股价表现 - 最新股价39.08元 较前一交易日上涨1.04元 盘中最高触及39.26元 最低37.93元 [1] - 成交量287030手 成交金额11.10亿元 [1] - 8月18日主力资金净流出920.27万元 近五日累计净流出8295.29万元 [2] 业务概况 - 主要从事酵母及酵母衍生物产品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于烘焙、发酵、调味品等领域 [1] - 国内酵母行业重要企业 在食品工业领域占据重要位置 [1] 机构持仓 - 高毅资产旗下产品二季度增持350万股 期末持股数达3500万股 [1] - 持股市值升至12.31亿元 [1] 成本与盈利 - 毛利率受益于糖蜜成本下降而明显改善 [1] - 新榨季糖蜜价格下降幅度可期 [1]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] - 行业收盘点位16666.79，52周最高19809.29，52周最低14118.56 [2] - 行业相对沪深300指数表现呈现波动，2024年7月至2025年7月区间内食品饮料板块涨幅落后于沪深300 [3] 白酒板块核心观点 - 政策纠偏推动消费场景修复：6月中下旬和8月上旬官媒连续发声纠偏《党政机关厉行节约反对浪费条例》执行过严问题，预计消费场景缺失将略有改善 [4][14] - 动销分化显著：24年中秋动销整体同比下滑，千元及以上高端品牌下滑可控（-10%以内），次高端价格带下滑最明显（-20%~-30%），100-300元大众价位部分品牌实现增长 [4][14] - 报表端进入低基数区间：24Q3-Q4白酒企业营收利润增速环比放缓，25年下半年同比表现有望改善 [4][14] - 估值与股价深度回调：21年至今头部酒企股价最大跌幅达47%-87%（如贵州茅台-47.48%、酒鬼酒-86.79%），PE（TTM）估值最大跌幅73%-93% [5][15][17] - 股息率优势显现：洋河股份/泸州老窖/五粮液25年预期股息率分别为6.67%/5.25%/4.90%，已与银行/家电/电力板块中等偏上标的持平 [6][17] 大众品板块核心观点 - 安琪酵母表现亮眼：25H1营收/归母净利润同比+10.1%/+15.66%，Q2毛利率恢复至高位，海外市场增长超20% [6][18][20] - 卫龙美味战略调整：25H1营收/净利润同比+18.52%/+18.51%，魔芋新品增速显著，未来聚焦多品类拓展（豆制品等）、场景创新（佐餐/野炊） [6][18][20] - 万辰集团股权整合：拟13.79亿元收购南京万优49%股权，完成后持股比例升至75.01%，同步推进门店4.0/5.0版本升级 [7][20] 市场表现数据 - 周度行情：申万食品饮料指数周涨+0.48%，跑输沪深300指数1.9个百分点，子板块中调味发酵品涨幅最高（+2.19%） [8][21][23] - 个股表现：桂发祥（+28.74%）、安琪酵母（+7.52%）、天味食品（+6.90%）涨幅居前 [8][25] - 估值水平：行业动态PE为21.08，年初至今累计涨幅-6.11%，在申万一级行业中排名倒数第二 [8][21] 产业链数据 - 原材料价格：棕榈油同比+21.61%（9360元/吨），PET同比-16.56%（5947.5元/吨） [34][47][51] - 白酒批价：飞天茅台原箱/散瓶批价同比-25%/-23.85%，五粮液普5批价同比-10.11% [34][39][41] - 畜牧产品：猪肉价格同比-25.13%（20.05元/公斤），生鲜乳价格同比-5.92%（3.02元/公斤） [34][42][46]

区域收入表现 - 25H1国内营收44.04亿元同比+2.07% 海外营收34.62亿元同比+22.60% [1] - 25Q2国内营收23.05亿元同比+4.29% 海外营收17.78亿元同比+22.28% [1] - 25H1国内经销商净增254家 海外经销商净增315家 [1] - 25Q2国内经销商净增214家 海外经销商净增164家 [1] 渠道销售情况 - 25H1线上渠道收入同比-8.52% 线下渠道收入同比+19.23% [1] - 25Q2线上渠道销售同比-12.08% 线下渠道销售同比+22.80% [1] 市场拓展策略 - 海外市场增长主要来自渠道有效拓展和子公司建设 重点开发非洲/欧洲/东南亚市场 [1] - 公司推进海外销售人员本土化实现渠道下沉 [1] - 国内销售伴随组织结构调整结束转好 战略新品酵母蛋白打开下游应用空间 [1]

财务表现 - 2025H1实现归母净利润8 0亿元 同比+15 7% [1] - 2025Q2实现归母净利润4 3亿元 同比+15 4% [1] - 2025H1酵母系列产品收入增速12 4% 高于整体营收增速 [1] 分品类营收 - 2025Q2酵母及深加工业务营收29 8亿元 同比+11 7% [1] - 2025Q2制糖业务营收2 3亿元 同比+20 1% [1] - 2025Q2包装业务营收1 0亿元 同比+3 6% [1] - 2025Q2其他业务营收7 8亿元 同比+9 3% [1] 分地区营收 - 2025Q2国内营收23 1亿元 同比+4 3% [1] - 2025Q2国外营收17 8亿元 同比+22 3% [1] 经营策略 - 持续加强海外子公司建设 推进营销人员本土化 [1] - 新兴市场客户开发成效显著 [1] 现金流 - 2025H1经营性净现金流2 62亿元 同比大幅增长 [1] 盈利预测 - 因上半年扣非利润快速增长 上调盈利预测 [1]

国际市场表现 - 国际市场保持快速增长 [2] - 国内营收略有改善 [2] 成本与毛利率 - 毛利率受益糖蜜成本下降明显改善 [2] - 新榨季糖蜜价格下降幅度可期 [2] 评级结论 - 给予安琪酵母买入评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未提及但隐含看涨预期 [4] - 当前股价38.04元，处于一年股价区间29.44-40.00元的中上位置 [1] 核心财务表现 - 2025H1营收78.99亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润7.42亿元（同比+24.5%）[4] - 2025Q2单季毛利率同比提升2.27pct至26.5%，连续4个季度环比改善 [6][7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至16.39/20.96/25.42亿元（原17.05/21.54/25.74亿元）[4] 业务分项表现 主营业务 - 酵母业务2025H1营收同比+12.4%，产量同比+11.8%，吨价保持稳定 [5] - 制糖业务2025Q2营收同比+20.1%（基数效应驱动），包装业务同比+3.6% [5] 区域表现 - 2025Q2国际市场营收同比+22.3%，显著快于国内+4.3%的增速 [5] - 国内业务呈现改善迹象，但增长仍主要依赖海外市场 [5] 成本与费用 - 糖蜜成本下降是毛利率改善主因，2025Q2净利率同比+0.38pct [6] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08/+0.24/+0.03/+0.22pct [6] - 政府补助减少拖累净利率1.29pct [6] 未来展望 - 新榨季糖蜜价格预计进一步下降，2025-2026年利润弹性可期 [7] - 股权激励计划实施有望推动收入持续保持双位数增长 [7] - 2025E-2027E预测EPS为1.89/2.41/2.93元，对应PE 20.2/15.8/13.0倍 [4][9] 估值指标 - 当前PB 2.8倍（2025E），低于近三年平均水平 [9] - EV/EBITDA倍数预计从2025E的12.5倍降至2027E的8.6倍 [12] - ROE预计从2025E的13.4%提升至2027E的16.1% [9]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收约79.0亿元，同比上升10.1% [1][2] - 归母净利润7.99亿元，同比上升15.7% [1][2] - 2025年第二季度海外收入同比增长22.3%，占公司总营收的28.4% [1][3] 品牌与研发 - "安琪"品牌价值持续提升至202.68亿元，品牌强度达到914，两项指标均蝉联国内食品加工制造类目第一位 [2] - 报告期内申请专利92件，其中发明专利61件，获得专利授权49件，截至2025年6月30日共申请专利1625件 [2] 市场地位与产能 - 全球第二大酵母公司，酵母系列产品总产能超过45万吨 [2] - 国内市场占比55%，全球市场占比超20%，产品出口170多个国家和地区 [2] - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三 [2] 国际化进展 - 2024年海外营收达到57.12亿元，占比37.6%，过去五年海外收入增长31.93亿元 [3] - 海外业务毛利率达29.69%，高于国内的19.87% [3] - 通过本土化运营策略在非洲、中东、东南亚等新兴市场深化布局，经销商数量较2025年第一季度新增164个 [3] 新产品与业务拓展 - 酵母蛋白已出口40余个国家和地区，用于蛋白粉、烘焙、膳食补充剂等多个食品领域 [4] - 2025年布局生物技术领域，拟实施无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，总投资估算2.3亿元 [4] - 拟实施生物智造中心建设项目，总投资5.02亿元 [5]

私募基金调仓动向 - 12家百亿规模私募旗下产品出现在18家A股上市公司前十大流通股东名单中，合计持股市值超180亿元 [1] - 高毅资产基金经理冯柳管理的高毅邻山1号远望基金加仓安琪酵母，6月末持股市值升至12.3亿元 [1] - 冯柳小幅减持海康威视和东诚药业 [1] - 睿郡资产新进入道氏技术的前十大流通股东名单 [1] - 银叶投资新进入浩欧博的前十大流通股东行列 [1] - 乐溪私募斥资超5亿元新进九号公司，成为其第五大流通股东 [1] 重点公司持仓变化 - 安琪酵母获高毅邻山1号远望基金加仓，持股市值达12.3亿元 [1] - 海康威视和东诚药业遭高毅邻山1号远望基金减持 [1] - 道氏技术获睿郡资产新进前十大流通股东 [1] - 浩欧博获银叶投资新进前十大流通股东 [1] - 九号公司获乐溪私募新进持股超5亿元，成为第五大流通股东 [1]

私募调仓动态 - 12家百亿私募出现在18家A股上市公司前十大流通股东名单中 合计持股市值超180亿元 [1] - 高毅资产冯柳加仓安琪酵母350万股至3500万股 持股市值升至12.3亿元 同时减持海康威视1200万股和东诚药业400万股 [1][2][3] - 睿郡资产新进入道氏技术前十大流通股东 持股389.93万股 市值6605.43万元 [1][4] - 银叶投资新进浩欧博前十大流通股东 买入72万股 市值9800万元 [1][4] - 乐溪私募新进九号公司前十大流通股东 买入901.1万股 市值5.33亿元 [5] 安琪酵母业绩表现 - 上半年营业收入78.99亿元 同比增长10.1% 净利润7.99亿元 同比增长15.66% [2] - 经营活动现金流净额2.62亿元 同比增长394.68% [2] - 8月15日股价大涨6.79% 市值攀升至330.2亿元 [2] - 中信证券认为公司二季度收入环比提速 扣非净利超预期 海外收入成长向好 [2] 其他私募持仓变化 - 源峰私募新进应流股份720万股 市值1.66亿元 [4] - 淡水泉持续持有生益科技 市值2.72亿元 [4] - 玄元私募增持道通科技258万股 市值2.4亿元 [4] - 仁桥资产小幅加仓新经典 [4] 市场整体表现 - 创业板指上周大涨8.58% 沪深两市日均成交额超两万亿元 [7] - 盈峰资本认为市场情绪升温 通信/电子/非银金融板块表现亮眼 [7] - 淡水泉投资看好三类机会：中国优质资产重估/优势产业全球化/科技创新与国产替代 [7] - 高毅资产孙庆瑞表示将围绕"外循环+内循环"双主线展开投资 [8]