行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 行业“反内卷”效果逐步显现，供给侧优化持续推进，多个细分领域出现提价和行业自律行为 [1][6] - 国际消防展等行业事件形成催化，消防新国标等技术标准提升加速中小企业出清，利好龙头企业 [1][6] - 新疆自治区成立70周年及新藏铁路公司成立等事件，预计将为区域带来显著投资增量 [7] - 部分企业凭借技术突破开辟新成长曲线，如工业涂料领域的国产替代和新应用场景探索 [7] 细分行业与公司推荐 - **消防报警**：推荐青鸟消防，受益于消防新国标实施带来的行业出清和技术门槛提升，公司抢滩中高端市场，工业消防国产替代进程加速，25H1海外毛利率高达48.12% [1][6] - **水泥**：推荐海螺水泥、华新水泥，上峰水泥等受益，工信部等部门联合发布《建材行业稳增长工作方案》，行业自律加速，价格推涨意愿强烈 [1][6] - **光伏玻璃**：推荐旗滨集团，福莱特、信义光能等受益，行业底部出现提价，2.0mm镀膜光伏玻璃提价幅度明显 [1][6] - **防水材料**：推荐东方雨虹、科顺股份，行业顺应倡议产品提价，自律加快推进 [1][6] - **玻纤及电子布**：推荐中国巨石、中材科技，国际复材等受益，特种电子布维持超高景气，头部企业业绩增长强劲，中国巨石25H1归母净利润同比+75.51% [1][6] - **消费建材**：推荐经营韧性超预期的三棵树，以及估值低位且具备高分红的伟星新材、兔宝宝 [1][6] - **新疆区域主题**：新疆交建、北新路桥、天山股份、雪峰科技、西部建设等标的受益于区域投资弹性提升 [7] - **工业涂料**：推荐麦加芯彩、松井股份，在新业务领域取得技术突破，船舶涂料实现国产替代，乘用车涂料25Q1同比+78.17% [7] 主要产品价格与市场数据 - **水泥市场**：本周全国水泥市场价格环比下调0.4%，全国重点地区水泥企业平均出货率低于45%，全国水泥磨机开工负荷均值为40.43%，较上周下降4.45个百分点 [2][28][39] - **浮法玻璃**：本周国内浮法玻璃均价为1289.81元/吨，较上周上涨65.07元/吨，涨幅5.31%，环比涨幅扩大 [2][67] - **光伏玻璃**：截至本周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格约13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格约20元/平方米，价格环比持平 [2][73] - **玻纤市场**：无碱粗纱市场价格暂稳，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨；电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，价格基本持平 [2][80][89] - **房地产市场**：第41周（10/04-10/11），30大中城市新房成交面积102.04万㎡，同比-46%，环比-33.94%；15城二手房成交面积97.78万㎡，同比-39%，环比+7% [3][23] 市场表现与重点公告 - 本周建材指数上涨2.41%，跑赢沪深300指数2.92个百分点 [13] - 华新水泥发布A股限制性股票激励计划，共授予257.80万股 [19] - 新疆交建中标某高速公路项目，金额为4.83亿元 [21] - 中国电建下属子公司联合体签订沙特光伏IPP项目合同，金额分别约为58.43亿元和58.76亿元 [20]

行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，且维持该评级 [1] 核心观点 - 中美贸易摩擦升温可能促使市场风险偏好变化，建材板块中具备内需+高股息的防御性板块关注度有望提升 [3] - 建材板块中的水泥、玻璃、消费建材等细分板块今年涨幅相对落后，市场风格若"高切低"，建材板块多细分领域有望受益 [3] 上周行情回顾 - 过去一周（9.29–10.12）申万建筑材料行业指数上涨4.10%，表现强于上证综指（+1.80%）、深证成指（+1.11%）、创业板指（-1.21%）和沪深300（+1.47%） [5] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名居第1位 [5] 细分领域分析 - **水泥**：7月1日水泥协会发布响应反内卷政策文件，预计将推动限制超产政策更好执行 [3]；9月份进入旺季后整体需求有所恢复但增长有限 [3]；2025年8月单月水泥产量为1.48亿吨，同比下滑6.2% [8]；中期维度看，产能有望在政策下持续下降，产能利用率将大幅提升 [3]；报告关注海螺水泥、华新水泥 [3] - **玻璃**：行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [4]；短期因政策催化，价格上涨带动中游补库 [4]；反内卷政策预计不会产生一刀切式产能出清，但会提升环保要求及成本，加速行业冷修进度 [4]；报告关注旗滨集团 [4] - **玻纤**：传统无碱粗砂需求表现平淡，但受AI产业链需求景气驱动，行业低介电产品迎来量价齐升 [4]；一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4]；报告关注中国巨石、中材科技 [4] - **消费建材**：行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4]；今年以来防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善 [4]；报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 重点公司公告 - **华新水泥**：拟向11名激励对象授予257.80万股限制性股票，授予价格为每股9.24元 [17]；计划设有相对全面股东回报和每股收益年复合增长率两个考核指标，2027会计年度末考核，每股收益年复合增长率门槛值、目标值和挑战值分别为3%、5%和7% [17]；拟斥资3225.0万-6450.0万元回购股份，价格不超25元/股 [17]；终止筹划境外子公司分拆上市，拟更名为"华新建材" [17] - **中材科技**：拟定增募资不超过44.8亿元 [18]；拟投资18.06亿元在山东济宁建设年产3500万米低介电纤维布项目 [18]；拟投资17.51亿元在山东泰安建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布（Q布）项目 [18]；两大项目合计投资总额35.6亿元，定增募集资金中31.4亿元拟用于项目建设 [18]

行业表现 - 水泥股全线回落，金隅集团跌5.49%至0.86港元，西部水泥跌4.12%至3.26港元，海螺水泥跌3.92%至24港元，中国建材跌3.85%至5.5港元，华新水泥跌1.59%至16.73港元 [1] 三季度行业状况 - 三季度是水泥行业传统淡季，2025年水泥价格呈现前高后低态势 [1] - 2025年第三季度水泥均价为353.1元/吨，环比下降27.6元/吨，同比下降33.5元/吨 [1] - 7月和8月水泥产量分别同比下降5.5%和7.0% [1] - 水泥行业三季度盈利预计整体承压 [1] 政策影响与供给优化 - 六部委联合发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，政策视角从收入端转移到利润端 [1] - 政策要求水泥行业在2025年底之前完成超产指标处置 [1] - 预计第四季度将是补充产能指标的高峰期，行业产能收缩有望加速 [1] - “反内卷”加速推进行业供给优化，供需矛盾有望缓和 [2] 未来价格与需求展望 - “金九银十”需求有望继续增长，但在终端市场疲软情况下，预计增幅有限 [2] - 考虑到冬季将迎来较长时间错峰停窑，且需求边际改善，水泥企业将继续积极推涨水泥价格 [2] - 煤价存上涨预期，将进一步对水泥价格形成支撑 [2] - 水泥价格存推涨预期，区域龙头企业盈利有望修复 [2]

水泥行业周度数据 - 本周全国高标水泥均价为349元/吨，同比下跌53元/吨，环比下跌2元/吨 [1] - 全国平均出货率为44.5%，环比下降1.9个百分点 [1] - 库容比为66.7%，环比上升1.1个百分点，同比上升2.7个百分点 [1] 玻璃行业周度数据 - 本周浮法玻璃均价为1289.81元/吨，环比上涨65.07元/吨，涨幅达5.31% [1][4] - 截至9月30日重点监测省份生产企业库存天数约为24.8天，较上周四减少1.38天 [1][4] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格维持在13元/平方米左右，环比持平 [1][4] 其他建材周度数据 - 混凝土搅拌站产能利用率为7.48%，环比下降0.19个百分点 [4] - 国内2400tex无碱缠绕直接纱均价为3524.75元/吨，环比持平 [4] - 电子布市场主流报价为4.3-4.5元/米，环比上涨6% [4] 公司估值与股息表现 - 基于PT（TTM），股息率超过5%的公司包括四川路桥、兔宝宝、上峰水泥、伟星新材、中材国际 [2] - 结合2024年现金分红比例及2025年Wind归母净利一致预期，股息率超过5%的公司新增中钢国际、隧道股份、塔牌集团、中国建筑 [2] - 结合市值及2025年净利预期，中国建筑PE为4.8倍，隧道股份为6.8倍，中材国际为7.6倍，四川路桥为8.8倍 [2] - 基于PB（MRQ），PB低于1的公司包括隧道股份、塔牌集团、中国建筑 [2] 投资主题与推荐方向 - 推荐出海方向，重点包括非洲建材、玻纤及非洲电解铝板块 [2] - 推荐参与国际化竞争的龙头企业，如科达制造、华新水泥、华通线缆 [2] - 中国巨石因具备美国、埃及两个海外基地，直接受益于外需拉动 [2] - 继续推荐AI铜箔和AI电子布，需求景气方向保持 [3] - 受益于资本开支扩张，半导体洁净室和PCB设备同样受益 [3] 其他周期品市场动态 - 电解铝方面，美国宏观经济数据持续真空，铝价短期内或以偏强震荡为主 [4] - 钢铁基本面边际好转，但在供需双弱预期下，钢价或窄幅趋弱调整 [5] - 煤炭价格环比上涨，沥青和有机硅价格环比持平，原油和PE价格环比下降 [5] 公司重要公告与变动 - 中材科技拟定增募资不超过44.8亿元，用于低介电纤维布项目及补充流动资金等 [6] - 华新水泥计划授予限制性股票257.8万股，并拟斥资3225万至6450万元回购股份，同时拟更名为"华新建材"并终止境外子公司分拆上市 [6] - 中材国际发布2025年第三季度主要经营数据 [6]

公司概况与股权结构 * 华新水泥是国内领先的水泥企业 总产能约1.26亿吨 骨料产能接近3亿吨 海外产能约3000万吨 覆盖超过10个国家[4] * 公司大股东为全球水泥龙头拉法基豪瑞 二股东为湖北省国资委黄石国资委[4] 战略转型与盈利模式 * 公司通过拓展骨料业务和海外市场 实现了从单纯依赖国内周期性市场向周期成长属性转变[5] * 预计2025年后海外业务利润占比将超过50% 走出差异化阿尔法路径[2][5] * 预计2026年公司总利润可达40亿元 对应市值目标600亿元以上[3][14] 骨料业务优势与特点 * 骨料需求韧性强于水泥 不易受房地产市场波动影响 一吨水泥需配比4-5吨骨料 基建项目比例可达8-10吨[6] * 骨料具有区域定价属性 形成封闭市场溢价 价格低廉（每吨30-40元）运输半径短[6] * 华新水泥在骨料领域优势在于早期布局和低成本矿源获取 原材料成本约为2-3元/吨 远低于同行普遍的7-8元/吨[2][6] 非洲市场机遇与竞争格局 * 非洲是华新水泥未来最大增长点之一 当前水泥需求量约2.5亿吨 每年增速3-4%[7][8] * 非洲市场空间巨大 若与北非对标未来需求可能增长3倍 若与中国整体对标可能增长8倍[8] * 非洲水泥市场由丹格特、拉法基、海德堡和华新主导 华新已成为当地第四大企业 占据约5%市场份额[2][9] * 非洲水泥价格是中国价格的2至4倍 中国每吨约250元 非洲最便宜地区约600元 高价地区达1500至2000元[9] 公司在非洲的核心优势 * 华新水泥拥有成熟的供应链、工艺技术和装备优势 可自主进行技术优化和装备升级[10] * 股东拉法基豪瑞是非洲最大企业之一 为华新扩展提供重要支持[11] * 通过技改项目显著提升工厂利润 例如赞比亚工厂利润从1亿左右提升到1.6亿元以上[11] 重点项目与业绩表现 * 尼日利亚项目是重要投资 2025年开始并表 上半年利润达到6亿元 同比增长超过3倍[12] * 项目盈利能力强劲 得益于当地良好市场格局及涨价40%抵消货币贬值影响 按二季度4亿元利润计算全年预计可达16亿元[12] 国内外业务展望 * 国内水泥行业供给端反内卷政策和超产治理有望推动区域价格上涨10至20元[3][13] * 海外市场通过收购及扩产实现盈利增长 例如去年收购一家南美骨料公司贡献利润约1亿元[13]

市场风格切换讨论 - 国庆节后市场震荡，科技成长板块疲软，建材、公用事业等顺周期资产逆市活跃，引发市场风格切换讨论 [1] - 机构调仓换股路径为市场风格切换提供佐证 [1] 机构增持顺周期板块 - 华新水泥10月10日逆市走强并涨停，朱少醒管理的富国天惠精选成长在三季度大幅增持，持股从6月末的50万股增至9月30日的900.42万股，新进为第八大流通股东 [1] - 7月以来华新水泥累计涨幅超过70% [1] - 旗滨集团获得基金经理增持，杨锐文管理的景顺长城新能源产业在三季度增持557.33万股至3481.93万股，为第五大流通股东 [2] - 郑澄然管理的广发高端制造新进为旗滨集团第七大流通股东，持股3182.09万股 [2] - 7月以来旗滨集团股价累计涨逾40% [2] - 金岭矿业和道氏技术获公募基金新进，钟帅管理的华夏卓越成长新进为金岭矿业第五大流通股东，持股332.61万股 [2] - 中航新起航新进为道氏技术第六大流通股东，持股671.13万股 [2] - 7月以来金岭矿业累计上涨44.89%，道氏技术累计上涨56.49% [2] 机构减持科技成长板块 - 新点软件遭陈涛管理的中庚价值先锋减持28.05万股至1137.19万股，中庚小盘价值退出前十大流通股东 [3] - 芯原股份遭刘慧影管理的诺安成长减持128.20万股至930.48万股 [3] - 尽管遭遇减持，芯原股份自8月28日以来股价仍上涨超过15% [3] - 国机汽车遭唐晓斌管理的广发多因子减持超过200万股至235.63万股 [3] - 自8月20日以来国机汽车累计下跌6.44% [3] 机构对科技成长板块观点 - 有观点认为科技板块估值高，止盈需求大，但市场风险偏好积极，科技主线可能延续，回调或打开布局窗口 [3] - 金鹰基金表示科技成长仍具高估值弹性，可关注AI应用和国内半导体先进制程等方向 [3] - 新能源板块中的储能、风电等获得产业积极进展，部分方向可依靠订单兑现和量价齐升支撑短期业绩 [3]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 政策持续推动建筑业向工业化、数字化、绿色化转型，旨在打造“中国建造”升级版，为绿色建材、智能建造等领域打开新的增长空间，凸显建材板块长期投资价值 [1] - 细分领域机会明确：消费建材、水泥（节能降碳）、玻纤（海外关税优势）、药用玻璃（政策驱动渗透率提升）均存在结构性机会 [1] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月6日至10月10日）建筑材料指数上涨2.66%，同期沪深300指数下跌0.51%，跑赢大盘3.18个百分点 [2][11] - 近三个月建材指数上涨14.73%，略跑输沪深300指数（上涨14.91%）0.18个百分点；近一年建材指数上涨21.26%，跑赢沪深300指数（上涨16.55%）4.71个百分点 [2][11] - 细分板块中，水泥制造涨幅最大，达5.36%，玻纤制造是唯一下跌的子板块，跌幅为0.52% [14] - 当前建材板块平均市盈率（PE）为30.12倍，市净率（PB）为1.37倍，估值处于A股全行业较低水平 [17] 水泥板块跟踪 - 价格方面：全国P.O42.5散装水泥平均价为287.21元/吨，环比下跌0.26%，区域表现分化，华中地区上涨1.32%，华东地区下跌1.57% [4][22] - 库存方面：全国熟料库容比为67.40%，环比持平 [4][23] - 成本利润方面：水泥-煤炭价差为194.36元/吨，环比上涨1.30%；主要原材料动力煤价格周环比下跌0.69% [4][57] 玻璃板块跟踪 - 浮法玻璃：现货均价为1301.65元/吨，环比上涨9.35元/吨，涨幅0.72%；但期货价格下跌2.86% [4][76] - 光伏玻璃：均价为125.00元/重量箱，环比持平 [4][83] - 库存与成本：全国浮法玻璃库存环比增加696万重量箱，增幅达13.71%；主要原材料重质纯碱价格环比下跌0.78% [4][78][85] - 盈利能力：浮法玻璃不同工艺路线的价差均环比上涨，涨幅在5.16%至12.49%之间；光伏玻璃价差环比微涨0.10% [4][98][101] 玻璃纤维板块跟踪 - 市场价格整体维稳，无碱2400tex直接纱报价区间为3400-4000元/吨，实际成交存在灵活空间 [4][105] - 电子纱市场暂稳运行，G75主流报价8300-9200元/吨，后续价格存在提涨可能 [106] 消费建材板块跟踪 - 主要原材料价格小幅波动：原油价格周环比下跌3.59%至65.05美元/桶；沥青价格持平；丙烯酸、钛白粉价格周环比分别下跌1.14%和0.38% [4][115] - 原材料成本压力有所缓解，为消费建材企业盈利能力改善提供空间 [116] 重点公司推荐 - 消费建材板块：推荐三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金；受益标的包括北新建材 [1] - 水泥板块：受益标的包括海螺水泥、华新水泥、上峰水泥 [1] - 玻纤板块：推荐中国巨石；受益标的包括中材科技、长海股份、国际复材 [1] - 药用玻璃板块：推荐力诺药包、山东药玻 [1]

顺周期板块表现与基金经理调仓 - 近期顺周期板块表现亮眼 吸引投资者广泛关注[2] - 知名基金经理朱少醒管理的富国天惠LOF在三季度增持水泥龙头华新水泥[2][3] - 玻璃龙头旗滨集团获得知名基金经理杨锐文、郑澄然的增持[2][3] 华新水泥持仓变动 - 截至9月30日 朱少醒管理的富国天惠LOF新进入华新水泥前十大股东序列 持股978.13万股[3] - 相较于2025年6月末的50万股持仓 增持幅度显著[3] - 7月以来华新水泥股价累计涨幅超过70%[3] - 截至2025年6月末 杨鑫鑫管理的工银创新动力、刘莉莉管理的富国研究精选等基金对华新水泥均有百万股以上持仓[3] 旗滨集团持仓变动 - 截至9月25日 郑澄然管理的广发高端制造新进入旗滨集团前十大股东序列 持股3182.09万股[3][4] - 该基金在2025年6月末尚未持有旗滨集团[3][4] - 杨锐文管理的景顺长城新能源产业在6月末基础上增持557.33万股旗滨集团 总持仓超过3400万股[4] - 该基金一季度末持股超3500万股 二季度末减至不足3000万股 三季度末又增至3400万股以上[4] - 7月以来旗滨集团股价涨幅超过42%[4] 市场驱动因素与行业观点 - 近期商品市场反弹主要由"反内卷"政策预期升温驱动 建材行业政策明确产能管控后市场信心修复[2][6] - 商品市场处于"强预期、弱现实"的反复博弈阶段 后续"反内卷"政策仍有期待空间[2][6] - 在稳楼市政策推动下 前端地产销售企稳迹象初显 地产基本面有望逐步筑底[6] - 传统建材端水泥、涂料等品种盈利改善 非传统建材端玻纤业绩表现较优[6] - 科技成长板块回调 建材、公用事业等顺周期板块逆势活跃[6] - A股科技和顺周期板块之间的分化已达历史高位水平 阶段面临收敛 市场或短暂进行风格再平衡[6]

顺周期板块表现与机构动向 - 近期顺周期板块表现亮眼，建材等行业逆势活跃，而科技成长板块出现回调 [1][6] - 市场对风格切换的讨论升温，但观点认为当前分化处于历史高位，可能仅是短暂的风格再平衡，而非彻底转向 [6] 知名基金经理调仓操作 - 知名基金经理朱少醒管理的富国天惠LOF在三季度大幅增持水泥龙头华新水泥，持股数量从6月末的50万股增至978.13万股，新进入前十大股东序列 [1][2] - 华新水泥股价自7月以来累计涨幅超过70% [2] - 玻璃龙头旗滨集团获得基金经理郑澄然和杨锐文的增持，郑澄然管理的广发高端制造新进前十大股东，持股3182.09万股；杨锐文管理的景顺长城新能源产业增持557.33万股，总持仓超过3400万股 [1][4] - 旗滨集团股价自7月以来涨幅超过42% [4] 行业政策与市场观点 - 商品市场反弹主要由“反内卷”政策预期升温驱动，建材行业在明确产能管控后市场信心得到修复 [1][5] - 当前商品市场处于“强预期、弱现实”的反复博弈阶段，后续“反内卷”政策仍有期待空间 [1][5] - 在稳楼市政策推动下，地产销售出现企稳迹象，基本面有望逐步筑底，传统建材如水泥、涂料盈利改善，非传统建材如玻纤业绩表现较优 [5]

公司股价与市场表现 - 公司股价于10月10日盘中涨停，报收20.22元/股，年内累计涨幅达73.81%，总市值420.37亿元 [1] - 公司拟更名为“华新建材集团股份有限公司”，证券简称为“华新建材”，以更准确涵盖业务范围 [1] 股份回购计划 - 公司拟使用自有资金回购A股股份用于股权激励，回购资金总额不低于3225万元，不高于6450万元，回购价格不超过25元/股 [1] - 公司于10月9日首次回购股份155.72万股，占总股本0.07%，最高价18.4元/股，最低价17.7元/股，已支付总金额约2808.85万元 [1] 业务转型与战略发展 - 公司从地方性水泥工厂发展为全球化建材集团，业务覆盖国内17个省区市及海外20个国家，拥有300余家分子公司 [2] - 公司业务已拓展至水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建材等全产业链 [2] - 截至2024年底，公司水泥业务收入占总收入比重为55%，非水泥业务成为重要利润贡献点 [2] 产能与财务数据 - 截至2024年底，公司具备水泥产能1.26亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土50084方/小时、骨料2.85亿吨/年 [3] - 2025年上半年，公司实现营收160.47亿元，同比下降1.17%，净利润11.03亿元，同比增长51.05% [4] 分拆上市计划变更 - 公司终止境外子公司分拆上市计划，原因为分拆所需时间超出预期，且存在分拆完成前相关净利润占比可能超过规定50%的风险 [3]