中银证券鑫瑞6个月持有A（010170）基金经理为王文华。 截至发稿，王文华累计任职时间11年69天，现任基金资产总规模52.88亿元，任职期间最佳基金回报 28.07%， 任职期间最差基金回报-6.58%。 资料显示，安琪酵母股份有限公司位于湖北省宜昌市城东大道168号，成立日期1998年3月25日，上市日 期2000年8月18日，公司主营业务涉及从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。主 营业务收入构成为：酵母及相关行业90.62%，其他7.89%，包装物4.07%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，中银证券旗下1只基金重仓安琪酵母。中银证券鑫瑞6个月持有A（010170）三季度持有股数 4700股，与上期相比持股数量不变，占基金净值比例为0.39%，位居第八大重仓股。根据测算，今日浮 盈赚取约1万元。 中银证券鑫瑞6个月持有A（010170）成立日期2020年11月11日，最新规模3293.75万。今年以来收益 2.95%，同类排名7156/8098；近一年收益3.09%，同类排名7095/8067；成立以来收益9.23%。 12月19日，安琪酵母涨5.05%，截至发稿，报44.27元/股 ...

12月19日，安琪酵母涨5.05%，截至发稿，报44.27元/股，成交4.45亿元，换手率1.20%，总市值384.29 亿元。 资料显示，安琪酵母股份有限公司位于湖北省宜昌市城东大道168号，成立日期1998年3月25日，上市日 期2000年8月18日，公司主营业务涉及从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的开发、生产和经营。主 营业务收入构成为：酵母及相关行业90.62%，其他7.89%，包装物4.07%。 汇添富中证主要消费ETF（159928）成立日期2013年8月23日，最新规模195.73亿。今年以来亏损 1.88%，同类排名4111/4197；近一年亏损3.95%，同类排名4053/4147；成立以来收益220.92%。 汇添富中证主要消费ETF（159928）基金经理为过蓓蓓。 截至发稿，过蓓蓓累计任职时间10年142天，现任基金资产总规模577.14亿元，任职期间最佳基金回报 136.6%， 任职期间最差基金回报-63.9%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成 ...

公司概况与行业地位 * 公司为安琪酵母 是国内食用酵母市场占有率第一达到55% 全球市场占有率第二达到20% 仅次于乐斯福[7] * 行业具有高进入壁垒 包括前期资金投入大 建设周期长以及环保监管严格 属于重资产低回报领域 竞争格局高度集中[7] 产能与收入增长预期 * 公司2025年产能将达到50万吨 未来五年产能将超过60万吨 计划超越乐斯福成为行业第一[2][3] * 过去五年公司收入每年保持接近10%的增长 未来五年年收入增速预计仍维持10%左右[2][3] * 过去十年公司收入每年保持约10%的复合增长[3][9] 海外市场发展 * 海外市场是增长关键 过去五年增速维持在20%-30%之间 2024年占比约40%[2][3] * 目标是中长期海外市场占比超过50% 计划将海外市场市占率从目前的10%-15%提高到更高水平[2][3][4] * 通过扩展海外工厂如俄罗斯二期项目和印尼项目 缓解区域间产能不匹配问题[14] 产品结构与业务板块 * 公司70%收入来自酵母及深加工产品 30%来自包装制糖及其他贸易类业务[3][8] * 制糖业务正逐步剥离 因其毛利率低甚至亏损 核心利润贡献来自毛利率最高的酵母及深加工产品板块[3][8] * 酵母及深加工产品中 烘焙面食占比接近50% 酵母抽提物(YE)占15%-20%[3][8] 新产品与第二增长曲线 * 公司是全球最大的酵母抽提物(YE)生产商 产能达到15万吨 占总产能约1/3[2][5] * 国内YE替代味精有2-3倍的成长空间 中国YE消耗量低于20% 远低于味精50%的消耗比例[2][5][14] * 酵母蛋白作为植物蛋白替代品 未来有望达到5-10亿元规模[2][5] 利润端挑战与机遇 * 利润端主要受原材料糖蜜和折旧费用影响[2][6] * 糖蜜价格从2020-2021年的800-900元/吨涨至2023年的1500元/吨以上 对公司毛利产生重大影响 2025年已回落至850元左右[16] * 糖蜜价格预计保持下行趋势 若明年均价稳定在1000元左右 可使毛利率改善至少1个百分点 若降至800-900元 可能改善接近两个百分点[6][16] * 折旧占总成本15%至20% 2023年和2024年折旧费用较高 但2025年、2026年新增折旧额度不会特别大 影响将逐步减小[2][6][17] 历史利润表现与2025年展望 * 过去十年净利润波动较大 2020年至2024年净利润基本持平或略有下降[3][9] * 毛利率从2020年的约40%降至2024年的30%左右 归母净利润率从约15%降至不到9%[20] * 2025年预计利润增速约20% 是十四五计划中最高的一年 净利润率有望从2025年的9%左右提升至10%以上 乐观情况下可达11%-12%[2][3][6][9] 价格趋势与竞争格局 * 2020-2021年因成本上升提价 2023-2024年价格下行 与竞争对手降价和产能利用率下降有关[3][11] * 2014-2021年产能利用率保持在105%~110% 但2021年后部分年份低于100%[3][11] 其他影响因素 * 运费波动阶段性影响利润 例如2021年和2024年海运费上涨造成冲击 目前运费已回落 预计未来将进一步下降[18] * 随着公司利润规模扩大 汇兑损益、税率调整及政府补助等短期因素的影响逐渐减小[19] 未来增长驱动因素与盈利预测 * 未来增长核心驱动包括亚太区(除中国外)、中东及非洲市场 这些区域行业增速约为10%[12][13][14] * 预计2025年、2026年及2027年收入增速均为10%左右[21] * 保守估计下 若2026年毛利率提升1个百分点 净利润增速可达20%以上 若糖蜜价格超预期下行使毛利率提升2个百分点 净利润增速可能超过30%[21]

行业与公司覆盖 * 会议纪要涉及白酒、食品饮料、轻工制造、纺织制造、零食、投影设备、生猪养殖、黄羽鸡、种植、小核酸药物、社会服务及茶饮等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] * 重点讨论的公司包括贵州茅台、新乳业、安琪酵母、乐舒氏、匠心家居、宇瞳科技、皓影股份、极米科技、牧原股份、温氏股份、德康、神农、巨星、丽华、天康、六华股份、华住集团、同程旅行、古茗、沪上、小菜园、绿茶、苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农、博望制药、瑞博生物等[1][3][4][6][7][13][14][16][19][21][23][24][25][27] 核心观点与论据 白酒板块 * 贵州茅台批价因年底回款震荡，本周已跌破1600元，但悲观情绪消化后板块或迎来买点[1][4] * 公司追求积极科学理性的目标，不强压指标，稳中求进，2025年8月以来供销环比逐步好转，基本盘稳定，7月至11月期间1935系列产品供销同比增长，开瓶率维持较高水平[3][4] 食品饮料板块 * 作为低预期、低持仓板块，有望在市场震荡中迎来补涨机会，CPI回升和微观消费数据与宏观经济存在共振[1][5] * 个股推荐新乳业：纯燕麦稳定增长，复合燕麦片增长较快，渠道拓宽，药食同源粉可能成为第二增长曲线，四季度营收预计加速，燕麦进口价格同比下降释放利润弹性[1][6] * 个股推荐安琪酵母：原料成本下降，收入稳健增长，国内酵母主业环比改善，海外增长延续，糖蜜采购价格同比下降接近双位数，有望带动盈利修复[1][6] 轻工行业 * 关注出口机会，推荐乐舒氏（非洲卫生巾及纸尿裤市占率第一）和匠心家居（越南产能布局、线下渠道拓展顺利）[1][7] * 代工出口推荐宇瞳科技（受益于3C电子需求释放及新品周期）和皓影股份（自主品牌增长，ODM客户需求恢复，收购SGM贡献收入）[1][7] 纺织制造 * 海外服装需求保持增长，今年1-9月美国服装零售同比增5%，三季度增7.5%，但受关税影响，批发商采购谨慎，1-8月批发金额同比降3%[2][8] * 库存水平较低，美国服装批发商库销比为2.16个月，零售商为2.06个月，呈逐月下降趋势，预计年底或明年初启动补库存[2][8] * 运动服制造订单韧性强，四季度订单景气度边际好转，有望带动盈利修复[2][8] 零食行业 * 基本面向上改善明显，月度开店数据加速，9-10月份开店数量从七八月约1500家增加到2000家左右，终端销售表现提升[9][10] * 行业开店仍有空间，目前约有66万家门店，预计开店空间为8至10万家，整体饱和度约60%至70%，头部品牌将从尾部区域品牌闭店中获益[10] * 净利率明显提升，未来随着竞争态势平稳、采购规模扩大，毛利率和费用率均有改善空间，净利润还有提升空间，利润率有望超过传统零售3%-4%的水平[11][12] 投影行业（极米科技） * 内销市场：当贝将供应链制造外包给极米，预计2026年贡献3-4亿收入增量，通过股权并购坚果品牌可能贡献7-8亿收入增量，新国标实施将加速中小品牌出清，内销市场预计带来约10亿收入增量[13] * 海外市场：在日本、欧洲和美国收入规模约11亿，新产品上市预计2026年收入增量2-3亿，海外盈利水平45%高于国内30%，有望提升至60%左右，欧洲禁止含汞灯泡通用机销售带来新机遇[14][15] * 新业务：新增商用多媒体及AR眼镜等硬件产品，预计新增2亿收入，车载业务今年亏损2亿多，明后两年亏损预期分别减少1亿元，公司市值78亿元，对应明年估值约15倍[16] 生猪养殖行业 * 行业处于产能去化提速阶段，10月末能繁母猪存栏降至3990万头，环比减少1.1%，行业陷入深度亏损，自繁自养生猪头均亏损150元，外购仔猪育肥头均亏损250元[3][24] * 政策引导和行业深度亏损可能抬升后市猪价预期，建议关注具备低成本优势、现金流较好的优质公司，如牧原、温氏、德康、神农、巨星、丽华和天康等[3][24] 黄羽鸡板块 * 从三季度末起景气逐步上行，行业已连续近7个月亏损，低效产能退出，四季度需求显著改善，价格高点有望延续[25] * 推荐六华股份，完全成本跻身第一梯队，出栏量增长良好，目标市值300-350亿元，需关注四季度海外禽流感爆发情况[25] 种植板块 * 全球农产品供需：2025年全球玉米丰产预期大幅下修，可能出现产区缺口，大豆预计小幅增产，贸易摩擦推动粮价中枢上涨[26] * 国内新季玉米上市价格稳中有增，需求强劲，先正达计划2026年赴港上市，可能带动种业板块关注度提升[26][27] * 第四季度政策密集期，可能出台种业与种植业利好政策，推荐苏垦农发、北大荒、隆平高科、登海种业、大北农等[27] 小核酸领域 * 作用机制位于中心法则偏上游，能解决许多抗体或小分子药物无法解决的问题，肝靶向做得较好，明年可能出现肝外靶向新进展[17][18] * 2026年小核酸用于减肥适应症的POC数据读出是重要里程碑，中国企业具备临床资源和试验速度优势，推荐关注博望制药、瑞博生物、前沿生物等公司及产业链标的[18][19][20] 社会服务板块 * 四季度出行板块表现不错，酒店行业景气度上行得益于低基数，经济型和终端品牌ADR有所修复[21] * 推荐华住集团（商旅需求驱动）和同程旅行（佣金提升、三星级酒店占比增加，国际业务开始盈利）[21] 茶饮市场 * 反内卷背景下外卖补贴收窄，品牌通过品类扩容（如咖啡、早餐、糖水）实现同店高增长，古茗和沪上品牌9月和10月同店增长达20%[22][23] * 推荐具有内生成长动力且品类扩容带来同店改善的品牌，如古茗和沪上，以及小菜园和绿茶等餐饮标的[23] 其他重要内容 * 零食行业2024年第四季度终端单店已出现一定程度下降，若2025年第三季度改善，则2025年第四季度及2026年同店表现将更显著[10] * 极米科技若剔除账面14亿元现金，对应估值仅10倍多，业绩翻倍增长至5亿元有近50%的涨幅空间[16] * 黄羽鸡板块前十大上市企业中有进行破产重整者[25]

农业政策导向 - 加快农业农村现代化和扎实推进乡村全面振兴成为核心发展方向 [1] 广西糖业发展 - 糖料蔗种植面积稳定在1100万亩以上，食糖产量稳定在600万吨左右，为全国最大糖料种植基地和食糖产区 [2] - 产业链从单一制糖向综合利用转变，研发生产酵母、生物肥、超级活性炭等30余种精深加工产品 [2] - 制糖后的甘蔗渣被用于生产可降解纸质餐具，实现变废为宝并受国内外市场欢迎 [2] - 推动糖业向高端化、绿色化、智能化转型升级 [2] 甘肃农业机械化与特色产业 - 丘陵山地面积占全省耕地总面积76%，超60%的特色产业分布于此 [3] - “十四五”期间累计投入农机创新研发资金3.67亿元，研制出百余种农机新产品 [3] - 新型中药材收获机使采挖1亩药材时间缩短至约1小时，丘陵山区农业机械化率达到67% [3] - 积极发展现代寒旱特色农业，培育具有竞争力的农业品牌 [4]

公司概况 - 公司前身为1984年成立的宜昌食用酵母基地，2000年在上海证券交易所上市 [1] - 公司在全球共建设16家酵母工厂，2024年发酵总产能超过45万吨 [1] - 公司酵母产品在中国国内市场占有率接近55%，产销量位居亚洲第一，全球市场占有率超过20%，位居全球第二，产品销往170多个国家和地区 [1] 收入增长驱动 - 公司中期维度产能目标超过60万吨，对应产值约240亿元 [2] - 海外市场成为新增长引擎，2021年至2024年国内与海外收入复合年增长率分别为6.3%和26.5% [2] - 目前海外收入占比为40%，预计未来5年复合年增长率为20%，中长期海外收入占比预计超过50% [2] - 公司大力发展酵母抽提物（YE）、酵母蛋白等高附加值衍生品，酵母抽提物已成长为15万吨体量的大单品，参照发达国家替代味精的角度仍有23倍成长空间 [2] 盈利能力改善 - 核心原材料糖蜜约占总成本25-30%，其价格持续3年高涨对毛利率造成显著冲击 [3] - 公司自2022年开始自建水解糖产能，目前可替代30%的糖蜜原材料 [3] - 2025年第一季度至第三季度毛利率实现2.3个百分点的修复，预计2025年及2026年新榨季成本有望进一步下降至1000元/吨，对应毛利率有望改善1个百分点 [3] - 2023年及2024年折旧费用分别为7.1亿元和8.1亿元，约占主业成本10%，随着十五五初期产能建设速度有望放缓及海外自产自销模式优化，利润率有望改善 [3] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年归属于母公司股东的净利润分别为15.8亿元、19.4亿元、22.3亿元，同比增长率分别为19%、23%、15% [4] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.82元、2.24元、2.57元，对应市盈率分别为22倍、18倍、16倍 [4]

公司产能扩张计划 - 公司宣布三项新产能建设计划，合计投资逾15亿元人民币 [1] - 俄罗斯子公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，总投资金额为10.62亿元，预计2026年上半年开工，建设期24个月 [1] - 公司园区工厂计划实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，拟投资2.15亿元，预计于2026年2月开工 [1] - 柳州子公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资金额为2.32亿元，预计在2026年3月开工建设 [1] 公司产能现状与目标 - 截至2025年上半年，公司在全球拥有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，是全球第二大酵母公司 [2] - 目前公司国内产能利用率在90%以上，海外的产能利用率是100%，根据明年销售计划，整体产能存在缺口 [2] - 公司目前整体发酵产能在45万吨左右，加上在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [2] 公司财务与近期业绩 - 2025年前三季度公司营收为117.86亿元，同比增长8.01%，其中一至三季度营收增速分别为8.95%、11.19%、4% [2] - 截至2025年三季度，公司在建工程达到10.69亿元，固定资产达到105.33亿元，较2024年年底分别同比增长29.83%、7.3% [3] - 公司2025年计划营业收入同比增长10%以上 [2] 行业格局与扩张背景 - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超过70% [3] - 酵母行业属于重资产行业，具有典型的规模经济特征，单位固定成本随产量提升显著下降，高产能利用率是维持毛利率的关键 [3] - 公司业绩增长一直以资本开支为重要驱动，通过前瞻性扩产抢占市场份额是实现“全球第一”目标的必要条件 [3] - 除近期三项计划外，公司印尼子公司今年已宣布拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目 [3]

公司近期产能投资计划 - 为保障食品原料和酵母产品供应并增强竞争力，公司宣布三项新产能建设计划，合计投资逾15亿元 [2] - 俄罗斯子公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目，总投资10.62亿元，建设期24个月，预计2026年上半年开工 [2] - 公司园区工厂计划实施年产6万吨食品原料柔性智能制造及配套项目，投资2.15亿元，预计2026年2月开工 [2] - 柳州子公司拟实施酵母抽提物复配智能制造项目，投资2.32亿元，预计2026年3月开工建设 [2] 公司产能现状与战略目标 - 截至2025年上半年，公司在全球拥有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，为全球第二大酵母公司 [3] - 公司目前国内产能利用率在90%以上，海外产能利用率达100%，根据明年销售计划，整体产能存在缺口 [3] - 公司目前整体发酵产能约45万吨，加上在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] 公司财务状况与业绩表现 - 2025年前三季度公司营收为117.86亿元，同比增长8.01%，其中一至三季度营收增速分别为8.95%、11.19%、4% [3] - 截至2025年三季度，公司在建工程达到10.69亿元，固定资产达到105.33亿元，较2024年年底分别增长29.83%和7.3% [4] - 公司计划2025年营业收入同比增长10%以上 [3] 行业格局与扩产动因 - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超过70%，产能主要集中在欧美 [5] - 酵母行业属于重资产行业，具有典型规模经济特征，单位固定成本随产量提升显著下降，高产能利用率是维持毛利率的关键 [4] - 中国成为全球酵母产能增长最快的地区，公司需通过前瞻性扩产抢占市场份额以实现全球第一目标 [5] 其他产能建设信息 - 今年以来，公司印尼子公司还宣布拟投资8.8亿元建设年产2万吨酵母项目 [4]

公司资本运作与项目投资 - 安琪酵母（俄罗斯）有限公司计划增加注册资本 [1] - 公司计划实施年产2.2万吨酵母生产线扩建项目 [1] - 项目投资金额为10.62亿元人民币 [1] 项目进展与审批 - 本次交易尚需提交公司股东会审议 [1] - 项目尚需获得有关部门批准 [1]

文章核心观点 - 山东省滨州市通过全产业链协同发力，在盐碱地上成功打造出全国粮食产业经济发展示范市，实现粮食产业的高质量发展 [1][8] 盐碱地改良与产能提升 - 采取工程治理模式改良轻中度盐碱地，土地标准化、规模化、机械化水平全面提升 [2] - 成立院士工作站集中攻克育种技术，全市良种覆盖率达99%以上，自主繁育小麦品种通过双审定，其中"京麦189"在盐碱地亩产达647.5公斤 [2] - 推广"双深双晚"等种植技术，玉米亩均增产10%，每年每亩节约灌溉用水60立方米以上，探索"全幅匀播"技术使小麦亩穗数提高15% [2] 粮食产业链集群与韧性 - 形成玉米、小麦、大豆、芝麻四大粮油加工产业链，沿黄大豆和小麦成为国家优势特色产业集群，粮食产业集群入选全省"十强"产业，拥有过百亿企业6家，中国500强企业2家 [3] - 产业链条深度延伸，一粒小麦可加工成600余种产品，一粒大豆可生产210余种产品，一粒玉米可变身100余种产品 [3] - 建成国内最长最完整的小麦产业链，实现从良种繁育到小麦种植的闭环循环 [3] 产品价值与品牌效益 - 结晶果糖、无水葡萄糖等8种产品的产能、产量或市场占有率列全国第一位 [4] - 形成粮食产业大循环、全利用模式，例如香驰集团建成"五大循环利用圈"，仅污水处理年增效益2000余万元 [4] - 打造"粮油金三角"区域公共品牌，拥有中国驰名商标和中国名牌11个，四个品牌上榜"2025中国品牌价值评价信息"，总价值达139.74亿元 [4] 储运与应急保障能力 - 成功获批国家级粮食物流核心枢纽承载城市，粮食原料及产品年进出量达2000万吨以上 [6] - 建成黄河流域省级粮食应急保障基地，可动态储备1.5万吨成品粮油，满足应急状态下300万人10天的供应 [6] - 每个乡镇至少建设1处应急网点，主城区每个社区至少建设1处麦便利商超，健全供应网络 [6] 科技创新与产业升级 - 共建四个国家级粮食加工产业技术创新中心，累计完成科研项目300余项，粮食加工综合利用率达98%以上，转化增值率达3.5:1 [7] - 发展订单种植300余万亩，粮食保管综合损耗率约0.4%，远低于国家标准，入选"中国好粮油"产品33个，占全国6% [7] - 中裕食品布局直营店800余家，运营260余家机关食堂，营销网络覆盖近2万家大型超市和30万家小型超市 [7]