报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.24亿元、55.88亿元、65.22亿元，对应市盈率分别为14.61倍、12.61倍、10.81倍[8] 核心观点总结 - 宇通客车作为中国客车行业龙头，正处于国内周期复苏与海外高端化爆发的经营共振期，具备显著的中长期配置价值[66] - 公司已成功实现从“规模驱动”向“效益驱动”的转型，呈现出净利润增速大幅跑赢营收、资产负债表稳健及高分红回报的优质特征[66] - 在海外市场，公司凭借技术护城河与全球服务网络，实现了从“产品输出”到“方案输出”的跨越，带动出口业务“量价齐升”[66] - 在国内市场，受益于“大规模设备更新”及新能源公交置换政策红利，公司作为市占率超30%的绝对龙头，存量替换需求将持续释放[66] 根据相关目录分别总结 1 客车龙头高质量发展，各项指标行业领先 - **行业地位与产品矩阵**：宇通客车是国内客车行业首家上市公司，截至2025年，大中型客车销量已连续23年稳居国内第一，国内市占率超30%[8][16]。公司产品覆盖公路、公交、校车、机场摆渡及自动驾驶微循环车等全细分市场，并具备全系列新能源适配能力[8][16] - **财务表现与转型成功**：2025年前三季度，公司实现营收263.7亿元，同比增长9.5%；归母净利润32.9亿元，同比增长35.4%，利润增速显著高于营收，验证了向“效益驱动”转型的成功[8][21]。2025年前三季度净利率达到12.76%的高水平[8][26] - **盈利能力行业领先**：2022年以来，公司毛利率保持在20%以上，净利率快速提升，综合毛利率和净利率持续领先同业企业[26][32]。截至2025年第三季度，公司ROA和ROE分别达到10.53%和24.53%，进一步拉开了与同业的差距[32] - **财务结构稳健**：截至2025年三季度末，公司资产负债率为56.99%，流动比率达1.58，位居行业前列，体现了“低杠杆、高周转”的经营特色[35] - **高分红回报**：公司是A股市场稀缺的高分红标的，2021-2024年股利支付率持续领跑行业[36]。截至2025年半年报，公司账面未分配利润积累至62亿元[36] 2 客车市场步入景气区间，公司凭借自身优势量价齐升 - **行业进入新景气周期**：客车行业已走出调整期，步入以“盈利修复+全球化”为特征的新景气区间[8][40]。2025年中国客车行业累计销售57.4万辆，同比增长12.3%[41]。其中，大中型客车销售13.72万辆，同比增长8.80%[41] - **政策驱动国内需求**：国内受益于“大规模设备更新”政策及新能源公交置换补贴，存量需求集中释放[8][45]。政策提高了新能源公交车及动力电池的更新补贴标准，驱动新能源客车进入置换大周期[45] - **全球市场空间广阔**：全球新能源客车尚处爆发前夜，2023年全球客车电动化渗透率仅为3%，替代空间巨大[46]。Fortune Business Insights预测，全球电动客车市场将从2024年的27.9万辆飙升至2032年的106.4万辆，期间年复合增长率高达18.2%[46]。2025年我国客车累计出口近10.6万辆，同比增长近30%[46] - **核心技术构筑护城河**：公司拥有全球商用车行业规模最大、体系最完善的研发团队，研发人员占比稳定在20%以上，研发费用率连续多年超过营业收入的4%[8][48][49]。截至2025年6月30日，公司拥有国内外有效专利及软件著作权2,335件[48] - **睿控E平台技术领先**：公司自主研发的“睿控E平台”集成了跨域融合C架构与车机操作系统YOS，实现车辆算力提升200%、控制效能提升100%，优化了全生命周期成本[8][52] - **高端出海战略兑现**：公司坚定推进“高端出海”，拒绝低端价格战，成功打入欧洲等严苛的高端市场[8][60]。2025年出口销量达到1.71万辆，同比增长22.5%，出口占比突破34.6%[8][26][60]。公司已升级为“出行解决方案提供商”，通过“一车一策”及全球高密度服务网络（350+家服务站和400+名驻外经理）实现标准与服务的输出[8][60] - **海外业务量价齐升**：出口单车均价与毛利超过国内同行[8]。2024年公司出口单车收入已超108万元，出口单车毛利润为30.9万元，同期国内单车毛利润仅为10.34万元[64]。2025年公司国内单车均价继续保持在50万元以上的高位区间[56]

2025年中国商用车市场整体表现 - 2025年全年商用车国内销量达310万台，同比增长9%，创下自2022年以来的新高 [1][6][7] - 2025年12月单月商用车国内销量为30万台，同比增长5%，环比增长15% [1][7] - 市场走势呈现1月春节前置后，2-12月持续走强，其中6-12月受新能源拉动明显，9月异常强劲，12月创下近期历史新高 [5] 新能源商用车市场销量与增长 - 2025年新能源商用车全年累计销量达91万台，同比增长57% [1][8] - 2025年12月单月新能源商用车销量达14万台，同比增长71%，环比增长49% [1][8] - 新能源商用车在2024年销量为57.9万台，同比增长84% [8] 新能源商用车渗透率 - 2025年12月新能源商用车渗透率达到46%，较2024年12月的29%大幅提升17个百分点 [1][11] - 2025年1-12月新能源商用车平均渗透率达到29%，较2024年全年的20%提升9个百分点 [11][12] - 渗透率从2019-2021年的约3%快速提升，2022年达9%，2023年达11%，2024年达20% [1][12] 卡车与客车细分市场新能源渗透率 - 2025年12月，卡车新能源渗透率为38%，客车新能源渗透率为78% [2][14] - 卡车中，重卡和轻卡的电动车渗透率提升较大 [2][13] - 客车中，轻客电动化趋势明显，替代微客成为市场主力 [14] 商用车市场竞争格局 - 北汽福田、上汽通用五菱、中国重汽是商用车市场主力，销量领先 [15] - 2025年全年，北汽福田销量约46万台，同比增长18%；中国重汽销量约24万台，同比增长22%；上汽通用五菱销量约32万台，同比下滑11% [15] - 部分车企增长迅猛：吉利汽车2025年销量约8万台，同比增长5%；上汽大通销量约10万台，同比增长26%；陕汽集团销量约11万台，同比增长43%；徐工集团销量约5万台，同比增长101% [15] 中重型卡车市场分析 - 2025年12月中重卡新能源渗透率达52%，较2024年的21%大幅提升 [16][17] - 区域市场：西南、华南、京津沪地区市场份额较高且新能源渗透率提升快，其中京津沪地区渗透率达78% [16] - 企业竞争：中国重汽、一汽解放、北汽福田、东风汽车是主力，中国重汽2025年12月市场份额为16% [17] - 部分二线车企新能源渗透率极高：徐工集团达92%，湖南汽车达99%，三一重工达81% [17] 轻型卡车市场分析 - 2025年12月轻卡新能源渗透率为36%，较2024年的25%有所提升 [18][20] - 区域市场：东部-华南和华北、西南地区份额较高，其中东部-华南地区新能源渗透率达67% [18] - 企业竞争：北汽福田是绝对主力，2025年12月市场份额为23% [20] - 新能源轻卡主力企业包括吉利汽车（渗透率100%）、上汽大通（渗透率68%）、中国重汽（渗透率22%） [20][21] 轻型客车市场分析 - 2025年12月轻客新能源渗透率达77%，较2024年的56%大幅提升 [22][24] - 区域市场：销售集中于经济发达的华东和华南地区，华南地区新能源渗透率达93% [22][23] - 企业竞争：江铃汽车、上汽大通、吉利汽车、上汽通用五菱、长安汽车是主力 [24] - 多家企业新能源渗透率达100%，包括吉利汽车、上汽通用五菱、山西新能源等 [24] 大中型客车市场分析 - 2025年12月大中客新能源渗透率为84%，维持高位 [25][26] - 区域市场：西南、华南地区份额较高，西北地区公交电动化份额提升较大 [25] - 企业竞争：郑州宇通是龙头，2025年12月市场份额为37% [26] - 新能源大中客渗透率高的企业多为二线企业，主力企业如宇通在燃油车和新能源领域全面发展 [26][27]

行业核心观点 - 客车行业正迎来一轮由技术输出驱动的全球扩张大周期，中国客车制造业有望成为世界龙头，海外市场业绩贡献在3-5年内将至少再造一个中国市场 [4] - 行业盈利创新高并非遥不可及，主要基于国内价格战结束、寡头格局、海外高净利率以及碳酸锂成本下行等因素 [5] - 行业市值空间的小目标是重新挑战2015-2017年的峰值，大目标是打开新天花板，见证真正意义的世界客车龙头 [6] 本轮周期驱动因素 - **天时**：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向，客车行业已有10余年出海经验，将紧跟国家战略推动中国优势制造业走出去 [4] - **地利**：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车在技术不亚于海外的基础上具备更好的性价比和服务 [4] - **人和**：国内市场价格战结束，需求受益于旅游复苏和公交车更新，有望重回2019年水平，2022下半年宇通已率先提价 [4] 行业近期数据表现 (2025年12月) - **整体产销**：2025年12月客车行业产量为5.9万辆，同比+3.94%，环比+8.56%；批发量为6.4万辆，同比+5.49%，环比+20.11% [19][20] - **大中客出口**：2025年12月大中客车出口9073辆，同比+81%，环比+111% [18][19][47] - **新能源出口**：2025年12月大中客新能源出口2158辆，同比+17% [18] - **国内结构**：12月大中客批发销量中，公交车6613辆，同比-51%；座位客车3713辆，同比+25% [18][26] 市场竞争格局 - **国内公交车市场**：格局较分散，12月宇通国内销量1852辆，市占率28.0%；金龙销量1290辆，市占率19.5% [19][41] - **国内座位客车市场**：集中度高，12月宇通国内销量1856辆，市占率50.0%；金龙销量697辆，市占率18.8% [19][41] - **出口公交车市场**：12月宇通出口1933辆，市占率52.8%；金龙出口759辆，市占率20.7%；CR3为81% [48] - **出口座位客车市场**：12月宇通出口2245辆，市占率41.5%；金龙出口1473辆，市占率27.2%；CR2为69% [48] 重点公司分析 - **宇通客车**：被视作“三好学生典范”，具备高成长与高分红属性，预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比增速约+20%/+20%/+19% [7][14] - **金龙汽车**：被视作“进步最快学生”，呈现困境反转，利润弹性较大，预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速为+182%/+45%/+28% [8][14] 重点公司近期运营 (2025年12月) - **宇通客车**：12月总销量8864辆，同比+3%，环比+118%；大中客出口4178辆，同比+61%，环比+313% [53][54] - **金龙汽车**：12月总销量7254辆，同比-1%，环比+45%；大中客出口4204辆，同比+67%，环比+66% [62]

商用车板块市场表现 - 1月28日，商用车板块整体下跌0.27%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，中国重汽领涨，涨幅为3.71%，收盘价19.29元，成交额6.96亿元 [1] - 金龙汽车领跌，跌幅为5.29%，收盘价17.71元，成交额10.78亿元，成交量61.00万手 [1][2] 板块个股涨跌与交易情况 - 板块中上涨个股包括：中国重汽(涨3.71%)、江铃汽车(涨1.41%)、江淮汽车(涨0.76%)、福田汽车(涨0.32%) [1] - 板块中下跌个股包括：一汽解放(跌0.14%)、中通客车(跌0.93%)、东风股份(跌1.14%)、安凯客车(跌1.21%)、曙光股份(跌1.24%)、宇通客车(跌1.73%)、汉马科技(跌2.21%)、中集车辆(跌2.35%)、金龙汽车(跌5.29%) [1][2] - 成交量最大的个股为福田汽车，成交159.35万手，成交额5.02亿元 [1] - 成交额最大的个股为江淮汽车，成交额28.59亿元，成交量53.91万手 [1] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入，主力资金净流出7318.92万元，游资资金净流出1.57亿元，散户资金净流入2.30亿元 [2] - 江淮汽车获得主力资金净流入1.96亿元，主力净占比6.86%，但同时游资净流出1.45亿元 [3] - 江铃汽车、宇通客车、曙光股份也获得主力资金净流入，分别为772.51万元、732.82万元、706.78万元 [3] - 主力资金净流出较多的个股包括：东风股份(净流出2293.47万元)、中通客车(净流出1658.25万元)、汉马科技(净流出1340.51万元)、安凯客车(净流出826.12万元)、中集车辆(净流出804.69万元) [3]

股价与市场表现 - 2025年1月28日盘中，宇通客车股价下跌2.01%，报31.75元/股，总市值为702.93亿元 [1] - 当日成交额为3.07亿元，换手率为0.43% [1] - 当日主力资金净流出648.03万元，特大单与大单买卖情况显示资金存在分歧 [1] - 年初至今股价下跌2.91%，近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.44%、1.15%、2.07% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为客车的研发、生产和销售，以及相关零部件业务 [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入263.66亿元，同比增长9.52% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润32.92亿元，同比增长35.38% [2] - 主营业务收入构成中，客车制造分部占比94.41%，对外贸易分部占比32.14% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.40万户，较上期减少15.98% [2] - 同期，人均流通股为50,305股，较上期增加19.02% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.44亿股，较上期增加656.63万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别位居第八和第十大流通股东，持股均较上期有所减少 [3] - 华夏能源革新股票A为新进第九大流通股东，持股1648.01万股 [3] - 南方兴润价值一年持有混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司历史与分红政策 - 公司成立于1997年1月8日，于1997年5月8日上市 [1] - A股上市后累计派发现金红利271.30亿元 [3] - 近三年累计派发现金红利99.63亿元 [3] 行业与概念属性 - 公司所属申万行业为汽车-商用车-商用载客车 [1] - 公司涉及的概念板块包括河南自贸区、高派息、整车、陆股通活跃、电子后视镜等 [1]

报告行业投资评级 - 推荐客车板块 [3] 报告的核心观点 - 客车行业正经历由技术输出驱动的长周期 海外市场业绩贡献有望在3-5年内再造一个中国市场 [2] - 看好2026年行业景气度延续 核心驱动因素包括：符合国家“一带一路”战略、产品技术达世界一流水平、国内市场价格战结束并受益于旅游复苏和公交车更新需求 [2] - 行业盈利有望创新高 基于国内无价格战、寡头格局、海外高净利率及碳酸锂成本下行 [6] - 行业市值空间的小目标是挑战2015-2017年峰值 大目标是打开新天花板成为世界龙头 [6] 行业数据总结 - 2025年12月大中客出口销量9073辆 同比大幅增长81% 环比增长111% [8][10][34] - 2025年12月客车行业整体批发量6.4万辆 同比增长5.49% 环比增长20.11% [10][11] - 2025年12月客车终端销量（上险）6.24万辆 同比增长6% 环比增长28% [10][15] - 2025年大中客出口总量59468辆 同比增长35% 预计2026年出口量将达78352辆 同比增长32% [8] - 2025年新能源客车出口15194辆 同比增长34% 预计2026年将达20324辆 同比增长34% [8] 行业结构分析 - 大中客销量结构：2025年12月大中客批发销量中 公交车6613辆（同比-51%） 座位客车3713辆（同比+25%） [8][19] - 分区域公交车销量：2025年12月大部分地区环比上升但同比下降 其中华东地区同比-75% 华南地区同比持平（+0%） [27] - 分区域座位客车销量：2025年12月大部分地区环比上升 同比表现分化 其中华东地区同比+27% 华南地区同比+78% [30] 市场竞争格局 - 国内公交车市场：2025年12月宇通销量1852辆 市占率28.0% 环比提升14.5个百分点 金龙销量1290辆 市占率19.5% 环比提升0.9个百分点 [10][33] - 国内座位客车市场：2025年12月宇通销量1856辆 市占率50.0% 环比提升7.1个百分点 金龙销量697辆 市占率18.8% 环比下降7.0个百分点 [10][33] - 公交车出口市场：2025年12月宇通出口1933辆 市占率52.8% 环比大幅提升29.4个百分点 金龙出口759辆 市占率20.7% 环比下降11.4个百分点 [10][43] - 座位客车出口市场：2025年12月宇通出口2245辆 市占率41.5% 金龙出口1473辆 市占率27.2% 两家合计市占率近70% [10][43] 重点公司分析 - **宇通客车**：定位为“三好学生典范” 具备高成长与高分红属性 预计2025-2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元 同比增速为20%/20%/19% [4] - 2025年12月公司总销量8864辆 同比增长3% 环比大幅增长118% 其中大中客出口4178辆 同比增长61% 环比激增313% [48] - **金龙汽车**：定位为“进步最快学生” 呈现困境反转且利润弹性较大 预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元 同比增速为182%/45%/28% [4] - 2025年12月公司总销量7254辆 同比微降1% 环比增长45% 其中大中客出口4204辆 同比增长67% 环比增长66% [53]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2026年1月27日，标普中国A股红利机会指数成份股中，中国黄金（600916.SH）单日涨幅最高，达9.96% [1][5] - 奥特维（688516.SH）紧随其后，单日涨幅为9.81%，其年内涨幅高达120.95%，在TOP20中表现最为突出 [1][5] - 景津装备（603279.SH）单日上涨5.50%，亿联网络（300628.SZ）上涨5.36%，常宝股份（002478.SZ）上涨4.45% [1][5] - 宇通客车（600066.SH）单日上涨3.65%，但其年内涨幅为-0.92% [1][5] - 涨幅榜后段公司单日涨幅均低于1%，包括中材国际（0.74%）、农业银行（0.73%）、中国石油（0.48%）等 [1][5] 成份股年内累计涨幅与股息率 - 在年内涨幅方面，除奥特维外，中国黄金年内上涨36.81%，中远海能（600026.SH）上涨30.82%，常宝股份上涨21.84% [1][5] - 岱美股份（603730.SH）年内上涨18.61%，欧派家居（603833.SH）上涨13.66%，弘亚数控（002833.SZ）上涨12.34% [1][5] - 部分金融股年内表现疲软，农业银行（601288.SH）年内下跌10.29%，中国银行（601988.SH）下跌6.98%，建设银行（601939.SH）下跌6.03% [1][5] - 在股息率方面，欧派家居近12个月股息率最高，达6.49% [1][5] - 中国国贸（600007.SH）股息率为5.52%，景津装备为5.21%，渝农商行（601077.SH）为5.12% [1][5] - 亿联网络股息率为4.99%，宇通客车为4.80%，欧普照明（603515.SH）为4.58% [1][5] 标的指数基本面数据 - 截至2026年1月27日，标普中国A股红利机会指数的历史市盈率为11.75倍 [2] - 该指数的预期市盈率为11.07倍 [2] - 指数股息率为4.76% [2] - 指数的市净率为1.34倍 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 2026年乘用车内需或呈现一定压力，但汽车板块的驱动因素已从单纯内需转向海外、高端化、智能化等综合驱动 [7] - 核心策略是洞察周期脉络寻找内需触底拐点，并以智能AI为主线寻找阿尔法机会 [7] - 具体推荐三条投资主线：海外空间巨大、高端乘用车及汽零自主替代加速、全面拥抱AI [7] 2025年第四季度基金持仓分析 - 2025年四季度汽车行业基金重仓比例为**4.35%**，环比提升**0.02**个百分点 [2][5] - 与汽车股市值占A股总市值的比例相比，2025Q4整体超配**0.14%**，而2025Q3为低配**0.08%**，超配比例环比提升**0.22**个百分点 [2][5] - 分子行业看，2025Q4汽车制造配置比例为**1.04%**，环比降低**0.12**个百分点；零部件配置比例为**3.31%**，环比提升**0.14**个百分点 [2][5] - 基金重仓前十五大标的按持仓市值排名为：福耀玻璃、斯菱智驱、赛轮轮胎、春风动力、拓普集团、宇通客车、继峰股份、北特科技、比亚迪、银轮股份、江淮汽车、科博达、隆鑫通用、德赛西威、伯特利 [6][17] - 从资金流向看，斯菱智驱、恒勃股份、继峰股份等资金流入较多，而江淮汽车、赛力斯、美湖股份等资金流出较多 [6][16] 近期市场行情与基本面 - 报告期内一周（2026.1.19-2026.1.23），A股汽车板块（长江一级行业）上涨**2.15%**，表现强于沪深300指数（下跌**0.62%**），在32个长江一级行业中排名第16位 [4][28] - 细分板块中，商用车零部件涨幅最大（**+7.36%**），汽车销售及服务跌幅最大（**-5.74%**） [4][28] - 基本面来看，10月以来各地汽车补贴陆续推出，但需求回落 [2][5] - 2025年第四季度，乘用车批发销量为**884.6**万辆，同比微降**0.3%**，环比增长**15.1%**；上牌销量为**636.7**万辆，同比下降**14.0%**，环比增长**4.7%** [5] 具体投资主线与推荐标的 - **主线一：海外空间巨大，出海加速放量** [7][22][23] - 推荐标的包括：敏实集团、福耀玻璃、沪光股份、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车、上汽集团 - 重卡出口2026Q1有望提速，推荐中国重汽 - 客车出海保持高景气，推荐宇通客车 - 两轮车出口持续高增长，推荐隆鑫通用、春风动力 - **主线二：高端乘用车及汽零自主替代加速，重卡加速新能源** [7][23] - 整车推荐：吉利汽车、江淮汽车、赛力斯、理想汽车、小米集团 - 零部件推荐：伯特利、继峰股份、华域汽车、星宇股份 - **主线三：全面拥抱AI，汽车转型正当时** [7][22] - 机器人相关推荐：拓普集团、均胜电子、旭升集团、福赛科技、凌云股份、长安汽车 - 液冷推荐：银轮股份、飞龙股份、敏实集团 - 智能驾驶推荐：小鹏汽车、理想汽车、伯特利、均胜电子 - AIDC电源推荐：潍柴动力 行业上游原材料价格跟踪 - 报告期内一周（2026.1.19-2026.1.23），主要原材料价格普遍上涨 [48] - 橡胶指数上涨**3.57%** - 塑料指数上涨**3.0%** - 沪铝指数上涨**0.90%** - 中证监控钢铁期货指数上涨**0.19%** - NYMEX天然气上涨**0.769**美元/百万英热单位 - 纽约原油价格上涨**0.45**美元/桶，布伦特原油价格下降**0.47**美元/桶 [52]

商用车板块市场表现 - 1月27日商用车板块整体上涨2.28%，表现显著强于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，中国重汽领涨，涨幅达5.50%，江淮汽车上涨4.55%，宇通客车上涨3.65% [1] - 部分个股下跌，曙光股份跌幅最大，为-2.71%，中集车辆下跌-2.68%，金龙汽车下跌-1.89% [2] 个股交易数据 - 中国重汽收盘价为18.60元，成交量为38.03万手，成交额为6.93亿元 [1] - 江淮汽车收盘价为52.90元，成交量为70.33万手，成交额为36.82亿元，为板块内成交额最高 [1] - 福田汽车成交量为149.23万手，为板块内成交量最高，成交额为4.75亿元 [1][2] - 宇通客车收盘价为32.40元，成交量为29.21万手，成交额为9.44亿元 [1] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体主力资金净流入5319.84万元，散户资金净流入7810.87万元，但游资资金净流出1.31亿元 [2] - 江淮汽车获得主力资金净流入最多，达9102.66万元，主力净占比为2.47% [3] - 福田汽车主力资金净流入2081.68万元，主力净占比为4.38% [3] - 宇通客车虽然股价上涨，但主力资金净流出297.36万元，同时游资净流入高达6086.28万元，游资净占比为6.44% [3] - 汉马科技主力资金和游资均为净流出，分别净流出955.45万元和1341.96万元，但散户资金净流入2297.41万元，散户净占比达9.93% [3]