报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2月宇通客车产销同比转正释放回暖信号，虽受春节假期影响产销仍偏弱，但需求端逐步回暖，3月传统旺季及补库需求释放有望加速产销修复 [8] - 中客韧性凸显，轻客同比高增但短期波动，大中客同比销量提升或因大众公交交付量提升 [8] - 政策红利持续释放，公交更新周期或驱动二季度放量，宇通作为新能源客车龙头有望优先受益，海外市场拓展及细分领域布局或注入新动能 [8] - 维持公司2024 - 2026年营业收入预测为365/429/499亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE为14/12/10倍 [8] 相关目录总结 市场数据 - 收盘价25.60元，一年最低/最高价18.20/30.05元，市净率4.37倍，流通A股市值和总市值均为56,676.84百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.86元，资产负债率56.75%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 公司公告 - 2025年2月总销量1571辆，同环比+13%/-38%；产量1578辆，同环比+19%/-38% [8] 分车辆长度销量情况 - 2025年2月大中轻客销量735/651/185辆，同比分别+0.55%/+12.44%/+146.67%，环比分别-47.61%/+3.17%/-64.15% [8] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为19,614、24,414、25,108、32,585百万元，非流动资产分别为11,243、10,932、10,583、10,194百万元等 [9] 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入分别为27,042、36,481、42,920、49,941百万元，营业成本分别为20,106、27,908、32,748、38,005百万元等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为4,717、3,196、6,237、6,052百万元，投资活动现金流分别为-3,174、-333、-346、-361百万元等 [9] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026E每股净资产分别为6.29、6.12、6.21、6.72元，ROIC分别为13.95%、29.71%、36.12%、40.88%等 [9]

担保发生额 - 2025年2月新增对子公司担保发生额2179.80万元[2] - 2025年2月为购房人按揭贷款担保发生额499.00万元[2] - 2025年2月为销售业务链企业担保/回购责任发生额16768.98万元[2] 担保余额 - 截至2025年2月28日，公司内部担保余额13.68亿元，占净资产9.83%[10] - 截至2025年2月28日，为销售业务链企业担保/回购责任余额65.88亿元，占净资产47.33%[10] 子公司情况 - 香港宇通注册资本1万港元，公司直接持股100%[7] - 法国宇通注册资本10万欧元，公司间接持股100%[8] 子公司担保协议 - 公司对香港宇通担保1428.86万元，2025 - 2 - 17至2025 - 7 - 31，履约保函[7] - 公司对法国宇通担保750.94万元，2025 - 2 - 18至2025 - 8 - 11，预付款保函[7] 担保审议 - 本次担保事项在2024年4月25日2023年年度股东大会审议通过[3]

生产量 - 2025年2月生产量1578辆，同比增长19.09%[5] - 2025年累计生产量4138辆，同比下降4.26%[5] - 2025年2月大、中、轻型客车生产量分别为724、532、322辆，同比有不同变化[5] 销售量 - 2025年2月销售量1571辆，同比增长13.43%[5] - 2025年累计销售量4121辆，同比下降1.46%[5] - 2025年2月大、中、轻型客车销售量分别为735、651、185辆，同比有不同变化[5]

文章核心观点 新的一年宇通客车海内外齐迎“开门红”，大单不断 [1] 国内市场 - 130辆宇通纯电动公交奔赴唐山 [1] - 宇通天骏V6奔赴四川阿坝州、云南西双版纳州 [1] - 宇威E10DD批量交付天津 [1] - 宇通天骏V6为张家界安龙旅游客运有限责任公司批量交付 [1] 海外市场 - 287辆宇通纯电动客车陆续驶入挪威，订单含高端旅游客车等多款高端新能源系列产品 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受季节性因素和市场调整影响，1月产销数据下滑，但节后市场恢复和政策支持下，后续月份销量有望回升 [8] - 大中客需求调整，轻型客车成为亮点，显示公司产品矩阵丰富和市场适应能力以及细分市场强劲需求 [8] - 政策影响与市场调整助力产销回升，以旧换新政策加码将拉动国内公交销量 [8] - 维持公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润预测，对应PE为14/13/10倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 产销数据 - 2025年1月销量2550辆，同环比-8.83%/-70.40%；产量2560辆，同环比-14.58%/-62.92% [2] - 2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比分别-20.87%/-13.32%/+74.32%，环比分 别-65.32%/-79.57%/-65.14% [8] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21799|27042|36481|42920|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润（百万元）|759.14|1,817.08|4,061.99|4,626.61|5,553.46| |同比（%）|23.68|139.36|123.54|13.90|20.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.83|2.09|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|76.41|31.92|14.28|12.54|10.44| [1] 市场数据 - 收盘价26.28元，一年最低/最高价16.32/30.05元，市净率4.48倍，流通A股市值和总市值均为58,182.32百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.86元，资产负债率56.75%，总股本和流通A股均为2,213.94百万股 [7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19,614|24,414|25,108|32,585| |非流动资产（百万元）|11,243|10,932|10,583|10,194| |资产总计（百万元）|30,857|35,346|35,691|42,779| |流动负债（百万元）|13,684|18,486|18,571|24,443| |非流动负债（百万元）|3,116|3,116|3,116|3,116| |负债合计（百万元）|16,800|21,602|21,687|27,559| |归属母公司股东权益（百万元）|13,919|13,553|13,752|14,877| |少数股东权益（百万元）|138|191|252|342| |所有者权益合计（百万元）|14,057|13,744|14,004|15,220| |负债和股东权益（百万元）|30,857|35,346|35,691|42,779| |营业总收入（百万元）|27,042|36,481|42,920|49,941| |营业成本(含金融类)（百万元）|20,106|27,908|32,748|38,005| |税金及附加（百万元）|328|442|520|605| |销售费用（百万元）|1,955|1,605|1,888|2,197| |管理费用（百万元）|719|730|773|899| |研发费用（百万元）|1,568|1,569|1,717|1,898| |财务费用（百万元）|(86)|(128)|(97)|(126)| |加:其他收益（百万元）|330|438|429|499| |投资净收益（百万元）|99|36|43|50| |公允价值变动（百万元）|(1)|295|(5)|(5)| |减值损失（百万元）|(891)|(400)|(420)|(442)| |资产处置收益（百万元）|47|73|43|50| |营业利润（百万元）|2,036|4,798|5,461|6,615| |营业外净收支（百万元）|42|44|54|25| |利润总额（百万元）|2,078|4,842|5,515|6,640| |减:所得税（百万元）|239|726|827|996| |净利润（百万元）|1,840|4,115|4,688|5,644| |减:少数股东损益（百万元）|22|54|61|90| |归属母公司净利润（百万元）|1,817|4,062|4,627|5,553| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.82|1.83|2.09|2.51| |EBIT（百万元）|2,260|4,865|5,903|7,036| |EBITDA（百万元）|2,992|5,657|6,734|7,906| |毛利率(%)|25.65|23.50|23.70|23.90| |归母净利率(%)|6.72|11.13|10.78|11.12| |收入增长率(%)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润增长率(%)|139.36|123.54|13.90|20.03| |经营活动现金流（百万元）|4,717|3,196|6,237|6,052| |投资活动现金流（百万元）|(3,174)|(333)|(346)|(361)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,251)|(4,434)|(4,434)|(4,434)| |现金净增加额（百万元）|(735)|(1,570)|1,458|1,258| |折旧和摊销（百万元）|732|791|830|870| |资本开支（百万元）|(450)|(533)|(553)|(575)| |营运资本变动（百万元）|1,281|(1,663)|434|(784)| |每股净资产(元)|6.29|6.12|6.21|6.72| |最新发行在外股份（百万股）|2,214|2,214|2,214|2,214| |ROIC(%)|13.95|29.71|36.12|40.88| |ROE - 摊薄(%)|13.05|29.97|33.64|37.33| |资产负债率(%)|54.45|61.12|60.76|64.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|14.28|12.54|10.44| |P/B（现价）|4.17|4.28|4.22|3.90| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受季节性因素和市场调整影响，1月产销数据下滑，但节后市场恢复和政策支持下，宇通客车后续月份有望销量回升 [8] - 大中客需求调整，轻型客车成为亮点，显示公司产品矩阵丰富性、市场适应能力和细分市场强劲需求 [8] - 政策影响与市场调整助力产销回升，以旧换新政策加码将拉动国内公交销量，宇通客车后续有望产销回升 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|21799|27042|36481|42920|49941| |同比（%）|(6.17)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润（百万元）|759.14|1817.08|4061.99|4626.61|5553.46| |同比（%）|23.68|139.36|123.54|13.90|20.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.83|2.09|2.51| |P/E（现价&最新摊薄）|76.41|31.92|14.28|12.54|10.44|[1] 投资要点 - 2025年1月宇通客车销量2550辆，同环比-8.83%/-70.40%；产量2560辆，同环比-14.58%/-62.92% [2] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|26.28| |一年最低/最高价|16.32/30.05| |市净率(倍)|4.48| |流通A股市值(百万元)|58182.32| |总市值(百万元)|58182.32|[6] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|5.86| |资产负债率(%,LF)|56.75| |总股本(百万股)|2213.94| |流通A股(百万股)|2213.94|[7] 产销情况分析 - 1月产销数据回落主要受春节假期影响，工厂放假生产受限，市场需求节日期间减弱 [8] - 2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比分别-20.87%/-13.32%/+74.32%，环比分 别-65.32%/-79.57%/-65.14% [8] 政策影响 - 2025年1月8日发布政策明确新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准提升，将为市场带来新增长动力，看好政策对国内公交销量拉动 [8] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19614|24414|25108|32585| |非流动资产（百万元）|11243|10932|10583|10194| |资产总计（百万元）|30857|35346|35691|42779| |流动负债（百万元）|13684|18486|18571|24443| |非流动负债（百万元）|3116|3116|3116|3116| |负债合计（百万元）|16800|21602|21687|27559| |归属母公司股东权益（百万元）|13919|13553|13752|14877| |少数股东权益（百万元）|138|191|252|342| |所有者权益合计（百万元）|14057|13744|14004|15220| |负债和股东权益（百万元）|30857|35346|35691|42779| |营业总收入（百万元）|27042|36481|42920|49941| |营业成本(含金融类)（百万元）|20106|27908|32748|38005| |税金及附加（百万元）|328|442|520|605| |销售费用（百万元）|1955|1605|1888|2197| |管理费用（百万元）|719|730|773|899| |研发费用（百万元）|1568|1569|1717|1898| |财务费用（百万元）|(86)|(128)|(97)|(126)| |加:其他收益（百万元）|330|438|429|499| |投资净收益（百万元）|99|36|43|50| |公允价值变动（百万元）|(1)|295|(5)|(5)| |减值损失（百万元）|(891)|(400)|(420)|(442)| |资产处置收益（百万元）|47|73|43|50| |营业利润（百万元）|2036|4798|5461|6615| |营业外净收支（百万元）|42|44|54|25| |利润总额（百万元）|2078|4842|5515|6640| |减:所得税（百万元）|239|726|827|996| |净利润（百万元）|1840|4115|4688|5644| |减:少数股东损益（百万元）|22|54|61|90| |归属母公司净利润（百万元）|1817|4062|4627|5553| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.82|1.83|2.09|2.51| |EBIT（百万元）|2260|4865|5903|7036| |EBITDA（百万元）|2992|5657|6734|7906| |毛利率(%)|25.65|23.50|23.70|23.90| |归母净利率(%)|6.72|11.13|10.78|11.12| |收入增长率(%)|24.05|34.90|17.65|16.36| |归母净利润增长率(%)|139.36|123.54|13.90|20.03| |经营活动现金流（百万元）|4717|3196|6237|6052| |投资活动现金流（百万元）|(3174)|(333)|(346)|(361)| |筹资活动现金流（百万元）|(2251)|(4434)|(4434)|(4434)| |现金净增加额（百万元）|(735)|(1570)|1458|1258| |折旧和摊销（百万元）|732|791|830|870| |资本开支（百万元）|(450)|(533)|(553)|(575)| |营运资本变动（百万元）|1281|(1663)|434|(784)| |每股净资产(元)|6.29|6.12|6.21|6.72| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|13.95|29.71|36.12|40.88| |ROE - 摊薄(%)|13.05|29.97|33.64|37.33| |资产负债率(%)|54.45|61.12|60.76|64.42| |P/E（现价&最新股本摊薄）|31.92|14.28|12.54|10.44| |P/B（现价）|4.17|4.28|4.22|3.90|[9]

担保数据 - 2025年1月新增对子公司担保发生额10204.04万元[2] - 2025年1月按揭贷款担保发生额949.70万元[2] - 2025年1月销售业务链担保发生额29045.32万元[2] - 截至2025年1月31日，子公司间担保余额14.37亿元，占净资产10.32%[13] - 截至2025年1月31日，销售业务链担保余额67.59亿元，占净资产48.56%[13] 子公司情况 - 香港宇通、宇通香港注册资本1万港元，公司直持100%股权[8][10] - 法国宇通注册资本10万欧元，公司间接持100%股权[9] 其他 - 本次担保2024年4月25日经2023年年度股东大会通过[3] - 截至公告披露日，公司无逾期担保[2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：客车行业[1][4][5] - 公司：宇通客车[1][2][3][4][5][6][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 宇通客车公司权益指引和分红需等年报及印尼度重要股东大会后明确[1] - 客车行业月度产销可预测性弱，月度数据不能指引，一季度是淡季[1] - 投资宇通客车需耐心长期投资，与AI投资风格差异大[2] - 宇通客车1月数据符合预期，销量压力主要来自假期因素，需求旺盛，销量受内部排产影响[3][4][5] - 上调宇通客车业绩预测，预计24年利润39 - 40亿，25年利润45亿以上[5] - 建议拉长宇通客车投资周期，看好今年上半年投资周期，目前股价有30%左右上涨空间[7] - **论据** - 1月宇通客车总销量2500台，同比降9%，环比降70%，出口440台，新能源出口30台，国内2100台[2][3] - 12月宇通客车产线加班产量提升，1月初放假且月底有春节，生产排产周期约半月，去年1月无春节影响[3] - 去年1月出口基数高因有200台去拉美的订单从23年12月后延[3] - 客车行业有明确季节性，一季度放假多，国内旅游车采购少、公交未招标，是淡季[4] - 客车行业以销定产，需求旺盛时宇通可通过加班提升产销，如去年12月[5] - 去年12月初宇通450亿市值对应不到15倍PE，位置低，12月进入销量旺季，之后市场关注2025年业绩及分红[6] 其他重要但可能被忽略的内容 - 宇通客车股价受行业风格及自身排产因素影响有波动，但业绩无需过多担忧[5] - 去年12月重点提示宇通新一轮大陆区机会，从450亿市值到现在有三四十个点修复[6]

业绩总结 - 2025年1月公司生产量2560辆，同比降14.58%[5] - 2025年1月公司销售量2550辆，同比降8.83%[5] 产品数据 - 2025年1月大型客车产1175辆，销1403辆，同比降39.84%、20.87%[5] - 2025年1月中型客车产783辆，销631辆，同比增0.51%、降13.32%[5] - 2025年1月轻型客车产602辆，销516辆，同比增127.17%、74.32%[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车受益于国内旅游市场向好、以旧换新带动及国产客车产品竞争力提升，内需与出口共振，业绩表现超预期，同比增长超100% [2] - 政策驱动国内存量替换，公司受益“两新”提标，新能源客车采购量有望提升，公司作为行业龙头受益明显 [1] - 海外市场空间广阔，高端市场已经突破，国内客车出海前景广阔，公司已突破欧洲等高端市场 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司预计2024年归母净利润38.2亿元 - 42.7亿元，同比增长110% - 135%，扣非归母净利润为31.8亿元 - 36.1亿元，同比增长125% - 155% [1] - 2024年宇通客车累计销售客车4.69万辆，同比+28.5%，对内和出口销售分别为3.29万辆/1.4万辆，同比分别+24.9%/+37.7% [2] - 参考业绩中枢，预计2024年归母净利润/Q4单季度归母净利润分别为40.5/16.1亿元，盈利靠近历史高点 [2] 行业情况 - 2024年，6米以上客车销售12.6万辆，同比增长33.4%，其中新能源客车销售5.7万辆，同比增长43.2% [1] - 2023年，海外客车市场总需求超22万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域 [2] - 2024年，国内3.5米以上客车出口6.2万辆，同比增长41.1%，其中新能源出口1.5万辆，同比增长28.3% [2] 公司优势 - 公司在技术、产品、市场及客户等方面积累深厚，销量及份额在行业里保持领先 [1] - 公司前瞻布局新能源与海外市场，已突破欧洲等高端市场，实现新能源出口2700辆，同比增长84.6%，市场份额达17.5%，同比提升超5pct [2] 政策影响 - 2025年1月，发改委及财政部发布“两新”通知，提高新能源城市公交车更新补贴标准，平均每辆车补贴额由6万元提高至8万元，新能源客车采购量有望提升 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为40/45/53亿元，当前市值对应PE分别为16/14/12倍 [3] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,799|27,042|37,064|41,264|45,979|[4][9]| |增长率yoy（%）|-6.2|24.1|37.1|11.3|11.4|[4][9]| |归母净利润（百万元）|759|1,817|3,971|4,488|5,283|[4][9]| |增长率yoy（%）|23.7|139.4|118.5|13.0|17.7|[4][9]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.82|1.79|2.03|2.39|[4][9]| |净资产收益率（%）|5.2|13.1|23.8|23.5|25.4|[4][9]| |P/E（倍）|83.1|34.7|15.9|14.1|11.9|[4][9]| |P/B（倍）|4.4|4.5|3.8|3.3|3.0|[4][9]|