一、投资评级 - 给予宏发股份（600885.SH）“买入”评级[1]。 二、核心观点 - 宏发股份是继电器龙头企业，全球继电器市场份额2023年达到21.6%，地位稳固，2024H1公司业务收入72.31亿元同比增长8.38%，归母净利润8.44亿元同比增长19.59%[1]。 - 多品类继电器穿越周期，受益于新能源 + 电动化大势，如高压直流继电器市场份额40%+，汽车继电器全球市占率20%等[1]。 - 公司“扩大门类”战略持续，新产品如连接器、互感器等有望成为新增长点，有望将继电器行业优势迁移到其他元器件[1]。 - 海外市场持续布局，在印尼、德国等地建设海外工厂，有助于打开海外中高端客户市场带动海外业务扩张[1]。 三、各部分总结 （一）公司核心聚焦 - 宏发股份是继电器龙头企业，规模优势有助于提升市场份额，自制产线和零部件自供有望提升毛利率[63]。 - 公司开拓低压电器等新产品，可将继电器行业积累迁移到同类产品提升竞争优势[63]。 - 海外市场布局有望打开远期成长天花板，欧美新能源车市场电动化提升将带动公司继电器增长[63]。 （二）继电器行业龙头 1. 龙头地位稳固 - 三次创业造就全球继电器行业领航者，在“2023年中国电子元件行业骨干企业”排名第5，继电器行业中居首位[64]。 - 发展历程分三个阶段，1984 - 1998年确立继电器主业和出口战略，2000 - 2008年开拓海外市场，2008年至今业务规模扩大品牌价值凸显[64]。 - 股权结构清晰，实控人为郭满金，控股股东为有格投资，截至2024年中报有格投资持股27.35%[65]。 - 主要产品以继电器为主，包括多种品类、系列和规格，年生产能力超30亿只，还有电气产品如低压电器等[66]。 - 内部产业链完善，采用垂直一体化模式，涵盖多环节，有7大核心事业部等，自制率较高实现降本增效[68]。 2. 盈利能力稳定，业务规模持续扩张 - 收入体量持续扩张，2021年营收破100亿，2022 - 2023年持续增长，24中报收入72.311亿元同比增长8.38%，利润方面经营能力稳健[70]。 - 继电器收入主导，2023年继电器产品毛利率39%高于电气产品的23%，国际化战略下2023年海外收入占比35.34%且海外毛利率41%高于国内[72][73]。 - 21 - 23年毛利率分别为34.58%、34.06%、36.89%，归母净利率为10.60%、10.63%、10.77%，费用率控制较好净利率稳定[75]。 （三）继电器行业稳健增长，充分受益新能源行业发展 1. 下游应用横向扩张，助推龙头高速发展 - 继电器是电路控制基础元器件，生产成本主要由原材料决定，原材料占比约75%，主要为铁、银、铜等金属[77][78]。 - 家电和汽车是继电器下游最大应用领域，2021年我国家电领域继电器市场规模占30.67%，汽车领域占19.51%[81]。 - 继电器种类丰富，市场规模稳步增长，2022年中国继电器市场规模约239.31亿元同比增长5.5%，全球电磁继电器市场规模2023年约540.0亿元同比增长3.6%[81]。 - 宏发股份在继电器竞争格局中领先，2019年全球电磁继电器市场占有率14.1%为全球第一，2023年约21.6%[82]。 2. 汽车电动化势头强劲，高压继电器需求有望持续提升 - 高压直流继电器用于高压环境，是新能源汽车核心部件，每台新能源汽车需配备5 - 8只[85][86]。 - 800V高压平台大势所趋，车型和渗透率不断增加，大功率充电桩成发展方向[87]。 - 高压直流继电器壁垒较高，整车厂对供应商验证周期长、切换成本高，头部厂家有优势[89]。 3. 传统继电器业务稳定 （1）功率继电器 - 功率继电器用于家电、新能源等领域，2024年家电以旧换新政策有望带动其销量，受益于新能源装机提升市场有望稳步增长[90][92]。 - 2023年公司功率继电器全球市场份额提升至31.6%，在家电市场着重攻坚白色家电并推广小家电[94]。 （2）汽车继电器 - 汽车继电器安全性能要求高，使用环境温度分发动机舱和驾驶舱，对功耗和电压有要求[95]。 - 汽车继电器应用广泛，使用量随汽车档次提升而增加，未来汽车电子化智能化程度提升数量有望增加[96]。 （3）电力继电器 - 电力继电器用于智能电表、智能配网等，具备小体积、大功率等特点[97]。 - 电表景气周期上行有望带动需求，2026 - 2028年中国智能电表需求有望走高[98]。 （四）“内生+外延”打开增长空间，国际化布局加速 1. “以质取胜”铸就宏发品质，“内生+外延”打开增长天花板 - 继电器行业竞争激烈，产品质量和成本效率是竞争力重要指标，宏发董事长出身军工对品质要求严格[100]。 - 公司布局自动化装备制造，1993年引进海外生产线，1998年成立精合公司，2015年成立机器人公司保障产品一致性[101]。 - 产线改造效果显著，2022年中、高级水平继电器产线占比提升，产品客诉不良率下降[103]。 - 公司贯彻“份额优先”原则，与大客户关系紧密，在各市场取得进展确保领先地位[104]。 - 公司“内生+外延”拓展业务，从家电继电器拓展到多领域，善用并购和内部孵化，低压电器等产品有望开拓新增长点[105][106]。 - 公司持续开拓新产品，连接器等泛电气元件有望成为新增长点，电子模块类产线重点攻克多应用领域[107]。 2. 海外制造进入新阶段，推动国际化发展 - 公司自2003年海外拓展，2017年确立制造全球化目标，2018年在印尼建立海外生产基地，2023年计划在德国兴建海外工厂[109]。 （五）盈利预测、估值与投资评级 1. 盈利预测及假设 - 随着新能源车电动化 + 800V渗透提升，继电器市场规模将扩大，预计公司2024 - 2027年业务收入为96.39/110.95/126.75亿元，同比增长14.4%、15%、13.7%[111]。 2. 估值与投资评级 - 选择汇川技术、法拉电子、中熔电气作为可比对象，预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.67、19.31、21.95亿元，同比增长19.7%、15.8%、13.7%，24 - 25年PE为19.37/16.73倍，给予“买入”评级[113]。

营业收入 - 公司第三季度营业收入为36.38亿元，同比增长12.19%[2] - 年初至报告期末营业收入为108.69亿元，同比增长9.97%[2] - 2024年前三季度营业总收入为108.69亿元，同比增长9.97%[16] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.25亿元，同比增长14.55%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为12.69亿元，同比增长15.07%[2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.13亿元，同比增长16.52%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.99亿元，同比增长8.14%[2] - 2024年前三季度净利润为16.76亿元，同比增长12.88%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.69亿元，同比增长15.07%[17] 每股收益 - 第三季度基本每股收益为0.4077元，同比增长7.04%[2] - 年初至报告期末基本每股收益为1.2175元，同比增长15.06%[2] - 2024年前三季度基本每股收益为1.2175元，同比增长15.07%[19] 资产 - 本报告期末总资产为205.94亿元，同比增长16.20%[4] - 公司2024年第三季度货币资金为35.35亿元，相比2023年底的19.42亿元有所增加[13] - 交易性金融资产在2024年第三季度为1.82亿元，相比2023年底的9.47亿元有所减少[13] - 应收账款在2024年第三季度为39.61亿元，相比2023年底的31.02亿元有所增加[13] - 存货在2024年第三季度为29.06亿元，相比2023年底的25.50亿元有所增加[13] - 流动资产合计在2024年第三季度为129.13亿元，相比2023年底的106.13亿元有所增加[13] - 非流动资产合计在2024年第三季度为76.82亿元，相比2023年底的71.11亿元有所增加[14] - 资产总计在2024年第三季度为205.94亿元，相比2023年底的177.24亿元有所增加[14] 负债 - 短期借款在2024年第三季度为13.28亿元，相比2023年底的0.43亿元有所增加[14] - 应付账款在2024年第三季度为16.04亿元，相比2023年底的14.07亿元有所增加[14] - 应付职工薪酬在2024年第三季度为5.02亿元，相比2023年底的5.98亿元有所减少[14] - 2024年前三季度流动负债合计为49.75亿元，同比增长25.35%[15] - 2024年前三季度非流动负债合计为34.06亿元，同比增长26.31%[15] - 2024年前三季度负债合计为83.82亿元，同比增长25.73%[15] 所有者权益 - 2024年前三季度所有者权益合计为122.13亿元，同比增长10.45%[15] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为12.05亿元，同比下降27.62%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为98.49亿元，同比增长11.8%[20] - 2024年前三季度收到的税费返还为3.16亿元，同比下降0.8%[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.05亿元，同比下降27.6%[20] - 2024年第三季度收回投资收到的现金为10.99亿元，同比增长685.4%[21] - 2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-20.23亿元，同比下降69.4%[21] - 2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比增长205.6%[21] - 2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-3.38亿元，同比下降174.4%[21] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为14.03亿元，同比下降20.6%[21] - 2024年第三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为-1.10亿元，同比下降220.4%[21] 营业成本 - 2024年前三季度营业总成本为91.01亿元，同比增长12.26%[16] - 2024年前三季度营业利润为19.18亿元，同比增长11.59%[16] 会计准则 - 2024年第三季度未执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表[22]

投资评级与投资建议 1. 盈利预测与估值 - 公司 2024-2026 年营收和归母净利润有望保持快速增长 [12][13][14][15] - 参考 PE 和 PB 估值方法,给予公司 2025 年目标价 35.36 元,首次覆盖给予"增持"评级 [16][17][18][19] 公司概况 2. 深耕继电器领域,产品门类齐全 - 公司深耕继电器领域四十余年,已成为全球继电器行业龙头 [20][21] - 公司产品矩阵丰富,除继电器外还有低压电器、连接器等第二门类产品 [21][22][23] - 公司股权结构清晰,管理层经验丰富 [25][26] 3. 业绩稳步增长,海内外协同发展 - 公司营收和净利润保持稳定增长,毛利率维持高位,期间费用率呈下降趋势 [27][28][29][30][31][35] - 公司积极布局海外市场,海内外业务协同发展 [31] 行业分析 4. 继电器行业快速发展 - 继电器是电路中不可或缺的核心器件 [38] - 继电器市场规模快速增长,下游应用广泛 [40][41][42][43] - 不同类型继电器在新能源、汽车、家电等领域广泛应用 [44][45][46][47][48][49][50][51][52][56][57][60][61][62][63][64][67][69] 公司战略 5. 份额优先,扩大门类,公司全面推进"75+"战略 - 公司坚持"份额优先"战略,不断巩固继电器领先地位 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 公司大力推进"扩大门类"战略,积极布局低压电器、连接器等新产品 [91][92][93][94] - 公司加速布局海外市场,推动国际化发展 [95][96] 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 市场竞争加剧风险 - 下游行业景气度不及预期风险 [97]

会议主要讨论的核心内容 - 公司是全球吸电器行业的龙头企业,在继电器领域有5年以上的全球领先地位 [1][2] - 公司在产品研发、制造、下游客户拓展等方面做得非常出色,管理水平和激励机制也很优秀 [2][3] - 公司主要业务包括家电、电力、汽车、新能源等多个行业,未来每年有10%-20%的确定性增长 [3][4] 问答环节重要的提问和回答 - 公司在新能源汽车、光伏逆变器等新兴领域占据较高的全球市场份额,未来仍有持续增长潜力 [5][6] - 公司通过收购海拉等方式,快速提升在汽车电器领域的市场份额,未来有望保持30%以上的增长 [5][8] - 公司在电力、家电等传统行业也保持了较高的市场份额和稳定的增长 [4][9] - 公司正在布局低压电器、连接器、熔断器等新产品品类,未来有望成为新的增长点 [26][27][28]

投资评级 - 宏发股份的投资评级维持为“买入”[3] 报告核心观点 - 宏发股份的下游需求延续向好趋势，汽车继电器份额显著提升[2] 公司业绩 - 2024年上半年，宏发股份实现营业收入72.31亿元，同比增长8.89%；归母净利润8.44亿元，同比增长15.33%；扣非归母净利润7.86亿元，同比增长4.20%。综合毛利率为34.78%，费用率分别为销售3.18%、管理9.27%、研发4.66%、财务0.73%[8] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为143.80亿元、160.06亿元、178.29亿元；归母净利润分别为16.12亿元、18.44亿元、21.02亿元；EPS分别为1.55元、1.77元、2.02元/股；当前股价对应PE分别为17.5倍、15.3倍、13.4倍[8] 下游需求分析 - 功率继电器（家电领域）：延续复苏趋势，同比实现良好增长，主要受益于下游需求改善及海外市场拓展[9] - 功率继电器（新能源领域）：同比有所下降，但预计下半年将持续复苏，受益于逆变器下游去库及需求回暖[9] - 汽车继电器：同比呈现高速增长，主要受益于全球汽车产销复苏及国内自主品牌增速快，公司市场份额显著提升[9] - 高压直流继电器：延续高速增长，主要受益于新能源汽车及储能需求增长[9] - 电力继电器：受益于全球智能电表安装快速上量及继电保护国产化需求扩大，市场份额继续提升[9] - 新门类产品：低压开关及成套业务同比基本持平；薄膜电容器发货同比增长20%，正规划切入电力、电子领域[9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持”，原评级也是“增持”[2] 报告的核心观点 - 公司下游需求回暖，继电器业务稳健增长[8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 公司股价表现：今年至今上涨5.0%，1个月上涨1.2%，3个月下跌3.2%，12个月下跌19.7%。相对上证综指表现：今年至今上涨8.2%，1个月上涨4.7%，3个月上涨5.7%，12个月下跌9.6%[4] 公司基本情况 - 发行股数和流通股数均为1,042.68百万股，总市值为人民币29,340.90百万，3个月日均交易额为人民币190.09百万。主要股东有格创业投资有限公司，持股比例为27.35%[5] 财务表现 - 2024年上半年公司业绩同比增长15.33%，实现收入72.31亿元，同比增长8.89%；实现盈利8.44亿元，同比增长15.33%；扣非净利润7.86亿元，同比增长4.20%。毛利率略有承压，同比下降0.97个百分点至34.78%，综合净利率同比提升0.46个百分点至15.31%。主营继电器业务实现营业收入64.94亿元，同比增长8.00%，毛利率同比略降0.72个百分点至36.15%。电气产品业务实现营业收入4.05亿元，同比下降3.98%，毛利率同比下降0.82个百分点至27.98%[9] 估值调整 - 结合公司半年报反映出下游需求向好的情况，将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/1.83/2.09元（原预测为1.54/1.82/2.08元），对应市盈率17.7/15.4/13.5倍；维持增持评级[9]

公司概况 - 宏发科技股份有限公司（证券代码：600885）于2024年8月9日至12日在福建省厦门市举行分析师会议，共有498位代表参会 [3] - 会议由董事、副总经理兼董事会秘书林旦旦先生主持 [2] 经营业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入72.31亿元，同比增长8.89%；归属于上市公司股东的净利润8.44亿元，同比增长15.33% [3] - 扣除非经常性损益的净利润为7.86亿元，同比增长4.20%；人均销售回款60.2万元，同比增长9.1% [3] - 总资产达到190亿元，同比增长7.15% [3] 业务板块表现 - **家电市场**：功率继电器业务实现良好增长，主要得益于下游需求改善和海外市场拓展 [3] - **新能源板块**：与“风、光、储”相关的业务有所下降，但市场需求已企稳回升 [3] - **汽车继电器**：全球汽车市场温和复苏，公司业务受益于需求增长和市场份额提升 [3] - **电力继电器**：受益于全球智能电表安装快速上量，业务规模及效益双增长 [3] - **高压直流继电器**：受益于新能源汽车和储能需求增长，业务高速增长 [3] - **工业继电器**：市场需求景气度有所恢复，预计下半年将持续改善 [3] - **信号继电器**：市场需求有所恢复，预计全年维持温和增长 [3] 新门类产品发展 - **低压电器**：业务基本持平，通过开拓新能源等市场形成新增长点 [3] - **薄膜电容器**：发货同比增长20%，产业链前道能力建设取得进展 [3] - **连接器**：对外发货同比增长129%，盈利能力有所改善 [3] - **电流传感器**：发货同比增长118%，盈利能力快速提升 [3] - **熔断器**：尚未批量发货，但已在新兴行业客户项目中获得验证 [3] 全球化布局 - 公司制造全球化布局顺利推进，德国工厂预计年内封顶，印尼工厂投资启动初步规划 [3] 财务指标 - 尽管面临材料价格上涨和部分产品竞争加剧，公司平均毛利率水平保持稳定 [3]

宏发股份电话会议纪要分析 行业概况 1. 传统车市场: - 近两个月下游因高温影响,产销略有下降[1] - 但预计全年增长20-30%无问题[1] 2. 电力继电器市场: - 连续两年半持续增长,预计今年可达20%增长[1] - 全球市场份额已很高,进一步提高增速有难度[1] - 出口占比约60%,主要用于智能电表[1] 3. 功率继电器市场: - 家电业务过去两年调整完毕,未来8-10%增长属正常水平[3] - 是公司继电器业务的护城河,公司注重市场份额而非价格[4] - 出口占比约40%,家电出口占比更高[4] 4. 工业继电器市场: - 过去一年调整属阶段性,主要因疫情期间备货异常和海外悲观情绪[4] - 3月开始市场信心明显好转,随着去库存接近尾声,有望恢复增长[4] 公司经营情况 1. 海外收入下降: - 主要受欧洲新能源板块需求下降影响,北美下降不明显[1] 2. 在手订单情况: - 过去三个季度保持稳定,在30-35亿元之间波动[5] - 产能利用率未达到90%以上,客户无交货压力[5] - 预计今年产能利用率在85%左右[6] 3. 原材料价格传导: - 暂未对公司毛利率造成大压力,公司未考虑大面积涨价[7] 4. 收入增长预期: - 年初预期10%左右,现在可能略高于此[7] 5. 新产品进展: - 熔断器产品下半年将有小批量发货[8] - 低压开关在国内新能源和工业,以及海外电网管理等领域有机会[8] 其他重要信息 1. 关税情况: - 美国对继电器产品加征25%关税,欧洲无额外关税[9] 2. 财务数据: - 上半年净利润增速高于收入增速,主要受益于汇率变动[4] 总之,公司在传统车、电力、功率和工业继电器等主要业务领域保持良好增长态势,海外收入受欧洲新能源需求下降影响有所下滑,但整体经营情况稳健。公司正积极拓展新产品线,如熔断器和低压开关,为未来发展奠定基础。

会议主要讨论的核心内容 公司上半年经营情况 - 公司上半年收入利润表现良好,体现了公司高质量增长 [1][2] - 产能利用率从去年70-75%提升至80-85%,处于较好水平 [1][2] - 主要业务板块如家电、新能源、汽车等表现良好,带动整体收入增长 [2][3] - 少数业务如工业、通用气垫等一季度有所下滑,但二季度已有好转 [3] 海外制造布局进展 - 德国工厂建设进展顺利,预计9-10月主体完工,四季度开始调试 [4] - 印尼工厂经营良好,公司计划进一步扩大投资,打造海外制造基地 [4] 主要业务板块分析 - 传动车业务增速快于行业,得益于全球汽车产销复苏及公司市占率提升 [5][6] - 电力业务保持20%左右增速,是公司长期稳定的业务 [8][9] - 工业集电器业务有望在下半年逐步恢复增长 [15][16] 财务数据分析 - 净利率同比增速高于收入,主要受益于汇率因素 [17] - 毛利率同比有所下降,与原材料价格波动有关 [17] - 公司在手订单状况较为稳定,处于30-35亿元区间 [18] 问答环节重要的提问和回答 传动车业务增速原因 - 得益于全球汽车产销复苏,以及公司市占率持续提升 [5][6] 电力业务增速展望 - 预计未来增速将维持在10-20%之间,难以大幅加快 [8][9] 海外制造成本对比 - 公司会根据具体情况进行周密策划,以确保海外制造效率 [30][31] 未来发展展望 - 预计全年收入增速将在10-15%之间,高于公司年初预期 [31][32] - 公司将继续加大投入,提升产能以满足未来需求增长 [32]

报告公司投资评级 - 宏发股份的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 宏发股份2024年二季度业绩符合预期，汽车继电器业务表现好于预期，公司上调2024年收入指引至同比增长10-15% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年二季度，宏发股份实现收入37.78亿元，同比增长11%；净利润4.88亿元，同比增长28% [1] - 公司将2024年收入指引从同比增长7-13%上调至10-15%，预计收入将同比增长15%，处于指引区间高端 [1] 各业务板块收入 - **高压直流继电器**：2024年上半年实现收入17.50亿元，同比增长31%；二季度实现收入8.09亿元，同比增长34% [2] - **汽车继电器**：2024年上半年实现收入11.18亿元，同比增长36%；二季度实现收入5.74亿元，同比增长51% [3] - **电力继电器**：2024年上半年实现收入11.13亿元，同比增长20%；二季度实现收入5.83亿元，同比增长18% [4] - **家电功率继电器**：2024年上半年实现收入16.88亿元，同比增长7%；二季度实现收入8.58亿元，同比增长8% [8] - **新能源功率继电器**：2024年上半年实现收入4.10亿元，同比下降18%；二季度实现收入2.37亿元，同比下降0% [8] - **工控继电器**：2024年上半年实现收入3.86亿元，同比下降3%；二季度实现收入2.25亿元，同比增长17% [9] - **信号继电器**：2024年上半年实现收入3.01亿元，同比增长5%；二季度实现收入1.49亿元，同比增长6% [10] - **低压开关**：2024年上半年实现收入4.20亿元，同比增长0%；二季度实现收入2.27亿元，同比下降6% [11] 毛利率和产能利用率 - 2024年二季度毛利率为34.6%，同比下降1个百分点 [13] - 2024年上半年产能利用率回升至80-85%，而2023年为70% [1] 海外产能扩张 - 印尼工厂总产值为人民币3亿-4亿元，主要从事装配；德国工厂总产值也为人民币3亿-4亿元，主要面向欧洲供应高压直流继电器 [14] 现金流 - 公司经营性现金流为人民币12.23亿元，相当于净利润的2.5倍，现金循环天数从2023年二季度的147天缩短至2024年二季度的130天 [15]