行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“推荐”评级 [2][75] 核心观点 - 煤炭行业供应端约束逻辑未变，需求端虽有阶段性波动，但价格预计呈现震荡偏强态势 [74][75] - 头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议把握低位板块的价值属性 [75] - 美国关税新政落地促使市场寻求稳健资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性凸显 [74] - 多家煤炭央国企启动增持与资产注入计划，彰显发展信心并增厚企业成长性与稳定性 [74] - 基于行业30年经验，人工成本、安全环保投入等驱动因素将推动煤价长期呈现震荡向上趋势 [75] 动力煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，北方港口动力煤价格为770元/吨，周环比持平 [4][14] - 生产供应：截至10月29日，三西地区样本煤矿产能利用率为88.58%，周环比小幅提升0.37个百分点，但整体仍处低位 [4][14][19] - 运输与进口：大秦线日均发运量周环比增加21.18万吨；印尼煤受雨季影响供应偏紧，报价坚挺 [4][14] - 需求与库存：沿海八省电厂日耗周环比下降0.2万吨至180.6万吨；10月30日沿海+内陆25省电厂库存为12971.3万吨，较去年同期下降236.7万吨 [4][14][22][31] - 非电需求：化工耗煤环比提升1.68%；铁水产量周环比下降3.54万吨至236.31万吨；水泥开工率截至10月23日环比下降1.07个百分点至37.2% [4][14][24] - 港口库存：本周北方港口库存为2316.9万吨，周环比下降80.0万吨 [4][14][26] - 市场展望：查超产政策对供给的约束具有持续性，叠加冬季旺季需求支撑，预计煤价保持震荡偏强态势 [4][14] 炼焦煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，京唐港山西产主焦煤库提价为1760元/吨，周环比持平 [5][39][40] - 生产供应：10月22日至10月29日，样本煤矿产能利用率环比下降0.27个百分点至84.2%，供应延续偏紧 [5][39] - 运输与进口：甘其毛都口岸平均通关量为1025车（七日平均值），周环比上升59车 [5][39][43] - 需求与库存：铁水产量周环比下降3.54万吨，但焦企积极补库；本周焦煤生产企业库存环比下降11.68万吨至133.1万吨 [5][39][47] - 市场展望：供需面依旧较佳，预计煤价短期维持震荡偏强趋势，需关注供给收缩的持续性及钢厂盈利情况 [5][39] 焦炭市场分析 - 价格与盈利：日照港一级冶金焦平仓价为1580元/吨，周环比上涨50.0元/吨；全国平均吨焦盈利约为-32元/吨，周环比上升9元/吨 [52][55] - 生产供应：焦企产能利用率环比下降0.26个百分点至74.42% [5][52][56] - 需求与库存：铁水产量下降，但钢厂主动减产动力不足，焦炭出货顺畅；独立焦化厂焦炭库存周环比下降10.5万吨至54.62万吨 [5][52][63] - 市场展望：焦炭供需矛盾不大，已落实第二轮提涨并开启第三轮，预计价格维持震荡走势 [5][52] 无烟煤市场分析 - 价格方面：截至10月31日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比上升50.0元/吨 [68][69] - 市场状况：主产区供应持续偏紧，气温下降带动民用块煤需求回升 [68] 重点关注公司及投资逻辑 - 稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [75] - 动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [75] - 焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [75] - 具体关注逻辑包括：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异）；兖矿能源（海外资产规模大，弹性高分红）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头）等 [76]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 印度炼焦煤进口量在2026财年第二季度环比增长6%，反映出其钢铁行业产能和产量的增加 [2] - 预计未来几个月，印度炼焦煤进口采购量可能因季风期雨季过后的补货需求而增加 [3] - 煤炭开采行业投资建议推荐业绩弹性较大的公司，并重点关注智慧矿山领域及存在增量的企业 [3] 能源价格动态 - 截至2025年10月31日，布伦特原油期货结算价为65.07美元/桶，周环比下降1.32%；WTI原油期货结算价为60.98美元/桶，周环比下降0.85% [1] - 同期，东北亚LNG现货到岸价为10.62美元/百万英热，周环比下降5.22%；美国HH天然气期货结算价为4.116美元/百万英热，周环比大幅上涨23.34% [1] - 煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭到岸价周环比上涨1.20%至97.15美元/吨；纽卡斯尔港口煤炭FOB价周环比上涨1.85%至112.7美元/吨 [1] 印度炼焦煤进口分析 - 2025-26财年第二季度（2025年7月至9月），印度炼焦煤进口量为1690万吨，环比第一季度的1600万吨增长6% [2] - 澳大利亚是印度最大的炼焦煤供应国，第二季度进口量为970万吨，环比增长14.1%；从俄罗斯进口270万吨，环比增长3.8% [2] 投资标的建议 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3][7] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3][7] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3][7] - 推荐绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3][7] - 推荐弹性较大的平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源 [3] - 前期完成控股变更，正在办理资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [3][7] 全球能源市场资讯 - 行业观点认为石油市场可能低估了西方对俄罗斯最新制裁对石油流动的影响 [67] - 沙特阿美CEO表示明年石油需求增长预计为110万至140万桶/日，并指出煤炭需求已达到创纪录水平 [67] - 俄罗斯天然气工业股份公司计划在2026年实施1.1万亿卢布的投资计划 [67]

公司概况 * 纪要为山西华阳集团新能股份有限公司（华阳股份）2025年第三季度业绩电话会议记录[1] 三季度经营业绩 * 公司前三季度累计营业收入为169.56亿元，同比降低8.85%[6] * 三季度单季度营业收入为57亿元，环比二季度上升5%[6] * 前三季度累计实现利润19.64亿元，同比减少30%[6] * 三季度单季度实现利润6.95亿元，环比二季度增长120%[6] * 前三季度归母净利润为11.24亿元，同比减少38%[6] * 三季度单季度归母净利润为3.14亿元，环比增长83%[6] * 截至9月底，经营活动净现金流为7.15亿元，同比降低61%[6] * 三季度单季度经营现金流为6.6亿元，资金量回升[6] 煤炭板块生产情况 * 前三季度原煤产量完成3115万吨，超计划318万吨[2] * 前三季度商品煤产量完成2760万吨[2] * 前三季度商品煤销量完成2770万吨[2] * 三季度销量环比提升较多，部分原因是动用了库存煤炭[8] * 瓦斯治理方面，瓦斯钻孔完成进尺274万米，瓦斯抽采量完成4.3亿立方[2] * 公司当前核定产能为3590万吨，七元矿投产后将增加500万吨至4090万吨[10] 新能源新材料板块生产情况 * 前三季度光伏板块生产982兆瓦[2] * 前三季度钠离子电池生产108兆瓦时[2] * 前三季度煤层气抽采6亿立方[2] 四季度及未来展望 产量与销量 * 四季度原煤产量预计控制在900-1000万吨左右[9]，将保持在核定产能范围内组织生产[10] * 四季度将通过技术手段降低洗耗，目标是商品煤产量不会降低[10] * 公司将按照国家任务控制产量，确保安全生产[8] 新增矿井进展 * **七元矿**：预计今年年底完成竣工验收，转入生产矿井序列[2]，今年产量预计120-150万吨[15]，明年产量目标150-200万吨[15]，达产周期3-5年，最终达到500万吨核定产能[16][20][21]，煤质热值约6000大卡[16] * **坡底矿（玻里矿）**：力争今年实现联合试运转[2][3]，达产节奏与七元矿类似，第一年产量100万吨左右，之后每年按100万吨增量考虑[16] * **于家庄矿**：作为后备资源矿井，勘探手续已完成[2][3]，计划用2-3年时间办完前期手续，预计2027年进入基建阶段[61][62] 成本控制 * 三季度煤炭成本在每吨345-350元之间[13] * 四季度及明年将持续进行成本压控，重点针对材料消耗、动力消耗及非生产性费用[13][14] * 新矿井（七元、坡底）转固后会产生成本压力，但公司将通过增加产量等措施进行消化[52][53] 销售价格与结构 * 10月份以来煤价普遍增长，电煤价格较初期增长30元至目前增长70-80元，冶金煤增长约50元[67] * 公司销售结构为电煤、沫煤占比约80%，喷粉煤和块煤占比约20%[67] * 三季度长协煤兑现率约80%[24]，公司意愿是尽量多发高价的市场煤[24] * 国家确定的年度保供煤量为1909万吨[67] 资本开支与现金流 * 今年资本开支预计约50亿元，明后年主要开支仍集中在七元矿和坡底矿[27] * 七元矿今年仍有约15亿元投资，坡底矿明年投资约20-25亿元[27][28] * 账面货币资金约110亿元，主要用于保证生产经营稳定性和融资结构合理性，目前无重大新增资本支出计划[26] 费用与其他 * 三季度管理费用增加主要因七元矿试生产后费用归集变化所致[25] * 四季度减值损失影响预计不大，主要计提已在半年报完成[57] * 公司面临补缴税款带来的营业外支出压力，但今年已基本完成[38][39] 行业与政策环境 * 国家对煤炭产量进行控制，公司表示不会超核定能力生产[10][30] * 山西省2025年煤炭产量目标为13亿吨，预计2026年将维持此目标[40][41][42] * 安全生产检查常态化，公司表示目前生产组织一切正常，未受影响[30][45][46] 新能源转型战略 * 公司战略为“双龙驱动”，以煤炭为基础，强化向钠离子电池和碳纤维转型[33] * **钠离子电池**：定位煤矿应急电源和储能领域，已在公司内部及省内外部市场取得订单，正对接国家“十五五”储能规划[33] * **碳纤维**：目标为T1000及以上级别，目前处于调试阶段，目标市场为航空航天等高端领域，预计在“十五五”期间成为重要利润来源[34] 其他重要信息 * 子公司平舒公司和景福公司三季度环比大幅减亏，主要因过地质构造影响减弱，煤质和售价回升[70] * 公司暂无中期分红计划[28]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司2025年第三季度及前三季度业绩表现 多数公司业绩呈现同比增长或环比改善态势 部分公司受行业周期、成本管控或新产品放量等因素驱动实现显著增长 [2][3][4] - 互联网电商、半导体材料、军工电子、化学制品等行业中 具备技术优势、产能扩张或国际化布局的公司展现出较强成长潜力 [5][7][8][15][16][48][50][61][62] - 煤炭开采行业公司业绩普遍受三季度煤炭价格回暖推动环比提升 但部分公司受产量下滑或成本上升拖累 [28][29][53][54][80][81][82] 焦点科技 (互联网电商) - 2025年第三季度营业收入4.9亿元 同比增长17% 归母净利润1.22亿元 同比下降2% 主要受股权费用摊销影响 剔除后归母净利润同比增速约20% [4][5] - 三季度末中国制造网收费会员数达29214位 环比增长1.8% 同比增长9.5% 中东地区流量同比增长45% 拉美、非洲、欧洲市场流量增幅超30% [7] - AI麦可会员数达15687位 环比增长21% 渗透率提升至54% 推出采购智能助手Sourcing AI 2.0 可提升买家采购效率35% [8] 口子窖 (白酒) - 2025年第三季度营收6.43亿元 同比下降46.23% 归母净利润0.27亿元 同比下降92.55% 业绩承压主要反映行业需求疲软 [10][11] - 三季度低档白酒营收同比增长117.28% 中高档白酒营收同比下降49.35% 省内市场营收同比下降48.95% 省外市场下降34.04% [12] - 销售毛利率同比下降9.25个百分点至62.66% 销售和管理费用率分别同比上升12.23和7.95个百分点 [13] 金石资源 (化学制品) - 2025年第三季度营业收入10.33亿元 同比增长45.21% 环比增长19.17% 归母净利润1.09亿元 同比增长32.29% 环比增长84.69% [15][16] - 前三季度营业收入27.58亿元 同比增长50.73% 主要受益于包头"选化一体"项目产能释放 萤石粉销量62万吨 同比增长55% [17] - 三季度销售毛利率21.89% 环比上升1.36个百分点 期间费用率同比和环比均下降 [18] 万泽股份 (生物制品) - 2025年前三季度营业收入9.41亿元 同比增长21% 归母净利润1.70亿元 同比增长22.45% [22] - 具备高温合金单晶及定向叶片年产能38000件、等轴叶片307000件 与多家海外能源公司签署框架采购协议 拓展燃气轮机后服务市场 [23] - 三季度营业收入3.15亿元 同比增长14.79% 归母净利润0.51亿元 同比增长23.90% 销售毛利率74.67% 环比上升4.38个百分点 [24][25] 潞安环能 (煤炭开采) - 2025年第三季度营业收入70.3亿元 同比下降21.8% 归母净利润2.1亿元 同比下降64% 环比下降70.2% [28] - 三季度商品煤销量1233万吨 环比下降7.8% 吨煤售价527元/吨 环比上升6.9% 吨煤成本359元/吨 环比上升20.4% [29] - 拟关停隰东煤业 该矿核定产能60万吨/年 2024年及2025年上半年产量均为0 关停有助于减少亏损源 [30] 芒果超媒 (数字媒体) - 2025年第三季度营收30.99亿元 同比下降6.58% 归母净利润2.52亿元 同比下降33.47% 主要因内容投入和研发投入增加 [32][33] - 三季度广告收入同比转正 上线《披荆斩棘2025》等综艺 累计播放量92.33亿 全新音综《声鸣远扬》由八大平台联合制播 [35] - 芒果TV前三季度MAU均值同比增长约11.08% 储备剧集近百部 [34] 航亚科技 (航空装备) - 2025年前三季度营业收入5.30亿元 同比增长1.95% 归母净利润0.78亿元 同比下降16.04% [38] - 赛峰业务中GE9X等叶片新产品研发或量产爬坡顺利 LEAP、CFM56等叶片业务稳定交付 转动件结构件等新兴业务进入研发阶段 [39] - 三季度营业收入1.61亿元 同比下降10.87% 归母净利润0.17亿元 同比下降34.78% 毛利率34.90% 同比下降5.57个百分点 [40] 山东威达 (通用设备) - 2025年第三季度营收5.25亿元 同比下降2% 环比增长11% 归母净利润0.72亿元 同比增长31% [43] - 越南工厂上半年营收同比增长139% 墨西哥工厂已投产 美联储降息有望带动美国建筑业景气度回升 拉动电动工具需求 [44] - 前三季度经营性现金流净额2.75亿元 同比增长177% 在手资金17.74亿元 拓展换电站、机床、储能电池等新兴业务 [44] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年第三季度营业收入9.67亿元 同比增长6.6% 归母净利润2.08亿元 同比增长31.5% [46][47] - 三季度半导体板块收入5.91亿元 环比增长19.06% CMP抛光垫收入3.2亿元 环比增长25% 创单季新高 CMP抛光液、清洗液收入8432万元 环比增长33% [48] - 武汉本部抛光硬垫产能计划提升至月产5万片 大硅片抛光垫、碳化硅抛光垫等新产品送样测试推进中 [50] 隆达股份 (金属新材料) - 2025年前三季度营业收入13.10亿元 同比增长25.14% 归母净利润0.71亿元 同比增长18.66% 高温合金产品收入9.05亿元 同比增长36.67% [56][57] - 马来西亚生产基地开工建设 设计年产能5万吨 其中铸造高温合金母合金年产能1800吨 耐蚀合金及特种合金年产能48200吨 [57] - 三季度营业收入4.81亿元 同比增长45.58% 归母净利润0.18亿元 同比增长29.02% [58] 华丰科技 (军工电子) - 2025年前三季度营收16.59亿元 同比增长121.47% 归母净利润2.23亿元 同比增长558.51% [61][62] - 三季度营收5.54亿元 同比增长109.07% 归母净利润0.72亿元 同比增长335.56% 毛利率30.77% 同比上升13.87个百分点 [62][63] - 224G高速背板连接器完成客户验证 高速线模组单通道传输速率112Gbps 已具备规模化量产能力 定向增发募资不超过10亿元扩产 [63][64] 贵州轮胎 (汽车零部件) - 2025年第三季度营收27.63亿元 同比增长3.54% 归母净利润2.01亿元 同比增长50.55% [67][68] - 越南公司前两期项目产能稳定 上半年产量117.94万条 同比增长14.90% 越南三期项目首条轮胎已于2025年7月下线 预计2026年一季度销售 [72] - 三季度销售毛利率20.34% 同比上升3.82个百分点 环比上升2.93个百分点 [68] 川发龙蟒 (农化制品) - 2025年第三季度营收26.86亿元 同比增长32.54% 归母净利润1.98亿元 同比增长50.91% [74] - 磷矿石资源储量约1.3亿吨 待达产后具备年产410万吨磷矿生产能力 取得斯曼措沟锂辉石矿 推进勘查工作 [77] - 三季度磷酸氢钙均价3089元/吨 同比增长21% 磷矿石均价1020元/吨 同比基本持平 [75][76] 华阳股份 (煤炭开采) - 2025年第三季度营收57.16亿元 环比增长5.42% 归母净利润3.42亿元 环比增长83.90% [80][81] - 三季度商品煤销量1152万吨 环比增长9.44% 吨煤售价431.3元/吨 环比增长2.98% 吨煤成本285元/吨 环比下降0.51% [82] - 七元矿进入联合试运转阶段 核定产能500万吨 泊里矿有序推进 投产后公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [83] 聚合顺 (化学纤维) - 2025年前三季度营收43.67亿元 同比下降18.12% 归母净利润1.40亿元 同比下降40.25% [84][86] - 尼龙切片产量44.95万吨 同比增长10.52% 销量44.21万吨 同比增长9.32% 产品均价下降 [86] - 常德二期9.2万吨技改项目预计年内投料试生产 杭州产线调整为高附加值产线 淄博PA66项目稳步建设 [88]

重磅研报核心观点 宏观：美联储议息会议 - 美联储10月降息25个基点并宣布12月结束缩表，但鲍威尔释放偏鹰信号，称12月不一定降息 [6] - 市场对12月降息预期大幅下调，利率期货隐含概率从超过90%降至不足70% [6] - 美联储货币政策立场正从紧缩转向中性，预计后续还有3-4次降息，12月是否行动取决于政府停摆结束及经济数据表现 [6] 策略研究：基金仓位解析 - 2025年三季度主动基金规模环比增幅达20%左右，权益仓位创2005年以来新高，主要受益于中证800指数约20%的涨幅及主动加仓 [8] - 基金持续“减仓主板，增配双创”，科创板仓位连续四个季度创新高，创业板仓位升至历史90%分位，主板仓位则连续四个季度刷新历史新低 [8] - 行业配置极度分化，电子行业仓位突破20%并继续拉升，前三大重仓行业集中度创历史新高；近三成行业配置水平降至10%及以下历史分位 [9] - TMT板块“抱团”特征显著，四个行业整体配置仓位突破40%，前二十大重仓股中TMT资产占据十二席 [10][11] 金融工程：主动权益基金季报分析 - 2025年三季度主动权益基金业绩大幅提升，98%产品实现正收益，收益率中位数达22.80%，343只基金季度收益率超50% [13] - 主动权益型基金规模单季度增长5739亿元至3.86万亿元，被动指数型基金规模达4.54万亿元，增长幅度更大 [14] - 公募主动权益基金股票仓位连续五个季度提升，加权仓位为89.31%（环比+1.24%）；港股持仓比例23.09%，环比下降1.57% [15] - 成长型基金主要加仓电子、有色金属、电力设备及新能源等行业；价值型基金主要加仓有色金属、煤炭、基础化工等行业 [16] 固定收益：存款活期化 - 存款活期化及成本下降缓解银行净息差压力，拓展货币政策空间，特别是贷款利率调降空间 [19] - 存款成本下行将降低银行对资产收益的要求，历史上与债券利率正相关，有望带动长端利率下降 [19] - 存款活期化降低银行负债久期，但资产端久期呈抬升趋势，增加银行久期错配压力 [19] 研究视点：行业与公司表现 通信与AI算力 - **新易盛**：2025年第三季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，归母净利润23.8亿元，同比增长205.4% [24] - **工业富联**：2025年第三季度营收2431.7亿元，同比增长42.8%，归母净利润103.7亿元，同比增长62.0%；AI服务器需求旺盛，云服务商GPU AI服务器单季同比增长超5倍 [60][61] - **领益智造**：2025年第三季度营收139.65亿元，同比增长12.91%，归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，业绩创上市以来新高 [106] 煤炭行业 - **平煤股份**：2025年第三季度商品煤综合售价642元/吨，同比下降30.1%，归母净利润0.22亿元，同比下降96.64%；预计第四季度煤价上涨带动业绩修复 [35][36][37] - **华阳股份**：2025年第三季度吨煤售价431元/吨，同比下降21.5%，归母净利润3.42亿元，环比增长83.90%；七元煤矿预计第四季度试运转验收 [39][40] - **陕西煤业**：2025年第三季度归母净利润50.75亿元，环比增长79.08%，业绩超预期 [94] 消费与制造业 - **汤臣倍健**：新品加速推出，预计第四季度收入端在低基数下保持较高增长，2025-2027年归母净利润预计为7.9/9.2/10.3亿元 [52][53] - **美的集团**：B端业务快速增长，预计2025-2027年归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1% [78] - **老凤祥**：2025年第三季度营收146.5亿元，同比增长16%，但归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，受政府补贴减少影响 [103][104] 机械设备与电力设备 - **容知日新**：2025年前三季度归母净利润2690万元，同比增长890%，PHM蓝海市场空间广阔 [26][27] - **华宝新能**：2025年前三季度营收29.42亿元，同比增长37.9%，但归母净利润1.43亿元，同比下降10.6%，受关税影响短期承压 [29][30] - **伯特利**：2025年第三季度营收31.9亿元，环比增长26%，归母净利润3.7亿元，环比增长47%，盈利能力持续增强 [63][64] 公用事业与钢铁 - **浙能电力**：受益煤价下行，预计2025年归母净利润72.03亿元，股息率5.5%，高股息价值凸显 [79] - **柳钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.92亿元，环比增加171.35%，盈利显著好转 [73] - **新钢股份**：2025年第三季度归母净利润2.49亿元，环比增加152.43%，产品结构持续改善 [84]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，归母净利润3.42亿元，同比下降34.33% [2] - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为7.15亿元，同比下降61.62%，基本每股收益0.31元/股，同比下降38% [1] 煤炭业务运营 - 2025年前三季度公司原煤产量3115万吨，同比增加8.38%，商品煤销量3080万吨，同比增加15.87% [3] - 2025年第三季度公司原煤产量1039万吨，同比增加3.05%，商品煤销量1152万吨，同比增加21.5%，环比增加9.44% [3] - 2025年第三季度煤炭销售均价为431元/吨，同比下降21.55%，但环比增加2.98%，单位销售成本285元/吨，同比下降10.73%，环比下降0.51% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度煤炭业务实现毛利16.85亿元，相较第二季度提升2.92亿元，环比增加20.96%，显示煤炭价格企稳回升，业绩环比改善 [3] - 2025年前三季度公司实现煤炭销售均价445元/吨，同比下降20.28%，单位销售成本288元/吨，同比下降15.81% [3] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为11.70亿元，同比下降32.36% [1] 产能与资源储备 - 公司七元矿和泊里矿进入联合试运转，待正式投产后在产矿井核定产能有望提升至4500万吨/年以上 [4] - 公司2024年竞得于家庄区块探矿权，新增资源储量6.3亿吨，规划建设规模500万吨/年，为长期发展奠定基础 [4] 新能源新材料业务 - 钠离子煤矿应急电源从个别煤矿单机示范推进到商业化批量部署 [4] - 一期200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线已完成设备安装，进入联合调试阶段，商业化逐步落地 [4] 未来展望 - 公司作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产优异且成本管控能力强，叠加产能和资源储量增长，具有高增长潜力 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为16.23亿元、17.84亿元、20.68亿元，EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.57元/股 [5]

公司基本情况 - 公司成立于1999年12月30日，于2003年8月21日在上海证券交易所上市，注册和办公地址位于山西省阳泉市 [1] - 公司是国内重要煤炭企业，以煤炭生产为核心，并在新能源等领域有布局，具备全产业链优势 [1] - 公司业务包括煤炭生产、洗选加工、销售，电力、热力生产与销售，太阳能发电，光伏设备及元器件、电池制造，飞轮储能技术研发等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为169.56亿元，在行业中排名第5位，高于行业平均数146.16亿元和中位数138.8亿元 [2] - 2025年三季度净利润为14.29亿元，在行业中排名第2位，远高于行业平均数5.6亿元和中位数3.43亿元 [2] - 主营业务构成中，末煤营收58.82亿元，占比52.34% [2] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为53.82%，略高于行业平均53.50%，较去年同期54.42%有所下降 [3] - 2025年三季度毛利率为33.35%，显著高于行业平均22.28%，较去年同期33.07%有所提升 [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东为华阳新材料科技集团有限公司，实际控制人为山西省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 董事长为王永革，总经理为王玉明2024年薪酬88.23万元，较2023年79.7万元增加8.53万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为8.97万户，较上期减少1.39%；户均持有流通A股4.02万股，较上期增加1.41% [5] - 十大流通股东中，国泰中证煤炭ETF持股7133.42万股，较上期增加4331.79万股；香港中央结算有限公司持股4374.28万股，较上期增加1406.65万股 [5] 业务发展与机构观点 - 2025年前三季度公司煤炭产销量双增，第三季度销量与价格齐升，成本下降，吨煤毛利环比增加 [6] - 七元矿预计四季度完成矿井验收，泊里矿有序推进，投产后核定产能将提升至4500万吨/年以上 [6] - 新能源新材料项目持续推进，钠电应急电源达国际领先水平，高性能碳纤维项目部分车间开展调试和试运行 [6] - 国海证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为16/20/25亿元，同比增速为-28%/+25%/+26% [6] - 山西证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.41/21.56/23.46亿元 [6]

投资评级 - 报告对华阳股份维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比提升明显，营业收入环比增长5.42%，归母净利润环比大幅增长83.90% [4] - 第三季度煤炭销量与价格环比齐升，吨煤毛利环比增长10.52% [5] - 公司成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期 [6] 市场表现与数据 - 截至2025年10月29日，公司当前股价为7.72元，总市值为278.499亿元 [3] - 公司最近一个月股价表现优于沪深300指数，涨幅为2.9%，而沪深300指数涨幅为2.8% [3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入57.16亿元，归母净利润3.42亿元，扣非后归母净利润3.46亿元 [4] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度，公司煤炭产量3115万吨，同比增长8.38%，商品煤销量3080万吨，同比增长15.87% [5] - 前三季度煤炭综合售价为449.82元/吨，同比下降20.29%，吨煤毛利为162元/吨，同比下降27.16% [5] - 第三季度商品煤销量1152万吨，环比增长9.44%，煤炭综合售价431.3元/吨，环比增长2.98%，单位成本285元/吨，环比下降0.51% [5] 在建矿井进展 - 七元矿核定产能500万吨，已进入联合试运转阶段，预计2025年四季度完成验收 [6] - 泊里矿核定产能500万吨，正按基建计划有序推进 [6] - 待七元矿和泊里矿正式投产后，公司核定产能将提升至4500万吨/年以上 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为245亿元、269亿元、297亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、20亿元、25亿元，同比增长率分别为-28%、+25%、+26% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.45元、0.56元、0.71元，对应市盈率（P/E）分别为17.28倍、13.78倍、10.95倍 [6]

投资评级 - 报告对华阳股份维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司25Q3业绩环比显著改善，煤炭量价齐升且成本管控优秀，25Q4煤价有望进一步提升，业绩释放可期 [1][2] - 公司在建矿井（七元矿、泊里矿）稳步推进，未来产量将持续释放，新获取的煤炭探矿权进一步扩充资源储备，长期成长性明确 [3] - 公司分红比率维持较高水平，兼具成长和股息配置价值，预计2025-2027年归母净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，对应PE分别为17/12/11倍 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入169.56亿元，同比下降8.85%，实现归母净利润11.24亿元，同比下降38.20% [1] - 25Q3单季度实现营业收入57.16亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%，实现归母净利润3.42亿元，同比下降34.33%，环比大幅上升83.90% [1] - 25Q3煤炭产量1039万吨，同比上升3.05%，商品煤销量1152万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44% [2] - 25Q3单位煤价431元/吨，同比下降17.73%，环比上升2.96%，单位成本285元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%，单位毛利146元/吨，环比上升10.43% [2] 行业环境与价格展望 - 25Q4以来秦皇岛港Q5500动力煤价格进一步提升，截至2025年10月29日，25Q4均价为740元/吨，较Q3均价669元/吨上涨10.55% [2] - 随着冬季煤炭需求旺季到来，煤价有望进一步提高 [2] 公司产能与资源储备 - 七元煤矿配套选煤厂（建设规模500万吨/年）已于2024年9月进入联合试运转阶段 [3] - 泊里矿（产能500万吨/年）预计将于2025年底前具备联合试运转条件 [3] - 公司新竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米，煤炭资源量6.30亿吨 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为238.31/265.30/284.56亿元，增长率分别为-4.9%/11.3%/7.3% [4][9] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为16.94/23.32/26.46亿元，增长率分别为-23.8%/37.6%/13.5% [4][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.47/0.65/0.73元/股，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为17/12/11倍 [3][4] - 预计毛利率将从2025年的32.69%提升至2027年的35.25%，净利润率将从7.11%提升至9.30% [9]

板块整体表现 - 10月30日煤炭开采板块整体上涨0.85%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，淮河能源领涨，涨幅为6.52%，收盘价3.76元 [1] - 华阳股份上涨4.40%，收盘价8.06元，大有能源上涨3.05%，收盘价8.79元 [1] - 中国神华上涨2.14%，收盘价43.04元，陕西煤业上涨1.73%，收盘价22.91元 [1] - 部分个股下跌，开滦股份领跌，跌幅为9.18%，郑州煤电下跌7.20%，新大洲A下跌7.11% [2] 个股交易情况 - 淮河能源成交量250.68万手，成交额9.52亿元 [1] - 中国神华成交额16.62亿元，成交量38.58万手 [1] - 陕西煤业成交额9.85亿元，成交量42.85万手 [1] - 郑州煤电成交量157.90万手，成交额8.76亿元 [2] - 山西焦煤成交量92.43万手，成交额6.84亿元，潞安环能成交额7.41亿元，成交量49.56万手 [2] 资金流向分析 - 煤炭开采板块整体呈现主力资金净流出3.86亿元，游资资金净流出6115.88万元，散户资金净流入4.47亿元 [2] - 中国神华获得主力资金净流入7938.71万元，主力净占比4.78% [3] - 淮河能源获得主力资金净流入6355.87万元，主力净占比6.68% [3] - 华阳股份主力资金净流入3891.83万元，主力净占比4.59% [3] - 部分个股如中煤能源遭遇主力资金净流出543.75万元 [3]