信用评级 - 公司委托上海新世纪对2021年宏发转债进行跟踪信用评级[2] - 前次主体和宏发转债评级均为AA，展望稳定，时间2024年5月27日[2] - 2025年5月23日评级结果仍为AA，展望稳定，较前次无变化[2] - 信用评级报告详见上海证券交易所网站[3]

内部编号:2025050065 宏发科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 定期跟踪评级报告 项目负责人:张智慧 张指锡 zhangzhihui@shxsj.com 因為了平 zhoujiayi@shxsj.com 项目组成员 周嘉伊 82-167 评级总监： 张明海 联系电话: (021)63501349 联系地址:上海市黄浦区汉口路 398 号华盛大厦 14 层 公司网站：www.shxsj.com 新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Inwestors Service Co., Ltd. 本报告并非是某种决策的结论、建议。本评级机构不对发行人使用或引用本报告产生的任何后果承担责任，也不 对任何投资者的投资行为和投资损失承担责任。本报告的评级结论及相关分析并非对评级对象的鉴证意见。鉴于 信用评级工作特性及受客观条件影响,本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在 局限性。 本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评债券存续期 内，本评级机构将根据《跟踪评级安排》，定期或不 ...

市场表现 - 智能网联汽车ETF（159872 SZ）上涨0 33%，关联指数CS车联网（930725 CSI）上涨0 09% [1] - 成分股中比亚迪上涨2 05%，宏发股份上涨1 01%，宁德时代上涨0 88%，航天科技上涨2 22%，德赛西威上涨0 46% [1] - 比亚迪续创历史新高，汉马科技涨停，赛力斯跟涨，反映市场对新能源车及智能网联产业链的乐观预期 [1] 行业数据 - 5月狭义乘用车零售市场预计总量约185万辆，同比增长8 5%，环比增长5 4%，带动汽车整车股表现活跃 [1] - 智能网联汽车ETF成分股中比亚迪、航天科技等领涨，或受行业需求回暖及政策预期提振 [1] 技术发展 - 卫星通信被纳入高等级自动驾驶应急链路体系，与5G 车路协同形成互补，尤其在西部、高速等场景 [2] - 国内政策对"智能网联汽车"及"车路协同"支持持续加码，国家智能网联示范区建设加速推动车载通信需求增长 [2] - 换电模式通过降低整车能耗和电池更新成本提升能效，宁德时代等企业通过统一充放电管理延长电池寿命 [2] - 换电模式已应用于车联网基础设施领域，如蔚来换电站参与电网调峰，单站5分钟内可降低电网负荷约10千瓦 [2] 关联产品与个股 - 智能网联汽车ETF（159872），联接基金（A类 021080，C类 021081，I类 022885） [2] - 关联个股包括比亚迪（002594）、华域汽车（600741）、汇川技术（300124）、宏发股份（600885）、宁德时代（300750）、上汽集团（600104）、大华股份（002236）、欧菲光（002456）、科大讯飞（002230）、德赛西威（002920） [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长17.09%/15.47%，主营继电器业务整体取得良好增长，电气产品业务扎实发展，结合公司业绩情况和行业龙头地位，将公司2025 - 2027年预测每股收益调整至1.84/2.10/2.41元，对应市盈率18.2/15.9/13.9倍，考虑未来海外业务有望增长，维持“增持”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为9.6%、2.6%、1.2%、16.2%，相对上证综指涨幅分别为6.0%、 - 0.8%、0.2%、7.8% [2] 公司基本信息 - 发行股数10.4268亿股，流通股10.4268亿股，总市值347.9411亿元，3个月日均交易额21.847亿元，主要股东有格创业投资有限公司持股27.35% [2] 财务数据 历史业绩 - 2024年全年实现收入141.02亿元，同比增长9.07%；实现盈利16.31亿元，同比增长17.09%；扣非盈利15.15亿元，同比增长13.89%；2024Q4实现盈利3.62亿元，同比增长24.79%，环比下滑14.94%；扣非盈利3.15亿元，同比增长25.75%，环比下滑23.80% [8] - 2025年一季度实现营收39.83亿元，同比增长15.35%，实现盈利4.11亿元，同比增长15.47%，环比增长13.70%；扣非盈利3.81亿元，同比增长14.22%，环比增长20.80% [8] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|129.3|141.02|162.7|187.86|217.1| |增长率(%)|10.2|9.1|15.4|15.5|15.6| |EBITDA(亿元)|31.59|32.66|35.64|40.66|44.6| |归母净利润(亿元)|13.93|16.31|19.14|21.92|25.1| |增长率(%)|11.7|17.1|17.3|14.5|14.5| |最新股本摊薄每股收益(元)|1.34|1.56|1.84|2.1|2.41| |原先预测摊薄每股收益(元)| - | - |1.83|2.09| - | |变动(%)| - | - |0.3|0.7| - | |市盈率(倍)|25|21.3|18.2|15.9|13.9| |市净率(倍)|4.2|3.7|3.2|2.8|2.5| |EV/EBITDA(倍)|10|10.8|9.5|7.8|6.8| |每股股息 (元)|0.4|0.5|0.6|0.6|0.7| |股息率(%)|1.6|1.6|1.7|1.9|2.2| [7] 业务情况 - 2024年主营继电器业务实现营业收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率37.99%，同比略降0.64个百分点，整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一，其中高压直流继电器以40%的市场占有率稳居第一 [8] - 2024年电气产品业务实现营业收入7.92亿元，同比下降3.24%；毛利率22.61%，同比下降0.12个百分点 [8] 海外制造进展 - 德国工厂于2024年9月26日成功举行厂房封顶仪式，人员招聘、生产线设备调试工作同步加速推进，自主研制的符合欧洲CE认证标准的首条HFE82柔性化高压直流继电器全自动生产线顺利通过客户出厂审核发往欧洲 [8] - 印尼宏发新购土地60亩，计划分两期建设，其中1期厂房已在施工中，预计2026年投入使用 [8]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/电网设备，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 新能源与全球化驱动宏发股份增长，盈利韧性凸显，24年全年及25Q1经营表现良好，行业龙头地位巩固，技术升级与产能扩张双轮驱动，上调25、26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 24年全年营收141.02亿元，YOY+9.07%；归母净利润16.31亿元，YOY+17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，YOY+13.89%；毛利率36.21%，yoy-0.68pct，净利率15.34%，yoy+0.5pct [1] - 25Q1收入39.83亿元，YOY+15.35%；归母净利润4.11亿元，YOY+15.47%，QOQ+13.70%；扣非归母净利润3.81亿元，YOY+14.22%，QOQ+20.80%；毛利率33.77%，yoy-1.18pct，净利率13.68%，yoy+0.02pct [1] 市场地位 - 2024年继电器全球市场份额提升1.7个百分点至全球第一，高压直流继电器市占率40%居首，汽车继电器全球份额提升3.1个百分点至23.1%，电力继电器市占率57.1%领跑，信号继电器份额增长4.4个百分点 [2] 技术与产能 - 2024年累计投入技改资金超9亿元，新增柔性化、自动化产线29条，基建投资6.6亿元新增产能36亿元，临港、海沧、舟山等基地建设推进，德国工厂首条全自动高压直流继电器产线通过审核，印尼基地扩建加速 [2] 投资建议 - 上调公司25、26年归母净利润至18.8、21.7亿元（此前预测18.5、21.4亿元），预计27年实现归母净利润25.0亿元，考虑25、26年利润增速及目前估值水平，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 12,929.78 | 14,102.50 | 15,815.65 | 18,066.66 | 20,733.61 | | 增长率(%) | 10.20 | 9.07 | 12.15 | 14.23 | 14.76 | | EBITDA(百万元) | 3,704.01 | 3,988.64 | 4,035.84 | 4,312.09 | 4,774.84 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,392.97 | 1,631.02 | 1,879.49 | 2,167.43 | 2,498.66 | | 增长率(%) | 11.67 | 17.09 | 15.23 | 15.32 | 15.28 | | EPS(元/股) | 1.34 | 1.56 | 1.80 | 2.08 | 2.40 | | 市盈率(P/E) | 24.54 | 20.96 | 18.19 | 15.77 | 13.68 | | 市净率(P/B) | 4.10 | 3.60 | 3.09 | 2.62 | 2.24 | | 市销率(P/S) | 2.64 | 2.42 | 2.16 | 1.89 | 1.65 | | EV/EBITDA | 8.14 | 8.60 | 8.44 | 7.38 | 6.36 | [5] 基本数据 - A股总股本1,042.68百万股，流通A股股本1,042.68百万股，A股总市值34,668.99百万元，流通A股市值34,668.99百万元，每股净资产9.18元，资产负债率38.49%，一年内最高/最低38.36/24.43元 [7] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 2,696.93 | 3,389.95 | 2,694.98 | 2,757.36 | 2,787.06 | | 负债合计 | 6,666.00 | 8,122.09 | 7,339.39 | 7,443.81 | 8,165.59 | | 股本 | 1,042.68 | 1,042.68 | 1,042.68 | 1,042.68 | 1,042.68 | | 股东权益合计 | 11,057.69 | 12,542.39 | 14,635.56 | 17,290.32 | 20,210.19 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | (317.02) | (1,322.95) | (762.95) | (405.88) | (1,428.87) | | 长期投资 | 0.40 | 0.53 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (476.09) | (4.62) | (412.82) | (235.15) | (411.68) | [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产项目，短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的详细数据 [11]

财务表现 - 公司2025Q1营业收入39.8亿元，同比+15.3%，环比+23.2% [1] - 归母净利润4.1亿元，同比+15.5%，环比+13.7% [1] - 扣非净利润3.8亿元，同比+14.2%，环比+20.8% [1] - 2025Q1毛利率33.77%，同比-1.04pct [3] - 四项费用率17.64%，同比-1.56pct [3] - 经营净现金流-5.02亿元，同比-107.2% [4] 业务发展 - 各下游均实现同比增长，新能源相关领域增长较快 [2] - 模块化产品发展快速，高压控制盒、汽车模块、工业控制模块增速较高 [2] 费用控制 - 销售费率2.92%，同比-0.07pct，环比-2.06pct [3] - 管理费率9.79%，同比-0.43pct，环比-3.21pct [3] - 研发费率4.88%，同比-0.28pct，环比-2.85pct [3] - 财务费率0.06%，同比-0.78pct，环比-0.09pct [3] - 费用率下降体现公司费用控制能力 [4] 资产负债情况 - 存货29.30亿元，同比+25.6%，环比-16.0% [4] - 合同负债0.53亿元，同比-8.1%，环比+12.1% [4] - 应收61.97亿元，同比+11.4%，环比+25.9% [4] - 资产负债率38.49%，同比+2.26pct，环比-0.81pct [4] 市场预期 - 预计2025年归属净利润19亿元，对应PE约18倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025年归属净利润19亿元，对应PE约18倍 [5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营业收入39.8亿元，同比+15.3%，环比+23.2%；归母净利润4.1亿元，同比+15.5%，环比+13.7%；扣非净利润3.8亿元，同比+14.2%，环比+20.8% [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 预计各下游均同比增长，新能源相关领域增长较快；模块化产品发展快速，高压控制盒、汽车模块、工业控制模块等2025Q1增速可能相对较高 [9] 毛利端 - 2025年一季度毛利率达33.77%，同比-1.04pct，预计主要受原材料和产品结构影响 [9] 费用端 - 2025年一季度四项费用率达17.64%，同比-1.56pct；销售费率2.92%，同比-0.07pct，环比-2.06pct；管理费率9.79%，同比-0.43pct，环比-3.21pct；研发费率4.88%，同比-0.28pct，环比-2.85pct；财务费率0.06%，同比-0.78pct，环比-0.09pct；财务费用率下降较多预计因汇兑收益，其他三项费用率下降体现公司费用控制能力 [9] 其他方面 - 2025Q1末存货29.30亿元，同比+25.6%，环比-16.0%，后续增长基础较好；合同负债0.53亿元，同比-8.1%，环比+12.1%；应收61.97亿元，同比+11.4%，环比+25.9%；资产负债率38.49%，同比+2.26pct，环比-0.81pct；2025年一季度经营净现金流-5.02亿元，同比-107.2% [9] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2024 - 2027年营业总收入分别为141.02亿元、158.97亿元、178.05亿元、197.63亿元等多项指标；资产负债表预测各年货币资金、应收账款等多项指标；现金流量表预测各年经营、投资、筹资活动现金流净额等；基本指标预测各年每股收益、市盈率等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年度报告，全年营业收入141.0亿元，同比+9.1%；归母净利润16.31亿元，同比+17.1%；扣非净利润15.15亿元，同比+13.9% [2][4] - 单季度看，2024Q4营业收入32.3亿元，同比+6.1%，环比-11.1%；归母净利润3.62亿元，同比+24.8%，环比-14.9%；扣非净利润3.15亿元，同比+25.7%，环比-23.8% [2][4] - 预计2025年公司归属净利19亿元，对应PE约18倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 2024年全球份额提升1.7pct，实现超越行业的增速 [11] - 2024年全年继电器产品收入127.01亿元，同比+9.0%；电气产品收入7.92亿元，同比-3.2%；其他业务收入5.64亿元，同比+40.2% [11] - 2024年全年国内收入92.37亿元，同比+16.1%；国外收入43.02亿元，同比-5.8% [11] 毛利率 - 2024年全年毛利率达36.21%，同比-0.68pct；2024Q4单季度毛利率达39.69%，同比-1.51pct，环比+3.74pct [11] - 2024年全年继电器产品毛利率达37.99%，同比-0.64pct；电气产品毛利率达22.61%，同比-0.12pct [11] - 2024年全年国内毛利率达35.37%，同比-0.18pct；国外毛利率达40.56%，同比-0.29pct [11] 四项费用率 - 2024年全年四项费用率达19.91%，同比+1.29pct，其中销售费率达3.68%，同比-0.02pct；管理费率达10.18%，同比+0.81pct；研发费率达5.57%，同比+0.36pct；财务费率达0.49%，同比+0.11pct [11] - 2024Q4单季度四项费用率达25.86%，同比+3.85pct，环比+7.12pct，其中销售费率达4.98%，同比+0.45pct，环比+1.48pct；管理费率达13.00%，同比+1.39pct，环比+3.53pct；研发费率达7.73%，同比+1.20pct，环比+2.29pct；财务费率达0.15%，同比+0.27pct，环比-0.19pct [11] 其他财务指标 - 2024年末存货达34.87亿元，同比+36.8%，环比+20.0%；合同负债达0.47亿元，同比-10%，环比-24.0%；应收达49.20亿元，同比+0.8%，环比-16.4% [11] - 2024年末资产负债率达39.30%，同比+1.69pct，环比-1.40pct [11] - 2024年全年经营净现金流达22.35亿元，同比-16.0%，其中2024Q4经营净现金流达10.29亿元，同比+3.4%，环比+358.2% [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标预测数据，如2025E营业总收入158.97亿元、归母净利润18.82亿元等 [16]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 25Q1营收39.83亿元同比+15.35%、归母净利润4.11亿元同比+15.47%，业绩符合市场预期，整体经营实现“开门红” [8] - 高压直流/汽车继电器预计25年增速维持同增30%+/15%，新能源继电器预计全年同增20%+ [8] - 工业继电器有望保持较快增长，信号继电器行业整体增速有望持续，家电功率继电器稳增，电力继电器有望稳定增长 [8] - “75+”战略新阶段增长动力多元化，低压电器增势有望延续，其他新品增长动力多元化，预计业务规模达5亿元 [8] - 维持25 - 27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为18x、15x、13x，给予25年25x PE，目标价47.5元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,930|14,102|16,679|18,902|21,269| |同比（%）|11.02|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润（百万元）|1,393|1,631|1,985|2,316|2,689| |同比（%）|11.42|17.09|21.72|16.67|16.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.56|1.90|2.22|2.58| |P/E（现价&最新摊薄）|25.06|21.40|17.58|15.07|12.98|[1] 市场数据 - 收盘价33.48元，一年最低/最高价24.43/38.36元，市净率3.65倍，流通A股市值和总市值均为34,908.80百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.18元，资产负债率38.49%，总股本和流通A股均为1,042.68百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,881|15,903|18,110|21,875| |非流动资产|7,784|7,589|7,261|6,809| |资产总计|20,664|23,492|25,371|28,684| |流动负债|4,732|5,246|4,474|4,949| |非流动负债|3,390|3,390|3,390|3,390| |负债合计|8,122|8,636|7,864|8,339| |归属母公司股东权益|9,504|11,169|13,066|15,025| |少数股东权益|3,038|3,686|4,442|5,319| |所有者权益合计|12,542|14,855|17,507|20,344| |负债和股东权益|20,664|23,492|25,371|28,684|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,102|16,679|18,902|21,269| |营业成本(含金融类)|8,996|10,629|11,971|13,394| |税金及附加|109|128|146|164| |销售费用|518|600|680|766| |管理费用|1,435|1,651|1,852|2,084| |研发费用|785|900|1,024|1,127| |财务费用|70|59|42|21| |加:其他收益|246|317|340|383| |投资净收益|(25)|(13)|(9)|(11)| |公允价值变动|44|10|10|10| |减值损失|(34)|(35)|(40)|(45)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|2,444|2,991|3,490|4,052| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|2,445|2,992|3,491|4,053| |减:所得税|282|359|419|486| |净利润|2,163|2,633|3,072|3,567| |减:少数股东损益|532|648|756|878| |归属母公司净利润|1,631|1,985|2,316|2,689| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.90|2.22|2.58| |EBIT|2,473|2,770|3,229|3,734| |EBITDA|3,492|3,982|4,513|5,084| |毛利率(%)|36.21|36.27|36.67|37.03| |归母净利率(%)|11.57|11.90|12.25|12.65| |收入增长率(%)|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润增长率(%)|17.09|21.72|16.67|16.12|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,235|1,816|3,039|3,359| |投资活动现金流|(2,210)|(1,033)|(973)|(921)| |筹资活动现金流|111|(420)|(1,705)|(788)| |现金净增加额|122|363|361|1,650| |折旧和摊销|1,019|1,212|1,284|1,351| |资本开支|(1,157)|(1,017)|(961)|(908)| |营运资本变动|(1,038)|(2,135)|(1,408)|(1,640)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.79|10.38|12.20|14.08| |最新发行在外股份（百万股）|1,043|1,043|1,043|1,043| |ROIC(%)|14.42|13.91|14.64|15.25| |ROE - 摊薄(%)|17.16|17.77|17.73|17.90| |资产负债率(%)|39.30|36.76|31.00|29.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|21.40|17.58|15.07|12.98| |P/B（现价）|3.81|3.22|2.74|2.38|[9]