知名私募持仓变动 - 葛卫东家族首次买入消费股会稽山，个人持股497.15万股（市值0.99亿元），其妹葛贵莲持股1380.20万股（市值2.75亿元）[2][3] - 会稽山二季度股价涨幅达93.19%，从11元/股升至最高26.39元/股[4] - 公司上半年营收8.17亿元（同比+11.03%），净利润9387.71万元（同比+3.41%）[6] 高毅资产冯柳操作 - 新进太极集团2000万股（市值4.26亿元），该公司上半年营收56.58亿元（同比-27.63%），净利润1.39亿元（同比-71.94%）[7][8] - 加仓龙佰集团800万股至8800万股（市值14.26亿元），加仓安琪酵母350万股至3500万股（市值12.31亿元）[9][10] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股（市值93.73亿元），同步减持东诚药业、国瓷材料及瑞丰新材[9][10] 其他百亿级私募动向 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股（市值0.74亿元），加仓洲明科技81.60万股至811.34万股（市值0.59亿元）[11][12] - 睿郡资产新进扬杰科技255.33万股（市值1.33亿元）及兔宝宝606.80万股（市值0.59亿元），减持芯朋微42万股[12][13] - 仁桥资产加仓新经典至229.26万股（市值0.44亿元），加仓苏垦农发419.82万股至1421.97万股（市值1.40亿元）[13][14]

葛卫东家族持仓变动 - 葛卫东家族首次布局消费股 新进会稽山497.15万股 期末市值9900万元[1][3] - 葛贵莲新进会稽山1380.20万股 期末市值2.75亿元 位列第四大流通股东[3] - 会稽山二季度股价涨幅达93.19% 从11元/股升至26.39元/股[5] - 会稽山上半年营收8.17亿元 同比增长11.03% 归母净利润9387.71万元 同比增长3.41%[7] - 葛卫东另持有兆易创新市值23.69亿元 臻镭科技及移远通信持股数量未变动[7] 高毅资产冯柳操作动向 - 冯柳新进太极集团2000万股 期末市值4.26亿元 位列第三大流通股东[9][10] - 太极集团上半年营收56.58亿元 同比下降27.63% 归母净利润1.39亿元 同比下降71.94%[10] - 加仓龙佰集团800万股至8800万股 期末市值14.26亿元[11] - 增持安琪酵母350万股至3500万股 期末市值12.31亿元[11] - 减持海康威视1200万股至3.38亿股 期末市值93.73亿元[11] 其他百亿级私募持仓变化 - 宁泉资产新进天壕能源1455.68万股 期末市值7400万元[13][14] - 加仓洲明科技81.60万股至811.34万股 期末市值5900万元[13][14] - 睿郡资产董承非新进扬杰科技255.33万股 期末市值1.33亿元[14] - 新进兔宝宝606.80万股 期末市值5900万元[14] - 仁桥资产加仓新经典至229.26万股 期末市值4400万元[15] - 加仓苏垦农发至1421.97万股 期末市值1.40亿元[15]

养老基金二季度持股动向 - 养老基金二季度新进入20余只个股的前十大流通股东名单 [1] - 新增持有市值超1亿元的个股有11只 包括宏发股份 卫星化学 生益电子 鱼跃医疗 杰瑞股份 安琪酵母 泰恩康 华测检测 海信家电 共达电声 剑桥科技 [1] - 新进入前十大流通股东的其他个股包括潍柴重机 华峰铝业 鲁西化工 京能电力 诺瓦星云 福达股份 天秦装备 山外山 高新兴 九芝堂 多利科技 中策橡胶 维峰电子 保立佳 [1]

股价复盘 - 公司在利润释放周期前期相较于食品饮料板块普遍具有超额收益 例如2009年 2016-2018年 2020年 [1] - 超额收益来源为利润弹性释放速度更快 估值表现与板块趋同或前期有小幅超额上行 [1] 盈利周期复盘 - 2009年净利率同比提升6.8个百分点 海外收入增长提速 2008年提价后2009年成本下行 三大费率下降2.8个百分点 [1] - 2015-2017年净利率合计提升10.7个百分点 产能饱和折旧压力减轻 需求景气主动提价 糖蜜成本回落 [1] - 2020年净利率同比提升3.6个百分点 小包装需求旺盛主动提价贡献 [1] - 三轮利润周期均为提价同时糖蜜成本处于相对低位或下行 吨价-糖蜜成本剪刀差走扩带来利润释放机会 [1] - 收入端稳健或环比提速 海运费和费用率位于低位或下行 叠加产能爬坡期则利润弹性更高 [1] 收入端展望 - 预期维持双位数稳健增长 国内需求稳中向好 海外市场加大开拓力度保持高增速 [2] 利润端展望 - 预期2025年为利润释放周期起点 [2] - 糖蜜价格下行周期因供给扩产 下游需求疲软 玉米价格持续大幅下行 2025年1月广西崇左糖蜜招标底价大幅回落至1000-1100元/吨 [2] - 2025年进入投产周期末期 2023年后折旧压力下降 [2] - 产能紧平衡下若需求复苏有望重演提价/减促逻辑 带动吨价上行 [2] - 海运费自高位回落 2025年同比降幅或逐季扩大 [2] 利润弹性展望 - 基本面拐点向上趋势基本确认 有望启动持续数年向上大周期 可类比2015-2017年 [2] - 成本 产能双重利好周期叠加 存在需求转好 产能饱和情况下吨价提升潜在机会 [2] - 底部向上弹性充足 利润弹性与需求景气度带来的吨价上行空间相关 [2] 盈利预测 - 预期2025-2027年实现归母净利润16.4亿元 19.2亿元 21.9亿元 同比增速23.6% 17.1% 14.4% [3] - 对应当前PE为21倍 18倍 16倍 位于历史偏低位 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司处于基本面底部向上拐点，2025年有望开启持续数年的利润释放大周期，类比2015-2017年周期，成本下行与产能饱和双重利好叠加，利润弹性充足 [3][4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.4/19.2/21.9亿元，同比增长23.6%/17.1%/14.4%，对应PE为21/18/16倍，估值处于历史偏低水平 [4][5][10] 股价复盘与历史周期分析 - 公司在利润释放周期前期相对食品饮料板块普遍具备超额收益，如2009年、2016-2018年、2020年，超额收益主要来源于利润弹性释放速度更快，而非估值扩张 [1][14] - 历史三轮利润释放周期（2009年、2015-2017年、2020年）均伴随吨价-糖蜜成本剪刀差走扩，且收入稳健增长、费用率与海运费处于低位 [2][17][33][50][64] - 2009年净利率同比+6.8pct，主因海外收入增长54%、提价后成本下行、费率下降2.8pct [2][19][29] - 2015-2017年净利率累计+10.7pct，主因产能饱和后折旧压力减轻、主动提价、糖蜜成本回落 [2][35][42] - 2020年净利率同比+3.6pct，主因小包装需求旺盛提价、产品结构优化 [2][51][53] 本轮周期展望 收入端 - 预期维持双位数稳健增长，2025-2027年营收预计167.7/185.0/203.6亿元，同比+10.3%/10.3%/10.1% [3][5][10][65] - 国内需求稳中向好，海外市场加大开拓力度，2024年海外收入占比38%，增速高于国内 [3][70][71] 利润端驱动因素 - **成本周期**：糖蜜价格大幅下行，2025年1月广西招标底价降至1000-1100元/吨，主因供给扩产、下游需求疲软、玉米价格下跌；水解糖成本随玉米价格下行 [3][84][92][100] - **产能周期**：2025年进入投产末期，2023年后折旧压力下降，2023/2024年新增折旧1.4/0.9亿元为历史高点 [3][101][102] - **价格周期**：产能紧平衡下，若需求复苏可能重演提价/减促逻辑，带动吨价上行 [3][106] - **海运费周期**：海运费自高位回落，2025年同比降幅预计逐季扩大 [3][109] 利润弹性预期 - 基本面拐点确认，成本红利（糖蜜下行）、产能爬坡、需求复苏（国内企稳+海外高增）共同驱动，利润弹性可能与需求景气度带来的吨价上行空间相关 [3][113][121] - 预计2025-2027年毛利率提升至25.4%/26.1%/26.5%，主因酵母主业毛利率改善（2025年同比+4.1pct至33.6%） [10][119][120] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测16.4/19.2/21.9亿元，对应EPS 1.89/2.21/2.53元/股 [4][5][10] - 当前估值（2025年PE 21倍）低于调味品行业可比公司平均（22.6倍），处于历史中枢偏低水平 [4][5][122] 投资建议 - 建议重点关注预期和估值底部的布局窗口期，维持"买入"评级 [4][121]

板块整体表现 - 调味发酵品板块8月22日较上一交易日上涨0.11%，同期上证指数上涨1.45%，深证成指上涨2.07% [1] - 板块内个股涨跌分化明显，ST加加以1.97%涨幅领涨，安记食品以-2.80%跌幅领跌 [1][2] 个股价格表现 - ST加加收盘价6.22元，涨幅1.97%，成交量9.68万手，成交额5996.87万元 [1] - 连化控股收盘价6.46元，涨幅0.94%，成交量72.88万手，成交额4.70亿元 [1] - 安记食品收盘价11.79元，跌幅2.80%，成交量20.69万手，成交额2.44亿元 [2] - 海天味业收盘价39.85元，涨幅0.25%，成交量18.38万手，成交额7.30亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.49亿元，游资资金净流入3358.72万元，散户资金净流入1.15亿元 [2] - 连花控股主力净流入1478.23万元，占比3.15%，游资净流出411.59万元 [3] - 千禾味业主力净流出2019.74万元，占比-10.27%，散户净流入2511.62万元，占比12.77% [3] - 恒顺醋业主力净流入904.21万元，占比6.20%，散户净流出803.79万元 [3] 成交活跃度 - 连化控股成交额达4.70亿元，成交量72.88万手，为板块内最高 [1] - 海天味业成交额7.30亿元，安琪酵母成交额4.19亿元，中炬高新成交额2.86亿元 [1][2] - 日辰股份成交额仅2986.33万元，宝立食品成交额3802.50万元，成交活跃度相对较低 [1][2]

券商评级总体情况 - 8月22日券商共给予近100家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于食品饮料、半导体、装修建材、电网设备、纺织服装、贵金属、农牧饲渔等行业 [1] 安琪酵母(600298) - 获天风证券"买入"评级 近一个月获11份券商研报关注 位居券商力推股榜首 [2][3] - 收入增速环比提速 利润持续兑现 在需求恢复和海外高增背景下业绩向好 糖蜜等成本红利兑现凸显利润弹性 [2][3] 海光信息(688041) - 获华安证券关注 近一个月获8份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] - 2025年上半年业绩持续成长 构建算力领域全栈能力 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为139.15亿元、198.10亿元和257.7亿元 较此前预期有所提升 [3] 北新建材(000786) - 获东吴证券关注 近一个月获8份券商研报关注 [2][3] - 石膏板业务承压 期待"两翼"和海外业务发力 [2] - 在"一体两翼、全球布局"战略下 石膏板主业全球市占率有望提升 防水和涂料业务将通过内生外延贡献快速增量 [3] 东方电缆(603606) - 获诚通证券和华金证券"买入"评级 近一个月获6份研报关注 [2][4] - 前瞻经营指标大幅增长 海缆业务交付节奏有望加快 [2] - 产能订单饱满 三维战略推进 业绩释放可期 [2] 其他受关注个股 - 华利集团(300979)获国金证券"买入"评级 H1新工厂影响盈利 期待改善趋势 [2][4] - 山金国际(000975)获东吴证券关注 贵金属价格趋势上行 公司业绩具备弹性 [2][4] - 牧原股份(002714)获华安证券"买入"评级 上半年归母净利105.3亿元 出栏和成本目标达成 [2][4] - 吉比特(603444)获太平洋"增持"评级 新游驱动增长 持续分红回馈投资者 [2][4] - 应流股份(603308)获天风证券关注 2025年利润高增 两机叶片订单开启加速放量 [2][4]

行业数字化转型背景 - 食品工业作为国民经济支柱产业正借助数字化手段加速转型升级以把握消费升级趋势下的市场新机遇 [1] - 行业涵盖农业原料种植至终端销售多环节产业链结构复杂人工参与环节多易造成品质波动和数据断层 [3] - 国内头部企业通过数字化转型提升生产效率加强品控满足消费者对食品安全和健康属性需求 [3] 数字化转型现状与水平 - 食品行业重点工业企业关键工序数控化率达63.3%数字化研发设计工具普及率达72.8% [3] - 乳制品和饮料制造等行业龙头企业智能工厂已达世界领先水平 [3] - 海天味业以灯塔工厂为指引在发酵核心技术等环节引入前沿科技 [4] - 安琪酵母投产初期即引入集成控制系统通过数字化控制减少人工操作质量波动 [5] 具体技术应用案例 - 海天味业在核心材料检测环节引入AI豆脸技术筛选优质黄豆和AI电子鼻传感系统控制风味 [5] - 生产工序大量引入5G、AI、大数据技术将经验驱动转变为数字驱动 [5] - 300多家核心供应商接入供应链云平台实现产业链高效协同 [5] - 安琪酵母通过数字化技术优化生产工艺精准控制发酵过程提升质量稳定性并减少资源消耗和污染排放 [5] - 安琪酵母通过科学分析微生物菌群构成和代谢过程实现传统发酵食品标准化和数字化生产 [6] 消费升级与市场机遇 - 消费升级背景下消费者画像细分新兴需求涌现定制化策略成为拓展市场重要举措 [7] - 老年群体和年轻群体的便利化健康化需求多样化龙头企业通过数字化系统抓取需求并快速响应 [7] - 海天味业产品研发以营养化和健康化为主要方向产品矩阵从400个扩充至1400个大部分针对个性化新兴需求 [7] - 生产线转向柔性供应实现从酿造到销售全流程柔性化并结合线上线下渠道覆盖下沉市场和新兴工业市场 [7] - 安琪酵母面向老年人年轻人和运动人群针对性开发饮料烘焙点心等新产品并通过数字化技术精准高效制造 [8] 未来技术布局与投资视角 - 安琪酵母大力推动人工智能技术与合成生物技术落地认为合成生物技术将给整个生物产业带来巨大变化 [8] - 消费升级驱动食品饮料行业增长核心是居民对生活品质追求和支付意愿提升 [8] - 投资机构通过ROE毛利率营收市值等指标筛选优质公司其中ROE是企业利润和竞争力的重要象征 [8]

核心观点 - 食品工业正通过数字化转型加快整体转型升级步伐 成为中国传统制造业转型升级的典型案例 数字化转型提升生产效率 加强产品品控 满足消费者对食品安全和健康属性需求 同时把握消费升级趋势下的增长新机遇 [1][3][4][8][9] 数字化转型进展 - 食品行业重点工业企业关键工序数控化率达63.3% 数字化研发设计工具普及率达72.8% 乳制品和饮料制造等部分行业龙头企业智能工厂达世界领先水平 [4] - 海天味业以打造灯塔工厂为指引 在发酵核心技术 菌种选育 酿造关键装备 极致检测技术等关键环节引入前沿科学技术 引入AI豆脸技术筛选优质黄豆 AI电子鼻传感系统确保风味控制 生产工序大量引入5G AI 大数据技术 将经验驱动转变为数字驱动 300多家核心供应商接入供应链云平台 [5] - 安琪酵母引入数字化控制技术代替人工操作 通过数字化技术优化生产工艺 实现发酵过程精准控制 质量更稳定 减少水电气资源消耗和污染排放 实现绿色转型 通过科学分析微生物菌群构成和代谢过程 用现代工业实现标准化 数字化生产 [6] 消费升级与市场机遇 - 消费升级背景下消费者画像不断细分 新兴需求不断涌现 老年群体需求和年轻群体便利化 健康化等新兴消费需求多样化 转型升级成功的龙头品牌通过数字化系统抓取需求 依靠较强研发体系快速响应 以强大渠道能力快速铺开产品 [9] - 海天味业产品研发主要方向为营养化和健康化 产品矩阵从400个扩充至1400个 大部分针对个性化新兴需求 生产线从大规模生产转向柔性供应 实现从酿造发酵到包装销售整个生产流程的柔性供应 结合线上线下渠道布局 加快对下沉市场和新兴工业市场覆盖 [9] - 安琪酵母面向老年人 年轻人和运动人群针对性开发饮料 烘焙点心等适用性广泛的新产品 利用数字化技术让产品制造更精准高效 满足特定市场需求 大力推动人工智能技术与合成生物技术落地 合成生物技术将在技术创新和产品创新方面发挥越来越大作用 [10] 投资视角 - 优质消费品企业是投资者的重要关注方向 行业需求逐渐回升 食品等消费品行业迎来较好发展机会 企业通过AI等数字化技术实现生产经营过程降本增效 推出优质产品 是食品行业利润中枢修复的重要驱动力 [6] - 消费板块龙头企业估值整体处于相对低位 随着AI等数字化技术引入 企业通过对上游采购 中游生产以及下游渠道管理赋能扩大总体成本优势 巩固行业地位 估值有望回升 [7] - 消费升级驱动食品饮料等消费行业增长 关注ROE 毛利率 营收 市值等指标筛选优质公司 ROE是企业利润和竞争力的重要象征 判断消费者对产品买单意愿的重要参数 [10]

业务表现 - 酵母主业保持较高增速 [2] - 制糖业务有所增长 [2] - 国外业务维持高增速 [2] - 线上收入有所下降 [2] 财务指标 - 利润率受益成本红利 [2] - 期间费用率整体稳健 [2]