报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 9月销量同环比提升,三季度情况持续改善。2024年9月公司实现客车销量3788辆,同比+6.2%,环比+3.8%。[4] 2) 三季度获得政府补助,有望影响归母净利润0.34亿元。[4] 3) 预计公司2024-2026年实现营业收入330.12、350.40、384.20亿元,同比增速为22%、6%、10%;实现归母净利润32.96、38.74、44.70亿元,同比增速81%、18%、15%。[4][6] 分析报告内容 公司经营情况 1) 2024年9月公司实现客车销量3788辆,同比+6.2%,环比+3.8%,其中大、中、轻型客车销量分别为1871/1480/437辆,同比-11.2%/+47.9%/-4.8%。[4] 2) 2024年1~9月,公司累计销量达到31346辆,同比+19.3%,销量表现向上,预计公司全年总销量和出口销量景气依然可期,四季度有望延续增长态势。[4] 3) 三季度收到各项政府补助0.46亿元,有望影响公司当季度归母净利润0.34亿元。[4] 盈利预测和估值 1) 预计公司2024-2026年实现营业收入330.12、350.40、384.20亿元,同比增速为22%、6%、10%。[4][6] 2) 预计公司2024-2026年实现归母净利润32.96、38.74、44.70亿元,同比增速81%、18%、15%。[4][6] 3) 对应当前股价的PE估值分别为17、15、13倍。[4][6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司产销步入旺季 - 9月销量同环比提升,一方面是国内公交车受到以旧换新政策拉动需求有所修复,另一方面出口订单显著修复 [2] - 展望2024Q4,随着公交需求进一步提升及出口订单加速释放,公司产销景气度将继续提升 [2] 大中客占比维持高位 - 2024年9月大中轻客销量占比88%,同环比+1pct/+3pct,仍旧维持高位水平 [2] 公交以旧换新政策加码,看好Q4公交需求提振 - 2024年新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉,明确补贴金额、截止时间,整体符合预期 [2] - 我们测算8年以上公交车保有量约15万辆,中性预期24年新增更换3万台 [2] - 以旧换新政策出台以来,部分省市已开启新能源公交新一轮招标 [2] 盈利预测与估值 - 维持2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [3] - 维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [3] - 对应PE为17/14/12倍 [3]

会议主要讨论的核心内容 公司整体表现 - 公司从去年3月以来一直是研究团队在汽车板块首推的第一梯队标的[1] - 公司业绩确定性强，在汽车行业中基本面支撑最强[2] - 公司今年和明年业绩有望突破33亿和40亿利润[2][4] 9月销量表现 - 9月销量符合预期，总体销量3788台，同比和环比均有提升[3] - 出口销量1100台，同比下降19个点但环比提升26个点[3] - 新能源出口200台，同比下降13个点但环比翻倍提升[3] - 国内公交车销量同比翻倍增长到600辆[3] 业绩展望 - Q3销量可能相对较低，但Q4有望大幅反弹[4][5] - Q3收入同比可能持平，得益于出口ASP提升和公交车占比提升[5][6] - Q3毛利率维持高位，费用和减值控制良好，利润率有望超过9%[6][7] - Q4利润有望突破年内新高，全年业绩有望达成33亿目标[7][8] - 明年业绩有望进一步突破40亿，内外需都未见顶[8][9] 问答环节重要提问和回答 提问1：对明年业绩有何担忧 回答：每到年底大家对明年业绩都有一些担忧，但公司已经证明了自己的制造业实力和龙头地位，内外需都未见顶，明年业绩有望进一步突破40亿[8] 提问2：公司股价是否已经见顶 回答：公司股价每次震荡都是投资机会，公司业绩确定性强，外需尤其是欧洲市场仍有较大增长空间，公司股价不会过早见顶[9]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2024 10 11 年 月 日 宇通客车（600066.SH） 9 月销量环比持续改善，四季度有望逐月向上 事件：公司发布 2024 年 9 月产销快报，实现客车销量 3788 辆，同比+6%/ 环比+4%。 9 月销量环比持续改善。公司客车销量延续 8 月修复趋势，分车型看，大 /中/轻客车分别实现销量 1871/1480/437 辆，同比-11%/+48%/-5%，环 比-3%/+23%/-16%，大中客占比仍然维持高位水平。 海外订单饱满，Q4 有望逐月向上。出口端，据中国客车统计信息网数据， 2024 年 8 月，中国新能源客车（3.5 米以上）实现出口 1563 辆，同比 +164.02%，环比+64.7%；前 8 月累计出口 7503 辆，同比+2%，公司 8 月出口 102 辆，同比+70%，环比+325%；前 8 月累计出口 1305 辆，同 比+68%，龙头地位稳固。展望 2024Q4，公司当前海外在手订单饱满，出 口有望逐月向上，销量与业绩端仍具备向上弹性。 "以旧换新"补贴加码公交，有望提振内需。7 月 31 日，交通运输部、财 政 ...

1 证券代码：600066 证券简称：宇通客车 宇通客车股份有限公司 投资者关系活动记录表 （2024 年 9 月） | --- | --- | --- | |-------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

1 行业大中型客车产销第一的客车企业 - 宇通客车是行业大中客销量第一的车企 [10] - 公司主要从事客车产品研发、制造与销售,应用场景覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场 [10] - 公司发展以技术创新为核心,不断推出多元化产品,利用技术和产业链优势领跑全球客车制造 [10] - 管理层经验丰富,战略决策及时有效,通过战略转型及管理产品创新等举措,成功将宇通客车打造为中国客车行业领先企业 [11] 2 经营分析:大中客市占率稳居行业第一,且新一轮周期中继续提升 - 宇通客车销量与行业周期同步变化,市占率继续提升 [13][14] - 与竞争对手相比,宇通客车大中客市占率领先优势进一步扩大 [15] - "去低端化"经营思路下大中客产品主导销量结构,支撑整体单车价值 [16][17] - 燃料结构中,宇通客车传统燃料车型比重占据绝对主导,新能源车型比重不高 [18][19] - 用途销量结构中,宇通座位客车销量比重占据主导,公交客车比重并不高 [19][20] - 区域销量结构中,宇通客车内销占据主导,出口比重逐步提升 [20][21][22] - 大中客内销结构中,宇通以座位客车主导,公交客车比重不高 [23][24] - 出口燃料结构中,宇通客车以传统能源为主,新能源客车比重领先 [25] 3 财务分析:海外收入占比已经接近一半,价格因子影响变大 - 宇通营收由国内收入主导,但海外收入占比已经接近一半 [31][32][33] - 新一轮周期下宇通客车整体毛利率决定因子经历了量价转换 [35][36][37][38][39] - 存量周期下宇通国内销售毛利率更易受价格与结构影响 [38][39] - 出口量价齐升下,成本对宇通出口毛利率易形成扰动 [40] - 新一轮周期下宇通客车降本增效显著,经营效率稳步提升 [40][41] - 宇通客车利润率处于客车行业领先位置,且处于加速回升阶段 [42][43] 4 行业分析:国内大中客周期复苏,海外电动化快速渗透 4.1 国内大中客市场分析:周期复苏启动阶段 - 当前时点国内公交客车处于周期复苏启动阶段,公交利好政策助推国内公交客车实现恢复性增长 [44][45][46][47] - 国内大中型公交车市场集中度整体提升,宇通客车处于行业领先地位 [46][47] - 旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力量,国内旅游需求依旧旺盛带动旅团客车市场持续增长 [48][49] - 国内座位客车市场集中度较高,宇通客车处于绝对领先地位 [50][51] - 新生人口递减决定了未来校车需求以存量置换为主,国内校车市场是一超多强格局,宇通客车市占率达到80% [51][52] 4.2 大中客出口分析:海外市场空间广阔,宇通客车出口份额稳步提升 - 全球大中客市场销量具有顺周期性,目前处于需求释放阶段,有望恢复至2019年水平 [53][54][55][56][57] - 中国客车出口的理论上限空间约20万+辆,拉美、中东、独联体、东南亚、非洲国家占中国客车出口的90% [57][58][59] - 全球电动客车渗透率仅3%,空间提升蕴含较大潜力 [55][56] - 大中客出口格局中,宇通客车市占率稳步提升,2024H1份额达到第一 [59][60]

报告公司投资评级 宇通客车维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 8月销量环比回升,季节性波动得到修复。2024年8月公司实现客车销量3648辆,同比-6.4%,环比+8.7%。[2] 2) 多省市出台公交车补贴细则,公司有望受益于公交车市场更新。目前已有19个省份出台交通运输设备更新专项政策,预计2024年将有逾1万辆公交车更新。[5] 3) 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长,EPS分别为1.55、1.79、2.07元,对应PE为14、12、10倍。[7] 财务数据总结 1) 营业收入:预计2024-2026年分别为319.12、355.90、389.85亿元,同比增速为18%、12%、10%。[7] 2) 归母净利润:预计2024-2026年分别为34.35、39.67、45.73亿元,同比增速为89%、15%、15%。[7] 3) ROE:预计2024-2026年分别为24%、26%、28%。[7] 4) 估值:预计2024-2026年PE分别为14、12、10倍。[7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"投资评级 [3] 报告的核心观点 - 客车出口持续向好,公司首破蒙古市场,出口预期持续向好,公司上调全年出口指标 [3] - 政策再加码提振公交客车需求,各地市已出台补贴细则,公司作为新能源客车领头企业将有望受益 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为344.24/398.64/465.21亿元,对应EPS分别为1.45/1.89/2.19元 [4][5] 财务数据总结 - 公司2024年预计实现营业收入344.24亿元,同比增长27.30% [4] - 公司2024年预计实现净利润3,204百万元,同比增长76.33% [4] - 公司2024年预计每股收益1.45元,市盈率14.24倍 [5] - 公司2024年预计EBITDA为4,277百万元 [7] - 公司2024年预计毛利率为26.80%,净利率为9.31% [7] - 公司2024年预计ROE为23.24%,ROIC为22.57% [7] - 公司2024年预计资产负债率为59.31% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年8月公司客车销量3648辆,同比-6%/环比+9%,符合预期 [1] - 公司当前海外在手订单饱满,全年出口向上增长趋势不改 [1] - 公司实现对蒙古国公交市场首次突破,完成600辆公交订单交付 [1] 行业政策利好 - 交通运输部、财政部出台新能源城市公交车及动力电池更新补贴政策,预计将明显拉动2024H2国内公交车更换节奏,带动客车整体需求增长 [2] - 测算补贴政策带动增量弹性约61%,全年有望冲击4万辆公交车销量,同比+81% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为33/40/48亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为14/12/10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024-2026年营业收入分别为33,257/37,606/42,336百万元,同比增长23.0%/13.1%/12.6% [3] - 2024-2026年归母净利润分别为3,317/4,023/4,847百万元,同比增长82.6%/21.3%/20.5% [3] - 2024-2026年EPS分别为1.50/1.82/2.19元,净资产收益率分别为20.4%/21.9%/24.3% [3] 估值指标 - 2024-2026年市盈率(PE)分别为14.3/11.8/9.8倍 [3] - 2024-2026年市净率(PB)分别为2.9/2.6/2.4倍 [3] 其他财务指标 - 2024-2026年EBITDA分别为4,497/5,392/6,333百万元 [6] - 2024-2026年资产负债率分别为55.8%/54.8%/55.0% [6] - 2024-2026年净负债比率分别为-50.0%/-60.3%/-67.0% [6] - 2024-2026年流动比率分别为1.5/1.6/1.6,速动比率分别为0.9/1.0/1.1 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 8月销量环比提升,景气度拐点将现 [2] - 8月销量显著恢复,产量表现优于销量 [2] - 大中客占比维持高位 [2] - 月度产量回归高位水平,8月公司加库 [2] - 公交以旧换新政策加码,看好下半年公交需求提振 [2] 营业收入和净利润预测 - 维持公司2024~2026年营业收入为347/414/499亿元,同比+28%/+19%/+20% [3] - 维持2024~2026年归母净利润为33.1/41.1/49.6亿元,同比+82%/+24%/+21% [3] - 对应EPS为1.5/1.9/2.2元,对应PE为14/11/9倍 [3]