.1|37.6|13.5|10.8|9.3| |净利润(百万元)|1,817|4,116|4,728|5,354|6,010| |YOY(%)|139.4|126.5|14.9|13.2|12.2| |毛利率(%)|25.6|22.9|22.6|22.9|23.3| |净利率(%)|6.7|11.1|11.2|11.4|11.7| |ROE(%)|13.1|30.7|37.9|39.5|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.86|2.14|2.42|2.71| | P/E(倍)|31.9|14.1|12.3|10.8|9.6| | P/B(倍)|4.2|4.3|4.6|4.3|3.9| [6] 业务情况 - 2024年出口销量1.4万辆（同比+37.7%），收入152亿元（同比+46.1%），毛利率28.5% [7] - 2024年大中型客车总销量4万辆，国内公交销量同比增长34%，规模接近3万台 [7] - 国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，海外客车产品毛利率同比提升 [7] - 2024年销售/管理/研发费用率均下降，研发支出占比4.8%，费用17.88亿 [7] 经营计划 - 2025年收入目标421亿，同比增幅13% [7] - 2025年出口目标增长至1.6万台，其中新能源客车3300台 [7]

文章核心观点 公司2024年业绩表现出色，出口量价齐升，单车净利创新高，现金流管控良好，2025年营收目标乐观，新能源占比有望提升，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现收入372.2亿元，同比增长37.6%；归母净利润41.2亿元，同比增长126.5%，扣非后归母净利34.7亿元，同比增长145.2%，收入超年初329亿元预算目标 [1] - 拟实施全年每10股派发现金股利15元（含税）分红方案，全年现金分红累计总额达33.2亿元，分红比例达80.7% [1] 销售情况 - 2024年实现销量4.7万辆，同比增长28.5%，国内销售3.3万辆，同比增长24.9%，海外出口1.4万辆，同比增长37.7%，新能源出口2700辆，同比大幅增长84.6%，出口占比提升至19.3% [2] - 2024年河南省对欧洲出口新能源客车1588辆，出口金额达42.2亿元 [2] - 2024年全年均价79.3万元/辆，同比提升5.3万元，四季度均价进一步攀升至84.4万元/辆 [2] 盈利指标 - 2024年销售毛利率达22.9%，还原后毛利率达24.9%，同比微降0.8个百分点，海外毛利率提升2.5个百分点 [2] - 期间费用支出稳健，净利率达11.1%创近八年新高，四季度净利率达12.8%，同比提升3.3个百分点，环比提升3.0个百分点 [3] - 全年单车归母净利提升至8.8万元，扣非后达7.4万元，单四季度扣非后单车净利达9.0万元，同比提升2.8万元 [3] 现金流情况 - 全年经营活动现金流净额达72.1亿元，在手现金提升至86.7亿元 [3] 业务结构与展望 - 2024年出口销量占比达29.8%，收入占比达40.8%，新能源出口占比提升优化业务结构 [3] - 2025年营收目标421.3亿元，较2024年同比增长13%以上，预计出口业务持续贡献增量，新能源占比有望从19+%进一步提升 [3] - 当前股息率5.7%，配置价值凸显 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入430.5/476.5/513.5亿元，归母净利润49.1/56.9/63.3亿元，维持“推荐”评级 [4]

文章核心观点 宇通客车2024年年报表现良好，营收和利润大幅增长，海外市场、核心技术等方面有突出表现且高分红回报股东，公司有长期价值成长机会 [1][2][3] 营收与利润情况 - 2024年全年营收372.2亿元，同比+37.6%；24Q4营收131.4亿元，同比+62.4%，环比+69.8% [1] - 2024年全年扣非归母净利润34.7亿元，同比+145.2%；24Q4扣非14.0亿元，同比+121.7%，环比+118.7% [1] - 2024年全年毛利率为22.9%，同比-2.7pct；净利润率为11.2%，同比+4.4pct；ROE为30.7%，同比+17.6pct [1] - 24Q4毛利率25.9%，同比-6.0pct，环比+13.6pct；净利润率12.9%，同比+3.3pct，环比+2.9pct；ROE为12.8%，同比+7.2pct，环比+6.8pct [1] 海外市场情况 - 2024年海外销售实现收入152亿元，同比增长46.08%，占营收比重达40.8% [2] - 全年客车海外销量14000辆，同比增长37.73%，累计出口超11万辆，通过60余家子公司覆盖40多个国家和地区 [2] - 在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现从“产品输出”向“技术输出+品牌授权”模式升级 [2] 核心技术情况 - 全年研发投入17.88亿元，占营收4.8%，聚焦电动化、智能网联化核心领域 [2] - 高比能长寿命电池系统相比上一代产品能量密度提升6%、体积密度提升25%，寿命突破10年/100万公里 [2] - 高效高密度电机系统实现扁线绕组技术、油冷技术、碳化硅技术在客车行业批量推广应用 [2] - 高安全高可靠电控系统完成了长寿命整车控制器的开发，支撑产品15年150万公里长寿命需求 [2] - 智能驾驶成为首批L3级工信部准入试点企业，自动驾驶客车安全运营超1700万公里 [2] 分红情况 - 2024年累计现金分红44.28亿元（含三季度特别分红），分红率107.6%，近三年累计分红超80亿元 [3] - 货币资金与交易性金融资产合计达95.3亿元，经营活动现金流72.1亿元，为持续高分红提供坚实保障 [3] 业绩预测与评级 - 预计2025/26/27年公司营收分别为439/505/566亿元，归母净利润分别为46.5/56.2/65.0亿元，EPS分别为2.10/2.54/2.94元 [3] - 对应2025年3月31日收盘价，PE分别为13/10/9倍 [3] - 给予公司2025年21 - 23倍PE，合理价值区间44.15 - 48.35元，维持“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 宇通客车作为客车龙头和新能源客车出海龙头有长期价值成长机会 预计2025 - 2027年公司营收分别为439亿、505亿、566亿元 归母净利润分别为46.5亿、56.2亿、65.0亿元 EPS分别为2.10、2.54、2.94元 对应2025年3月31日收盘价 PE分别为13、10、9倍 给予公司2025年21 - 23倍PE 合理价值区间44.15 - 48.35元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 宇通客车3月31日收盘价26.51元 52周股价波动19.87 - 30.05元 总股本/流通A股均为2214百万股 总市值/流通市值均为58692百万元 [2] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E年 营业收入分别为27042、37218、43917、50504、56565百万元 同比增速分别为24.1%、37.6%、18.0%、15.0%、12.0% 净利润分别为1817、4116、4654、5621、6503百万元 同比增速分别为139.4%、126.5%、13.1%、20.8%、15.7% [6] - 2024年全年公司取得营收372.2亿元 同比+37.6% 24Q4营收131.4亿元 同比+62.4% 环比+69.8% 全年扣非归母净利润34.7亿元 同比+145.2% 24Q4扣非14.0亿元 同比+121.7% 环比+118.7% [7] - 2024年全年毛利率为22.9% 同比-2.7pct 净利润率为11.2% 同比+4.4pct ROE为30.7% 同比+17.6pct 24Q4毛利率25.9% 同比-6.0pct 环比+13.6pct 净利润率12.9% 同比+3.3pct 环比+2.9pct ROE为12.8% 同比+7.2pct 环比+6.8pct [7] 业务分析 - 2024年海外销售实现收入152亿元 同比增长46.08% 占营收比重达40.8% 全年客车海外销量14000辆 同比增长37.73% 累计出口超11万辆 通过60余家子公司覆盖40多个国家和地区 已在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作 实现模式升级 [7] - 全年研发投入17.88亿元 占营收4.8% 聚焦电动化、智能网联化核心领域 高比能长寿命电池系统能量密度提升6%、体积密度提升25% 寿命突破10年/100万公里 高效高密度电机系统实现多项技术批量推广应用 高安全高可靠电控系统完成长寿命整车控制器开发 智能驾驶成为首批L3级工信部准入试点企业 自动驾驶客车安全运营超1700万公里 [7] 分红情况 - 2024年累计现金分红44.28亿元 分红率107.6% 近三年累计分红超80亿元 货币资金与交易性金融资产合计达95.3亿元 经营活动现金流72.1亿元 [7] 可比公司估值比较 - 金龙汽车2023 - 2026E年EPS分别为0.92、0.92、0.23、0.60元 PE分别为15、15、61、23倍 涛涛车业同期EPS分别为0.13、3.68、4.67、5.84元 PE分别为21、25、15、12倍 平均PE分别为18、20、38、18倍 [8] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年 每股收益分别为1.86、2.10、2.54、2.94元 每股净资产分别为6.06、6.66、7.70、9.13元 每股经营现金流分别为3.26、2.91、3.39、3.82元 [10] - 2024 - 2027E年 资产负债率分别为57.5%、58.6%、57.7%、55.8% 流动比率分别为1.45、1.43、1.47、1.55 速动比率分别为1.04、0.99、1.05、1.14 现金比率分别为0.60、0.59、0.65、0.74 [10] - 2024 - 2027E年 应收账款周转天数分别为39.68、39.86、42.07、42.59天 存货周转天数分别为50.38、41.35、42.15、42.63天 总资产周转率分别为1.18、1.28、1.31、1.29 固定资产周转率分别为9.56、12.89、15.96、17.88 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利34.69亿元，同比+145.21%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利10元含税 [1] - 2024Q4业绩超预期，营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润1.68亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；毛利率为25.90%，同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct；2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] - 公司是客车出海龙头，2024年累计出口客车1.40万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一；2024年新能源客车出口0.27万辆，同比+84.55%；截至2024年年报，已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] - 2024年7月31日交通运输部发布补贴政策，新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.2/60.0亿元，对应EPS分别为2.05/2.40/2.71元；按2025年3月31日收盘价26.51元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |增长率（%）|126.5|10.4|16.9|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.40|2.71| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |营业成本（百万元）|28,679|32,501|37,225|42,790| |营业税金及附加（百万元）|450|507|583|671| |销售费用（百万元）|1,349|1,563|1,748|2,124| |管理费用（百万元）|758|845|971|1,118| |研发费用（百万元）|1,788|2,070|2,379|2,794| |EBIT（百万元）|4,180|5,128|5,950|6,732| |财务费用（百万元）|-98|-102|-196|-245| |资产减值损失（百万元）|-314|-163|-191|-228| |投资收益（百万元）|46|42|39|39| |营业利润（百万元）|4,672|5,177|6,062|6,844| |营业外收支（百万元）|51|51|51|51| |利润总额（百万元）|4,722|5,228|6,113|6,895| |所得税（百万元）|568|627|734|827| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |归属于母公司净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |EBITDA（百万元）|4,897|5,850|6,682|7,474|[9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|37.63|13.53|14.91|15.11| |EBIT增长率|84.95|22.67|16.03|13.14| |净利润增长率|126.53|10.43|16.93|12.91| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|22.94|23.08|23.33|23.43| |净利润率|11.06|10.76|10.95|10.74| |总资产收益率ROA|12.80|11.03|11.50|11.55| |净资产收益率ROE|30.66|26.96|28.16|28.07| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.45|1.50|1.53|1.56| |速动比率|1.02|1.17|1.22|1.27| |现金比率|0.60|0.82|0.90|0.97| |资产负债率（%）|57.52|58.38|58.39|58.04| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|39.68|37.93|35.64|32.73| |存货周转天数|50.38|41.06|38.93|36.51| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.86|2.05|2.40|2.71| |每股净资产|6.06|7.62|8.53|9.66| |每股经营现金流|3.26|4.38|3.67|4.04| |每股股利|0.50|1.49|1.58|1.67| |估值分析|/|/|/|/| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7| |EV/EBITDA|10.23|8.56|7.49|6.70| |股息收益率（%）|1.89|5.62|5.96|6.30|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,667|16,542|20,645|25,352| |应收账款及票据（百万元）|4,545|5,020|5,350|5,682| |预付款项（百万元）|635|715|745|770| |存货（百万元）|3,513|3,900|4,152|4,526| |其他流动资产（百万元）|3,671|3,965|4,218|4,482| |流动资产合计（百万元）|21,031|30,142|35,110|40,812| |长期股权投资（百万元）|668|668|668|668| |固定资产（百万元）|3,618|3,561|3,596|3,622| |无形资产（百万元）|1,506|1,508|1,510|1,512| |非流动资产合计（百万元）|11,120|11,067|11,105|11,133| |资产合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|6,992|12,639|14,477|16,640| |其他流动负债（百万元）|7,497|7,415|8,503|9,502| |流动负债合计（百万元）|14,489|20,054|22,979|26,142| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |非流动负债合计（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |负债合计（百万元）|18,493|24,058|26,984|30,147| |股本（百万元）|2,214|2,214|2,214|2,214| |少数股东权益（百万元）|234|289|354|420| |股东权益合计（百万元）|13,658|17,151|19,231|21,799| |负债和股东权益合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |折旧和摊销（百万元）|716|722|732|742| |营运资金变动（百万元）|2,546|4,222|1,790|1,822| |经营活动现金流（百万元）|7,211|9,693|8,117|8,934| |资本开支（百万元）|-643|-538|-638|-651| |投资（百万元）|-95|-198|-98|-98| |投资活动现金流（百万元）|-677|-693|-697|-710| |股权募资（百万元）|61|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-4,394|-1,124|-3,317|-3,517| |现金净流量（百万元）|2,123|7,875|4,103|4,707|[9][10]