报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩低于市场预期，受乳业需求疲软和新莱特盈利恢复慢影响，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [7] - 给予光明乳业未来一年134亿目标市值，较当前有15.6%提升空间，公司作为区域性低温鲜奶头部乳企，未来具备一定差异化增长能力 [7] - 2024年各业务板块收入有不同程度下滑，2025Q1部分业务收入表现改善，公司采取系列措施有望维持市场地位，未来鲜奶业务收入利润有望提振 [7] - 2024年公司毛利率下降，利润受新莱特拖累，2025年原奶价格低位有成本优势，新莱特运营有望改善，盈利能力逐步恢复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为242.78亿、246.67亿、258.07亿、270.96亿元，同比增长率分别为 - 8.3%、1.6%、4.6%、5.0% [6] - 2024 - 2027年归母净利润分别为7.22亿、3.36亿、4.53亿、5.80亿元，同比增长率分别为 - 25.4%、 - 53.4%、34.7%、28.1% [6] - 2024 - 2027年每股收益分别为0.52元、0.24元、0.33元、0.42元，毛利率分别为19.2%、19.4%、19.8%、20.1%，ROE分别为7.6%、3.5%、4.6%、5.6% [6] 事件 - 公司披露2024年报及2025年一季报，2024年营业收入242.78亿元，同比减8.33%，归母净利润7.22亿元，同比减25.36%；2025年第一季度营业收入63.68亿元，同比减0.76%，归母净利润1.41亿元，同比减18.16% [7] 投资评级及估值 - 下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润为3.36亿、4.53亿、5.80亿，分别同比 - 53.4%、 + 34.7%、 + 28.1% [7] - 最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为35x、26x、20x，给予光明乳业未来一年134亿目标市值，较当前有15.6%提升空间，维持增持评级 [7] 分行业、产品、地区情况 - 2024年乳制品/牧业/其他营业收入分别为219.57亿、10.23亿、11.77亿元，分别同比 - 4.56%、 - 41.74%、 - 14.98% [7] - 2024年液态奶/其他乳制品/牧业/其他营业收入分别为141.66亿、77.91亿、10.23亿、11.77亿元，分别同比 - 9.47%、 + 5.87%、 - 41.74%、 - 14.98% [7] - 2024年上海/外地/境外营业收入分别为67.29亿、99.90亿、74.39亿元，分别同比 - 5.39%、 - 14.73%、 + 1.61% [7] - 2025Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品营业收入分别为32.92亿、24.15亿、2.1亿元，分别同比 - 6.32%、 + 11.1%、 - 55.4% [7] 毛利率及利润情况 - 2024年公司毛利率19.23%，同比 - 0.43pct，液态奶/其他乳制品/牧业/其他业务毛利率分别为26.46%、8.27%、 - 4.75%、24.78%，分别同比 - 0.14pct、 - 1.76pct、 - 9.03pct、 + 13.49pct [7] - 2024年土地收储带来税前收益约7.8亿元，子公司新莱特净利润 - 4.5亿元，扣非净利润1.7亿元，同比降67.48% [7] 展望2025年 - 公司推进产品研发，增加基础款产品费用投入，强化中高端产品营销，推进送奶上户渠道运作，有望维持市场地位，未来鲜奶业务收入利润有望提振 [7] - 原奶价格相对低位有成本优势，2024年已对新莱特计提资产减值并化解债务风险，2025年新莱特运营更有序，盈利能力有望恢复 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 光明乳业2024年全年及2025年Q1营收和利润有不同表现，24年全年营收242.78亿元同比-8.33%，归母净利润7.22亿元同比-25.36%；25Q1营收63.68亿元同比-0.76%，归母净利润1.41亿元同比-18.16% [1] - 考虑终端动销待恢复，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，公司作为区域性乳企龙头有竞争优势 [4] 各方面情况总结 业务表现 - 25Q1液态奶/其他乳制品/牧业产品收入分别为32.92/24.15/2.11亿元，同比-6.32%/+11.10%/-55.40%，液态奶收入降幅环比收窄，牧业收入降因饲料业务受行情影响 [2] - 25Q1上海/外地/境外收入分别为17.10/25.40/20.97亿元，同比-1.46%/-6.00%/+6.62%，新西兰新莱特2024年收入74.39亿元同比增1.06%，净亏损4.5亿元，盈利水平下滑因商品价降、人工成本升及减值损失增加 [2] - 25Q1直营/经销/其他渠道营收分别为13.57/49.46/0.45亿元，同比-1.94%/-0.30%/-25.37%，截至25Q1末经销商共5679家，上海净减35家，外地净增260家 [2] 财务指标 - 2024全年/24Q4/25Q1毛利率分别为19.23%/19.06%/18.66%，25Q1同比-0.99pcts，环比-0.40pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1销售费用率分别为12.24%/11.28%/10.20%，25Q1同比-1.32pcts，环比-1.07pcts；管理费用率分别为3.65%/3.19%/3.00%，25Q1同比-0.33pcts，环比-0.19pcts [3] - 2024全年/24Q4/25Q1归母净利率分别为2.97%/10.33%/2.21%，25Q1同比-0.47pcts，环比-8.11pcts，24Q4提升因土地收储补偿收益；2024全年/25Q1扣非归母净利率分别为0.70%/2.99%，25Q1同比+0.09pcts [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为5.56/6.26亿元（较前次下调10.4%/3.8%），新增2027年预测为7.07亿元；对应2025 - 2027年EPS为0.40/0.45/0.51元，当前股价对应P/E分别为20/18/16倍 [4] 其他数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,485|24,278|25,275|26,253|27,143|[5][11] |营业收入增长率|-6.13%|-8.33%|4.11%|3.87%|3.39%|[5] |归母净利润（百万元）|967|722|556|626|707|[5][11] |归母净利润增长率|168.19%|-25.36%|-23.05%|12.73%|12.88%|[5] |EPS（元）|0.70|0.52|0.40|0.45|0.51|[5][11] |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.84%|7.62%|5.67%|6.09%|6.54%|[5] |P/E|12|16|20|18|16|[5][14] |P/B|1.3|1.2|1.2|1.1|1.1|[5][14] |毛利率|19.7%|19.2%|20.0%|19.9%|19.9%|[13] |EBITDA率|9.5%|9.1%|9.5%|9.1%|9.0%|[13] |EBIT率|5.1%|4.5%|5.1%|4.7%|4.5%|[13] |税前净利润率|3.1%|1.8%|1.2%|1.4%|1.7%|[13] |归母净利润率|3.7%|3.0%|2.2%|2.4%|2.6%|[13] |ROA|3.4%|2.1%|1.4%|1.7%|2.0%|[13] |经营性ROIC|10.0%|8.8%|9.3%|8.8%|8.6%|[13] |资产负债率|53%|52%|51%|51%|50%|[13] |流动比率|0.95|0.87|0.88|0.92|0.97|[13] |速动比率|0.60|0.58|0.56|0.59|0.62|[13] |归母权益/有息债务|2.67|3.00|3.07|3.35|3.82|[13] |有形资产/有息债务|6.72|6.70|6.62|6.96|7.60|[13] |销售费用率|12.01%|12.24%|11.94%|11.94%|11.95%|[14] |管理费用率|3.35%|3.65%|3.65%|3.65%|3.65%|[14] |财务费用率|0.89%|1.02%|0.27%|0.25%|0.24%|[14] |研发费用率|0.33%|0.56%|0.56%|0.56%|0.56%|[14] |所得税率|-2%|-9%|-2%|-2%|-2%|[14] |每股红利|0.22|0.16|0.10|0.13|0.16|[14] |每股经营现金流|1.06|0.91|0.92|1.23|1.31|[14] |每股净资产|6.47|6.87|7.11|7.46|7.84|[14] |每股销售收入|19.21|17.61|18.34|19.04|19.69|[14] |EV/EBITDA|7.6|7.8|7.2|6.9|6.5|[14] |股息率|2.7%|1.9%|1.3%|1.6%|1.9%|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 9.00 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现收入 242.8 亿、归母净利 7.2 亿、扣非净利 1.7 亿，同比-8.3%、-25.4%、-67.5%；2025Q1 实现收入 63.7 亿、归母净利 1.4 亿、扣非净利 1.9 亿，同比-0.8%、-18.2%、+2.5% [1] - 消费需求处于缓慢复苏阶段，公司坚守“新鲜战略”，加速推进低温奶全国化布局，期待后续收入改善；持续优化销售费用管控，毛销差有望提升，伴随原奶周期走向供需平衡，2025 年淘汰牛损失有望同比减少 [1] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 为 0.45/0.48 元（较前次+25%/+8%），引入 2027 年 EPS 0.51 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024 年液态奶/其他乳制品/牧业营收 141.7/77.9/10.2 亿，同比-9.5%/+5.9%/-41.7%；2025Q1 营收同比-6.3%/+11.1%/-55.4%，液态奶业务持续承压，牧业产品形成拖累 [2] - 2024 年上海/外地/境外区域营收 67.3/99.9/74.4 亿，同比-5.4%/-14.7%/+1.6%，上海大本营表现稳定，海外业务持续扩张 [2] - 2024 年直营/经销商/其他渠道营收 50.6/189.9/1.1 亿，同比-14.4%/-5.7%/+3.8% [2] - 2024 年新莱特（控股 65.3%）收入 74.4 亿，净利润-4.5 亿，同比-52.0%，主要系本土通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、融资成本增加等 [2] 财务指标 - 2024 年毛利率同比-0.4pct 至 19.2%（2024Q4 同比-4.3pct 至 18.9%）；2025Q1 毛利率同比-0.9pct 至 18.7% [3] - 2024 年销售/管理费率同比+0.2pct/+0.3pct 至 12.2%/3.6%（2024Q4 同比+0.8pct/-0.7pct 至 11.3%/3.3%）；2025Q1 销售/管理费率同比-1.3pct/-0.3pct 至 10.2%/3.1% [3] - 2024 年归母/扣非净利率同比-0.7/-1.3pct 至 3.0%/0.7%；2025Q1 归母/扣非净利率同比-0.5/+0.1pct 至 2.2%/3.0% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|26,485|24,278|24,749|25,856|26,604| |+/-%|(6.13)|(8.33)|1.94|4.47|2.89| |归属母公司净利润 (人民币百万)|967.33|722.04|625.72|655.78|702.54| |+/-%|168.19|(25.36)|(13.34)|4.81|7.13| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.70|0.52|0.45|0.48|0.51| |ROE (%)|7.27|4.35|6.71|6.69|6.80| |PE (倍)|11.86|15.88|18.33|17.49|16.32| |PB (倍)|1.29|1.21|1.16|1.11|1.06| |EV EBITDA (倍)|6.13|6.78|6.58|6.05|5.34| [6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|市值(mn)(当地币种)|2023PE (倍)|2024PE (倍)|2025EPE (倍)|2026EPE (倍)|2023EPS (元)|2024EPS (元)|2025EEPS (元)|2026EEPS (元)|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |骑士乳业|832786 CH|2100|18|-191|24|18|0.45|-0.04|0.41|0.53|6%| |伊利股份|600887 CH|183300|16|23|16|15|1.64|1.33|1.79|1.93|6%| |新乳业|002946 CH|14089|23|23|21|17|0.5|0.62|0.78|0.94|24%| |平均值|||19|-48|20|17|0.86|0.64|0.99|1.13|| |中间值|||18|23|21|17|0.5|0.62|0.78|0.94|| [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2025E - 2027E 营业收入分别为 24,749、25,856、26,604 百万等 [18]

会议情况 - 2024年公司召开董事会10次，独立董事高丽出席10次[2] - 2024年召开独立董事专门会议3次，高丽出席3次[2] - 2024年召开董事会审计委员会8次，高丽出席8次[2] - 2024年召开董事会战略委员会2次，高丽出席2次[2] - 2024年召开董事会薪酬与考核委员会3次，高丽出席3次[2] - 2024年召开股东大会3次，高丽出席2次[3] 其他活动 - 2024年7月29 - 31日，高丽考察青海小西牛及走访西宁周边市场[3] - 2024年11月13日，高丽参加光明乳业业绩说明会与中小股东沟通[3] 合规情况 - 2024年度公司关联交易决策等合法合规[6] - 2024年度公司董高人员薪酬决策等合法合规[9]

会议出席情况 - 2024年公司召开董事会10次，独立董事毛惠刚出席10次[2] - 召开独立董事专门会议3次，毛惠刚出席3次[2] - 召开股东大会3次，毛惠刚出席1次[4] 考察走访情况 - 2024年2月1 - 2日，毛惠刚考察武汉中心工厂等并走访武汉市场[4] - 2024年7月29 - 31日，毛惠刚考察青海小西牛并走访西宁周边市场[4] 议案同意情况 - 2024年4月25日，毛惠刚同意《2024年度日常关联交易预计的议案》[8] - 2024年12月13日，毛惠刚同意《光明乳业股份有限公司绩效考核责任人2024年目标责任书》[9]

会议情况 - 2024年召开董事会10次，独立董事全出席[2] - 召开独立董事专门会议等多次，均全出席[2][4] 考察走访 - 2024年2 - 7月独立董事考察工厂、企业及市场[4] 其他活动 - 2024年9月独立董事参加业绩说明会[4] - 2024年独立董事现场工作超15日[5]

独立董事评估 - 公司董事会对三位独立董事2024年度独立性情况进行评估[1] - 三位独立董事符合任职资格及独立性要求[1] - 三位独立董事无妨碍独立判断关系及影响独立性情况[1]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ●会议召开时间：2025 年 5 月 15 日（星期四）15:00 至 16:30 ●网络互动地址：登录"上证路演中心"网站（http://roadshow.sseinfo.com） ●会议召开方式：网络文字交流 ●预征集投资者提问：2025 年 5 月 8 日（星期四）至 5 月 14 日（星期三） 16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 600597@brightdairy.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问 题进行回答。 一、活动类型 证券代码：600597 证券简称：光明乳业 公告编号：临 2025-009 号 光明乳业股份有限公司 关于参加 2025 年上海辖区上市公司集体业绩说明会 的公告 为便于广大投资者更深入全面地了解光明乳业股份有限公司（以下简称"公 司"）2024 年度及 2025 年第一季度的经营情况，公司定于 2025 年 5 月 15 日（星 期四）15:00 至 16:30 参加 ...

单位：元 币种：人民币 产品 2025 年 1-3 月 2024 年 1-3 月 同比变动（%） 液态奶 3,291,885,260 3,514,037,078 -6.32 其他乳制品 2,414,550,844 2,173,355,713 11.10 牧业产品 210,720,723 472,430,460 -55.40 其他 430,441,905 245,159,668 75.58 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据上海证券交易所《上市公司行业信息披露指引第十四号——食品制造》 的相关规定，现将光明乳业股份有限公司 2025 年第一季度主要经营数据（未经 审计）公告如下： 一、主营业务按产品类别分类情况 注：1、牧业产品收入降低主要原因是受市场行情影响，饲料业务收入下降。 2、其他产品收入增加主要原因是随心订第三方产品销售收入增加。 二、主营业务按地区分类情况 三、主营业务按销售模式分类情况 1 证券代码：600597 证券简称：光明乳业 公告编号：临 2025-008 号 光明乳业股份有限公司 关于 ...

审计机构相关 - 公司拟续聘毕马威华振为2025年度审计机构，待股东大会审议[3] - 2025年度审计费用不超277.6万元，与2024年持平[8] 毕马威华振情况 - 截至2024年末有合伙人241人，注会1309人，签过证券审计报告超300人[3] - 2023年业务收入超41亿，审计超39亿，证券服务超19亿[5] - 2023年上市公司年报审计客户98家，收费约5.38亿[5] 决策流程 - 2025年4月27日审计委员会建议聘任[9] - 4月28日董事会7票同意通过续聘议案[10][11]