业绩总结 - 2023年度备考合并财务报表营业收入44.42亿元，2024年1 - 9月为23.92亿元[7] - 2023年度备考合并财务报表净利润5.04亿元，2024年1 - 9月为2.38亿元[7] - 2023年度备考合并财务报表总资产67.39亿元，2024年9月30日为35.46亿元[7] - 2023年度备考合并财务报表总负债22.54亿元，2024年9月30日为15.15亿元[7] - 最终标的公司2023年全年EBITDA为1.55亿美元，2024年前三季度为1.06亿美元[10] 市场扩张和并购 - 公司拟56044万美元收购标的公司A 100%股权，27769万美元收购标的公司B 100%股权[3] - 本次交易需提交公司股东会审议通过，关联股东回避表决[16] - 本次交易须获得国家发改委、商务部批准，完成外汇登记，获得尼日利亚相关委员会批准[16] 其他新策略 - 公司将根据交易进展及时履行信息披露义务[16] 数据相关 - 尼日利亚奈拉兑人民币汇率从2023年1月1日的0.015499352降至2024年9月30日的0.004374538 [9] - 2025年1月至今奈拉兑美元平均汇率较2024年下半年平均汇率升值约5.2% [9] - 尼日利亚人口基数2.28亿人，人口增速2.54% [11] - 尼日利亚最近三年累计通货膨胀率为110.9% [12] 其他 - 公司管理层认为尼日利亚目前未处于恶性通货膨胀经济环境，备考合并财务报表不适用相关折算规定[13] - 公司会计师已就备考合并财务报表出具专项审计报告，详情见指定审计报告[13] - 公司会计师认为管理层对未适用相关折算规定的分析和结论符合企业会计准则[15]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会3月19日14点召开[3] - 会议地点在湖北武汉华新大厦B座2楼会议室[3] - 网络投票3月19日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[5] 议案情况 - 审议收购豪瑞尼日利亚资产等4项议案[8] - 议案1 2024年10月26日披露，其他12月2日披露[9] - 特别决议议案为第4项，第1项关联股东回避表决[10][11] 时间节点 - 股权登记日为2025年3月12日[15]

市场扩张和并购 - 公司拟56044万美元现金收购标的公司A 100%股权，27769万美元现金收购标的公司B 100%股权[12] - 收购完成后，公司将间接持有最终标的公司83.81%股份，还须对余下16.19%公众股权要约收购，代价不超每股0.062072美元[22] - 最终标的公司已发行和已缴足股本为8,053,897,860.50奈拉，水泥产能1,060万吨/年，混凝土产能40万方/年[28] 业绩总结 - 2023年度营业收入4,441,987,484元，2024年1 - 9月为2,392,393,331元[29] - 2023年度税前利润794,831,700元，2024年1 - 9月为392,971,347元[29] - 2024年1 - 9月，公司海外水泥及商品熟料销量1204.63万吨，同比增长41%[42] - 2024年1 - 9月，公司海外业务实现营业收入59.36亿元，同比增长49%[42] - 2024年1 - 9月，公司海外业务实现净利润8.47亿元，同比增长32%[42] 未来展望 - 公司拟公开发行不超30亿元公司债券，可视市场情况分期发行[52] - 公司拟注册发行中期票据规模不超过30亿元，可视市场情况分期发行[71] 其他新策略 - 华新水泥拟对《公司章程》及其附件相关条款进行修订[88] - 公司发行境外上市外资股和内资股的计划，可自证券监督管理机构批准之日起15个月内分别实施[90]

会议情况 - 华新水泥第十一届董事会第九次会议于2025年2月24日通讯召开[2] - 会议应到董事9人实到9人，由董事长徐永模主持[2] 决策事项 - 审议通过召开2025年第一次临时股东会的议案[3] - 临时股东会将审议收购豪瑞尼日利亚资产等四项议案[3] - 授权董事长决定临时股东会具体时间[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][38] 报告的核心观点 - 华新水泥海外产能密集布局，盈利有望迈上新台阶，24 - 26 年归母净利润预计为 18.3/28.8/31.5 亿元，国内盈利 25 年有望触底反弹，海外已有项目有盈利空间，新收购资产预计贡献 7 - 10 亿利润，当前估值 12xPE，股息率约 4.4%，海外业绩释放弹性可期 [1][38] 各部分总结 海外业务持续扩张，盈利能力更优 - 外资 + 国资共同持股，2011 年实施“走出去”战略，截至 24 年年中海外业务覆盖 16 个国家，已投产海外年产能 1486 万吨，位列第三，“十四五”计划海外水泥产能扩张至 3000 - 5000 万吨 [2][12] - 海外产能主要布局在中亚、东南亚、中东、非洲等地，马拉维、莫桑比克分别有年产 62/93 万吨在建产能，非洲业绩提升空间大 [2][12] - 海外收入占比从 22 年的 14%提升至 24H1 的 22%，24H1 海外收入 37 亿元，同比 +55.5%，国内收入增速同比 -4.2% [2][15] - 23 年海外 EBITDA 约 19.34 亿元，同比 +38%，占比 24%，24H1 约 9.12 亿元，占比提升至 28%，海外 EBITDA 利润率比国内高 10 个点上下，24H1 海外/国内分别为 24.7%/18.5% [2][15] 密集布局海外产能，利润有望迈上新台阶 - 23 年收购阿曼、南非及莫桑比克龙头公司，24H1 启动马拉维项目，24 年底海外新点火和收购加快 [3][25] - 24 年 11 月 29 日莫桑比克 3000T/D 熟料生产线点火，预计贡献约 2 亿元利润 [3][26] - 24 年 12 月 1 日斥资 8.38 亿美元收购尼日利亚资产，测算权益净利润约 3.5 - 6.9 亿元 [3][26] - 24 年 12 月 16 日斥资 1.866 亿美元收购巴西骨料厂，预计利润贡献约 1500 万美元（折合人民币约 1 亿元） [3][26] 海外需求仍具增长动能，供给相对平稳，盈利持续性仍存 - 未来重点建设在非洲，23 年非洲城镇化率和人均水泥产量分别相当于我国 20 年/30 年前水平，需求增长空间大 [4][30] - 公司产能布局国家中，除南非和马拉维，23 年 GDP 增速高于非洲整体 2.6%，经济动能强，尼日利亚、坦桑尼亚为人口大国，支撑水泥需求 [4][30] - 供给端中资企业冲击较弱，仅西部水泥在莫桑比克有产能扩张计划，其余地区暂无计划 [34] 盈利预测 - 24 年前三季度净利润 11 亿元，预计全年 18 亿元，25 年国内盈利触底反弹，海外已有项目有空间，新收购资产贡献 7 - 10 亿利润 [1][38] - 预计 24 - 26 年归母净利润为 18.3/28.8/31.5 亿元（前值：18.3/20.9/24.4 亿元） [1][38] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,470.38|33,757.09|34,780.90|40,236.72|42,417.78| |增长率(%)|(6.14)|10.79|3.03|15.69|5.42| |归属母公司净利润(百万元)|2,698.87|2,762.12|1,831.60|2,880.75|3,148.78| |增长率(%)|(49.68)|2.34|(33.69)|57.28|9.30| |EPS(元/股)|1.30|1.33|0.88|1.39|1.51| |市盈率(P/E)|9.19|8.98|13.54|8.61|7.88| |市净率(P/B)|0.90|0.86|0.83|0.78|0.74| |市销率(P/S)|0.81|0.73|0.71|0.62|0.58| |EV/EBITDA|5.65|4.63|4.61|3.54|3.19|[5][42]

融资情况 - 2023年2月17日公司股东大会通过不超30亿元公开发行公司债券议案[3] - 完成2025年“一带一路”科技创新公司债券（第一期）发行，规模11亿[3] - 债券期限5年，票面利率2.14%，单利按年付息[3] 评级与用途 - 发行人主体及债项评级均为AAA（中诚信）[3] - 募集资金用于“一带一路”沿线投资及补充流动资金[3]

公司概况 - 公司成立于1907年，是中国最早的三家水利企业之一，业务覆盖国内17个省市和海外16个国家[1] - 公司产能：水泥1.27亿吨，骨料2.8亿吨，混凝土每小时5.2万方[1] - 公司通过资本市场募集资金42亿元，分红126亿元，分红金额是募集资金的三倍[3] 财务表现 - 2024年1-9月营业收入同比增长2.3%，但经营利润同比下滑9%，下滑幅度好于行业平均水平[2] - 海外业务收入占比24%，非水利业务占比45%[3] - 海外产能：25家工厂，其中17家为水利工厂，海外火波能力达到2254万帧[3] 行业动态 - 2024年水泥行业首次出现亏损，公司营业收入保持增长，业绩下滑幅度好于行业平均水平[2] - 2024年水泥价格年初较低，年中继续下跌，8月出现回升，10月初开始恢复性上扬[4][5] - 2024年四季度水泥行业整体销售情况下滑，国内水泥消费量同比下滑[6] 海外业务 - 尼日利亚资产受汇率贬值影响，2024年1-9月盈利能力仍不错，盈利3000多万美元[8][9] - 中亚地区乌兹别克斯坦水泥价格大幅下降，吉尔吉斯和塔吉克斯坦价格保持稳定[25][26] - 非洲和中东地区水泥价格相对稳定，部分国家价格上升[27] - 巴西市场房地产和基建投资增加，建材需求表现良好[29] 资本开支与融资 - 公司资本支出主要集中在海外，国内主要为超低排放和维护性资本支出[30][31] - 公司每年分红比例不低于当年利润的三分之一，兼顾股东回报和发展需求[32] - 公司通过债权融资和银行贷款解决资金需求，银行愿意提供人民币和美元贷款[33] 其他重要信息 - 公司具备全球最先进的水泥工艺和装备，掌握核心技术，具备一体化发展能力[11][12] - 公司应收账款92%在1.7年以内，85%在6个月以内，风险可控[20][21] - 长江流域骨料供需结构面临压力，供给增长，需求下滑[22][23] - 国家政策对水泥行业供给端进行调整，预计2024年供给端将有好转[17][18][19]

资产出售 - 子公司以8.5亿元出售非流动资产[5] - 拟出售资产2023年10月31日价值83958.02万元[10] - 出售资产所得用作集团一般营运资金[13] 支付安排 - 协议签订后3日内支付补偿款50%[11] - 动产搬迁确认后5个工作日内支付30%[11] - 厂区拆除确认后5个工作日内支付20%[12] 公司信息 - 东骏水泥注册资本26000万元，土地面积290617.42平方米[7] - 东骏水泥生产线初始投资7.35亿元[7] - 国资昆明注册资本13037.51万元[7]

会议概况 - 华新水泥2024年核心员工持股计划第二期第一次持有人会议于12月24日通讯召开[3] - 739人出席，代表份额3859.26万份，占总份额98.5%[3] 会议决议 - 审议通过设立5人管理委员会，任期与持股计划存续期一致[4] - 选举叶家兴等5人为委员，叶家兴为主任委员[5] - 授权管理委员会办理持股计划相关事宜[5]

业绩总结 - 2024年上半年海外业务收入约35.87亿元，涉及16个国家[4] 未来展望 - 2025年拟开展外汇衍生品套期保值交易，金额上限8亿美元[5] - 预计动用保证金和权利金上限不超8000万美元[5] 新策略 - 2024年12月20日通过开展外汇衍生品套期保值交易议案[7] - 交易期限至2025年12月31日，目的是规避外汇风险[6][4] - 交易品种含外汇远期、掉期、期权等，资金源于自有资金[4][5] - 交易对手为有资格的国内外金融机构，存在多种风险[5][9]