业绩总结 - 2025年上半年海外收入34.62亿元，同比增长22.60%[3] - 2025年上半年国内收入44.04亿元，同比增长2.07%[3] - 国外Q2保持22%高增长[3] 其他新策略 - 公司原材料糖蜜采购集中在每年11月至次年4月[4]

板块整体表现 - 调味发酵品板块较上一交易日下跌0.06%，同期上证指数下跌0.02%，深证成指下跌0.12% [1] - 板块内个股涨跌分化明显，涨幅最高为朱老六（5.13%），跌幅最大为安琪酵母（-1.02%）[1][2] - 板块主力资金净流入2009.4万元，游资资金净流出1620.3万元，散户资金净流出389.11万元 [2] 个股价格变动 - 朱老六收盘价21.51元，涨幅5.13%，成交量5.71万手，成交额1.22亿元 [1] - 莲花控股收盘价6.41元，涨幅2.56%，成交量119.25万手，成交额7.59亿元 [1] - 安琪酵母收盘价38.68元，跌幅1.02%，成交量14.79万手，成交额5.71亿元 [2] - 海天味业收盘价39.26元，跌幅0.15%，成交量18.32万手，成交额7.21亿元 [1][2] 资金流向分布 - 莲花控股主力净流入8877.53万元，占比11.7%，游资净流出3065.36万元，散户净流出5812.17万元 [3] - 涪陵榨菜主力净流入1993.44万元，占比7.13%，游资净流出1740万元，散户净流出253.45万元 [3] - 天味食品主力净流出381.99万元，游资净流入547.99万元，散户净流出166万元 [3] - ST加加主力净流出174.25万元，占比7.96%，散户净流入256.41万元，占比11.72% [3] 成交活跃度 - 莲花控股成交额7.59亿元居板块首位，海天味业成交额7.21亿元次之 [1][2] - 千禾味业成交量12.08万手，成交额1.47亿元 [2] - 日辰股份成交量1.38万手，成交额3889.09万元，主力净流出445.36万元 [2][3]

财务表现 - 上半年归母净利润7.99亿元 同比+15.66% [1] - Q2归母净利润4.29亿元 同比+15.32% [1] - 营业收入同比提升10.1%至78.99亿元 [1] 增长驱动因素 - 海外市场高增长带动业绩 [1] - 成本下行提升利润表现 [1] - 渠道与客户开发成效显著 [1] - 新产品新业务积极推进 [1] - 品牌声量与价值持续提升 [1] 未来发展展望 - 短期增长来自战略新品酵母蛋白与海外市场渗透 [1] - 中长期支撑因素包括产能扩张、技术创新与健康化转型 [1] - 目标成为全球最大酵母企业和国际一流生物技术公司 [1] 行业地位 - 公司向"全球酵母标杆企业"迈进 [1] - 有望实现"全球最大酵母企业"目标 [1]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

业务表现 - 酵母主业稳健增长 [2] - 海外业务表现亮眼 [2] 盈利能力 - 成本红利持续释放 [2] - 第二季度毛利率进一步恢复至高位水平 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入78.99亿元，同比增长10.1%，归母净利润7.99亿元，同比增长15.66%，扣非净利润7.42亿元，同比增长24.49% [2] - 单Q2实现营业收入41.05亿元，同比增长11.19%，归母净利润4.29亿元，同比增长15.35%，扣非净利润4.05亿元，同比增长34.39%，Q2收入增速快于Q1 [2] 业务分项表现 - 酵母及深加工业务25H1收入57.54亿元，同比增长12.38%，制糖业务收入3.84亿元，同比下降34.64%，包装类收入1.94亿元，同比下降0.48% [3] - 线下渠道收入57.4亿元，同比增长19.23%，线上渠道收入21.26亿元，同比下降8.52% [3] - 国内市场收入44.04亿元，同比增长2.07%，国外市场收入34.62亿元，同比增长22.6% [3] 财务指标 - 2025年上半年公司毛利率26.09%，同比提升1.8个百分点，归母净利率10.12%，同比提升0.49个百分点 [4] - Q2毛利率26.19%，同比提升2.27个百分点，归母净利率10.46%，同比提升0.38个百分点 [4] - 剔除股权激励费用后25H1净利率10.46%，同口径下提升0.62个百分点 [4] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46% [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80% [5] - 对应2025-2027年EPS分别为1.90/2.21/2.54元，PE分别为20/17/15倍 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级18家，增持评级5家 [8] - 过去90天内机构目标均价为43.11元 [8]

公司业绩表现 - Q2海外业务延续高速增长 H1顺利达成增长目标 [2] - 毛利率逐季改善明显 扣非表现超预期 [2] 发展前景展望 - 国内需求有望继续恢复 海外延续高增态势 [2] - 原材料成本进入下行周期 业绩弹性恢复可期 [2] 投资评级与目标 - 获得买入评级 目标价格为46.0元 [2]

核心观点 - 太平洋证券上调安琪酵母目标价至46元，给予买入评级，主要基于公司海外业务高增长及盈利水平恢复超预期[1] - 2025H1公司实现总营收78.99亿元（同比+10.10%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[2] - 2025Q2收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[2] 财务表现 - 2025H1/Q2毛利率分别为26.09%/26.19%，同比提升1.81/2.27个百分点，主要受益于糖蜜原材料成本下降（24/25榨季糖蜜综合成本1100+元，同比下降至少15%）[3] - Q2销售/管理/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/+0.2个百分点，税率同比-2.47个百分点至16.51%[3] - Q2净利率同比+0.56个百分点至10.82%，扣非净利率同比+1.70个百分点至9.86%[3] 业务分析 - Q2国内/国外收入分别为23.1/17.8亿元，同比+4.3%/+22.3%，海外延续高增长[2] - 分产品看，Q2酵母及深加工产品收入29.8亿元（同比+11.7%），制糖收入2.3亿元（同比+20.1%），包装收入1.0亿元（同比+3.6%）[2] - 国内业务剔除制糖影响后收入同比+2.8%，小包装酵母及YE产品表现更优[2] 增长驱动 - 海外中东、非洲、亚太等新兴市场延续高增长，埃及、俄罗斯工厂投产支撑海外需求[4] - 国内主导酵母需求逐步恢复，烘焙及消费升级产品（YE、动物营养等）需求改善[4] - 糖蜜价格进入下行周期（预计全年综合成本下降15%），海运费用回落至正常水平[4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入168.7/187.7/208.5亿元，同比+11.0%/+11.3%/+11.1%[5] - 预计2025-2027年归母净利润16.0/18.9/21.2亿元，同比+20.8%/+18.6%/+11.9%[5] - 给予2025年25倍PE估值，目标价46.0元[5] 机构观点 - 90天内23家机构给出评级（买入18家，增持5家），目标均价43.11元[8] - 华泰证券目标价45.75元，华创证券44元，群益证券42元[8]

投资评级 - 报告对安琪酵母(600298)维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 上半年公司实现营收78.99亿元(同比+10.1%)，归母净利润7.99亿元(同比+15.66%)，扣非归母净利润7.42亿元(同比+24.49%) [2] - 25Q2单季度营收41.05亿元(同比+11.19%)，归母净利润4.29亿元(同比+15.32%)，扣非净利润4.05亿元(同比+34.55%) [2] 业务分析 收入结构 - 分产品：酵母及深加工产品/制糖/包装/食品原料分别实现营收57.54/3.84/1.94/15.35亿元，同比+12.4%/-34.6%/-0.5%/+24.1% [3] - 分地区：海外业务同比+22.6%至34.6亿元，国内业务稳健增长+2.1%至44亿元 [3] - 分渠道：线下/线上渠道分别实现营收47.4/21.3亿元，同比+19.2%/-8.5% [3] 盈利能力 - 毛利率同比提升1.81pct至26.09%，主要受益于糖蜜价格下行 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.58%/3.43%/3.88%/0.09%，整体费用率保持稳定 [4] - 归母净利率同比提升0.49pct至10.12% [4] 发展前景 - 短期增长点：酵母蛋白新品推广+海外市场渗透加速 [5] - 长期战略：通过产能扩张、技术创新和健康化转型向"全球酵母标杆企业"目标迈进 [5] 财务预测 - 调整2025-2026年营收预测至168.06/187.79亿元，新增2027年204.02亿元预测 [6] - 上调2025-2026年EPS至1.84/2.11元，新增2027年2.35元预测 [6] - 当前股价对应PE分别为21/18/16倍(基于38.04元收盘价) [6] - 预计2025-2027年毛利率持续提升至24.6%/24.7%/24.8% [8]

股票投资评级 - 维持"买入"评级，对应2025-2027年PE分别为20/17/15倍 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.99亿元（同比+10.1%），归母净利润7.99亿元（同比+15.66%），扣非净利润7.42亿元（同比+24.49%）[5] - Q2单季收入41.05亿元（同比+11.19%），归母净利润4.29亿元（同比+15.35%），扣非净利润4.05亿元（同比+34.39%）[5] - 2025H1毛利率26.09%（同比+1.8pct），归母净利率10.12%（同比+0.49pct）；剔除股权激励费用后净利率达10.46%[7] 业务分项分析 - **产品结构**：酵母及深加工收入57.54亿元（同比+12.38%），制糖业务收入3.84亿元（同比-34.64%），包装类收入1.94亿元（同比-0.48%）[6] - **渠道表现**：线下收入57.4亿元（同比+19.23%），线上收入21.26亿元（同比-8.52%）[6] - **区域市场**：国内收入44.04亿元（同比+2.07%），国外收入34.62亿元（同比+22.6%），海外增速显著高于国内[6] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测170.49/188.82/206.68亿元，同比增速12.19%/10.75%/9.46%[8] - 2025-2027年归母净利润预测16.51/19.17/22.01亿元，同比增速24.62%/16.14%/14.80%[8] - 对应EPS分别为1.90/2.21/2.54元，P/B分别为2.75/2.48/2.23倍[10] 战略动向 - 收购晟通糖业55%股权优化制糖业务，增强上游原料把控能力[6] - 持续剥离低毛利制糖业务，聚焦酵母主业发展[6]