公司产品动态 - 五粮液于8月26日正式推出29度五粮液·一见倾心新品 [2] - 新品在京东、天猫、唯品会、抖音官方旗舰店全平台开启预售 [2] - 预售阶段吸引超万名消费者参与预订 [2] 销售渠道布局 - 公司通过主流电商平台（京东/天猫/唯品会/抖音）实现全渠道预售覆盖 [2]

白酒行业业绩表现 - 21家白酒上市公司中仅6家上半年保持正增长 包括贵州茅台 五粮液 山西汾酒 古井贡酒 老白干酒和金徽酒 其中贵州茅台营收与归母净利润同比增长约9% [10] - 多数白酒企业业绩倒退 上海贵酒营收同比下降85% 金种子酒 皇台酒业和上海贵酒出现亏损 [10][11] - 行业整体数据显示 2025年1-6月白酒规上企业数量减少100多家至887家 产量同比下降5.8%至191.59万千升 销售收入微增0.19%至3304.2亿元 利润下降10.93%至876.87亿元 [16] 啤酒行业分化态势 - 燕京啤酒归母净利润同比增长45% 珠江啤酒增长22% ST西发盈利翻倍 惠泉啤酒归母净利润同比增长25% [13] - 百威亚太上半年整体下跌但二季度止跌 每百升收入回升 ST兰黄营收下跌近16% 归母净利润下跌超45% [13] - 青岛啤酒营收增长2.11% 归母净利润增长超7% 华润啤酒营收微增0.83% 归母净利润大涨23% [13] 黄酒企业业绩表现 - 会稽山实现两位数营收增长 古越龙山营收微增0.4%但归母净利润下滑4% 金枫酒业营收同比下滑9% [14] - 资本市场热度与创新黄酒销量尚未改变行业基本面 [14] 企业新品动态 - 舍得酒业推出29度低度白酒"舍得·自在" 指导价329元 京东平台预定量达1.1万件 [6] - 五粮液上市29度"一见倾心" 500ml定价375元 100ml*3定价300元 抖音旗舰店销量超3800瓶 销售额超100万元 [7][8] - 茅台1935尊享版上市 定价998元/瓶 采用全控价模式和代理商认购制 [9] 企业资本运作 - 贵州茅台控股股东茅台集团计划增持30-33亿元公司股份 同时公司完成60亿元股份回购 实际回购392.76万股 [2][3][4] - 茅台集团持有贵州茅台54.07%股份 增持将以自有资金和自筹资金进行 [3] 企业供应链调整 - 李渡酒业因老酒资源稀缺暂停供应李渡高粱1308 1955和1975三款产品 [5] 行业活动信息 - 第114届全国糖酒会定于2026年3月26日-28日在成都举办 [15] 区域产量数据 - 江苏省1-7月白酒产量同比下降17%至9.3463万千升 啤酒产量下降3.9%至124.6万千升 [17] 企业人事变动 - 朱向红担任黄鹤楼酒业党委书记兼董事长 并暂兼任总经理 [18]

行业整体表现 - 二线白酒公司普遍业绩下跌 多家公司营收和利润大幅倒退 [1] - 一线名酒持续通过推新品和产品升级抢占市场份额 [1] - 华润啤酒上半年盈利大幅增长23% 股东应占溢利达57.89亿元 [6] - 华润啤酒销量同比增长2.2%至648.7万千升 营业额增长2.6% [6] - 华润啤酒毛利率同比上升2.5个百分点至48.3% [6] 茅台集团动态 - 茅台1935高端款开启预售 定价998元/500ml 将于8月28日上市 [2] - 台源酒布局光瓶酒赛道 正在招募20家经销商 [4] - 茅台文创产品"黄小西吃晚饭"上线i茅台 售价2499元/瓶 连续多日售罄 [5] - 茅台酱香酒与淘宝闪购达成战略合作 提供30分钟送达服务 [17] - 珍品茅台更换红色防伪胶帽 新增防拔头撬盖功能 [18] 名酒新品发布 - 五粮液即将推出29度"五粮液·一见倾心"产品 [3] - 舍得酒业推出29度低酒度高风味型老酒"舍得自在" [3] - 古井贡酒推出26度"年份原浆轻度古20" 375ml定价375元 [3] 白酒企业业绩 - 金徽酒上半年营收17.59亿元增长0.31% 净利润2.98亿元增长1.12% [7] - 金徽酒300元以上产品营收3.80亿元增长21.6% 100-300元产品营收9.69亿元增长8.93% [8] - 舍得酒业上半年营收27.01亿元下滑17.41% 净利润4.43亿元下滑24.98% [9] - 舍得酒业第二季度净利润9717.02万元增长139.48% [9] - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元下滑43.54% 净利润895.5万元下滑92.6% [10] - 酒鬼酒第二季度亏损2275.83万元 同比下降147.77% [10] - 天佑德酒上半年营收6.74亿元下滑11.24% 净利润0.51亿元下滑35.37% [10] - 天佑德酒青稞白酒业务营收5.7亿元下滑10.79% [10] - 华致酒行上半年营收39.49亿元下滑33.55% 净利润0.56亿元下滑63.75% [11] - 口子窖上半年营收25.31亿元下滑20.07% 净利润7.15亿元下滑24.63% [12] - 会稽山上半年营收8.17亿元增长11.03% 净利润9387.71万元增长3.41% [13] - 珍酒李渡上半年营收24.97亿元下滑39.6% 毛利率提升0.2个百分点至59% [14] 啤酒行业动态 - 重庆啤酒与足球运动员向余望达成合作 首次与本土球员个人开展商业合作 [15][16] - 华润啤酒旗下金沙酒业收入同比下降超过33% 从11.84亿元降至7.81亿元 [6] 人事变动 - 伊力特副总经理李超到龄退休 不再担任公司任何职务 [19]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 中报披露期板块估值处于低位 具备配置性价比 建议关注绩优股alpha机遇及消费变革中的创新机会[7][45] - 白酒低度化趋势加速 成为行业增长新动力 低度酒市场规模预计突破740亿元 年增长率达25%[5][6] - 行业近期表现：8月18日-22日食品饮料板块上涨3.29% 跑输沪深300指数0.89个百分点 子板块中其他酒类涨8.21%表现最佳[4][9] 行情回顾 - 8月18日-22日食品饮料行业涨幅3.29% 在申万一级行业中排名第11/31[4][9] - 子板块表现分化：其他酒类上涨8.21% 软饮料上涨5.06% 白酒上涨3.62%[4][9] - 个股表现：酒鬼酒周涨幅25.1%领涨 紫燕食品下跌1.5%表现最弱[14] - 行业估值：截至8月22日PE为22倍 位列一级行业第22位 子行业中其他酒类估值最高（59倍） 白酒估值最低（19倍）[16] 行业重点数据 酒类数据 - 飞天茅台批发价全线下跌：当年原装1845元/瓶（周环比-1.07%） 当年散装1820元/瓶（-1.62%） 上一年原装1870元/瓶（-1.58%）[6][19] - 7月啤酒产量374.10万千升 同比增长1.90% 葡萄酒产量0.60万千升 同比下降25.00%[6][19] 乳制品数据 - 8月7日主产区生鲜乳均价3.02元/公斤 同比下降5.90%[31] - 8月15日酸奶零售价15.81元/公斤 牛奶零售价12.18元/升 均较前周上涨[31] 成本数据 - 猪价全面下降：8月7日仔猪34.66元/千克 活猪14.53元/千克 猪肉25.16元/千克[33] - 饲料原料价格：8月22日豆粕3084.29元/吨（周环比-0.41%） 玉米2373.53元/吨（-0.86%）[33] - 包材价格：8月15日瓦楞纸出厂价3200元/吨（月环比+2.24%） 箱板纸3720元/吨（环比持平）[33] 公司业绩表现 - 酒鬼酒上半年营收5.61亿元（同比-43.54%） 净利润895.50万元（-92.60%）[42] - 舍得酒业营收27.01亿元（-17.41%） 净利润4.43亿元（-24.98%）[42] - 盐津铺子营收29.41亿元（+19.58%） 净利润3.73亿元（+16.70%）[44] - 妙可蓝多营收25.67亿元（+7.98%） 净利润0.89亿元（+86.27%）[44] - 洋河股份营收147.96亿元（-35.32%） 净利润42.32亿元（-46.71%）[44] 投资建议 - 关注两条主线：需求稳定抗风险能力强的龙头企业 以及积极布局新品新渠道新场景的高增长赛道企业[7][45] - 重点推荐标的：山西汾酒 贵州茅台 青岛啤酒 承德露露 安德利 盐津铺子[7][45]

核心观点 - 五粮液批发价持续下跌 月内跌幅超4% 较年初跌近10% 高端白酒市场面临估值重构压力 [1][3] - 茅台价格下跌打破其与五粮液的"平替"关系 部分茅台产品跌幅显著 如蛇茅较高位跌超48% [3] - 公司业绩增速放缓至个位数 2024年营收增7% 净利增5% 2025年一季度延续低增长态势 [9] - 公司通过产品年轻化策略拓展新增长点 包括推出低度酒及跨界营销 但需平衡品牌形象与客群认知 [8] - 股价年内下跌8% 显著跑输大盘指数 [9] 价格动态 - 八代普五批发参考价8月15日报860元/瓶 较8月初跌破900元后持续走低 [1] - 月内跌幅达4.44% 较年初950元/瓶下跌9.47% [1] - 25年飞天茅台散瓶跌至1850元/瓶 较上市初2220元下跌16.67% [3] - 茅台1935报680元/瓶 为上市以来低位 [3] 市场竞争 - 茅台价格下跌导致原选择五粮液的消费者回流茅台 [3] - 茅台部分产品跌幅较大 如生肖酒"蛇茅"从3800元高位跌至1975元 跌幅超48% [3] - 高端白酒整体估值面临重估压力 [3] 公司战略 - 推进产品年轻化 降低酒精度数并融入潮流元素 [8] - 2023年推出低度五粮液·紫气东来 2024年下半年计划推出29度五粮液·一见倾心 [8] - 通过跨界活动（如和美婚典）实现销售转化 [8] - 子公司跨界啤酒业务为战略决策 [8] 财务表现 - 2024年营收891.75亿元 同比增长7.09% 净利润318.53亿元 同比增长5.44% [9] - 2025年一季度营收369.4亿元 同比增长6.05% 净利润148.6亿元 同比增长5.8% [9] - 业绩增速从往年两位数回落至个位数区间 [9] 市场表现 - 截至8月15日股价报123.1元 年内累计下跌8.34% [9] - 同期深成指上涨11.71% 沪深300指数上涨6.8% 显著跑输大盘 [9]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济与政策双重影响下白酒行业迎5大变化，仍处深度调整阶段，即将迎来“质价比”比拼阶段，行业集中度有望加速提升 [2] - 板块呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点，后续随着大众消费逐步修复和龙头酒企优势凸显，强壁垒公司有望率先实现价值重估修复 [3] - 板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1酒企多维突破应对行业调整 - 行业背景：2025年白酒行业面临经济与政策双重压力，《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台使白酒消费场景重构，主流单品批价承压回落，“禁酒令”短期加剧行业问题，但中长期或推动行业走出调整阶段 [7] - 供给端：酒企普遍降低目标，优化供给缓解渠道压力，2024H2行业进入深度调整阶段，多数酒企未达成2024年度经营目标，2025年酒企降低年度经营目标 [13] - 供给端：酒企开启“控货潮”，五粮液、泸州老窖等龙头酒企先后发布控货政策，有助于缓解渠道库存压力，推动供需再平衡，使行业渠道生态重回健康状态 [18] - 需求端：产品顺应需求变化，上新质价比升级产品、完善低度化与中档产品序列，如珍酒推出“大珍”、五粮液将推出低度酒产品等 [20] - 需求端：渠道组建平台绑定厂商，拥抱新渠道平衡线上线下，五粮液成立平台公司、茅台酱香酒招募线上平台运营商等，未来线上渠道有望成增量渠道之一 [26] - 需求端：营销打破“红包”内卷，侧重培育新场景、新人群，酒企调整扫码红包策略，加强新场景和新人群的培育开拓，如茅台提出“三个转型”策略、汾酒落地快闪店 [32] 强品牌龙头分红回报具备吸引力 - 低估值：当前板块估值进入12 - 15年深度调整期相对底部区间，白酒Ⅱ(申万)10年市盈率分位数处申万二级行业倒数第3位，但白酒板块ROE（FY1）仍居申万Ⅱ级行业Top1 [39] - 低预期：2025年酒企降目标背景下业绩预期较低，市场对白酒需求端担忧已较充分体现在短期业绩预期 [41] - 低持仓：25Q2白酒板块基金重仓持股比例同比/环比分别 -3.54pcts/-2.00pcts至3.97%，创近年来新低，板块交易活跃度亦处相对底部水平 [43] - 高股息：分红率提升背景下，白酒板块分红回报可观，洋河股份、泸州老窖等酒企股息率达4%以上，贵州茅台股息率达3.55% [49] 投资建议 - 坚守龙头红利，把握预期修复机会，板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [55]

行业趋势 - 低度白酒市场占比快速攀升，2022年产量占比约15%，2024年已升至25%以上，部分酒企在区域市场占比甚至超过50% [3] - 白酒年轻化成为产业可持续发展的关键挑战，头部酒企纷纷布局低度白酒赛道 [3] - 低度酒消费增速在广东、江苏等地显著高于全国平均水平，但在山东河南等地仍需市场培育 [19] 公司动态 - 五粮液将于9月推出中高端29度新品"一见倾心"，并计划推出契合年轻人口味和审美的产品 [3][6] - 洋河股份将在8、9月份集中上市果酒、露酒和低度潮饮 [3][6] - 泸州老窖已研发成功28度国窖1573，将适时投放市场，同期还将推出16度、6度等超低度酒类饮品 [3][8] - 酒鬼酒启动"两低一小"产品战略，开展33度、28度、21度、18度等低度产品研发 [9] - 贵州茅台生态农业公司推出14款低度潮饮新品，并启动线上、线下经销商招募 [13] - 山西汾酒推出低度青花汾和果味清香型白酒 [13] 市场分析 - 低度酒动销相对更好，消费者购买频率和人数相对较高 [4] - 低度酒与现有产品结构及渠道有互补性，可满足自饮、朋友聚会等差异化需求，开辟新的销售增量市场 [14] - 低度酒有利于年轻消费群体口感培育和品牌心智培养，成为酒企寻找新增量的重要方向 [14] 技术挑战 - 低度酒存在口感难调和、保质期短等问题，降度后需精准调控微量成分比例以保持口感 [16] - 低度酒储存过程中易发生酯水解反应，导致酒体浑浊、风味下降，42度白酒在零下5℃环境下静置24小时浑浊度增加37% [16] 竞争格局 - 当前低度酒市场同质化严重，大量产品采用"果味+气泡"的模式化配方，消费者难以分辨差异 [16] - 长期看需依赖酒企在技术研发、文化赋能与场景深耕的能力，仅靠降度缺乏差异化的产品恐陷入"红海"竞争 [19]

行业趋势 - 白酒行业面临复杂多变的市场环境，酒企积极应对经济波动和消费动能转换 [1] - 行业三大显著趋势为低度化、C端化与国际化 [1] 低度化趋势 - 五粮液推出"29度五粮液·一见倾心"，泸州老窖推出28度国窖1573 [1] - 水井坊和酒鬼酒等酒企计划推出或已准备低度酒产品 [1] - 低度酒市场年复合增长率保持在30%左右，预计2025年市场规模将超740亿元 [1] - 低度化有助于开辟新航道并触达年轻消费群体 [1] C端化趋势 - 泸州老窖举办窖主节，金沙酒业开展品鉴活动，丛台酒业实施开瓶工程，国台酒业举办盲品挑战赛 [3] - C端化有助于破解增长瓶颈，重塑发展动能，拥抱新生代消费者 [3] - 通过构建沉浸式消费场景和互动活动拉近与消费者距离 [3] 国际化趋势 - 茅台、五粮液、古井贡酒等名酒代表在2025年日本大阪世博会上展示中国白酒 [5] - 五粮液作为世博会中国馆高级合作伙伴，推出限定快闪体验店和主题营销活动 [5] - 茅台推出"走进五国"系列新品，探索文化IP与本土化融合的创新模式 [5] - 2024年白酒出口量同比增长6.3%，出口总额同比增长20.4%，今年一季度出口额同比大幅跃升30% [5] 国际化标准化 - 全国白酒标准化技术委员会发布《白酒质量通则》国家标准征求意见稿，同步发布英文版 [7] - 引入"白酒风味轮"，用国际消费者熟悉的味觉词汇取代传统术语 [8] - 标准化举措有助于感官表述与国际接轨，弥合认知鸿沟 [8]

白酒行业三大发展趋势 低度化 - 五粮液计划2024年下半年推出29度新品"五粮液·一见倾心"以迎合年轻消费者[1] - 泸州老窖研发成功28度国窖1573并计划投放市场 同时研发16度、6度等更低度数产品[3] - 水井坊将在特定区域尝试推出38度以下产品 酒鬼酒计划7月底推出33度、28度、21度、18度等低度产品[3] - 低度酒市场年复合增长率达30% 预计2025年市场规模突破740亿元[3] - 五粮液调研显示60%年轻人偏好低度酒产品[7] - 低度酒具有价格优势 适应消费降级趋势 同时满足商务宴饮和日常小酌不同场景需求[7] C端化 - 泸州老窖通过"浓烈生活场"窖主节构建白酒消费新场景 包含八大主题日和四大沉浸式展区[9][10] - 金沙酒业开展"10万瓶免费品鉴"和"十万场品鉴·百万人鉴赏"活动 覆盖不同消费场景[12] - 丛台酒业实施"B端增利 C端造势"营销方针 推动开瓶工程以激活终端市场[12] - 国台酒业举办"国标真实年份酒全国盲品挑战赛" 覆盖74座城市 超万人报名 80%参赛者品鉴能力提升[12] - C端化转型破解增长瓶颈 如金沙酒业"十万场品鉴"和丛台酒业"开瓶工程"将增长动力从B端转向C端[13] - 泸州老窖"浓烈生活场"通过沉浸式体验吸引年轻消费者 适应80、90后及Z世代重体验、求个性的消费习惯[13] - C端深度互动如品鉴、体验、社群等成为构建品牌壁垒的关键 国台酒业盲品挑战赛以透明赢得口碑裂变[15] 国际化 - 五粮液作为2025大阪世博会中国馆高级合作伙伴 冠名"和美五粮"熊猫之夜 设立快闪体验店 推出"五粮液·世博季"主题营销[16] - 茅台在世博会推出"走进五国"系列新品 探索"文化IP+本土化"模式[18] - 古井贡酒·年份原浆签约成为世博会中国馆官方合作伙伴 以"中国酿·世界香"主题弘扬白酒文化[18] - 汾酒以总协办身份参加2025中国品牌出海·环球行活动 走进意大利米兰等城市[18] - 舍得酒业在巴黎举办"2025法国舍得老酒节" 通过拍卖、品鉴与时尚派对输出东方老酒文化[18] - 2024年白酒出口量1.64万千升同比增长6.3% 出口额9.7亿美元同比增长20.4%[18] - 2025年一季度白酒出口额达2亿美元同比大幅增长30% 亚太地区为核心增长引擎[18] - 2024年白酒出口总额仅占全球烈酒市场2.4%[19] - 全国白酒标准化技术委员会发布《白酒质量通则》国家标准(征求意见稿)及英文版 首次引入"白酒风味轮"以国际消费者熟悉的味觉词汇描述白酒风味[22]

行业趋势 - 白酒行业进入调整期，头部企业将"稳健发展"作为首要任务，不再强调业绩增速目标 [2][3][6] - 茅台2024年总营收1741.44亿元（+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%） [4][5] - 五粮液2024年营收同比增长7.09%，归母净利润同比增长5.44%，连续10年稳健增长 [5] - 古井贡酒和山西汾酒均强调通过降本增效、渠道优化实现稳健增长 [5] 分红政策 - 茅台2024年累计分红646.72亿元（含中期分红300.01亿元），分红率80% [7] - 五粮液2024年分红223亿元（股息率4.9%），承诺2024-2026年每年分红比例≥70%且金额≥200亿元 [7] - 洋河股份承诺2024-2026年每年分红比例≥70%且金额≥70亿元，2024年首次实施中期分红35亿元 [7] - 泸州老窖规划2024-2026年分红率分别≥65%、70%、75%，每年金额≥85亿元 [8] - 山西汾酒2024年分红率60%，未来计划向70%靠拢 [8] 国际化布局 - 茅台2024年海外营收51.89亿元（首次突破50亿元），战略分"出口、出海、国际化"三阶段 [9][11] - 五粮液新开拓21个海外市场，新增29家经销商，设立三亚免税城专卖店 [10] - 汾酒填补11国市场空白，海外酒类创汇同比增长超50% [10] - 古井贡酒通过全球巡礼和文化研究院强化品牌出海 [10] 产品创新 - 泸州老窖研发28度国窖1573，计划适时投放市场 [14] - 水井坊针对25-30岁群体测试38度以下产品 [15] - 酒鬼酒启动"两低一小"战略（低端、低度、小酒），储备33度、28度等产品 [15][16] - 五粮液9月推出29度五粮液·一见倾心，洋河8-9月上市果酒、露酒和低度潮饮 [16] - 茅台推出6% vol的UMEET蓝莓气泡酒，2024年发布14款新品并拓展电商渠道 [16]