交易信息 - 截至2025年8月15日收盘，安琪酵母报收于38.04元，上涨6.79%，换手率5.07%，成交量43.47万手，成交额16.61亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出8596.75万元（占总成交额5.18%），游资资金净流出5776.64万元（占3.48%），散户资金净流入1.44亿元（占8.66%）[1] 财务业绩 - 2025年上半年总资产224.57亿元，较上年度末增长3.33%；归属于上市公司股东的净资产112.44亿元，增长3.84% [1] - 营业收入78.99亿元，同比增长10.10%；利润总额10.11亿元，增长18.15%；归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，增长15.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比大幅增长394.68%；加权平均净资产收益率7.11%，增加0.35个百分点 [1] 主营业务 - 2025年1-6月主营收入78.66亿元，其中酵母及深加工产品收入57.54亿元（占73.1%），食品原料收入8.89亿元，制糖产品收入3.84亿元 [5] - 销售渠道方面，线下收入57.40亿元，线上收入21.26亿元；地区分布上，国内收入44.04亿元，国外收入34.62亿元 [5] - 期末经销商总数24,589个，较期初净增加569个（国内增加1,194个，国外增加316个）[5] 公司治理 - 第十届董事会第五次会议审议通过2025年半年度报告及18项制度修订议案，包括《董事会议事规则》《独立董事工作制度》等，并决定召开第四次临时股东会 [2][3] - 修订后的《总经理工作细则》明确总经理每届任期三年，需定期召开总经理办公会议，高级管理人员薪酬与绩效考核挂钩 [6] - 新修订《独立董事工作制度》要求独立董事每年现场工作不少于15日，董事会成员中独立董事占比不低于三分之一 [22] 募集资金 - 非公开发行股票募集资金净额13.99亿元，截至2025年6月30日已全部投入募投项目，专户余额933.44万元（含利息）[4] - 主要投向酵母绿色生产基地建设项目和年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目，后者投资预算由3.40亿元调整至4.02亿元，完工时间延期至2023年6月 [4] 风险管理 - 《外汇风险和利率风险管理制度》规定年度交易额度超总营收30%需股东会审批，持仓时间不超过22个月，严禁投机交易 [10] - 《对外担保管理制度》明确仅对具有偿债能力的控股/参股公司按持股比例担保，超比例担保需反担保 [21] - 《内幕信息知情人管理制度》要求重大事项进程备忘录需在内幕信息公开后5个交易日内报送交易所 [17] 信息披露 - 《信息披露管理办法》强调定期报告应在法定期限内披露，临时报告需在重大事件发生时立即公告 [9] - 《社会责任管理制度》设立ESG工作领导小组，承诺在安全生产、环境保护、员工权益等方面履行责任 [14] - 《年度报告工作制度》规定财务会计报告需经审计，预计业绩大幅变动时应提前发布业绩预告 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 2025H1实现营收79.0亿元，同比+10.1%，归母净利润8.0亿元，同比+15.7%，扣非归母净利润7.4亿元，同比+24.5% [4] - 2025Q2营收41.1亿元，同比+11.2%，归母净利润4.3亿元，同比+15.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+34.4% [4] - 上调盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为166.78/182.78/199.66亿元，归母净利润分别为15.96/18.26/20.74亿元，EPS分别为1.84/2.10/2.39元 [5] 业务表现 - 2025H1酵母系列产品收入同比+12.4%，2025Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他业务营收同比分别+11.7%/+20.1%/+3.6%/+9.3% [5] - 2025Q2国内/国外营收同比+4.3%/+22.3%，海外业务全面增长 [5] - 2025H1毛利率26.1%，同比+1.8pct，2025Q2毛利率26.2%，同比+2.3pct [5] 财务指标 - 2025H1经营性净现金流2.62亿元，同比大幅增长 [5] - 2025-2027年ROE预计为13%/14%/14%，销售净利率10%/10%/10% [6] - 当前PE为21x（2025E），目标价38.04元 [3][6] 市场表现 - 近1月/3月/12月股价表现分别为+10.6%/+5.2%/+27.0%，跑赢沪深300指数 [3] - 总市值33,023.99百万，流通市值32,606.00百万 [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"推荐"（维持）[5] - 行业总市值达4871十亿元，占A股市场5%[5] 核心观点 白酒板块 - 贵州茅台25H1收入/归母净利润910.9亿/454.0亿（+9.2%/+8.9%），Q2增速放缓至+7.3%/+5.3%，但完成既定目标；茅台1935价格下行致腰部产品占比提升，双节旺季为批价关键观测节点[2][13] - 山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头估值进入配置区间，PE分别为19x/14x（25E）[24] 大众品板块 - **啤酒**：燕京啤酒25Q2扣非利润+38.4%超预期，U8系列高增长带动毛利率提升2.1pct至45.5%；重庆啤酒25Q2净利润-12.7%，非现饮渠道投入加大拖累收入[14][15] - **酵母**：安琪酵母25Q2扣非利润+34.4%，海外市场占比超20%，中东非/东南亚为增量重点[16] - **零食**：卫龙25H1净利润+18%超预期，魔芋产品增长40%+，费用率下降3.5pct；甘源食品25Q2净利润-71%受成本及促销费用拖累[17][18] 其他细分 - 乖宝宠物推出股权激励计划，覆盖核心骨干，考核指标全面[20] - 桃李面包25Q2收入-13%，华东/华南渠道优化中，新建项目折旧拖累毛利率[19] 重点公司业绩摘要 | 公司 | 25Q2收入/净利润（亿元） | 同比变化 | 亮点/挑战 | |--------------|-------------------------|----------------|-------------------------------| | 贵州茅台 | 396.5/185.6 | +7.3%/+5.3% | 系列酒降速，双节批价承压[13] | | 重庆啤酒 | 44.8/3.9 | -1.8%/-12.7% | 非现饮投入加大[14] | | 安琪酵母 | 41.1/4.0（扣非） | +11.2%/+34.4% | 海外份额提升[16] | | 卫龙美味 | 34.8/7.3（H1） | +18.5%/+18.0% | 魔芋产品高增[17] | 投资建议方向 1) **成长品类**：农夫山泉（PE 32x）、乖宝宠物、百润股份[22] 2) **超跌修复**：卫龙美味（PE 16x）、海天味业H股[23] 3) **传统消费**：山西汾酒（PE 17x）、贵州茅台（PE 19x）[24] 4) **渠道创新**：珍酒李渡（PE 16x）、酒鬼酒[23] 行业数据 - 近12个月绝对收益36.1%，跑赢沪深300指数10.4pct[7] - 高端白酒平均PE 19x（25E），大众品平均PE 20x[24]

基金经理动向 - 冯柳旗下高毅邻山1号远望基金二季度增持安琪酵母350万股，总持股达3500万股，成为第三大股东，期末持股市值12.31亿元 [1] - 冯柳首次进入安琪酵母前十大股东为2023年11月20日，持股650万股，今年一季度曾加仓1300万股 [1] 公司业绩与业务 - 安琪酵母上半年营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 公司为全球第二大酵母企业，核心业务包括酵母及深加工产品、维生素添加剂，具备全球化产能布局和技术壁垒 [1] 市场整体表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别上涨10.29%、11.71%、18.33%，A股总市值达108.87万亿元，年内增加15.11万亿元 [1] - 剔除新股后年内310只股票涨幅超100%，7月A股新开户数196.36万户，同比增70.54%，环比增19.27% [1] 资金面动态 - 杠杆资金单周净流入维持300亿元水平，本周融资余额增长457亿元 [1] - 险资年内举牌27次，远超去年20次，三批试点金额合计2220亿元，险资系私募证券基金公司增至7家 [1] - 权益类基金新发占比自3月起提升至40%以上，外资通过北向资金和被动资金持续增配A股 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025-2027年PE 21/18/16x [4][7] 核心财务表现 - **收入增长提速**：25H1营收79.0亿元（同比+10.1%），Q2单季41.1亿元（同比+11.2%）[1] - **盈利显著改善**：25H1归母净利8.0亿元（同比+15.7%），扣非净利7.4亿元（同比+24.5%）；Q2扣非净利率9.9%（同比+1.7pcts）[1][3] - **毛利率提升**：25Q2毛利率26.2%（同比+2.3pcts），受益低价糖蜜原料使用占比提升[3] 分业务与地区表现 - **国内业务复苏**：25Q2国内收入23.1亿元（同比+4.3%），环比Q1（-0.3%）改善明显[2] - **海外高速增长**：25Q2海外收入17.8亿元（同比+22.3%），连续保持20%+增速[2] - **产品结构优化**：酵母及深加工25Q2收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖业务剥离致上半年收入同比-34.6%[2] 运营与渠道 - **经销商网络扩张**：25H1经销商总数达24,589家，环比净增378家（其中国内+214家，海外+164家）[2] 未来展望 - **收入驱动**：国内组织架构调整到位支撑稳健增长，海外产能布局推动双位数增长[3] - **利润弹性**：糖蜜成本下行周期持续，24Q3海运费高基数效应消退，下半年利润确定性增强[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025-2027年营收169.1/187.5/206.5亿元（同比+11.2%/10.9%/10.1%）[4] - **净利润预测**：2025-2027年归母净利15.8/18.4/21.2亿元（同比+19.0%/16.4%/15.4%）[4][7]

冯柳调仓动向 - 高毅邻山1号远望基金二季度加仓安琪酵母350万股至3500万股，持股市值超12亿元，连续两个季度加仓后成为第三大流通股东[1][2] - 同期减持东诚药业400万股至1750万股[5][6] - 安琪酵母上半年营收78.99亿元（同比+10.1%），净利润7.99亿元（同比+15.66%），经营现金流净额2.62亿元（同比+394.68%）[3] 私募机构持仓趋势 - 12家百亿私募现身18家A股前十大流通股东，合计持股市值187.85亿元，其中9家获增持、6家持平、3家遭减持[7] - 医药生物与科技板块受青睐：银叶投资新进浩欧博，睿郡资产新进道氏技术3,899,310股（占流通股0.57%）[7][8] - 非银金融板块获业绩领先私募增配，券商保险受益于市场活跃度提升及利率见底[10] 重点公司基本面 - 安琪酵母国内业务Q2恢复同环比增长，海外业务持续高增，估值处于历史低位[4] - 道氏技术聚焦新能源材料业务，总市值147.53亿元，流通市值129.66亿元[8] - 东诚药业总市值149.25亿元，流通市值134.55亿元，遭减持后高毅仍持有1750万股（占总股本2.12%）[6] 私募配置方向 - 望正资产重点配置低估优质公司（互联网/电子/汽车）及高景气创新成长领域（AI算力/智能驾驶/机器人）[9] - 淡水泉关注三大机会：中国优质资产重估（高端制造/互联网）、优势产业全球化、科技创新与国产替代[9] - 源乐晟组合集中在科技/创新药/有色金属/新消费/非银金融板块[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务数据 - 2025H1实现收入78.99亿元(同比+10.10%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非净利润7.42亿元(同比+24.49%) [7] - 2025Q2收入41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.35%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.39%) [7] - 2025E营业总收入预测170.68亿元(同比+12.31%)，归母净利润15.59亿元(同比+17.74%) [1] - 当前PE19.83x(2025E)，PB2.60x(2025E) [8] 分业务表现 - 分产品：25Q2酵母及深加工/制糖/包装产品收入29.81/2.28/0.99亿元，同比+11.66%/+20.09%/+3.60% [7] - 分渠道：25Q2线下/线上收入30.33/10.50亿元，同比+22.80%/-12.08% [7] - 分市场：25Q2国内/国外收入23.05/17.78亿元，同比+4.29%/+22.28% [7] 成本与盈利 - 2025年糖蜜采购价同比下降10%+，25Q2毛利率26.19%(同比+2.27pct) [7] - 25Q2销售/管理/研发费用率分别5.57%/3.37%/4.12%，净利率10.82%(同比+0.56pct) [7] - 2025E毛利率24.49%(同比+0.97pct)，归母净利率9.14% [8] 战略发展 - 国内事业部由十个合并为三大事业部，组织调整影响已消退 [7] - 酵母蛋白获国家政策支持，下游应用拓展至保健品/零食/乳企领域 [7] - 截至2025Q2国内/国外经销商达18246/6343家，季度净增214/164家 [7] 现金流与资本结构 - 2025E经营活动现金流23.87亿元，资本开支22.66亿元 [8] - 2025E资产负债率47.78%，流动比率1.18 [8] - 2025E ROE13.13%，ROIC9.35% [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入约78.99亿元，同比增长10.1%，归属于上市公司股东的净利润约7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额约2.62亿元，同比增长394.68%，主要原因是销售商品收到的回款增加 [1][2] - 截至2025年6月底，归属于上市公司股东的净资产约112.44亿元，比去年年底增长3.84%，总资产约224.57亿元，比去年年底增长3.33% [2] 市场反应与股价表现 - 8月15日收盘报38.04元/股，单日增幅为6.79%，公司总市值约为330.24亿元 [1] - 安琪酵母领涨调味发酵品板块 [1] 业务结构与产能分布 - 主营面包酵母、中华面食酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品，产品广泛应用于烘焙与发酵面食、酿造与生物能源等领域 [1] - 在全球建有16个酵母工厂，酵母系列产品总产能超过45万吨，国内市场占比55%，全球市场占比超20%，酵母系列产品规模居全球第二 [2] - 全球酵母总产能超210万吨，乐斯福、安琪、英联马利位居行业前三，CR3超70%，产能主要集中在欧美 [3] 国内外市场表现 - 2025年上半年国内收入约44.04亿元，国外收入约34.62亿元，海外业务增长势头强劲 [4] - 2024年海外业务毛利率为29.69%，国内毛利率仅为19.87%，海外毛利率高于国内的主要原因是投入较多、成本优势及产品利润率较高 [5] - 海外市占率较低，有很多空白市场可以覆盖，增长潜力较大 [5] 战略布局与未来规划 - 公司积极优化产销调度保障订单交付，通过重点市场专项营销推动海外业务全面增长 [5] - 持续加强海外子公司建设，推进营销人员本土化，在新兴市场客户开发方面成效显著 [5] - 拟收购呼伦贝尔晟通糖业科技有限公司55%股权，进一步推动制糖板块及其下游产业链业务发展 [2] - 公司将充分利用海外子公司平台，推行本土化经营策略，加强海外市场团队建设，实现可持续的海外业务增长 [6]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，归属于上市公司股东的净利润7.99亿元，同比增长15.66% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.62亿元，同比增长394.68% [1][3] - 截至6月底，归属于上市公司股东的净资产112.44亿元，同比增长3.84%，总资产224.57亿元，同比增长3.33% [3] 区域收入 - 2025年上半年国内主营收入44.04亿元，国外收入34.62亿元，合计78.66亿元 [2] - 2024年全年国内收入94.21亿元，国外收入57.12亿元 [6] - 海外业务毛利率29.69%，显著高于国内业务的19.87% [7] 市场地位 - 酵母系列产品全球市场份额超20%，规模居全球第二 [1][3] - 全球酵母行业CR3超70%，前三名为乐斯福、安琪、英联马利 [5] - 国内市场份额55%，产品出口170多个国家和地区 [3] 业务布局 - 在国内外建有16个酵母工厂，总产能超45万吨 [3] - 拟收购呼伦贝尔晟通糖业55%股权，优化制糖产业链 [3] - 国内重点发展上下游延伸，国外聚焦空白市场覆盖 [6] 海外战略 - 海外市场是业绩增长主要动力，市占率低但增长潜力大 [1][6] - 通过本土化销售团队、渠道下沉等方式提升海外竞争力 [7] - 酵母和酵母抽提物是海外业务主要增长点 [6]

报告行业投资评级 - 物流仓储行业维持增持评级 [22] - 房地产行业维持增持评级 [32] - 安琪酵母维持增持评级 [35] - 怡合达维持增持评级 [40] - 吉利汽车维持增持评级 [44] - 珍酒李渡维持增持评级 [48] - 网易云音乐维持增持评级 [54] - 首钢股份维持增持评级 [58] - 腾讯控股维持增持评级 [63] - 金蝶国际维持增持评级 [67] - 新秀丽维持增持评级 [73] - 春风动力维持增持评级 [77] 报告的核心观点 - 2025年7月社融存量增速提升，但贷款余额同比下降，信贷减少，M2和M1增速回升，货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [2][3][4] - 港股与A股联动性增强，流动性对海外依赖度减弱，基本面与内地相关性更强 [6][7][8] - 机器人行业Figure 02在算法和灵巧手设计上有突破，呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势 [12][13][14] - 太阳能行业产业链价格持稳，多晶硅价格小幅上涨，部分企业计划减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 物流仓储行业2021 - 2022年和2025年“反内卷”保障良性竞争，邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性 [20][21][22] - 基础化工行业高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐相关化工新材料公司 [24] - 房地产行业公积金制度对稳定市场有重要意义，优化公积金政策能拉动住房消费，维持“增持”评级 [30][31][32] - 安琪酵母盈利改善持续，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓，维持“增持”评级 [37][38][35] - 怡合达锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][41][43] - 吉利汽车2025年上半年经营业绩大幅增长，全年销量目标300万辆，维持“增持”评级 [44][45] - 珍酒李渡报表释压，推出新品，次高端白酒新品有望驱动增速环比改善，维持增持评级 [50][51][52] - 网易云音乐会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用，财务结构改善，维持“增持”评级 [54] - 首钢股份盈利修复增长，产品结构持续优化，折旧费用有望降低，上调目标价，维持“增持”评级 [58][59] - 腾讯控股延续高质量增长，AI建设能力不断强化，投入AI领域助推收入利润增长，维持“增持”评级 [63] - 金蝶国际大型企业业务进展亮眼，AI合同彰显应用需求旺盛，云转型步入收获期，上调目标价，维持“增持”评级 [67][70][71] - 新秀丽25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善，维持“增持”评级 [73][74][75] - 春风动力中报表现亮眼，三大业务不断向上，上调目标价，维持增持评级 [77][78][79] - 基于A股市场构建的备兑策略能熨平净值走势，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] - 行业轮动四象限策略构建月度模型，2025年行业多头组合累计收益可观 [85] - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，信贷总量下降，M1、M2增速回升，居民存款搬家持续 [88][89] 各报告总结 宏观专题：《货币与信贷：为何背离》 - 2025年7月社融存量增速提升至9.0%，新增社融1.16万亿元，政府债新增1.24万亿元，贷款减少4263亿元，贷款余额同比下探到6.9% [2] - 7月信贷减少500亿元，企业和居民贷款回落，原因是有效需求待提振和银行业绩考核等因素影响 [2][3] - 7月M2增速8.8%，M1增速快速回升至5.6%，M1回升因低基数和化债资金等支撑，M2走高因居民存款“搬家” [3] - 货币与信贷背离本质是政府信用扩张创造新货币，私人部门有修复资产负债表需求 [4] 海外策略研究：《对港股热点研究问题的思考 - 20250815》 - 港股与A股联动性增强，与美股联动性减弱，反映投资环境变化 [6] - 港股流动性对海外依赖度减弱，内资加速流入使与内地关联加深 [7] - 港股基本面与内地相关性更强，上市企业中超三分之二为中资股 [8] 行业跟踪报告：机器人《Helix模型助力Figure 02自主折衣，灵巧手工程创新实现突破》 - Figure 02依托Helix架构掌握折叠衣物技能，体现技术泛化能力优势 [12] - 灵巧手采用欠驱动模块化指部组件技术，设计有创新 [13] - 行业呈现“技术深化”与“场景落地”双轮驱动态势，未来有望拓展家庭场景 [14] - 推荐关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [10] 行业跟踪报告：太阳能《产业链价格持稳，供需情况有望修复》 - 本周产业链价格总体稳定，多晶硅价格略有上涨，部分企业计划协同减产，光伏板块具备布局机会 [16] - 7月组件排产稍有下降，预计8月维稳，上游涨幅将支撑组件价格 [17] - 光伏协会征求价格法修改意见，促进产业链理性竞争 [18] 行业专题研究：物流仓储《反内卷保障良性竞争，监管力度决定持续性》 - 2021 - 2022年快递“反内卷”驱动业绩估值双重修复，邮管局遏制价格战，保障网络稳定性 [20] - 2025年快递“反内卷”力度超预期，短期缓和竞争压力，中长期保障良性竞争 [21] - 邮管局监管力度决定提价持续性与盈利弹性，维持快递增持评级 [22] 行业周报：基础化工《全固态锂电池关键难题突破，世界机器人大会在北京开幕》 - 高频高速覆铜板、固态电池和机器人相关材料需求有望增长，推荐化工新材料公司 [24] - 2025世界机器人大会开幕，全固态锂电池关键缺陷被揭示，南都电源签署储能项目订单 [25] 行业专题研究：房地产《优化用途稳刚需，增加效用惠民》 - 住房公积金制度覆盖面扩大，缴存规模增长，提取率上升，贷款发放与市场周期相符 [30] - 优化公积金政策能拉动住房消费，对二三线城市销售面积拉动效果明显 [31] - 维持“增持”评级，各地公积金政策有调整空间 [32] 公司半年报点评：安琪酵母（600298）《盈利改善持续，扣非增速亮眼》 - 2025H1公司营收和归母净利增长，2025Q2收入略提速，扣非利润率改善明显 [37] - 国内恢复正增，国外收入增速维持较快，国内调整架构影响趋弱、价格平稳，海外持续开拓 [38] - 维持“增持”评级，维持目标价 [35] 公司半年报点评：怡合达（301029）《锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升显著；加速全球布局》 - 2025H1公司营收和归母净利润增长，盈利能力提升，毛利率同比提升显著 [41] - 新能源锂电、汽车领域引领增长，毛利率提升主要来自锂电、3C + 手机行业 [41] - 公司提升一站式采购平台能力，加速全球布局，上调目标价，维持增持评级 [40][43] 海外报告：吉利汽车（0175）《2025年上半年经营业绩大幅增长》 - 2025年上半年吉利汽车销量和收入增长，单车平均销售收入下降，毛利率稳定，核心归母净利润增长 [44] - 新能源销量增长明显，分品牌看各品牌销量有不同程度增长，海外出口下滑 [44] - 2025年全年销量目标300万辆，多款新车将上市，维持“增持”评级 [44][45] 海外报告：珍酒李渡（6979）《报表释压，关注新品》 - 公司预告25H1收入、利润同比下滑，白酒商务宴请等场景受损 [50] - 推出白酒“大珍·珍酒”和啤酒“牛市News”，新品有望驱动增速环比改善 [51][52] - 维持增持评级，下调经调整EPS [48] 海外报告：网易云音乐（9899）《会员订阅业务稳健增长，大幅削减推广及广告费用》 - 25H1公司营收下降，毛利率上升，销售及营销开支率下降，经营利润和经调整净利润增长 [54] - 在线音乐业务高质量增长，社交娱乐业务承压，技术推动用户体验革新 [55][56] - 预计公司25 - 27年经调整净利润增长，更新目标价，维持“增持”评级 [54] 公司跟踪报告：首钢股份（000959）《盈利修复增长，产品结构持续优化》 - 2025H1公司归母净利润增长，业绩增长因原材料价格下跌和产品结构优化 [58] - 公司打造中厚板为第四大战略产品，折旧费用有望降低 [59] - 上调目标价，维持“增持”评级 [58] 海外报告：腾讯控股（0700）《延续高质量增长，AI建设能力不断强化》 - 25Q2腾讯营收和利润增长，研发投入和资本开支增加，投入AI领域助推增长 [63] - 国际游戏表现亮眼，AI加速游戏内容制作，AI驱动广告及平台功能迭代升级 [64][65] - 调整收入和净利润预测，给予目标价，维持“增持”评级 [63] 海外报告：金蝶国际（0268）《大型企业业务进展亮眼，合同彰显AI应用需求旺盛》 - 25H1公司收入增长，归母净利润亏损缩窄，云指标体现高质量增长 [70] - 大型企业业务高增长，订阅收入取得突破性增长，AI合同金额超1.5亿元 [71] - 预计公司营收和归母净利润增长，上调目标价，维持“增持”评级 [67] 海外报告：新秀丽（1910）《25Q2盈利能力环比改善，北美Tumi降幅收窄》 - 25H1公司收入和净利润下降，25Q2盈利能力环比改善 [73] - 25Q2北美Tumi及新秀丽品牌销售降幅收窄，积极应对关税调整，Q3盈利有望企稳改善 [74][75] - 维持“增持”评级，维持净利润预测 [73] 公司半年报点评：春风动力（603129）《中报表现亮眼，三大业务不断向上》 - 2025年中报公司收入和业绩增长，主要来自三大业务线发力 [78] - 费用率不断优化，毛利率略有承压，产品升级叠加丰富产品矩阵，电动两轮提供新成长曲线 [79] - 上调目标价，维持增持评级 [77] 金融工程专题报告：《基于A股市场的备兑策略研究》 - 2025年期权成交规模增长，海外备兑产品能降低指数净值波动，但趋势上涨市场中收益率不及指数 [83] - 使用300ETF、500ETF及其对应期权构建备兑策略，不同市场阶段期权档位选择不同 [84] 金融工程专题报告：《行业轮动四象限策略综述》 - 从景气度、情绪面、技术面、宏观4个维度构建月度行业轮动模型 [85] - 2025年行业多头组合累计收益18.1%，相对基准组合累计超额收益8.3% [85] 事件点评：《7月金融数据全览》 - 7月社融继续放量，政府融资贡献抬升，人民币贷款新增创记录以来最大降幅，表外融资收缩 [88] - 7月信贷总量下降，企业和居民贷款均回落，新增信贷转负原因是有效需求待提振和金融机构动力下降 [89] - 7月M1、M2增速回升，居民存款搬家持续，M2 - M1和社融 - M2剪刀差缩小 [89]