纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Hongfa Technology Co Ltd（宏发科技股份有限公司）[1][5][6] - **行业**：China Industrials（中国工业）[6] 纪要提到的核心观点和论据 业务增长预期 - **新能源和汽车继电器驱动增长**：2025年新能源和汽车继电器将推动约10%的同比增长，管理层对国内市场乐观，因订单积压和潜在政策刺激，对欧洲市场从低基数复苏也持积极态度，且认为美国贸易政策不确定性影响不大，预计新能源汽车继电器和汽车继电器今年分别实现20 - 30%和15%的同比增长[2] - **新产品营收规模扩大**：新产品在2024年实现显著增长，如PDU/BDU同比增长236%，电流传感器同比增长81%，未来5年，管理层预计低压开关设备营收达20 - 30亿人民币，其他产品各实现5 - 6亿人民币营收，非继电器新产品将快速增长，从2024年的15亿人民币增至5年后的40 - 50亿人民币[3][9] 产能扩张情况 - **海外产能扩张按计划进行**：德国工厂预计2025年4月投入运营，印尼工厂预计2026年上半年投入运营，印尼工厂一期产值预计达6亿人民币以上[4] 财务表现 - **2024年第四季度财务情况**：4Q24营收32亿人民币，同比增长6%，环比下降11%，未达摩根士丹利预期的38亿人民币，主要因下游去库存；净利润3.62亿人民币，同比增长25%，环比下降15%，超摩根士丹利预期的2.91亿人民币，得益于高利润率产品占比提高和前期费用计提[9][11] - **2025年财务指引**：管理层预计2025年营收同比增长约10%，利润率进一步扩大，受高利润率的新能源和汽车继电器支撑，2025年第一季度开局强劲[9] 估值与评级 - **估值方法**：采用20倍目标倍数对2025年每股收益估计进行估值，与过去10年平均一年远期市盈率20倍一致，因预计未来三年营收和净利润增长与过去10年复合年增长率相当[12] - **评级**：重申“增持”评级，看好公司稳定运营和多元化业务增长前景[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **上行风险**：全球汽车销售复苏、房地产销售和新开工强劲、电动汽车需求强劲增长且渗透到电动汽车品牌供应链、中国智能电表更换周期晚于预期[14] - **下行风险**：中国房地产市场大幅下滑导致家电消费疲软、全球电动汽车需求下降[14] 摩根士丹利相关信息 - **利益冲突**：摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素[7] - **持股情况**：截至2025年2月28日，摩根士丹利持有Centre Testing International Group、Estun Automation Co Ltd、Hongfa Technology Co Ltd、Zhejiang Shuanghuan Driveline Co. Ltd.等公司1%或以上的普通股权益证券[20] - **业务关系**：未来3个月，摩根士丹利预计从Sany Heavy Industry Co., Ltd.、Shenzhen Inovance Technology获得或寻求投资银行服务补偿；过去12个月，从China State Construction Engineering、CRRC Corp Ltd、Haitian International Holdings Limited、Sinotruk (Hong Kong) Limited获得非投资银行产品和服务补偿；过去12个月，为Sany Heavy Industry Co., Ltd.、Shenzhen Inovance Technology提供投资银行服务；过去12个月，为China State Construction Engineering、CRRC Corp Ltd、Haitian International Holdings Limited、Sinotruk (Hong Kong) Limited提供非投资银行证券相关服务[21][22][23] 股票评级与行业观点 - **股票评级定义**：“增持”表示股票总回报预计在未来12 - 18个月内，经风险调整后超过分析师行业覆盖范围的平均总回报；“持平”表示股票总回报预计与分析师行业覆盖范围的平均总回报一致；“未评级”表示分析师目前对股票总回报缺乏足够信心；“减持”表示股票总回报预计低于分析师行业覆盖范围的平均总回报[31][32] - **行业观点定义**：“有吸引力”表示分析师预计其行业覆盖范围在未来12 - 18个月内的表现相对于相关广泛市场基准有吸引力；“符合预期”表示预计表现与相关广泛市场基准一致；“谨慎”表示对行业表现持谨慎态度，各地区基准不同[34][35] 其他重要披露 - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场发展情况适时更新，部分研究出版物按定期更新，除非分析师和研究管理部门确定不同的发布时间表[41] - **研究报告分发与使用**：研究报告通过专有研究门户Matrix提供给客户，也通过电子方式分发给客户，部分产品通过第三方供应商提供，使用需遵守摩根士丹利的使用条款和隐私政策[44][45] - **不同地区相关规定**：在不同地区，摩根士丹利研究报告的传播和使用受当地法规限制，如在台湾、中国大陆、巴西、墨西哥、日本等地区有不同的规定和要求[53][54][55]

作为继电器龙头企业，宏发股份2024年继电器整体市场份额同比增长1.7个百分点，在全球高居行业第 一。其中，高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一。目前，公司继电器年生产能力和 年出货量均超过30亿只。 新门类产品发展势头强劲 公开资料显示，宏发股份初创于1984年，1987年正式确定以继电器作为主业，并于2012年借壳国企ST 力阳成功上市。 2024年，公司全面实施"75+"战略，努力打造强大实力，实现持续良性发展。报告期内，公司实现营收 141.02亿元，同比增长9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%；人均回款120.8万元，同比增长 9%。 报告期内，宏发股份充分贴近市场、发挥公司全产业链和规模化、自动化优势，在继电器行业的市场领 先优势进一步巩固和扩大，全年继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点。同时，继续推进"翻越 门槛"活动，继电器中高级产线占比突破80%，产品质量水平稳居行业一流。 具体来看，"7"类继电器继续巩固优势，领跑行业。公司推动海内外主要车厂导入和定点，高压直流继 电器行业地位持续巩固；汽车继电器领域，全球市场占有率提升3.1个百分点至23 ...

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入141亿元，同比+9.07%；归母净利润16.31亿元，同比+17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比+13.89%；2024Q4公司实现营业收入32.33亿元，同比+7.81%；归母净利润3.62亿元，同比+11.37% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元，同比增长20%、17%、14%；截止4月1日市值对应25、26年PE估值分别是19/16倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为129.3亿、141.02亿、166.71亿、189.88亿、210.93亿元，同比分别为11.0%、9.1%、18.2%、13.9%、11.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元，同比分别为11.4%、17.1%、20.2%、16.8%、14.0% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为36.8%、36.2%、35.9%、36.1%、36.2% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为16.7%、17.2%、17.1%、17.0%、16.6% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为1.34、1.56、1.88、2.20、2.50元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为26.99、23.05、19.18、16.43、14.41 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为4.51、3.96、3.28、2.79、2.39 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为8.97、9.47、8.76、7.18、5.98 [3][5] 公司业务情况 - 继电器龙头地位稳固，2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，全球居首；高压直流继电器以40%的市场占有率稳居第一；汽车继电器全球市场占有率提升3.1个百分点至23.1%；电力继电器市占率达到57.1% [4] - 全面启动实施“75 + ”战略，“5 + ”产品发展良好；低压电器领域推动与继电器等形成整体解决方案；2024年连接器产品发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家；2024年电容器产品发货金额同比增长14% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为106.13亿、128.81亿、165.78亿、196.48亿、230.62亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为71.11亿、77.84亿、77.81亿、79.73亿、81.57亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为177.24亿、206.64亿、243.58亿、276.21亿、312.2亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为39.69亿、47.32亿、58.42亿、63.68亿、68.78亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为26.97亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为66.66亿、81.22亿、92.32亿、97.58亿、102.68亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为83.41亿、95.04亿、114.69亿、134.83亿、157.48亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业成本分别为81.71亿、89.96亿、106.88亿、121.37亿、134.52亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.99亿、1.09亿、1.33亿、1.52亿、1.69亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.74亿、5.18亿、5.83亿、6.65亿、7.17亿元 [5] - 2023 - 2027年管理费用分别为12.12亿、14.35亿、15.5亿、17.56亿、19.51亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为6.73亿、7.85亿、7.67亿、8.54亿、9.28亿元 [5] - 2023 - 2027年财务费用分别为0.49亿、0.7亿、0.65亿、0.59亿、0.4亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为22.51亿、24.44亿、30亿、35.03亿、39.94亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为22.45亿、24.45亿、29.99亿、35.02亿、39.93亿元 [5] - 2023 - 2027年所得税分别为3.26亿、2.82亿、4.2亿、4.9亿、5.59亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为19.18亿、21.63亿、25.79亿、30.11亿、34.34亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为5.25亿、5.32亿、6.19亿、7.23亿、8.24亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元 [5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为33.23亿、34.92亿、40.49亿、46.51亿、52.32亿元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为26.61亿、22.35亿、29.99亿、36.91亿、38.88亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 16.57亿、 - 22.1亿、 - 9.03亿、 - 12.03亿、 - 13.03亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5.84亿、1.11亿、7.95亿、 - 4.07亿、 - 3.8亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为4.29亿、1.22亿、28.92亿、20.81亿、22.05亿元 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司继电器整体市场份额较2023年增长1.7个百分点，在全球高居行业第一，其中高压直流继电器、汽车继电器、电力继电器均有出色表现；公司全面启动实施“75+”战略，“5+”产品发展势头良好，低压电器、连接器、电容器业务均有进展；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为19.6/22.9/26.1亿元，同比增长20%、17%、14%，截止4月1日市值对应25、26年PE估值分别是19/16倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年营业总收入分别为129.3亿、141.02亿、166.71亿、189.88亿、210.93亿元，同比分别为11.0%、9.1%、18.2%、13.9%、11.1% [3][5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元，同比分别为11.4%、17.1%、20.2%、16.8%、14.0% [3][5] - 2023 - 2027年毛利率分别为36.8%、36.2%、35.9%、36.1%、36.2% [3][5] - 2023 - 2027年ROE分别为16.7%、17.2%、17.1%、17.0%、16.6% [3][5] - 2023 - 2027年EPS（摊薄）分别为1.34、1.56、1.88、2.20、2.50元 [3][5] - 2023 - 2027年P/E分别为26.99、23.05、19.18、16.43、14.41 [3][5] - 2023 - 2027年P/B分别为4.51、3.96、3.28、2.79、2.39 [3][5] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为8.97、9.47、8.76、7.18、5.98 [3][5] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为106.13亿、128.81亿、165.78亿、196.48亿、230.62亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动资产分别为71.11亿、77.84亿、77.81亿、79.73亿、81.57亿元 [5] - 2023 - 2027年资产总计分别为177.24亿、206.64亿、243.58亿、276.21亿、312.2亿元 [5] - 2023 - 2027年流动负债分别为39.69亿、47.32亿、58.42亿、63.68亿、68.78亿元 [5] - 2023 - 2027年非流动负债分别为26.97亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿、33.9亿元 [5] - 2023 - 2027年负债合计分别为66.66亿、81.22亿、92.32亿、97.58亿、102.68亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东权益分别为27.17亿、30.38亿、36.57亿、43.8亿、52.04亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司股东权益分别为83.41亿、95.04亿、114.69亿、134.83亿、157.48亿元 [5] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为129.3亿、141.02亿、166.71亿、189.88亿、210.93亿元 [3][5] - 2023 - 2027年营业成本分别为81.71亿、89.96亿、106.88亿、121.37亿、134.52亿元 [5] - 2023 - 2027年营业税金及附加分别为0.99亿、1.09亿、1.33亿、1.52亿、1.69亿元 [5] - 2023 - 2027年销售费用分别为4.74亿、5.18亿、5.83亿、6.65亿、7.17亿元 [5] - 2023 - 2027年管理费用分别为12.12亿、14.35亿、15.5亿、17.56亿、19.51亿元 [5] - 2023 - 2027年研发费用分别为6.73亿、7.85亿、7.67亿、8.54亿、9.28亿元 [5] - 2023 - 2027年财务费用分别为0.49亿、0.7亿、0.65亿、0.59亿、0.4亿元 [5] - 2023 - 2027年减值损失合计分别为 - 0.2亿、 - 0.16亿、 - 0.2亿、 - 0.2亿、 - 0.2亿元 [5] - 2023 - 2027年投资净收益分别为 - 0.95亿、 - 0.25亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿、 - 0.02亿元 [5] - 2023 - 2027年其他分别为1.14亿、2.97亿、1.37亿、1.6亿、1.81亿元 [5] - 2023 - 2027年营业利润分别为22.51亿、24.44亿、30亿、35.03亿、39.94亿元 [5] - 2023 - 2027年营业外收支分别为 - 0.06亿、0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿、 - 0.01亿元 [5] - 2023 - 2027年利润总额分别为22.45亿、24.45亿、29.99亿、35.02亿、39.93亿元 [5] - 2023 - 2027年所得税分别为3.26亿、2.82亿、4.2亿、4.9亿、5.59亿元 [5] - 2023 - 2027年净利润分别为19.18亿、21.63亿、25.79亿、30.11亿、34.34亿元 [5] - 2023 - 2027年少数股东损益分别为5.25亿、5.32亿、6.19亿、7.23亿、8.24亿元 [5] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为13.93亿、16.31亿、19.6亿、22.89亿、26.1亿元 [3][5] - 2023 - 2027年EBITDA分别为33.23亿、34.92亿、40.49亿、46.51亿、52.32亿元 [5] - 2023 - 2027年EPS（当年）分别为1.34、1.56、1.88、2.20、2.50元 [5] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为26.61亿、22.35亿、29.99亿、36.91亿、38.88亿元 [5] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 16.57亿、 - 22.1亿、 - 9.03亿、 - 12.03亿、 - 13.03亿元 [5] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5.84亿、1.11亿、7.95亿、 - 4.07亿、 - 3.8亿元 [5] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为4.29亿、1.22亿、28.92亿、20.81亿、22.05亿元 [5]

宏发科技股份有限公司 可转债转股结果暨股份变动公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 股票代码：600885 | 公司简称：宏发股份 | 公告编号：临 | 2025-021 | | --- | --- | --- | --- | | 转债代码：110082 | 转债简称：宏发转债 | | | 重要内容提示： ● 累计转股情况：宏发转债自 2022 年 5 月 5 日进入转股期，截至 2025 年 3 月 31 日，累计有 519,000 元宏发转债转换为公司普通股股票，累计转股数 8,285 股，占可转 债转股前公司已发行股份总额的 0.0011%。 ● 未转股可转债情况：截至 2025 年 3 月 31 日，尚未转股的可转债金额为 1,999,481,000 元，占可转债发行总量的 99.9741%。 ● 2025 年度第一季度转股情况：本季度可转债转股的金额为 6,000 元，因转股形成的 股份数量为 180 股。 一、可转债发行上市概况 宏发科技股份有限公司（以下简称"公司"）经中国证券监督管理委员会《 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年宏发股份营收和归母净利润双增长，继电器优势巩固，多门类新品增速强劲，作为全球继电器龙头，将充分受益于下游需求提升，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024年公司实现营业收入141.02亿元，同比增长9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增长17.09%；归母扣非净利润15.15亿元，同比增长13.89% [3] - 当前股价36.83元，总市值384亿元，总股本1043百万股，流通股本1043百万股，52周价格范围24.6 - 37.2元，日均成交额242.52百万元 [1] 下游行业高景气，继电器优势巩固 - 2024年继电器产品收入127.01亿元，同比增长8.95%，毛利率37.99%，同比减少0.64pct，整体市场份额同比增长1.7pct，居全球第一 [4] - 高压直流继电器以40%市场占有率居首，推动海内外车厂导入和定点，获全球主流客户项目认定 [4] - 汽车继电器受益于新能源汽车需求释放，份额持续提升，新导入日系客户，全球市场占有率提升3.1pct至23.1% [4] - 电力继电器维持国网份额，抓住全球电网改造机遇，以57.1%市场占有率领先 [4] - 信号继电器在五代信号产品基础上扩展规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pct [4] 布局“5+”产品，多门类新品增速强劲 - 低压电器推动与继电器形成整体解决方案，导入开利、宁德时代等客户，部分成套产品通过国网资格预审，建设2条配电生产线，投产成套环网柜产线 [5] - 连接器发货金额同比增长28%，拓展通信、充电等领域客户，首次出口越南、土耳其等国家 [5] - 电容器通用、新能源、车载同步发展，发货金额同比增长14%，通过主要新能源客户审厂，赢得蔚来等定点 [5] - 熔断器实现0到1突破，开发新品30 + 个，多款量产，全年发货355万元，在充电桩等客户项目完成验证、测试 [5] - 电流传感器发货金额突破1亿，同比增长81%，霍尔传感器首款海外量产，获海外新能源客户认可，在新能源汽车等场景海外市场破冰 [5] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为162.96、188.43、218.05亿元，EPS分别为1.76、2.07、2.43元，当前股价对应PE分别为20.9、17.8、15.2倍 [6] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,102|16,296|18,843|21,805| |增长率（%）|9.1%|15.6%|15.6%|15.7%| |归母净利润（百万元）|1,631|1,835|2,155|2,531| |增长率（%）|17.1%|12.5%|17.5%|17.4%| |摊薄每股收益（元）|1.56|1.76|2.07|2.43| |ROE（%）|13.0%|12.9%|13.4%|13.7%|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 详细展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长性、偿债能力、营运能力、每股数据、盈利能力等主要财务指标 [9]

文章核心观点 华鑫证券张涵、罗笛箫首次覆盖宏发股份并给予买入评级 公司作为全球继电器龙头受益于下游需求提升且多门类新品布局持续推进 [1][5] 公司事件 - 宏发股份2024年实现营业收入141.02亿元同比增长9.07% 实现归母净利润16.31亿元同比增长17.09% 实现归母扣非净利润15.15亿元同比增长13.89% [2] 投资要点 下游行业高景气，继电器优势巩固 - 2024年公司继电器产品收入127.01亿元同比增长8.95% 毛利率37.99%同比减少0.64pct 整体市场份额同比增长1.7pct居全球第一 [3] - 高压直流继电器以40%市场占有率居首 推动海内外车厂导入和定点获全球主流客户项目认定 [3] - 汽车继电器受益于新能源汽车需求释放 份额持续提升 新导入日系客户 全球市场占有率提升3.1pct至23.1% [3] - 电力继电器维持国网份额 抓住全球电网改造机遇 以57.1%市场占有率领先 [3] - 信号继电器在五代信号产品基础上扩展规格 拓展新能源、医疗设备等市场 市场份额提升4.4pct [3] 布局"5+"产品，多门类新品增速强劲 - 低压电器推动与继电器形成整体解决方案 导入开利、宁德时代等客户 部分成套产品通过国网资格预审 建设2条配电生产线 投产成套环网柜产线 [4] - 连接器发货金额同比增长28% 拓展通信、充电、数据中心领域客户 首次出口越南、土耳其等国家 [4] - 电容器通用、新能源、车载电容器同步发展 发货金额同比增长14% 通过主要新能源客户审厂 赢得蔚来等定点 [4] - 熔断器实现0到1突破 开发新品30+个 多款产品量产 全年发货355万元 在充电桩、光伏、风电客户项目完成验证、测试 [4] - 电流传感器发货金额突破1亿同比增长81% 霍尔传感器首款海外量产 获海外新能源客户认可 在新能源汽车、储能系统等场景海外市场破冰 [4] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为162.96、188.43、218.05亿元 EPS分别为1.76、2.07、2.43元 当前股价对应PE分别为20.9、17.8、15.2倍 [5] 最新盈利预测明细 - 近90天内6家机构给出评级 均为买入评级 过去90天内机构目标均价为44.69 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年Q4营收32.3亿元、归母净利润3.6亿元，同比分别+6.1%、+24.8%，净利润略超市场预期；2024年营收141.0亿元、归母净利润16.3亿元，同比分别+9.1%、+17.1%；2025年经营情况向好，收入利润增速有望提升 [8] - 高压直流继电器预计2024 - 2025年同比均增30%+；汽车继电器预计2024 - 2025年同比均增15% [8] - 新能源继电器预计2024年同比+15%、2025年同增20%+；家电、电力、信号、工业继电器预计2024年同比分别+10%、+15%、+15%、持平 [8] - “75+”战略实施推动企业发展；“5+”产品中低压电器预计2024年同比持平，其他新品发展良好，业务规模有望达5亿元 [8] - 维持2025 - 2026年归母净利润为19.9/23.2亿元，预计2027年为26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为19x、16x、14x，给予2025年25x PE，目标价47.5元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12930|14102|16679|18902|21269| |同比（%）|11.02|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润（百万元）|1393|1631|1985|2316|2689| |同比（%）|11.42|17.09|21.72|16.67|16.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.56|1.90|2.22|2.58| |P/E（现价&最新摊薄）|26.91|22.98|18.88|16.18|13.94| [1] 市场数据 - 收盘价35.95元，一年最低/最高价24.43/38.36元，市净率4.09倍，流通A股市值和总市值均为37484.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.79元，资产负债率39.30%，总股本和流通A股均为1042.68百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12881|15903|18110|21875| |非流动资产|7784|7589|7261|6809| |资产总计|20664|23492|25371|28684| |流动负债|4732|5246|4474|4949| |非流动负债|3390|3390|3390|3390| |负债合计|8122|8636|7864|8339| |归属母公司股东权益|9504|11169|13066|15025| |少数股东权益|3038|3686|4442|5319| |所有者权益合计|12542|14855|17507|20344| |负债和股东权益|20664|23492|25371|28684| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14102|16679|18902|21269| |营业成本(含金融类)|8996|10629|11971|13394| |税金及附加|109|128|146|164| |销售费用|518|600|680|766| |管理费用|1435|1651|1852|2084| |研发费用|785|900|1024|1127| |财务费用|70|59|42|21| |加:其他收益|246|317|340|383| |投资净收益|(25)|(13)|(9)|(11)| |公允价值变动|44|10|10|10| |减值损失|(34)|(35)|(40)|(45)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|2444|2991|3490|4052| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|2445|2992|3491|4053| |减:所得税|282|359|419|486| |净利润|2163|2633|3072|3567| |减:少数股东损益|532|648|756|878| |归属母公司净利润|1631|1985|2316|2689| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.90|2.22|2.58| |EBIT|2473|2770|3229|3734| |EBITDA|3492|3982|4513|5084| |毛利率(%)|36.21|36.27|36.67|37.03| |归母净利率(%)|11.57|11.90|12.25|12.65| |收入增长率(%)|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润增长率(%)|17.09|21.72|16.67|16.12| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2235|1816|3039|3359| |投资活动现金流|(2210)|(1033)|(973)|(921)| |筹资活动现金流|111|(420)|(1705)|(788)| |现金净增加额|122|363|361|1650| |折旧和摊销|1019|1212|1284|1351| |资本开支|(1157)|(1017)|(961)|(908)| |营运资本变动|(1038)|(2135)|(1408)|(1640)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.79|10.38|12.20|14.08| |最新发行在外股份（百万股）|1043|1043|1043|1043| |ROIC(%)|14.42|13.91|14.64|15.25| |ROE - 摊薄(%)|17.16|17.77|17.73|17.90| |资产负债率(%)|39.30|36.76|31.00|29.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.98|18.88|16.18|13.94| |P/B（现价）|4.09|3.46|2.95|2.55| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年宏发股份业绩符合预期，新门类发展势头强劲，继电器行业领先优势进一步巩固 [1][2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元，增速分别为16.3%/18.0%/18.3% [4] 报告各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入141.02亿元，同比增加9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增加17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比增加13.89% [1] - 24Q4公司收入32.33亿元，同比增加7.81%；归母净利润3.62亿元，同比增加11.37%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.75% [1] - 2024年毛利率为36.21%，同比下降0.68pcts，净利率为15.34%，同比增加0.5pcts；期间费用率为19.91%，同比增加1.21pcts [1] 继电器业务情况 - 继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts，全球高居行业第一，2024年实现收入127.01亿元，总收入占比90.1% [2] - 高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一，推动海内外车厂导入和定点 [2] - 汽车继电器导入日系等客户，全球市场占有率提升至23.1% [2] - 电力继电器维持国网份额并抓住全球电网改造机遇，57.1%的市场占有率领先 [2] - 信号继电器扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pcts [2] 新门类产品情况 - 公司实施“75 +”战略，促进五大新门类产品发展 [3] - 低压电器补齐产品，导入标杆客户，部分成套产品通过国网资格预审 [3] - 薄膜电容器车载成品测试机等量产，通过新能源客户审厂，产品拓展至乘用领域 [3] - 连接器发货金额同比增长28%，市场拓展至多领域并首次出口部分国家 [3] - 电流传感器发货金额同比增长81%，海外市场破冰，产品关键缺陷较2023年下降56% [3] - 熔断器完成多个新品开发项目，新能源储能领域量产突破，多市场完成验证测试 [3] - 新能源车高容量控制盒模块化方案拓宽至国内头部车厂、电池厂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,102|16,297|18,784|21,755| |增长率（%）|9.1|15.6|15.3|15.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,631|1,898|2,240|2,649| |增长率（%）|17.1|16.3|18.0|18.3| |每股收益（元）|1.56|1.82|2.15|2.54| |PE|23|20|17|14| |PB|3.9|3.4|3.0|2.6| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年宏发股份业绩符合预期，新门类发展势头强劲，继电器行业领先优势进一步巩固 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为162.97/187.84/217.55亿元，增速分别为15.6%/15.3%/15.8%；归母净利润分别为18.98/22.40/26.49亿元，增速分别为16.3%/18.0%/18.3% [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入141.02亿元，同比增加9.07%；归母净利润16.31亿元，同比增加17.09%；扣非归母净利润15.15亿元，同比增加13.89% [1] - 24Q4公司收入32.33亿元，同比增加7.81%；归母净利润3.62亿元，同比增加11.37%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增加25.75% [1] - 2024年毛利率为36.21%，同比下降0.68pcts，净利率为15.34%，同比增加0.5pcts [1] - 2024年期间费用率为19.91%，同比增加1.21pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.49%/10.18%/5.57%/3.68%，同比增加0.11pct/增加0.8pct/增加0.36pct/下降0.07pct [1] 继电器业务情况 - 继电器整体市场份额较2023年增长1.7pcts，全球高居行业第一，2024年实现收入127.01亿元，总收入占比90.1% [2] - 高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一，推动海内外车厂导入和定点，获全球主流客户项目认定 [2] - 汽车继电器下游新能源汽车需求释放，导入日系等客户，全球市场占有率提升至23.1% [2] - 电力继电器维持国网份额，抓住全球电网改造机遇，57.1%的市场占有率领先 [2] - 信号继电器扩展产品规格，拓展新能源、医疗设备等市场，市场份额提升4.4pcts [2] “5+”新门类产品情况 - 低压电器补齐电网、新能源、工业产品开发，导入开利、宁德时代等客户，部分成套产品通过国网资格预审 [3] - 薄膜电容器车载成品测试机等量产，通过主要新能源客户审厂，产品拓展至乘用领域 [3] - 连接器发货金额同比增长28%，市场拓展至充电桩等领域，首次出口越南、土耳其等国家 [3] - 电流传感器发货金额同比增长81%，在高端应用场景海外市场破冰，产品关键缺陷较2023年下降56% [3] - 熔断器完成新品开发项目30余个，新能源储能领域量产突破，充电桩等市场完成验证测试 [3] - 新能源车高容量控制盒模块化方案拓宽至国内头部车厂、电池厂 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,102|16,297|18,784|21,755| |增长率（%）|9.1|15.6|15.3|15.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,631|1,898|2,240|2,649| |增长率（%）|17.1|16.3|18.0|18.3| |每股收益（元）|1.56|1.82|2.15|2.54| |PE|23|20|17|14| |PB|3.9|3.4|3.0|2.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为15.56%、15.26%、15.82%；EBIT增长率分别为21.71%、16.69%、17.04%；净利润增长率分别为16.34%、18.04%、18.27% [10][11] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为36.42%、36.65%、36.84%；净利润率分别为11.64%、11.92%、12.18%；总资产收益率ROA分别为8.21%、8.60%、8.96%；净资产收益率ROE分别为17.46%、17.95%、18.40% [10][11] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为2.88、3.08、3.29；速动比率分别为2.09、2.26、2.45；现金比率分别为0.94、1.06、1.22；资产负债率分别为37.13%、35.10%、33.36% [10][11] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数均为85.00天；存货周转天数均为130.00天；总资产周转率分别为0.74、0.76、0.78 [10][11] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.82、2.15、2.54元；每股净资产分别为10.42、11.97、13.81元；每股经营现金流分别为2.87、3.24、3.69元；每股股利分别为0.60、0.71、0.83元 [11] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为20、17、14；PB分别为3.4、3.0、2.6；EV/EBITDA分别为9.15、7.97、6.95；股息收益率分别为1.66%、1.96%、2.32% [11] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年净利润分别为2,530、2,987、3,532百万元；经营活动现金流分别为2,996、3,383、3,846百万元；投资活动现金流分别为 - 1,419、 - 1,371、 - 1,278百万元；筹资活动现金流分别为 - 653、 - 772、 - 834百万元；现金净流量分别为924、1,241、1,735百万元 [11]