财务与债务情况 - 公司连续三年长短期借款超20亿元，但货币资金无法覆盖借款，2024年末货币资金余额1759亿元，占总资产比例1209%，低于可比公司梅花生物(1916%)和阜丰集团(3784%) [6][8] - 2024年有息负债3391亿元，呈现下降趋势，经营活动现金流量净额逐年增加，银行授信额度126亿元，用信额度36亿元，公司称不存在偿债违约风险 [9] - 2022年收购伊品生物支付792亿元现金对价，原计划15亿元配套资金置换未果，2024年底推出总投资3712亿元的玉米深加工项目，70%资金来源于银行贷款 [9] 业绩表现 - 2022-2024年净利润分别为608亿元、678亿元、943亿元，呈现稳步上升趋势 [5] - 2024年营业收入173亿元，货币资金占营收比例916%，显著低于梅花生物(1901%)和阜丰集团(4420%) [8] 并购标的业绩问题 - 2018年以394亿元溢价17075%收购久凌制药，承诺期(2017-2020)业绩完成率109%-158%，但2021-2024年归母净利润骤降至3690万元、1461万元、-404万元、356万元 [10] - 公司将业绩下滑归因于美国加征15%关税导致海外订单减少，国内产能过剩致毛利率从5231%下滑至1339%，全额计提198亿元商誉 [11][14] - 对比同业显示，2021-2024年久凌制药收入变动幅度(-1711%至8979%)和净利润变动幅度(-6042%至-18798%)显著差于华海药业等可比公司 [13]

投资活动分析 - 公司2022-2024年投资活动现金流量净额持续为负，分别为-7.89亿元、-8.59亿元、-8.64亿元，投资支付现金分别为15.79亿元、24.12亿元、18亿元 [1] - 主要投资项目包括宁夏伊品生物99.22%股权收购（现金对价7.92亿元）和银行理财产品（2024年投资17亿元），资金来源为自有资金 [3][4] - 银行理财产品投资以R1低风险产品为主，2024年优化结构增加结构性存款，全年理财收益618.48万元 [7][8] 财务状况 - 2024年末货币资金余额17.59亿元（同比增长23.97%），其中受限资金5.66亿元，可用资金11.92亿元 [9][17] - 2024年利息收入0.13亿元，利息费用1.10亿元，长短期借款合计27.29亿元（长期借款17.21亿元，短期借款10.08亿元） [9][13] - 资产负债率从2022年56.69%降至2024年44.80%，银行授信额度126亿元，用信仅36亿元 [18][19] 伊品生物经营情况 - 2022-2024年实现扣非净利润分别为4.14亿元、3.78亿元、4.14亿元，完成业绩承诺并触发4.92亿元超额奖励 [38] - 2024年营业收入160.01亿元（同比-0.39%），毛利率呈现分化：饲料添加剂17.16%（+4.81%），食品添加剂7.09%（-1.55%），有机肥料36.55%（+1.96%） [41][43][44] - 主要产品产销量持续增长，2024年饲料添加剂销量222.68万吨（同比+9.1%），食品添加剂销量47.74万吨（同比+7.3%） [46][47] 商誉减值情况 - 久凌制药商誉1.98亿元已全额计提减值，2022-2024年分别计提1,234万元、9,370万元、9,191万元 [20][38] - 减值主因业绩承诺期后盈利下滑：2021-2024年净利润从3,690万元降至356万元，毛利率从36.05%降至13.39% [22][28] - 可比公司（博腾股份、雅本化学等）同期也出现业绩下滑，行业受贸易摩擦和合规成本上升影响 [27][28]

财务数据与资金状况 - 2024年公司期末货币资金余额为17.59亿元，同比增长23.97%，利息收入0.13亿元，长期借款17.21亿元，短期借款10.08亿元，利息费用1.10亿元 [1] - 2024年货币资金中受限资金为5.66亿元，可用资金为11.92亿元，主要用于季节性玉米采购需求，预计2025年一季度采购玉米需资金约24.83亿元 [3] - 公司银行授信额度126亿元，2024年末用信额度仅36亿元，资产负债率从2022年56.69%降至2024年44.80%，经营活动现金流净额从2022年16.63亿元增至2024年23.98亿元 [5] 商誉减值情况 - 公司2019年收购久凌制药形成商誉1.98亿元，2022-2024年分别计提商誉减值1,234万元、9,370万元、9,191万元，已全额计提 [8] - 久凌制药2021-2024年归母净利润分别为3,690万元、1,461万元、-404万元、356万元，盈利能力显著下滑 [8] - 商誉减值主要因中美贸易摩擦导致原材料成本上涨、市场竞争加剧，毛利率从2021年36.05%降至2024年13.39% [15][19] 行业环境与竞争 - 医药中间体行业受贸易摩擦影响，2023年美国对华医药原料加征15%关税，欧盟CEP认证壁垒提升，导致国内CMO企业订单减少 [15] - 行业可比公司如博腾股份2024年净利润从2021年4.76亿元降至-3.66亿元，雅本化学从1.96亿元降至-2.64亿元，显示行业整体下行 [15] - 国内CMO企业30-50%收入依赖海外市场，2022年后贸易摩擦导致部分订单转向印度、韩国供应商 [15] 资本开支与资产情况 - 2022-2024年购建固定资产等现金支出分别为4.52亿、3.76亿、6.38亿元，主要用于肇东生物发酵产业园等项目建设 [23] - 2024年末其他非流动资产余额3.68亿元，同比增长23倍，主要为预付长期资产购置款，2025年一季度进一步增至5.58亿元 [23] - 固定资产期末余额从2022年89.02亿元降至2024年78.76亿元，在建工程从0.89亿元增至2.29亿元 [23]

财务状况 - 2024年末公司货币资金余额17.59亿元，同比增长23.97%，受限5.66亿元，可用11.92亿元[2][18] - 2024年末公司长期借款17.21亿元，短期借款10.08亿元，利息费用1.10亿元[2] - 2024年公司年度贷款利率主要在2.00% - 3.00%之间，两笔长期借款年利率超3%[11] - 2024年公司年均货币资金余额占全年营业收入比例为9.16%，12月31日货币资金占总资产比例为12.09%[14] - 2024年公司利息收入占年均货币资金余额比例为0.84%[17] - 2022 - 2024年末控股股东广新集团在汇丰银行存款余额分别为749.11万元、1,283.23万元、2,312.62万元[8] - 2022 - 2024年各年第一季度公司采购玉米金额平均227,897万元，预测2025年一季度采购需24.83亿元[20][18] - 2022 - 2024年银行借款余额分别为418,820.03万元、394,415.32万元、339,075.91万元[25] - 2022 - 2024年利息费用分别为24,328.97万元、17,346.43万元、10,968.23万元[25] - 2022 - 2024年息税前利润分别为166,683.84万元、103,708.01万元、134,275.70万元[25] - 2022 - 2024年利息保障倍数分别为6.85、5.98、12.24[25] - 2022 - 2024年资产负债率分别为56.69%、46.75%、44.80%[25] - 2022 - 2024年经营活动产生的现金流量净额分别为166,250.66万元、202,609.80万元、239,775.57万元[25] 业务合作 - 2018 - 2024年与重庆**科技股份有限公司合作年限从5年增长至11年，2020年交易金额最高达15665.14万元[33][34] - 2018 - 2024年前五大客户交易金额合计有波动，2024年为14755.30万元[33][34] - 2018 - 2024年前五大客户应收账款余额合计有波动，2024年为6522.79万元[33][34] - 2017 - 2019年前五大供应商交易金额合计分别为2090.00万元、2106.58万元、2891.76万元[35] - 2017 - 2019年前五大供应商应付账款余额合计分别为654.67万元、333.37万元、262.20万元[35] - 2020 - 2024年前五大供应商交易金额合计分别为3491.58、6984.23、2976.57、2062.39、4531.09[36] - 2024年前五大供应商应付账款余额合计为193.42[36] - 博腾股份、肇东公司、碧瑞公司、思科赛公司既是久凌制药供应商又是客户[37] 业绩表现 - 久凌制药2024年收入16820.11万元，较2023年增长89.79%[1] - 华海药业2024年收入954742.54万元，较2023年增长14.91%[1] - 联化科技2024年收入567680.19万元，较2023年下降11.88%[1] - 雅本化学2024年收入120217.88万元，较2023年下降6.00%[1] - 博腾股份2024年收入301196.64万元，较2023年下降17.87%[1] - 久凌制药2024年毛利2251.90万元，较2023年增长55.82%[2] - 华海药业2024年毛利591082.10万元，较2023年增长17.74%[2] - 联化科技2024年毛利147957.12万元，较2023年增长15.82%[2] - 雅本化学2024年毛利18158.34万元，较2023年下降39.49%[2] - 博腾股份2024年毛利74060.52万元，较2023年下降50.37%[2] 项目投资 - 公司60万吨玉米深加工及配套热电联产项目总投资37.12亿元，预估达产后年销售收入约34亿元，毛利率约21%，回收期约8年[22] - 2022 - 2024年公司购建固定资产等支付现金分别为4.52亿元、3.76亿元和6.38亿元[59] - 2022 - 2024年报告期末固定资产期末余额分别为89.02亿元、84.49亿元和78.76亿元[59] - 2022 - 2024年报告期末在建工程期末余额分别为0.89亿元、1.49亿元和2.29亿元[59] - 2024年期末公司其他非流动资产余额为3.68亿元，同比增长23倍，2025年一季度增至5.58亿元[59] - 2024年实验室仪器设备等支付金额合计6656.64万元，宁夏基地赖氨酸扩产基建等项目扩产氨基酸产品约2万吨/年[66] - 2024年增加预付长期资产购置款28493.09万元，2025年一季度增加11279.24万元，一季度末余额39772.33万元[67] 其他情况 - 2019年公司发行股份及支付现金购买久凌制药100%股权，形成商誉1.98亿元[27] - 2017 - 2020年久凌制药业绩承诺完成率分别为109%、129%、158%、131%[27] - 2021 - 2024年久凌制药实现归母净利润分别为3,690万元、1,461万元、 - 404万元、356万元[27] - 久凌制药为应对竞争对主要客户适度延长信用期限和增加信用额度[37] - 2022 - 2024年分别计提商誉减值准备1234万元、9370万元、9191万元[52] - 2024年末“其他非流动资产”36841.02万元，较2023年末增加35320.44万元，增长2322.82%[70] - 2025年一季度末“其他非流动资产”55845.12万元，较2024年末增加19004.10万元，增长51.58%[70] - 2024年末其他应收款1.13亿元，同比增长76.38%[75] - 2022 - 2024年末预付款项分别为3亿元、1.21亿元、0.91亿元[75]

财务数据 - 2022 - 2024年投资活动现金流量净额分别为 -7.89亿元、 -8.59亿元、 -8.64亿元[1] - 2022 - 2024年投资支付现金分别为15.79亿元、24.12亿元、18亿元[1] - 2022 - 2024年银行理财产品投资金额分别为148,908.00万元、161,500.00万元、170,000.00万元[5] - 2022 - 2024年营业收入分别为1,605,140.54万元、1,606,366.62万元、1,600,115.60万元[9] - 2022 - 2024年归属于母公司所有者净利润分别为108,140.76万元、75,996.75万元、120,578.70万元[9] - 2022 - 2024年经营活动现金流量净额分别为143,037.36万元、166,914.72万元、211,975.09万元[9] - 2022 - 2024年总计购买理财产品480408万元，累计收益976.50万元[11] - 2024年公司期末货币资金余额为17.59亿元，同比增长23.97%，利息收入0.13亿元[13] - 2024年期末长期借款17.21亿元，短期借款10.08亿元，利息费用1.10亿元[13] - 2024年12月31日公司短期借款账面余额100,757.68万元，年利率1.90% - 2.85%；长期借款账面余额172,061.25万元，年利率2.25% - 4.98%[21] - 2024年星湖科技、梅花生物、阜丰集团年均货币资金余额占全年营业收入比例分别为9.16%、19.01%、44.20%[22] - 2024年星湖科技、梅花生物、阜丰集团12月31日货币资金占总资产比例分别为12.09%、19.16%、37.84%[22] - 2024年公司利息收入占年均货币资金余额比例为0.84%[23] - 2024年末公司货币资金余额17.59亿元，受限资金5.66亿元，可用资金11.92亿元[23] - 2024年公司利息保障倍数为12.24，资产负债率为44.80%[27] 市场扩张和并购 - 2023年收购宁夏伊品生物科技股份有限公司99.22%股权现金对价为79,163.84万元[5] 久凌制药情况 - 2017 - 2020年久凌制药业绩承诺完成率分别为109%、129%、158%、131%；2021 - 2024年归母净利润分别为3,690万元、1,461万元、 - 404万元、356万元[30] - 2017 - 2024年久凌制药前五大客户交易金额、应收账款余额、前五大供应商交易金额有相应数据变化[35][36][37][38] - 2021 - 2024年久凌制药收入分别为20502.43万元、16993.98万元、8862.42万元、16820.11万元，收入变动分别为 - 17.11%、 - 47.85%、89.79%[45] - 2021 - 2024年久凌制药毛利分别为7390.63万元、3848.68万元、1445.23万元、2251.90万元，毛利变动分别为 - 47.92%、 - 62.45%、55.82%[46] 伊品生物情况 - 2022 - 2024年伊品生物业绩承诺净利润分别不低于4.14亿元、3.78亿元和4.09亿元，实际实现10.52亿元、6.75亿元和11.15亿元，公司将支付超额业绩奖励4.92亿元[63] - 2022 - 2024年伊品生物营业收入分别为160.51亿元、160.64亿元、160.01亿元，净利润分别为10.81亿元、7.62亿元、12.08亿元[63] - 2025年第一季度伊品生物营业收入37.87亿元（同比减少2.90%），归属于母公司所有者净利润4.67亿元（同比增加106.50%）[65][66] - 伊品生物食品添加剂毛利率2023 - 2025年第一季度有相应变化[68][69][70] - 伊品生物饲料添加剂毛利率2023 - 2025年第一季度有相应变化[68][70] - 伊品生物有机肥料毛利率2023 - 2025年第一季度有相应变化[69][71] 其他 - 公司近年来理财投资标的主要为R1低风险理财产品，2024年开拓结构性存款理财领域[10] - 久凌制药为应对竞争对主要客户适度延长信用期限和增加信用额度[39] - 2022 - 2024年公司分别计提商誉减值准备1234万元、9370万元、9191万元[56] - 2022 - 2024年公司购建固定资产等支付现金分别为4.52亿元、3.76亿元和6.38亿元[82] - 2022 - 2024年报告期末固定资产期末余额分别为89.02亿元、84.49亿元和78.76亿元[82] - 2022 - 2024年报告期末在建工程期末余额分别为0.89亿元、1.49亿元和2.29亿元[82] - 2024年期末公司其他非流动资产余额为3.68亿元，同比增长23倍，2025年一季度期末增至5.58亿元[82] - 60万吨玉米深加工及配套热电联产项目预计总投资额37.12亿元，其中配套热电联产项目约10亿元[92] - 2024年公司其他应收款账面价值同比增加4,912.27万元，同比增长76.38%[98] - 2024年公司出口销售收入68.02亿元，同比增长18.13%，应收出口退税款同比增长2,365万元[98] - 2022 - 2024年末公司预付款项金额分别为3亿元、1.21亿元、0.91亿元[95]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年6月27日上午11:00-12:00召开 采用上证路演中心网络文字互动形式 [1][2] - 投资者可在2025年6月23日至6月26日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题 [1][3] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心 网址为https://roadshow.sseinfo.com/ [1][2] 参会人员 - 董事长刘立斌 总经理应军 财务总监陈军来 董事会秘书张凯甲 独立董事刘艳清将出席说明会 [2] - 参会人员可能根据特殊情况进行调整 [2] 投资者参与方式 - 投资者可于会议时间登录上证路演中心在线参与互动 [2] - 会后可登录上证路演中心查看会议内容及召开情况 [4] 会议内容 - 公司将就2024年度及2025年第一季度经营成果和财务指标与投资者交流 [2] - 在信息披露允许范围内回答投资者普遍关注的问题 [2] 联系方式 - 联系人张凯甲 电话0758-2237526 邮箱sl@starlake.com.cn [3][4]

业绩说明会信息 - 2025年6月27日11:00 - 12:00召开2024年度暨2025年Q1业绩说明会[3] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络文字互动[3] - 2025年6月23日至26日16:00前可预征集提问[3] 参与人员及联系信息 - 董事长刘立斌、总经理应军等参加[6] - 联系人张凯甲，电话0758 - 2237526，邮箱sl@starlake.com.cn[8] 报告披露及查看 - 2025年4月22日已披露《2024年年度报告》和《2025年第一季度报告》[3] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

利润分配 - 2024年年度A股每股现金红利0.38元（含税）[2] - 以1,661,472,616股为基数，共计派发含税现金红利631,359,594.08元[4] 时间安排 - A股股权登记日为2025/6/20，除权（息）日和现金红利发放日为2025/6/23[2][5] 税负情况 - 持股期限不同，股息红利所得实际税负不同[8][9] - 有限售条件流通股解禁前、QFII、香港投资者扣税后每股派0.342元[9][10][11] - 其他机构投资者和法人股东每股实际派税前0.38元[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 9.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资不超 33 亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别 20/25 万吨，2027 年产能提升且市场份额有望增加，头部企业话语权强支撑盈利中枢，考虑需求向好及新项目增量维持“买入”评级 [1] - 伴随旺季临近、豆粕减量替代需求增长及消费需求回暖，氨基酸和味精景气有望改善，公司新疆项目及并购效益助力成长，未来项目增量兑现及高股息率有望助力公司价值重估 [3] 各部分总结 项目建设情况 - 2025 年 6 月 13 日公司公告，在黑龙江大庆建设饲料级苏氨酸 20 万吨、味精 25 万吨及配套工程项目，自有资金与银行贷款融资约各占 50%，建设期 22 个月，达产后年销售收入约 39 亿元，毛利率约 10%，黑龙江玉米主产区有望带来成本优势 [2] - 项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达 46.8/67 万吨，保持行业前三 [2] 市场格局与份额 - 2024 年全球苏氨酸/国内味精产能 CR3 分别为 83%/87%，公司占比分别为 21%/11%，假设 2027 年产能投产，CR3 预计保持在 80%以上，公司占比有望提升至 26%/17% [1][2] 产品价格与景气度 - 6 月 13 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格 8.1/5.5/10.2/7.0 元/kg，较 3 月末 -8%/-2%/0%/-4%，预计氨基酸和味精景气有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润 13.2/14.1/15.9 亿元（同比 +40%/+7%/+12%），对应 EPS 为 0.80/0.85/0.96 元 [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 16xPE，考虑公司项目早期阶段，给予 2025 年 12 倍 PE 估值，维持目标价 9.6 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|17,374|17,334|17,732|18,475|19,309| |归属母公司净利润 (人民币百万)|677.95|943.15|1,322|1,415|1,588| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.57|0.80|0.85|0.96| |ROE (%)|9.39|12.22|16.07|15.79|16.16| |PE (倍)|18.85|13.55|9.67|9.03|8.05| |PB (倍)|1.69|1.62|1.49|1.37|1.24| |EV EBITDA (倍)|9.34|6.89|6.42|5.05|4.79|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2025E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | |梅花生物|10.78|308|1.12|10| |新和成|21.97|675|2.14|10| |华恒生物|31.96|80|1.11|29| |平均| - | - | - |16|[12] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2027 年流动资产 8762 百万元、营业收入 19309 百万元等 [18]

核心观点 - 星湖科技拟投资不超过33亿元在黑龙江建设45万吨氨基酸及配套工程项目，预计达产后年营收或达39亿元 [2] - 公司通过收购伊品生物跻身味精三巨头之列，盈利能力显著提升，2025年一季度扣非净利润同比增长81.61%至4.62亿元 [3] - 项目旨在优化业务结构，降低生产成本，提升产品竞争力以巩固行业地位 [4] 投资扩产计划 - 拟以控股子公司伊品生物为主体投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目 [4] - 项目包括年产20万吨饲料级苏氨酸和25万吨味精生产线及配套工程 [5] - 资金安排为自有资金与银行贷款各占50%，建设期预计22个月 [5] - 预计项目达产后可实现年销售收入约39亿元，毛利率约10%，投资回收期约8.5年 [6] 业务结构优化 - 2024年公司饲料添加剂产品收入占比达67.69%，业务集中度高 [4] - 项目选址黑龙江可利用当地玉米主产区优势降低原材料成本 [5] - 新建项目将与现有生产基地产生协同效应，提升产能利用率 [5] 收购整合成效 - 2022年以53.76亿元收购伊品生物99.22%股权实现"蛇吞象"式扩张 [6] - 伊品生物2022-2024年累计实现扣非净利润28.42亿元，超额完成业绩承诺 [7] - 收购后公司归母净利润从2022年6.08亿元增长至2024年9.43亿元 [8] 财务表现 - 2025年一季度归母净利润4.74亿元，同比增长88.55% [8] - 扣非净利润连续三年快速增长，2024年达11.42亿元 [8] - 公司历史可追溯至1964年，1994年上市，通过两次重大收购提升市场竞争力 [6]