行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 港口库存开始去化，煤价短暂调整后有望进入快速上升通道 [1][7][9] - 需求端：沿海电煤日耗快速提升，近三周化工耗煤同比增速高达12%以上，非电旺季即将到来 [7][9] - 供给端：预计4-5月进口煤量将大幅下降，国内常态化监管下产量释放空间有限，整体供应或同比收缩 [7][9] - 库存端：大秦线春季检修开启，为期30天，较往年延长5天，带动港口库存去化，对煤价形成支撑 [7][9][13] - 全年展望：煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间震荡 [7][9] - 能源安全战略下，煤化工前景广阔，未来耗煤有望持续高增 [7][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块高股息、防御性价值凸显 [11][12] 本周市场行情回顾 - 截至4月3日当周，中信煤炭板块周跌幅5.3%，跑输沪深300指数（周跌幅1.4%）[17][20] - 子板块中，其他煤化工子板块周环比持平，焦炭子板块周跌幅最大，达12.5% [20][22] - 个股方面，电投能源周涨幅最大，为1.47%；辽宁能源周跌幅最大，为26.94% [23][24][25] 行业动态与数据跟踪 - **国际供给**：2026年1-2月，印尼煤炭出口量累计7614.67万吨，同比下降7.9% [39]；俄罗斯库兹巴斯地区前2个月产煤3150万吨，同比下降6.3% [27] - **国内供给**：3月中旬重点监测煤炭企业产量6756万吨，环比增长4.8% [29] - **价格变动**： - 港口：截至4月3日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价755元/吨，周环比下跌3元/吨 [12] - 产地：山西、陕西、内蒙古动力煤均价周环比分别下跌1.69%、2.75%、3.54% [60][70][74] - 国际：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价135美元/吨，周环比上涨0.07% [81] - **库存**：截至4月3日，北方港口库存2639万吨，周环比减少74万吨（-2.7%），同比减少191万吨（-6.7%）[13] - **需求**：截至4月3日当周，化工行业合计耗煤753.40万吨，同比增长12.0% [13] 投资建议与关注标的 - 推荐三条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [2][7][16] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][7][16] 3. **受益核电增长的强α稀缺天然铀标的**：中广核矿业 [2][7][16] - 建议关注煤化工投资机会及山西省相关标的 [7][10]

报告核心观点 - 报告包含两个独立部分：一份关于煤炭行业的周度点评，核心观点是国内煤价全面上涨，并看好相关标的；另一份是关于爱美客公司的2025年报点评，核心观点是公司短期业绩承压，但长期看好其自主研发与并购整合能力[2][3][7] 煤炭行业周报总结 - **市场动态与价格走势**：本周国内煤价全面上涨。动力煤方面，受中东地缘局势推高油价影响，下游化工等行业采购积极性提升，截至3月27日，环渤海动力煤现货参考价报762元/吨，周涨3.39%；秦皇岛港动力煤平仓价报761元/吨，周涨3.54%；环渤海九港煤炭库存2658万吨，周降2.04%[6] - **冶金煤市场表现**：炼焦煤市场价格延续涨势，成交活跃。截至3月27日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周涨8.02%；1/3焦煤库提价1380元/吨，周涨2.99%；日照港喷吹煤1073元/吨，周涨2.19%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价242美元/吨，周涨1.68%[6] - **库存与开工率**：截至3月29日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别为885.12万吨和782.23万吨，周变化分别为+4.47%、+1.05%；喷吹煤库存424.35万吨，周增0.16%；247家样本钢厂高炉开工率81.05%，周增1.25个百分点；独立焦化厂焦炉开工率73.72%，周增0.87个百分点[6] - **全球市场与政策影响**：全球煤炭市场剧烈波动，纽卡斯尔动力煤期货价格突破140美元/吨创新高；国际煤价上涨促使印尼拟扩大产量并重新审查出口税，拟根据国际煤价涨幅调高税率；国内煤价受海外局势传导全面上涨[6] - **投资建议**：报告认为印尼供应存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代并利好煤化工。最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源；与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注；此外，报告列出晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等具备较强配置价值的标的[6] 爱美客公司年报点评总结 - **2025年财务业绩**：公司2025年实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%；每股收益（EPS）4.28元。2025年第四季度营收5.88亿元，同比下降9.61%；归母净利润1.98亿元，同比下降46.85%；扣非归母净利润1.22亿元，同比下降64.14%[9] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）[9] - **营收结构分析**：受宏观环境与行业竞争影响，核心产品营收下滑。溶液类注射产品营收12.65亿元，同比下降27.48%；凝胶类注射产品营收8.9亿元，同比下降26.82%；新增冻干粉类注射产品营收2.08亿元[9] - **区域销售表现**：各区域营收均同比下滑，其中华东地区营收9.73亿元（-17.63%），华北地区3.97亿元（-16.47%），华南地区2.94亿元（-23.3%），华中地区2.77亿元（-31.24%），西南地区3.45亿元（-14.42%），东北地区0.51亿元（-40.03%），西北地区0.69亿元（-26.23%）[9] - **销售模式变化**：直销模式营收14.06亿元，同比下降29.98%；经销模式营收10.47亿元，同比上升2.84%[9] - **盈利能力与费用**：公司2025年毛利率92.7%，同比下降1.94个百分点；净利率53.07%，同比下降11.59个百分点。销售费用率15.77%，同比上升6.62个百分点，主要因人工、广告宣传及会议费增加；管理费用率7.44%，同比上升3.38个百分点，主要因并购投资相关咨询费、律师费及人员增加；研发费用率14.67%，同比上升4.63个百分点；财务费用率0.31%，同比上升1.34个百分点，主要因汇兑损失增加；整体费用率38.18%，同比上升15.07个百分点[9] - **现金流**：经营活动产生的现金流量净额为13.24亿元，同比下降31.29%[9] - **产品研发与管线**：公司拥有12款III类医疗器械。即将上市销售注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂。处于临床试验阶段的产品包括去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液；处于注射申报阶段的产品包括阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶[9] - **外延并购与国际化**：公司控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%股权，后者主要生产AestheFill与PowerFill两款产品，已分别在37个和24个国家和地区获注册批准[9] - **盈利预测与评级**：预计公司2026-2028年EPS分别为5元、5.41元、6.06元。以3月30日收盘价118.74元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23.7倍、22倍、19.6倍。报告维持“买入-A”评级[8][10]

煤炭板块市场表现 - 2026年以来，在申万31个行业中，煤炭板块以23.1%的涨幅位居榜首 [3] - 自2026年3月1日以来，煤炭板块涨幅达8.7%，同样领跑市场 [3][4] - 跟踪中证煤炭指数的国泰煤炭ETF（515220.SH）年内涨幅超过24%，基金合并规模为109.1亿元 [15] 板块上涨核心驱动因素 - 中东地缘冲突升级威胁全球油气供应链，凸显煤炭作为关键替代能源的战略防御价值 [3] - 市场对能源安全的高度重视正在行情中兑现，煤炭被视为具备溢价空间的战略资产 [3] - 油气价格高位运行，为煤炭价格提供补涨空间，根据长江证券测算，当前油气价格对应的国内合理煤价应接近1000元/吨 [6][7][10] 煤炭子行业分析 - **动力煤**：当前实际价格约730元/吨，呈现短期淡季承压但底部支撑强劲的局面，进口煤价格倒挂导致进口量锐减，非电行业刚性需求持续释放 [7][11] - **焦煤**：涨幅不及动力煤，主要受阶段性开工率上升导致供给增加，以及下游钢铁、房地产需求承压影响，京唐港主焦煤报价为1650元/吨，与动力煤比值为2.26 [11] - **焦炭**：处于“上游煤价贵、下游钢价弱”的双向挤压中，目前整体处于底部盈利修复期 [11] - **煤化工**：逻辑正从“成本驱动”转向“替代溢价”，在油价高位时，煤制烯烃、煤制乙二醇等工艺较海外油头路径具备显著成本优势 [11] 行业历史比价与趋势 - 2023年至今，油煤比从2.0提升至2.3，主要因OPEC控产及国内供需偏宽 [6] - 2025年至今，气煤比进一步抬升至2.3，主要因欧盟碳关税扩大气电优势及国内供需转宽 [6] - 炼焦煤与动力煤价格通常在2.4倍比值呈现明显规律，当前比值为2.26 [11] 相关投资工具分析 - 国泰中证煤炭ETF（515220.SH）自2020年1月20日成立以来，基金净值已增长198% [15] - 该ETF前十大重仓股权重合计为66.2%，主要聚焦动力煤和焦煤企业，权重占比接近90% [17][19] - 前十大重仓股年内股价全部上涨，其中兖矿能源、中煤能源、晋控煤业分别大涨55%、43%和25% [20] 行业盈利与估值状况 - 2025年多家焦煤企业预告归母净利润同比大幅下滑，例如淮北矿业下滑近70%，主要面临量价齐跌及成本压力 [21] - “反内卷”政策有助于抬升煤价底部，行业存在修复预期 [21] - 中证煤炭指数当前PE（TTM）处于近5年99.5%的分位水平，估值处于较高位置 [22] 后市展望 - 若中东冲突持续推升油价，能源替代逻辑下，煤化工与动力煤将率先受益，行情随后将扩散至焦煤 [12][24] - 煤炭板块将出现整体扩散行情，煤化工先行，动力煤紧随其后，焦煤被视为攻守兼备的品种 [12] - 行业长期定价仍取决于基本面，需关注供需格局对煤价中枢的支撑以及企业盈利能力的修复程度 [24]

报告投资评级 * 报告对煤炭开采行业给出“增持”评级 [77] 报告核心观点 * 中东冲突导致印度液化天然气核心供应中断，燃气发电可用性大幅下降，电力系统被迫进一步依赖煤炭，同时液化天然气价格大幅上涨，巩固了煤炭作为印度电力系统平衡燃料的地位，带动全球煤炭市场情绪向好，煤价获得支撑 [2] * 印度煤电占总发电量70%以上，今年夏季用电高峰负荷预计达270吉瓦，若无液化天然气支持将严重依赖煤电 [6] * 随着天然气市场趋紧，日本、韩国和中国台湾地区的公用事业公司一直在寻求更高热值的煤炭额外货船，同时一些欧洲买家也在评估燃料转换经济性允许的煤炭采购 [6] * 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”逻辑 [3] 行业与市场数据总结 * **原油价格**：截至2026年3月27日，布伦特原油期货结算价为112.57美元/桶，较上周上涨0.38美元/桶（+0.34%），较去年同期上涨38.54美元/桶；WTI原油期货结算价为99.64美元/桶，较上周上涨1.41美元/桶（+1.44%），较去年同期上涨29.72美元/桶 [1][13] * **天然气价格**：截至2026年3月27日，东北亚液化天然气现货到岸价为19.81美元/百万英热，较上周下降1.73美元/百万英热（-8.05%），但较去年同期上涨6.77美元/百万英热；荷兰TTF天然气期货结算价为54.00欧元/兆瓦时，较上周下降5.20欧元/兆瓦时（-8.78%），较去年同期上涨13.00欧元/兆瓦时 [1][17] * **煤炭价格**：截至2026年3月27日，纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为135.60美元/吨，较上周上涨0.25美元/吨（+0.18%），较去年同期上涨29.00美元/吨；欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为123.25美元/吨，较上周下降5.75美元/吨（-4.46%），较去年同期上涨18.12美元/吨；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为109.90美元/吨，较上周下跌1.00美元/吨（-0.90%），较去年同期上涨19.30美元/吨 [1][33] * **印度市场动态**：2025年4月，印度超60%液化天然气货船来自卡塔尔、阿联酋，中东冲突导致供应中断后，印度3月燃气发电量降至1.033太瓦时，远低于2太瓦时的月度目标，自3月9日起天然气消费近乎停滞 [6] * **液化天然气与煤炭价格联动**：普氏能源评估的“西印度马克”5月交货液化天然气价格达每百万英热单位22.557美元，较中东冲突前翻了一倍多；受此影响，普氏4200大卡GAR煤到岸价从2月27日的67美元/吨涨至3月20日的77.40美元/吨 [6] * **行业走势**：报告期内，煤炭开采行业指数表现显著强于沪深300指数 [4][5] 投资建议与重点公司 * **重点推荐**：中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [3] * **重点推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [3] * **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [3] * **关注未来存在增量者**：华阳股份、甘肃能化 [3] * **关注完成控股变更、资产置换者**：江钨装备 [3] * **重点标的盈利预测**： * 中国神华（601088.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为2.39元，对应市盈率19.83倍 [7] * 陕西煤业（601225.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为1.65元，对应市盈率15.81倍 [7] * 兖矿能源（600188.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为0.99元，对应市盈率20.69倍 [7] * 中煤能源（601898.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为1.35元，对应市盈率13.26倍 [7] * 晋控煤业（601001.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为1.23元，对应市盈率13.55倍 [7] * 潞安环能（601699.SH）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为0.72元，对应市盈率19.56倍 [7] * 电投能源（002128.SZ）：投资评级“买入”，预计2025年每股收益为2.61元，对应市盈率11.45倍 [7] * 中国秦发（00866.HK）：投资评级“买入”，预计2026年每股收益为0.23元，对应市盈率15.86倍 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [8] 核心观点 - 核心观点：煤价进入快速上升通道，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，秦港5500大卡价格有望回升至800-1000元/吨区间 [1][10] - 核心逻辑：需求端，沿海电厂日耗同比增长10.5%，化工耗煤同比增长12.9%，且非电旺季需求将释放；供给端，国内产量释放有限，印尼进口煤预计大幅下降，澳大利亚生产受柴油短缺威胁，大秦线检修将影响港口到货 [1][10] - 长期视角：基于能源安全战略，“富煤贫油少气”的资源禀赋将推动煤化工发展，化工耗煤需求有望持续高增，煤化工项目前景广阔 [8][11] - 投资价值：国际局势不确定性增强背景下，煤炭板块受贸易冲突影响小，稳定高股息价值凸显，龙头企业兼具防御与成长属性 [12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 煤价判断：港口及产地动力煤价格继续上涨，后续将进入快速上升通道 [1][10] - 需求侧：沿海电厂周均日耗同比增长10.5%，电煤需求或从长协向现货传导；当前化工耗煤同比增速高达12.9%，高于1-2月的8.7% [1][10] - 供给侧：国内部分产能面临核减风险，产量释放空间有限；印尼进口煤价格倒挂，预计4-5月进口量大幅下降；澳大利亚柴油短缺可能影响煤炭生产 [1][10] - 其他支撑因素：大秦线春季检修将影响港口到货，库存有望去化；欧洲气价上涨推动煤炭发电，全球需求提升支撑国际煤价；油价高位凸显煤头化工性价比 [1][10] 本周市场行情回顾 - 板块表现：截至3月27日，中信煤炭板块周跌幅1.2%，跑赢同期沪深300指数（周跌幅1.4%）[19][22] - 子板块表现：炼焦煤子板块周涨幅最大，为3.0%；动力煤子板块周跌幅最大，为3.2% [22][23] - 个股表现：周涨幅前五为辽宁能源（+28.60%）、云煤能源（+15.21%）、宝泰隆（+9.36%）、永东股份（+7.99%）、上海能源（+7.64%）；周跌幅前五为安泰集团（-7.80%）、陕西黑猫（-7.04%）、晋控煤业（-6.54%）、金瑞矿业（-6.10%）、中国神华（-4.14%）[25] 本周行业动态 - 国内政策与产量：内蒙古计划2026年煤炭产量稳定在12.5亿吨；1-2月全国规模以上煤炭开采和洗选业利润总额531.1亿元，同比增长4.5% [29][38] - 国际生产与贸易：2026年2月中国动力煤进口量2287.3万吨，同比下降10.34%；美国1月动力煤出口量272万吨，同比下降8.7%；印尼已批复2026年煤炭生产额度3.9亿吨，并计划自4月1日起征收分层出口关税 [29][30][35][36] - 国际需求与事件：因中东冲突，菲律宾计划增加从印尼进口煤炭；美国能源部命令印第安纳州两座燃煤电厂继续运行以确保电力供应 [31][35] 上市公司动态 - 资源获取：潞安环能以82.22亿元竞得山西省襄垣县苏村区块煤炭探矿权，资源量4.92亿吨 [41] - 融资与减持：中煤能源50亿元中期票据获准注册；辽宁能源持股5%以上股东计划减持不超过1%股份 [42][43] - 年报发布：新集能源2025年归母净利润21.36亿元，同比下降10.73%；中煤能源2025年归母净利润178.84亿元，同比下降7.3%；淮北矿业2025年归母净利润15.06亿元，同比下降68.98%；恒源煤电2025年归母净利润-1.92亿元 [44][46][48] 煤炭数据跟踪 - 产地煤价：山西、陕西、内蒙古、河南等地动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤价格普遍较上周上涨 [50][51][56][60][64][67] - 中转地煤价：秦皇岛港Q5500动力末煤价格报758元/吨，周环比上涨3.69%；京唐港主焦煤价格报1750元/吨，周环比上涨8.02% [69][70] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价135美元/吨，周环比上涨0.14%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价242美元/吨，周环比上涨1.68% [71] - 库存：北方港口库存2713万吨，周环比增加4.5%，但同比减少7.6%；秦皇岛港库存725万吨，周环比增加0.97% [14][80] - 下游需求：截至3月27日当周化工行业耗煤750.44万吨，同比增长12.9%，周环比下降1.2%；焦炭首轮提涨50-55元/吨将于4月1日执行 [14][16] - 运输：中国海运煤炭CBCFI综合指数1098点，周环比上涨8.48%；波罗的海干散货指数(BDI)2031点，周环比下跌1.22% [88] 投资建议 - 推荐三条投资主线：1）高现货比例弹性标的，如晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源；2）行业龙头业绩稳健标的，如中国神华、陕西煤业、中煤能源；3）受益核电增长的强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [8][18]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 短期价格上行到位，夏季全球缺电更值得关注 [2] - 短期市场情绪高亢，核心在于地缘政治的不可控性，卡塔尔天然气液化装置被摧毁导致天然气在未来一年内保持紧平衡是大概率事件，持续高位的天然气价格及供应将带来国际煤炭需求的提升，将“全球能源大周期”时间点提前 [4] - 国内淡季不淡的现实，或导致今夏的补库更加提前，而海外的波动更多将来自于印尼出口减量及冲突的持续时间 [4] - 重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份 [4] - 短期来看，港口及电厂依旧累库，反应当前整体需求依然较为一般同时国内供给还是保持偏高位置，煤价淡季持续上行的动力不足，关注后续迎峰度夏 [4] - 展望夏季，判断类似于2025年暖冬但夏季极端高温的特征，预计2026年可能继续复制这个节奏，夏季需求旺季更旺 [4] 根据相关目录分别总结 1. 动力煤数据跟踪 - **煤价总体上涨**：截至2026年3月27日，北方黄骅港Q5500平仓价768元/吨，较前一周上涨27元/吨（3.6%）；黄骅港Q5000平仓价689元/吨，较前一周上涨29元/吨（4.4%）[7]。江内徐州港Q5500船板价为840元/吨，较前一周上涨25元/吨（3.1%）[8]。南方宁波港Q5500动力煤库提价为726元/吨，较前一周上涨29元/吨（4.2%）[8] - **产地煤价上涨**：截至2026年3月27日，山西大同Q5500动力煤坑口价为620元/吨，较前一周上涨3元/吨（0.5%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价526元/吨，较前一周上涨5元/吨（1.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价为595元/吨，较前一周上涨5元/吨（0.8%）[10][12][13] - **国际煤价部分上涨**：截至2026年3月27日，纽卡斯尔NEWC动力煤137.70美元/吨，较前一周上涨4.00美元/吨（2.99%），而ARA港和理查德RB价格与前一周持平[14]。截至2026年3月26日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价85美元/吨，较前一周下跌1美元/吨（1.4%）[15]。印尼卡里曼丹港Q3800离岸价48美元/吨，较前一周上涨0美元/吨（0.4%）[18] - **成本优势**：截至2026年3月27日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低90元/吨[15] - **库存总体增加**：截至2026年3月27日，秦皇岛库存725万吨，较前一周增加7.0万吨（1.0%）[20]。截至2026年3月23日，CCTD北方主流港口库存为3459.9万吨，较前一周增加88.3万吨（2.6%）；南方港库存3192万吨，较前一周减少0.6万吨（0.0%）[20] - **运价回落**：截至2026年3月27日，国内OCFI运价：秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为61.7元/吨、41.5元/吨，较前一周分别回落8.1元/吨（11.6%）、回落9.0元/吨（17.8%）[23]。国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为18.55美元/吨、9.80美元/吨，较前一周分别下跌0.82美元/吨（4.26%）、下跌0.61美元/吨（5.85%）[23] - **港口活动**：截至2026年3月27日，秦皇岛港铁路调入量61.9万吨，较前一周增加1.0万吨（1.6%）；港口吞吐量71.9万吨，较前一周增加9.0万吨（14.3%）；锚地船舶数23艘，较前一周减少3艘（11.5%）[25] - **年度长协价上涨**：2026年3月，北方港电煤Q5500年度长协价为682元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）[27]。截至2026年3月27日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价695元/吨，较前一周上涨4元/吨（0.6%）[27] - **价格指数上涨**：2026年3月25日，环渤海动力煤(Q5500K)688元/吨，较上期上涨1元/吨（0.1%）[28]。截至2026年3月27日，NCEI(5500k)综合指数689元/吨，较上期上涨3元/吨[28] 2. 焦煤数据跟踪 - **国内港口焦煤价格上涨**：截至2026年3月27日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1720元/吨，较前一周上涨120元/吨（7.5%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）1560元/吨，较前一周上涨80元/吨（5.4%）；连云港山西产主焦煤平仓价1859元/吨，较前一周上涨142元/吨（8.3%）[29] - **产地焦煤价格部分上涨**：截至2026年3月26日，山西古交肥煤车板价1400元/吨，较前一周上涨80元/吨（6.1%）；内蒙古乌海主焦煤车板价1280元/吨，与前一周持平[32]。截至2026年3月20日，开滦焦精煤出厂价1515.00元/吨，较前一周增加30元/吨（2.0%）[34] - **国际焦煤价格上涨**：截至2026年3月27日，澳洲焦煤到岸价257美元/吨，较前一周上涨10美元/吨（4.1%）[39]。俄罗斯炼焦煤到岸价141美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（1.4%）；美国主焦煤到岸价1650美元/吨，较前一周上涨70美元/吨（4.4%）[40] - **蒙煤价格上涨**：截至2026年3月27日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1310元/吨，较前一周上涨70元/吨（5.6%）；焦原煤进口场地价1170元/吨，较前一周上涨90元/吨（8.3%）[41] - **成本优势**：截至2026年3月26日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低101元/吨[39] - **库存增加**：截至2026年3月27日，炼焦煤库存三港合计262.9万吨，较前一周增加4.5万吨（1.7%）；炼焦煤库存六港合计269.4万吨，较前一周增加4.5万吨（1.7%）[44] - **下游产品价格**：截至2026年3月27日，国内主要港口一级冶金焦平仓价1630元/吨，较前一周上涨6.0元/吨（0.4%）[46]。螺纹钢现货价3177元/吨，较前一周下跌0.8元/吨（0.0%）；热轧卷板现货价3308元/吨，较前一周下跌11.0元/吨（0.3%）[49] - **长协价持平**：截至2026年3月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数1164点，与前一周持平[51]。截至2026年3月27日，平顶山主焦煤车板价1630元/吨，与前一周持平[52] 3. 无烟煤数据跟踪 - **价格部分上涨**：截至2026年3月20日，晋城Q5600无烟煤坑口价为700元/吨，较前一周上涨70.0元/吨（11.1%）；截至2026年3月27日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平[60] - **下游产品价格**：截至2026年3月27日，华东甲醇市场价为3270元/吨，较前一周上涨160.0元/吨（5.1%）[61]。聚乙烯现货价8783元/吨，较前一周上涨158元/吨（1.8%）[63]。华东PO42.5水泥平均价349.3元/吨，较前一周上涨1.7元/吨（0.5%）[63]。华鲁恒升的尿素价格为1860元/吨，与前一周持平[61] 4. 上周行情回顾 - **板块跑输大盘**：上周上证综指下跌1.09%、煤炭板块下跌1.25%[65] - **子板块表现分化**：动力煤、炼焦煤、焦炭分别下跌3.19%、上涨3.03%、上涨0.49%[65] - **个股涨幅前五**：辽宁能源（28.60%）、云煤能源（15.21%）、宝泰隆（9.36%）、上海能源（7.64%）、永泰能源（6.49%）[65] - **个股跌幅前五**：中国神华（-4.14%）、宝丰能源（-5.55%）、晋控煤业（-6.54%）、陕西黑猫（-7.04%）、安泰集团（-7.80%）[65] 5. 附录：上周重要事件回顾 - **港口煤价反弹，市场氛围向好**：国内港口煤价结束前期下跌趋势企稳反弹，市场氛围明显向好，受国际油价走高、2月动力煤进口量同比环比双降等多重利好支撑，煤价短期反弹，预计下周仍有上涨空间[71] - **黑龙江打造现代化煤炭供应链**：黑龙江省“十五五”规划纲要提出打造现代化煤炭供应链，将淘汰落后产能、新建大型煤矿、建设智能化煤矿并释放先进产能[71] - **3月中旬全国煤炭价格各有涨跌**：国家统计局数据显示，3月中旬，无烟煤价格延续跌势，焦煤价格反弹上涨，动力煤价格转跌[72] - **上周全国煤炭价格以降为主**：商务部市场运行监测系统显示，3月16日至22日，全国煤炭价格以降为主，其中无烟块煤、动力煤价格分别下降1.0%和0.3%，炼焦煤价格上涨1.0%[73]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [2][3][11] - 煤炭市场短期内有望维持“淡季不淡”特征，呈现震荡偏强运行 [3][11] - 煤炭板块配置策略需兼顾红利特性与顺周期弹性，向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化 [3][11] - 基于煤炭产能短缺的底层逻辑、煤价中枢上移、企业高盈利高分红属性以及板块估值有望系统性上移等多重因素，坚定看多煤炭板块 [3][11][12] 按目录总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面变化： - 供给：样本动力煤矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井产能利用率89.16%，周环比增加0.57个百分点 [2][3][11] - 需求：内陆17省日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；沿海8省日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.8%）[2][3][11] - 非电需求：化工耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）；钢铁高炉开工率81.03%，周环比增加1.25个百分点；水泥熟料产能利用率58.83%，周环比增加3.69个百分点 [2][3][11] - 价格：秦皇岛港Q5500动力煤价758元/吨，周环比上涨27元/吨；京唐港主焦煤价1720元/吨，周环比上涨120元/吨 [2][3][11] - 核心观点：3月以来沿海八省日耗高于往年，气温偏高、南方阴雨抑制新能源出力及非电行业开工率提升共同支撑日耗高位；全链条库存连续下降，叠加4月大秦线检修和进口煤利润倒挂有望支撑供给收缩，煤价有望“淡季不淡” [3][11] - 投资建议：继续全面看多煤炭板块，建议自上而下重点关注经营稳健型、业绩弹性较大型及全球稀缺资源型公司 [3][12] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块下跌1.25%，表现优于沪深300指数（下跌1.41%）；子板块中，动力煤板块下跌3.19%，炼焦煤板块上涨3.03%，焦炭板块上涨0.49% [14][17] - 个股表现：煤炭采选板块中涨跌幅前三分别为上海能源（上涨7.64%）、平煤股份（上涨4.49%）、开滦股份（上涨3.90%）[20] 三、煤炭价格跟踪 - 动力煤价格： - 港口：截至3月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价758元/吨，周环比上涨27元/吨（+3.7%）[2][6][28] - 产地：陕西榆林Q6000动力块煤坑口价745元/吨，周环比上涨30.0元/吨；内蒙古东胜Q5500大块精煤车板价573元/吨，周环比上涨18.2元/吨；大同南郊Q5500粘煤坑口价620元/吨，周环比上涨27.0元/吨 [2][28] - 国际：纽卡斯尔NEWC Q5500 FOB价85.1美元/吨，周环比下跌1.2美元/吨；ARA Q6000价111.0美元/吨，周环比下跌11.0美元/吨；理查兹港FOB价96.0美元/吨，周环比上涨1.1美元/吨 [2][28] - 炼焦煤价格： - 港口：截至3月27日，京唐港山西主焦煤库提价1720元/吨，周环比上涨120元/吨（+7.5%）；连云港山西主焦煤平仓价1859元/吨，周环比上涨142元/吨 [2][6][30] - 产地：临汾肥精煤车板价1600.0元/吨，周环比上涨140.0元/吨；兖州气精煤车板价1040.0元/吨，周环比上涨60.0元/吨；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2][30] - 国际：澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价256.5美元/吨，周环比上涨10.0美元/吨（+4.1%）[2][6][30] 四、煤炭供需跟踪 - 供给端（产能利用率）： - 动力煤：样本矿井产能利用率92.9%，周环比增加1.8个百分点 [2][46] - 炼焦煤：样本矿井开工率89.16%，周环比增加0.6个百分点 [2][46] - 需求端（电力日耗与库存）： - 内陆17省：日耗周环比上升22.60万吨/日（+7.47%）；库存周环比下降155.70万吨（-2.04%）；可用天数下降2.30天 [2][47] - 沿海8省：日耗周环比下降18.70万吨/日（-8.80%）；库存周环比下降43.40万吨（-1.28%）；可用天数下降0.50天 [2][47] - 非电需求： - 钢铁：全国高炉开工率81.0%，周环比增加1.25个百分点；独立焦化企业吨焦平均利润21元/吨，周环比下降17.0元/吨 [2][67] - 化工：化工周度耗煤周环比下降9.26万吨/日（-1.22%）[2][76] - 建材：水泥熟料产能利用率58.8%，周环比上涨3.7个百分点 [2][75] 五、煤炭库存情况 - 动力煤库存： - 秦皇岛港库存725.0万吨，周环比增加7.0万吨（+1.0%）[6][89] - 55个港口动力煤库存6365.8万吨（截至3月20日），周环比下降1.2万吨 [89] - 样本矿山动力煤库存286.6万吨，周环比下跌23.4万吨 [89] - 炼焦煤库存： - 生产地库存222.8万吨，周环比下降31.3万吨（-12.30%）[6][90] - 六大港口库存269.4万吨，周环比增加4.5万吨（+1.69%）[6][90] - 独立焦化厂总库存885.5万吨，周环比增加38.4万吨（+4.53%）；样本钢厂总库存782.4万吨，周环比增加8.5万吨（+1.10%）[90] 六、煤炭运输情况 - 大秦线日均发运量130.5万吨，周环比上涨0.05万吨 [105] - 环渤海四大港口库存1678.4万吨，周环比增加109.10万吨；货船比16.5，周环比下降6.29 [100] 七、天气情况 - 截至3月27日，三峡出库流量7910立方米/秒，周环比下降9.29% [6][111] - 未来10天，江南、华南北部等地多阴雨天气，降水量较常年同期显著偏多 [111] 八、上市公司估值表及重点公告 - 提供了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的重点上市公司估值表，包含股价、归母净利润预测及市盈率数据 [112] - 本周重点公告涉及开滦股份竞得煤炭探矿权、中煤能源中期票据注册、辽宁能源股票交易异常波动、甘肃能化综合授信额度等事项 [113][114][115] 九、本周行业重要资讯 - “十五五”期间内蒙古计划确保煤炭产能稳定在13亿吨以上，并建设产能储备项目 [116] - 2026年内蒙古计划新开工建设煤矿3处、总规模2300万吨，新投产煤矿2处、总规模920万吨 [116] - 陕西省2026年重点建设项目清单中，涉及煤矿续建项目11个，新开工项目3个 [116]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][90] 核心观点 - 动力煤价创年内新高，能源通胀预期持续演绎，煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端阶段性波动，价格呈震荡向上趋势 [2][7][90] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，且自2025年起多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显信心并增厚成长性与稳定性 [7][90] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，关注稳健型、动力煤弹性及焦煤弹性三类标的 [7][90] 动力煤市场分析 - **价格与走势**：截至3月27日，北方港口动力煤价格达761元/吨，周环比上涨26元/吨，创年内新高 [4][14]；山西、内蒙古、陕西坑口价周环比分别上涨27元/吨、46元/吨、40元/吨 [15] - **供给端**：本周三西地区样本煤矿产能利用率为91.75%，周环比上升2.04个百分点，产量周环比上升28万吨至1239万吨，主因陕西榆林部分停产煤矿复产 [4][14][23]；大秦线日均发运量周环比增加0.35万吨，呼铁局日均批车数周环比增加6列 [4][14] - **进口端**：动力煤Q5500国内与澳洲价差截至3月26日为22元/吨，进口倒挂情况基本修复，但中东局势紧张致石油价格高位震荡，海运费仍存上涨可能 [4][14] - **需求端**：传统淡季下，六大电厂日耗周环比增加7.3万吨至78.8万吨，仍高位运行 [4][14][24]；非电需求好转，受中东局势影响，煤头化工需求改善，截至3月19日水泥开工率周环比大幅上升9.78个百分点，甲醇开工率周环比上升0.28个百分点，铁水产量周环比增加2.95万吨至231.15万吨 [4][14] - **库存端**：六大电厂库存周环比减少39.1万吨至1275.0万吨，较上年同期低77.5万吨 [4][14]；北方港口库存周环比增加169.70万吨至2904万吨，但较去年同期仍低221.3万吨 [4][14][31] - **市场展望**：短期因进口价差修复及下游对高煤价接受度不高，煤价上涨或放缓，但下方受铁路检修、全球能源通胀预期及海外能源价格高位（ICE布油106美元/桶）支撑 [4][14]；中期需关注保供产能政策变化对供需平衡表的影响 [4][14] 炼焦煤市场分析 - **价格与走势**：截至3月27日，港口主焦煤价格达1750元/吨，周环比大幅上涨130元/吨 [6][40][41]；CCI柳林低硫主焦煤周环比上涨120元/吨，喷吹煤周环比上涨35元/吨，峰景矿硬焦煤周环比上涨4美元/吨至242美元/吨 [41] - **供给端**：本周样本煤矿产能利用率周环比下降1.16个百分点至86.0%，主因部分煤矿生产受限及资源枯竭停产 [5][39]；蒙煤通关维持高位，甘其毛都口岸平均通关量周环比微降8车至1363.7车（七日平均值） [5][39][47] - **需求与库存**：需求端，两会结束后高炉复产，铁水产量周环比增加2.95万吨至231.15万吨，下游焦化厂受期货盘面影响释放部分补库需求 [5][6][39][40]；库存端，焦煤生产企业库存周环比减少16.64万吨至149.7万吨，炼焦煤北方港口库存周环比减少4.7万吨至257.4万吨 [5][39][56] - **市场展望**：短期蒙煤进口维持高位，且焦化原料库存已至较高水平，基本面或有所弱化，但受海外能源高位运行影响，焦煤能源属性交易或提供上行驱动 [6][40] 焦炭市场分析 - **价格与生产**：成本支撑下焦炭短期维持偏强运行，周初主流焦企开启首轮提涨，涨幅50-55元/吨，将于4月1日落地执行 [6][61][62]；本周焦企产能利用率周环比微降0.01个百分点至74.42% [6][61] - **需求与库存**：需求端，铁水产量周环比增加2.95万吨至231.15万吨 [6][61]；库存端，部分钢厂采购积极性提升，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][61]，截至3月25日，独立焦化厂焦炭库存为51.99万吨，周环比下降7.3万吨 [77] - **行业盈利**：截至3月26日，全国平均吨焦盈利约为21元/吨，周环比下降17元/吨 [65] 无烟煤市场分析 - **价格与供需**：本周无烟煤价格环比上升，截至3月27日，阳泉产小块无烟煤出矿价为930元/吨，周环比上升30元/吨 [82]；供给受部分矿井生产条件影响阶段性收紧，化工企业原料煤刚需消耗存在支撑 [82] - **关联产品**：尿素价格周环比下降10元/吨至1830元/吨 [83][84] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）、陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）、中煤能源（长协比例高，低估值）、电投能源（煤电铝成长，稳定性及弹性兼备）、新集能源（煤电一体化深化，盈利稳定） [7][90][91] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）、晋控煤业（净货币资金多，业绩有改善空间）、广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张）、力量发展 [7][90][91] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性）、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头）、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头）、潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）、山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的） [7][90][91] - **其他关注**：山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）、华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）、兰花科创（优质无烟煤标的） [91]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 短期价格上行到位，夏季全球缺电更值得关注 [2] - 短期市场情绪高亢，核心在于地缘政治的不可控性，随着卡塔尔天然气液化装置被摧毁，天然气在未来一年内保持紧平衡是大概率事件，持续高位的天然气价格及供应将会带来国际煤炭需求的提升，将“全球能源大周期”时间点提前 [4] - 国内淡季不淡的现实，或导致今夏的补库更加提前，而海外的波动更多将来自于印尼出口减量及冲突的持续时间 [4] - 重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份 [4] - 短期来看，港口及电厂依旧累库，反应当前整体需求依然较为一般同时国内供给还是保持偏高位置，煤价淡季持续上行的动力不足 [4] - 展望夏季，判断类似于2025年暖冬但夏季极端高温的特征，预计2026年可能继续复制这个节奏，夏季需求旺季更旺 [4] 动力煤数据跟踪总结 - **价格总体上涨**：截至2026年3月27日，北方黄骅港Q5500平仓价768元/吨，较前一周上涨27元/吨（3.6%）；黄骅港Q5000平仓价689元/吨，较前一周上涨29元/吨（4.4%）[7] - **港口价格普遍上涨**：江内徐州港Q5500船板价为840元/吨，较前一周上涨25元/吨（3.1%）；南方宁波港Q5500库提价为726元/吨，较前一周上涨29元/吨（4.2%）[8] - **坑口价格上涨**：山西大同Q5500坑口价为620元/吨，较前一周上涨3元/吨（0.5%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价526元/吨，较前一周上涨5元/吨（1.0%）[10] - **国际煤价涨跌互现**：纽卡斯尔NEWC动力煤137.70美元/吨，较前一周上涨4.00美元/吨（2.99%）；澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价85美元/吨，较前一周下跌1美元/吨（-1.4%）[14][15] - **库存总体增加**：截至2026年3月27日，秦皇岛库存725万吨，较前一周增加7.0万吨（1.0%）；CCTD北方主流港口库存为3459.9万吨，较前一周增加88.3万吨（2.6%）[20] - **年度长协价环比上涨**：2026年3月，北方港电煤Q5500年度长协价为682元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）[27] 焦煤数据跟踪总结 - **国内价格总体上涨**：截至2026年3月27日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1720元/吨，较前一周上涨120元/吨（7.5%）；连云港山西产主焦煤平仓价1859元/吨，较前一周上涨142元/吨（8.3%）[29] - **产地价格部分上涨**：山西古交肥煤车板价1400元/吨，较前一周上涨80元/吨（6.1%）；开滦焦精煤出厂价1515.00元/吨，较前一周增加30元/吨（2.0%）[32][34] - **国际价格总体上涨**：澳洲焦煤到岸价257美元/吨，较前一周上涨10美元/吨（4.1%）；俄罗斯炼焦煤到岸价141美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（1.4%）[39][40] - **蒙煤价格上涨**：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1310元/吨，较前一周上涨70元/吨（5.6%）[41] - **港口库存增加**：截至2026年3月27日，炼焦煤库存三港合计262.9万吨，较前一周增加4.5万吨（1.7%）[44] - **下游产品价格涨跌不一**：国内主要港口一级冶金焦平仓价1630元/吨，较前一周上涨6.0元/吨（0.4%）；螺纹钢现货价3177元/吨，较前一周下跌0.8元/吨（0.0%）[46][49] 无烟煤及下游市场总结 - **无烟煤价格部分上涨**：截至2026年3月20日，晋城Q5600无烟煤坑口价为700元/吨，较前一周上涨70.0元/吨（11.1%）[60] - **下游产品价格上涨**：华东甲醇市场价为3270元/吨，较前一周上涨160.0元/吨（5.1%）；聚乙烯现货价8783元/吨，较前一周上涨158元/吨（1.8%）[61][63] 上周行情回顾总结 - **板块跑输大盘**：上周（截至2026年3月27日当周）上证综指下跌1.09%、煤炭板块下跌1.25% [65] - **子板块表现分化**：动力煤板块下跌3.19%、炼焦煤板块上涨3.03%、焦炭板块上涨0.49% [65] - **个股涨幅前五**：辽宁能源（28.60%）、云煤能源（15.21%）、宝泰隆（9.36%）、上海能源（7.64%）、永泰能源（6.49%） [65] - **个股跌幅前五**：中国神华（-4.14%）、宝丰能源（-5.55%）、晋控煤业（-6.54%）、陕西黑猫（-7.04%）、安泰集团（-7.80%） [65] 附录重要事件回顾总结 - **港口煤价反弹**：受国际油价走高、2月动力煤进口量同比环比双降等多重利好支撑，煤价短期反弹，预计下周仍有上涨空间 [71] - **黑龙江规划现代化煤炭供应链**：将淘汰落后产能、新建大型煤矿、建设智能化煤矿并释放先进产能 [71] - **统计局数据**：3月中旬全国焦煤(主焦煤)价格为1420.7元/吨，较上期上涨5.7元/吨，涨幅0.4% [72] - **商务部数据**：3月16日至22日，全国炼焦煤每吨1058元，上涨1.0% [73]

核心观点 - 报告认为，地缘冲突延续，煤炭价格进一步上涨，2026年煤炭行业供需预计将从宽松转向偏紧，年初以来煤价表现已超预期 [2][8] - 短期看，中东局势提振全球能源价格和煤炭需求，进口煤成本增加，煤炭盈利和估值弹性可期 [8] - 中长期看，国内产量增速或显著下降，印尼等国出口预期回落，而煤电、煤化工需求有韧性，煤炭预计维持较高景气度 [8] - 截至2026年3月27日，煤炭行业市净率1.75倍，市盈率19.1倍，部分龙头公司股息率约4%，考虑到价格上涨的盈利弹性，估值和股息具有优势 [8] 市场动态：动力煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日CCI5500大卡动力煤指数报763元/吨，周环比上涨27元/吨；3月年度长协港口5500大卡煤价为682元/吨，月环比上涨2元/吨；晋陕蒙产地煤价普遍上涨20-40元/吨 [8][14] - **供需基本面**：需求端，传统淡季但非电需求（化工、冶金、建材）及大秦线春检前的提前补库支撑显著；供给端，国内产量增量有限，1-2月国内煤炭产量同比下降0.3%，大秦线为期30天的春检于4月1日正式开启 [8][82] - **国际因素支撑**：中东局势推高能源价格预期，印尼煤炭出口税最早4月1日起征、RKAB审批延迟影响供应，进口煤成本倒挂加剧，对国内煤价形成支撑 [8][82] - **库存与运销**：2026年3月25日，样本动力煤矿产能利用率91.8%，周环比上升2.0个百分点；样本动力煤矿库存315万吨，周环比下降2.2%；北方九港库存2904万吨，周环比上升6.2% [23] 市场动态：炼焦煤 - **价格普遍上涨**：2026年3月27日，京唐港山西产主焦煤库提价报1750元/吨，周环比上涨130元/吨；主产地炼焦煤价普遍上涨，吕梁柳林4焦煤车板价上涨120元/吨；澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报235美元/吨，周环比上涨4.9% [43] - **供需基本面**：需求端，钢厂积极复产、铁水产量持续回升，旺季需求全面启动，下游补库积极；供给端，主产地部分矿井停产导致供应小幅收紧，样本炼焦煤矿产能利用率周环比下降0.5个百分点 [50][63] - **进口成本倒挂**：澳洲峰景矿硬焦煤FOB价235美元/吨，折合国内港口库提价约2082元/吨，与产地煤价倒挂约230元/吨，对国内焦煤价格形成强力支撑 [63] - **产业链库存**：2026年3月25日，样本炼焦煤矿精煤库存97万吨，周环比下降10.2%；独立焦化企业炼焦煤库存886万吨，周环比上升4.5% [55] 市场动态：焦炭 - **价格企稳，提涨预期强**：本周焦炭现货价格持平，但焦企已发起首轮提涨，预计下周有望落地 [66][79] - **供需基本面**：需求端，铁水产量环比继续回升，随着各环节库存消耗，补库需求开始释放；供给端，原料煤价格上涨使部分焦企进入亏损，但化工品价格涨幅较大支撑利润，焦企产能利用率周环比上升0.9个百分点 [68][79] - **产业链库存**：2026年3月27日，独立焦化企业焦炭库存50万吨，周环比下降5.1%；主要港口焦炭库存216万吨，周环比上升8.5% [68] 行业观点与近期关注 - **2026年前2月行业利润同比增长**：全国煤炭开采和洗选业利润总额在26年前2月同比回升5% [81][96] - **国内供需面紧平衡**：需求端，26年前2月全社会用电量同比+6.1%，火电发电量同比+3.3%，水泥产量同比+6.8%，增速均转正；供给端，26年前2月国内煤炭产量同比下降0.3%，进口量同比+1.5%，预计全年供需紧平衡 [88][89][90] - **国际供需面**：2025年全球海运煤炭贸易量13.33亿吨，同比下降2.8%；主产国印尼、澳洲出口量下降，印度、中国进口量也有回落 [91] - **“十五五”规划影响**：规划强调能源安全，单位GDP能耗目标下降10%左右，单位GDP二氧化碳排放降低17%，非化石能源比重提高至25%，同时要求加强化石能源清洁高效利用和煤炭储备体系，预计煤炭将继续发挥能源安全压舱石作用 [84][85][86] - **2026年电煤长协政策**：新政策在产地长协中引入更市场化的月度价格调整机制，预计长协兑现率有望提升，但部分公司长协综合价格可能小幅下降 [86][87] 重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：中煤能源（A、H）、陕西煤业、兖矿能源（A、H）、中国神华（A、H）[8][97] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等 [8][97] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等 [8][97] - **高成长标的**：新集能源、宝丰能源、华阳股份等 [8][97] - **估值参考**：报告列出了包括上述公司在内的重点公司估值表，提供了2025E和2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [9]