报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - 煤价持续上涨，短期涨势或暂缓，为旺季蓄积涨价动能 [1][7] - 本轮煤价上涨的核心驱动是生产核查带来的供给收缩 [1][7] - 展望后市，11月安全生产考核巡查将进一步加强供给收缩预期，叠加北方全面进入供暖季的需求旺季，煤价上涨动能将更加充足 [1][7] - 预计年底煤价或回到900元/吨以上 [1][7] - 焦煤方面，因产地供应收紧及焦炭提涨预期，供需错配下价格仍有上行空间 [2][10] - 板块投资价值因国际局势不确定性增强及稳定高股息属性而提升 [8] 本周市场行情回顾 - 截至10月24日当周，中信煤炭板块周涨幅为1.5%，跑输沪深300指数（周涨幅3.2%）[12][15] - 各子板块中，动力煤子板块涨幅最大，周涨幅为1.7% [15] - 煤炭行业上市公司中，本周大有能源涨幅最大，达37.27%；宝泰隆跌幅最大，为-6.75% [19] 行业动态与供给分析 - 供给端持续收缩，2025年7月、8月、9月全国原煤产量单月同比降幅分别达到3.8%、3.2%、1.8% [1][7][22] - 应急管理部将在11月开启安全生产考核巡查，陕西省要求10月底前重大隐患动态清零，产地安全环保检查趋于严格 [1][7] - 2025年1-9月份，全国累计原煤产量35.70亿吨，同比增长2.0%，增幅较1-8月收窄0.8个百分点 [22] - 2025年9月份，中国进口动力煤3508万吨，同比下降5.76%，连续第八个月同比下降 [25] - 2025年9月份，中国进口炼焦煤1092.4万吨，同比增长5.5%，为过去10个月来首次同比转增 [25] 价格数据追踪 - **动力煤价格**：截至10月17日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于768元/吨，周环比上涨28元/吨（3.78%）[8][72] - **产地煤价**：山西大同地区Q5500报收于638元/吨，周环比上涨13元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于640元/吨，周环比上涨27元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于587元/吨，周环比上涨32元/吨 [8] - **焦煤价格**：截至10月24日，京唐港主焦煤价格为1760元/吨，周环比上涨50元/吨 [10][70] - **国际煤价**：10月24日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货指数为207.80美元/吨，周环比上涨3.55美元/吨 [10] 库存与需求追踪 - **港口库存**：截至10月24日，北方港口库存2238万吨，周环比增加43万吨（+2.0%），同比减少94.7万吨（-4.1%）[9] - **电厂日耗**：10月23日二十五省电厂日耗为533.5万吨，周环比上升14.7万吨，同比上升34.6万吨；电厂可用天数24.0天，周环比减少0.5天 [9] - **化工耗煤**：截至10月24日当周化工行业合计耗煤696.59万吨，同比增长7.2%，周环比下降1.2% [9] - **运输数据**：本周大秦线周内日均运量环比上升13.6%至100.4万吨；唐呼线周内日均运量环比上升9.8%至29.5万吨 [9] 投资建议与标的推荐 - 推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、兖矿能源；2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份；3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际；4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业；5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业 [2][11]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题“迎峰度冬在即，煤价强势攀升”点明当前行业处于需求旺季，价格呈现强势上涨态势 [2] - 核心观点认为“反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的”，9月PPI同比降幅收窄至2.3%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住 [5] - 2025年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台，考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨 [5] - 在能源大变革时代及“先立后破”政策导向下，煤炭或仍处于黄金时代，煤炭供给弹性有限，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤炭企业资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势，配置层面建议以优质核心标的作为首要目标 [5] 动力煤市场分析 - 价格方面，截至2025年10月24日，秦港5500K动力末煤平仓价为770元/吨，周环比上涨22元/吨（+2.9%），内蒙产地价大涨，陕西、山西产地价小涨 [3] - 供给方面，截至10月24日，动力煤462家样本矿山日均产量为547.9万吨，周环比减少4.3万吨（-0.78%），年同比减少33.3万吨（-5.7%），产能利用率为91.0%，周环比下降0.7个百分点 [23] - 需求方面，截至10月22日，六大电厂日耗为81.0万吨，周环比大跌4.6万吨（-5.43%），但年同比微增1万吨（+1.2%），非电需求中甲醇开工率为85.7%（周环比-1.8pct），尿素开工率为78.0%（周环比-2.6pct），仍处于历史同期偏高水平 [23] - 库存方面，截至10月20日，动力煤库存指数为188.7点，周环比微跌0.1点（-0.06%），六大电厂库存为1380.2万吨，周环比小跌15.9万吨（-1.14%），秦港库存为550万吨，周环比微涨5万吨（+0.92%） [3][23] 炼焦煤市场分析 - 价格方面，截至10月24日，京唐港主焦煤库提价为1760元/吨，周环比上涨50元/吨（+2.92%），山西产地价格大涨，河南、安徽产地价格持平 [4][64] - 供给方面，截至10月24日，523家样本矿山精煤日均产量为76.1万吨，周环比减少1.8万吨（-2.30%），年同比减少1.7万吨（-2.2%），蒙煤甘其毛都口岸通关量为13.6万吨，周环比大增3.4万吨（+33.07%） [4][64] - 需求方面，截至10月24日，中国日均铁水产量为239.9万吨，周环比微跌1.0万吨（-0.43%），但年同比上涨4.1万吨（+1.7%），焦化厂（产能>200万吨）开工率为78.0%，周环比微跌0.5个百分点 [4][64] - 库存方面，截至10月24日，523家样本矿山精煤库存为189.5万吨，周环比大跌15.9万吨（-7.73%），年同比大幅下降87.3万吨（-31.5%），国内独立焦化厂炼焦煤库存为885.5万吨，周环比小涨32.5万吨（+3.81%） [4][64] 进口煤市场与行业新闻 - 进口发运方面，截至10月24日，全球发往中国的煤炭发运量为546.5万吨，周环比上涨35.4万吨（+6.9%），其中印尼发运量大涨25.8%至382.5万吨，而澳大利亚和俄罗斯发运量分别下跌8.5%和19.6% [96] - 进口到港方面，截至10月24日，全球到港中国的煤炭到港量为670.9万吨，周环比大跌201.2万吨（-23.1%），澳大利亚、印尼到港量分别大幅下降44.8%和19.8% [101] - 行业重要新闻显示，2025年9月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下跌1.8%，降幅较8月收窄1.4个百分点，2025年1-9月累计原煤产量35.7亿吨，同比增长2.0% [105] - 二十届四中全会审议通过“十五五”规划建议，提出了到2035年的经济社会发展主要目标 [105] 投资建议与标的 - 投资建议从四个维度把握机会：资源禀赋优秀、经营稳定、高分红或可能提高分红的标的，如中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，如兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 受益于长周期供给偏紧、具有全球性稀缺资源属性的标的，如淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 煤电联营或一体化模式以平抑周期波动的标的，如陕西能源、新集能源、淮河能源 [6]

股价表现与资金流向 - 10月24日盘中股价下跌2.01%，报7.79元/股，成交额1.57亿元，换手率0.56%，总市值281.02亿元 [1] - 当日主力资金净流出1008.24万元，特大单净卖出830.76万元，大单净卖出177.48万元 [1] - 公司今年以来股价上涨14.88%，近5日、20日、60日分别上涨0.91%、10.50%、6.57% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为3月25日，当日龙虎榜净买入1.59亿元，买入总额2.69亿元（占总成交额27.83%）[1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务包括煤炭生产、洗选加工、销售，电力、热力生产销售，太阳能发电，光伏设备及电池制造，飞轮储能技术等 [2] - 主营业务收入构成为：末煤52.34%，其他(补充)13.21%，洗块煤9.84%，外购统销煤炭9.50%，供电7.39%，洗末煤6.05%，煤泥1.35%，供热0.33% [2] - 2025年1-6月实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%，归母净利润7.83亿元，同比减少39.75% [2] - A股上市后累计派现129.30亿元，近三年累计派现58.14亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日，公司股东户数为9.70万户，较上期增加7.78%，人均流通股37190股，较上期减少7.22% [2] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2967.62万股，较上期增加115.09万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）为第三大流通股东，持股2801.63万股，较上期增加581.66万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第四大流通股东，持股2675.45万股，较上期增加363.70万股 [3] - 易方达中证红利ETF（515180）为第七大流通股东，持股1095.87万股，较上期减少150.62万股 [3] - 万家精选A（519185）和富国中证煤炭指数A（161032）为新进第九和第十大流通股东，持股分别为933.98万股和919.44万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤 [2] - 所属概念板块包括超超临界发电、碳纤维、储能、稀缺资源、钠电池等 [2]

股价表现与资金流向 - 10月22日盘中股价下跌2.10%，报7.94元/股，总市值286.44亿元 [1] - 当日成交金额9387.07万元，换手率0.33%，主力资金净流出347.72万元 [1] - 今年以来股价累计上涨17.09%，近5日、20日、60日分别上涨4.34%、10.74%、8.47% [1] - 3月25日龙虎榜数据显示净买入1.59亿元，买入总额2.69亿元，占总成交额27.83% [1] 公司基本情况 - 公司位于山西省阳泉市，成立于1999年12月30日，于2003年8月21日上市 [2] - 主营业务包括煤炭生产、洗选加工、销售，电力、热力生产销售，太阳能发电，光伏设备及电池制造，飞轮储能技术等 [2] - 主营业务收入构成为：末煤52.34%，其他(补充)13.21%，洗块煤9.84%，外购统销煤炭9.50%，供电7.39% [2] - 所属申万行业为煤炭-煤炭开采-焦煤，概念板块包括超超临界发电、碳纤维、储能、钠电池等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1-6月实现营业收入112.40亿元，同比减少7.86%，归母净利润7.83亿元，同比减少39.75% [2] - A股上市后累计派现129.30亿元，近三年累计派现58.14亿元 [3] - 截至10月20日股东户数9.70万，较上期增加7.78%，人均流通股37190股，较上期减少7.22% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2967.62万股，较上期增加115.09万股 [3] - 多家指数基金位列前十大流通股东，其中国泰中证煤炭ETF持股2801.63万股，较上期增加581.66万股 [3]

行业投资评级 - 行业评级为领先大市-A（上调）[1] 核心观点 - 看好煤炭板块四季度投资机会，9月煤价平稳[1] - 四季度业绩或好于三季度，板块具备配置价值，当前估值较低，具备补涨动力[7] - 四季度迎峰度冬需求可期，预计均价将环比修复[7] - 国内供应增量预期有限，煤价向下有支撑[7] - 优选弹性品种，关注晋控煤业、山煤国际、华阳股份、潞安环能、山西焦煤[7][8] 供给分析 - 2025年1-9月原煤累计产量35.70亿吨，同比增长2.0%，同比增速边际下滑[4] - 9月当月原煤产量4.12亿吨，同比下降1.8%，环比增长5.38%[4] - 国内原煤产量收缩，反内卷政策落地后产量相对受控[6] 需求分析 - 2025年1-9月固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增长4.0%，基建投资增长1.1%，房地产投资下降13.9%[4] - 2025年1-9月火电累计增速-1.2%，焦炭累计增速3.5%，生铁累计增速-1.1%，水泥累计增速-5.2%[4] - 9月当月火电增速-5.4%，焦炭增速8.0%，生铁增速-2.4%，水泥增速-8.6%[4] 进口分析 - 2025年1-9月煤炭进口量累计3.46亿吨，同比下降11.1%[5] - 9月当月进口量4600万吨，同比下降3.34%，环比增长7.64%[5] - 国内供应收缩带动煤价上涨，拉动了煤炭进口需求，9月进口煤环比继续提升[6] 价格分析 - 9月煤炭价格稳中有升，焦炭价格小幅下降[6] - 9月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭[6] - 动力煤价格表现相对更加稳定，炼焦煤价格波动幅度更大[6]

红利指数与板块表现 - 中证红利指数10月20日上涨0.74%，全天成交额达618.43亿元 [1][2] - 上周（10月13日-10月17日）中证红利指数累计上涨0.67% [2] - 煤炭及能源类个股领涨，平煤股份涨逾9%，潞安环能涨逾7%，华阳股份、爱施德均涨逾6% [2] - 银行指数上周累计上涨5.05%，煤炭Ⅱ指数累计上涨5.04% [2] 资金流向 - 上周红利主题ETF合计净流入42.58亿元 [1][3] - 华泰柏瑞中证红利低波ETF最受青睐，上周净流入27.73亿元，规模超200亿元 [3] - 银行ETF上周合计净流入超80亿元，多只涨幅超5% [3] - 国泰中证煤炭ETF上周净流入超6亿元，近一月规模增加超13亿元，最新规模约130亿元 [3] - 主动资金避险情绪升温，显著流向银行、煤炭等红利板块 [2] 行业观点与驱动因素 - 长江证券认为“冷冬”概率较大，2025年四季度煤价存在超预期上涨可能，煤炭板块具备低估值、高股息优势 [2] - 中信证券预计银行三季报将延续企稳格局，业绩同比增速保持稳定，四季度绝对收益资金将提前布局明年行情 [3] - 银河证券指出资产管理公司入局推动银行可转债加速转股，壮大板块中长期资金力量，关税不确定性催生防御性配置需求 [4] - 德邦证券认为短期内以红利为代表的价值板块表现或持续占优 [4] 配置策略与市场展望 - 国海富兰克林基金表示银行理财和保险资金因债券收益率走低转向权益市场，为高股息资产提供增量资金 [4] - 建议四季度重点关注高股息蓝筹股，如银行、公用事业等板块，因其股息率高、估值低 [4] - 分析人士认为短期红利板块或持续占优，高股息蓝筹股配置价值凸显 [1]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 安监趋严与冬季取暖旺季需求叠加，预计动力煤价格仍具上行动力 [3] - 焦煤价格随着“金九银十”需求回升预计将持续上涨 [3] - 重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际 [3] 近期行业政策及动态 - 山东能源西北矿业杨家坪矿井及选煤厂建设项目开工，井田面积142平方公里，总煤炭资源储量12.6亿吨，设计可采储量4.6亿吨，设计生产能力500万吨/年 [8] - 东北地区首个煤制天然气项目大唐阜新项目一期工程实现全线贯通，项目每年能够转化750万吨劣质煤，产出13.3亿立方米的天然气，能量转化效率高达57.59% [8] - 齐齐哈尔国际煤炭进口储备基地开建，规划建设一次性仓储能力达400万吨的煤炭仓库，建成后年可吞吐煤炭1000万吨左右 [8] - 山西省地震局在晋城市玉溪煤矿建成一套集微震与形变监测于一体的矿山微震监测与风险预警系统 [8] - 陕西省启动煤炭开采疏干水专项整治行动，计划利用半年时间开展相关工作 [8] 煤炭价格表现 - 截至10月17日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别收报578、657、748元/吨，较10月11日分别上涨36、41、39元/吨 [3] - 截至10月17日，山西安泽低硫主焦出厂价1560元/吨，较上周上涨30元/吨 [3] - 产地动力煤价格环比上涨：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报收585元/吨，环比上涨20元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报收470元/吨，环比上涨35元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报收600元/吨，环比上涨40元/吨 [9] - 环渤海地区动力煤价格指数报收680元/吨，环比上涨3元/吨；秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价报收685元/吨，环比上涨4元/吨 [9] - 产地炼焦煤价格环比持平：山西古交2号焦煤车板价报收1485元/吨；河南平顶山焦煤车板价报收1580元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价报收1580元/吨；六盘水主焦煤车板价报收1400元/吨 [12] - 阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比上涨30元/吨，报收920元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比上涨30元/吨，报收980元/吨 [15] 供需与库存 - 供给端收紧：环渤海四港区本周日均调入量149.14万吨，环比上周下降27.27万吨，下降15.46%，同比下降16.85% [3] - 需求端回升：环渤海四港区本周日均调出量171.03万吨，环比上周上升34.13万吨，增幅24.93%，同比上升0.72% [3] - 环渤海四港口库存2382万吨，环比上周减少176万吨，降幅6.86%，同比下降3.01% [3] - 523家样本矿山本周精煤库存205万吨，环比上周增长10万吨，升幅5%，同比低25.8% [3] - 截至10月17日，六大发电集团库存量1388万吨，环比下降34.7万吨，跌幅2.44%；本周平均日耗84万吨/天，环比下降0.77万吨/天，降幅0.91%；可用天数17天，环比上周下降0.2天 [4] 运输与相关市场 - 国内沿海运费上涨：截至10月17日，国内主要航线平均海运费报收43.05元/吨，环比上周上涨9.67元/吨，升幅28.96% [4] - 国际油价下跌：截至10月17日，布伦特原油期货结算价61.29美元/桶，环比上周下降1.44美元/桶，降幅2.3% [4] - 国际油价与国际煤价比值为2.42，环比下降0.05点，降幅2.10%；国际油价与国内煤价比值为2.40，环比下降0.22，降幅8.39% [16] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的17家重点煤炭公司的估值数据，包含股价、总市值、EPS预测及PE、PB估值 [32]

煤炭与燃气板块市场表现 - 煤炭板块延续强劲涨势，安泰集团、云煤能源、大有能源等多股涨停，其中大有能源走出5连板走势，郑州煤电、华阳股份、平煤股份等多股涨超5% [3] - 燃气板块呈上涨态势，大众公用、国新能源涨停，长春燃气、百川能源等多股涨超6% [3] 冷空气影响与气候预测 - 10月16日至21日，较强冷空气自北向南影响我国，大部分地区将出现下半年以来最低气温，这是下半年强度最强的一次冷空气过程，影响时间长、降温幅度大 [4] - 北方地区气温持续偏低，华北、黄淮东部等地连续5天平均气温低于10℃，可能达到入冬标准，南方地区气温由前期显著偏高转为偏低 [4] - 今年冷冬概率增加，10月份是迎峰度冬用煤关键季的集中备库时段 [5] 煤炭供应端分析 - 国内原煤在旺季产量同比降低，受降雨、查超产等影响，10月上旬主产区部分区域雨水较多，露天矿生产受限，在"反超产"等政策限制下，多数煤矿生产谨慎 [5] - 10月中旬部分煤矿停产检修，主产区安全生产检查频繁，进入下旬后，完成月度产量任务的煤矿将进入常规性暂停产销状态，10月份国内煤炭产量整体偏紧 [5] - 截至10月15日，榆林地区动力煤市场Q6000动力煤价格为595-620元/吨，较9月底上涨20元/吨，涨幅为3.4% [5] 煤炭需求端分析 - 10月为迎峰度冬用煤关键季的集中备库时间，用煤企业煤炭采购需求陆续释放，截至10月9日，山东地区部分主力电厂电煤库存可用天数为35.5天左右，较9月底减少2.87天 [6] - 煤价持续上行可能导致下游用煤企业成本增加过快，下游企业可能通过控产、降负荷缓解亏损压力，由此限制煤炭采购需求释放 [6] - 国内市场整体供需格局或先紧后有改善预期，煤价或先偏强后承压回调 [6]

煤炭与燃气板块市场表现 - 煤炭板块10月20日午间收盘多股涨停，包括安泰集团、云煤能源、大有能源（后者走出5连板走势），郑州煤电、华阳股份、平煤股份等多股涨幅超过5% [1] - 燃气板块同日呈上涨态势，大众公用、国新能源涨停，长春燃气、百川能源等多股涨幅超过6% [1] 动力煤市场供需与价格 - 10月份为迎峰度冬关键季的集中备库时段，需求端支撑强劲，但国内原煤产量在旺季同比降低，受降雨和查超产等因素影响 [2] - 截至10月15日，榆林地区Q6000动力煤价格为595-620元/吨，较9月底上涨20元/吨，涨幅为3.4% [2] - 10月国内煤炭产量整体偏紧，主因包括上旬雨水限制露天矿生产、中旬部分煤矿停产检修及频繁的安全检查、下旬更多煤矿完成月度任务后暂停产销 [2] 需求端动态与库存变化 - 10月为迎峰度冬集中备库时间，终端用煤企业采购需求释放，截至10月9日，山东地区部分主力电厂电煤库存可用天数约为35.5天，较9月底减少2.87天 [3] - 煤价持续上行可能导致下游用煤企业成本增加过快，进而通过控产或降负荷缓解亏损压力，限制煤炭采购需求释放 [3] 天气因素影响 - 10月16日至21日，较强冷空气自北向南影响我国，大部分地区将出现下半年以来最低气温，北方地区气温持续偏低，华北北部、辽宁等地将出现初霜冻 [1] - 南方地区气温将由前期显著偏高5℃至8℃转为偏低2℃至4℃，今年冷冬概率增加 [1][2]

公司股价与交易表现 - 10月20日公司股价上涨5.05%，报收8.11元/股 [1] - 当日成交额达5.58亿元，换手率为1.94% [1] - 公司总市值为292.57亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入主要来源于煤炭相关产品，其中末煤占比最高，为52.34% [1] - 其他重要收入来源包括其他(补充)业务13.21%、洗块煤9.84%、外购统销煤炭9.50% [1] - 公司业务多元化，涉及电力供电7.39%、洗末煤6.05%，以及太阳能发电、光伏设备制造、飞轮储能等新能源业务 [1] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF（510500）在第二季度增持公司股票363.7万股，总持股数达2675.45万股，占流通股比例0.74% [2] - 基于10月20日股价表现，该基金当日浮盈约1043.43万元 [2] - 南方中证500ETF最新规模为1134.38亿元，今年以来收益率为24.28% [2]