核心观点 - 报告核心观点认为，2026年煤炭行业供需格局预计将从宽松转向平衡偏紧，行业盈利和估值弹性可期[5] 核心驱动因素包括：两会政策明确煤炭的基础保障定位，国内产量增速预计显著下降，印尼等主要出口国产量预期回落影响全球供给，以及中东地缘冲突升级提振全球能源价格和进口煤成本[5][80][93] 一、市场动态：国内港口煤价略有回落，海外煤价相对强势 （一）动力煤 - **价格表现**：3月13日，CCI5500大卡动力煤指数报736元/吨，周环比下跌14元/吨；环渤海动力煤指数报价689元/吨，周环比持平[11] 主产地煤价普遍下跌，山西地区煤价下跌30元/吨，蒙西地区下跌5-11元/吨，陕北地区下跌5-13元/吨[11] 国际方面，3月12日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报88.5美元/吨，周环比持平[11] - **供给与库存**：3月4日，100家样本动力煤矿产能利用率为84.1%，周环比上升12.0个百分点[20] 3月4日，样本动力煤矿库存为309万吨，周环比上升3.5%[20] 3月9日，主流港口库存为6413万吨，周环比上升1.4%[20] 3月13日，北方九港库存2655万吨，周环比上升4.2%，其中秦皇岛港煤炭库存660万吨，周环比上升16.4%[20] - **需求端**：3月5日，沿海八省电厂日耗205万吨，库存可用天数16.4天，库存3362万吨，周环比下降1.2%[25] 3月6日，全国重点电厂存煤可用天数23.8天，库存1.04亿吨，日耗509万吨[25] 非电需求方面，3月5日水泥行业开工率18.6%，周环比上升13.9个百分点；3月6日化工行业煤炭周耗764万吨，周环比下降0.5%[34] - **市场点评**：国内动力煤价回落主要因天气转暖导致季节性需求回落，下游采购积极性一般，但中东局势支撑海外市场维持强势[42] 后期考虑到进口煤补充减少、中东局势对能源价格的提振以及印尼产量出口预期下降，预计国内煤价具备支撑[5][42] （二）炼焦煤 - **价格表现**：3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价报1570元/吨，周环比下跌10元/吨[43] 主产地价格涨跌互现，吕梁柳林4焦煤车板价下跌20元/吨，坑口价上涨5元/吨[43] 国际方面，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报219美元/吨，周环比下跌0.7%；甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1210元/吨，周环比上涨2.5%[43] - **供给与库存**：3月11日，88家样本炼焦煤矿产能利用率86.5%，周环比上升1.2个百分点[50] 3月11日，样本炼焦煤矿精煤库存118万吨，周环比下降8.7%[56] 3月13日，北方六港口库存268万吨，周环比下降0.1%；独立焦化企业炼焦煤库存（230家）815万吨，周环比上升2.4%；样本钢厂炼焦煤库存（247家）778万吨，周环比上升0.3%[56] - **市场点评**：节后下游需求恢复相对缓慢，市场情绪因黑色系期货表现较好有所好转[64] 预计随着旺季来临，下游需求全面启动，焦煤价格有望回升[5][64] 同时，澳洲焦煤运抵国内的价格测算仍高于国内超过250元/吨[82] （三）焦炭 - **价格表现**：3月13日，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，周环比持平；山西太原一级冶金焦现货平均价1351元/吨，周环比持平[66] - **供给与库存**：3月13日，独立焦化企业（230家）产能利用率72.4%，周环比上升0.1个百分点[68] 独立焦化企业焦炭库存56万吨，周环比下降10.7%；主要港口焦炭库存196万吨，周环比下降3.3%；国内样本钢厂（247家）焦炭库存688万吨，周环比上升2.4%[68] - **市场点评**：焦炭价格保持平稳，首轮提降已于3月上旬落地，降幅为50-55元/吨[78] 近期产业链需求仍在恢复中，预计短期焦炭价格基本平稳，后期随着旺季需求启动或稳步上行[78] 二、行业观点：两会明确煤炭基础保障定位，地缘冲突升级，价格弹性可期 - **政策定位**：“十五五”规划纲要发布，明确单位GDP能耗和二氧化碳排放下降目标较“十四五”有所收窄，转型节奏更稳妥有序[83][84] 规划强调要更好发挥煤炭作为基础能源的兜底保障作用，强化煤炭清洁高效利用，推进煤制油气产能和技术储备，布局建设重点煤制油气战略基地[84][85] - **2026年长协政策**：相比2025年，2026年电煤长协履约和价格增加了市场化因素，并进一步强调保供要求，预计新政策下长协兑现率有望提升[85][86] 产地长协价格机制调整，部分产地长协占比较高的公司长协综合价格将小幅下降[86] - **供需格局展望**：供给端，国内产量增速预计显著下降，25年下半年开始产量已进入负增长阶段[81][86] 印尼斋月及RKAB审批影响产量和出口，预计26年进口量稳中趋降[81][89] 需求端，25年全社会用电量同比增长5.0%，呈逐季回升态势，预计26年需求有望改善[88][93] 综合来看，2026年行业供需面预计从宽松转向平衡偏紧[5][93] - **地缘冲突影响**：中东局势升级提振全球能源价格，导致进口煤成本进一步提升[5][81] 本周澳洲和印尼进口煤价较国内倒挂约40元/吨[81] - **估值水平**：截至3月13日，煤炭行业市净率（MRQ）为1.80倍，市盈率（TTM，剔负）为19.2倍，部分龙头公司股息率约4%[5][93] 三、重点公司 - **能源价格上涨弹性和价值兼具的龙头公司**：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、陕西煤业、中国神华（A、H）[5][95] - **动力煤弹性标的**：晋控煤业、电投能源、兖煤澳大利亚、中国秦发等[5][95] - **焦煤弹性标的**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、平煤股份、山煤国际等[5][95] - **高成长标的**：宝丰能源、华阳股份、新集能源等[5][95]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 由于中东地区持续冲突导致全球石油供应大幅减少，产生了巨大的能源缺口，煤炭因其经济性成为重要的替代能源，这将为整个煤炭产业链带来显著的投资机会 [1][4][12] - 当前煤油价格比值处于历史低位，使得煤炭替代油气在经济上具备可行性，这一替代过程将主要通过燃煤发电替代天然气发电以及煤化工替代石油化工两条路径实现 [2][13][14] - 能源危机背景下，中国作为全球主要的能源消费国，预计将承担部分全球能源缺口的补充任务，国内煤炭生产、运输及相关设备和服务需求将受到提振 [4][30][31] 根据目录总结 1 1000 万桶/天原油供应减量相当于 10 亿吨煤炭/年 - 根据国际能源署报告，中东冲突导致海湾国家石油产量削减至少 **1000万桶/日** [1][12] - 按等热值计算，全球每年需要约 **10亿吨** 原煤来替代这部分石油缺口 [1][12] - 以中国能源消费占全球 **27.9%** 的比例估算，中国需要增产约 **3亿吨** 煤炭 [1][12] 2 煤油价格比值处于历史低位，能源替代具有经济性 - **2026年初至3月13日**，动力煤/原油单位热值价格比为 **0.35倍**，为 **2019年以来最低水平** [2][13] - 历史数据显示，2020年油气煤价格处于近年低位，2022年则达到近年高位，其中布伦特原油均价为 **101.5美元/桶**，动力煤均价为 **1270元/吨** [13][15] 3 煤炭替代油气的路径 3.1 电力和热力：燃煤代替天然气 - 全球发电结构中，煤电占比 **35%**，天然气发电占比 **22%** [14] - 欧美国家天然气发电占比较高，如美国为 **42.6%**，欧盟为 **15.6%**，天然气价格上涨将促使燃煤机组重启 [14] - 供暖方面，海外主要依赖天然气和电力，天然气涨价将推动对廉价煤炭的需求 [2][14] 3.2 煤化工：煤炭代替原油 - 煤化工产品包括煤制油、煤制气、煤制烯烃等 [3][19] - 油煤价差是衡量煤化工利润的关键指标，**2026年3月13日**的油煤价差为 **93.67元/GJ**，较年初的 **47.67元/GJ** 大幅走扩，处于历史高位 [3][19][22] - 以煤制油为例，当国际油价为 **100美元/桶** 时，对应的竞争性秦皇岛煤价为 **1265元/吨** [3][22][24] 4 动力煤向焦煤传导 - 当焦煤供需偏紧时，焦煤/动力煤价格比值可能大于 **2倍**，**2021年最高比值达到4.31倍** [3][23] 5 能源危机下，煤炭产业链受益的方向 - **2025年**中国一次能源消费总量约为 **61.6亿吨标准煤**，占全球 **27.9%** [30] - 为补充全球 **10亿吨** 的油气缺口，中国需增产约 **3亿吨** 煤炭，预计增量主要来自内蒙古、陕西、新疆等省份 [30][31] - 海外煤价上涨导致进口减少，预计进口量降至 **4亿吨**；同时，煤电和煤化工的煤炭消费量预计将提升 [30][31] - 煤炭增产将带动铁路运量增加，例如大秦铁路货运量预计从 **2025年的27.7亿吨** 增至 **30亿吨** [31][32] 6 投资建议 - 报告建议关注因能源替代和国内增产而受益的煤炭全产业链公司 [5][32] - **动力煤公司**：关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等，部分公司同时布局煤化工产能 [5][32] - **焦煤公司**：关注恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、开滦股份等 [5][32] - **焦化公司**：关注山西焦化、金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [5][32] - **煤机公司**：关注天地科技、郑煤机 [5][32] - **煤炭运输公司**：关注广汇物流、大秦铁路 [5][32]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][88] 报告核心观点 - 地缘扰动进行时，进口煤价格倒挂进一步加剧，是当前行业的核心特征 [2] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格呈现震荡和动态再平衡 [7] - 复盘行业30年经验，煤价呈现震荡向上趋势，驱动因素（人工、安全、环保成本上升，大宗商品涨价，地方政府征税力度加大）依然存在，长期看煤价仍有上涨诉求 [7][87] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [7] - 2025年起多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心，增厚企业成长性与稳定性 [7] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性 [7] 分板块总结 动力煤市场 - **价格**：截至3月13日，北方港口动力煤价格为729元/吨，周环比下降14元/吨 [4][14][85] 秦港动力末煤(Q5500)平仓价729元/吨，周环比下降14元/吨 [15] 主要产地坑口价周环比均下降：大同南郊弱粘煤（Q5500）585元/吨（周环比-30元/吨），鄂尔多斯Q5500动力煤531元/吨（周环比-11元/吨），陕西榆林神木Q6000动力煤602元/吨（周环比-13元/吨） [15] - **供给端**：国内生产恢复，三西地区样本煤矿产能利用率周环比上升4.72个百分点至88.82%，周度产量上升64万吨至1199.5万吨 [4][14][23][85] 运输增加，大秦线一周内日均发运量周环比增加5.99万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比增加3列 [4][14][85] - **进口端**：受货源偏紧及国际局势影响，国际海运费大幅上升，进口煤到岸成本维持高位，与国内煤价倒挂幅度进一步走阔 [4][14] 截至3月12日，动力煤Q5500国内与澳洲价差已扩大至-42元/吨 [4][14][85] - **需求端**：电厂日耗季节性恢复，截至3月12日，六大电厂日耗为74.6万吨，周环比上升4.7万吨 [4][14][24][85] 非电需求下滑，截至3月5日全国水泥开工率为14.6%（周环比-1.9个百分点），截至3月12日全国甲醇开工率为85.6%（周环比-1.2个百分点），铁水产量周环比下降6.37万吨至221.15万吨 [4][14][26][85] - **库存端**：电厂库存下降，截至3月12日，六大电厂库存为1296.7万吨，周环比下降63.9万吨，较上年同期下降28.5万吨 [4][14][33][85] 港口库存上升，截至3月13日，北方港口库存为2655万吨，周环比上升107.8万吨，但较去年同期低458.8万吨 [4][14][30][85] - **后续展望**：预计进口煤倒挂之下，内贸煤需求有望于4-5月陆续释放 [4][14] 中东地缘冲突持续，布伦特原油截至3月13日仍在100美元/桶之上，海外能源价格高位运行有望对煤价形成支撑 [4][14] 中期需关注保供产能政策变化对行业供需平衡表的影响 [4][14][85] 炼焦煤市场 - **价格**：截至3月13日，港口主焦煤价格为1,570.00元/吨，周环比下降10.00元/吨 [5][40] 京唐港山西产主焦煤库提价为1570元/吨（周环比-10.0元/吨），CCI柳林低硫主焦为1440元/吨（周环比-20.0元/吨） [41] 喷吹煤价格周环比上涨25.0元/吨至910元/吨 [41] - **供给端**：国内煤矿陆续复产，样本煤矿产能利用率周环比上升1.16个百分点至85.7% [5][38] 蒙煤通关维持高位，甘其毛都口岸平均通关量（七日平均值）为1378.0车，周环比增加50车 [5][38][47] - **需求与库存**：需求端，铁水产量周环比下降6.37万吨至221.15万吨，主要与两会限产有关 [5][38] 库存端，部分低库存焦企刚需采购，焦煤生产企业库存周环比下降19.65万吨至182.0万吨 [5][38][56] 独立焦化厂炼焦煤总库存周环比上升4.4万吨至248.98万吨 [56] - **后续展望**：关注原油和动力煤价格、焦煤煤矿生产恢复高度、铁水产量恢复情况以及保供产能政策后续情况 [5][40] 焦炭市场 - **供需与库存**：供给端，两会期间部分焦企限产，但利润增加且钢厂即将复产下生产积极性提升，焦企产能利用率周环比微增0.04个百分点至74.1% [6][61] 需求端，铁水产量周环比下降6.37万吨至221.15万吨 [6][61] 库存端，部分库存偏低钢厂采购，独立焦化厂焦炭库存周环比下降 [6][61] 具体来看，截至3月11日，独立焦化厂焦炭库存为74.15万吨，周环比下降20.1万吨 [78] - **价格与盈利**：截至3月13日，日照港一级冶金焦平仓价为1480元/吨，周环比持平 [62] 截至3月12日，全国平均吨焦盈利约为-3元/吨，周环比下降20元/吨 [65] - **后续展望**：焦炭供需面好转，库存有所下移，后续关注两会期间钢焦生产变动以及上游煤价情况 [6][62] 无烟煤市场 - 本周无烟煤价格环比持平，截至3月13日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为900元/吨 [82] - 尿素价格环比持平，截至3月13日，尿素（山东产，小颗粒）为1840元/吨 [82] 重点关注公司及逻辑 - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [7][88] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展 [7][88] - **焦煤弹性较大标的**：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [7][88] - 报告提供了16家重点公司的详细盈利预测与投资评级，包括每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [9][90]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 中东局势催化油价上涨，通过“油价→LNG/天然气→煤化工/煤电替代→进口煤成本上升→国内煤价中枢抬升”的传导路径，持续催化国内煤价，煤化工行业将持续受益[3] - 动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，基本面改善为煤炭股提供布局时点[5][6] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重投资逻辑，建议沿四条主线布局[6][16][17] 根据相关目录分别总结 行业走势与市场表现 - 本周（截至2026年3月13日当周）煤炭指数大涨5.03%，跑赢沪深300指数4.85个百分点[9][25] - 煤炭板块估值处于低位，市盈率PE为19.23倍，市净率PB为1.63倍，分别位列A股全行业倒数第6位和倒数第8位[9][30] 动力煤产业链情况 - **价格**：港口价格微跌，秦港Q5500动力煤平仓价为729元/吨，环比下降14元/吨或1.88%；晋陕蒙产地价格下跌2.73%至3.15%不等[22][34] - **长协**：2026年3月动力煤年度长协价格环比微涨0.29%至682元/吨[22][37] - **国际**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）动力煤价格大涨11.94%至129.53美元/吨；布伦特原油现货价大涨14.71%至101.08美元/桶[22][46][51] - **供需**：沿海八省电厂日耗大跌7.82%至188.6万吨，库存小涨1.07%至3397.9万吨，可用天数大涨9.76%至18天[22][60] - **库存**：环渤海港口库存大涨4.07%至2657万吨[22][83] - **生产**：晋陕蒙煤矿开工率微涨1.12个百分点至82.8%[22][54] 炼焦煤产业链情况 - **价格**：京唐港主焦煤报价1570元/吨，环比微跌0.63%；焦煤期货价格大涨6.56%至1178元/吨[22][92][96] - **国际**：中国港口澳洲产主焦煤到岸价大涨6.29%至1910元/吨，导致国内外价差扩大至-340元/吨[22][106] - **需求**：主要钢厂日均铁水产量小跌2.8%至221.2万吨；钢厂盈利率环比大涨7.92个百分点至41.14%[22][115] - **库存**：独立焦化厂炼焦煤库存总量小涨2.37%至815万吨，库存可用天数大涨5.13%至12.3天[22][117] 无烟煤情况 - 晋城与阳泉无烟煤价格本周持平，晋城Q7000无烟中块报价880元/吨，阳泉Q7000无烟中块报价870元/吨[22][126] 投资逻辑与建议 - **周期弹性逻辑**：动力煤价格上行将经历修复长协、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿电厂报表盈亏平衡线（800-860元区间）四个过程；炼焦煤目标价可参考其与动力煤2.4倍的比值进行测算[5][16] - **稳健红利逻辑**：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案[6] - **四条投资主线**： 1. **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[6][17] 2. **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[6][17] 3. **多元化铝弹性**：推荐神火股份、电投能源[6][17] 4. **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[6][17] 公司公告与行业动态摘要 - **陕西煤业**：2025年归母净利润165.48亿元，同比减少25.99%；原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%[132] - **行业动态**：红淖铁路2026年2月发运量约210万吨，同比增长约6%；3月焦煤市场供需好转，价格预计震荡运行；湖南省3月第一周煤炭市场销售均价上涨9.9%；川煤集团引入20亿元战略投资助力产业转型升级[135][136][139][140] - **进出口**：2026年1-2月中国钢材出口量同比下降8.1%至1559.1万吨；钢材进口量同比下降21.7%至82.7万吨[141][142]

报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级：增持 [3] - 核心观点：煤价在淡季预计难以深跌，夏季有望跟随海外煤价展现向上弹性，战略性看多未来5-10年的能源大周期 [1][3] - 核心观点：地缘政治冲突导致国际煤价大幅上涨20%，联动至煤炭，已引发日韩台等地的“抢煤”行为，叠加印尼计划在2026年削减出口，全球能源大周期可能提前到来 [3] - 核心观点：短期国内煤价虽进入淡季下跌轨道，但结合对秦皇岛核心贸易链的调研，判断此轮价格下调幅度有限，预计月底调整结束后底部可能维持在700元/吨以上，5月中旬后随旺季到来及海外高煤价影响，国内煤价有望展现弹性，预计可看到800元/吨以上，全年煤价中枢确定性上行 [3] 动力煤市场分析 - 价格表现：截至2026年3月13日，北方黄骅港Q5500平仓价为741元/吨，较前一周下跌14元/吨（-1.9%）；黄骅港Q5000平仓价为659元/吨，较前一周下跌16元/吨（-2.4%）[6] - 价格表现：江内徐州港Q5500动力煤船板价为820元/吨，较前一周下跌10元/吨（-1.2%）；Q5000为740元/吨，下跌10元/吨（-1.3%）[9] - 价格表现：南方宁波港Q5500动力煤库提价为696元/吨，较前一周下跌16元/吨（-2.2%）；Q5000为782元/吨，下跌14元/吨（-1.8%）[9] - 坑口价格：截至2026年3月13日，山西大同Q5500动力煤坑口价为585元/吨，较前一周下跌5元/吨（-0.8%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价为532元/吨，下跌7元/吨（-1.3%）；陕西黄陵Q5000坑口价为590元/吨，与前一周持平 [13] - 国际价格：截至2026年3月13日，纽卡斯尔NEWC动力煤价格为129.60美元/吨，较前一周上涨13.50美元/吨（11.63%）；ARA港和理查德RB价格与前一周持平 [16] - 进口成本：截至2026年3月13日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低117元/吨 [19] - 印尼价格：截至2026年3月12日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价为59美元/吨，较前一周上涨2美元/吨（4.3%）；Q3800离岸价为46美元/吨，上涨2美元/吨（4.3%）[22] - 库存情况：截至2026年3月13日，秦皇岛库存为660万吨，较前一周增加93.0万吨（16.4%）；截至3月9日，CCTD北方主流港口库存为3197.7万吨，增加78.3万吨（2.5%）；南方港库存为3215.3万吨，增加10.6万吨（0.3%）[25] - 运输指标：截至2026年3月13日，国内OCFI运价秦皇岛-广州为52.2元/吨，较前一周上涨8.4元/吨（19.2%）；秦皇岛-上海为26.5元/吨，上涨1.1元/吨（4.3%）[27] - 运输指标：国际CDFI运价纽卡斯尔-舟山为17.08美元/吨，较前一周上涨1.20美元/吨（7.52%）；萨马林达-广州为9.71美元/吨，上涨1.20美元/吨（14.10%）[27] - 港口活动：截至2026年3月13日，秦皇岛港铁路调入量为63.9万吨，较前一周增加5.4万吨（9.2%）；港口吞吐量为52.9万吨，增加6.4万吨（13.8%）；锚地船舶数为15艘，增加2艘（15.4%）[30] - 长协价格：2026年3月，北方港电煤Q5500年度长协价为682元/吨，较上月上涨2元/吨（0.3%）[31] - 指数价格：截至2026年3月13日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价为693元/吨，较前一周下跌2元/吨（-0.3%）；环渤海动力煤(Q5500K)指数为689元/吨，较上期持平；NCEI(5500k)综合指数为690元/吨，较上期下跌1元/吨 [37] 焦煤市场分析 - 港口价格：截至2026年3月13日，京唐港主焦煤库提价（山西产）为1590元/吨，较前一周下跌20元/吨（-1.2%）；（河北产）为1480元/吨，与前一周持平；连云港山西产主焦煤平仓价为1705元/吨，下跌24元/吨（-1.4%）[41] - 产地价格：截至2026年3月13日，山西古交肥煤车板价为1300元/吨，较前一周上涨20元/吨（1.6%）；内蒙古乌海主焦煤车板价为2080元/吨，与前一周持平 [45][49] - 产地价格：六盘水主焦煤车板价为1500.00元/吨，与前一周持平；开滦焦精煤出厂价（截至3月6日）为1525.00元/吨，与前一周持平 [52] - 进口价格：截至2026年3月13日，澳洲焦煤到岸价为242美元/吨，较前一周上涨3美元/吨（1.0%）；京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低224元/吨 [53] - 进口价格：俄罗斯炼焦煤到岸价为135美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（0.6%）；美国主焦煤到岸价为1560美元/吨，上涨40美元/吨（2.6%）[57] - 进口价格：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价为1175元/吨，与上周持平；焦原煤进口场地价为1045元/吨，较前一周上涨25元/吨（2.5%）[58] - 长协指数：截至2025年12月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数为1188点，与前一周持平 [61] - 长协价格：平顶山主焦煤车板价为1660元/吨，1/3焦煤车板价为1490元/吨，均与前一周持平 [65] - 长协价格：淮北焦精煤车板价为1460元/吨，1/3焦精煤车板价为1340元/吨，均与前一周持平 [66] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格：截至2026年3月13日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价（截至3月6日）为630元/吨，与前一周持平 [69] - 下游产品价格：华鲁恒升的尿素价格为1860元/吨，较前一周上涨30.0元/吨（1.6%）；山东兖矿集团的甲醇价格（截至2025年11月18日）为2200元/吨，与上周持平 [72] - 下游产品价格：华东PO42.5水泥平均价为339.2元/吨，与上周持平；华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价（截至2025年8月3日）为7636元/吨，较前一周上涨44元/吨（0.6%）[75] 行业行情回顾与重要事件 - 板块表现：上周（报告期）上证综指下跌0.70%，煤炭板块上涨5.42%，跑赢大盘，其中动力煤、炼焦煤、焦炭子板块分别上涨5.73%、4.78%、4.06% [81] - 个股表现：涨幅前五名为中国旭阳集团（40.08%）、宝丰能源（21.20%）、郑州煤电（19.20%）、兖矿能源（12.91%）、安泰集团（10.72%）[81] - 重要事件：地缘冲突导致天然气设施停产、价格暴涨，引发发电能源转向煤炭，亚洲纽卡斯尔煤炭期货涨约9.3%至每吨150美元，创阶段新高 [85] - 重要事件：七国集团能源部长声明，原则上支持在必要时动用战略能源储备以稳定市场 [85] - 重要事件：有观点指出需避免“一窝蜂”式能源转型，预计到2060年化石能源占比控制在40%左右较为安全 [86] 重点公司推荐与估值 - 投资建议：推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份 [3] - 估值列表：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、华阳股份等在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值，投资评级均为“增持”[87][89]

报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级：增持 [3] - 核心观点：煤价淡季判断难深跌，夏季有望跟随海外弹性，战略性看多未来5-10年的能源大周期 [1][3] - 核心观点：短期地缘政治冲突导致国际煤价大幅上涨20%，联动至日韩台等国抢煤，叠加印尼2026年计划削减出口，使全球能源大周期概念提前，全球煤价供需平衡提前到来 [3] - 核心观点：结合对秦皇岛核心链条贸易商的走访，判断淡季价格下调幅度有限，预计月底调整结束底部可能维持700元/吨以上，随后价格横盘或小幅震荡至5月中旬，随着迎峰度夏旺季开始结合海外高煤价，国内煤炭价格将展现向上弹性，预计可看到800元/吨以上，全年煤价底部大幅抬升，中枢确定性上行 [3] - 投资建议：重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份 [3] 动力煤市场分析 - 价格表现：截至2026年3月13日，北方黄骅港Q5500平仓价741元/吨，较前一周下跌14元/吨(-1.9%)；黄骅港Q5000平仓价659元/吨，较前一周下跌16元/吨(-2.4%) [6] - 价格表现：江内徐州港Q5500船板价820元/吨，较前一周下跌10元/吨(-1.2%)；Q5000船板价740元/吨，较前一周下跌10元/吨(-1.3%) [9] - 价格表现：南方宁波港Q5500库提价696元/吨，较前一周下跌16元/吨(-2.2%)；Q5000库提价782元/吨，较前一周下跌14元/吨(-1.8%) [9] - 坑口价格：截至2026年3月13日，山西大同Q5500坑口价585元/吨，较前一周下跌5元/吨(-0.8%)；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价532元/吨，较前一周下跌7元/吨(-1.3%)；陕西黄陵Q5000坑口价590元/吨，与前一周持平 [13] - 国际价格：截至2026年3月13日，纽卡斯尔NEWC动力煤价129.60美元/吨，较前一周上涨13.50美元/吨(11.63%)；ARA港动力煤94.00美元/吨，理查德RB动力煤82.30美元/吨，均与前一周持平 [16] - 国际价格：截至2026年3月12日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价89美元/吨，较前一周持平；北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低117元/吨，较前一周下跌30元/吨(34.2%) [19] - 国际价格：截至2026年3月12日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价59美元/吨，较前一周上涨2美元/吨(4.3%)；Q3800离岸价46美元/吨，较前一周上涨2美元/吨(4.3%) [22] - 库存情况：截至2026年3月13日，秦皇岛库存660万吨，较前一周增加93.0万吨(16.4%)；截至2026年3月9日，CCTD北方主流港口库存3197.7万吨，较前一周增加78.3万吨(2.5%)；南方港库存3215.3万吨，较前一周增加10.6万吨(0.3%) [25] - 运输数据：截至2026年3月13日，秦皇岛港铁路调入量63.9万吨，较前一周增加5.4万吨(9.2%)；港口吞吐量52.9万吨，较前一周增加6.4万吨(13.8%)；锚地船舶数15艘，较前一周增加2艘(15.4%)；预到船舶数8艘，较前一周增加2艘(33.3%) [30] - 长协价格：2026年3月，北方港电煤Q5500年度长协价为682元/吨，较上月上涨2元/吨(0.3%)；截至2026年3月13日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价693元/吨，较前一周下跌2元/吨(-0.3%) [31] - 价格指数：2026年3月11日，环渤海动力煤(Q5500K)价格689元/吨，较上期持平；截至2026年3月13日，NCEI(5500k)综合指数690元/吨，较上期下跌1元/吨 [37] 焦煤市场分析 - 港口价格：截至2026年3月13日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1590元/吨，较前一周下跌20元/吨(-1.2%)；京唐港主焦煤库提价（河北产）1480元/吨，与前一周持平；连云港山西产主焦煤平仓价1705元/吨，较前一周下跌24元/吨(-1.4%) [41] - 产地价格：截至2026年3月13日，山西古交肥煤车板价1300元/吨，较前一周上涨20元/吨(1.6%)；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，与前一周持平 [45][49] - 产地价格：截至2026年3月13日，六盘水主焦煤车板价1500.00元/吨，与前一周持平；截至2026年3月6日，开滦焦精煤出厂价1525.00元/吨，与前一周持平 [52] - 国际价格：截至2026年3月13日，澳洲焦煤到岸价242美元/吨，较前一周上涨3美元/吨(1.0%)；截至2026年3月12日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低224元/吨，成本较前一周下跌14元/吨 [53] - 国际价格：截至2026年3月13日，俄罗斯炼焦煤到岸价135美元/吨，较前一周上涨1美元/吨(0.6%)；美国主焦煤到岸价1560美元/吨，较前一周上涨40美元/吨(2.6%) [57] - 进口价格：截至2026年3月13日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1175元/吨，与上周持平；焦原煤进口场地价1045元/吨，较前一周上涨25元/吨(2.5%) [58] - 长协价格：截至2025年12月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平；平顶山主焦煤车板价1660元/吨，与前一周持平；平顶山1/3焦煤车板价1490元/吨，与前一周持平 [61][65] - 长协价格：截至2026年3月13日，淮北焦精煤车板价1460元/吨，与前一周持平；淮北1/3焦精煤车板价1340元/吨，与前一周持平 [66] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格：截至2026年3月13日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平；截至2026年3月6日，晋城Q5600无烟煤坑口价为630元/吨，与前一周持平 [69] - 下游产品价格：截至2026年3月13日，华鲁恒升的尿素价格为1860元/吨，较前一周上涨30.0元/吨(1.6%)；截至2025年11月18日，山东兖矿集团的甲醇价格为2200元/吨，与上周持平 [72] - 下游产品价格：截至2026年3月13日，华东PO42.5水泥平均价339.2元/吨，与上周持平；截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨(0.6%) [75] 行业行情回顾与重要事件 - 板块表现：上周（截至报告发布时）上证综指下跌0.70%，煤炭板块上涨5.42%，跑赢大盘，其中动力煤、炼焦煤、焦炭子板块分别上涨5.73%、上涨4.78%、上涨4.06% [81] - 个股表现：涨幅前五名为中国旭阳集团(40.08%)、宝丰能源(21.20%)、郑州煤电(19.20%)、兖矿能源(12.91%)、安泰集团(10.72%)；跌幅前五名为安源煤业(-20.16%)、大有能源(-1.58%)、云维股份(-1.51%)、云煤能源(0.82%)、电投能源(1.02%) [81] - 重要事件：环渤海煤价出现松动，但短期向下空间或有限，受两会期间安监加严、后续需求淡季及非电需求预期回升等因素影响 [81] - 重要事件：中东地缘冲突升级导致天然气价格暴涨，引发煤炭替代性需求，亚洲纽卡斯尔煤炭期货涨约9.3%至每吨150美元，创阶段新高 [85] - 重要事件：七国集团能源部长声明，原则上支持在必要时动用战略能源储备以稳定市场 [85] - 重要事件：全国人大代表金之钧指出需避免“一窝蜂”式能源转型，预计到2060年化石能源占比控制在40%左右较为安全 [86] 重点公司估值 - 重点公司盈利预测与估值：报告列出了包括兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份、新集能源、电投能源等在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测、市盈率及投资评级（均为增持），数据截至2026年3月14日 [87][89]

报告行业投资评级 **看好** [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时[2][11] - 地缘政治冲突（美以与伊朗）推高国际油气及化工品价格，引发能源安全与价格通胀议题关注，带动能源板块整体走强，并加速煤化工资产重估[2][11] - 尽管电煤消费淡季临近，国内煤价短期面临调整压力，但下行空间有限，主要支撑因素包括：1）地缘冲突推高国际能源价格，增加煤炭替代需求并有望提振煤化工用煤需求；2）进口煤成本偏高对国内煤价形成支撑[2][11] - 预计4-5月淡季煤价回调幅度相对有限，全年煤价中枢或显著抬升[2][11] - 煤炭板块具备高股息安全边际和顺周期向上弹性，向下有高股息支撑，向上有后续煤价上涨预期催化[2][3][11] - 在全球货币宽松、美元信用趋弱、AI产业新需求、矿产资源供给刚性及能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为核心硬资产，其传统周期估值逻辑有望被打破，迎来估值中枢系统性上移与重估[3][11] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位[3][12] - 行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地及资产注入开启，优质煤炭公司盈利与成长确定性高[3][12] - 报告继续全面看多煤炭板块，建议逢低布局，并特别看好拥有优质煤化工资产的标的[2][3][11][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面：供给端，样本动力煤矿井产能利用率周环比增加1.8个百分点至90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率周环比增加4.8个百分点至87.16%[2][11]。需求端，内陆17省日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%），沿海8省日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）[2][11]。非电需求方面，化工耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）；钢铁高炉开工率周环比增加0.63个百分点至78.34%；水泥熟料产能利用率周环比上涨5.7个百分点至45.6%[2][11] - 价格：本周秦皇岛港Q5500动力煤价格收报731元/吨，周环比下跌14元/吨；京唐港主焦煤价格收报1590元/吨，周环比下跌20元/吨[2][11] - 地缘影响：美以与伊朗冲突导致国际市场动力煤价格上周上涨17%，纽卡斯尔煤炭期货价格收于137.30美元/吨[11][14] - 行业资讯：内蒙古“十五五”期间计划将在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右[125] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块上涨5.42%，表现优于大盘（沪深300上涨0.19%）[15]。细分板块中，动力煤板块上涨5.73%，炼焦煤板块上涨4.78%，焦炭板块上涨4.06%[18] - 个股表现：本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为兖矿能源（+12.91%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%）[21] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至3月14日，秦皇岛港Q5500市场价731元/吨，周环比下跌14元/吨[2][31] - 产地：截至3月13日，陕西榆林Q6000坑口价705元/吨（周环比-5.0元/吨）；内蒙古东胜Q5500车板价546元/吨（周环比-5.5元/吨）；大同南郊Q5500坑口价585元/吨（周环比-30元/吨）[2][31] - 国际：截至3月14日，纽卡斯尔NEWC5500 FOB价88.5美元/吨（周环比-1.0美元/吨）；ARA6000现货价120.1美元/吨（周环比-6.0美元/吨）；理查兹港FOB价95.3美元/吨（周环比+0.3美元/吨）[2][31] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至3月13日，京唐港主焦煤库提价1590元/吨（周环比-20元/吨）；连云港主焦煤平仓价1705元/吨（周环比-24元/吨）[2][33] - 产地：截至3月13日，临汾肥精煤车板价1450.0元/吨（周环比-30.0元/吨）；兖州气精煤车板价980.0元/吨（周环比持平）[2][33] - 国际：截至3月13日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价241.5美元/吨（周环比+2.5美元/吨）[2][33] - **价格指数**：截至3月13日，CCTD秦皇岛Q5500综合交易价693.0元/吨（周环比-2.0元/吨）；环渤海Q5500综合平均价格指数689.0元/吨（周环比持平）[25] 四、煤炭供需跟踪 - **供给（产能利用率）**：截至3月13日，样本动力煤矿井产能利用率90.6%（周环比+1.8个百分点）；样本炼焦煤矿井开工率87.16%（周环比+4.8个百分点）[2][50] - **需求（电力）**： - 内陆17省：截至3月12日，日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%）；库存周环比下降223.70万吨（-2.76%）；可用天数周环比上升3.10天[2][51] - 沿海8省：截至3月12日，日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）；库存周环比上升35.90万吨（+1.07%）；可用天数周环比下降0.50天[2][51] - **需求（非电）**： - 钢铁：截至3月13日，全国高炉开工率78.3%（周环比+0.63个百分点）；Myspic综合钢价指数122.3点（周环比+1.48点）；独立焦化企业吨焦平均利润为-3元/吨（周环比下降20.0元/吨）[2][70][71] - 化工：截至3月13日，化工周度耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）[2][79]。主要化工品价格指数周环比上涨：甲醇+243点至2624点，乙二醇+309点至4673点，醋酸+153点至2913点，合成氨+193点至2194点[77] - 建材：截至3月13日，水泥熟料产能利用率45.6%（周环比+5.7个百分点）；全国水泥价格指数96.8点（周环比-0.26点）[2][77][79] - **进口价差**：截至3月13日，5000大卡动力煤国内外价差27.4元/吨，周环比上涨22.6元/吨[46] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至3月13日，秦皇岛港煤炭库存660.0万吨，周环比增加93.0万吨；55个港口动力煤库存6281.0万吨（截至3月6日，周环比+273.8万吨）；462家样本矿山动力煤库存305.1万吨，周环比上涨20.7万吨[94] - **炼焦煤库存**：截至3月13日，生产地炼焦煤库存277.7万吨（周环比-3.00%）；六大港口炼焦煤库存267.6万吨（周环比-0.06%）；独立焦化厂(230家)总库存814.9万吨（周环比+2.36%）；样本钢厂(247家)总库存777.6万吨（周环比+0.26%）[95] - **焦炭库存**：截至3月13日，焦化厂合计焦炭库存56.4万吨（周环比-10.71%）；四港口合计焦炭库存196.4万吨（周环比-3.31%）；样本钢厂（247家）合计焦炭库存687.55万吨（周环比+16.29万吨）[97] 六、煤炭运输情况 - 截至3月13日，环渤海四大港口库存1510.0万吨（周环比+79.80万吨），货船比为27.5（周环比+5.78）[106] - 截至3月12日，大秦线煤炭周度日均发运量130.2万吨，周环比上涨2.03万吨[110] - 截至3月13日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点[110] 七、天气情况 - 截至3月13日，三峡出库流量为8800立方米/秒，周环比下降2.22%[117] - 未来10天（3月13-22日），西北地区东部、华北西部和南部、黄淮西部及西南地区东部、江汉、江淮、江南北部等地降水量较常年同期偏多[117] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了重点上市公司估值表，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等公司的收盘价、归母净利润预测及市盈率[118] - **重点公司公告摘要**： - 陕西煤业：2025年业绩快报显示，归母净利润165.48亿元，同比减少25.99%；原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%[121][122] - 中国神华：发行股份及支付现金购买控股股东多项资产事项已完成标的资产过户[124] - 平煤股份：控股股东一致行动人之间无偿划转股票完成过户登记[123] - 郑州煤电：控股股东部分股份办理质押及解除质押[119] - 云维股份：披露重大资产重组进展，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权[120] 九、投资建议 - 自上而下重点关注三类公司： 1. 经营稳定、业绩稳健的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源[13] 2. 前期超跌、弹性较大的公司：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等[13] 3. 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司：潞安环能、山西焦煤、盘江股份等[13] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等[13]

行业投资评级与核心观点 - 报告重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，认为煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，并展望2026年将开启新一轮周期上行 [4] - 投资建议为推荐布局全球市场的兖煤澳洲，以及在A股市场推荐未来5年有量增成长性的龙头公司：兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [4] 2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年煤炭市场呈现“冰火两重天”格局：上半年因天气因素导致需求缺失、2024年第四季度进口煤天量进口及国内产量释放导致库存高企，基本面急转直下，动力煤价格持续跌破800、770、700、650元/吨关口 [4][6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，全社会用电量恢复5%增长，证伪了市场的悲观需求预期；同时7月后“查超产”政策带动国内产量收缩，供需格局逆转，煤价进入快速上升通道 [4][6] - 展望2026年，报告对开启新一轮上行周期持乐观态度，核心驱动力在需求端，供给端起“锦上添花”作用 [4] - 预计2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上，全年价格走势可能前低后高，低点预计不会跌破2025年的610元/吨 [4][66] 动力煤价格走势 - 2025年第一季度煤价同比下降19.2% [7] - 2025年7月至9月，受主产区强降雨天气干扰生产及“查超产”政策影响，供给收缩，同时迎峰度夏用电需求增长，动力煤价格呈上涨趋势 [12] - 2025年10月，因北方供暖季开始及冷冬预期，煤价保持相对高位 [12] - 2025年11月至12月，暖冬导致旺季不旺，同时保供下产量恢复、进口增加，供给收缩预期未兑现，煤价回落至700元/吨左右 [6][12] - 2026年1月至2月，受印尼限产政策及地缘风险影响，国际煤价上涨，拉动国内煤价上行 [7][12] 国内供给分析 - 2025年全国原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.53% [14] - 主要产区产量：山西同比增长2.1%（占全国27.0%）、内蒙古同比下降1.0%（占26.62%）、陕西同比增长2.9%（占16.65%）、新疆同比增长1.9%（占11.44%） [14] - 2025年上半年产量同比增长明显，下半年因“反内卷”政策落地，7-10月国内原煤产量明显下降，但11-12月因保供要求及煤价上涨，产量恢复 [14] - 2025年7-8月，受“查超产”影响，全国原煤产量下降至3.8、3.9亿吨，低于过去一年半的月均4亿吨水平 [20] - 报告预计2026年全国原煤产量将保持在48.3亿吨左右，与2025年相当，失去向上弹性 [65] 政策影响（反内卷） - 2025年7月，国家能源局插手“查超产”问题，政策对煤价起到托底呵护作用 [20] - 2026年1月初，榆林提出清退之前的增产保供产能 [20] - 报告认为，2026年因“反内卷”政策和资源枯竭退出的产能预计有限，将与新增产能基本对冲，供给预期稳定 [20] 海外供给与进口 - 2025年，中国煤及褐煤进口量为4.9亿吨，同比下降9.6%；其中动力煤进口3.72亿吨，同比大幅下降11.65% [24] - 2025年2月至11月，动力煤进口均呈现负增长 [24] - 进口来源国结构：印尼动力煤进口20,868万吨，同比下降12.36%，占中国动力煤进口量的56%；澳大利亚进口6,860万吨，同比下降5.94%；俄罗斯进口5,613万吨，同比下降13.48%；蒙古进口2,889万吨，同比增加10.61% [29] - 展望2026年，报告判断煤炭进口量或将进一步下降，原因包括印尼政府提出减产计划，以及美国AI发展拉动其煤炭需求大增导致海外供需趋紧、价格倒挂 [24] - 报告预计2026年煤炭进口量将下滑至4.5亿吨左右 [65] 需求端分析：电力 - 2025年全社会用电量为103,682.00亿千瓦时，同比增长5.0%，证伪了上半年市场的悲观预期 [35][47] - 2025年第一季度全社会用电量增速仅2.5%，火电发电量同比大幅下滑超5% [35] - 2025年全年火电发电量增速收窄至-0.77% [35] - 用电结构发生深刻变化：2025年，第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3%，两者对全社会用电量新增贡献近50%；第二产业用电量同比增长3.7% [42][47] - 驱动电力需求增长的核心来源于AI、新能源车、数据中心等推动下的第三产业及城乡居民用电，电力需求与经济增速的关联度在下降 [42][47] - 展望2026年，全社会用电量增速有望继续维持5%以上的较好增长态势 [35] 需求端分析：新能源替代 - 新能源发展进入“降速提质”新阶段：2025年“136号文”导致下半年光伏新增装机101.7GW，较上半年下降41.5%，较2024年下半年下降41.3% [4][54] - 2025年国庆后，财政部对风电与核电行业的政策导向从普惠式补贴转向精准化支持，预计将导致项目内部收益率下滑 [4][54] - 随着用电总量稳定增长，新能源新增装机下降对于火电的替代压力正式见顶回落，煤炭最主要的需求端——火电需求有望恢复增长 [4][35] - 报告预计2026年电煤需求（火电+供热）将恢复小幅正增长1%左右 [65] 需求端分析：非电行业 - 2025年非电煤需求整体保持略增态势：全国粗钢产量96,081万吨，同比下降4.4%；水泥产量169,314万吨，同比下降6.9%；化工行业用煤保持超过10%的增长 [62] - 展望2026年，非电煤需求预计保持平稳：钢铁需求可能小幅收缩，水泥预计下滑2.0%，化工维持增长，整体非电用煤需求预计小幅增长0.8% [62][65] 供需平衡与价格预测 - 报告构建了2026年煤炭供需平衡表，预计总供给（国内产量+进口）为49.81亿吨，总消费量为49.5亿吨，供需格局继续好转 [65][67] - 预计2026年整体煤炭需求端增长0.9%左右 [65] 炼焦煤市场分析 - 2025年炼焦煤价格走势呈V型反转，上半年供需宽松价格探底，7月后受“反内卷”政策及钢厂盈利修复支撑，价格触底反弹，截至2026年2月28日价格为1660元/吨 [69] - 2025年全国炼焦煤产量为4.8亿吨，同比增长1.37%，主要受益于山西产量回补（山西产量2.2亿吨，同比增长2.32%，占比46%） [72] - 炼焦煤中主焦煤稀缺性凸显：2025年主焦煤产量占比为33.95%，较2024年（34.8%）下降，产量为1.63亿吨，同比减少1.22% [80] - 2025年6-10月，受安监、环保及“反内卷”政策影响，炼焦煤产量持续同比下滑 [86] - 报告预计2026年国内炼焦煤产量同比微幅下降0.5% [86][132] - 2025年我国炼焦煤进口1.2亿吨，同比下降2.65%，进口依赖度下滑至19.7% [93] - 进口来源集中：蒙古进口6,007万吨（占比51%），同比增长5.78%；俄罗斯进口3,281万吨（占比28%），同比增长8.53%；澳大利亚进口886万吨，同比下降14.03% [100][104][109][110] - 报告预计2026年炼焦煤进口量将维持高位，与2025年持平 [94] - 需求端：2025年前三季度钢厂盈利修复，日均铁水产量维持240万吨高位，呈现淡季不淡 [120] - 报告展望2026年，炼焦煤边际供需改善，预计价格中枢将从2025年的1513元/吨小幅上移至1600元/吨 [132] 全球能源视角 - 全球电力需求正超预期增长：2024年全球电力需求同比增长4.4%，高于全球GDP增速（2.9%） [135] - 需求增长由工业领域深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张以及全球气候变暖下极端气候冲击三大领域推动 [4] - 欧美发达国家以可再生能源为主的电网体系难以满足AI对稳定电源的需求，煤炭将继续发挥能源“压舱石”作用，全球煤炭需求结构已发生变化 [4]

报告行业投资评级 - 领先大市-A（维持） [1] 报告核心观点 - 宏观经济稳中求进，政策支持力度有所增加，2026年GDP实际增速目标设定为4.5-5% [2] - 能源转型坚定明确，煤炭存量需求平稳，增量需求有限，单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右，非化石能源消费占比达到21.7% [3] - 煤炭供给端将保持紧平衡调控，结构优化，利好煤价维持高位或有所上行 [3] - 地缘冲突（美伊冲突升级）及印尼供应不确定性，支撑能源替代并利好相关煤化工品种 [4] 宏观经济与政策环境 - 2026年GDP实际增速目标为4.5-5%，较去年的5%有所下降 [2] - 通胀目标仍保持2%，新增就业、失业率、CPI、M2增速、社融增速目标与去年持平 [2] - 赤字率持平但赤字规模提升，超长期特别国债持平但补充资本减少2000亿元 [2] - 以旧换新政策规模下降500亿元，同时新增设备更新、“两重”项目建设、新型政策性金融工具、设立财政金融协同促内需专项资金等目标 [2] - 继续实施适度宽松的货币政策 [2] 煤炭行业供需与价格展望 - 煤炭需求维持“存量需求平稳+增量需求有限”的判断 [3] - 供给端将继续保持紧平衡调控，结构将有所优化，传递“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”和“加强化石能源清洁高效利用”的积极信号 [3] - “十五五”期间将增强能源资源供给保障能力，以应对价格大幅上涨 [3] - 煤价下有底，供给可控，价格有望维持高位或有所上行 [3] 投资建议与关注标的 - 当前形势最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源 [4] - 与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创也值得关注 [4] - 涉及能源安全命题且HALO属性高的标的具备较强配置价值，包括：晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前基本面已到布局时点[3][4][5] - 核心逻辑：动力煤价格上行将经历修复长协、达到煤电盈利均分线（测算2025年为750元/吨）、上穿电厂报表盈亏平衡线（区间800-860元/吨）四个过程[4][15]；炼焦煤价格更多由供需决定，可通过与动力煤的比值（京唐港主焦煤与秦港动力煤现货比值约为2.4倍）推算目标价格[4][15] - 投资建议：遵循周期与红利双逻辑，通过四主线精选个股进行布局[5][16] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 市场表现：截至报告期当周，煤炭指数上涨3.79%，同期沪深300指数下跌1.07%，煤炭指数跑赢大盘4.86个百分点[8][25] - 个股表现：主要煤炭上市公司大部分上涨，涨幅前三为广汇能源（+15.65%）、中煤能源（+14.24%）、蓝颜控股（+13.6%）[25] - 板块估值：截至2026年3月6日，煤炭板块平均市盈率（PE TTM）为17.63倍，位列A股全行业倒数第6位；市净率（PB）为1.55倍，位列全行业倒数第7位[8][29] 动力煤产业链关键数据 - 价格方面： - 港口价格微跌：截至3月7日，秦港Q5500动力煤平仓价为743元/吨，环比下降2元/吨[3][22] - 产地价格分化：鄂尔多斯Q6000坑口价环比下跌3.79%至635元/吨，大同Q5600坑口价环比上涨0.92%至550元/吨[22][34] - 长协价格微涨：2026年3月CCTD秦港Q5500年度长协价为682元/吨，环比上涨2元/吨[22][38] - 供需与库存： - 供给端：晋陕蒙三省442家煤矿开工率大涨至81.9%，环比上升14.3个百分点[22][56] - 需求端：沿海八省电厂日耗大涨至204.6万吨，环比增长29.9%[22][64] - 库存端：沿海八省电厂库存小跌至3362万吨，环比下降1.18%；库存可用天数大跌至16.4天，环比下降24.07%[22][64]；环渤海港口库存大涨至2525.8万吨，环比增长6.63%[22][89] - 国际与关联市场： - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格环比下跌1.44%至115.71美元/吨；纽卡斯尔FOB（Q5500）价格环比上涨1.72%至88.5美元/吨[22][49] - 价差：国内动力煤与进口煤价差为-41.5元/吨，国内煤具备价格优势[22][49] - 能源价格：布伦特原油现货价大涨32.7%至94.35美元/桶；IPE天然气收盘价大涨73.79%至135.4便士/色姆[22][55] 炼焦煤产业链关键数据 - 价格方面： - 港口价格大跌：截至3月7日，京唐港主焦煤报价1580元/吨，环比下跌80元/吨[3] - 产地价格持平：山西吕梁主焦煤市场价维持在1310元/吨[24][101] - 期货价格小涨：焦煤期货主力合约报价1123元/吨，环比上涨2.7%，期货贴水187元/吨[24][101] - 供需与库存： - 需求端：247家钢厂日均铁水产量小跌至227.5万吨，环比下降2.49%；钢厂盈利率环比大跌至38.12%[24][116][117] - 库存端：独立焦化厂炼焦煤库存总量大跌至796万吨，环比下降4.01%；库存可用天数大跌至11.7天[24][120] 无烟煤产业链关键数据 - 价格方面：晋城Q7000无烟中块价格大跌9.28%至880元/吨；阳泉Q7000无烟中块价格小跌6.45%至870元/吨[25][129] 重点公司动态与行业新闻 - 公司动态： - 电投能源正推进收购白音华煤电100%股权，以获取其1500万吨/年产能的露天矿采矿权，增强“煤-电-铝”一体化协同[135] - 昊华能源控股子公司计划开展不超过5.98亿元的设备售后回租业务以优化资金结构[134] - 平煤股份将于2026年3月16日支付“平煤转债”利息[131] - 行业动态： - 1月份皖北煤电集团利润总额同比增长25.3%，原煤产量同比增长7.8%[137] - 2月份钢铁行业PMI为46.7%，环比下降3.2个百分点，新订单指数降至40.3%[140] - 2月下旬全国流通市场钢材价格走弱，螺纹钢价格环比下降0.4%至3155.9元/吨[141] 投资建议与个股推荐 - 投资逻辑：煤炭股具备周期弹性与稳健红利的双重逻辑，当前板块持仓低位，已到布局时点[5] - 四条布局主线及对应公司： 1. 周期逻辑：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][16] 2. 红利逻辑：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业[5][16] 3. 多元化铝弹性：推荐神火股份、电投能源[5][16] 4. 成长逻辑：推荐新集能源、广汇能源[5][16]