投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 海外业务仍处高增长通道 欧洲、拉美、东南亚等地区新能源客车需求持续增长 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [7] - 内需受益于以旧换新政策拉动 公交市场需求同比提升 旅游客车需求同比下降 [7] - 公司费用控制良好 销售费用及管理费用同比下降 研发支出7.5亿元占营业收入4.6% 投向智能网联、辅助驾驶及高端产品开发 [7] - 公司资本开支较小 长期保持高比例现金分红 2025半年度分红预案为每10股派发现金股利5元（含税） [4][7] 财务表现 - 2025上半年营业收入161亿元（同比-1%） 归母净利润19亿元（同比+16%） 扣非归母净利润16亿元（同比+8%） [4] - 盈利预测：2025E净利润48.4亿元（同比+17.7%） 2026E净利润55.5亿元（同比+14.5%） 2027E净利润63.3亿元（同比+14.1%） [6][7] - 毛利率预测：2025E 22.6% 2026E 23.1% 2027E 23.5% 净利率预测：2025E 11.3% 2026E 11.6% 2027E 12.0% [6] - ROE持续提升：2025E 38.9% 2026E 40.9% 2027E 42.7% [6] - 每股收益增长：2025E 2.19元 2026E 2.50元 2027E 2.86元 [6] 市场地位与业务进展 - 宇通客车大中型客车产销量稳居行业第一 [7] - 累计出口各类客车超11万辆 其中新能源客车超8000辆 [7] - 海外市场拥有超400家授权服务网点 平均服务半径120公里 覆盖全部目标市场 配备近800名服务人员 [7] - 研发重点布局智能网联、辅助驾驶、轻客纯电产品开发及国内高端产品S12系列、T7系列 [7]

板块整体表现 - 商用车板块当日上涨0.77%，跑赢上证指数（下跌0.39%）和深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内10只主要个股录得上涨，最高涨幅为曙光股份5.15%[1] - 板块主力资金净流入2.67亿元，游资资金净流出9081.38万元，散户资金净流出1.76亿元[2] 个股价格表现 - 曙光股份领涨板块，收盘价3.88元，涨幅5.15%，成交量82.24万手，成交额3.21亿元[1] - 江淮汽车涨幅1.71%，收盘价53.38元，成交额49.61亿元为板块最高[1] - 东风股份跌幅最大，下跌4.47%，收盘价7.91元[2] - 宇通客车收盘价27.92元，涨幅0.54%，成交额6.02亿元[1][2] 资金流向分析 - 江淮汽车主力资金净流入4.88亿元，净占比9.84%，居板块首位[3] - 汉马科技主力净流入2794.32万元，净占比9.00%[3] - 曙光股份主力净流入2367.35万元，净占比7.37%[3] - 江铃汽车主力资金净流出4万元，净占比-0.03%[3] - 福田汽车主力资金净流出202.20万元，净占比-0.70%[3] 交易活跃度 - 福田汽车成交量103.51万手居板块之首，成交额2.88亿元[1][2] - 江淮汽车成交额49.61亿元显著高于其他个股[1] - 东风股份成交量123.29万手，但股价下跌4.47%[2] - 中通客车成交量25.65万手，成交额2.95亿元[1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 营收同比基本持平但利润增长显著 归母净利润同比+16.11%至11.81亿元 [2] - 海外市场表现强劲 2025Q2出口市场份额达24.71% 新能源客车出口环比+184.59% [3] - 国内公交车以旧换新政策落地 2025H1国内公交车销量同比+10.87% 政策延续有望拉动需求 [3] - 分红政策稳定 假设2025年分红与2024年一致（每股1.0元）对应股息率5.40% [4] 财务表现 - 2025H1营收161.29亿元（同比-1.26%）归母净利润19.36亿元（同比+15.64%） [1] - 2025Q2毛利率22.94%（同比-3.16pct 环比+4.05pct）净利率12.36%（同比+1.83pct） [2] - 费用控制优化 2025Q2销售费用率2.95%（同比-5.36pct）主要因会计准则变更 [2] - 盈利预测：2025-2027年归母净利预计45.5/53.0/59.8亿元 对应EPS 2.05/2.39/2.70元 [4][5] 业务亮点 - 海外市场拓展加速 已覆盖近60个国家 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8,000辆 [3] - 产品结构优化推动利润率提升 净利率同环比双增长 [2] - 现金流充沛 2025E经营活动现金流预计97.27亿元 货币资金预计148.69亿元 [9] 行业与政策 - 大中客车出口行业整体增长 2025Q2累计出口同比+27.48% [3] - 新能源公交车补贴政策明确 每车更新补贴8万元 动力电池更换补贴4.2万元 [3]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入161.29亿元 [1] - 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [1] - 扣非净利润15.50亿元 同比增长8.24% [1] - 拟派发现金红利11.07亿元 占归母净利润比例57.19% [2] 销量与市场表现 - 累计销售客车21321辆 同比增长3.73% [1] - 国内大中型客车市场需求总量同比下降 [1] - 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [1] 研发投入与技术创新 - 研发投入7.46亿元 占营业收入比例4.63% [1] - 资金投向智能网联、辅助驾驶技术开发 [1] - 推进轻客纯电系列及高端产品S12/T7系列开发 [1] - 布局海外高端产品开发与升级 [1] 市场前景展望 - 国内新能源公交"以旧换新"政策刺激需求 [2] - "公交都市"及城乡交通一体化项目推动行业需求 [2] - 国际市场需求延续增长 欧洲/拉美/东南亚新能源客车需求提升 [2] - 欧洲及美洲电动化进程加快 亚洲非洲客运旅游需求增加 [1][2]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入161.3亿元同比下降1.3% 归母净利润19.4亿元同比增长15.6% 扣非归母净利润15.5亿元同比增长8.2% [1] - 第二季度收入97.1亿元同比下降0.1%环比增长51.3% 归母净利润11.8亿元同比增长16.1%环比增长56.4% 扣非归母净利润9.1亿元同比增长5.4%环比增长41.4% [1] - 公司宣布中期分红每股现金股利0.5元 当期分红比例达到57.2% [1] 销量与收入结构 - Q2客车销量1.2万辆同比下降4.0%环比增长36.6% 其中出口销量超4000辆同比增长2.7%环比大幅增长94.8% 占整体销量比重提升至32.6% [1] - 新能源出口销量约760辆同比增长3.4%环比增长171.4% 占出口销量比例升至19.0% [1] - 新能源产品占比提高带动Q2单车收入达到78.9万元环比提升7.7万元 [1] 盈利能力分析 - Q2毛利率22.9%环比提升4.1个百分点 毛销差达20.0%环比提升4.5个百分点 主要受益于销售结构优化 [2] - Q2销售费用率2.9% 管理费用率2.3% 研发费用率4.7% 财务费用率-0.2% 整体费用管控有效 [2] - 资产处置收益1.8亿元进一步增厚净利润 Q2单车净利提升至7.4万元同比环比分别增长0.7万元和0.2万元 [2] 战略发展与展望 - 公司股息率达5.4% 稳定的分红政策增强配置吸引力 [2] - 6月以来获得哈萨克斯坦1000辆CKD订单及巴基斯坦400辆新能源高质量订单 预计强力支撑下半年营收增长 [2] - 预计三季度起出口数据将环比持续改善 新能源占比提升有望增强业绩超预期潜力 [2] 远期业绩预测 - 2025-2027年预计实现营业收入429.7亿元、484.3亿元、529.7亿元 [3] - 同期归母净利润预计达48.8亿元、56.6亿元、62.9亿元 [3]

核心财务表现 - 营业收入161.29亿元 同比下降1.26% 在行业竞争加剧背景下保持相对稳定 [1][2] - 利润总额22.34亿元 同比增长22.49% 净利润19.36亿元 同比增长15.64% [1][2] - 扣非净利润15.50亿元 同比增长8.24% 基本每股收益0.87元/股 同比增长15.64% [2][3] - 经营活动现金流量净额17.15亿元 同比下降68.04% 主要因采购付款及税费支出增加 [2] - 加权平均净资产收益率13.79% 同比提升1.97个百分点 盈利能力持续增强 [3] 市场表现分析 - 国内市场受旅游需求收缩影响 但公交"以旧换新"政策拉动细分市场增长 [3] - 海外市场受益全球人员流动复苏 大中型客车出口量同比增长16.51% [3] - 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8000辆 覆盖10余个国家KD组装工厂 [3] - 通过技术输出与本土化布局 在欧洲美洲电动化进程中持续获取市场份额 [3] 研发投入与技术创新 - 研发支出7.46亿元 占营业收入比例达4.63% 处于行业较高水平 [5] - 重点投入智能网联 辅助驾驶技术开发 轻客纯电系列产品研发 [5] - 推进国内高端产品S12系列 T7系列升级 布局海外高端产品线 [5] - 自主掌握电驱动 电控 电池核心技术 在多场景燃料电池系统取得突破 [5] 行业竞争与风险应对 - 面临地方财政紧平衡导致公交需求不足 通过成立专职组织研究政策工具帮助客户抓住政策机会 [7] - 行业存在产能过剩与产品同质化问题 通过开发差异化解决方案 推进电动化智能网联化转型 [8] - 对等关税政策造成贸易不确定性 在中东中亚等基本盘市场坚持阵地战策略稳定区域市场 [9] - 地缘政治风险抬头 通过评估贸易摩擦风险 借助一带一路政策支持 探索本地化生产模式 [9]

财务表现 - 公司营业总收入达161.29亿元 [1] - 归母净利润为19.36亿元 较去年同期增加2.62亿元 同比上涨15.64% 实现连续三年增长 [1] - 摊薄每股收益0.87元 较去年同期增加0.11元 同比上涨14.47% 实现连续三年增长 [1] - 经营活动现金净流入17.15亿元 [1] 盈利能力 - 毛利率为21.33% 较上季度提升2.44个百分点 [1] - ROE达14.69% 较去年同期增加0.97个百分点 [1] 资产质量 - 资产负债率为55.94% 较去年同期下降3.64个百分点 [1] - 总资产周转率为0.52次 [1] - 存货周转率为3.80次 较去年同期增加0.75次 同比上涨24.68% 实现连续三年增长 [1] 股权结构 - 股东户数5.24万户 [1] - 前十大股东持股数量14.00亿股 占总股本比例63.23% [1] - 郑州宇通集团有限公司为第一大股东 持股比例37.71% [1] - 香港中央结算有限公司为第二大股东 持股比例10.7% [1]

核心财务表现 - 上半年累计实现客车销售21,321辆 同比增加3.73% [1] - 实现营业收入161.29亿元 归属于上市公司股东的净利润19.36亿元 同比增加15.64% [1] - 拟实施每10股派发现金股利5元 上市以来累计分红28次 总额271.3亿元 分红率76.7% [1] 国内市场表现 - 国内大中型座位客车销量15,628辆 同比下滑27% 公司销售大中型座位客车8,662辆 市占率55.4% 同比提升近7个百分点 [2] - 国内大中型公交客车累计销售7,406辆 同比增长38.5% 公司销量1,647辆 同比大增127.5% 市场份额22.2% 同比提升8.7个百分点 [2] - 新能源公交车销量1,578辆 同比增长118% 远超行业32.66%平均增速 市占率提升至21.68% [3] 产品战略布局 - 针对旅游市场推出天域S12、天骏轻客等定制化车型 天域S12拥有3.815米行业最高车身和18.4㎡最广车窗视野 [4] - 适老化公交产品销售占比从2021年13%大幅提升至2025年上半年60% 已上市5大平台共十余款低地板产品 [5] - 发布国内首款9米"0"低地板后悬电动公交客车宇威E9PRO 建立5-18米全系低地板产品矩阵 [5] 海外市场拓展 - 6月出口客车2,103辆 同比增长33.19% 环比大增129.33% 高于行业29.72%的增速 [8] - 向挪威交付287辆、希腊100辆纯电动客车 均为复购订单 [8] - 中亚市场交付近1,000台客车：土库曼斯坦700辆燃油公交车 乌兹别克斯坦200辆新能源公交车 吉尔吉斯斯坦95辆燃气公交车与57辆轻客 [9] - 累计出口各类客车超11万辆 新能源客车累计出口超8,000辆 在近60个国家或地区实现批量运营 [10] 技术创新突破 - 研发支出达7.46亿元 占营业收入比例4.63% 主要投向智能网联、辅助驾驶等前沿技术 [11] - 开发15年预锂化长寿命电池技术 填补行业空白 [11] - 成为行业首批将DeepSeek推理大模型接入车端"一云两舱"的客车企业 [12] 行业趋势与机遇 - 新能源公交车置换需求释放 2015-2017年间投放的约10万辆新能源公交车逐步进入置换期 [2] - 海外欧洲、美洲电动化进程加快 亚洲、非洲客运旅游市场需求增长 [8] - 下半年新能源公交"以旧换新"政策持续落地 城乡交通一体化示范项目建设深入推进 [12]

公司分红方案 - 2025半年度分配预案为每10股派发现金5元（含税），派现金额合计11.07亿元，占净利润比例为57.19% [2] - 公司上市以来累计实施28次派现，历史派现方案包括2024年末每10股派10元（派现22.14亿元）及2023年末每10股派15元（派现33.21亿元） [2] - 半年度股息率为1.91%，低于2023年末的12.58%但高于2021年同期的3.79% [2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入161.29亿元，同比下降1.26% [3] - 净利润19.36亿元，同比增长15.64%，基本每股收益0.87元 [3] 资金动向 - 当日主力资金净流入992.41万元，近5日累计净流入3491.63万元 [4] - 融资余额2.66亿元，近5日增加2546.97万元，增幅达10.58% [5] 行业对比 - 汽车行业共19家公司公布2025半年度分红方案，宇通客车派现规模位列行业第二 [5] - 行业派现前三名为福耀玻璃（23.49亿元）、宇通客车（11.07亿元）、爱玛科技（5.46亿元） [5] - 公司派现占净利润比例57.19%高于福耀玻璃的48.88%，但低于明阳科技的94.10% [5][6]

机构持股概况 - 截至2025年8月25日 106家机构投资者合计持有宇通客车15.10亿股A股股份 占总股本比例68.21% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达63.23% 较上一季度下降0.34个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司位列前十大股东 且为本期唯一持股减少的外资基金 持股减少占比2.55% [1][2] 公募基金持仓变动 - 持股增加的公募基金共28个 持股增加占比0.52% 主要涉及华夏能源革新股票A、华泰柏瑞沪深300ETF等产品 [2] - 持股减少的公募基金共28个 持股减少占比0.23% 主要涉及南方优选成长混合A、华夏安阳6个月持有期混合A等产品 [2] - 新披露持仓的公募基金共26个 主要包括工银生态环境股票A、长城品牌优选混合A等产品 [2] - 未再披露持仓的公募基金共80个 主要包括景顺长城成长之星股票A、鹏华汇智优选混合A等产品 [2]