报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 9.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司拟投资不超 33 亿元建设氨基酸及配套工程项目，新增苏氨酸/味精年产能分别 20/25 万吨，2027 年产能提升且市场份额有望增加，头部企业话语权强支撑盈利中枢，考虑需求向好及新项目增量维持“买入”评级 [1] - 伴随旺季临近、豆粕减量替代需求增长及消费需求回暖，氨基酸和味精景气有望改善，公司新疆项目及并购效益助力成长，未来项目增量兑现及高股息率有望助力公司价值重估 [3] 各部分总结 项目建设情况 - 2025 年 6 月 13 日公司公告，在黑龙江大庆建设饲料级苏氨酸 20 万吨、味精 25 万吨及配套工程项目，自有资金与银行贷款融资约各占 50%，建设期 22 个月，达产后年销售收入约 39 亿元，毛利率约 10%，黑龙江玉米主产区有望带来成本优势 [2] - 项目建成后公司苏氨酸和味精年产能将分别达 46.8/67 万吨，保持行业前三 [2] 市场格局与份额 - 2024 年全球苏氨酸/国内味精产能 CR3 分别为 83%/87%，公司占比分别为 21%/11%，假设 2027 年产能投产，CR3 预计保持在 80%以上，公司占比有望提升至 26%/17% [1][2] 产品价格与景气度 - 6 月 13 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精市场价格 8.1/5.5/10.2/7.0 元/kg，较 3 月末 -8%/-2%/0%/-4%，预计氨基酸和味精景气有望改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年归母净利润 13.2/14.1/15.9 亿元（同比 +40%/+7%/+12%），对应 EPS 为 0.80/0.85/0.96 元 [4] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 16xPE，考虑公司项目早期阶段，给予 2025 年 12 倍 PE 估值，维持目标价 9.6 元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|17,374|17,334|17,732|18,475|19,309| |归属母公司净利润 (人民币百万)|677.95|943.15|1,322|1,415|1,588| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.57|0.80|0.85|0.96| |ROE (%)|9.39|12.22|16.07|15.79|16.16| |PE (倍)|18.85|13.55|9.67|9.03|8.05| |PB (倍)|1.69|1.62|1.49|1.37|1.24| |EV EBITDA (倍)|9.34|6.89|6.42|5.05|4.79|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2025E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | |梅花生物|10.78|308|1.12|10| |新和成|21.97|675|2.14|10| |华恒生物|31.96|80|1.11|29| |平均| - | - | - |16|[12] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2027 年流动资产 8762 百万元、营业收入 19309 百万元等 [18]

核心观点 - 星湖科技拟投资不超过33亿元在黑龙江建设45万吨氨基酸及配套工程项目，预计达产后年营收或达39亿元 [2] - 公司通过收购伊品生物跻身味精三巨头之列，盈利能力显著提升，2025年一季度扣非净利润同比增长81.61%至4.62亿元 [3] - 项目旨在优化业务结构，降低生产成本，提升产品竞争力以巩固行业地位 [4] 投资扩产计划 - 拟以控股子公司伊品生物为主体投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目 [4] - 项目包括年产20万吨饲料级苏氨酸和25万吨味精生产线及配套工程 [5] - 资金安排为自有资金与银行贷款各占50%，建设期预计22个月 [5] - 预计项目达产后可实现年销售收入约39亿元，毛利率约10%，投资回收期约8.5年 [6] 业务结构优化 - 2024年公司饲料添加剂产品收入占比达67.69%，业务集中度高 [4] - 项目选址黑龙江可利用当地玉米主产区优势降低原材料成本 [5] - 新建项目将与现有生产基地产生协同效应，提升产能利用率 [5] 收购整合成效 - 2022年以53.76亿元收购伊品生物99.22%股权实现"蛇吞象"式扩张 [6] - 伊品生物2022-2024年累计实现扣非净利润28.42亿元，超额完成业绩承诺 [7] - 收购后公司归母净利润从2022年6.08亿元增长至2024年9.43亿元 [8] 财务表现 - 2025年一季度归母净利润4.74亿元，同比增长88.55% [8] - 扣非净利润连续三年快速增长，2024年达11.42亿元 [8] - 公司历史可追溯至1964年，1994年上市，通过两次重大收购提升市场竞争力 [6]

董事会会议召开情况 - 公司第十一届董事会第十一次会议于2025年6月8日发出通知，采用通讯方式召开 [1] - 应出席董事9人，实际出席9人，其中6人以通讯方式参会 [1] - 会议由董事长刘立斌主持，监事会主席及高管列席，符合公司法及公司章程规定 [1] 董事会审议议案 - 全票通过《关于投资建设45万吨氨基酸及配套工程项目的议案》（9票同意/0反对/0弃权）[1][2] - 项目已获董事会战略发展与ESG委员会审议通过，需提交股东大会审议 [1] - 全票通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的议案》（9票同意/0反对/0弃权）[2] 临时股东大会安排 - 定于2025年6月30日召开临时股东大会，审议董事会提交事项 [2]

项目投资 - 拟投资不超33亿建设45万吨氨基酸及配套工程项目[2][3][4][9] - 项目用地约483亩，建设周期约22个月[7][10] - 资金来源自有与贷款各占约50%[9] 项目产出 - 产线产品为20万吨饲料级苏氨酸和25万吨味精[8] - 达产后预计年销售收入约39亿，毛利率约10%，回收期约8.5年（不含建设期）[11] 项目进展 - 2025年6月13日董事会通过议案，待股东大会审议[5] 财务状况 - 截至2025年一季度末资产负债率为47.81%[21] 项目风险与应对 - 面临审批、资金等风险[19][21][22][24] - 环保法规或致成本增、利润降，将确保环保投入等[25] 项目优势 - 选址黑龙江有原材料和交通优势[14] - 投资利于完善产能布局，提升竞争力[18]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会6月30日10点在广东肇庆公司会议室召开[4] - 网络投票6月30日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5] - 股权登记日为2025年6月23日，A股代码600866，简称星湖科技[15] 议案信息 - 股东大会审议《关于投资建设45万吨氨基酸及配套工程项目的议案》[7] - 议案经董事会会议通过，6月14日披露[8] 参会登记信息 - 参会登记时间为6月25日9:00 - 11:30、15:00 - 17:00，地点在证券事务部[17] 公司联系方式 - 公司联系电话为0758 - 2291130，传真为0758 - 2239449，邮箱为sl@starlake.com.cn[21]

项目投资 - 拟投资不超33亿建设45万吨氨基酸及配套工程项目[10] - 新建产线约29.5亿，配套工程续建约3.4亿[15] - 资金来源自有与贷款各占约50%[15] 项目情况 - 用地约483亩，位于黑龙江大庆杜尔伯特经开区[14] - 建设周期预计22个月，处前期筹备阶段[15] - 主要产品为20万吨饲料级苏氨酸和25万吨味精[15] 项目预期 - 达产后满产满销预计年销售收入约39亿，毛利率约10%[15] - 全部动态投资回收期约8.5年（不含建设期）[15] 财务数据 - 截至2025年一季度末，资产负债率为47.81%[26] 风险与策略 - 项目有延期、变更或终止及新增产能效益不及预期风险[28][29] - 国家环保法规或影响盈利能力，将确保环保投入[30][31] 未来规划 - 加大研发和市场投入，提高质量、丰富产品线、开拓新市场[29]

会议信息 - 第十一届监事会第八次会议于2025年6月13日召开[2] - 应参会监事3人，实参会3人[2] - 全体监事推举庄新主持会议[2] 决议结果 - 会议通过《关于选举第十一届监事会主席的议案》[3] - 选举庄新为第十一届监事会主席[3] - 表决结果3票同意，0票反对，0票弃权[3]

会议情况 - 公司第十一届董事会第十一次会议于2025年6月13日召开，9位董事全部出席[2] - 董事会同意于2025年6月30日召开2025年第一次临时股东大会[6] 项目与议案 - 会议审议通过投资建设45万吨氨基酸及配套工程项目议案，9票同意[3][5] - 该项目已通过委员会审议，尚需提交股东大会审议[4] - 审议召开临时股东大会议案，9票同意[7]

投资计划 - 公司拟投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目 [1] - 项目建设主体为控股子公司黑龙江伊品生物和黑龙江伊品能源 [1] - 项目包括新建年产45万吨氨基酸产线 主要产品为饲料级苏氨酸20万吨 味精25万吨及配套副产品 [1] 项目细节 - 预计项目建设周期为22个月 [1] - 达产后预计可实现年销售收入约39亿元 [1] - 预计毛利率约10% [1] - 全部动态投资回收期约8.5年 [1] 资金安排 - 项目资金来源为公司自有资金与银行贷款融资约各占50% [1] - 资金将按项目建设进度分期投入 [1]

股东持股基本情况 - 截至公告披露日，铁小荣及其一致行动人伊品集团合计持有公司股份235,019,830股，占总股本的14.15%，其中铁小荣直接持股62,334,801股（占比3.75%），伊品集团持股172,685,029股（占比10.39%）[1] - 铁小荣与伊品集团为一致行动人关系，因铁小荣实际控制伊品集团，两者合计持股比例达17.03%（282,914,780股）[2] - 所有持股均来源于发行股份购买资产取得，无其他股份来源[1][2] 减持计划实施结果 - 铁小荣在2025年4月21日至6月11日期间通过集中竞价和大宗交易合计减持47,894,950股（占总股本2.88%），其中集中竞价减持14,665,500股（0.88%），大宗交易减持33,229,450股（2%）[1][2] - 减持价格区间为7.46～7.89元/股，总套现金额达366,059,961元[2] - 减持后铁小荣持股比例从6.63%降至3.75%，当前持股数量为62,334,801股[2][3] 减持计划执行细节 - 原计划减持比例不超过3%，实际完成2.88%，未完成部分为1,949,228股[2] - 减持计划提前终止，原定截止日为2025年7月20日，实际于6月11日结束[4] - 减持实施情况与披露计划一致，未违反最低减持数量要求[4]