煤炭行业供需分析 - 2025年4月我国煤炭进口量3782.5万吨，同比下滑16.41%，环比下降2.34%，1-4月累计进口15267.1万吨，同比下降5.3% [3] - 动力煤进口依赖度下降趋势明显，预计2025年全年动力煤进口量或同比下滑4.9%至3.85亿吨左右 [1][3] - 焦煤价格下行压力仍存，当前价格跌至2018年水平，蒙煤进口或因销售不畅下滑，海运焦煤价格出现倒挂 [3][5] 原煤生产与产能展望 - 2025年4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速较3月回落5.8个百分点，日均产量1298万吨 [2] - 1-4月累计原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%，预计2025年全年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓 [2] 电力行业表现 - 2025年4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速较3月放缓0.9个百分点，日均发电237亿千瓦时 [4] - 火电发电量同比下降2.3%，降幅与3月持平，水电下降6.5%，风电增长12.7%，太阳能发电增长16.7% [4] 钢铁行业与焦煤需求 - 2025年4月粗钢产量8602万吨，同比持平，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增长3.3% [5] - 焦煤供需偏松格局未实质性改变，价格累计下跌50元/吨至1200元/吨左右，部分焦煤企业已陷入账面亏损 [5] - 焦煤未来上涨空间取决于蒙煤进口扰动及国内强刺激政策落地 [5] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华(H+A)、中煤能源(H+A)，困境反转标的中国秦发 [6] - 绩优标的包括新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业，弹性标的包括兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 [6] - 增量潜力标的华阳股份、甘肃能化，资产置换标的安源煤业亦值得关注 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月原煤产量环比降5000万吨，预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3% [1][12] - 4月原煤进口同比降16.41%，预计2025年动力煤进口稳中有降，焦煤进口压力缓解 [2][16] - 4月火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [3][19] - 4月粗钢产量同比持平，焦煤供需偏松，后期若铁水回落，焦煤仍有压力，关注进口扰动和强刺激政策 [4][31] - 重点推荐中国神华、中煤能源等多只煤炭股，安源煤业值得关注 [5][37][38] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%，增速较3月回落5.8个百分点，日均产量1298万吨；1 - 4月产量15.8亿吨，同比增6.6% [1][12] - 预计2025年在理想情况下产量净增量5500 - 6000万吨，同比增约1.2 - 1.3%，增速较2024年放缓 [1][12] 进口 - 4月我国进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%，环比降2.34%；1 - 4月共进口15267.1万吨，同比降5.3% [2][16] - 预计2025年动力煤进口或稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%；焦煤进口压力有望缓解 [2][16] 需求 - 4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；1 - 4月发电量29840亿千瓦时，同比增0.1% [3][19] - 4月火电同比降2.3%，降幅与3月持平；水电降6.5%，3月为增9.5%；核电增12.4%，增速放缓10.6个百分点；风电增12.7%，增速加快4.5个百分点；太阳能发电增16.7%，增速加快7.8个百分点 [3][19] - 4月粗钢产量8602万吨，同比持平；截至5月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增3.3% [4][31] - 焦煤供需偏松，价格抵抗式下跌，后期铁水回落焦煤有压力，关注铁水下滑负反馈及煤矿减产情况，焦煤上涨关注进口扰动和强刺激政策 [4][31] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业等；弹性的兖矿能源、晋控煤业等；未来有增量的华阳股份、甘肃能化 [5][37] - 前期完成控股股变更，正在办理资产置换的安源煤业值得关注 [5][38]

公司治理与运营 - 公司2024年煤炭产量完成3837万吨，营业收入完成250.6亿元，利润完成36.15亿元，资产负债率降低3.23个百分点 [9] - 公司连续第2年发布ESG报告，位列能源行业榜单第10名，获得华证指数BBB级较高评级 [9] - 报告期内共组织召开董事会11次、股东大会5次、业绩说明会3次，审议通过议案涉及生产经营、董事及高管变更等重大事项 [10] 安全生产与高效运营 - 公司8座生产矿井被评为特级安全高效煤矿，创造历史最长安全周期 [12] - 成功打造6个日产万吨高效工作面，生产矿井提前三年实现全面智能化，选煤厂按期改造完成 [12] - 平舒、榆树坡产能提升至500万吨/年，成功竞买于家庄探矿权，增加6.29亿吨煤炭资源 [12] 新能源与新材料发展 - 高质量构建钠电化学储能全产业链，钠离子电池和Pack电池日产量、直通合格率稳步提升 [13] - 成功推出华阳原创、全国首创钠离子煤矿应急电源，高性能碳纤维项目按计划有序推进 [13] - 高效光伏组件产能利用率创历史新高 [13] 绿色转型与可持续发展 - 近五年开展各类环境治理工程300余项，治理矸山面积约3000余亩 [13] - 实现27座历史遗留矸石山的标准化治理和8座在用矸山的"边排边治" [13] - 所有生产矿井储煤场全部完成全封闭改造，所有小型燃煤锅炉全部完成清洁能源替代改造 [13] 财务业绩表现 - 2024年煤炭产量3837万吨，同比降低16.41%；商品煤销量3554万吨，同比降低13.32% [29] - 煤炭综合售价567.04元/吨，同比降低6.40%；营业收入250.60亿元，同比降低12.13% [29] - 归属于上市公司股东的净利润22.25亿元，同比降低57.05%；加权平均净资产收益率7.76%，同比下降11.69个百分点 [29] 资产与负债状况 - 2024年末总资产809.71亿元，比年初增加94.00亿元；总负债431.44亿元，比年初增加37.39亿元 [30] - 归属于母公司股东权益332.78亿元，比年初增加54.14亿元；资产负债率53.28%，比年初降低1.78个百分点 [30] - 经营活动产生的现金流量净额34.88亿元，同比降低49.73%；投资活动产生的现金流量净额-137.37亿元，同比减少67.10亿元 [33] 利润分配方案 - 2024年度拟以总股本360,750万股为基数，向普通股股东每10股派发现金红利3.09元（含税） [35] - 共计分配利润11.15亿元，占年度归属于上市公司股东的净利润的50.10% [35] - 2024年末母公司累计未分配利润为119.98亿元 [35] 关联交易情况 - 2024年日常关联交易采购商品/接受劳务实际发生金额43.84亿元，未超出预计金额59.73亿元 [37] - 2024年日常关联交易出售商品/提供劳务实际发生金额5.03亿元，未超出预计金额9.69亿元 [37] - 2025年预计日常关联采购商品/接受劳务金额54.03亿元，预计日常关联交易出售商品/提供劳务金额6.11亿元 [46]

业绩总结 - 2024年煤炭产量3837万吨，同比降低16.41%[44][46] - 2024年营业收入250.6亿元，同比降低12.13%[46] - 2024年利润总额36.15亿元，同比降低54.17%[46] - 2024年加权平均净资产收益率7.76%，同比减少11.69个百分点[46] - 2024年末总资产809.71亿元，较年初增加9.40亿元[48] - 2024年末总负债431.44亿元，较年初增加37.39亿元[48] - 2024年归属于上市公司股东的净利润22.25亿元，同比降低57.05%[44] - 2024年资产负债率降低3.23%[18] 未来展望 - 2025年要落实新《公司法》要求，提升董事会运作水平[26] - 2025年董事会要完善ESG体系建设，制定“十五五”规划[27][28] - 2025年要全方位提升煤质管控，推进泊里和于家庄项目建设[29] - 2025年光伏组件要完成产品升级，高性能碳纤维要产出高质量产品，钠电产业要形成规模产值[30] - 2025年公司要强化治理和市值管理，走高质量发展之路[32] 新产品和新技术研发 - 成功打造6个日产万吨高效工作面，生产矿井提前三年实现全面智能化[22] 市场扩张和并购 - 平舒、榆树坡产能提升至500万吨/年，增加6.29亿吨煤炭资源[22] 其他新策略 - 公司拟公开发行不超过30亿元的2025年可续期公司债券，基础期限不超过5年期，决议有效期24个月[110][112] - 七元公司拟向建行龙信支行申请12.9亿元银行授信额度，期限不超过13年，利率不高于2.72%[115] - 华阳股份拟为七元公司12.9亿元贷款提供连带责任保证，保证期间为主合同项下债务履行期限届满日后三年止[115][120] 关联交易 - 2024年预计日常关联交易采购商品/接受劳务金额为597,280.61万元，实际发生438,417.37万元[61] - 2024年预计日常关联交易出售商品/提供劳务金额为96,899.21万元，实际发生50,318.19万元[61] - 预计2025年度日常关联采购商品/接受劳务金额为540,260.23万元[74] - 预计2025年度日常关联交易出售商品/提供劳务金额为61,132.50万元[74] 公司治理 - 报告期内组织召开董事会11次、股东大会5次、业绩说明会3次，审议通过议案46项、发布公告信息89份[19][20] - 2024年公司监事会由7名监事组成，设主席1人[33] - 2024年监事会共召开会议6次，审议通过议案14项[34] 分红情况 - 自上市以来累计分红118.16亿元[24] - 2024年公司拟每10股派发现金红利3.09元，共计分配利润1,114,717,500.00元，占净利润50.11%[59] 审计相关 - 公司拟支付立信会计师事务所2024年度财务审计费用319万元，支付信永中和会计师事务所内控审计费用51万元[100] - 公司拟续聘立信会计师事务所为2025年度财务审计机构，聘期一年[100] - 公司拟续聘信永中和会计师事务所为2025年度内部控制审计机构，聘期一年[100] 人员薪酬 - 本职级任职年限每满3年晋升1档，正高级晋升3档，副高级晋升2档，中级晋升1档[106] - 博士研究生晋升2档，硕士研究生晋升1档[106] - 公司非独立董事、监事在两个以上单位同时任实职的，只能在一处取薪，按孰高原则确定薪酬标准[107] - 公司独立董事2025年度津贴标准与2024年度一致，均为税前10.74万元/年[104] 担保情况 - 截至2025年3月26日，公司及其控股子公司对外担保总额为690,949.93万元，占公司最近一期经审计净资产的比例为20.76%[123] 会议时间 - 2025年现场会议时间为5月26日上午10:00 [13] - 网络投票通过交易系统投票平台的时间为9:15 - 9:25，9:30 - 11:30，13:00 - 15:00 [13] - 网络投票通过互联网投票平台的时间为9:15 - 15:00 [13]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 港口库存下降叠加旺季备煤需求开启，煤价有望触底反弹；国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升 [6][7] - 供给偏强、需求转弱，焦煤价格短期承压延续弱势；焦炭基本面转弱，需求压制下价格承压 [1][2] - 看好煤炭板块估值提升，推荐中国神华、陕西煤业等投资主线标的 [2] 各目录总结 本周市场行情回顾 - 本周中信煤炭板块周涨幅 1.6%，跑赢沪深 300、上证指数和深证成指；动力煤子板块涨幅最大，周涨幅 2.2％；其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平 [11][13] - 本周大有能源涨幅最大，美锦能源跌幅最大 [17] 本周行业动态 - 4 月蒙古国煤炭出口量回升，1 - 4 月累计出口量同比降 0.25%，出口额同比降 39.06% [20] - 4 月俄罗斯铁路运输出口煤环比降 3.38%，同比降 2.91%；海运煤出口量环比增 9.94%，同比降 6.36% [21][23] - 4 月澳大利亚煤炭出口量同比降 3.7%，环比降 12.3%；格拉斯通港煤炭出口量环比降 19.4%，同比降 1.8% [24][26] - 中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路建设开工，预计年运量 3000 万吨 [27] - 新疆轮台县阳霞矿区塔里克一号矿井破土动工，设计年产 120 万吨 [29] 上市公司动态 - 兖矿能源推进并购及部分股份解除质押；潞安环能 4 月原煤产量和商品煤销量同比增长 [35][37] - 美锦能源预计触发转股价格向下修正条件；多家公司发布 4 月运营数据及相关公告 [38][40] 煤炭数据跟踪 - 产地煤炭价格：山西、陕西、内蒙古动力煤和炼焦精煤均价本周均下跌；河南冶金精煤均价本周下跌 0.24% [45][54][60][66] - 中转地煤价：京唐港山西产主焦煤本周报收 1320 元/吨，周环比持平；秦皇岛港 Q5500 动力末煤价格报收于 618 元/吨，较上周下跌 2.68% [70] - 国际煤价：5 月 9 日，纽卡斯尔 NEWC 动力煤报收 99.60 美元/吨，较上周上涨 8.62％；理查德 RB 动力煤均价报收 90.70 美元/吨，较上周上涨 0.44％；欧洲 ARA 港动力煤均价报收 119.25 美元/吨，周环比持平；5 月 16 日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收 204.0 美元/吨，周环比持平 [71] - 库存监控：秦皇岛港本期库存 760 万吨，较上周上升 0.93%；广州港本期库存 286 万吨，较上周上升 4.96% [76] - 下游需求追踪：本周临汾一级冶金焦价格较上周下跌 3.57%；太原一级冶金焦价格较上周下跌 4.17%；冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格较上周上涨 [82] - 运输行情追踪：截至 5 月 16 日，煤炭运价指数为 662，较上周上涨 3.34%；BDI 指数为 1388，较上周上涨 6.85% [84]

智慧矿山建设 - 公司通过5G网络实现井下实时监控和精准指令传输，显著提升生产效率[2] - 部署电子围栏、皮带巡检机器人等智能化设备，增强安全生产防护[2] - 所有生产矿井完成智能化建设，成为山西省首家实现全覆盖的集团[2] - 电液控支架升级为智能化设备，实现与采煤机自动协同作业，降低劳动强度[3] 生产效率提升 - 综采三队月产38.8万吨、年产378万吨，刷新集团厚煤层综放工艺纪录[4] - 81502工作面每日采煤量提升至9刀，优化生产流程实现产量增长[5] - 技术员通过地质预报调整采煤机参数，确保稳定高效开采[5] 团队协作与管理 - 综采三队注重设备检修和交接班制度，形成高效生产正向循环[4][5] - 定期组织业务学习与事故案例分析，强化团队专业素养[5] - 采煤一队通过技术优化和人员分配，实现"减时不减量、减班不减产"[6] 制度创新与员工福利 - 取消传统夜班，调整为"二八制"工作模式，保障员工待遇和安全生产[6] - 优化通勤安排，使用胶轮车接送员工，节省时间并提升工作状态[6] - 精简会议流程，缩短整体工作时长，体现对职工的关怀[6] 行业转型与战略方向 - 公司以科技赋能和制度革新推动煤炭行业绿色可持续发展[1] - 下一步将加大科技创新、人才培养和管理提升投入，巩固高效生产优势[7]

公司信息 - 证券代码600348，简称为华阳股份[1] - 有多只债券，如240807华阳YK01[1] 业绩说明会 - 2025年5月20日15:00 - 17:00召开[3][5] - 网络文字互动，在“全景路演”等平台[3][4][5] - 投资者2025年5月19日17:00前可邮箱提问[3][5] 其他 - 联系人是证券部，电话0353 - 7078618，邮箱hygf600348@sina.com[6] - 公告2025年5月15日发布[7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入250.60亿元，同比下滑12.13%，归母净利润22.25亿元，同比下滑57.05%，扣非后归母净利润20.98亿元，同比下滑58.73% [1] - 2024年经营活动现金流净额34.88亿元，同比下滑49.73%，基本每股收益0.59元/股，加权平均净资产收益率7.76%，同比减少11.69个百分点 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入58.17亿元，同比下滑5.53%，归母净利润5.97亿元，同比下滑31.18%，扣非后归母净利润6.31亿元 [1] 煤炭业务 - 2024年公司原煤产量3837万吨，同比下滑16.42%，煤炭销量3554万吨，同比下滑13.32%，主要受煤炭需求及山西煤炭安监影响 [2] - 2024年吨煤平均售价567.04元/吨，同比下滑6.40%，吨煤成本338.99元/吨，同比增长14.66%，吨煤毛利228.05元/吨，同比下滑26.48% [2] - 2024年煤炭业务营收201.54亿元，同比下滑18.86%，成本120.48亿元，同比微降0.61%，毛利率40.22%，同比降低10.98个百分点 [2] - 2025年一季度煤炭产量993.60万吨，同比增长16.85%，销量875.40万吨，同比增长5.67%，综合售价511.54元/吨，同比下滑13.08% [3] - 2025年一季度煤炭板块收入44.78亿元，同比下滑8.15%，成本25.58亿元，同比下滑14.56%，毛利率42.88%，同比提高4.29个百分点 [3] 资源储备与产能 - 七元煤矿（500万吨/年）处于联合试运转状态，泊里煤矿（500万吨/年）稳步推进 [3] - 公司以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，总储量达近70亿吨，主要为稀缺无烟煤 [3] 电力与新能源业务 - 2024年发电量58.63亿千瓦时，同比增长242.93%，电力板块营收20.11亿元，同比增长295.02%，毛利率20.85%，同比提高4.62个百分点 [4] - 新能源业务加速发展，推出钠电新产品如储能柜、电动二轮车等，成功研发全国首台钠电煤矿应急电源 [4] 分红与估值 - 2024年拟每10股派息3.09元，现金分红11.15亿元，占归母净利润50.11%，股息率约4.70% [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.65、0.77、0.91元，对应PE分别为10.2、8.5、7.2倍 [5]

业绩表现 - 2024年公司营业收入250.60亿元，同比-12.13%，归母净利润22.25亿元，同比-57.05% [1] - 2025Q1归母净利润5.97亿元，同比-31.18%，环比+47.10%，略超预期 [1] - 2024年拟分配现金红利11.15亿元，分红比例50.11%，以4月25日收盘价计算股息率为4.70% [4] 煤炭业务 - 2024年原煤产量3837万吨，同比-16.4%，销量3554万吨，同比-13.3%，主要受安监影响 [2] - 2025Q1原煤产量994万吨，同比+16.9%，环比+3.2%，商品煤销量875万吨，同比+5.7%，环比-2.3% [2] - 2024年吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，吨煤成本339元/吨，同比+14.7%，吨煤毛利228元/吨，同比-26.5% [2] - 2025Q1吨煤售价512元/吨，同比-13.1%，环比-11.0%，吨煤成本292元/吨，同比-19.1%，环比-11.8%，吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%，环比-10.1% [2] - 公司保供电煤兑现率位居山西省属上市公司保供企业之首 [2] 资源储备与产能建设 - 2024年8月以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，资源量6.3亿吨 [3] - 2024年12月七元煤矿(500万吨/年)启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证 [3] - 正在推进泊里(500万吨/年)项目建设，统筹推进于家庄项目探转采手续办理 [3] 新能源与转型发展 - 深耕新能源新材料板块，高质量构建钠电化学储能全产业链 [4] - 华钠芯能钠离子电池和Pack电池日产量、直通合格率稳步提升，推出全国首创钠离子煤矿应急电源 [4] - 高性能碳纤维项目有序推进，高效光伏组件产能利用率创历史新高 [4] 未来展望 - 公司强调全面提升煤炭产业发展质效，通过全面降本增效、提升煤质管控、提高煤炭综合售价来提升经营效率和盈利能力 [2] - 预计2025年~2027年归母净利分别为21亿元、25亿元、30亿元 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩受煤炭量价影响承压 考虑煤价下跌下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 但公司在建及规划产能充足 新能源新材料业务进展顺利 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价6.57元 一年最高最低为11.36/6.17元 总市值237.01亿元 流通市值237.01亿元 总股本36.08亿股 流通股本36.08亿股 近3个月换手率51.87% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收250.6亿元 同比-12.1% 归母净利润22.2亿元 同比-57.1% 扣非归母净利润21亿元 同比-58.7%；2024Q4实现营收64.6亿元 环比+0.9% 归母净利润4.1亿元 环比-22% 扣非归母净利润3.7亿元 环比-28.5%；2025Q1实现营收58.2亿元 同比-5.5% 归母净利润6亿元 同比-31.2% 扣非归母净利润6.3亿元 同比-19.1% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润27.3/30.7/34.1亿元（2025 - 2026年前值为31.0/33.9亿元） 同比+22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS为0.76/0.85/0.95元 对应当前股价PE为8.7/7.7/7.0倍 [4] 煤炭业务情况 - 产量：2024年原煤产量3837万吨 同比-7.7%；2025Q1原煤产量993.6万吨 同比+16.9% [5] - 销量：2024年煤炭销量3554.3万吨 同比-13.3% 2025Q1煤炭销量875.4万吨 同比+5.7% [5] - 价格：2024年吨煤售价567元/吨 同比-6.4% 2025Q1吨煤售价511.5元/吨 同比-13.1% [5] - 成本：2024年吨煤成本339元/吨 同比+14.7% 2025Q1吨煤成本292元/吨 同比-19.1% [5] - 毛利：2024年吨煤毛利228元/吨 同比-26.5% 2025Q1吨煤毛利219元/吨 同比-3.4% [5] 发展潜力 - 煤炭产能：2024年七元煤矿等有进展 泊里矿预计2026年投产 2024年8月竞拍得探矿权 远期产能有增量 [5] - 转型业务：2024年成功研发钠电煤矿应急电源并运行 光伏组件产品良率达99.2% [5] - 分红情况：2024年现金分红总额11.15亿元 分红比例为50.11% 同比+0.1pct 按4月25日收盘价计算 股息率为4.7% [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,518|25,060|24,866|26,358|28,733| |YOY(%)|-18.6|-12.1|-0.8|6.0|9.0| |归母净利润(百万元)|5,179|2,225|2,733|3,068|3,410| |YOY(%)|-26.3|-57.0|22.8|12.3|11.1| |毛利率(%)|44.9|34.4|33.5|34.5|35.4| |净利率(%)|18.2|8.9|11.0|11.6|11.9| |ROE(%)|18.8|6.9|7.7|8.4|8.8| |EPS(摊薄/元)|1.44|0.62|0.76|0.85|0.95| |P/E(倍)|4.6|10.7|8.7|7.7|7.0| |P/B(倍)|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率等信息 [8]