文章核心观点 - 文章认为调味品行业（文中称为“味业”）是典型的慢牛品种 当前部分领先公司已出现技术突破信号 显示出板块联动的潜力 [3][4] - 文章通过分析历史牛股与当前公司走势 指出人性不变导致牛股具备相似特征 即主线清晰 结构紧凑 反复突破平台上行 [4] 公司技术走势分析 - 安琪酵母呈现阶梯窄幅横盘慢爬的格局 被列为领先股之一 [3] - 安琪酵母日线图显示其20日加权移动平均线（WMA20）为43.7 50日成交量加权平均线（VWA50）为43.3 [2] - 恒顺醋业日线图显示其20日加权移动平均线（WMA20）为8.1 50日成交量加权平均线（VWA50）为8.0 [2] - 千禾味业和天味食品在当日出现了一阶段超量突破信号 [3] - 图例显示相关公司的第一阶段走势非常规整 最大回撤幅度在20%左右 结构标准 [4] 公司财务数据摘要 - 安琪酵母在2025年4月26日（或指对应财报期）的单季同比财务数据显示增长 其中一项数据为8.95% 另一项为11.19% [2] - 安琪酵母在2025年8月15日（或指对应财报期）的单季同比财务数据显示为-26.81% [2] - 恒顺醋业在2025年4月22日公告的单季同比财务数据显示增长41.87% [2] - 恒顺醋业在2025年8月26日公告的单季同比财务数据显示为-8.22% 另一项为-4.63% [2] 行业与板块观察 - 如果后续其他公司也出现超量突破 则表明强势扩散 板块联动效应可能显现 [4] - 历史牛股与当下牛股按相似步调行进 其基本特征是主线脉络清晰 走势结构紧凑 反复突破平台上行 [4]

公司认证与地位 - 安琪酵母（普洱）有限公司通过海关AEO高级认证，成为云南省第26家AEO企业，也是普洱市首家通过AEO认证的企业 [1] - AEO即“经认证的经营者”，是中国海关赋予企业的最高信用等级，被誉为国际贸易的“金字招牌” [1] - 安琪酵母（普洱）是普洱市的重点外贸企业之一，成功申报成为云南省“外贸领跑者”企业之一 [3] 认证带来的直接利益 - 成为AEO企业可享受中国海关给予的优先通关、优先查验、降低查验率等45项通关便利化措施 [1] - 可在与我国签署AEO互认协议的32个经济体、58个国家（地区）享受通关便利 [1] - 公司出口的智利、澳大利亚、泰国等核心市场均是与我国实施AEO互认的国家，认证将帮助公司进一步拓展国际市场份额 [1] 政府支持与培育过程 - 2025年，普洱市商务局积极指导公司申报外贸稳进提质政策和出口退税事宜 [3] - 市商务局联动海关部门成立专门工作组，推出“精准培育+定制服务”，通过认证政策解读、一对一指导、模拟AEO认证等创新培育模式指导其开展认证 [3] 公司近期外贸业绩 - 2025年，安琪酵母（普洱）出口酵母2.1万吨，出口量值同比均呈现大幅增长 [3] - 2025年，公司外贸额达1.6亿元，同比增长56.3% [3]

湖北省及宜昌市高水平开放与国际化发展 - 2026年湖北省两会提出湖北正以高水平开放全面融入世界经济循环[1] - 宜昌市正打造联结长江中上游的区域性中心城市并处于冲刺万亿级GDP的开局之年[1] 宜昌市外籍人士概况与吸引力 - 截至2025年12月，在宜昌工作的外籍教师已有50余人[6] - 越来越多的外国人选择留在宜昌，原因包括环境宜人、数字化服务便捷、待人友善[6] - 宜昌每年接待外籍游客约7万人次，韩国长期稳居宜昌的外籍客源地前三[13] 重点企业与国际化案例 - **安琪酵母集团**：是一家国有企业，用40年时间将酵母业务做到极致，在埃及、俄罗斯建有工厂[27] - **安琪酵母集团**：2025年实现营收超240亿元，是全球最大的酵母生产企业之一，产品销往170多个国家和地区[27][29] - **安琪酵母集团**：海外员工已有近2000人，国际化步伐稳健[29] - **安琪酵母集团**：2025年12月4日，因印度尼西亚工厂建设，29名印尼员工首次来到宜昌进行为期半年的学习[27] - **宜昌佳茂化工有限公司**：该公司聘用了第一名外籍员工（孟加拉国籍的肖恩），主要负责联络欧美、东南亚的业务[19] 跨境旅游与商业机遇 - 韩国自媒体博主陈荣恩计划推出“韩国—张家界—宜昌—重庆”跨境旅游线路[13] - 2025年9月，宜昌恢复了至韩国首尔的国际客运航线[13] 外籍人士在华生活与消费观察 - 韩国游客陈图元对中国物价感到惊讶，例如一罐茶饮售价2元人民币（约400韩元），而在韩国类似饮料售价约3000韩元（约17元人民币）[11] - 一袋零食在中国购买仅需26元人民币（约5000韩元）[11] - 外籍人士高度依赖中国的数字化生活服务，如使用手机APP订票、选酒店、网购、翻译和外卖配送[5][12][29]

市场整体表现 - 2024年2月4日，调味发酵品板块整体上涨0.83%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内多数个股录得上涨，其中中炬高新以2.35%的涨幅领涨板块，洁陵榨菜上涨1.98%，伸景食品上涨1.54% [1] - 板块内仅少数个股下跌，连化控股跌幅最大，为-5.94%，朱老六下跌-2.29% [2] 个股交易活跃度 - 海天味业成交额最高，达到5.98亿元，成交量16.56万手 [1] - 连化控股成交量最大，为148.70万手，成交额8.75亿元 [2] - 安琪酵母成交额3.11亿元，成交量7.20万手 [1][2] - 洁陵榨菜成交额3.36亿元，成交量25.26万手 [1] - 中炬高新成交额3.01亿元，成交量16.48万手 [1] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2436.57万元 [2] - 游资资金和散户资金均呈现净流出，净流出金额分别为1068.59万元和1367.98万元 [2] - 海天味业获得主力资金净流入最多，达5630.06万元，主力净流入占比9.41% [3] - 洁陵榨菜主力资金净流入2877.35万元，占比8.57% [3] - 安琪酵母主力资金净流入1829.30万元，占比5.89% [3] - 千禾味业虽然主力净流入仅119.42万元，但获得游资净流入949.43万元，游资净占比达7.16% [3]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告维持对安琪酵母的“强推”评级 [1][6] - **目标价**：上修目标价至58元 [3][6] - **核心观点**：报告认为公司年内盈利弹性将加速释放，中长期成长空间打开，近期股价系统性回调提供布局良机 [6][10] 成本弹性：糖蜜价格下行与盈利提升 - **糖蜜价格超预期下行**：25/26榨季初市场预期糖蜜价格降至1000元/吨，但当前价格已跌至700元左右，跌幅远超预期 [6] - **价格下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧 [6] - **供给端**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个增产榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，同比增长16万吨，创近10年新高 [6][25] - **需求端**：酵母生产中水解糖替代加速（测算23年以来安琪糖蜜采购量仅增加约20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **买卖博弈与节奏错配**：近年来糖企惜售、贸易商囤货使采购博弈性增强，23/24榨季以来季节性规律被打破，本榨季糖厂清库压力、安琪采购节奏放缓及市场恐慌加剧价格下行 [6][45] - **成本红利测算**：保守假设安琪糖蜜采购价格回升至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润增厚2.9-3.5亿元 [6][9] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：安琪水解糖产能当前可替代50万吨糖蜜，未来规划或可替代90万吨，其价格锚定作用将超过酒精（不足50万吨），有助于锁定成本上限、强化成本管控 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右甚至更快增长；公司加快印尼、俄罗斯等海外产能建设，并寻求并购机会 [6] - **盈利贡献**：当前埃及、俄罗斯子公司净利率水平高达30%/19%，远高于公司整体不足10%的净利率，海外产能占比提升有望提振整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控；海运运价稳中有降，且伴随海外产能投产、直销占比提升，运费对盈利的异常扰动预计减弱 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长路径**：一是强化产能技术协同，加快下游衍生品延展（酵母蛋白、酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等）；二是放大渠道优势扩展食品原料业务增量 [6] - **具体进展**：25年安琪酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速推进 [6] - **资本开支**：测算“十五五”期间总资本开支约80亿元，公司经营性现金流预计超百亿，足以覆盖，现金压力可控 [76][79] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：报告将公司25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **营收预测**：预计25-27年营业总收入分别为167.62亿元、187.22亿元、208.15亿元，同比增速分别为10.3%、11.7%、11.2% [7] - **盈利预测**：预计25-27年归母净利润同比增速分别为17.5%、29.0%、15.4% [7] - **估值**：基于25-27年业绩预测，对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍；给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][7]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（维持）[1] - **目标价**：58元 [3] - **核心观点**：报告认为安琪酵母正从盈利弹性迈向质量成长，短期看糖蜜成本超预期下行将释放显著盈利弹性，中长期看海外市场步入收获期、国内衍生品业务加速拓展，公司成长空间打开且经营稳定性趋势性提升，近期股价回调提供布局良机 [6][9][10] 成本弹性：糖蜜价格超预期下行 - **价格现状**：25/26榨季糖蜜价格已跌至700元/吨左右，部分糖厂拍卖价低至650-680元/吨，跌幅远超榨季初市场预期的1000元/吨 [6][19][23] - **下跌原因**：核心在于供过于求形势加剧，且短期节奏错配催化 [6] - **供给过剩**：23/24榨季起进入食糖扩产周期，23/24-24/25两个榨季累计增加糖蜜产量约66万吨；25/26榨季糖蜜产量预计约350万吨，创近10年新高，同比增加16万吨 [6][25] - **需求疲软**：酵母生产中水解糖替代加速（测算安琪23年以来糖蜜采购量仅增20+万吨），酒精、饲料需求持续疲软 [6][29] - **博弈与节奏错配**：糖厂清库压力大，安琪采购节奏放缓，价格下行加剧市场恐慌 [6][45] - **盈利弹性测算**：保守假设糖蜜采购均价降至900元/吨上下，公司水解糖替代糖蜜0-30万吨，对应净利润可增厚2.9-3.5亿元；糖蜜价格越低，公司越有动力减少水解糖替代，利润弹性可能更大 [6][9][56] - **未来展望**：预计26/27榨季供需格局仍相对宽松，糖蜜价格有望维持相对低位 [6][65] - **经营稳定性提升**：公司水解糖产能（当前75万吨，未来规划或达135万吨）对糖蜜价格的锚定作用将超过酒精（消耗量不足50万吨），通过锁定成本上限和灵活采购策略，公司经营稳定性将趋势性提升 [6][9][71] 中期成长空间：“十五五”展望 - **总体目标**：“十五五”期间营收有望实现翻倍增长，剑指全球酵母第一 [6][74] - **海外市场**：步入收获期，成长性与利润率均引领整体 [6] - **增长驱动**：21年海外事业部改革后，22年以来海外营收维持20%左右增长；公司正加快印尼（2万吨）、俄罗斯（2.2万吨）等海外产能建设，并寻求并购机会 [6][75] - **盈利贡献**：埃及子公司净利率高达30%左右，俄罗斯子公司净利率达19%，远高于国内不足10%的水平，海外产能占比提升将提振公司整体盈利 [6][90] - **汇率与运费扰动**：预计26年汇率扰动相对可控，海运运价稳中有降，对盈利影响有限 [6][108] - **国内市场**：强化产能技术协同，加快下游业务延展 [6] - **增长新曲线**：重点拓展酵母蛋白、食品原料及酶制剂/PHA生物材料/农业微生物等新兴生物技术业务 [6][9] - **具体进展**：25年酵母蛋白产品上市、产能上量，商业化进程加速；食品原料业务借助渠道协同快速放量 [6][74] - **增长预期**：预计未来五年国内营收有望维持双位数复合增长 [6] 财务预测与估值 - **业绩预测上修**：将25-27年归母净利润预测上修至15.6亿元、20.1亿元、23.2亿元（原预测为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元） [6][10] - **对应估值**：基于上修后预测，25-27年对应市盈率（PE）分别为23倍、18倍、16倍 [6][7] - **估值依据**：考虑公司成长性与稳定性兼具，给予26年25倍PE估值，对应目标价58元 [6][10]

行业投资评级 - 必选消费行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 中国食品饮料行业正经历从“增量竞争”向“存量博弈”的转变，出海已成为龙头企业突破增长天花板、关乎长期生存与发展的必然路径 [6][9] - 报告聚焦于“供应链专业化与生态协同型”出海路径，认为该路径最具确定性和现实投资参考价值，因其根植于中国制造在效率、规模与产业链完备性上的全球比较优势 [6] - 报告采用“全球对标-路径诊断-量化验证”三层研究框架，构建了从“产品输出”到“价值输出”的四阶段出海模型，并将中国企业的出海实践归纳为四大差异化模式 [6] - 在标的筛选上，报告聚焦于正从第二阶段（市场渗透与运营本地化）向第三阶段（全面扩张与网络构建）迈进、并以供应链比较优势为核心的企业，并重点分析了安琪酵母与仙乐健康 [16][47] 从产品输出到价值输出的四阶段出海模型 - **第一阶段：产品试探**：本质是以贸易思维进行最低成本的模式验证，核心目标是通过出口和经销渠道探知市场接受度，价值主要体现在消化国内过剩产能和实现规模效应 [17][22] - **第二阶段：本地化深耕**：企业开始在海外市场深度扎根，通过构建本地供应链与运营体系来突破关税与物流瓶颈，价值来源从价差升级为品牌溢价与供应链效率 [17][22] - **第三阶段：品牌并购与整合**：增长引擎从内生建设切换到外延收割，通过战略性并购当地已被验证的强势品牌、渠道与用户资产，实现风险分散与复利增长 [17][22] - **第四阶段：构建全球价值网络**：将全球资源与区域敏捷性相结合，实现系统性的效率与抗风险能力，竞争力来源于全球网络所带来的持续创新孵化与系统性成本优势 [17][27] - 国际食品饮料巨头（如雀巢、可口可乐）的海外营收占比普遍超过50%，其业务根基早已全球化，而中国头部公司的海外营收占比大多仍徘徊在较低个位数水平 [20] - 以雀巢为例，其2025年半年报显示，欧洲以外市场营收占比接近70% [27] - 以可口可乐为例，其2025年半年报显示，北美以外营收占比高达62%以上 [27] 出海价值维度分析：四大差异化模式 - **类型1：效率优势出海**：核心在于将国内已验证的极致成本控制与高效运营模型进行跨区域复制，以蜜雪冰城为代表 [6][31] - 蜜雪冰城用7年时间在海外突破4500家门店，2022-2024年复合增速达162.7%，扩张节奏快于麦当劳早期 [35] - 但其海外门店数（2024年）仍仅为麦当劳海外门店数的16.4%，存在巨大长期扩张空间 [35] - 在东南亚，蜜雪冰城客单价为2.8-10.5元人民币，定位“极致性价比”，低于当地其他饮品 [36][37] - **类型2：产品与品类创新出海**：逻辑在于将国内激烈竞争中孕育出的新品类、新体验引入供给相对空白的海外市场，以霸王茶姬、蒙牛艾雪为代表 [6][31] - 蒙牛旗下艾雪冰淇淋在印尼实现市占率第一并收获超20亿元营收，在印尼市场份额达34%，同时在菲律宾市场排名第二，在越南市占率突破至行业第二 [39] - 霸王茶姬海外门店以直营为主，截至2025年一季度，海外169家门店销售额达1.78亿元人民币，同比增长85.3% [39] - 以新加坡为例，10家门店平均每月销售额约为180万元人民币，远高于中国大区2025年一季度单店月均43.2万元人民币的水平 [39] - **类型3：文化赋能与品牌价值出海**：出海核心是稀缺文化资产与品牌叙事的全球化转化，追求情感共鸣与身份象征带来的高溢价，以贵州茅台、泡泡玛特为代表 [6][31] - 中国企业的品牌故事仍处于“文化符号输出”的初级阶段，溢价稳定性将面临本土品牌崛起与国际巨头挤压的双重考验 [41] - **类型4：供应链专业化与生态协同出海**：优势在于将中国制造在技术、规模与成本控制上的优势，通过海外产能布局深度嵌入全球食品工业链条，以安琪酵母、仙乐健康为代表 [6][31] - 火锅产业链出海（特海国际、颐海国际）形成“餐饮品牌+供应链”生态协同，海外门店翻台率全面上扬，整体从2021年的2.2次/天升至2024年的3.9次/天 [44] 行业现状与细分赛道差异 - 食品饮料行业在中国企业整体海外营收中占比不足4%，显著低于电子、家用电器等行业（占比均超过35%） [12] - 据魔镜洞察《2024海外市场白皮书》，2023至2024年上半年，全球食品饮料线上销售额达11199亿元人民币 [12] - 食饮各细分赛道出海进度呈现显著差异：据2025半年报数据，保健品出海营收占比高达40.74%，肉制品达10.91%，而软饮料仅0.08%，烘焙食品0.61% [16] - 海外营收占比较高的品类往往具备标准化程度高、文化适应性强的特点，而低占比品类则受制于冷链物流、口味本地化等挑战 [16] 重点公司深度分析：安琪酵母 - 公司增长逻辑已从依赖国内存量市场转向开拓海外增量市场，海外业务成为强劲成长引擎 [55] - 2022-2024年，国内营收增速为+14.0%/-1.2%/+7.5%，而海外营收保持高速增长（+39.0%/+22.2%/+19.2%） [55] - 2024年海外收入占比已提升至37.6% [55] - 截至2025年半年报，酵母系列产品总产能超过45万吨，全球市场占比超20%，规模居全球第二，产品出口170多个国家和地区 [55] - 海外产能利用率已达到100%满负荷状态 [55] - 通过海外建厂构建成本与风险对冲优势：以埃及工厂为例，2025H1净利率为29.6%，同期国内净利率最高的伊犁工厂为18.1% [57] - 酵母抽提物（YE）产能已攀升至15万吨左右，成为重要业绩支柱 [63] - 2022-2024年酵母及深加工产品营收增速分别为13.0%、5.4%、14.1%，同期产品销售均价分别为2.9万元/吨、2.7万元/吨、2.7万元/吨，较此前显著提升 [63] 重点公司深度分析：仙乐健康 - 公司是全球营养健康食品CDMO龙头，已在中国、欧洲、美国布局七大生产基地与五大研发中心 [66] - 海外业务成为核心增长引擎，截至2025年半年报，海外营收合计占比已高达59.8%，超越国内业务 [66] - 2025年上半年，美洲、欧洲及中国大陆营收增速分别为4.1%/24.1%/-1.2% [66] - 2022-2024年，美洲市场营收同比增速分别达35.0%/92.6%/60.6%，营收占比逐年攀升至21.5%/29.1%/39.7% [66] - 区域盈利呈现“国内优于海外”特征：中国大陆业务毛利率持续位居前列，海外业务议价空间相对透明 [70] - 高毛利创新产品占比提升是盈利结构优化核心驱动力：软糖业务毛利率从2019年的15.4%跃升至2025年上半年的48.6%，成为公司毛利率最高的产品 [70] 其他已覆盖标的出海情况 - **新希望**：2024年海外营收占比达19.4%，已在海外布局养殖、饲料等实质性运营资产，属于供应链出海类型，正处于第二阶段向第三阶段迈进的关键时期 [72] - **贵州茅台**：2024年海外营收占比为3.0%，其出海核心逻辑在于品牌与文化价值输出，属于文化赋能与品牌价值型企业，处于第二阶段初期 [72] - 海外营收占比均低于2%的企业，如青岛啤酒、安井食品、泸州老窖等，本质上仍处于产品出口的贸易试探期（第一阶段） [72]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但基于分析框架 筛选并推荐了处于特定阶段的公司标的 [16][17][18] 报告的核心观点 - 中国食品饮料行业出海是成长必然路径 当前行业整体海外收入占比较低 但已具备相对成熟的出海能力 [2] - 行业出海进程可划分为四个阶段 目前大多数企业集中在从产品输出到本地化运营的第一和第二阶段 部分领先企业正从第二阶段向第三阶段迈进 [3][8] - 企业出海路径可分为四种类型 效率优先型 产品品类创新型 文化赋能型 供应链生态协同型 不同类型企业核心指标与优势各异 [9][10] - 基于四阶段与四类型分析框架 报告筛选并推荐正处于第二阶段向第三阶段迈进 且通过构建海外供应链和运营实体获得确定性与成长性的公司 如安琪酵母和仙乐健康 [16][17][18] 根据相关目录分别进行总结 行业出海逻辑与现状 - 中国食品饮料公司海外收入占比极低 出海是相对自然的选择 产业逻辑上 中国企业在制造端运营成熟且经历过复杂市场考验 数据逻辑上 海外市场硬件条件与需求愈发成熟 [2] - 各细分赛道出海进度差异大 保健品海外收入占比最高约40% 肉制品约10% 软饮料和烘焙食品等仅约0点几 [3] - 行业整体处于市场渗透与运营本地化的第二阶段 供应链出海路径在当前阶段最能体现中国制造效率与产能规模的比较优势 [3] 四阶段出海模型分析 - **第一阶段 产品试探**：依赖本地经销商铺货 赚取品牌价值差 本质是贸易性思维 价值在于消化国内过剩产能和实现生产规模效应 [4][6] - **第二阶段 市场渗透与运营本地化**：在核心市场建立实体化运营体系 从卖货转向运营 构建本地供应链以突破增长天花板 价值来源升级为品牌溢价和供应链效率 [5][6] - **第三阶段 全面扩张与网络构建**：通过并购和自建构建跨国运营网络 追求市场与资源协同效应 [5] - **第四阶段 全球价值网络运营**：成为全球知名品牌 本地渠道和运营能力极强 收入结构高度分散 如雀巢欧洲以外营收占比超七成 可口可乐北美以外营收占比超六成 [5][8] 四类出海路径分析 - **效率优先型**：核心是将中国打磨成熟的极致成本模型复制到全球 如蜜雪冰城 核心指标包括单店投资回报率 全球门店年扩张速度 人效 坪效 供应链周转天数等 [9][10] - **产品品类创新型**：将中国成熟市场的新品类导入供给空白的海外市场 创造需求 如霸王茶姬 核心指标包括新品类市场渗透率 消费者习惯教育周期 新品类营收占比等 [9][12] - **文化赋能型**：通过文化资产构建定价权 如茅台 泡泡玛特 但在全球文化共识上仍有提升空间 [10][14] - **供应链生态协同型**：代表企业参与全球竞争的深度跃迁 从产品迈向产业价值链整合 如雀巢 特海国际与颐海国际形成的餐饮品牌加供应链生态协同模式 [10][15] 标的筛选逻辑与推荐 - 筛选逻辑聚焦于正处于第二阶段向第三阶段迈进 且通过海外资产布局构建起稳健运营实体的公司 规避高度依赖经销商的第一阶段企业和稀少的第四阶段企业 [16][17] - 保健品和食品加工业因标准化程度高 供应链优势明显 海外营收占比领先 海外营收占比前三的公司（纪源集团 金达威 新乐健康）均为保健品公司且海外收入过半 [17] - 大量公司海外收入占比不足10% 如从第17名百合股份开始均小于10% 部分零食产品海外营收增速达三位数以上 但多处于产品试水阶段 品牌调性未稳 [17] - 主要推荐标的为安琪酵母和仙乐健康 代表通过构建扎实海外供应链和运营实体获得确定性与成长性的企业 [18] 重点公司分析 - **安琪酵母**：增长逻辑转向开拓海外增量市场 2024年海外收入占比约40% 酵母系列产品规模全球第二 出口170多个国家 海外产能利用率满产 增长潜力持续释放 [18][19] 随着俄罗斯工厂运营和2027年印尼工厂投产 全球供应链进一步完善 [19] 酵母深加工业务（如YE）打造第二增长曲线 在发达国家契合食品工业升级需求 在发展中国家处于市场开发阶段 [20] - **仙乐健康**：在营养品代工领域具备效率及创新能力 海外业务是核心增长点 去年上半年美洲 欧洲及中国大陆营收增速分别为4点1% 24%和负1点2% [21] 在巴西等新市场开拓有质飞跃 对西欧等头部客户有核心竞争力 [21] 高毛利创新产品（如软糖业务）占比提升优化盈利结构 [22] 其他值得关注的公司 - 部分海外收入占比较低的公司处于第一阶段产品出口贸易试探期 如贵州茅台 青岛啤酒 安井食品 泸州老窖等 具备增长潜力但需持续跟踪海外业务成长性 [22] - 部分企业尚未披露海外营收 主要以挖掘内需为主 如新希望 对于已在海外布局产业的企业需要加强追踪 [22]

市场整体表现 - 2024年2月3日，调味发酵品板块整体上涨1.39%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内多数个股上涨，在列出的15只个股中，10只上涨，4只下跌，1只收平 [1][2] 领涨个股表现 - 安琪酵母领涨板块，收盘价43.27元，单日涨幅达4.82%，成交额6.85亿元，成交量16.08万手 [1] - 千禾味业涨幅居前，收盘价10.37元，上涨3.80%，成交额2.45亿元，成交量23.88万手 [1] - 莲花控股上涨2.64%，收盘价6.23元，成交额4.43亿元，成交量72.47万手，为当日板块成交量最高的个股 [1] 资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金净流入926.67万元，散户资金净流入7240.05万元，但游资资金净流出8166.72万元 [2] - 涪陵榨菜获得主力资金净流入1643.31万元，主力净占比达6.60%，为板块内主力净流入额最高的个股 [3] - 莲花控股遭遇主力资金净流出2722.62万元，主力净占比为-6.15%，同时游资也净流出2437.96万元，是板块内资金流出压力最大的个股 [3] - 宝立食品虽股价微跌0.56%，但获得主力资金净流入819.12万元，主力净占比高达12.02% [2][3] 其他活跃个股 - 海天味业收盘价35.87元，微涨0.84%，成交额达4.92亿元，为板块内成交额最高的个股，并获得主力资金净流入563.24万元 [1][3] - ST加加上涨0.96%，获得主力资金净流入209.07万元，主力净占比为10.25% [1][3] - 佳隆股份上涨1.49%，成交额6946.37万元 [1]

报告投资评级 - 报告对所列出的中国A股必需消费行业重点公司均给予“优于大市”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年1月，中国必选消费行业整体呈现“基础需求回暖、享乐型消费承压”的分化格局 [3][8] - 在重点跟踪的8个子行业中，调味品、速冻食品、软饮料和餐饮4个行业保持正增长；次高端及以上白酒、大众及以下白酒、乳制品和啤酒4个行业为负增长 [3][8] - 与上月相比，调味品、速冻食品及餐饮行业增速提升；次高端及以上白酒、大众及以下白酒和乳制品行业降速缩减；啤酒行业降速加大 [3][8] - 这一格局反映了居民在保障基本饮食便利的同时，正主动压缩非必需或高溢价品类的支出 [8] 各子行业基本面总结 次高端及以上白酒 - 1月行业收入470亿元，同比下滑14.0% [4][11] - 高端白酒（以飞天茅台为代表）价格表现相对坚挺，通过直销渠道控量稳价，价格中枢维持在理性区间 [4][11] - 次高端白酒价格下跌压力显著，1月环比价格指数下跌1.28%至0.74% [4][11] - 多数品牌因库存高企和高端价格下移挤压，被迫参与价格战，预计全年降价幅度或超10%，部分经销商出现倒挂甩货现象 [4][11] 大众及以下白酒 - 1月行业收入229亿元，同比下滑3.0% [4][13] - 2025年12月白酒产量37.6万千升，同比下滑19.0%；1-12月累计产量354.9万千升，累计同比下滑12.1% [4][13] - 凭借需求刚性和场景适配性，大众及以下白酒成为行业稳健力量，价格跌幅虽与名酒持平，但需求刚性支撑使其抗跌性显著，未出现剧烈价格战 [4][13] 啤酒 - 1月行业收入170亿元，同比下滑7.1% [5][15] - 2025年12月，规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下滑8.7%；1-12月累计产量3536.0万千升，累计同比下滑1.1% [15] - 受寒潮、春节推迟影响，需求承压，整体未达旺季水平，经销商放缓备货发货节奏，库存处于阶段性低位 [5][15] 调味品 - 1月行业收入469亿元，同比增长3.5% [5][17] - 餐饮渠道修复延续，中小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟门店）需求回暖为主要支撑，客户补库意愿提升，基础调味品与高性价比复合调味料需求回升 [5][17] - 大B端与工业端稳健，C端平稳，具备渠道和产品优势的企业率先受益 [5][17] 乳制品 - 1月行业收入435亿元，同比下滑3.3% [5][19] - 需求仍然承压，预计录得低单位数下滑，春节备货渠道进货谨慎，2、3月有望在低基数基础上回升 [5][19] - 液态奶线上零售价折扣率较12月末继续加大，印证需求不足与促销加剧 [5][19] 速冻食品 - 1月行业收入149.9亿元，同比增长8.0% [6][21] - 春节备货与低温支撑行业景气，小B端（中小餐饮、社区餐饮、连锁加盟店）需求放量成为核心拉动力 [6][21] - 餐饮客流恢复推动其补库意愿增强，对新品接受度更高，价格竞争理性，头部企业在小B渠道市占率提升 [6][21] 软饮料 - 1月行业收入962亿元，同比增长1.1% [6][24] - 软饮料代表产品折扣较12月末加大，反映市场竞争加剧 [6][24] - 2025年12月产量同比增长1.1%，较11月增幅环比扩大，但预计1月增速将放缓至低个位数 [6][24] 餐饮 - 1月行业收入162亿元，同比增长2.5% [6][26] - 春节前消费预期改善，行业需求边际回暖，中小餐饮与连锁加盟店恢复更快 [6][26] - 客单价修复有限，盈利能力仍承压，企业以提升翻台率和周转效率为核心，行业全面回暖仍需观察 [6][26]