报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元同比+11.9%，归母净利润13.25亿元同比+4.1%，扣非净利润11.70亿元同比+5.8%；24Q4营收42.85亿元同比+9.0%，归母净利润3.71亿元同比+3.7%，扣非净利润3.30亿元同比+12.0% [1] - 24Q4主业收入增速亮眼，国内促销和海外拓展使销量高增；产品结构改善提振毛利率，非经减少影响表观利润；25Q1或受春节错期扰动，全年利润弹性有望释放 [2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元，同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应PE为19/16/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 24Q4收入同比+9.0%，酵母及深加工/制糖/包装/其他营收分别为31.4/3.7/1.0/6.8亿元，同比分别+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%；国内/国外营收28.4/14.6亿元，同比分别+8.9%/+12.8% [2] - 2024年酵母主业量/价同比+15.9%/-1.5%，促销拉动国内销量和份额增长但影响吨价 [2] 利润情况 - 2024年毛利率同比-0.7pct至23.5%，酵母及深加工产品毛利率同比-1.1pct至29.5%，或因海运费提升；24Q4毛利率同比+1.1pct，因业务结构变化，酵母主业占比提升 [3] - 24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct至5.8%/3.1%/4.6%/0.4%，费用端管控严，整体费用率稳定 [3] - 24Q4资产处置收益从上年同期4533万元降至-96万元，24Q4归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7%，资产处置收益减少影响归母净利润 [3] 业绩展望 - 25Q1受春节错期影响业绩或短期承压，2024年糖蜜采购价格下行，成本红利将正向贡献利润 [4] - 2025年目标营收同比增速10%以上，净利润稳步增长，若国内需求复苏、海外业务高增速，成本红利下利润弹性有望释放 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,585|15,197|16,757|18,545|20,437| |增长率yoy（%）|5.8|11.9|10.3|10.7|10.2| |归母净利润（百万元）|1,273|1,325|1,596|1,872|2,212| |增长率yoy（%）|-3.7|4.1|20.5|17.3|18.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.52|1.84|2.15|2.55| |净资产收益率（%）|12.6|12.2|13.4|14.3|15.3| |P/E（倍）|23.2|22.3|18.5|15.8|13.4| |P/B（倍）|2.9|2.7|2.5|2.3|2.0| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年受折旧摊销及海运费用影响毛利率略有下滑，2025年改善可期，海外市场扎实扩张，成本红利延续、海运费用逐步优化，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,585|15,197|17,068|19,082|21,194| |同比（%）|5.78|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润（百万元）|1,273|1,325|1,559|1,869|2,134| |同比（%）|(3.67)|4.07|17.74|19.82|14.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.47|1.52|1.80|2.15|2.46| |P/E（现价&最新摊薄）|22.78|21.88|18.59|15.51|13.58|[1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|33.37| |一年最低/最高价|27.22/40.00| |市净率(倍)|2.68| |流通A股市值(百万元)|28,514.53| |总市值(百万元)|28,986.67|[7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|12.47| |资产负债率(%,LF)|47.82| |总股本(百万股)|868.64| |流通A股(百万股)|854.50|[8] 事件 - 安琪酵母2024年实现营收/归母净利润151.97/13.25亿元，同比增长11.86%/4.07%；2024Q4实现营收/归母净利润42.85/3.71亿元，同比增长8.98%/3.68% [9] 业务表现 - 2024年/2024Q4酵母及深加工营收分别为108.54/31.43亿元，同比+14.19%/+20.84%，2024年销量/均价同比分别+15.90%/-1.47%；2024年/2024Q4制糖业务营收分别为12.65/3.68亿元，同比分别-26.05%/-40.40%，2024Q4酵母主业营收环比改善，加速剥离贸易糖业务 [9] 市场表现 - 2022/2023/2024年海外市场收入同比增长39.02%/21.99%/19.36%，同期国内市场同比增速分别为13.92%/-1.20%/7.53%，海外市场高增，国内市场稳健修复，预计2025年海外市场营收有望保持双位数高增速 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,514|10,095|11,350|12,667| |非流动资产（百万元）|12,219|13,709|15,275|16,729| |资产总计（百万元）|21,733|23,803|26,625|29,396| |流动负债（百万元）|7,780|8,562|9,492|10,552| |非流动负债（百万元）|2,614|2,811|3,458|3,751| |负债合计（百万元）|10,394|11,372|12,950|14,304| |归属母公司股东权益（百万元）|10,829|11,881|13,076|14,441| |少数股东权益（百万元）|511|550|599|651| |所有者权益合计（百万元）|11,339|12,431|13,675|15,092| |负债和股东权益（百万元）|21,733|23,803|26,625|29,396| |营业总收入（百万元）|15,197|17,068|19,082|21,194| |营业成本(含金融类)（百万元）|11,622|12,888|14,251|15,765| |税金及附加（百万元）|117|130|147|162| |销售费用（百万元）|828|930|1,030|1,144| |管理费用（百万元）|492|546|592|657| |研发费用（百万元）|632|709|793|881| |财务费用（百万元）|63|175|206|240| |加:其他收益（百万元）|184|230|227|265| |投资净收益（百万元）|(4)|0|(3)|(3)| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|(59)|(64)|(63)|(64)| |资产处置收益（百万元）|1|0|0|0| |营业利润（百万元）|1,565|1,857|2,224|2,543| |营业外净收支（百万元）|24|19|20|21| |利润总额（百万元）|1,589|1,875|2,244|2,563| |减:所得税（百万元）|236|277|327|377| |净利润（百万元）|1,353|1,598|1,918|2,186| |减:少数股东损益（百万元）|28|39|49|52| |归属母公司净利润（百万元）|1,325|1,559|1,869|2,134| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.52|1.80|2.15|2.46| |EBIT（百万元）|1,641|2,050|2,451|2,804| |EBITDA（百万元）|2,488|2,914|3,418|3,887| |毛利率(%)|23.52|24.49|25.32|25.62| |归母净利率(%)|8.72|9.14|9.79|10.07| |收入增长率(%)|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润增长率(%)|4.07|17.74|19.82|14.23| |经营活动现金流（百万元）|1,650|2,387|2,327|3,027| |投资活动现金流（百万元）|(1,765)|(2,340)|(2,520)|(2,523)| |筹资活动现金流（百万元）|211|(47)|273|(164)| |现金净增加额（百万元）|151|56|81|341| |折旧和摊销（百万元）|847|864|967|1,083| |资本开支（百万元）|(1,680)|(2,266)|(2,447)|(2,455)| |营运资本变动（百万元）|(662)|(323)|(838)|(559)| |每股净资产(元)|12.47|13.68|15.05|16.63| |最新发行在外股份（百万股）|869|869|869|869| |ROIC(%)|8.26|9.35|10.06|10.32| |ROE - 摊薄(%)|12.23|13.13|14.29|14.78| |资产负债率(%)|47.82|47.78|48.64|48.66| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| |P/B（现价）|2.68|2.44|2.22|2.01|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年安琪酵母受折旧摊销及海运费用影响毛利率略有下滑 2025年改善可期 海外市场扎实扩张 成本红利延续、海运费用逐步优化 维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收151.97亿元、归母净利润13.25亿元 同比增长11.86%、4.07%；2024Q4实现营收42.85亿元、归母净利润3.71亿元 同比增长8.98%、3.68% [9] - 2024年/2024Q4酵母及深加工营收分别为108.54/31.43亿元 同比+14.19%/+20.84% 其中 2024年销量/均价同比分别+15.90%/-1.47%；2024年/2024Q4制糖业务营收分别为12.65/3.68亿元 同比分别-26.05%/-40.40% [9] - 2022/2023/2024年海外市场收入同比增长39.02%/21.99%/19.36% 同期国内市场同比增速分别为13.92%/-1.20%/7.53% [9] - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为170.68/190.82/211.94亿元 同比增长12.31%/11.80%/11.07%；归母净利润分别为15.59/18.69/21.34亿元 同比增长17.74%/19.82%/14.23% [1][4] 盈利分析 - 2024年公司毛利率/销售净利率23.52%/8.90% 同比分别-0.66/-0.76pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+0.27/-0.14/-0.28pct至5.45%/3.24%/4.16% [3] - 2024Q4开始海运费用逐步回落 叠加海外新增产能投产 或有效缓解2025年海运费用的压力；2025年糖蜜采购价或同比下降15%以上 期待整体毛利率进一步修复；公司本轮产能投放已近尾声 2025年资本性开支有望触顶回落 期待后续利润端改善 [3] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15,197|17,068|19,082|21,194| |归母净利润（百万元）|1,325|1,559|1,869|2,134| |EPS-最新摊薄（元/股）|1.52|1.80|2.15|2.46| |P/E（现价&最新摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|9,514|10,095|11,350|12,667| |非流动资产|12,219|13,709|15,275|16,729| |资产总计|21,733|23,803|26,625|29,396| |流动负债|7,780|8,562|9,492|10,552| |非流动负债|2,614|2,811|3,458|3,751| |负债合计|10,394|11,372|12,950|14,304| |归属母公司股东权益|10,829|11,881|13,076|14,441| |少数股东权益|511|550|599|651| |所有者权益合计|11,339|12,431|13,675|15,092| |负债和股东权益|21,733|23,803|26,625|29,396| [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|15,197|17,068|19,082|21,194| |营业成本(含金融类)|11,622|12,888|14,251|15,765| |税金及附加|117|130|147|162| |销售费用|828|930|1,030|1,144| |管理费用|492|546|592|657| |研发费用|632|709|793|881| |财务费用|63|175|206|240| |加:其他收益|184|230|227|265| |投资净收益|(4)|0|(3)|(3)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(59)|(64)|(63)|(64)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|1,565|1,857|2,224|2,543| |营业外净收支|24|19|20|21| |利润总额|1,589|1,875|2,244|2,563| |减:所得税|236|277|327|377| |净利润|1,353|1,598|1,918|2,186| |减:少数股东损益|28|39|49|52| |归属母公司净利润|1,325|1,559|1,869|2,134| |每股收益-最新股本摊薄(元)|1.52|1.80|2.15|2.46| |EBIT|1,641|2,050|2,451|2,804| |EBITDA|2,488|2,914|3,418|3,887| |毛利率(%)|23.52|24.49|25.32|25.62| |归母净利率(%)|8.72|9.14|9.79|10.07| |收入增长率(%)|11.86|12.31|11.80|11.07| |归母净利润增长率(%)|4.07|17.74|19.82|14.23| [10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,650|2,387|2,327|3,027| |投资活动现金流|(1,765)|(2,340)|(2,520)|(2,523)| |筹资活动现金流|211|(47)|273|(164)| |现金净增加额|151|56|81|341| |折旧和摊销|847|864|967|1,083| |资本开支|(1,680)|(2,266)|(2,447)|(2,455)| |营运资本变动|(662)|(323)|(838)|(559)| [10] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|12.47|13.68|15.05|16.63| |最新发行在外股份（百万股）|869|869|869|869| |ROIC(%)|8.26|9.35|10.06|10.32| |ROE-摊薄(%)|12.23|13.13|14.29|14.78| |资产负债率(%)|47.82|47.78|48.64|48.66| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.88|18.59|15.51|13.58| |P/B（现价）|2.68|2.44|2.22|2.01| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元，同比+11.9%；归母净利润13.25亿元，同比+4.1%；扣非净利润11.70亿元，同比+5.8%；24Q4营收42.85亿元，同比+9.0%；归母净利润3.71亿元，同比+3.7%；扣非净利润3.30亿元，同比+12.0% [1] - 24Q4主业收入增速亮眼，全年国内促销+海外拓展使销量高增；酵母主业2024年量/价同比+15.9%/-1.5% [2] - 产品结构改善提振毛利率，非经减少影响表观利润；24Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7% [3] - 25Q1或受春节错期扰动业绩短期承压；全年来看，2024年糖蜜采购价格下行，成本红利将正向贡献利润；2025年公司目标营收同比增速10%以上，净利润稳步增长，若后续国内需求复苏、海外业务保持较高增速，成本红利贡献下公司利润弹性有望释放 [4] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元，同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应PE为19/16/13x [4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 2024年实现营收151.97亿元，同比+11.9%；24Q4实现营收42.85亿元，同比+9.0% [1] - 24Q4酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收31.4/3.7/1.0/6.8亿元，同比分别+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2% [2] - 24Q4国内/国外实现营收28.4/14.6亿元，同比分别+8.9%/+12.8% [2] 利润情况 - 2024年实现归母净利润13.25亿元，同比+4.1%；实现扣非净利润11.70亿元，同比+5.8%；24Q4实现归母净利润3.71亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润3.30亿元，同比+12.0% [1] - 24Q4公司归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7% [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率同比-0.7pct至23.5%，其中酵母及深加工产品毛利率同比-1.1pct至29.5%；24Q4公司毛利率同比+1.1pct [3] - 24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct至5.8%/3.1%/4.6%/0.4% [3] 未来展望 - 25Q1在春节错期影响下业绩或短期承压 [4] - 2024年糖蜜采购价格同比显著下行，成本红利将对利润形成正向贡献 [4] - 2025年公司目标营收同比增速10%以上，净利润稳步增长，若后续国内需求复苏、海外业务保持较高增速，成本红利贡献下公司利润弹性有望释放 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润16.0/18.7/22.1亿元（前次预测2025 - 2026年净利润为16.1/18.2亿元），同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应PE为19/16/13x，维持“买入”评级 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,585|15,197|16,757|18,545|20,437| |增长率yoy（%）|5.8|11.9|10.3|10.7|10.2| |归母净利润（百万元）|1,273|1,325|1,596|1,872|2,212| |增长率yoy（%）|-3.7|4.1|20.5|17.3|18.2| |EPS最新摊薄（元/股）|1.47|1.52|1.84|2.15|2.55| |净资产收益率（%）|12.6|12.2|13.4|14.3|15.3| |P/E（倍）|23.2|22.3|18.5|15.8|13.4| |P/B（倍）|2.9|2.7|2.5|2.3|2.0| [5]

盈利预测：展望25 年我们认为，新榨季下成本端持续改善，成本红利有望延续。新增产能方面，随着 公司在埃及和俄罗斯的新增产能释放，将持续加强公司在海外市场竞争力。我们预计公司25-27 年实现 营业收入168.9/186.7/205.4 亿元，分别同比+11.2%/+10.5%/+10.0%，实现归母净利润15.6/17.7/19.1 亿 元，分别同比+17.7%/+13.8%/+7.6%。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上行、需求恢复不及预期等。 分区域看，24 全年国内/国外收入分别同比+7.5%/+19.4%，国外业务收入增长亮眼。单Q4 看，酵母及 深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他收入分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。分内外销看，24Q4 国内/海外收入分别同比变动+8.9%/+12.8%。 Q3 海运费用较高影响下，全年毛利端小幅下滑，费用控制较好，利润率小幅下滑。24 全年毛利率同 比-0.7pcts 至23.5%，我们认为主要系24Q3 受海运费用涨幅较大影响，24Q3 毛利率同比-3.6pcts。24 全 年销售/管理/研发费用率分别同比+0.3pcts ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 公告编号：2025-034号 安琪酵母股份有限公司关于召开2024年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025年4月21日（星期一）上午9:30-11:30 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址：https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心视频直播和网络互动 投资者可于2025年4月14日（星期一）至4月18日（星期五）16:00前登录上证路演中心网站首页点击"提 问预征集"栏目或通过公司董事会秘书邮箱gaolu@angelyeast.com进行提问。公司将在说明会上对投资者 普遍关注的问题进行回答。 安琪酵母股份有限公司（以下简称公司）已于2025年4月10日发布了公司2024年度报告，为便于广大投 资者更全面深入地了解公司2024年度经营成果、财务状况，公司计划于2025年4月21日（星期一）9:30- 11:30 ...

证券代码：600298 证券简称：安琪酵母 公告编号：2025-034 号 安琪酵母股份有限公司（以下简称公司）已于 2025 年 4 月 10 日 发布了公司 2024 年度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2024 年度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 4 月 21 日（星 期一）9:30-11:30 举行 2024 年度业绩说明会，就投资者关心的问题进 安琪酵母股份有限公司 关于召开 2024 年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法 律责任。 重要内容提示： 会议召开时间：2025 年 4 月 21 日（星期一）上午 9:30-11:30 会 议 召 开 地 点 ： 上 海 证 券 交 易 所 上 证 路 演 中 心 （ 网 址 ： https://roadshow.sseinfo.com/） 会议召开方式：上证路演中心视频直播和网络互动 投资者可于 2025 年 4 月 14 日（星期一）至 4 月 18 日（星 期五）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集" ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价44.74元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润152.0/13.2亿元，同比+11.9%/+4.1%；2024Q4营收/归母净利润42.8/3.7亿元，同比+9.1%/+3.6%；2024年毛利率同比-0.7pct至23.5%；展望2025年，公司计划实现营收167.2亿元以上，同比增长10%+，看好国内业务收入维持韧性，海外业务保持成长速度，期待2025年利润弹性显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年酵母系列/制糖/包装/其他营收108.5/12.7/4.1/26.0亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%，Q4同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%；2024年国内/国外营收94.2/57.1亿元，同比+7.5%/+19.4%，Q4同比+8.9%/+12.8%；24H2国内业务环比24H1改善，海外业务增长势头强劲，Q4降速预计系美国市场收缩、海运资源紧张 [2] 盈利情况 - 2024年毛利率同比-0.7pct至23.5%（24Q4同比+1.1pct至24.1%），酵母/制糖/包装/其他产品毛利率同比-1.1/-1.4/-6.3/-2.7pct；2024年销售费用率同比+0.3pct至5.5%（24Q4同比+0.8pct），管理费用率同比-0.1pct至3.2%（24Q4同比+0.8pct）；2024年有效税率同比+0.8pct至14.8%（24Q4同比+1.0pct）；最终2024年归母/扣非净利率同比-0.6/-0.4pct至8.7%/7.7%（24Q4同比-0.5/+0.2pct至8.7%/7.7%）；展望2025年，糖蜜成本及辅料价格下行，海运费亦有望回落，期待利润弹性释放 [3] 盈利预测 - 小幅调整盈利预测，预计2025 - 2026年EPS 1.79/2.09元（较前次+3.5%/-0.1%），引入2027年EPS 2.32元，参考可比公司2025年平均PE 25x，给予其2025年25x PE，对应目标价44.74元（前次43.27元，对应2025年25x） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|13,581|15,197|16,733|18,406|19,960| |+/-%|5.74|11.90|10.11|10.00|8.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,270|1,325|1,554|1,813|2,017| |+/-%|(3.86)|4.28|17.35|16.66|11.23| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.46|1.52|1.79|2.09|2.32| |ROE (%)|12.38|11.93|12.72|13.16|13.17| |PE (倍)|23.91|22.93|19.54|16.75|15.06| |P/B (倍)|3.01|2.80|2.55|2.29|2.05| |EV/EBITDA (倍)|15.37|14.52|12.91|11.50|10.10| [6] 可比公司估值表 |公司简称|公司代码|市值(百万元)|2023 PE (倍)|2024E PE (倍)|2025E PE (倍)|2026E PE (倍)|2023 EPS (元)|2024E EPS (元)|2025E EPS (元)|2026E EPS (元)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |海天味业|603288 CH|234602|33|38|34|30|1.28|1.12|1.26|1.40| |涪陵榨菜|002507 CH|15532|17|18|18|16|0.79|0.75|0.76|0.82| |千禾味业|603027 CH|11696|18|23|20|18|0.62|0.50|0.57|0.65| |平均值||87276|23|26|25|21|0.90|0.79|0.86|0.95| |中间值||15532|18|23|20|18|0.79|0.75|0.76|0.82| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利分别为16.7/19.1/21.8亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE分别为18x/16x/14x [5] 报告的核心观点 - 4月9日公司发布2024年年报，业绩符合预期，看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑现，预计25年收入10%增长目标有望达成，盈利能力具备较大改善空间 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%；24Q4实现营收42.85亿元，同比增长9.07%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01% [2] 业务分析 - 分业务看，2024年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2% [3] - 分量价来看，2024年酵母主业实现销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%，主要系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致 [3] - 分地区来看，2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8%，海外持续释放增长潜力 [3] 成本与盈利分析 - 新榨季成本下行，Q4毛利率环比改善，2024年/24Q4公司毛利率为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct，其中2024年酵母主业毛利率为29.5%，同比-1.1pct [4] - 销售团队扩张，管理研发费率持续优化，2024年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct [4] - 2024年政府补助为1.84亿元，同比+35.3%；折旧与摊销8.3亿元，同比+12.1% [4] - 2024年及24Q4净利率均为8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,581|15,197|16,838|18,606|20,560| |营业收入增长率|5.74%|11.90%|10.80%|10.50%|10.50%| |归母净利润(百万元)|1,270|1,325|1,669|1,914|2,184| |归母净利润增长率|-3.86%|4.28%|25.98%|14.72%|14.06%| |摊薄每股收益(元)|1.462|1.525|1.921|2.204|2.514| |每股经营性现金流净额|1.52|1.90|2.95|3.58|3.82| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.61%|12.23%|/|13.83%|14.44%| |P/E|24.06|23.64|18.20|15.86|13.91| |P/B|3.03|2.89|2.52|2.26|2.01| [10] 市场报告评级分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|10|16|25|74| |增持|1|2|5|8|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.50|1.17|1.24|1.24|1.04| [13] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 04 - 11|买入|40.70|N/A| |2|2023 - 04 - 30|买入|40.00|N/A| |3|2023 - 08 - 25|买入|33.59|N/A| |4|2023 - 10 - 25|买入|33.03|N/A| |5|2024 - 03 - 19|买入|31.41|N/A| |6|2024 - 04 - 20|增持|30.06|N/A| |7|2024 - 08 - 08|买入|29.61|N/A| |8|2024 - 10 - 30|买入|36.24|N/A| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月9日公司发布2024年年报，业绩符合预期，24年营收和归母净利润同比增长，Q4酵母主业需求改善，新榨季成本下行，Q4毛利率环比改善，看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑现，预计25-27年归母净利同比增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收151.97亿元，同比增长11.90%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%；24Q4营收42.85亿元，同比增长9.07%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.60%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01% [2] 业务分析 - 分业务看，2024年酵母及深加工产品/制糖/包装/其他分别实现收入108.5/4.1/12.7/26.1亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2% [3] - 分量价来看，2024年酵母主业销量40.4万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%，系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致 [3] - 分地区来看，2024年国内/国外收入分别为94.21/57.12亿元，同比+7.5%/19.4%，单Q4国内/海外分别同比+8.9%/12.8% [3] 成本与盈利 - 伴随着糖蜜成本下行，叠加各项运费、能源成本优化，Q4毛利率环比改善，2024年/24Q4公司毛利率为23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct，其中2024年酵母主业毛利率为29.5%，同比-1.1pct [4] - 2024年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2pct/-0.3pct [4] - 2024年政府补助为1.84亿元，同比+35.3% [4] - 2024年折旧与摊销8.3亿元，同比+12.1% [4] - 2024年及24Q4净利率均为8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct [4] 未来展望 - 展望2025年，随着国内烘焙面食、YE等业务持续复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入10%增长目标有望达成 [4] - 利润端，新榨季糖蜜成本下行、海运费高位回落，折旧摊销扰动减少，预计2025年盈利能力具备较大改善空间 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利分别为16.7/19.1/21.8亿元，同比增长26%/15%/14%，对应PE分别为18x/16x/14x [5] 财务数据 - 给出2023-2027E公司营业收入、归母净利润、摊薄每股收益等多项财务指标数据 [10] - 给出2022-2027E损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要及比率分析等数据 [12] 市场评级 - 展示市场中相关报告评级比率分析及历史推荐和目标定价情况 [13]