报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宇通客车2024年年报业绩与分红符合预期，内外需共振使出口销量超预期，规模效应提升与减值损失收窄助力利润增长，现金流表现良好且高额分红回馈股东，维持盈利预测与“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|37218|42920|49941|56683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1817|4116|4626|5553|6753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| |P/E（现价&最新摊薄）|31.91|14.09|12.53|10.44|8.59| [1] 市场数据 - 收盘价26.19元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.32倍，流通A股市值与总市值均为57983.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本与流通A股均为2213.94百万股 [6] 公司公告 - 2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；2024Q4营业收入131.43亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润14.0亿元，同环比分别+122%/+119% [7] - 2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度现金分红总额33.2亿元 [7] 销量与收入情况 - 2024年公司总销量4.7万辆，同比+28%，国内销量3.3万辆，同比+26%，出口销量1.4万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176亿元，同比+28%，国外销售收入152亿元，同比+46% [7] 财务指标变化 - 追溯会计准则调整影响，2024年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct [7] - 期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct [7] - 资产价值损失与信用减值损失共计5.2亿元，同比收窄3.7亿元；其他收益5.1亿元，同比增加1.7亿元，主要增加了2亿元税金减免；公允价值变动收益3.3亿元，同比增加3.3亿元 [7] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流净额为72亿元，同比+53%，高额分红底气来自现金流能力显著提升 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|34673|37394|53743| |非流动资产（百万元）|11120|10814|10469|10085| |资产总计（百万元）|32151|45487|47863|63828| |流动负债（百万元）|14489|23152|19920|29064| |非流动负债（百万元）|4004|4004|4004|4004| |负债合计（百万元）|18493|27157|23924|33068| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|18050|23603|30356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13658|18330|23939|30760| |负债和股东权益（百万元）|32151|45487|47863|63828| |营业总收入（百万元）|37218|42920|49941|56683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28679|33108|38449|43526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1349|1502|1748|1871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1020| |研发费用（百万元）|1788|1846|2147|2267| |财务费用（百万元）|-98|-171|-273|-388| |加:其他收益（百万元）|505|515|499|567| |投资净收益（百万元）|46|43|50|57| |公允价值变动（百万元）|328|-5|-5|-5| |减值损失（百万元）|-518|-400|-420|-442| |资产处置收益（百万元）|19|21|25|28| |营业利润（百万元）|4672|5390|6516|7907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4722|5434|6560|7932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1110| |净利润（百万元）|4154|4673|5609|6821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4626|5553|6753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| |EBIT（百万元）|4180|5759|6793|8080| |EBITDA（百万元）|4897|6546|7619|8945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7211|5451|6149|9063| |投资活动现金流（百万元）|-677|-378|-367|-376| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-7|-7|-7| |现金净增加额（百万元）|2123|5067|5775|8680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|-643|-585|-581|-597| |营运资本变动（百万元）|2546|-307|-594|1038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| |ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.09|12.53|10.44|8.59| |P/B（现价）|4.32|3.21|2.46|1.91| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车业绩/分红符合预期，内外需共振使出口销量超预期，规模效应提升和减值损失收窄助力利润增长，现金流表现良好并高额分红，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27042|37218|42920|49941|56683| |同比（%）|24.05|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润（百万元）|1817|4116|4626|5553|6753| |同比（%）|139.36|126.53|12.39|20.03|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.82|1.86|2.09|2.51|3.05| |P/E（现价&最新摊薄）|31.91|14.09|12.53|10.44|8.59| [1] 市场数据 - 收盘价26.19元，一年最低/最高价19.87/30.05元，市净率4.32倍，流通A股市值和总市值均为57983.07百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.06元，资产负债率57.52%，总股本和流通A股均为2213.94百万股 [6] 公司公告 - 2024年公司实现营业收入372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利润34.69亿元，同比+145.21%；2024Q4营业收入131.43亿元，同环比分别+62%/+70%；归母净利润16.8亿元，同环比分别+120%/+122%；扣非归母净利润14.0亿元，同环比分别+122%/+119% [7] - 2024年公司拟向全体股东每1股派发现金股利1元（含税），合计拟派发现金红利22.1亿元（含税），2024年度现金分红总额33.2亿元 [7] 销量与收入情况 - 2024年公司总销量4.7万辆，同比+28%，国内销量3.3万辆，同比+26%，出口销量1.4万辆，同比+38%，欧洲新能源客车贡献较多增量；国内销售收入176亿元，同比+28%，国外销售收入152亿元，同比+46% [7] 财务指标变化 - 追溯会计准则调整影响，2024年公司毛利率为22.9%，同比-0.02pct，其中国内毛利率同比-2.7pct，出口毛利率同比+2.5pct [7] - 期间费用率为10.2%，同比-2.5pct（排除会计政策调整影响），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-3.6/-0.6/-1.0/+0.1pct [7] - 资产价值损失与信用减值损失共计5.2亿元，同比收窄3.7亿元；其他收益5.1亿元，同比增加1.7亿元，主要增加了2亿元税金减免；公允价值变动收益3.3亿元，同比增加3.3亿元 [7] 现金流与分红 - 2024年公司经营性现金流净额为72亿元，同比+53%，高额分红底气来自现金流能力提升 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|21031|34673|37394|53743| |非流动资产（百万元）|11120|10814|10469|10085| |资产总计（百万元）|32151|45487|47863|63828| |流动负债（百万元）|14489|23152|19920|29064| |非流动负债（百万元）|4004|4004|4004|4004| |负债合计（百万元）|18493|27157|23924|33068| |归属母公司股东权益（百万元）|13424|18050|23603|30356| |少数股东权益（百万元）|234|280|337|405| |所有者权益合计（百万元）|13658|18330|23939|30760| |负债和股东权益（百万元）|32151|45487|47863|63828| |营业总收入（百万元）|37218|42920|49941|56683| |营业成本(含金融类)（百万元）|28679|33108|38449|43526| |税金及附加（百万元）|450|519|603|685| |销售费用（百万元）|1349|1502|1748|1871| |管理费用（百万元）|758|901|899|1020| |研发费用（百万元）|1788|1846|2147|2267| |财务费用（百万元）|-98|-171|-273|-388| |加:其他收益（百万元）|505|515|499|567| |投资净收益（百万元）|46|43|50|57| |公允价值变动（百万元）|328|-5|-5|-5| |减值损失（百万元）|-518|-400|-420|-442| |资产处置收益（百万元）|19|21|25|28| |营业利润（百万元）|4672|5390|6516|7907| |营业外净收支（百万元）|51|44|44|25| |利润总额（百万元）|4722|5434|6560|7932| |减:所得税（百万元）|568|761|951|1110| |净利润（百万元）|4154|4673|5609|6821| |减:少数股东损益（百万元）|38|47|56|68| |归属母公司净利润（百万元）|4116|4626|5553|6753| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.86|2.09|2.51|3.05| |EBIT（百万元）|4180|5759|6793|8080| |EBITDA（百万元）|4897|6546|7619|8945| |毛利率(%)|22.94|22.86|23.01|23.21| |归母净利率(%)|11.06|10.78|11.12|11.91| |收入增长率(%)|37.63|15.32|16.36|13.50| |归母净利润增长率(%)|126.53|12.39|20.03|21.61| |经营活动现金流（百万元）|7211|5451|6149|9063| |投资活动现金流（百万元）|-677|-378|-367|-376| |筹资活动现金流（百万元）|-4394|-7|-7|-7| |现金净增加额（百万元）|2123|5067|5775|8680| |折旧和摊销（百万元）|716|787|826|865| |资本开支（百万元）|-643|-585|-581|-597| |营运资本变动（百万元）|2546|-307|-594|1038| |每股净资产(元)|6.06|8.15|10.66|13.71| |最新发行在外股份（百万股）|2214|2214|2214|2214| |ROIC(%)|26.46|30.85|27.41|25.35| |ROE - 摊薄(%)|30.66|25.63|23.53|22.25| |资产负债率(%)|57.52|59.70|49.98|51.81| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.09|12.53|10.44|8.59| |P/B（现价）|4.32|3.21|2.46|1.91| [8]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车净利润创历史高峰，出口收入增幅高，龙头地位稳固，2025年以旧换新政策补贴延续且标准提高，预计加速存量车辆更新 [7] - 海外业务毛利率提升，各项费用率均下降，经营活动现金流净额增长，资本开支较小 [7] - 2025经营计划显示公司对业绩增长信心较足，出口目标增长，海外业务将提供业绩向上弹性 [7] - 调整公司2025/2026年净利润预测值，首次给出2027年归母净利润预测，维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，大股东是郑州宇通集团有限公司，持股37.70%，实际控制人是汤玉祥 [1] - 总股本22.14亿股，流通A股22.14亿股，总市值580亿元，每股净资产6.06元，资产负债率57.5% [1] 2024年财报情况 - 实现营业收入372亿元（同比+38%），归母净利润41亿元（同比+127%），扣非归母净利润35亿元（同比+145%） [4] - 2024年度分红预案为每10股派发现金股利10元（含税） [4] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,042|37,218|42,253|46,818|51,187| |YOY(%)|24.1|37.6|13.5|10.8|9.3| |净利润(百万元)|1,817|4,116|4,728|5,354|6,010| |YOY(%)|139.4|126.5|14.9|13.2|12.2| |毛利率(%)|25.6|22.9|22.6|22.9|23.3| |净利率(%)|6.7|11.1|11.2|11.4|11.7| |ROE(%)|13.1|30.7|37.9|39.5|40.7| |EPS(摊薄/元)|0.82|1.86|2.14|2.42|2.71| | P/E(倍)|31.9|14.1|12.3|10.8|9.6| | P/B(倍)|4.2|4.3|4.6|4.3|3.9| [6] 业务情况 - 2024年出口销量1.4万辆（同比+37.7%），收入152亿元（同比+46.1%），毛利率28.5% [7] - 2024年大中型客车总销量4万辆，国内公交销量同比增长34%，规模接近3万台 [7] - 国内外客车产品销售毛利率分别为19.4%/28.5%，海外客车产品毛利率同比提升 [7] - 2024年销售/管理/研发费用率均下降，研发支出占比4.8%，费用17.88亿 [7] 经营计划 - 2025年收入目标421亿，同比增幅13% [7] - 2025年出口目标增长至1.6万台，其中新能源客车3300台 [7]

文章核心观点 公司2024年业绩表现出色，出口量价齐升，单车净利创新高，现金流管控良好，2025年营收目标乐观，新能源占比有望提升，维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年实现收入372.2亿元，同比增长37.6%；归母净利润41.2亿元，同比增长126.5%，扣非后归母净利34.7亿元，同比增长145.2%，收入超年初329亿元预算目标 [1] - 拟实施全年每10股派发现金股利15元（含税）分红方案，全年现金分红累计总额达33.2亿元，分红比例达80.7% [1] 销售情况 - 2024年实现销量4.7万辆，同比增长28.5%，国内销售3.3万辆，同比增长24.9%，海外出口1.4万辆，同比增长37.7%，新能源出口2700辆，同比大幅增长84.6%，出口占比提升至19.3% [2] - 2024年河南省对欧洲出口新能源客车1588辆，出口金额达42.2亿元 [2] - 2024年全年均价79.3万元/辆，同比提升5.3万元，四季度均价进一步攀升至84.4万元/辆 [2] 盈利指标 - 2024年销售毛利率达22.9%，还原后毛利率达24.9%，同比微降0.8个百分点，海外毛利率提升2.5个百分点 [2] - 期间费用支出稳健，净利率达11.1%创近八年新高，四季度净利率达12.8%，同比提升3.3个百分点，环比提升3.0个百分点 [3] - 全年单车归母净利提升至8.8万元，扣非后达7.4万元，单四季度扣非后单车净利达9.0万元，同比提升2.8万元 [3] 现金流情况 - 全年经营活动现金流净额达72.1亿元，在手现金提升至86.7亿元 [3] 业务结构与展望 - 2024年出口销量占比达29.8%，收入占比达40.8%，新能源出口占比提升优化业务结构 [3] - 2025年营收目标421.3亿元，较2024年同比增长13%以上，预计出口业务持续贡献增量，新能源占比有望从19+%进一步提升 [3] - 当前股息率5.7%，配置价值凸显 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入430.5/476.5/513.5亿元，归母净利润49.1/56.9/63.3亿元，维持“推荐”评级 [4]

2024 年全年公司取得扣非归母净利润34.7 亿元，同比+145.2%；24Q4 扣非14.0 亿元，同比+121.7%， 环比+118.7%。公司2024 年全年毛利率为22.9%，同比-2.7pct；净利润率为11.2%，同比+4.4pct。ROE 为30.7%，同比+17.6pct。 24Q4 公司毛利率25.9%，同比-6.0pct，环比+13.6pct；净利润率12.9%，同比+3.3pct，环比+2.9pct； ROE 为12.8%，同比+7.2pct，环比+6.8pct。 宇通客车发布2024 年年报。根据公司财报，2024 年全年公司取得营收372.2亿元，同比+37.6%；24Q4 营收131.4 亿元，同比+62.4%，环比+69.8%。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。 海外市场突破性增长，全球化布局深化。2024 年宇通客车海外销售实现收入152 亿元，同比增长 46.08%，占营收比重达40.8%。全年客车海外销量14000辆，同比增长37.73%，累计出口超11 万辆，通 过60 余家子公司覆盖40 多个国家和地区。公司利用技术和产业链优势，公司已在哈萨克斯坦 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 宇通客车作为客车龙头和新能源客车出海龙头有长期价值成长机会 预计2025 - 2027年公司营收分别为439亿、505亿、566亿元 归母净利润分别为46.5亿、56.2亿、65.0亿元 EPS分别为2.10、2.54、2.94元 对应2025年3月31日收盘价 PE分别为13、10、9倍 给予公司2025年21 - 23倍PE 合理价值区间44.15 - 48.35元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 宇通客车3月31日收盘价26.51元 52周股价波动19.87 - 30.05元 总股本/流通A股均为2214百万股 总市值/流通市值均为58692百万元 [2] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E年 营业收入分别为27042、37218、43917、50504、56565百万元 同比增速分别为24.1%、37.6%、18.0%、15.0%、12.0% 净利润分别为1817、4116、4654、5621、6503百万元 同比增速分别为139.4%、126.5%、13.1%、20.8%、15.7% [6] - 2024年全年公司取得营收372.2亿元 同比+37.6% 24Q4营收131.4亿元 同比+62.4% 环比+69.8% 全年扣非归母净利润34.7亿元 同比+145.2% 24Q4扣非14.0亿元 同比+121.7% 环比+118.7% [7] - 2024年全年毛利率为22.9% 同比-2.7pct 净利润率为11.2% 同比+4.4pct ROE为30.7% 同比+17.6pct 24Q4毛利率25.9% 同比-6.0pct 环比+13.6pct 净利润率12.9% 同比+3.3pct 环比+2.9pct ROE为12.8% 同比+7.2pct 环比+6.8pct [7] 业务分析 - 2024年海外销售实现收入152亿元 同比增长46.08% 占营收比重达40.8% 全年客车海外销量14000辆 同比增长37.73% 累计出口超11万辆 通过60余家子公司覆盖40多个国家和地区 已在十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作 实现模式升级 [7] - 全年研发投入17.88亿元 占营收4.8% 聚焦电动化、智能网联化核心领域 高比能长寿命电池系统能量密度提升6%、体积密度提升25% 寿命突破10年/100万公里 高效高密度电机系统实现多项技术批量推广应用 高安全高可靠电控系统完成长寿命整车控制器开发 智能驾驶成为首批L3级工信部准入试点企业 自动驾驶客车安全运营超1700万公里 [7] 分红情况 - 2024年累计现金分红44.28亿元 分红率107.6% 近三年累计分红超80亿元 货币资金与交易性金融资产合计达95.3亿元 经营活动现金流72.1亿元 [7] 可比公司估值比较 - 金龙汽车2023 - 2026E年EPS分别为0.92、0.92、0.23、0.60元 PE分别为15、15、61、23倍 涛涛车业同期EPS分别为0.13、3.68、4.67、5.84元 PE分别为21、25、15、12倍 平均PE分别为18、20、38、18倍 [8] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年 每股收益分别为1.86、2.10、2.54、2.94元 每股净资产分别为6.06、6.66、7.70、9.13元 每股经营现金流分别为3.26、2.91、3.39、3.82元 [10] - 2024 - 2027E年 资产负债率分别为57.5%、58.6%、57.7%、55.8% 流动比率分别为1.45、1.43、1.47、1.55 速动比率分别为1.04、0.99、1.05、1.14 现金比率分别为0.60、0.59、0.65、0.74 [10] - 2024 - 2027E年 应收账款周转天数分别为39.68、39.86、42.07、42.59天 存货周转天数分别为50.38、41.35、42.15、42.63天 总资产周转率分别为1.18、1.28、1.31、1.29 固定资产周转率分别为9.56、12.89、15.96、17.88 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年宇通客车营收372.18亿元，同比+37.63%；归母净利润41.16亿元，同比+126.53%；扣非归母净利34.69亿元，同比+145.21%；公司发布2024年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利10元含税 [1] - 2024Q4业绩超预期，营收131.43亿元，同比+62.43%，环比+69.82%；归母净利润1.68亿元，同比+119.73%，环比+122.18%；毛利率为25.90%，同环比分别-6.02pct/+13.58pct，净利率为12.90%，同环比分别+3.30/+2.92pct；2025年公司收入计划为421.33亿元，营业成本及费用计划为372.03亿元 [2] - 公司是客车出海龙头，2024年累计出口客车1.40万辆，同比+37.73%，出口市场份额为22.65%，位居行业第一；2024年新能源客车出口0.27万辆，同比+84.55%；截至2024年年报，已在海外40多个国家或地区批量销售并良好运营，累计销售新能源客车超7,000辆 [3] - 2024年7月31日交通运输部发布补贴政策，新能源城市公交车更新每辆车平均补贴8万元，动力电池更换每辆车平均补贴4.2万元，有望拉动公司国内新能源公交车销量增长 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.2/60.0亿元，对应EPS分别为2.05/2.40/2.71元；按2025年3月31日收盘价26.51元，对应PE分别为13/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |增长率（%）|37.6|13.5|14.9|15.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |增长率（%）|126.5|10.4|16.9|12.9| |每股收益（元）|1.86|2.05|2.40|2.71| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7|[5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|37,218|42,252|48,550|55,886| |营业成本（百万元）|28,679|32,501|37,225|42,790| |营业税金及附加（百万元）|450|507|583|671| |销售费用（百万元）|1,349|1,563|1,748|2,124| |管理费用（百万元）|758|845|971|1,118| |研发费用（百万元）|1,788|2,070|2,379|2,794| |EBIT（百万元）|4,180|5,128|5,950|6,732| |财务费用（百万元）|-98|-102|-196|-245| |资产减值损失（百万元）|-314|-163|-191|-228| |投资收益（百万元）|46|42|39|39| |营业利润（百万元）|4,672|5,177|6,062|6,844| |营业外收支（百万元）|51|51|51|51| |利润总额（百万元）|4,722|5,228|6,113|6,895| |所得税（百万元）|568|627|734|827| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |归属于母公司净利润（百万元）|4,116|4,546|5,315|6,001| |EBITDA（百万元）|4,897|5,850|6,682|7,474|[9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）|/|/|/|/| |营业收入增长率|37.63|13.53|14.91|15.11| |EBIT增长率|84.95|22.67|16.03|13.14| |净利润增长率|126.53|10.43|16.93|12.91| |盈利能力（%）|/|/|/|/| |毛利率|22.94|23.08|23.33|23.43| |净利润率|11.06|10.76|10.95|10.74| |总资产收益率ROA|12.80|11.03|11.50|11.55| |净资产收益率ROE|30.66|26.96|28.16|28.07| |偿债能力|/|/|/|/| |流动比率|1.45|1.50|1.53|1.56| |速动比率|1.02|1.17|1.22|1.27| |现金比率|0.60|0.82|0.90|0.97| |资产负债率（%）|57.52|58.38|58.39|58.04| |经营效率|/|/|/|/| |应收账款周转天数|39.68|37.93|35.64|32.73| |存货周转天数|50.38|41.06|38.93|36.51| |每股指标（元）|/|/|/|/| |每股收益|1.86|2.05|2.40|2.71| |每股净资产|6.06|7.62|8.53|9.66| |每股经营现金流|3.26|4.38|3.67|4.04| |每股股利|0.50|1.49|1.58|1.67| |估值分析|/|/|/|/| |PE|14|13|11|10| |PB|4.4|3.5|3.1|2.7| |EV/EBITDA|10.23|8.56|7.49|6.70| |股息收益率（%）|1.89|5.62|5.96|6.30|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|8,667|16,542|20,645|25,352| |应收账款及票据（百万元）|4,545|5,020|5,350|5,682| |预付款项（百万元）|635|715|745|770| |存货（百万元）|3,513|3,900|4,152|4,526| |其他流动资产（百万元）|3,671|3,965|4,218|4,482| |流动资产合计（百万元）|21,031|30,142|35,110|40,812| |长期股权投资（百万元）|668|668|668|668| |固定资产（百万元）|3,618|3,561|3,596|3,622| |无形资产（百万元）|1,506|1,508|1,510|1,512| |非流动资产合计（百万元）|11,120|11,067|11,105|11,133| |资产合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|6,992|12,639|14,477|16,640| |其他流动负债（百万元）|7,497|7,415|8,503|9,502| |流动负债合计（百万元）|14,489|20,054|22,979|26,142| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |非流动负债合计（百万元）|4,004|4,004|4,004|4,004| |负债合计（百万元）|18,493|24,058|26,984|30,147| |股本（百万元）|2,214|2,214|2,214|2,214| |少数股东权益（百万元）|234|289|354|420| |股东权益合计（百万元）|13,658|17,151|19,231|21,799| |负债和股东权益合计（百万元）|32,151|41,210|46,215|51,945|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|4,154|4,601|5,380|6,068| |折旧和摊销（百万元）|716|722|732|742| |营运资金变动（百万元）|2,546|4,222|1,790|1,822| |经营活动现金流（百万元）|7,211|9,693|8,117|8,934| |资本开支（百万元）|-643|-538|-638|-651| |投资（百万元）|-95|-198|-98|-98| |投资活动现金流（百万元）|-677|-693|-697|-710| |股权募资（百万元）|61|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-4,394|-1,124|-3,317|-3,517| |现金净流量（百万元）|2,123|7,875|4,103|4,707|[9][10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国客车行业 - 公司：宇通客车 纪要提到的核心观点和论据 2024年中国客车行业整体情况 - 国内和海外销量均增长，国内旅游市场向好带动旅游客运需求，新能源公交以旧换新政策推动公交客运需求恢复；出口方面，产品竞争力提升和海外新能源需求增长使出口销量攀升[3] - 大中型客车销量达11.5万辆，同比增长31%；国内新能源客车销量5.1万辆，同比增长40%，新能源公交车销量增长50%[3] 2024年中国客车行业各细分市场表现 - 国内大中型客车销量7.1万辆，同比增长28%，其中座位车3.6万辆，同比增长24%，新能源座位车渗透率从23年的15%提升到25%；公交车销量2.96万辆，同比增长34%，新能源公交销售量3.92万辆，同比增长50%[5] 2024年中国客车行业海外市场表现 - 出口增速较快，大中型客车出口量4.4万辆，同比增长37%，其中座位车型2.3万辆，同比增55%；公交车型2.1万辆，同比增22%；新能源车型1.16万辆，同比增19%以上，渗透率约8%[6] 宇通公司2024年业绩表现 - 销量达4万辆，同比增长27%，新能源汽车销量猛增93%；营业收入达372.2亿元人民币，同比增长37.6%，归母净利润41亿人民币，同比猛增126%，创历史新高[3] 宇通公司未来展望（2025年） - 预计全年总销售目标为53,000辆，其中国内36,500辆，外销16,500辆，预计营业收入421亿元人民币，同比增加13%左右，基于以旧换新政策延续、补贴标准提高以及全球市场拓展机会[3] 海外新能源市场主要增长区域 - 2024年和2025年主要集中在欧洲和拉美，欧洲公交领域新能源渗透率约为44%，拉美约为10%，短期内拉美增速预计不超欧洲[10] 欧洲市场情况 - 对产品质量和技术要求高，宇通在新能源技术方面保持约两年领先优势，新能源需求呈现北欧大于西欧，大于南欧和东欧的态势[3] - 2025年宇通与比亚迪在欧洲市场销售较多，整体竞争情况良好，欧洲本土客车品牌在追赶新能源技术[11] 宇通公司分红政策 - 坚持根据现金流和自动开支情况，确保分红金额相对合理，留存部分利润应对未来困难，提升服务质量和政策落实能力[3] - 2024年进行了中期分红，2025年计划进行第二次，可能成为惯例以缓解现金流压力[16] 2025年宇通公司出口业务增量地区 - 主要来自欧洲和拉美市场，欧洲市场新能源需求预计继续增长，即使补贴退出，新能源需求仍将保持增长[18] 宇通公司自动驾驶业务 - 需要持续投入、跟踪并应用以提升技术水平，目前不能指望立即产生丰厚经济效益，将继续投入研发并与外部合作降低成本[21] 宇通公司成本和费用情况 - 费用率基本稳定，有一定下降空间但不多，通过优化可略微降低；随着规模效应上升，综合利润率会有所提升，但员工薪资等刚性支出需保证竞争力，整体费用率下降幅度有限[24] - 成本会缓慢下降，海外出口和新能源增速较快对毛利率有正向贡献，但大宗商品价格波动影响较大[27][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年海外新能源销量2,700台，其中欧洲占1,500台左右，传统车辆销量集中在中亚、独联体、非洲、拉美等地区[15] - 国内公路客运车辆保有量约为30万辆，团体车辆约为20万辆，总计不到60万辆；海外市场每年销量稳定在25万辆左右，总保有量估计约为200万辆，油车与长途大巴及公交车各占一半[20] - 底盘业务有样车与海外客户洽谈合作，但未形成批量销售，以整车销售为主，底盘作为辅助补充[26] - 海外资本开支遵循技术出资而非现金出资原则，多数KD工厂基础设施建设无大量资本开支，严格风控，不鼓励大规模资本投入[29] - 2024年海外毛利率上升两个多百分点，因新能源业务结构向好；国内毛利率下降两个多百分点，受个别大订单影响[33] - 国内销量预计增长约10%，增长主要体现在公交车领域，新能源占比进一步提升，平均单价可能提高[35] - 公交车以旧换新政策带动增量恢复性增长，但因采购通过招标竞价，涨价可能性低，公司在该领域相对弱势[36] - 欧盟计划于2027年建立交通部门单独碳排放交易市场，可能推高燃油车成本，加速电动车推广，但新能源进程面临挑战，整体趋势向上[38] - 北欧市场渗透率和占有率较高但仍有增长空间，西欧、南欧和东欧未来需求增速可能更快，宇通调整内部组织架构拓展欧洲新能源市场[39] - 欧洲部分国家存在本地保护贸易政策，公司难以进入，英国市场相对开放，2024年销售情况良好[40]

文章核心观点 宇通客车凭借新能源技术突破与全场景解决方案布局稳居行业龙头地位，2024年在产品、研发、社会责任等方面表现出色，未来市场预期向好 [1][2][5] 行业情况 - 2024年在政策红利、旅游客运市场回暖、城乡交通一体化等因素驱动下，我国客车行业呈现明显复苏态势，6米以上客车销售126064辆，同比增长33.39% [2] - 随着国家财政化债方案落地、“以旧换新”补贴政策及农村客货邮融合发展，国内客车市场需求持续向好；全球减碳背景下，欧洲、拉美、中东、中亚等市场新能源客车需求预计保持增长 [5] 公司产品 国内市场 - 2024年宇通客车在国内通过精准布局与技术创新提升新能源产品竞争力，公交领域推出适老化车型，公路市场发布长续航纯电车型并研发中小型纯电产品，形成全尺寸产品矩阵 [2] 国际市场 - 宇通客车加速推进全球化高端产品矩阵升级，针对欧洲、亚太等核心区域差异化需求，完成公路车型定制化开发，推出双层公交及微循环场景车型 [3] 公司研发 - 2024年宇通客车研发投入17.88亿元，占营业收入比例4.80%，在新能源、智能网联、氢燃料等技术及高端制造实力方面取得突破 [4] - 在智能网联领域，宇通打通车联网与售后服务一体化平台，推出车联网云端平台，提升车辆全生命周期智能网联化能力 [4] - 宇通形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环，相关技术成果获国家及省级科技进步奖42项，获国家科学技术进步奖二等奖，成为首批进入“智能网联汽车准入和上路通行试点”名单的唯一客车企业 [4] 公司社会责任 - 宇通客车构建全流程绿色指标体系，通过三维协同机制实现产品全生命周期环保效能最大化，截至2024年末新能源客车累计减少二氧化碳排放超2600万吨 [5] - 宇通客车推进全球生态共建行动，助力地球生态环境改善 [5]

得益于客车行业市场回暖和新能源客车的迅猛发展，宇通2024年累计销售客车4.69万辆，同比增长 28.48%；其中，客车出口再次突破1万辆大关，全年累计出口客车（3.5米以上）1.4万辆，同比增长 37.73%。 不过，商用车市场的快速扩张也暴露出服务体系的滞后性。中国汽车维修行业协会副会长张延华指出， 当前新能源商用车维修面临三大难题：一是服务网络主要依赖主机厂授权体系，覆盖范围有限；二是维 修标准缺失导致服务质量参差不齐；三是全国专业维修人员不足10万人，仅24.7%掌握电池/电机维修技 能，人才缺口巨大。 "新能源车辆的三电系统（电池、电机、电控）和智能网联技术对维修人员的专业能力提出了更高要 求，但行业现有服务模式仍停留在机械维修经验层面，一次修复率低、响应速度慢等问题频发。"张延 华认为，以"故障修复"为主的传统服务模式，难以满足新能源商用车的复杂需求。 中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋也认为，中国新能源商用车产业正处于从政策驱动向市场 驱动、从规模扩张向高质量发展转型的关键阶段，新能源商用车服务也随之呈现出三点变化：一是从基 础维修保障向全面运营赋能转变，二是对服务的专业化需求不断升级，三 ...