投资评级 - 维持优于大市评级 [2][7] 核心观点 - 报告研究的具体公司作为继电器行业全球龙头企业，不断提升全球市场份额，实现业绩稳步增长 [3][4] - 高压直流继电器业务受益于新能源汽车行业需求高增，预计2025年收入同比增速达35%-40% [4] - 传统行业继电器业务稳步增长，家电用继电器预计2025年出货同比增长5%-10%，新能源光储继电器保持35%-40%同比增速，汽车继电器保持15%-20%同比增速，电力继电器有望保持5%-10%同比增速 [5] - 新产品（低压电器、薄膜电容器等）已开始在下游拓展应用，部分通过认证，后续有望持续放量 [6] 财务表现 - 2025上半年营收83.5亿元（同比+15.4%），归母净利润9.64亿元（同比+14.2%），毛利率34.2%（同比-0.5pct），净利率15.3%（同比持平） [3][4] - 2025Q2营收43.6亿元（同比+26%，环比+9.5%），归母净利润5.5亿元（同比+13%，环比+35%），毛利率34.6%（环比+0.9pct），净利率16.8%（环比+3.1pct） [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润19.39/21.21/23.39亿元（同比+19%/9%/10%），EPS 1.33/1.45/1.60元，对应PE 18.4/16.8/15.3倍 [3][7] 业务亮点 - 高压直流继电器全球市占率超40%，新能源汽车高压控制盒项目顺利推进 [4] - 家电继电器受益于国补政策，新能源光储继电器受益于国内外抢装潮，汽车继电器受益于新能源汽车高速增长 [5] - 电力继电器需求增长放缓，但新兴市场有望带动后续增长 [5] 估值与预测 - 2025E营收162.58亿元（同比+15.3%），净利润19.39亿元（同比+18.9%），ROE 19.0% [9] - 2026E营收177.12亿元（同比+8.9%），净利润21.21亿元（同比+9.3%），ROE 18.2% [9] - 2027E营收189.52亿元（同比+7.0%），净利润23.39亿元（同比+10.3%），ROE 17.6% [9]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业"强于大市"评级 [1] 新能源汽车领域核心观点 - 7月新能源汽车销量表现亮眼 国务院常务会议明确将规范行业竞争秩序 利好长期发展 [1] - 2025年国内新能源汽车销量有望保持高增长 带动电池及材料需求提升 [1] - 新技术突破：国轩高科启动第一代全固态电池量产线设计 有研广东新增卤化物固态电解质年产能5吨与全固态电芯日产70块产能 [1][2] 光伏领域核心观点 - 政策面明确整治低价无序竞争 推动落后产能退出 工信部印发多晶硅行业节能监察清单 [1] - 产业链价格分化：上游硅料价格持续上涨（致密料环比涨4.76%至44元/kg） 但组件环节价格传导较弱 [1][15][21] - 重点关注供给侧强催化的硅料环节及BC、贱金属新技术方向 [1] 市场行情数据 - 本周电力设备与新能源板块整体下跌2.62% 跑输上证综指 细分板块中风电上涨0.06% 锂电池指数跌幅最大达6.26% [2][10] - 个股表现分化：禾望电气涨幅28.15%居首 比亚迪下跌68.69%垫底 [13] 产业链价格动态 锂电材料 - 正极材料NCM523环比涨1.78%至11.45万元/吨 碳酸锂电池级价格环比降1.35%至7.3万元/吨 [14] - 六氟磷酸锂国产价格环比涨1.52%至5.025万元/吨 [14] 光伏主产业链 - 硅片价格普涨：182N型硅片环比涨9.09%至1.2元/片 210N型涨6.9%至1.55元/片 [16][21] - 电池片环节：183N型电池片均价涨至0.29元/W 210N型涨至0.285元/W [17][21] 行业重大动态 - 7月新能源车企交付量：比亚迪34.43万辆（同比+1%） 零跑5.01万辆（同比+127%） 小鹏3.67万辆（同比+229%） [2][27] - 中电联预计2025年新增新能源发电装机400GW 6月光伏新增装机14.36GW（同比-38%） [2][27] 重点公司动态 - 宁德时代上半年净利润304.85亿元（同比+33.33%） 拟10派10.07元 [2][30] - 容百科技上半年归母净利润亏损6839.46万元（同比-765.45%） [2][30] - 金博股份发布股权激励计划 考核目标2025年锂电/交通领域营收增长率不低于150% [30][32]

睿智医药调研要点 - 公司推进管理体系优化并强化市场营销与客户拓展 确立以整包服务为核心的发展战略 重点强化从靶点发现到IND申报的一站式全流程服务能力[1] - 整包服务模式主要面向国内市场 能有效降低沟通成本并提升研发效率[1] - 完成AI平台DeepSeek的本地化部署 应用于实验数据分析 报告生成及知识图谱构建[1] - 核心竞争力在于深厚技术积淀和全流程一站式服务能力[1] - 大分子CDMO业务暂无剥离计划 已完成长期资产折旧摊销及人员结构优化[1] - 药理药效及药代药动业务占比突破50% 大分子药物订单略多于小分子药物[1] 宏发股份调研要点 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 人均款达65.4万元 同比增长8.9%[2] - 毛利率受业务规模增长速度影响较大 人均效率持续提升推动毛利率逐步上升[2] - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 巩固市场地位[2] - 欧洲电动车渗透率提升使公司持续受益 欧洲市场布局进一步强化[2] - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 行业竞争格局较好[2] - 高容量控制盒客户从丰田扩展至国内头部车厂及电池厂 并积极拓展海外市场[2] - 印尼与德国两大生产基地投入使用 核心管理团队经验丰富[2] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道[2] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望维持良好景气度[2] 机构背景信息 - 淡水泉成立于2007年 是中国领先的私募证券基金管理人之一 专注于与中国相关的投资机会[3] - 业务涵盖国内私募证券投资 海外对冲基金和QFII/机构专户业务[3] - 客户包括全球政府养老金 主权基金 大学捐赠基金 保险公司等机构及高净值个人[3] - 公司以北京为总部 在上海 深圳 香港 新加坡和美国设有办公室[3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 人均款达65.4万元 同比增长8.9% [1] - 毛利率受业务规模增长速度影响较大 人均效率持续提升推动毛利率逐步上升 [1] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望维持良好景气度 [1] 产品与市场地位 - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 巩固市场地位 [1] - 高容量控制盒最初客户为丰田 后续扩展至国内头部车厂和电池厂 积极拓展海外市场 [1] - 欧洲电动车渗透率提升使公司持续受益 欧洲市场布局进一步强化 [1] 业务发展状况 - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 行业竞争格局较好 [1] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [1] - 印尼和德国两大生产基地投入使用 核心管理团队经验丰富 [1] 投资机构背景 - 调研机构为国内投研实力较强 管理规模较大 激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [2] - 投研团队超过30人 投资经理包括多位长期业绩优秀 市场经验丰富的明星投资经理 [2] - 研究员绝大多数来自嘉实 易方达 南方等一线基金公司 整体投研实力业内领先 [2]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 [1] - 人均创收达65.4万元 同比增长8.9% [1] - 毛利率受业务规模增速影响 人均效率提升推动毛利率逐步上升 [1] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望延续良好态势 [1] 产品与技术优势 - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 [1] - 高容量控制盒初始客户为丰田 后续扩展至国内头部车厂和电池厂 [1] - 积极拓展海外市场 印尼和德国两大生产基地已投入使用 [1] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [1] 市场布局与机遇 - 欧洲电动车渗透率提升 公司有望持续受益且欧洲市场布局强化 [1] - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 [1] - 行业竞争格局较好 为核心业务发展提供有利环境 [1] 团队与运营能力 - 核心管理团队经验丰富 为业务拓展提供支撑 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 [1] - 人均创收达65.4万元 同比增长8.9% [1] - 毛利率受业务规模增速影响 人均效率提升推动毛利率逐步上升 [1] 产品与市场优势 - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒获客户认可 [1] - 欧洲电动车渗透率提升 公司欧洲市场布局强化并持续受益 [1] - 工业继电器实现恢复性增长 下游应用领域分散且行业竞争格局良好 [1] 产能与客户拓展 - 高容量控制盒初始客户为丰田 已扩展至国内头部车厂及电池厂 [1] - 积极拓展海外市场 印尼与德国两大生产基地已投入使用 [1] - 核心管理团队经验丰富 接单和在手订单维持较好景气度 [1] 发展前景 - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [1] - 全球经济环境稳定 有望维持良好景气度 [1]

仕佳光子业务进展 - 800G/1.6T光模块用MT-F产品已批量出货 1.6T光模块用WG芯片及组件完成研发并验证 [1] - MPO产品扩产计划有序推进 重点推进厂房规划 设备安装调试及人员招聘与培训 [1] - 已开发出100G EML激光器 10G1577nmEML+SO激光器在内部验证 50G PON用EML产品在客户验证 [1] - 各产品线良率提升工作按计划推进 成果逐步转化为成本优化效益 [1] - 存货增长因关键原材料战略备货 增加通用物料及半成品储备 [1] - 资本开支增长因研发投入增加 产能扩建及海外布局 未来将动态优化资本配置 [1] 宏发股份经营表现 - 2025年上半年实现高质量增长 多个业务领域高速增长 人均款达到65.4万元 同比增长8.9% [2] - 毛利率受业务规模增长速度影响较大 人均效率持续提升推动毛利率逐步上升 [2] - 车载继电器产品质量优秀 高容量控制盒产品获得客户认可 巩固市场地位 [2] - 欧洲电动车渗透率提升 公司有望持续受益 欧洲市场布局进一步强化 [2] - 工业继电器实现较好恢复性增长 下游应用领域分散 行业竞争格局较好 [2] - 高容量控制盒最初客户为丰田 后续扩展至国内头部车厂 电池厂 积极拓展海外市场 [2] - 印尼 德国两大生产基地投入使用 核心管理团队经验丰富 [2] - 继电器业务继续巩固领先优势 新门类产品有望步入快速发展轨道 [2] - 接单和在手订单维持较好景气度 全球经济环境稳定有望维持良好景气度 [2] 鹏扬基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)1419.24亿元 排名48/210 [3] - 资产管理规模(非货币公募基金)1229.76亿元 排名42/210 [3] - 管理公募基金数183只 排名37/210 [3] - 旗下公募基金经理24人 排名58/210 [3] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为鹏扬北证50成份指数A 最新单位净值1.41 近一年增长74.31% [3]

上证智慧城镇指数表现 - 上证智慧城镇指数下跌0 11%报2418 75点成交额309 1亿元 [1] - 近一个月上涨5 07%近三个月上涨7 76%年至今上涨4 02% [1] 指数构成与主题 - 指数围绕集约智能绿色低碳等主题反映城镇化进程中受经济结构和消费结构变化影响的上市公司表现 [1] - 指数系列包括1条城镇化指数和6条子指数分别为智慧城镇智能交通绿色城镇城镇基建城镇交通城镇消费 [1] - 基日为2012年06月29日基点为1000 0点 [1] 十大权重股 - 海尔智家占比9 35%国电南瑞占比9 17%特变电工占比7 27%恒生电子占比5 77%四川长虹占比3 86% [1] - 用友网络占比3 47%闻泰科技占比3 42%宏发股份占比3 06%圆通速递占比2 91%中国软件占比2 86% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比100 00% [1] 行业分布 - 信息技术占比38 35%工业占比35 74%可选消费占比17 05%通信服务占比7 96%公用事业占比0 90% [2] 样本调整规则 - 样本每半年调整一次实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整特殊情况如样本退市将进行临时调整 [2]

公司业绩 - 宏发股份2025H1实现营收76 14亿元 同比增长17 26% [1] - 公司"7"类继电器产品优势进一步巩固和扩大 [1] - 开关电器 连接器 电容器 熔断器 电流传感器等"5+"产品扎实发展 [1] 产品表现 - 高压直流系列产品具备明显综合竞争优势 同比持续高速增长 [1] - 新能源汽车高压控制盒项目推进顺利 同比高速增长 [1] 行业背景 - 新能源汽车产销总量高速增长 [1]

核心观点 - 华安证券给予宏发股份买入评级 基于电磁继电器业务持续领跑和高压控制盒同比高速增长的表现 以及新门类产品发展和市场拓展突破 [2] 业务表现 - 电磁继电器业务持续领跑行业 [2] - 高压控制盒业务同比高速增长 [2] 产品发展 - "5+"新门类产品扎实发展 [2] - 市场拓展不断取得新突破 [2]