公司决策 - 华新水泥第十一届董事会第八次会议于2024年12月20日通讯召开，9位董事全到[2] - 公司拟8.5亿元接受昆明政府部分非流动资产征收及采矿权出让金补偿[3] - 董事会同意公司2025年度开展外汇衍生品套期保值业务[4]

公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥通过全资收购巴西骨料资产，正式进军南美市场，这是公司海外多业务发展战略的重要举措，也是开拓南美洲建材市场的里程碑事件[1][6] - 此次收购将助力公司海外业务进一步扩大布局，尤其是在非洲、东南亚、中亚、中东以外开辟新的市场[7] 根据相关目录分别进行总结 事件与收购细节 - 2024年12月16日晚，华新水泥公告旗下全资子公司签署股权收购协议，计划以总代价1.866亿美元收购巴西EMBUS.A.ENGENHARIAECOMÉRCIO公司100%的股权，该公司主营骨料及砂石产品的生产与销售，并持有四座位于巴西圣保罗州的骨料工厂[1] - 标的资产拥有880万吨骨料年产能，2023年税后利润约1713万美元，标的公司B在巴西圣保罗州拥有四座骨料工厂，总产能共计880万吨/年（2023年实际产量620万吨），地理位置优越，资源储量丰富[1] 海外布局与战略 - 华新水泥近年来海外业务收入占比持续提升，截至24H1，公司已在12个国家布局，海外水泥熟料产能为1544万吨/年，水泥粉磨能力已达2254万吨/年，海外业务收入占比23%，同比+8pcts，该占比在国内水泥企业中遥遥领先[5] - 巴西是拉美区域最大的经济体，2023年国内生产总值达2.2万亿美元，全球排名第九，具备巨大的经济发展潜力，此次收购是公司开拓南美洲建材市场的里程碑事件[6] 财务表现与盈利预测 - 2024年，受地产需求下滑及基建需求增速放缓影响，水泥行业需求及价格出现较大幅度下滑，结合24年前三季度经营数据，下调公司24-26年归母净利润预测分别至20.1/28.9/33.2亿元，下调幅度为-29%/-10%/-11%，对应24年PE估值约13x[7] - 2023年标的公司B税后利润为1713.3万美元，对应税后利润为1.25亿人民币，占华新水泥2023年归母净利润比重为4.5%，标的资产利润占公司利润比重逐年提升[1] 投资建议 - 考虑到24Q4国内南方各区域水泥价格普遍上调，仍看好水泥企业盈利水平底部反转，对公司维持"买入"评级[7]

报告公司投资评级 - 华新水泥的投资评级为"增持（维持）"[1] 报告的核心观点 - 华新水泥首次落子南美市场，通过收购巴西的骨料工厂，加速海外骨料产业的布局[1][3] - 此次收购将增加公司在南美的市场份额，并有望通过巴西建筑业的景气度提升带来长期盈利增长[3] - 公司海外经营版图持续壮大，通过并购在非洲和南美的新市场布局，有望持续贡献新增长点[4] 盈利预测与估值 - 2022年至2026年的营业总收入预测分别为30470百万元、33757百万元、34130百万元、39689百万元和42956百万元，同比变化分别为-6.14%、10.79%、1.10%、16.29%和8.23%[1] - 2022年至2026年的归母净利润预测分别为2699百万元、2762百万元、1748百万元、2345百万元和2747百万元，同比变化分别为-49.68%、2.34%、-36.72%、34.14%和17.16%[1] - 2022年至2026年的EPS预测分别为1.30元/股、1.33元/股、0.84元/股、1.13元/股和1.32元/股，对应的P/E分别为9.51、9.30、14.69、10.95和9.35[1] 收购事项 - 公司公告签署股权收购协议，拟以1.866亿美元的总代价收购标的公司A100%股权（持有标的公司B60%股权）和标的公司B40%股权，收购事项完成后标的公司将成为公司全资子公司，交割最后期限日约定为2025年12月16日[2] - 标的公司在巴西拥有4座骨料工厂，总产能880万吨/年（2023年实际产量620万吨），位于圣保罗州的核心经济区大都会，巴西是拉美最大经济体和人口最多的国家[3] - 标的公司B2023年全年、2024年1-9月的税后利润分别为1713万、1282万美元，交易对价对应2023年11倍税后利润[3] 海外布局 - 公司近期连续落地西非尼日利亚、南美巴西的两项并购，均为公司此前市场空白区域，巴西市场也是中国水泥企业首次进入[4] - 若两项并购顺利完成后，公司海外水泥粉磨产能将增加1060万吨/年，合计将超过3300万吨/年，公司海外骨料工厂将新增4座达到10座，骨料产能增加880万吨/年[4] 财务预测 - 2023年至2026年的营业总收入预测分别为33757百万元、34130百万元、39689百万元和42956百万元，同比变化分别为10.79%、1.10%、16.29%和8.23%[12] - 2023年至2026年的归母净利润预测分别为2762百万元、1748百万元、2345百万元和2747百万元，同比变化分别为2.34%、-36.72%、34.14%和17.16%[12] - 2023年至2026年的每股收益预测分别为1.33元/股、0.84元/股、1.13元/股和1.32元/股[12] 市场数据 - 收盘价为12.35元，一年最低/最高价为9.91/16.09元，市净率为0.89倍，流通A股市值为16601.80百万元，总市值为25675.60百万元[8] - 每股净资产为13.91元，资产负债率为51.52%，总股本为2079.00百万股，流通A股为1344.28百万股[9]

市场扩张和并购 - 2024年12月16日公司全资子公司签署股权收购协议[4][6][8] - 收购标的公司A 100%股权及标的公司B 40%股权，总代价约1.866亿美元[4][6][12] - 收购事项交割最后期限约为2025年12月16日[11] - 收购事项适用百分比率高于5%但低于25%，构成须予披露交易[5][29] - 收购事项须待先决条件达成或获豁免，未必一定进行[31] 标的公司情况 - 标的公司A 2021 - 2023年及2024年前9个月税前利润分别为2220、3168、8611、7564千美元[26] - 标的公司A 2023年12月31日经审核资产净值为4230万美元[26] - 标的公司B 2021 - 2023年及2024年前9个月税前利润分别为5593、8269、25695、18957千美元[28] - 标的公司B 2023年12月31日经审核资产净值为6943万美元[28] - 标的公司B在巴西四座骨料工厂总产能880万吨/年，2023年实际产量620万吨[17] 其他信息 - 公司在14个中国省市及12个海外国家拥有近300家子公司[19] - 买方华新（海南）投资有限公司为公司全资子公司，注册资本56000万美元[20]

公司信息 - 公司为华新水泥股份有限公司，股份代号6655[2] 地址变更 - 香港主要营业地址2025年1月10日起变更为香港铜锣湾希慎道33号利园一期19楼1917室[3] - 公司网站等联系方式维持不变[3] 董事会成员 - 执行董事有李叶青（总裁）、刘凤山（副总裁）[3] - 非执行董事有徐永模（主席）等4人[3] - 独立非执行董事有黄灌球等3人[3]

核心观点 - 华新水泥计划通过关联交易收购Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产，以进一步扩大其海外业务规模，利用海外市场更高的增速和利润率来稳定公司业绩 [1][2][8] 交易细节 - 华新水泥计划分别斥资5.6亿美元和2.8亿美元购买Holcim Limited旗下位于尼日利亚的建材资产 [1] - 交易完成后，华新水泥将间接持有最终标的公司83.81%的股份，并将其纳入合并报表范围 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年净利润分别为0.57亿美元、0.36亿美元，有望为上市公司贡献4至5亿元的利润增量 [2] - 标的公司2023年、2024年上半年营业收入分别为4.52亿美元、2.9亿美元，净利润率保持在12.5%左右 [9] - 华新水泥预估标的公司100%股份的价值在11亿至16亿美元之间 [17] 海外市场表现 - 华新水泥海外水泥及商品熟料销量2024年1~9月同比增长41%，实现营业收入59.36亿元，实现净利润8.47亿元 [5] - 海外市场营收占比不足25%，却为上市公司提供了半数左右的盈利 [5] - 海外业务业绩的提升已经成为稳定公司业绩的重要支撑 [6] - 参考其他同业公司，海外市场的利润率强于国内市场，如海螺水泥海外市场毛利率达到39.99%，天山股份海外区域毛利率高达43.93% [6][7] 行业背景 - 国内水泥行业竞争加剧、盈利下降，2019年至2021年归母净利润总额均保持在550亿元以上，2022年、2023年逐步降至266亿元、150亿元，2023年前三季度萎缩至30亿元 [5] - 尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高，全国仅三家水泥企业，第一大水泥厂商占有50%以上的市场份额，人均水泥年消费量仅约140公斤，水泥行业发展潜力较大 [8] Holcim资产腾挪 - Holcim Limited由法国拉法基与瑞士豪瑞合并而来，业务遍布全球 [3] - Holcim集团近几年资产出售频繁，包括计划出售巴西、印度、印尼等东南亚地区的建材资产 [4] - 2021年4月，Holcim计划撤出巴西市场，并与巴西伊塔乌联合银行达成协议，为其在巴西市场价值约15亿美元的资产寻找买家 [15] - 2022年5月，印度阿达尼集团以105亿美元的代价收购了Holcim在当地的水泥业务 [15] 交易审批 - 此次交易需通过华新水泥股东大会审核，国家发展和改革委员会、商务部的批准，以及尼日利亚相关部门的批准 [4] - 如若华新水泥完成相关股权交割后，需对剩余标的公司剩余的16.19%公众股权进行强制要约收购 [16] - 交易尚需完成在国家外汇管理局的外汇登记，以及获得尼日利亚联邦竞争和消费者保护委员会的批准 [17]

投资评级 - 华新水泥 (6655 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为港币 10.09 元，维持评级 [2] - 华新水泥 (600801 CH) 的投资评级为“买入”，目标价为人民币 15.73 元，维持评级 [2] 核心观点 - 华新水泥计划以 8.38 亿美元现金收购 Lafarge Africa Plc 公司 83.81%的股权，进一步彰显其国际化战略的决心，预计 2025 年国内市场和海外发展将形成共振，重申“买入”评级 [5] 基本数据 - 华新水泥 (6655 HK) 的收盘价为港币 7.86 元，市值为 16,341 百万港币，6 个月平均日成交额为 6.50 百万港币，52 周价格范围为 5.92-11.40 港币 [3] - 华新水泥 (600801 CH) 的收盘价为人民币 13.73 元，市值为 28,545 百万人民币，6 个月平均日成交额为 132.69 百万人民币，52 周价格范围为 10.10-15.87 人民币 [3] 拟收购标的 - Lafarge Africa Plc 是尼日利亚水泥行业的龙头企业之一，拥有 1060 万吨/年水泥和 40 万吨/年商混产能，2023 年水泥吨毛利约 24 美元/吨，略低于华新水泥海外项目的平均吨毛利 [6] 海外发展 - 截至 2024 年 9 月末，华新水泥在 12 个海外国家布局了生产线，海外熟料产能占比 21%，9M24 海外水泥熟料销量同比增长 41%，海外市场税后利润占比达 54%，海外发展已成为公司成长的重要动力 [7] 国内市场展望 - 预计 2025 年水泥行业供给侧将逐步优化，国内水泥价格中枢有望抬升，公司国内外水泥业务有望在 2025 年形成共振 [8] 经营预测 - 2024E-2026E 年营业收入预测分别为 35,500 百万人民币、38,347 百万人民币、39,819 百万人民币，同比增长 5.16%、8.02%、3.84% [9] - 2024E-2026E 年归属母公司净利润预测分别为 2,162 百万人民币、2,680 百万人民币、2,812 百万人民币，同比增长 -21.73%、23.96%、4.93% [9] - 2024E-2026E 年 EPS 预测分别为 1.04 元、1.29 元、1.35 元 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 看好2025年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优秀 [1] - 对于非洲水泥市场持乐观态度，预计非洲地区水泥需求上升，华新水泥具备提升经营业绩的能力 [3] - 进军非洲第一大经济体，海外水泥布局再下一城，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态点评 - 2024年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地执行了单月30%幅度左右的限产，使得当地水泥价格出现较大幅度反弹，四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100元/吨以上，超过2023年Q4高点 [1] - 公司短期有望受益于水泥价格上行，海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率4.1%（不考虑并购和Q4涨价），配置价值优秀 [1] 非洲市场分析 - 尼日利亚目前人均水泥消费量140公斤，未来随着一带一路项目建设，预计非洲地区水泥需求上升 [3] - 尼日利亚市场集中度高，全国仅三家企业，第一大公司市占率50%以上，华新水泥具备进一步提升经营业绩的能力 [3] - 非洲地区优质石灰石资源较为稀缺，先发者有一定成本优势，利于行业整体盈利能力维持 [3] 海外扩张 - 最终标的公司在尼日利亚有4家大型水泥工厂，合计产能1060万吨，2023年收入为4.5亿美元，净利润为0.57亿美元，分别占华新水泥2023年收入/净利润的9.4%/12.4% [4] - 此次收购对价约为20.6x 2024E PE [4] - 最终标的公司收入占公司2023年海外收入的57.6% [4] - 公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家，此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 公司公告 - 公司拟以合计8.4亿美元对价，收购母公司豪瑞旗下Lafarge Africa Plc水泥资产，收购完成后公司持有标的公司83.81%股权，纳入合并范围 [5] 基本数据 - 总市值26985.36百万元，流通市值17448.70百万元 [6] - 52周最高/最低（元）16.09/9.91，52周最高/最低（PE）15.60/8.20，52周最高/最低（PB）1.14/0.73 [6] - 52周涨幅1.28%，52周换手率164.29% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元，对应当前市值12.21/9.62/8.86x PE [11] - 维持"增持"评级 [11] 财务数据 - 2023年营业收入337.57亿元，增长率10.79% [12] - 2023年EBITDA 84.40亿元，归属母公司净利润27.62亿元，增长率2.34% [12] - 2023年EPS 1.33元/股，市盈率9.35，市净率0.89，EV/EBITDA 4.89 [12]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 华新水泥拟通过现金收购豪瑞尼日利亚资产，完善非洲布局，大幅增加海外水泥产能[2] - 收购资产估值合理，技术和管理优化潜力大，有望提升盈利能力[3] - 随着国内水泥行业景气改善和海外持续拓展，公司一体化及绿色低碳战略将强化主业竞争力，持续贡献新增量[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年营业总收入30470百万元，同比下降6.14%[1] - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[1] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[1] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[1] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[1] - 2022年归母净利润2699百万元，同比下降49.68%[1] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[1] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[1] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[1] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[1] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[1] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[1] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[1] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[1] - 2023年P/E为9.77倍[1] - 2024年P/E预计15.44倍[1] - 2025年P/E预计11.51倍[1] - 2026年P/E预计9.82倍[1] 投资要点 - 拟以5.60亿美元和2.78亿美元现金收购两家标的公司股权，间接收购豪瑞尼日利亚水泥资产83.81%股权[2] - 收购将使海外水泥产能增加47%，达到3300万吨/年以上[2] - 标的公司在尼日利亚拥有4家大型水泥工厂和6家混凝土工厂，水泥产能1060万吨/年，混凝土产能40万方/年[2] - 尼日利亚为非洲第一人口大国和第一大经济体，经济和基建需求快速增长[2] - 标的公司2024年1-9月营业收入2.90亿美元，净利润0.36亿美元，EBITDA 1.51亿美元，交易对价约合6.3倍EV/EBITDA比率，约合89美元/吨产能企业价值，估值合理[3] - 尼日利亚水泥市场集中度高，行业格局良好，标的公司拥有丰富的石灰石资源和区位优势，并购后技术和管理优化潜力大，有望进一步提升盈利能力[3] - 2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人民币，显著优于国内市场，后续随着尼日利亚标的资产的交割和技改降本增效，有望贡献可观的利润增量[3] 财务预测 - 2023年营业总收入33757百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年营业总收入预计34130百万元，同比增长1.10%[11] - 2025年营业总收入预计39689百万元，同比增长16.29%[11] - 2026年营业总收入预计42956百万元，同比增长8.23%[11] - 2023年归母净利润2762百万元，同比增长2.34%[11] - 2024年归母净利润预计1748百万元，同比下降36.72%[11] - 2025年归母净利润预计2345百万元，同比增长34.14%[11] - 2026年归母净利润预计2747百万元，同比增长17.16%[11] - 2023年EPS预计1.33元/股，同比下降2.34%[11] - 2024年EPS预计0.84元/股，同比下降36.72%[11] - 2025年EPS预计1.13元/股，同比增长34.14%[11] - 2026年EPS预计1.32元/股，同比增长17.16%[11] - 2023年P/E为9.77倍[11] - 2024年P/E预计15.44倍[11] - 2025年P/E预计11.51倍[11] - 2026年P/E预计9.82倍[11] - 2023年毛利率26.71%，同比下降3.29个百分点[11] - 2024年毛利率预计23.42%，同比下降3.29个百分点[11] - 2025年毛利率预计25.02%，同比上升1.60个百分点[11] - 2026年毛利率预计25.41%，同比上升0.39个百分点[11] - 2023年归母净利率8.18%，同比下降2.60个百分点[11] - 2024年归母净利率预计5.12%，同比下降3.06个百分点[11] - 2025年归母净利率预计5.91%，同比上升0.79个百分点[11] - 2026年归母净利率预计6.39%，同比上升0.48个百分点[11] - 2023年ROIC 6.71%，同比下降1.87个百分点[11] - 2024年ROIC预计4.84%，同比下降1.87个百分点[11] - 2025年ROIC预计6.07%，同比上升1.23个百分点[11] - 2026年ROIC预计6.51%，同比上升0.44个百分点[11] - 2023年ROE-摊薄9.55%，同比下降3.73个百分点[11] - 2024年ROE-摊薄预计5.82%，同比下降3.73个百分点[11] - 2025年ROE-摊薄预计7.45%，同比上升1.63个百分点[11] - 2026年ROE-摊薄预计8.29%，同比上升0.84个百分点[11] - 2023年资产负债率51.61%，同比上升0.09个百分点[11] - 2024年资产负债率预计50.92%，同比下降0.69个百分点[11] - 2025年资产负债率预计51.95%，同比上升1.03个百分点[11] - 2026年资产负债率预计51.50%，同比下降0.45个百分点[11] - 2023年每股净资产13.92元，同比增长4.03%[11] - 2024年每股净资产预计14.44元，同比增长3.74%[11] - 2025年每股净资产预计15.13元，同比增长4.78%[11] - 2026年每股净资产预计15.95元，同比增长5.42%[11] - 2023年经营活动现金流6236百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年经营活动现金流预计5287百万元，同比下降15.22%[11] - 2025年经营活动现金流预计7670百万元，同比增长45.07%[11] - 2026年经营活动现金流预计8166百万元，同比增长6.47%[11] - 2023年投资活动现金流-6454百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年投资活动现金流预计-6553百万元，同比下降1.53%[11] - 2025年投资活动现金流预计-8703百万元，同比增长32.81%[11] - 2026年投资活动现金流预计-5906百万元，同比下降32.14%[11] - 2023年筹资活动现金流-952百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年筹资活动现金流预计-517百万元，同比下降45.69%[11] - 2025年筹资活动现金流预计874百万元，同比增长269.05%[11] - 2026年筹资活动现金流预计-604百万元，同比下降169.11%[11] - 2023年现金净增加额-1246百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年现金净增加额预计-1783百万元，同比下降43.10%[11] - 2025年现金净增加额预计-159百万元，同比增长87.25%[11] - 2026年现金净增加额预计1656百万元，同比增长1104.40%[11] - 2023年折旧和摊销3796百万元，同比增长10.79%[11] - 2024年折旧和摊销预计3915百万元，同比增长3.14%[11] - 2025年折旧和摊销预计4363百万元，同比增长11.44%[11] - 2026年折旧和摊销预计4405百万元，同比增长0.96%[11] - 2023年资本开支-4629百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年资本开支预计-6576百万元，同比增长42.06%[11] - 2025年资本开支预计-8730百万元，同比增长32.76%[11] - 2026年资本开支预计-5932百万元，同比下降32.05%[11] - 2023年营运资本变动-1240百万元，同比下降15.22%[11] - 2024年营运资本变动预计-960百万元，同比增长22.58%[11] - 2025年营运资本变动预计177百万元，同比增长118.44%[11] - 2026年营运资本变动预计115百万元，同比下降35.03%[11]

本议案已经公司独立董事专门会议及公司董事会审计委员会审议通过，并同意提交董事 会审议。 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 一、董事会会议召开情况 华新水泥股份有限公司（以下简称"公司"）第十一届董事会第六次会议（临时会议） 于 2024 年 11 月 29 日以现场结合通讯方式召开。因关联董事回避出席本次董事会，会议应 到董事 6 人，实到 6 人。本次会议由董事长徐永模先生主持，董事会秘书出席了本次会议。 监事会主席及部分高管列席了本次会议。公司于 2024 年 11 月 22 日以通讯方式向全体董事 发出了会议通知。会议符合有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件和公司章程的规定， 合法有效。 二、董事会会议审议情况 本次董事会会议经审议并投票表决，通过如下重要决议： 关于收购豪瑞尼日利亚资产之关联交易的议案（表决结果：同意6票，反对0票，弃权0 票） 证券代码：600801 证券简称：华新水泥 公告编号：2024-027 关联董事Martin Kriegner先生、罗志光先生及陈婷慧女士回避出席本次会 ...